贛鋒重返盈利高地鋰價回落考驗自有礦成色

2026年07月22日

1772.HK

002460.SHE

Ganfeng returns to high ground of profitability as falling lithium prices test the caliber of its self-owned mines

鋰價回升帶動贛鋒上半年大幅扭虧，但現貨回落與供應重啟預期，正考驗這輪盈利修復能否延續

重點：

贛鋒鋰業上半年預計轉賺36.5億元至46億元
鋰價已自高位回落，贛鋒盼藉自有礦山放量降低成本

李世達

經歷近三年低谷後，鋰市場今年回暖，帶動江西贛鋒鋰業集團股份有限公司（1772.HK；002460.SZ）盈利迅速反彈。這家橫跨鋰礦、鋰鹽及電池業務的龍頭，再度走到周期復蘇前排。

贛鋒最新盈喜預計，今年上半年歸屬股東淨利潤為36.5億元至46億元（6.79億美元），較去年同期虧損5.31億元大幅扭虧；扣除非經常性損益後，淨利潤預計達30億元至42億元，去年同期則虧損9.13億元。每股基本盈利預計為1.75元至2.2元，對比去年同期每股虧損0.27元。

值得注意，在於盈利復蘇於第二季仍在延續。贛鋒第一季收入按年增長143.8%至91.96億元，歸母淨利潤為18.37億元，扣非淨利潤為14.19億元。以預告區間倒推，第二季歸母淨利潤約為18.13億元至27.63億元，扣非淨利潤約為15.81億元至27.81億元。上半年盈利預測已較2025年全年淨利潤16.14億元翻倍，反映鋰價及產能利用率回升帶來明顯經營槓桿。

盈利中包含資產處置因素，公司在盈喜中表示，期內出售部分所持PLS Group股票，並錄得聯營及合營企業投資收益增加。按預告區間上下限分別計算，扣非淨利潤相當於歸母淨利潤約82%及91%，顯示鋰鹽漲價、資源放量及電池產銷增加仍是盈利反轉的主要支柱。

2024年及2025年，供應過剩令鋰價長期徘徊低位，大批高成本礦山停產或延後投資。隨著去年中江西宜春部分鋰礦停產、今年初津巴布韋收緊鋰原料出口，以及產業鏈庫存持續下降，市場供應逐漸收緊；加上儲能需求快速增長， AI數據中心建設帶動電力儲存需求的憧憬，進一步推高市場情緒。截至6月初，芝商所氫氧化鋰合約年內累計上升86%，重新站上每噸2萬美元，為2023年底以來首次。

不過，鋰價近期已由高位回落。截至7月16日，中國電池級碳酸鋰現貨參考價約為每噸15.1萬元，過去一個月累計回落10.9%，但仍遠高於去年年中的低位。隨著江西礦區復產預期升溫，以及較高價格吸引澳洲等地的停產項目重啟，市場重新擔憂供應增長可能快於需求。

需求結構也出現分化，雖然電動車仍佔全球鋰離子電池部署量約七成，但今年首五個月全球電動車銷量僅增長0.9%，中國市場更按年下降15%。與此同時，電網級儲能迅速接棒，全球安裝量五年間增加逾20倍，2025年已佔電池需求約15%。儲能普遍採用磷酸鐵鋰技術，對鋰需求形成支撐，也令鋰的復蘇前景優於鈷、鎳等電池金屬。

自有礦放量成關鍵

對贛鋒而言，鋰價上升只是盈利方程式的一半，另一半來自自有資源。公司在盈利預告中明確指出，鋰資源項目產能逐步釋放，帶動成本結構改善。馬里Goulamina鋰礦項目一期規劃年產50.6萬噸鋰精礦，2025年已生產33.66萬噸；阿根廷Cauchari-Olaroz鹽湖項目去年生產3.41萬噸碳酸鋰，今年目標為3.5萬噸至4萬噸；阿根廷Mariana鹽湖項目年產2萬噸氯化鋰的一期產線亦已投產。

這些項目若順利爬坡，贛鋒對外購鋰礦的依賴將進一步下降，價格上行時，自產低成本原料可以放大利潤；價格回落時，較低的成本曲線亦能提供緩衝。公司2025年整體毛利率已由11.4%升至15.8%。按今年第一季收入及營業成本粗略推算，季度毛利率已升至約29.7%，反映售價、產品結構及自給率改善正共同發揮作用。

鋰價的急升急跌迅速反映在贛鋒股價上。供應收縮預期升溫期間，公司H股在5月快速攀升，5月8日盤中一度高見91.2港元，創下52周新高，其後隨著碳酸鋰價格回落、江西礦區復產預期升溫，股價持續下挫。截至7月16日，贛鋒收報39.84港元，較5月盤中高位下跌約56%，績後兩日亦累跌4.5%。

最新券商看法仍偏樂觀，東吳證券維持「買入」評級，並估計今年碳酸鋰價格中樞可維持在每噸15萬元至18萬元。不過，碳酸鋰主力合約7月16日已跌至每噸約14.7萬元，低於券商預測區間下限。這顯示市場焦點已由上半年能否扭虧，轉向鋰價能否企穩，若鋰價進一步下行，庫存、負債及海外項目投入可能重新放大壓力。

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新能源類, AI/基礎建設/資源

贛鋒鋰業, 鋰礦, 東吳證券, 津巴布韋

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新聞

聖貝拉上半年經調整淨利增長至少54%

母嬰護理品牌聖貝拉有限公司（2508.HK）周一公布，預計截至6月底止上半年收入不少於6.08億元（9,000萬美元），按年增長至少35%；淨利潤不少於5,340萬元，較去年同期約3.27億元大跌至少83.7%；經調整淨利潤不少於6,000萬元，按年增長至少54%。公司解釋，去年同期錄得約3.18億元一次性金融工具公允價值變動收益，屬非現金項目，上市後不再影響財務表現，因此令帳面淨利出現較大跌幅。核心業務方面，公司稱月子中心業務保持穩健，產康護理、居家外派服務及健康調理食品等增值業務錄得較快增長。期內亦完成收購武漢母嬰護理品牌「弗蕾亞」，並透過智能化營運降低銷售及管理費用率。此外，公司自研AI大模型「貝拉博士」已應用於門店及到家服務，AI智能體亦開始產生收入。聖貝拉股價周二平開，至中午休市報3.175港元，跌4.65%，年初至今跌21%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月11日

2508.HK

成也比特幣敗也比特幣博雅互動中期勁蝕8億

網上遊戲商博雅互動國際有限公司(0434.HK)周一發盈警，截至今年6月的中期業績轉盈為虧蝕7.9至8億港元，主要是公司持有的的比特幣價值大幅下跌，導致數字資產公平值減少。相反，去年同期因數字資產公平值增長，令期內公司盈利達2.26億港元。公司強調，若剔除數字資產及股權投資合夥企業等金融資產公平值變動，加上期間的網絡遊戲收益同比增長，致使上半年盈利同比上升120%至125%。博雅互動周二平開報2.315港元，公司股價較過去一年高位跌逾七成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月11日

0434.HK

From king of power drills to king of industrial stocks: Techtronic Industries creates a myth of an 18-consecutive-year increase in gross profit margin

由電鑽大王到工業股之王創科毛利率創十八連升神話

創科剛公布，半年盈利超出預期，股價大升帶動市值超過2,600億港元重點：上半年毛利率升至42.9%，創歷史新高自由現金流大增61%至7.53億美元　鄭瑞棠全球領先電動工具生產商創科實業有限公司 (0669.HK) 近日公布截至2026年6月底止中期業績，營業額雖只增長5.9%至83億美元（約560億元人民幣)，但純利增長達17.5%至7.38億美元，期內毛利率急升258個基點至42.9%。旗下自家品牌Milwaukee（美沃奇）業績表現強勁、主要是公司專注於消費品牌的盈利能力、改善全球製造業務的營運，以及關稅緩解措施持續發揮效益等。集團的財政狀況維持強勁，期內產生的自由現金流為7.53億美元，比去年同期大增61%。今年六月底擁有的現金為18.9億美元，比去年同期上升13.1%。由於業績亮麗，集團亦提高未來業務目標。公司今年首六個月已錄得9.9%的除利息及稅項前盈利率，並有信心2027年達至10%的內部目標，並於2028年及往後進一步提升。至於創科2026年的自由現金流目標，亦由10億美元調升至13億美元以上。股價創四年半高位業績公布翌日創科股價大升8%至143.8港元，升至四年半新高。大行普遍調高創科目標價，最牛的野村由163港元調高至173港元，主要反映創科向Milwaukee等高利潤品牌銷售比重加快轉移。如果達到野村的目標價，意味將可升逾2021年底約170港元的歷史高位。其實，創科的毛利率自2009年的約30%水平，每一年皆穩步增長，至2025年增長至41.2%已經是十七連升，今年上半年進一步上升至近43%，如無意外全年應可達到十八連升。一家工業公司能夠如此長時間維持毛利率增長，從不間斷，可說是一個奇蹟，當中靠管理層不斷順應市場環境，去調整策略與產品組合。創科是由德國企業家Horst Julius Pudwill及香港工業家鍾志平，於1985年共同投資兩萬美元成立，在東莞厚街開設廠房，最初為美國零售巨頭Sears生產Craftsman品牌的充電式電鑽，鍾志平因而有電鑽大王之稱。隨著業務迅速擴展，公司1990年在港交所上市。但由於代工的利潤微薄，創科決定實行自我品牌的策略，2000年收購Ryobi的北美電動工具業務；2003年收購美國百年吸塵機品牌Royal和Dirt Devil；2005年更斥巨資收購美國高端專業電動工具品牌Milwaukee，打入利潤最高的工業及專業建築市場。轉型無線產品成關鍵其後創科作出一項關鍵性的決定，放棄有線工具，全面轉型至鋰電池充電的無線產品，令業務帶來爆炸性增長。2019年被納入為恒生指數成份股，此後業務迎來高速增長，並且加強高端產品的比重，因而毛利率每年皆有增長。由最初只生產電鑽，到現在晉身藍籌股，創科實業盈利穩定增長兼持續派高息，吸引投資者吸納，目前市值逾2,600億港元（約2236億人民幣)，遠遠拋離其他本地工業股，堪稱工業股之王。目前其他市值逾千億的工業股為建滔積層板（1888.HK)，市值約1,080億港元。建滔今年曾因AI人工智能概念大炒至100港元以上，市值逾3,000億港元，一度超越創科；但近期AI退潮，股價已比高位大跌三分之二。另外市值較高的工業股為從事半導體業務的ASMPT（0522.HK)，今年中也曾因AI熱潮令股價創歷史新高，市值逾千億港元，目前市值已回落至約700億港元。至於一些老牌工業股如偉易達（0303.HK) 及德昌電機（0179.HK) 等，多年來市值無大增長，目前市值分別為134億港元及187億港元。創科具AI概念創科本身亦有AI概念，摩根大通曾發表報告指，創科的產品是AI數據中心建設產業鏈中不可或缺的一員，旗下電動工具品牌Milwaukee被不少大型承建商指定協助興建數據中心。不過創科未有被市場視為AI概念股而炒起，所以近期熱潮減退對股價影響不大。雖然市場普遍對創科前景看好，但公司業務仍存在一定風險。由於公司市場主要在北美，要留意美國貿易政策會否有改變，及美國的經濟表現，尤其是新屋銷售數據，皆會直接影響公司的銷售。加上股價累積升幅已不少，現價市盈率已升至28倍，相信待股價回落時更具投資價值。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月11日

0669.HK

創想三維迎上市首考 3D打印夢遭遇盈利壓力

深圳3D打印機製造商創想三維已建立全球消費級硬件業務，但隨著市場由低價機型轉向更重視易用性，公司正被迫向高端市場進軍重點：創想三維預期2026年上半年錄得虧損，營銷及廣告、研發、產品升級及存貨清理等成本上升，令利潤率受壓公司面對的挑戰反映消費級3D打印市場正出現更廣泛的轉變，競爭焦點已由價格更低的硬件，逐步轉向更易用的產品　胡鳴鶴一年前，深圳市創想三維科技股份有限公司（3388.HK）還是中國最受矚目的消費級硬件企業之一，正寫下一個典型的成功故事。這家深圳公司用了十年時間，不斷降低3D打印機的使用門檻，讓全球的業餘玩家、設計師及小型企業都能負擔得起。但在今年5月上市僅數月後，創想三維便迎來更艱巨的考驗：在這個瞬息萬變的市場中，證明快速擴張能夠轉化為可持續的盈利。公司上周四表示，預計2026年上半年錄得淨虧損5,300萬元（740萬美元）至6,300萬元，而去年同期則錄得盈利1.075億元；期內經調整淨虧損預計介乎1,000萬元至2,000萬元。在此之前，創想三維2025年錄得1.82億元虧損，意味公司去年下半年已由盈轉虧。公司表示，最新虧損主要受到研發開支增加、加大海外市場推廣力度、產品升級及存貨清理，以及人民幣升值帶來的外匯虧損等因素拖累。這份盈警也為上市初期熱烈追捧公司的投資者敲響警鐘。創想三維5月以每股18.80港元定價上市，首日開報33.88港元，其後升幅收窄，但收市仍上漲21%至22.80港元。公司股價周一收報23.16港元，雖仍高於招股價，但已遠離上市初期的亢奮水平。這種好壞參半的表現，也反映中國3D打印行業正在發生更廣泛的轉變。投資者依然看好行業潛力，但關注焦點正從企業能否賣出更多機器，轉向能否建立真正具盈利能力的業務。創想三維近期轉盈為虧顯示，要做到這一點並不容易。不過，分析師仍預計創想三維2026年收入將繼續增長。據Yahoo Finance資料，市場平均預測公司今年收入約43.4億元，較2025年增長約39%。這一預測顯示市場需求依然旺盛，但真正的關鍵在於，創想三維能否把握這股增長，同時維持盈利。從平價打印機走向全球市場創想三維2014年成立於深圳，早期成功關鍵在於把消費級3D打印機的價格降至更多人能夠負擔的水平。旗下CR-10及Ender系列以較大的打印空間及不俗的硬件性能，加上低於傳統競爭對手的售價，在業餘玩家中迅速走紅。然而，行業競爭如今已不再停留於單純比拼低價，而低價恰恰曾是創想三維最大的優勢之一。創想三維是在建立起具相當規模的全球業務後才登陸資本市場。公司2025年收入達31.3億元，產品銷往全球140多個國家及地區。對投資者而言，單是這樣的業務規模便已具吸引力。但公司的財務表現也凸顯硬件企業擴大規模所面對的難題。去年收入增長36.7%至31.3億元，但經調整淨利潤反而降至9,240萬元；經調整淨利潤率亦由2023年接近7%，持續下滑至去年的約3%。 3D打印機核心業務仍是創想三維最大的收入來源，2025年貢獻17.8億元。不過，公司的收入增長愈來愈依靠售價較高的產品，而非單純增加銷量。從數據可見，公司打印機年出貨量由2022年的約84.2萬台，下降至2025年的約74.2萬台，但同期打印機收入卻增至接近三倍。這反映創想三維正轉向功能更先進、平均售價更高的機型。這一趨勢尤其重要，因為未來數年全球消費級3D打印市場預計將顯著擴張。對創想三維而言，真正的挑戰是能否依靠更高價值的產品分享市場增長，而不是繼續依賴過去以低價大量銷售硬件的傳統優勢。全球競爭的代價創想三維的盈警，反映打造全球消費品牌的成本正在上升。公司2025年銷售及營銷開支大增48.8%至5.701億元，增速高於收入，佔收入比重達18%。相關支出涵蓋海外銷售團隊、網紅推廣、電商促銷、直接面向消費者的銷售渠道、客戶服務及倉儲營運等。創想三維正透過線上直銷拉近與海外消費者的距離。由於省去中間商，這類業務通常能帶來較高利潤率。2025年，線上直銷佔公司收入48.5%，高於一年前的40.9%。這項策略長遠有助提升品牌知名度及利潤率，但同樣需要大量投入。與主要依賴經銷商的傳統出口企業不同，直接面向消費者的模式意味公司必須自行承擔流量獲取、物流、存貨倉儲及售後服務等成本，此外還需投入營銷資源推廣自營渠道。隨著市場競爭加劇，存貨也成為另一項挑戰。當3D打印機廠商不斷推出速度更快、功能更先進的新機型，舊產品的吸引力可能迅速下降。在這種情況下，創想三維的存貨周轉天數由2023年的約81天，增加至去年的約98天。公司最新盈警亦將「存貨清理」列為業績受壓因素之一，反映存貨管理依然是一大考驗。 Bambu Lab帶來的挑戰自創想三維憑藉平價產品打響名堂以來，市場競爭格局已發生巨大變化。同樣來自深圳、成立僅六年的後起之秀Bambu Lab，憑藉對便利性及用戶體驗的重視，率先改變消費者對3D打印機的期待。 Bambu…

2026年08月11日

3388.HK

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