沃蘭特再獲10億元融資 eVTOL獨角獸瞄準香港上市
成立僅五年的電動垂直起降飛行器（eVTOL）製造商沃蘭特，最新一輪融資吸引了君聯資本及HSG等投資機構參與，加入與上海市政府相關的投資者行列 重點： 沃蘭特完成新一輪10億元人民幣C+輪融資，距離其完成3億美元C輪融資僅一個月時間 據報沃蘭特正籌劃赴港上市，公司擁有背景深厚的管理團隊，旗下產品亦已進入監管機構的適航認證程序 陽歌 談到電動垂直起降飛行器（eVTOL），上海沃蘭特航空技術有限公司無疑是一家準備相當充足的企業，無論是在產業實力、投資者支持，還是赴港上市的布局方面皆是如此。據媒體報道，公司剛剛完成C+輪融資，募集近10億元（1.48億美元），距離其完成3億美元C輪融資僅一個月時間。 儘管沃蘭特成立於2021年，歷史並不長，但其股東名單已相當亮眼，既包括民營資本，也包括具有政府背景的投資者，稍後將進一步介紹。其創始團隊更可謂匯聚中外航空業的重量級人物。而最重要的一點或許是，公司旗下產品正快速邁向適航認證，同時已獲得來自多家有意採購其產品企業的訂單支持。 種種跡象均顯示，沃蘭特距離上市已不再遙遠。中國媒體引述知情人士報道稱，公司已將香港作為上市目標。考慮到沃蘭特迄今累計融資額已達50億元，約合7.4億美元，市場預期其上市估值很可能超過10億美元。 儘管如此，我們仍有必要仔細審視這家高飛中的企業，而它的資歷確實相當亮眼。沃蘭特正加速進軍競爭日益激烈的全球eVTOL市場。不過，隨著這類小型飛行器愈來愈適用於空中的士、物流配送以及景區觀光等短途飛行場景，市場預計將保持高速增長。 許多國家正大力推動低空經濟發展，以支持上述應用場景，這意味著沃蘭特及其同業將獲得強力政策支持，尤其是在已將低空經濟列為重點發展方向的中國。根據不同機構預測，該產業到2030年前的年均增長率可達30%至50%，市場規模屆時將介乎50億至150億美元之間。 沃蘭特的旗艦產品VE25100，是目前市場上較具代表性的eVTOL機型之一。根據公司官網資料，該飛行器最多可搭載六人，商業載重能力達500公斤，採用八台電動馬達驅動，續航距離介乎200公里至400公里。 根據最新消息，參與沃蘭特C輪及C+輪融資的投資者包括君聯資本、HSG（前身為紅杉中國），以及總部位於杜拜的Stone Venture等機構。更重要的是，公司同時獲得強大的政府背景支持，投資者包括上海主要國有汽車製造商上汽集團，以及與上海市政府關係密切的孚騰資本。 在中國，政府背景往往是企業成功的重要因素，不僅有助於獲取資金，也有利於取得牌照、土地等關鍵資源。對沃蘭特而言，這些政府關係尤其重要，因為公司正爭取取得商業化運營eVTOL所需的關鍵適航證書。截至目前，獲得相關認證的企業仍屈指可數，其中包括億航智能（EH.US）。作為行業最早期的企業之一，億航早於2020年便已在納斯達克上市。 目的地香港 儘管億航智能已在納斯達克上市，但近年華爾街對於eVTOL等前沿科技領域的中國企業，態度已變得愈來愈謹慎。億航智能股價隨著市場對其自身前景的看法，以及華爾街整體情緒變化而大幅波動。公司目前市值僅約7.7億美元，雖然早在2021年高峰時，其市值曾短暫達到目前的四倍，並且就在2025年初，市值仍一度接近目前的一倍。 華爾街環境日益艱難，可能是推動沃蘭特轉向香港的重要因素。香港市場仍可接觸全球投資者，這與上海和深圳的中國內地A股市場不同，後者對外資而言仍大致封閉。對沃蘭特這類企業而言，這是一項重要差別。它們雖然目前主要在中國發展業務，但顯然長遠目光已放在全球市場，並希望建立全球投資者基礎。 沃蘭特並未公開披露任何財務資料，由於公司成立時間尚短，且飛行器仍未取得適航認證，目前收入可能仍相當有限。據媒體報道，公司VE25-100的型號合格證申請已獲中國民航華東地區管理局受理，目前仍在審查之中。 根據公司網站資料，沃蘭特已從中國南方航空、亞捷航空及農銀金融租賃等潛在客戶獲得合共1,900架飛行器的確認訂單及意向書。公司稱，相關潛在訂單價值超過475億元，不過其中絕大部分很可能只是意向書，並不構成確定承諾。 再看公司的高層名單，確實相當亮眼，其中包括同時擁有民營企業及政府部門經驗的人士。後者尤其重要，因為這意味著沃蘭特將能更順暢地接觸航空監管部門，而相關審批將是決定其成敗的關鍵。 創始人兼行政總裁董明曾任職於領先飛機引擎製造商GE，以及中國航空工業集團（Avic）旗下的國產飛機項目，並參與C919研製。C919正試圖在全球市場挑戰波音737及空客A320。根據LinkedIn資料，公司技術負責人俞瑋曾在中國航空監管機構中國民航局擔任航空系統技術經理，亦曾任職於霍尼韋爾。 沃蘭特正飛入一個日益擁擠的eVTOL賽道，無論在中國本土還是全球市場皆是如此。在國內，沃蘭特面對的競爭對手不僅包括億航智能，還包括電動車製造商小鵬汽車旗下的小鵬匯天，以及由吉利汽車支持的沃飛長空。在全球市場，公司則面對Joby Aviation（JOBY.US）及Beta Technologies（BETA.US）等企業競爭。與億航智能一樣，這些公司均已開始產生收入。 雖然沃蘭特顯然是eVTOL賽道的相對後來者，但其在中國航空航天產業的人脈資源及政府關係，無疑是公司未來發展的重要賣點。因此，沃蘭特對香港投資者或具有相當吸引力，尤其是在當前市場環境下，投資者對具備強力政府支持的新興產業科技股尤其感興趣。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
寧德時代10億美元跨足AI基建 世紀互聯迎來翻身契機
在電池巨頭寧德時代（CATL）近10億美元新投資支持下，中國歷史最悠久的獨立數據中心營運商世紀互聯，正逐步在AI時代重新站穩腳步 重點： 曾一度落後於同業的世紀互聯（VNET），透過與寧德時代達成重大合作，進一步推動自身轉型為聚焦AI的大型批發型數據中心營運商 即使寧德時代投資近10億美元，世紀互聯創辦人陳升仍牢牢掌控公司；而這筆投資亦顯示寧德時代正從電池業務延伸至AI能源基建領域 胡鳴鶴 當人稱Josh的陳升於1996年創立世紀互聯集團（VNET.US）時，中國甚至還未出現首個獨立民營數據中心。30年後，經歷多次起伏與不穩定發展後，世紀互聯認為自己終於找到成功方程式，那就是押注AI熱潮，而數據中心容量如今已成為中美科技競爭中的關鍵戰略資產。 這一新現實在上周得到充分體現。與動力電池龍頭寧德時代新能源科技股份有限公司（300750.SZ；3750.HK）相關的財團，同意斥資近10億美元收購世紀互聯約38%股份。消息公布後，世紀互聯股價飆升約25%，不僅反映市場對其前景的強烈信心，也顯示寧德時代認為該股當時估值被嚴重低估。 從先行者到AI競爭者 世紀互聯早年靠著提供中國三大國有電信營運商體系之外的託管服務建立市場地位。當時，中國數據中心市場幾乎由國有電信商壟斷。如今，世紀互聯已在中國超過30座城市營運逾50個數據中心，擁有889兆瓦（MW）批發型容量，以及超過4.9萬個零售機櫃。其客戶包括字節跳動、阿里巴巴與騰訊等互聯網與雲服務巨頭，而這些企業的AI布局，正持續推升對數據中心容量的需求。 但在近期AI熱潮出現之前，世紀互聯過去十年大部分時間都落後於增長更快、策略更成熟的競爭對手。沉重債務、公司治理疑慮，以及多次私有化失敗，持續打擊投資者信心，導致其估值長期低於同業萬國數據（GDS.US；9698.HK）與秦淮數據（Chindata）。 世紀互聯的翻身，建立在其轉向專為AI運算負載打造的大型批發型數據中心。2025年，公司新增容量達創紀錄的404兆瓦，使其已投入營運的批發型容量增至889兆瓦，另有452兆瓦正在建設中。新增批發型訂單總計達135兆瓦，帶動已投運容量承諾率升至95%，整體使用率則達70.1%。 隨著公司預計2026年再新增450至500兆瓦容量，並計劃今年投入100億至120億元（約14億至17億美元）資本開支，世紀互聯以AI為核心的大型批發型業務，已迅速成為主要增長引擎。 寧德時代跨出電池業務 另一邊，寧德時代則突然在世紀互聯身上找到新的AI合作可能。寧德時代靠電動車電池與儲能業務建立全球領先地位，但激烈競爭正迫使其尋求核心業務以外的新方向。今年春季，公司先後投資高壓直流電供應商杭州中恒電氣的母公司，並簽下大型鈉離子電池合約，其後再進一步投資世紀互聯。 其戰略邏輯相當直接：把寧德時代的儲能技術與數據中心電力系統結合，建立一套「電池—供電—算力」生態系。這一模式的基礎，在於數據中心本身就是高耗能產業，而隨著高算力AI應用快速增加，耗電需求也持續攀升。許多數據中心目前已利用太陽能系統供電，但同時亦需要儲能設備，確保即使在沒有日照時仍能穩定供電。 寧德時代2025年共銷售541吉瓦時（GWh）動力電池，以及121吉瓦時儲能電池。但其儲能系統電池出貨量僅增長29%，遠低於市場79%的整體增速，主要因比亞迪（002594.SZ；1211.HK）與億緯鋰能（300014.SZ）等競爭對手正積極擴張。此次投資世紀互聯，除了可為寧德時代儲能產品帶來穩定客戶，也為其新技術提供真實場景測試平台。 世紀互聯仍姓「陳」 根據上周三公布的交易方案，兩家與寧德時代有關聯的投資公司，將以每股1.4486美元價格，最多收購6.504億股世紀互聯A類普通股，相當於每股美國存託股份（ADS）8.6914美元。若交易全面完成，寧德時代將持有世紀互聯約38.1%已發行股份。 不過，寧德時代距離實際控制世紀互聯仍有很大距離，因為另一項同步簽署的協議規定，寧德時代需按照陳升的指示行使投票權。此外，投資者權益協議亦對股份轉讓設有一定期限限制。簡單而言，寧德時代取得重要戰略持股地位，但陳升仍繼續掌控公司決策權。 考慮到世紀互聯過去長期表現落後，這樣的安排或許會令部分期待公司全面改革治理架構的投資者感到失望。但市場反應顯示，投資者看到的並不只是一宗普通股份出售交易。隨著寧德時代的背書，世紀互聯的AI轉型策略顯得更具可信度，並且與一位深知AI產業最重要瓶頸之一——電力——的合作夥伴綁定在一起。 為AI擴張融資 這筆戰略投資到來之際，正值世紀互聯大幅增加對高資本密集型數據中心業務的投入。公司近年推動所謂「傳送帶式」融資模式，即先開發項目，再把成熟資產出售至私募房地產投資信託基金（REITs）以回收資金。2026年3月，公司在上海推出兩隻REITs產品，集資63.6億元。這筆資金將用於支持世紀互聯2026年的交付計劃。公司亦表示，若沒有資產循環機制，每年可能需要額外舉債超過80億元，才能支撐現有項目儲備。 此外，公司仍面臨其他風險。世紀互聯的大型批發型業務高度依賴少數大型客戶，若這些客戶放緩AI基建投資，或轉向自建數據中心，均可能對訂單造成壓力。同時，若REITs出售進度延遲，亦可能加重公司資產負債表壓力。 不過，整體市場環境仍然有利。弗若斯特沙利文預計，在IT外包、5G、雲服務及AI需求帶動下，中國中立數據中心服務市場於2025年至2030年間，年均增長率將達18.5%。 能源 AI與全球競爭 寧德時代投資世紀互聯，亦反映更深層的產業變化。在AI競賽中，電力正逐漸變得與支撐AI運算的GPU晶片同樣重要。國際能源署（IEA）估計，到2030年，美國數據中心用電需求將倍增至4,260億度電（TWh），而中國需求亦可能翻倍至約2,770億度電。 中國的優勢，在於能快速擴張電力基建。目前中國發電量已超過美國兩倍，並且具備西方難以匹敵的輸電建設速度。把世紀互聯的數據中心營運基礎，與寧德時代的儲能及電力轉換技術結合，正好符合中國建立全國高容量數據中心網絡、支撐AI發展的戰略方向。 這一點尤其重要，因為中美目前仍處於科技對峙狀態。上周於北京舉行的習特會，雖然達成一些有限經濟合作，但在先進AI晶片出口問題上仍未取得突破。在這樣的背景下，世紀互聯與寧德時代的合作，看起來已不只是一宗企業交易，更反映中國在全球AI競賽中，在追趕GPU晶片技術同時，正試圖建立自身的基建優勢。…
高階產能落地美國 阿特斯加速轉型「北美製造」
公司正持續將製造重心轉向美國，包括即將啟用位於印第安納州、用於生產高階太陽能電池的大型新工廠 重點： 阿特斯將於未來兩個月內，在美國一座大型太陽能電池工廠啟動商業化生產，作為其持續推進北美製造布局的一部分 受惠高利潤市場布局，以及儲能業務維持較高利潤率，公司毛利率明顯領先大部分同業。 陽歌 到底是中國公司、加拿大公司，還是美國公司？ 這正是如今籠罩在太陽能板製造商阿特斯陽光電力集團（CSIQ.US）頭上的最大問題。公司喜歡強調其加拿大背景，稱其於2001年在安大略省成立。但由於創辦人瞿曉鏵的背景，以及公司長期以中國作為主要製造基地，外界多年來一直視其為一家中國公司。 如今，阿特斯正試圖說服市場，尤其是美國總統特朗普，它是一家北美公司，而且重心正逐漸轉向美國。在上周四發布的最新季度報告中，阿特斯表示，瞿曉鏵已卸下擔任多年的行政總裁職位，由公司資深高層Colin Parkin接任。根據其履歷背景，後者似乎具有加拿大背景。 與此同時，公司也詳細披露位於美國印第安納州傑佛遜維爾（Jeffersonville）新高科技生產基地的擴產計劃。該工廠未來有望快速成長，生產公司一半甚至更多的太陽能產品。這座工廠主攻太陽能電池生產，即太陽能板的核心零組件，因此與近期不少中資企業在美國設立的工廠不同。其他工廠大多生產技術門檻較低的太陽能模組，而相關太陽能電池主要仍依賴中國進口。 阿特斯表示，傑佛遜維爾工廠已於今年稍早進入試產階段，預計約兩個月後正式投產。項目第一期產能為2.1 GWp，第二期則預計於2027年新增4.2 GWp產能，屆時總產能將達6.3 GWp。 值得注意的是，太陽能與投資界近期有部分人士擔心，中國可能會阻止尖端技術出口，例如傑佛遜維爾工廠所需設備。不過，瞿曉鏵表示：「目前我們尚未看到這方面的挑戰」，並補充稱，希望特朗普上周在北京與中國國家主席習近平的會面，能有助於緩和中美緊張貿易關係中的這部分問題。 中美雙方在會後公開聲明中，均未提及中國出口限制問題。西方媒體普遍認為，這場會面象徵意義大於實質內容。美國近年多次限制高端晶片與晶片製造設備出口中國，而中國則透過限制稀土出口作為反制；相關稀土被廣泛用於製造許多尖端電子產品所需的特殊磁鐵。 除了傑佛遜維爾新工廠外，阿特斯目前亦在德州梅斯基特營運一座較早期、技術門檻較低的工廠，主要負責組裝太陽能模組。該工廠目前模組年產能為5 GWp，公司預計今年底前將倍增至10 GWp。瞿曉鏵在業績電話會議中強調，公司今年第一季2.5 GW太陽能模組出貨量中，有45%是在北美生產，而其所有北美銷售產品均來自梅斯基特工廠。隨著傑佛遜維爾新廠投產，未來其美國製太陽能板所使用的太陽能電池，預料也將全面在當地生產，而不只是最終模組在梅斯基特完成組裝。 補貼資格 阿特斯若能成功塑造自己為真正的北美公司，將有助其在愈發複雜的美國太陽能補貼資格問題上取得優勢。這一議題上周成為市場焦點，當時路透社報道稱，由於擔心特朗普政府可能取消與中國關聯產品的美國補貼資格，美國許多太陽能安裝商已停止向與中國有聯繫的本土製造商採購太陽能板。正如我們此前指出，這些與晶科能源（JKS.US; 688223.SH）及隆基綠能（601012.SH）等企業有關的生產商，大多只是在美國生產太陽能模組，而所使用的太陽能電池仍主要來自其中國工廠。 路透社報道並未明確指出，阿特斯在美國生產的太陽能板是否符合美國補貼資格。不過，報道提到，阿特斯近期已被美國大型太陽能安裝商Sunrun（RUN.US）移出認可供應商名單。阿特斯並未在業績電話會議中提及此事，分析師亦未提出相關問題，這似乎反映公司相信，其日益以美國為核心的製造布局，將有助降低相關風險。 阿特斯日益以美國為核心的策略，也是公司近年更大戰略的一部分，即聚焦最具盈利能力的市場，同時縮減或退出盈利能力較低的市場。我們此前已提到，公司近一半收入來自美國，而這也幫助其在全球太陽能產業面對嚴重產能過剩之際，仍維持領先同業的利潤率。 阿特斯去年毛利率為18.3%，公司表示，今年餘下時間毛利率預計將維持在13%至15%區間。相比之下，晶科能源去年毛利率僅2.2%，而隆基綠能更只有0.8%。部分差異亦來自阿特斯除了太陽能板業務外，還經營太陽能電站建設及新興儲能業務。 阿特斯第一季財務表現並不算特別亮眼，其中收入按年下降10%至11億美元。Parkin形容，目前市場仍持續面對各種「挑戰」。公司期內太陽能模組出貨量按年大跌64%，但部分跌幅被儲能業務強勁增長所抵消，後者出貨量按年大增142%至2.1 GWh。 盈利方面，阿特斯第一季錄得3,200萬美元淨虧損，與去年同期3,400萬美元虧損大致相若。…
中美太陽能補貼角力 將成習特會焦點
由於相關產品是否符合美國政府補貼資格仍存在不確定性，美國太陽能安裝商已停止與中資背景的美國太陽能工廠合作 重點： 路透報道指出，與中國有關聯的美國太陽能板製造商，可能無法獲得美國對住宅太陽能項目的補貼 晶科能源正出售其美國佛羅里達州工廠75.1%股權予美國私募股權公司，似乎意在維持其產品的補貼資格 陽歌 隨著美國總統特朗普準備於本周訪華，並與中國國家主席習近平會面，美國針對中國產品的保護主義措施，可能成為會談最重要議題之一。其中一項重要討論內容，或將聚焦太陽能產品，不僅包括中國生產的產品，也包括中資在美國投資工廠所生產的產品。 這正是路透社上周五一篇報道的核心內容，該報道披露，美國太陽能安裝商，以及保險公司和銀行，已停止與中資投資的美國太陽能組件製造商往來。其中包括住宅太陽能安裝龍頭Sunrun（RUN.US），該公司已停止向與中國企業有關聯的美國工廠採購太陽能板。 作為對這項挑戰的直接回應，中國太陽能板龍頭製造商晶科能源控股有限公司（JKS.US; 688223.SH）已同意將其位於美國佛羅里達州工廠75.1%的股權，出售予私募股權公司FH Capital。FH Capital在路透報道同日發布的公告中披露了上述消息。晶科能源將保留工廠其餘24.9%股權。該工廠位於傑克遜維爾市，於2018年投產。 這次出售股權的比例頗具啟示意義，美國去年在特朗普政府大力支持下通過的法案，大幅削減住宅太陽能安裝補貼，並對保留下來的補貼設下限制。其中一項限制規定，凡使用由中國企業持股超過25%的工廠所生產太陽能板的安裝項目，均不得獲得補貼。 晶科能源美國總經理Nigel Cockroft表示：「我們相信，這項交易將為這家新合資企業提供合適的股權結構、管理模式與戰略方向，使其能夠擴大產能，並滿足市場對高性能美國本土可再生能源產品日益增長的需求。」雙方並表示，交易完成後，計劃將該工廠目前每年2吉瓦的產能至少提高一倍，並開始生產儲能系統。 據路透報道，晶科能源的競爭對手隆基綠能（601012.SH），近期也將其位於美國俄亥俄州生產合資企業的持股比例降至25%以下。其他因美國本土工廠而面臨類似風險的中國企業，還包括天合光能（688599.SH）、晶澳科技（002459.SZ）及阿特斯太陽能（CSIQ.US）。 路透引述中國駐美國大使館發言人稱，中方已批評相關限制具有歧視性。這並不令人意外。 投資者對晶科能源最新舉措表示歡迎，公告發布後，晶科能源股價上周五上漲5.3%。過去52周，該股累升30%，主要受市場憧憬光伏行業復蘇帶動。該行業過去三年累積龐大過剩產能，並已受困逾一年。 行業復蘇跡象整體看來較為正面，美國與以色列對伊朗的戰爭推動油價升至多年高位，也凸顯市場對更可靠能源來源的需求，為光伏行業帶來新的動力。即使在此之前，太陽能組件與太陽能板價格在經歷逾一年下跌後，已出現企穩跡象，原因是中國生產商在北京鼓勵下，陸續關停較老舊及較落後產能。 低附加值工廠 儘管出售美國工廠的大部分股權，或可協助中國企業避開持股比例不得超過25%的限制，但現實是，這些工廠的技術含量其實相當有限，並非特朗普政府真正希望吸引的製造設施。原因在於，這些工廠大多只負責最終組件組裝，而大部分甚至全部核心零部件，仍由中國進口。 因此，如果特朗普政府要求中國企業把更多高科技製造環節轉移至這些工廠，作為其產品獲得補貼資格的條件，我們並不會感到意外。不過，這可能相當棘手，因為北京已釋出訊號，或將限制中國企業向海外工廠輸出最尖端技術，而中國過去也曾對進入中國市場的外國企業提出類似要求。 根據晶科能源2025年年報，公司去年約五分之一收入來自美洲市場，但未有按國家細分數據。其中，美國很可能是其在該地區最大市場，估計約佔公司總收入15%左右。隨著中國在經歷多年大規模新增裝機後，今年大幅放緩對新太陽能裝機的投資，美國等海外市場的重要性預料將進一步提升。目前，中國已擁有全球逾一半的太陽能裝機容量。 美國與中國的緊張局勢之所以重要，在於歐盟與印度等其他市場，也早已對中國感到不滿，並曾採取類似行動。 這些問題經過多年累積，我們不認為特朗普訪京期間便能一夜之間解決，但至少，雙方領導人可以直接交換意見，更深入理解彼此關切。中國近期已展現願意考慮西方立場的態度，例如取消實施多年的政策，不再豁免中國太陽能製造商出口產品所涉及的部分增值稅。 與此同時，儘管晶科能源及其同業過去一年面臨諸多逆風，但仍持續顯現復蘇跡象。 晶科能源上月底公布，今年第一季收入按年下跌11.5%，較去年第四季15%的跌幅，以及第三季34%的暴跌已有改善。更重要的是，公司毛利率在上一季度跌至僅0.3%的低點後，最新季度已回升至8.3%。隨著經營狀況改善，公司最新季度錄得經調整淨虧損5.49億元（約8,070萬美元），該數字已剔除部分非現金項目，較去年同期10.7億元虧損明顯改善。 儘管晶科能源目前仍面對巨額虧損及偏低利潤率，表面上並不算亮眼，但整體趨勢對未來一至兩年的復蘇仍偏向正面。接下來，北京需要從更宏觀層面著手，為中國太陽能企業輸出部分技術與專業能力創造有利條件，以減少甚至消除過去數年困擾行業的地緣政治問題。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
希迪智駕夥英國MMD 打開國際市場突破口
希迪智駕將向英國礦山設備企業MMD集團提供自動駕駛礦卡及相關技術，藉此開拓國際市場 重點： 希迪智駕宣布與英國MMD集團建立合作關係，將向其提供自動駕駛礦用卡車及相關技術 此次合作正值希迪智駕嘗試走出中國本土市場，推動業務多元化之際，而本地的激烈競爭正持續壓縮其利潤空間 陽歌 去年12月，成為中國新一代自動駕駛礦用卡車製造商中首家上市企業，創下歷史後，如今，希迪智駕科技股份有限公司（3881.HK）再下一城，透過一項合作，有望進一步走出中國市場，而中國市場目前幾乎貢獻其全部收入。 市場對公司上周宣布與英國礦山設備製造商MMD Group Ltd. 的合作反應正面，消息公布翌日，希迪智駕股價上漲5%。MMD在全球龐大的礦山設備市場中屬於較小眾的參與者，主要專注於礦物篩分破碎設備（即破碎機）及給料設備。儘管如此，這項合作仍被視為對希迪智駕的重要背書，不僅體現在其自動駕駛電動礦卡，也包括其底層技術實力。 儘管自動駕駛礦用卡車只是更大規模自動駕駛產業中的一個細分領域，但市場規模仍不容小覷。根據希迪智駕上市文件引用的第三方數據，該市場去年在中國的規模已達19億元（約2.78億美元），並預計到2030年將增長至約400億元。而全球市場規模更為龐大，這正是希迪智駕透過此次合作所瞄準的方向。 自動駕駛技術對礦業公司尤其具吸引力，因為在礦區事故發生時，可大幅降低駕駛員及其他工人的傷亡風險，這也促成中國政府的大力支持。中國在2024年發布文件，強調礦山安全的重要性，以及加快無人礦卡發展的必要性。 根據最新合作，希迪智駕將向MMD集團提供自動駕駛系統，用於其礦山設備自動化解決方案。同時，MMD亦將負責銷售希迪智駕的核心自動駕駛礦卡，以及調度系統與充電基礎設施，為這家中國企業拓展全球市場提供重要渠道。 希迪智駕聯合創始人兼執行董事馬濰表示，此次合作標誌著公司自動駕駛礦山技術邁向全球市場的重要里程碑，「這也意味著公司正從本土領先走向國際化落地。」 不過需要指出的是，MMD在全球礦山設備領域中規模相對較小，而市場主導者則是日本小松製作所（6301.T）及美國巨頭卡特彼勒（CAT.US）。作為一家私人公司，MMD並未在其網站披露財務數據。 但根據數據平台Prospeo的資料，該公司年收入約為3,000萬美元，規模相對有限。其估值亦較小，約為1億美元。相比之下，希迪智駕的規模更大，其去年收入由2024年的4.1億元增至8.85億元（逾1億美元），幾乎翻倍。希迪智駕市值亦遠高於對方，約為18億美元，其中僅合作消息公布後股價上升5%所帶來的新增市值約9,000萬美元，已接近MMD的整體估值。 此外，希迪智駕僅在公司網站披露此次合作，並未透過香港交易所發布正式公告，顯示其自身亦認為該合作在短期內影響有限。 不過，這項合作仍可視為來自中國以外企業對希迪智駕技術的一種肯定。同時也要指出，卡特彼勒與小松等龍頭企業早已建立自有的自動化設備業務，因此較不可能依賴希迪智駕這類公司提供技術支持。 全球擴張 希迪智駕正與另外兩家中國企業易控智駕與伯鐳智能展開三方競逐，爭相發展自動駕駛礦卡及相關技術業務。兩家公司亦已遞交香港上市申請，其中易控智駕於去年底遞表，伯鐳智能則在今年1月提交申請。希迪智駕率先於去年12月掛牌上市，在這場搶跑中領先一步，上市以來股價已累升約25%。 三家公司均獲資本市場大力支持，希迪智駕的上市前投資者包括紅杉資本中國基金（前稱紅杉中國）、百度及聯想控股等；另外兩家公司則更直接得到新能源產業鏈支持，其中易控智駕背後有電池龍頭寧德時代，而伯鐳智能則獲比亞迪力挺。 目前，這三家礦卡企業的業務仍主要集中於中國市場。不過，希迪智駕在最新合作公告中指出，公司正積極拓展海外布局，重點包括澳洲、南美及中東市場。公司在上月發布的上市後首份年度業績中披露，去年已獲得首筆中國大陸以外的重要訂單，向台灣台泥旗下礦場出售12輛礦卡。 儘管仍處於虧損狀態，希迪智駕在中國市場的業務表現不俗。公司去年交付630套自動駕駛礦山解決方案，較2024年增加逾三倍，累計交付量達到1,500套。然而，收入僅實現翻倍增長，與交付量大幅提升並不匹配，反映公司在爭奪市場份額過程中，正面臨降價壓力。 這一壓力已反映在毛利率上。公司去年毛利率由24.7%下滑至21.4%，下降超過3個百分點。隨著公司推進出海戰略，包括此次合作在內，或有助於支撐毛利率，因為海外市場的盈利水平通常高於競爭激烈的中國市場。 在毛利率下滑的同時，希迪智駕虧損亦顯著擴大，去年淨虧損由前一年的5.81億元增至約10億元。經調整虧損雖規模較小，但亦由2024年的1.27億元擴大至2.42億元，接近翻倍。 整體而言，此次合作是對希迪智駕產品與技術的重要認可，也是投資者持續支持公司的原因之一。不過，若未來一兩年內無法提升毛利率並展現清晰的盈利路徑，其未來股價漲幅或將逐步被侵蝕。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
全球龍頭非穩賺 華盛鋰電能否擺脫周期困局？
全球鋰電池電解液添加劑龍頭華盛鋰電赴港上市，但其盈利能力高度受價格周期牽動，在價格與出貨回升之際，公司正試圖重新獲得市場認可 重點： 第三方文件顯示，公司是全球最大的鋰電池電解液添加劑供應商，市場份額約15.2% 隨著市場價格回升，公司去年扭虧賺1,325萬元 李世達 一家公司若能做到全球第一，理論上賺錢並不難，但對剛剛向港交所遞交上市申請的江蘇華盛鋰電材料股份有限公司（688353.SH）而言，這套邏輯並未完全成立。 華盛鋰電成立於上世紀90年代，早在2000年代初便切入鋰電池電解液添加劑領域，是中國最早實現碳酸亞乙烯酯（VC）規模化生產的企業之一，其後又在氟代碳酸乙烯酯（FEC）工藝上形成差異化路線。 經過近20年的積累，公司在這一細分市場建立起領先地位。申請文件引述第三方數據指出，2025年按銷量計，公司已是全球最大的鋰電池電解液添加劑供應商，市場份額約15.2%。 然而，從其近三年財務表現來看，這種市場地位並未完全轉化為穩定的盈利能力。2023年至2025年，公司收入由5.25億元小幅下降至5.05億元，隨後在2025年大幅反彈至8.69億元，按年增長72.2%。但盈利端的修復明顯滯後，同期分別錄得歸母淨虧損2,391萬元、1.74億元，以及淨利約1,325萬元。儘管2025年已實現扭虧，盈利基數仍然偏低。 問題並不在於需求，華盛鋰電的核心產品VC與FEC，隨著新能源汽車與儲能市場的擴張，銷量持續提升。VC銷量由2023年的約5,390噸增至2025年的12,487噸，兩年間增長超過一倍；FEC銷量亦由2,669噸升至7,952噸，增幅接近兩倍。 2024年，隨著行業產能集中釋放，電解液添加劑價格快速下跌。FEC平均售價由每噸5.74萬元降至3.18萬元，VC價格亦同步承壓，導致公司整體毛利轉為負值。當年整體毛損率22.9%，其中FEC毛損率達53.3%，VC亦為10.2%。公司陷入量增價跌困境，出貨越多，虧損越大。 進入2025年，市場環境開始改善。行業庫存逐步出清，下游需求回暖，VC與FEC價格在下半年出現回升。公司收入因而大幅反彈，毛利率回升至9.7%。 同時，公司在成本控制方面亦取得進展。通過回收三乙胺（TEA），相關消耗降低約85%，並藉由溶劑回收裝置減少約75%的損耗，使成本收入比由2024年的122.9%下降至2025年的90.3%。不過，這一輪盈利改善，很大程度上仍依賴價格回升。 應收帳款大增 相比利潤的修復，現金流的壓力更為突出。2025年，公司經營活動現金流淨流出2.57億元，較2023年的1.35億元進一步擴大。同期，帳面現金由2023年底的19.85億元大幅降至2025年底的3.33億元。問題主要出在回款端。公司貿易應收款及應收票據由2023年的1.68億元增至2025年的5.93億元，兩年間增加約253%，周轉天數則由127天拉長至190天，銷售轉化為現金的時間明顯延長。 產能利用率的變化，則進一步反映出行業周期的影響。VC產能利用率由2023年的40.6%提升至2024年的63.4%，並在2025年進一步升至95%；FEC利用率在經歷技術調整後，2025年亦達到102.6%。利用率的提升有助於攤薄固定成本，但同時也顯示公司在需求回暖初期迅速拉滿產能。然而，在此背景下，公司仍計劃進一步擴張，擬投資約9.5億元建設6萬噸VC產能項目。這一決策，實際上是對未來需求與價格走勢的一種押注。 從估值來看，早前同樣赴港遞表的天賜材料（002709.SZ）目前A股市銷率約5.53倍，深圳新宙邦（300037.SZ）則約5.02倍，華盛鋰電A股則有23倍，某種程度上反映出投資者對其盈利彈性的押注。在電解液添加劑這一細分領域，一旦產品價格回升，利潤確實可能出現更大幅度的放大，從而帶來估值消化空間。 公司在技術層面仍具優勢，例如VC純度達6N級，並在FEC工藝上具差異化路線，且受益於硅碳負極發展趨勢，但相關優勢仍主要體現在既有產品，尚未形成明確第二成長曲線。同時，公司盈利能力高度依賴電解液添加劑價格周期，在應收賬款持續上升、現金流承壓以及仍在推進擴產計劃的背景下，其盈利穩定性仍存在不確定性，若周期波動再現，其業績與估值亦可能面臨較大回調壓力，投資人需審慎觀察。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
諾瓦聚變崛起 民營力量入局核聚變賽道
公司自成立以來一年內已累計融資1.75億美元，其中最新一輪融資超過1億美元，投資方包括多家一線私募股權機構 重點： 諾瓦聚變宣布完成新一輪7億元融資。公司成立僅一年，正加快推進其模組化核聚變技術的研發 中國核聚變產業目前仍落後於美國，但隨著人工智能成為這一低成本、技術門檻極高的能源潛在需求方，行業近期再度升溫 陽歌 中國一向以大規模投入資金扶持重點產業聞名，而最新受到青睞的領域之一正是核聚變，這項技術透過模擬太陽的能量產生過程，有望以較低成本提供大量電力。隨著人工智能興起，對電力需求急劇增加，推動核聚變發展的緊迫性亦隨之提升。 不過，近期中國推出的一個核聚變項目並非由國家資金主導，而是由多家頂級私募股權與風險投資機構出資支持，包括高瓴資本、君聯資本，以及原名光速創投的光合創投。該公司為諾瓦聚變能源科技（上海）有限公司，並於上周宣布完成一輪7億元（約1.03億美元）融資，引發市場關注。 此次融資之前，諾瓦聚變已於去年8月完成5億元的首輪融資，使公司在成立僅一年內累計融資達12億元，創下中國核聚變初創企業的融資速度紀錄。公司未披露估值，但多家頭部機構的加持，顯示其有望成為目前中國核聚變領域最具實力的民營企業之一。 不過，諾瓦聚變並非中國唯一的核聚變參與者，最具代表性的是國有巨頭中國核工業集團（CNNC）去年7月成立的中國聚變能源有限公司，初始資金達115億元。該項目可視為「國家隊」在核聚變領域的核心布局，背後支持方包括中石油，以及國家綠色發展基金和浙江浙能電力等國資背景機構。 除獲得中國本土私募資本支持外，諾瓦聚變的投資方還包括與互聯網巨頭美團相關的基金。這一點尤為關鍵，因為大型互聯網企業正積極布局人工智能應用，未來有望成為核聚變所提供大規模低成本電力的重要需求方。 類似情況亦出現在技術更為領先的美國市場。Google是核聚變領域的重要投資者之一，已投資成立於1998年的老牌企業TAE Technologies，並同意購買另一家公司Commonwealth Fusion Systems未來生產的聚變電力。微軟則支持Helion Energy，並已承諾採購其未來產出的核聚變電力。 儘管中國在核聚變領域起步稍晚，但諾瓦聚變開局強勁，很大程度上得益於其創始人郭后揚的背景。郭后揚曾在美國華盛頓大學從事核聚變研究，並為美國物理學會會士（APS Fellow），同時亦曾在中國科學院等離子物理研究所工作，具備深厚的中美科研經驗。他屬於一批在海外接受訓練後回國發展的科學家，並在國家人才計劃支持下推進相關研究。 模塊化反應堆 各家核聚變公司均採用不同技術路線，但都必須具備控制約一億攝氏度極高溫的能力，才能在地球上實現核聚變反應。諾瓦聚變正致力於開發一種名為場反位形小型模塊化反應堆（FRC-SMR）的技術，該技術可在現場以較小規模發電，與依賴大型工業電廠、類似現今大型發電站的傳統模式形成對比。 諾瓦聚變表示，其創始人郭后揚是FRC-SMR技術的先驅之一，亦有報道指出，他曾代表美國能源部協調中美核聚變科研合作。公司原型裝置「Nova One」目前已進入工程建設階段，並計劃於今年底實現首次等離子體放電，即核聚變發生所需的超高溫物質狀態。 儘管前景看似樂觀，諾瓦聚變在未來一段時間內仍需持續依賴外部資金支持，這一情況亦普遍存在於同業之中。若一切按計劃推進，但仍存在不確定性，公司目標於2030年代中期實現技術商業化，並以單個電站提供50兆瓦至100兆瓦電力為目標。 由於成立時間尚短，諾瓦聚變未來仍有多輪融資需求。公司目前累計融資1.75億美元，與多數同業相比仍屬規模較小。相比之下，Commonwealth Fusion Systems累計融資已達30億美元，位居行業前列；TAE Technologies與Helion Energy亦分別融資超過10億美元。此外，國資背景的中國聚變能源有限公司在去年成立時亦獲得約16億美元資金支持。 隨著核聚變技術逐步接近商業化，相關融資活動亦有望加速。根據聚變產業協會數據，全球核聚變企業去年共融資22億美元，按年增長180%，但仍低於2022年創下的29億美元紀錄。 儘管如此，市場已開始關注這些企業何時透過首次公開募股向散戶投資者開放投資機會。雖然多數公司預計要到2030年代才實現商業化，但持續虧損並非上市障礙，特別是在核聚變這一因支撐新一輪人工智能發展而備受關注的熱門領域。 在相關企業中，進展最為領先的是TAE…
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