高位配售股價回軟 鷹普精密前景暫未明朗
從航空、能源到手術機器人零件，鷹普正試圖擺脫傳統工業鑄件企業定位，轉向高端精密製造平台，令市場重估其價值 重點： 鷹普精密配股集資5.39億港元，用於在墨西哥與中國工廠擴產及新工藝產能建設 公司近年切入高端醫療市場，去年相關收入增長超55% 李世達 人工智能（AI）數據中心與高端設備投資升溫，正帶動全球精密零部件需求增加。以熔模鑄造與精密加工起家的鷹普精密工業有限公司（1286.HK），近年航空、能源與醫療業務增長加快，公司近期配股擴產，加碼高端市場布局。 鷹普宣布，擬以每股9.1港元配售最多6,000萬股新股，較停牌前收市價折讓約13.6%，集資淨額約5.39億港元（6,900萬美元），所得資金將主要用於墨西哥及中國工廠擴產、新工藝與新產能建設，以及部分償還債務與補充營運資金。 公司今年5月中見過高位11.8港元後股價已停滯不前，到本周大折讓配售後，股價即日下挫逾5%，走勢暫時受壓。 鷹普成立於1998年，最初以零部件機加工起家，其後逐步擴展至熔模鑄造、精密機加工、砂型鑄造等領域。公司核心競爭力一直是高精密與高複雜度零部件製造能力。這類產品雖不像AI晶片般受市場關注，但在航空發動機、能源設備與醫療器械等領域，具備極高技術門檻與認證壁壘。 由於公司同時涵蓋汽車與一般工業零部件業務，市場長期將其視為傳統工業製造企業。不過，近年能源與醫療等高端終端市場增長，已明顯快於傳統汽車與一般工業業務。 最先受到市場關注的，是AI數據中心帶來的能源設備需求。隨著AI數據中心快速擴建，北美市場對供電與液冷系統需求持續增加，也帶動大馬力發動機與能源設備需求上升。鷹普產品廣泛應用於相關設備，公司亦受惠於AI基建周期。 今年第一季，公司大馬力發動機相關收入按年增長29%，工程機械收入增長33%，休閒娛樂船舶及車輛收入亦升41.4%，多元化工業中與液冷系統相關的其他類別收入更大增81.4%。公司指出，人工智能數據中心相關液冷系統需求增長強勁，是帶動該類別增長的重要原因之一。能源終端市場收入則按年大增89.5%，扭轉去年全年受油氣市場疲弱拖累的情況。 切入高端醫療設備市場 不過，相比AI題材，公司真正開始被市場重新估值的，可能其實是醫療業務。根據2025年報，鷹普醫療終端市場收入按年大增55.2%，是去年增長最快的板塊。更重要的是，其客戶名單已包括GE Healthcare（GEHC.US）、Stryker（SYK.US）、Philips Healthcare、Leica Microsystems等全球高端醫療設備企業，並已切入達芬奇手術機器人供應鏈。 高端醫療設備供應鏈認證周期長、客戶黏性高，尤其手術機器人零部件對精度要求極高，供應商更換成本相當高。公司在去年年報中透露，正持續評估將相關終端市場業務獨立分拆上市的可能性。 在AI熱潮帶動精密製造的需求上升，公司去年在收入與盈利方面均創下歷史新高。今年第一季，收入進一步增長22.5%至14.28億港元，管理層亦將全年收入增長指引由原本的中單位數，上調至15%至20%。 現金流方面，去年經營活動現金流淨額達12.59億港元，而截至去年底淨債務仍達17.1億港元，淨資產負債比率約30.4%。在航空、醫療與北美擴產持續投入下，公司仍有補充資本的需求。 其中最重要的，或許是墨西哥擴產。近年在中美關稅壓力下，墨西哥已成為北美供應鏈轉移的重要基地。鷹普目前正持續擴建墨西哥SLP園區（San Luis Potosí），希望建立更完整的北美本地化產能。不過，根據公司過往披露，墨西哥工廠目前仍處於投入與產能爬坡階段，短期仍對盈利造成壓力。 從估值角度來看，市場其實已開始逐漸重新評價鷹普的定位。目前公司延伸市盈率已升至25倍，高於汽車零件製造商敏實集團（0425.HK）的14倍，但若放在高端精密製造與醫療設備供應鏈框架下，估值又未算特別進取，例如中國醫療設備企業奕瑞科技（688301.SH）目前市盈率約60倍，汽車零部件轉型機器人零件的拓普集團（601689.SH），市盈率也有41倍，顯然還有成長空間。 市場目前仍未完全確定，鷹普應被視為傳統工業鑄件企業，還是高端精密製造平台。隨著AI基礎設施、高端醫療與北美供應鏈重組持續推動需求，未來醫療與能源等高端業務佔比能否進一步提升，將影響市場對公司的估值定位。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
AI數據中心需求爆表 萬國數據宣布未來三年投入多至500億元資本開支
這家中國最大的第三方數據中心營運商表示，計劃在未來三年內斥資300億元至500億元用於新數據中心建設 重點： 受益於AI訓練和推理需求激增，萬國數據在第一季創下了200兆瓦的新增訂單紀錄 公司核心指標在該季度均保持了雙位數的穩健增長；同時，透過多元的融資渠道，其現金儲備實現了倍增 陽歌 隨著AI浪潮的全面加速，真正能從這一歷史機遇中獲益的企業，不僅要具備變現能力，更需擁有支撐底層技術與配套基礎設施開發的雄厚資金實力。 這種資金實力和戰略性的資本配置，恰是萬國數據（GDS.US; 9698.HK）於5月20日發布的首季業績報告中的核心亮點。財報展示了公司強勁且多元化的資本結構，足以支撐其資本密集型數據中心的擴張。同時，作為中國最大的第三方數據中心營運商，公司正利用其雄厚的資金實力加碼建設AI基礎設施平台，以滿足AI應用帶來的激增需求。 萬國數據的最新財報顯示，其核心業務繼續以雙位數的速度增長。因此公司表示，預計今年的收入將增長至124億元（18.3億美元）至129億元之間，按中位數計算，較去年公布的114億元增長約11%。 內地科技巨擘競相布局AI大模型與應用，帶動數據中心需求集中釋放，新訂單顯著激增。阿里巴巴已宣布將在未來三年內向雲計算和AI基礎設施投資超過3,800億元。此外，字節跳動也表示，計劃在今年投入超過2,000億元用於資本開支，其中約65%將用於內地。 這些戰略投資正推動Token使用量的指數級增長，而Token是AI用量的主要計算單位。根據國家統計局的數據，今年3月，中國日均Token使用量超過140萬億，較三個月前增長了40%。 「過去幾個季度，我們看到AI驅動的數據中心需求出現了前所未有的增長，」萬國數據董事長黃偉在公司電話會議上表示，「我們相信，這只是一個多年增長故事的開端，國產晶片供應的持續增加將進一步支撐這一趨勢。目前，客戶正以前所未有的規模規劃未來部署。」 需求端的爆發直接體現在訂單上，萬國數據首季新增訂單約200兆瓦，創下了單季歷史紀錄。截至5月下旬，2026年新增訂單已超過340兆瓦。公司在電話會議上表示，暴增的客戶需求已推動公司的積壓訂單達到近600兆瓦。 「隨著訂單逐步落實，我們的增長將明顯加速，」黃偉表示。「在中國，AI是具有革命意義的機遇。我們會把所需資源全部投入到AI基礎設施平台的擴張中。」 加速基礎設施投資 為了把握這一巨大機遇，萬國數據承諾在未來三年內支出300億元至500億元資本，這是公司成立25年以來最大規模的投資計劃。公司計劃今年支出約90億元，這已經是2025年43億元資本開支的兩倍多。以2026年的規模估算，2027年和2028年的資本開支合計將增加至210億元至410億元，反映出萬國數據對擴展其AI基礎設施平台的持續承諾。 黃偉表示，僅在過去15個月裏，公司就啟動了10萬平方米新數據中心的建設，規模達400兆瓦，且幾乎已被全部預訂。 這一戰略擴張背後有著合理的資本開支和財務規劃。萬國數據報告稱，截至3月底，其短期債務為93.7億元，大約是去年同期47.4億元的兩倍。其長期債務則較為穩定，從去年同期的378億元小幅下降至3月底的365億元。 公司在該季度透過發行可轉換優先股籌集了21億元。此外，還透過出售財務投資對象DayOne的部分股權套現3.85億美元，DayOne此前是萬國數據的國際業務部門，現已成為一家獨立營運的實體。此次交易完成後，萬國數據保留了DayOne約19.9%的股權，按照C輪融資的定價，剩餘股份價值超過22億美元，仍具備未來資本增值上升空間。 去年，萬國數據還透過發行數據中心公募REITs和資產支持證券ABS優化資本結構，增強融資靈活性。 在這些戰略舉措下，截至3月底，公司的現金及現金等價物從去年同期的75.8億元倍增至148億元。在電話會議上，公司表示目前擁有超過190億元的現金和定期存款，已為新階段擴張做好資金準備。 在加碼AI基礎設施建設的同時，萬國數據第一季的現有業務繼續保持了穩健增長。該季度公司收入按年增長23.6%，達到33.7億元。剔除一次性項目後的增長率保持在7.9%的健康水平，反映出核心業務的穩步擴張。其總簽約及預簽約面積按年增長11.7%，至725,485平方米；而計費面積增長12.7%，至520,929平方米。剔除一次性項目後，其經調整EBITDA（息稅折舊及攤銷前利潤）按年增長8%，至14.3億元。 AI數據中心板塊近期勢頭強勁，萬國數據的股價在過去一年裏也累計上漲20%。該股目前的市銷率（P/S）略高於4倍，表明投資者對其龍頭地位與增長前景的信心。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
沃蘭特再獲10億元融資 eVTOL獨角獸瞄準香港上市
成立僅五年的電動垂直起降飛行器（eVTOL）製造商沃蘭特，最新一輪融資吸引了君聯資本及HSG等投資機構參與，加入與上海市政府相關的投資者行列 重點： 沃蘭特完成新一輪10億元人民幣C+輪融資，距離其完成3億美元C輪融資僅一個月時間 據報沃蘭特正籌劃赴港上市，公司擁有背景深厚的管理團隊，旗下產品亦已進入監管機構的適航認證程序 陽歌 談到電動垂直起降飛行器（eVTOL），上海沃蘭特航空技術有限公司無疑是一家準備相當充足的企業，無論是在產業實力、投資者支持，還是赴港上市的布局方面皆是如此。據媒體報道，公司剛剛完成C+輪融資，募集近10億元（1.48億美元），距離其完成3億美元C輪融資僅一個月時間。 儘管沃蘭特成立於2021年，歷史並不長，但其股東名單已相當亮眼，既包括民營資本，也包括具有政府背景的投資者，稍後將進一步介紹。其創始團隊更可謂匯聚中外航空業的重量級人物。而最重要的一點或許是，公司旗下產品正快速邁向適航認證，同時已獲得來自多家有意採購其產品企業的訂單支持。 種種跡象均顯示，沃蘭特距離上市已不再遙遠。中國媒體引述知情人士報道稱，公司已將香港作為上市目標。考慮到沃蘭特迄今累計融資額已達50億元，約合7.4億美元，市場預期其上市估值很可能超過10億美元。 儘管如此，我們仍有必要仔細審視這家高飛中的企業，而它的資歷確實相當亮眼。沃蘭特正加速進軍競爭日益激烈的全球eVTOL市場。不過，隨著這類小型飛行器愈來愈適用於空中的士、物流配送以及景區觀光等短途飛行場景，市場預計將保持高速增長。 許多國家正大力推動低空經濟發展，以支持上述應用場景，這意味著沃蘭特及其同業將獲得強力政策支持，尤其是在已將低空經濟列為重點發展方向的中國。根據不同機構預測，該產業到2030年前的年均增長率可達30%至50%，市場規模屆時將介乎50億至150億美元之間。 沃蘭特的旗艦產品VE25100，是目前市場上較具代表性的eVTOL機型之一。根據公司官網資料，該飛行器最多可搭載六人，商業載重能力達500公斤，採用八台電動馬達驅動，續航距離介乎200公里至400公里。 根據最新消息，參與沃蘭特C輪及C+輪融資的投資者包括君聯資本、HSG（前身為紅杉中國），以及總部位於杜拜的Stone Venture等機構。更重要的是，公司同時獲得強大的政府背景支持，投資者包括上海主要國有汽車製造商上汽集團，以及與上海市政府關係密切的孚騰資本。 在中國，政府背景往往是企業成功的重要因素，不僅有助於獲取資金，也有利於取得牌照、土地等關鍵資源。對沃蘭特而言，這些政府關係尤其重要，因為公司正爭取取得商業化運營eVTOL所需的關鍵適航證書。截至目前，獲得相關認證的企業仍屈指可數，其中包括億航智能（EH.US）。作為行業最早期的企業之一，億航早於2020年便已在納斯達克上市。 目的地香港 儘管億航智能已在納斯達克上市，但近年華爾街對於eVTOL等前沿科技領域的中國企業，態度已變得愈來愈謹慎。億航智能股價隨著市場對其自身前景的看法，以及華爾街整體情緒變化而大幅波動。公司目前市值僅約7.7億美元，雖然早在2021年高峰時，其市值曾短暫達到目前的四倍，並且就在2025年初，市值仍一度接近目前的一倍。 華爾街環境日益艱難，可能是推動沃蘭特轉向香港的重要因素。香港市場仍可接觸全球投資者，這與上海和深圳的中國內地A股市場不同，後者對外資而言仍大致封閉。對沃蘭特這類企業而言，這是一項重要差別。它們雖然目前主要在中國發展業務，但顯然長遠目光已放在全球市場，並希望建立全球投資者基礎。 沃蘭特並未公開披露任何財務資料，由於公司成立時間尚短，且飛行器仍未取得適航認證，目前收入可能仍相當有限。據媒體報道，公司VE25-100的型號合格證申請已獲中國民航華東地區管理局受理，目前仍在審查之中。 根據公司網站資料，沃蘭特已從中國南方航空、亞捷航空及農銀金融租賃等潛在客戶獲得合共1,900架飛行器的確認訂單及意向書。公司稱，相關潛在訂單價值超過475億元，不過其中絕大部分很可能只是意向書，並不構成確定承諾。 再看公司的高層名單，確實相當亮眼，其中包括同時擁有民營企業及政府部門經驗的人士。後者尤其重要，因為這意味著沃蘭特將能更順暢地接觸航空監管部門，而相關審批將是決定其成敗的關鍵。 創始人兼行政總裁董明曾任職於領先飛機引擎製造商GE，以及中國航空工業集團（Avic）旗下的國產飛機項目，並參與C919研製。C919正試圖在全球市場挑戰波音737及空客A320。根據LinkedIn資料，公司技術負責人俞瑋曾在中國航空監管機構中國民航局擔任航空系統技術經理，亦曾任職於霍尼韋爾。 沃蘭特正飛入一個日益擁擠的eVTOL賽道，無論在中國本土還是全球市場皆是如此。在國內，沃蘭特面對的競爭對手不僅包括億航智能，還包括電動車製造商小鵬汽車旗下的小鵬匯天，以及由吉利汽車支持的沃飛長空。在全球市場，公司則面對Joby Aviation（JOBY.US）及Beta Technologies（BETA.US）等企業競爭。與億航智能一樣，這些公司均已開始產生收入。 雖然沃蘭特顯然是eVTOL賽道的相對後來者，但其在中國航空航天產業的人脈資源及政府關係，無疑是公司未來發展的重要賣點。因此，沃蘭特對香港投資者或具有相當吸引力，尤其是在當前市場環境下，投資者對具備強力政府支持的新興產業科技股尤其感興趣。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
收入雖增長估值仍偏高 範式智能要力提毛利率
範式智能近期動作多多，包括配股集資以及入股歡喜傳媒 重點： 公司上季收入升逾35% 期內毛利率與美國同業差距大 白芯蕊 自從OpenAI大爆發令人工智能應用崛起，AI股變成全球焦點，在香港上市的企業級人工智能（AI）龍頭範式智能技術集團股份有限公司（6682.HK），最近動作多多，在公布首季營運數據前，已先後配股集資買GPU，與香港上市的歡喜傳媒（1003.HK）訂立戰略合作，兼入股歡喜傳媒。 範式智能近年業務開始逐漸改善，自去年經調整淨利潤由虧轉盈後，最新公布2026年首季營業收入達14.58億元，按年升35.4%。截至2026年第一季止，Agentic AI在手訂單數量較2025年底增長99%，反映市場對AI產品需求依然旺盛。 配售集資近16億 為擴大業務發展能力，範式智能於4月22日按每股配售價40.36港元，配售最多3,880萬股，集資15.7億港元，更表明80%資金用於推進異構GPU(heterogeneous GPU)的AI算力設備，為API（應用程式介面）業務提供基礎設施作準備。隨後又在4月30日發通告，以總代價4億元購買GPU服務器，可見範式智能執行能力相當迅速，以應對AI業務高速發展。 另一方面，公司在5月19日以2億港元，入股從事媒體及娛樂相關業務的歡喜傳媒，計劃透過結合範式智能在AI專業能力，以及歡喜傳媒在影視領域的產業優勢，在影視創作、互動文娛、遊戲開發、知識產權周邊衍生等成立合資企業，建立戰略夥伴關係，意味範式智能由過往主攻金融、能源、電信及製造業，逐漸伸延至影視領域。 不過，公司去年底曾公布將1,378萬股內資股，轉換為H股並於聯交所上市的計劃，但突然在5月初撤回，並沒有解釋詳細原因。 在AI市場佔據優勢 回顧範式智能，成立於2014年9月，主要提供以平台為中心的人工智能解決方案。具體上，範式智能提供先知AI平台，幫助企業快速構建度身訂造的人工智能系統，提供即用型人工智能應用，使用戶可直接部署及優化其營銷、風險控制、營運等業務環節；還提供可選的配套「硬件+軟件」的伺服器基礎設施，能讓企業快速智能化。 尤其是現今世界數字化及互聯互通，令數據量爆發性增長，這方面有機為數據分析帶來前所未有挑戰，對於識別數據中隱藏規律的決策類人工智能的先知平台，變相成為一個重大商機。 據招商證券報告指，範式智能早在2022年決策類人工智能的「先知平台」市場份額上，市佔率達15.9%，為行業第一位，比第二位的SAS高9個百分點，公司更蟬聯2018至2023合共六年機器學習平台中國市場份額第一。隨著AI應用市場及企業級AI市場的不斷擴張，範式智能以高市佔率及良好的品牌優勢，將率先受益行業增長。 再者，DeepSeek、Open AI等通用大模型，數據主要依賴互聯網文本、代碼等公開文本。但行業大模型數據以閉環為主，特別是金融或醫療等行業，具有較強合規性要求，面對的應用場景復雜，因此行業大模型在細分行業上有一定優勢。 尤其範式智能一向深耕行業大模型，故擁有大量處理行業數據經驗，已充分了解各企業痛點，其中企業級人工智能操作系統「先知AIOS 5.0」，已打造健康管理、水電、聲學等一系列行業基座大模型，透過低門檻、低成本，實現對AI場景規模化覆蓋，加上範式智能在決策解決方案市場具領導地位，潛力有望進一步爆發。 毛利率遠低於Palantir 不過，值得留意是範式智能毛利率不算太高，據最新營運數據披露，上季達35.1%，美國類似的人工智能企業如Palantir（PLTR.US），同期毛利率便達86.9%，而Palantir過去數季平均都維持80%以上，故範式智能股價要擺脫股價區間橫行情況，提升毛利率絶對刻不容緩。 總括來講，市場估計範式智能今年預期市盈率為128倍，估值絶對不便宜；但無可否認，全球企業級AI市場是高速賽道。招商證券估計，此市場規模會由2023年的10億美元，大幅增長至2030年的130億美元，一旦範式智能可提升毛利率，有機會複製Palantir的增長故事。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
從煞車到線控 伯特利搶攻智能底盤新戰場
中國新能源車競爭正從智駕延伸到底盤系統。從煞車零件起家的伯特利，試圖藉智能底盤、轉向整合與機器人概念，打入下一輪汽車供應鏈競爭 重點： 伯特利近日正式遞表港交所，近年收入持續增長，智能電控業務已成最大收入來源 奇瑞汽車長期為其最大客戶 李世達 當中國新能源車競爭從電池與智駕，進一步延伸到底盤控制，過去較少受市場關注的制動與轉向系統，也開始成為下一輪汽車供應鏈爭奪戰核心。 已在上海上市的蕪湖伯特利汽車安全系統股份有限公司（603596.SH）近日向港交所遞交上市申請，中金公司擔任獨家保薦人。這家從汽車煞車零件起家的企業，如今正試圖以智能底盤與線控制動技術，切入過去長期由博世、大陸集團（CON.DE）與采埃孚等海外巨頭主導的市場。 公司董事長袁永彬早年曾在美國汽車零部件巨頭TRW從事制動系統研發，其後回國創業，2004年在安徽蕪湖成立伯特利。公司最初以傳統制動產品切入市場，隨著新能源車與智能化發展，逐步轉向電子駐車制動系統（EPB）、線控制動與電子機械制動系統（EMB）等智能底盤領域。 申請文件引述第三方資料，伯特利於2025年在中國電子駐車制動系統及線控制動市場的收入份額，均在中國品牌供應商中排名第一，分別為14.2%及8.6%。公司核心產品包括EPB、線控制動系統（WCBS）、EMB及轉向相關產品，其中線控制動系統屬智能駕駛的重要執行元件，而EMB則是下一代智能底盤核心技術之一。 隨著高階輔助駕駛普及，汽車底盤不再只是機械結構，而是負責執行智駕系統指令的控制系統。新能源車與智能駕駛車型對底盤控制要求提升，也推動線控制動、電子轉向與底盤域控制器需求快速增長。 2023年至2025年，公司收入由71.96億元（10.59億美元）增至117.11億元，兩年複合年增長率達27.6%；同期年內利潤由9.11億元增至13.21億元。智能電控產品收入則由32.77億元增至58.26億元，佔比由45.5%升至49.7%，超越機械制動成為公司最大收入來源。 增長背後，汽車供應鏈的壓力並未消失。伯特利2023年至2025年的整體毛利率由19.1%降至17.6%，其中機械制動產品毛利率由20.3%降至15.4%，盈利能力持續承壓。現金流方面，2025年經營活動所得現金流量淨額由2024年的10.58億元降至8.67億元。同期應收款項、票據及存貨持續增加，反映公司在擴張過程中需承受更長賬期與更高庫存壓力。 深度綁定奇瑞 值得關注的是，奇瑞汽車（9973.HK）體系長期是伯特利最大客戶，前者間接持有伯特利約14.56%股份。2024年來自奇瑞體系的收入佔比為45.1%，去年降至39%。伯特利近年業績增長，很大程度受惠於奇瑞新能源車與出口業務快速增長，亦意味公司在價格方面沒有太多主動權。 伯特利與奇瑞的深度綁定，曾引發市場對關聯交易管理的關注。內地媒體指出，公司董事兼董秘陳忠喜過去曾因公司與奇瑞體系的關聯交易披露問題，多次收到上交所口頭警示及監管關注函。 此外，伯特利目前正透過收購擴大智能底盤布局。公司擬以11.21億元收購豫北轉向50.97%股權，以補足轉向系統能力，進一步建立制動與轉向整合的智能底盤平台。內地媒體指出，若完成轉向系統布局，公司單車配套價值有望由過去不足2,000元，提升至3,500至5,000元區間，進一步提升單車收入與整體盈利空間。 除了汽車底盤，伯特利亦開始布局具身機器人。申請文件提到，公司已把汽車智能底盤系統研發與製造中積累的技術，應用於機器人核心部件。由於機器人關節控制與汽車底盤控制，在電機、執行器與運動控制技術上存在一定共通性，市場亦開始把伯特利與機器人概念連結。 港股市場對汽車零部件企業估值一向較A股保守，敏實集團（0425.HK）、耐世特（1316.HK）、福耀玻璃（3606.HK）等港股汽車零部件公司，估值在14倍至16倍之間，而伯特利A股目前市盈率約24倍，香港上市後勢必面臨一定估值折讓壓力。尤其港股投資者向來更重視現金流、盈利質量與資本開支效率，而非單純收入增長。 伯特利具備中國智能底盤升級與機器人概念帶來的想像空間，但公司同時仍面對毛利率下滑、客戶集中、現金流轉弱與重資產擴張等問題。伯特利能否從傳統制動零件供應商，真正走向智能底盤平台企業，將決定其港股估值空間。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
當新能源遇上AI基建 科梁乘「電網仿真」起飛
隨著AI數據中心與電動車的快速增加，中國新型電網結構正變得愈來愈複雜，也讓科梁信息提供的「先模擬、再運行」電網仿真能力，變得愈來愈重要 重點： 受惠新能源與AI基建帶動的電網仿真需求升溫，過去兩年公司收入增長41.2% 公司具工業仿真與國產替代概念，但目前99.7%收入仍來自中國市場，且業務偏項目制 李世達 當中國西北戈壁上的大型風電基地突然遇上弱風天氣、華東地區的AI數據中心拉高用電負載，甚至數百萬輛電動車在晚間集中充電時，都在考驗電網調度與負荷平衡能力。近日遞交港股上市申請的上海科梁信息科技股份有限公司，正是中國新型電力系統背後的隱形守護者。 這家於2007年在上海成立的公司，是一家電力系統仿真與驗證技術供應商。公司主要透過電磁暫態仿真、硬件在環仿真、頻域穩定性分析等技術，替新能源電網與大型能源系統建立數字模型，模擬各種極端情況下的運行狀態。 簡單來說，公司會先在數字世界裡建立一套虛擬電網，模擬新能源與大型用電系統在極端情況下的反應，再協助客戶降低正式併網後出現故障或大規模波動的風險。公司收入主要來自仿真工具產品與定制化解決方案。2025年，公司新型電力系統相關收入達5.08億元，佔總收入84.7%，較2024年的72%進一步提高，反映新能源電網已成為公司最主要增長來源。 隨著中國近年大規模發展風電與光伏，新疆、甘肅、內蒙古等西北地區逐漸成為新能源發電基地，大量綠電需要透過超高壓輸電系統與柔性直流輸電技術，送往東部高耗電區域。 公司在申請文件中稱，目前已參與中國所有已投運的柔性直流輸電工程，包括全球首個柔性直流電網工程「張北柔性直流工程」。該工程是重點示範項目之一，負責把河北張北地區的風電與光伏電力輸送至北京，並曾支援北京冬奧綠電供應。 最大獨立供應商 第三方數據指，公司是2025年中國新型電力系統行業最大的國內獨立數字能源解決方案提供商。這點頗為特殊，因為中國電網仿真與驗證能力長期由國家電力機構體系與大型設備商主導，真正市場化、獨立運作的供應商並不多。 更重要的是，這個行業高度依賴工程案例與長期技術積累。對電網公司而言，仿真系統本身就是基礎安全的一部分，因此不可能輕易讓一家沒有大型案例的新公司參與核心系統驗證。而科梁目前已累積超過1,000個工程項目，在行業中具備一定地位。 公司創辦人桑蘇明早年曾於上海航天技術研究院任職，其後於2007年創立科梁。航天與電網同樣屬於高可靠性系統，因此「先仿真、再運行」的工程思維，也成為科梁切入新能源電網的重要基礎。 從財務數據來看，公司近年增長速度不慢。2023年至2025年，公司收入由4.25億元增至5.99億元，兩年累計增長41.2%；毛利率亦由42.3%提升至47.1%。受惠高毛利的新型電力系統業務收入佔比提升，公司2025年利潤達9,303萬元，較2024年的2,613萬元大增255.9%。 不過，這家公司仍有明顯短板。首先，它雖然具備軟件與核心技術，但收入本質仍偏向項目制，而非典型SaaS模式。這意味其收入增長與項目周期仍高度相關，更接近高技術工程服務商。 此外，公司目前幾乎完全依賴中國市場，2025年中國內地收入佔比高達99.7%，海外市場仍未真正打開，說明其業務模式仍帶有較強中國基建與項目驅動色彩。 利多因素是，隨著中國推動「東數西算」工程，大量AI數據中心開始向西部能源基地布局，再加上超高壓輸電與新能源併網持續增加，也令整個電網系統變得更複雜。原本偏冷門的工業仿真與電網數字化企業，也開始被資本市場重新關注。 目前中國工業仿真概念股中，中望軟件（688083.SH）與索辰科（688507.SH）等，目前市銷率約在10倍至20倍之間，普遍高於傳統工程類公司，反映市場仍願意為具稀缺性的工業軟件與國產替代概念支付溢價。不過，科梁目前收入仍較依賴項目合同與工程驗證服務，能否獲得接近工業軟件公司的估值，仍取決於其未來軟件化與平台化的能力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
場內物流概念火爆 中鼎智能謀港交所掛牌
趁近期機械人熱，內地最大鋰離子電池場內物流解決方案商中鼎智能計劃上市，保薦人為國泰海通 重點： 去年公司收入增長近5% 公司收入過度集中於新能源客戶 白芯蕊 英偉達（NVDA.US）行政總裁黃仁勳提出的物理AI，愈來愈受市場重視，尤其figure 03機械人變身成工人，在物流倉內工作30小時處理4.5萬件包裹，更令市場觸目，連帶物流設備與機械人相關股份也受追捧。 配合新股熱潮未退下，內地智能物流裝備與系統集成企業中鼎智能（無錫）科技股份有限公司，最近也遞交香港上市申請文件。 中鼎智能於2009年成立，最初與一家新能源公司合作，提供新能源堆垛機，2016年獲A股上市公司諾力股份（603611.SH）收購，目前諾力股份持有中鼎智能99.6%股權。 內地去年物流開支達19.5萬億元，為中國經濟重要支柱之一，整個行業大致分為外部物流及場內物流。外部物流主要涵蓋各種運輸方式及供應鏈，場內物流專注工廠及倉庫環境內生產線及庫存系統，隨著科技發達，為提升效率及減少人手錯誤，物流業走向高端智能化發展。 與外部物流相比，智能場內物流要求的技術壁壘更高，因涉及存儲、輸送、分揀等多個環節，以滿足工廠、物流園區等多元場景需求。全球智能場內物流市場規模從2021年的3,798億元，增長至2025年的人民幣5,286億元，複合年增長率達8.6%。基於全球智能場內物流解決方案應用增加，市場預計仍將保持良好增長勢頭，於2030年有望突破8,500億元。 盈利收入續增長 智能場內物流解決方案需多種軟硬件配合，包含自動倉儲及存取系統（AS/RS）、輸送機、分揀機、機械人等主要硬件設備，配套的軟件系統主要包括倉儲控制系統和倉儲管理系統，AS/RS則通過垂直空間高效利用，將倉儲密度大幅提升，顯著降低土地成本。當中堆垛機為其核心設備，機械人則在搬運、揀選、輸送等關鍵環節，實現減少人力，由於中國為全球最大的製造業國家，工業總產值佔全球比重近40%，因此對相關設備需求巨大。 更何況，該市場在內地競爭格局仍分散，2025年中國智能場內物流解決方案行業的市場規模為1,110億元，排名首五位參與者佔總體市場份額只得9%，中鼎智能排行第四，市佔率卻只有1.6%，至於龍頭企業市場份額也僅只得2.1%，根本相差不多。再者，調研機構灼識諮詢估計，到2030年市場規模大幅攀升至1,877億元，即複合年增長率達11.1%，在市場空間愈來愈大兼具併購機會下，作為五大龍頭之一的中鼎智能，將是行業受益者。 據上市申請文件，中鼎智能2024年及2025年收入分別為17.98億和18.81億元，按年增長6.1及4.7%，純利分別為8,863萬元和9,737萬元，按年升13.4%和9.8%，2025年毛利率為15.1%，按年提升2個百分點。 客戶集中度高 從收入客戶行業劃分，大部分收入來自新能源，佔總收入的93.8%，達到16.76億元，此業務毛利達2.63億元，毛利率達15.7%。所謂新能源業務，集團指是鋰離子電池倉儲及智能生產解決方案。由於鋰離子電池對環境條件敏感，處理不當會引發燃燒等安全隱患，因而對倉儲與運輸的安全性要求極高，而中鼎智能為內地新能源鋰離子電池領域智能場內物流解決方案中排名第一，中國鋰電池出貨量達1,100GWh，佔全球比例超50%，到2030年前有望達到約2,600GWh，因此中鼎智能的潛力不容忽視。 不過，值得留意是中鼎智能客戶集中度高，尤其新能源行業（鋰離子電池製造商），佔2023年至2025年總收入的77.1%、75%及92.6%。另一方面，原材料佔集團成本亦大，佔2023年至2025年收入73.8%、75%及72%，涉及鋼板等原材料，故相關價格波動，尤其是美元偏弱等因素下，商品價格上升，一旦未能成功轉嫁至客戶，將不利集團整體毛利率。 整體來講，中鼎智能身處一個吸引力高的行業，加上持續錄得盈利，參考物流設備商極智嘉（2590.HK）估值，目前預期今年市盈率逾百倍，但毛利率卻高達37%，較中鼎智能高一截，故相信後者未能逾百倍估值上市，惟若以30倍預期估值上市，在概念清晰兼具出海概念（海外收入僅5.7%），有機成為另一隻熱炒股。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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