收入愈高虧損愈大淘車車能否找到成功模式？

2026年05月12日

淘車車平台正受惠於中國二手車市場遲來的增長浪潮，但其偏重存貨的模式，也反映出在這個行業建立信任所需付出的高昂成本

重點：

按商品交易總額計，淘車車已成為中國最大的二手車交易平台，但這門生意利潤率極薄，也令其營運方Yusheng承受沉重虧損
在政策變化及消費者轉向價格導向的帶動下，整體二手車市場終於開始回暖，但行業仍在尋找可持續盈利的商業模式

胡鳴鶴

中國二手車市場一直看似具備成功發展的肥沃土壤，2025年，中國汽車保有量達3.66億輛，位居全球第一，但根據淘車車營運商Yusheng Holdings Ltd.（下稱淘車車）上周提交的上市申請文件，當中僅有5.5%來自二手車交易，遠低於美國的12.8%。公司並引述第三方數據稱，淘車車目前是中國最大的二手車交易平台。

然而，在中國銷售二手車始終不是一門容易生意，許多消費者仍偏好購買新車。車況歷史不透明、檢測標準不一致、定價混亂，以及經銷商體系分散等問題，長期拖累二手車交易市場。淘車車表示，這些正是淘車車希望解決的痛點。

公司多項經營數據顯示，二手車交易確實可以發展成大規模生意。淘車車去年收入達66.6億元（約9.24億美元），較2024年增長21.8%；全年毛利為6.79億元，毛利率10.2%。去年平台共完成191,487宗汽車交易，背後由全國62個線下銷售中心支撐。

但如果公司始終無法賺錢，這些規模數字便失去意義，而淘車車正面臨這樣的問題。公司2025年淨虧損達9.17億元，較2023年的6.96億元及2024年的5.74億元進一步擴大。這顯示淘車車雖然已具備規模，但仍未找到可持續盈利的商業模式。

遲來的二手車時代

至少從數據上看，市場終於開始朝有利於淘車車的方向發展。根據中國汽車流通協會數據，中國2025年二手車交易量首次突破2,000萬輛，達到2,010萬輛，交易金額約1.3萬億元，接近2,000億美元。

政策變化亦是重要原因之一，多年來，各地限制措施令二手車跨省流通與轉售困難重重。這些規定往往以環保名義推出，但實際上卻保護了地方經銷商利益，也阻礙車源流向真正有需求的市場。根據申請文件，近期改革已提升交易效率、透明度與可追溯性。去年12月，跨區域交易佔整體交易比例接近35%，高於一年前略高於30%的水平。

消費習慣也正在改變，年輕消費者對二手商品接受度提高，在經濟增長放緩背景下，也更重視性價比。不過，中國二手車市場與成熟市場相比仍存在差距。淘車車指出，二手車市場仍存在多項老問題，包括車輛歷史資訊不足、檢測標準不統一、價格透明度有限，以及交易流程過度依賴缺乏專業能力的小型業者。

在美國等西方市場，CarMax（KMX.US）、Carvana（CVNA.US）及AutoNation（AN.US）等大型企業，則已成功填補這一市場空缺。

建立信任的代價

淘車車的模式，遠比單純經營一個讓買賣雙方直接交易、平台僅扮演撮合角色的線上市場更為重資產。公司本身直接參與交易流程，自行買賣二手車，向買賣雙方提供平台服務，同時維持自有線下銷售中心網絡，讓消費者可在購買前實地驗車。

這種更深入參與交易的模式，正是為了迎合一個消費者在付款前仍希望親眼看車、親手驗車，同時又普遍缺乏信任的市場。但這類做法成本極高，庫存會佔用大量現金，線下中心增加固定成本，整備翻新需要人力與設備，而車輛在售出前價格還可能進一步下跌。在目前中國汽車市場價格戰不斷的環境下，這尤其是一項重大風險。

這種風險並非紙上談兵，申請文件指出，由於中國新車市場競爭加劇壓低二手車價格，2024年單車零售收入已出現下滑。公司2025年超過80%的收入成本來自車輛採購，最終令毛利率僅維持在約10%左右，幾乎沒有太多犯錯空間。

尋找可持續商業模式

中國其他同業的處境，也反映這個行業至今仍未找到穩定的成功模式。作為最早上市的二手車平台之一，優信（UXIN.US）近年轉向大型線下超級賣場模式，結合整備工廠及與地方政府合作。2025年，其零售交易量按年翻倍至51,110輛，收入增長78.6%至32.4億元（約4.633億美元），但仍錄得2.63億元經營淨虧損，毛利率僅6.7%，甚至低於淘車車。

另一家業者瓜子則提供了一個警示案例。其母公司車好多於2019年獲軟銀願景基金投資15億美元，當時市場仍普遍相信線上平台能重塑中國二手車市場。此後，瓜子多次調整商業模式，從早期主打「沒有中間商」，到後來推動保賣模式、線下門店、全國收車，直到最近轉型為服務車商的第三方平台。

獲字節跳動支持、據報也正考慮赴港上市的懂車帝，則是另一個潛在變數。該平台以汽車資訊與廣告平台聞名，但龐大的流量基礎，也讓其具備自然切入交易市場的優勢。綜合這些案例可見，整個行業至今仍處於不斷試驗階段，各家公司都在尋找真正可行的商業模式。

投資關鍵問題

淘車車正試圖以實際增長動能說服投資者，根據申請文件引用的第三方數據，公司2025年商品交易總額（GMV）達155億元，市場份額3.8%，為中國最大二手車交易平台。同一份排名亦顯示，前五大平台合計市佔率僅14.5%，反映市場仍高度分散。

與此同時，二手車業者還必須面對新車經銷商大幅降價清庫存的競爭壓力。汽車之家研究院近期報告指出，2025年前三季二手乘用車交易增長僅1.8%，遠低於新車零售9.2%的增幅。研究亦發現，超過80%拒絕購買二手車的消費者，主要顧慮仍是車況不透明及交易不規範。

這顯示，信任問題仍是阻礙大量消費者考慮購買二手車的核心障礙。淘車車正試圖透過自建庫存、車輛檢測、整備翻新及線下門店來建立這種信任。而其IPO最終能否成功，關鍵就在於投資者是否相信，這套高成本、耗時間的信任建立過程，最終能夠轉化為真正的盈利，而不只是交易規模增長。

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二手車, 懂車帝, Yusheng, 淘淘車, 軟銀願景, 瓜子

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2026年07月24日

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2026年07月24日

2252.HK

自有品牌引爆銷量東方甄選盈利大升90倍

直播購物平台東方甄選控股有限公司（1797.HK）周四發盈喜，截至今年5月底止的年度，收入介乎56億元人民幣（下同）至58億元，同比增長27.3%至31.8%，盈利更達5.2億至5.5億元，同比大幅上升85至90倍。盈利大增主要因持續推出及豐富自有品牌產品，加上代銷第三方品牌的商品更多元化，進一步優化產品組合。期間，自有品牌亦出現多個爆款產品；再配合多渠道發展策略，於抖音推出更多矩陣直播賬號、擴大主播團隊及延長直播時長，提升整體商品交易總額。另外，付費會員人數增加，用戶複購率提升，集團自有應用程序的營收穩定增長，加上供應鏈建設及全鏈路品控管理體系優化升級，令淨利同比大幅增長。東方甄選周五開市升1.4%報22.64港元，公司股價較過去一年高位跌近六成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月24日

1797.HK

高速網絡需求升溫飛速創新駛入增長快車道

AI算力集群擴張推高網絡設備需求，帶動網絡解決方案供應商飛速創新上半年盈利最多增七成重點：高性能網絡解決方案上半年收入料增45.4%，帶動公司淨利潤最多增長70.1% 公司擬斥資3.3億元收購仍處虧損的上海博達，以補強交換機研發、製造及交付能力李世達隨著AI算力集群快速擴張，交換機、光模組及高速光纖需求同步上升，為企業級高速網絡設備及整體解決方案供應商帶來增長機會。深圳市飛速創新技術股份有限公司（3355.HK）最新公布的盈利預告印證了這一趨勢。今年3月在港股上市的飛速創新，主要向全球企業客戶提供光模組、交換機、光纖線纜及整體網絡解決方案，並透過自有線上平台提供產品銷售、方案設計和技術服務。公司預告，2026年上半年收入按年增長25%至27%，至17.49億元至17.77億元（2.63億美元）；淨利潤則增長60.1%至70.1%，至4.37億元至4.65億元。按區間兩端計算，淨利潤率約由去年同期的19.5%升至25%至26.2%，反映新增收入正以更高比例轉化為盈利。盈利增速跑贏收入，主要源於產品結構升級。公司將傳輸速率達100G及以上的產品列為高性能網絡解決方案。該業務2025年收入增長29.1%至10.73億元，佔總收入36.2%，同期毛利率由44.8%升至49.5%，主要受售價上調及高毛利產品佔比增加帶動。網絡需求提速增長今年進一步加速，第一季高性能網絡解決方案收入按年增長40.8%，上半年預計增幅約45.4%，明顯高於集團整體收入增速。相比之下，一般網絡解決方案2025年收入僅增3.6%至15.52億元，顯示增長動力正轉向AI算力集群及數據中心。飛速創新亦持續升級交換機操作系統及雲端網絡管理平台，將業務由光模組、交換機及線纜銷售，延伸至網絡設計、設備部署、智能管理和技術服務。公司透過自有平台FS.com整合產品展示、方案諮詢、技術支援、倉儲及交付。隨著訂單規模擴大，平台、研發及服務團隊等固定投入可由更多收入分攤，進一步釋放經營槓桿。目前的利潤率提升並非完全來自AI需求。2025年高性能網絡解決方案毛利率上升，亦受惠於公司因應美國關稅提高售價，以及高毛利的高速光模組和光纖線纜銷售佔比增加。公司同時降低中國供應商採購比例，增加東南亞供應來源，以減少關稅負擔及提升供應鏈韌性。這套策略目前維持了盈利能力，但加價能否持續獲客戶接受，仍取決於AI需求及市場競爭。若高速產品供應增加或同業削價搶單，毛利率可能受壓。光模組及交換機規格快速迭代，公司仍需持續投入研發和測試，以維持產品競爭力。地域集中是另一項風險，去年來自美國的收入佔總收入約53.6%，高於2024年的46.8%。美國既是最大增長來源，也令公司更易受到關稅、原產地規則及中美貿易政策變動影響。收購虧損公司隨著高性能網絡解決方案佔比持續提升，飛速創新的競爭重點亦由單一產品銷售，逐步延伸至設備研發、系統整合及大規模交付。飛速創新因此於7月初宣布，擬以3.3億元收購上海博達數據通信有限公司全部股權。博達成立於1994年，主要研發及生產路由器、交換機、工業交換機、光接入、無線網絡及網絡安全產品，並擁有自主網絡操作系統BDROS、軟硬件研發團隊及上海生產基地。飛速創新計劃把自身的海外銷售渠道、企業客戶及方案服務能力，與博達的設備研發、製造和供應鏈資源結合，提升交換機等核心產品的自主控制能力，並縮短產品開發及交付周期。這項收購延續了公司由網絡產品直銷商向整體解決方案供應商升級的方向，但短期亦可能增加經營壓力。博達去年收入約4.63億元，淨虧損6,458萬元，今年首五個月再虧3,581萬元，截至5月底仍處於淨負債狀態。若整合進度不及預期，新增虧損和製造成本或會抵銷部分AI業務帶來的利潤率提升。從估值看，飛速創新現階段不算昂貴，但亦未便宜到足以忽略風險。該股盈喜後股價不升反跌0.11%報35.12港元，仍較41.60港元發行價低約15%，過去12個月市盈率約20.6倍，低於中興通訊（0763.HK；000063.SZ）的25倍。以其增長速度衡量，目前估值反映市場仍未完全相信高毛利和高增速能長期維持。若AI網絡需求持續、高性能產品佔比上升，現價具一定重估空間；但美國市場集中、關稅變動等風險因素，仍會令投資人保持審慎。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月24日

3355.HK

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