盛禾生物將上市 傳聞籌資額大減
這家2018年成立的生物科技公司，去年5月引入唯一一輪融資，投後估值剛好達到在港交所上市的最低要求 重點︰ 盛禾生物的產品仍在研發或臨床階段，並末有任何產品及授權收入，去年虧損1.3億元 市傳盛禾生物將集資5,000萬美元，比去年傳出的1.5億美元的集資額大減66.7% 裴梓龍 香港股市近年持續疲弱，新股市場更陷入寒冬，今年首季成功在港上市的新股只有12隻，總集資額僅47億港元，創2009年同期以來新低，全球排名更跌至第10位，跑輸印度和沙地阿拉伯等新興市場。 這兩年來，在美國持續加息的大環境下，市場「便宜錢」不再，導致靠燒錢發展的初創科技企業，尤其是創新藥企，比以往更難以在市場融資，只能靠消耗自有資本艱難維生。不過，內地開發免疫療法、包括用於治療癌症和自身免疫性疾的抗體細胞因數的創新藥企業盛禾生物控股有限公司，正正在去年8月首次向港交所遞交上市申請前獲得融資，引入生物醫藥專業投資機構倚鋒資本，以2.1億元購入14.89%股份，投後估值達到14.1億元，折合約15.3億港元。 正正是因為這筆「救命錢」，令盛禾生物剛好跨過港交所對未盈利生物公司申請上市的門檻。根據港股《上市規則》第18A章的要求，申請公司上市時的市值至少達到15億港元，同時其營運資金足以應付集團由上市檔刊發日期起至少12個月所需開支的至少125%。 雖然如此，盛禾生物首次上市申請卻無功而回，今年2月捲土重來，直到4月15日，終於成功闖關。 事實上，盛禾生物去年8月首次申請上市時，市場傳聞公司會集資1.5億美元，然而這次捲土重來後，市傳的集資金額大幅縮減至5,000萬美元。雖然最終集資額仍要公司正式啟動招股時才公佈，但這個消息也側面反映在目前市場環境下，企業集資並不容易。 創新藥這個賽道曾獲資本力捧，雖然前期要靠燒錢研發，但如果有一兩款產品能夠成功商業化，因為有專利，就會成為「印鈔機」。但這也伴隨極高風險，萬一全部失敗，那投資就化為烏有。盛禾生物在招股文件首頁就有這麼一句︰「無法保證我們最終能夠成功開發和銷售我們的核心產品或我們的任何管線產品。」 根據盛禾生物的介紹，公司正在開發的9個管線中，有6個已經處於臨床階段，其中有三個屬於核心產品，包括兩個抗體細胞因數和一個ADCC增強抗體。據招股書引述的研究機構資料，盛禾生物旗下的三款抗體細胞因數，是全球治療癌症患者臨床進展最快的抗體細胞因數。 所謂抗體細胞因數，是由腫瘤相關抗原識別部分和細胞因數有效載荷組成的融合蛋白亞群，是近年較為新興的生物製藥方向。抗體細胞因數可為腫瘤細胞和某些白細胞(如T細胞和NK細胞)搭橋，類似於雙特異性抗體的功能。通過啟動免疫系統的各種成分，細胞因數分子以高密度固定在腫瘤病變處，抗體細胞因數進而顯示出強大的腫瘤殺傷作用。 集資用於臨床試驗 目前盛禾生物所有的產品都在研發或臨床階段，過去兩年的收入大多來自政府補助向銀行存款的利息收入，還有合約生產服務銷售收入，去年共錄得2,100萬元收入，但單單計算研發費用，過去兩年分別花了5,317萬元及4,304萬元，兩年用了約9,600萬元。根據時間表，盛禾生物有6款產品已進入臨床一期或二期，這也意味需要更多資金應付高額花費，這也正是急於上市的主因之一，公司也直言集資所得將全部用於三款核心產品的臨床試驗。 由於欠缺收入來源，盛禾生物過去兩年分別虧損約5,200萬元和1.33億元。事實上，在2022年底，其現金及現金等價物只剩下182萬元，根本無法應付開支，幸好去年獲得倚鋒資本2.1億元融資，才有足夠資金繼續營運。而截至去年底，現金及現金等價物剩下1.25億元，到了今年2月底，再降至約1.02億元，流動負債總額高達3.98億元，當中有3.17億元是按公平值計入損益的金融負債。 今年以來，暫時只有專注於針對自身免疫及過敏性疾病生物療法的荃信生物(2509.HK)這家尚未盈利生物科技公司上市，上市時的市值近44億港元，上市首天股價大漲23.7%，表現相當不錯。不過，統計去年成功在港上市的7家尚未盈利生物科技股，只有科倫博泰生物(6990.HK)的股價目前仍錄得超過一倍升幅，其餘已全數跌穿招股價，跌幅達37%至69%，反映投資市場在目前高利率的大環境下，對生物科技板塊的前景不太看好。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲了解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
高瓴資本正將重心轉向全球市場 公司被調查後需再增持隆基股份
這家私募股權公司在沒有披露下出售了隆基的股份，應中國證券監管機構要求，高瓴資本需要回購這些股份。 重點 高瓴因信息披露違規被證監會調查後，已將隆基綠能股份的持股比例恢復至5% 儘管高瓴力圖轉型全球並刻意擺脫與中國的關聯，但它向中國監管機構承諾，將繼續在中國投資並增加在當地的資產配置 余特莉 陽歌 在中國龐大的私募股權界這個複雜的行業中，即使是最熟練的操盤手也偶爾百密一疏。高瓴資本就是這種情況。高瓴是一家中國私募股權公司，目前正將自己重新定位為一家更加全球化的基金，但公司近期因違規減持太陽能公司隆基而受到監管部門的嚴厲批評。 根據隆基上週五提交給上海證券交易所的文件，高瓴最近回購了隆基綠能科技股份有限公司 (601012.SH) 的股份，將其持股比例從之前的 4.85% 提高至 5%。高瓴此舉是回應中國證監會去年 11 月對其“間接減持”隆基股份但未進行適當披露的立案調查。 像高瓴這樣經驗豐富的投資者，犯下這樣的錯誤並不常見，或許可以解釋監管機構為何展開調查。尤其是在當前中國股市疲軟的情況下，任何此類可疑的操作都可能被視為對一家公司缺乏信心的表現。 一家植根中國的基金在當前環境下向全球轉型 高瓴由張磊於2005年創立，因投資了一批消費、醫療保健和科技領域的中國公司而知名，例如已成為中國頂級遊戲公司的騰訊控股 (0700.HK) 和與阿里巴巴 (BABA.US; 9988.HK) 競爭的中國電子商務公司拼多多 (PDD.US)。已申請在香港上市的百麗時尚以及抗癌藥物製造商百濟神州 (BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH) 也在其投資組合中。 高瓴的失誤引起了市場的關注，尤其是該基金正謀求從中國本土轉向成為立足亞洲區域的基金管理公司，並向全球其它市場擴張，以此對衝地緣政治緊張局勢帶來的不確定性。這種轉型對高瓴而言尤其重要，特別是其擁有龐大的美國LP基礎，其中大部分是養老基金、捐贈基金和其他機構投資者，他們對中國投資環境的擔憂正日益增加。 高瓴的網站目前幾乎沒有提及其在中國的成功投資案例，而只是強調其在美國、新加坡、韓國、加拿大、日本和歐洲等地已有佈局。…
諾輝銷售真實性再遭質疑 核數師倡獨立委員會調查
諾輝健康今年1月曾發出盈喜，但這份利好財報遲遲未現蹤影，原因竟然是審計機構德勤質疑其收入表現 重點： 為回應質疑，諾輝健康新增了兩名資深會計師作為獨立非執行董事，同時成立獨立特別委員會監督調查 該公司的業績爭議主要在於特殊的收入確認方式有虛增收入的可能性，過高的應收帳款可能與經銷商壓貨有關 莫莉 作為中國的「癌症早篩第一股」，諾輝健康(6606.HK)的業績曾讓許多同行眼熱，三年收入增長超過25倍，毛利率過去三年從52%擴大到90%。可是，2023年下半年的一份沽空報告，讓諾輝光鮮亮麗的財報出現裂痕，市場開始質疑，「一路高歌」的財務表現背後，究竟是數字遊戲還是真材實料。 近期，諾輝再陷風波，原因仍然與財務資料有關，只是這一次質疑其銷售真實性的變成了「友軍」——會計師事務所德勤。 早在今年1月，諾輝就曾向市場透露業績的正面資訊。公司在盈利預喜中預告，2023年收入將按年增長158.9%至168.2%，最高達到20.49億元，其中腸癌早篩產品常衛清更是成為年銷售額破10億元的超級單品。可是到了3月，這份備受期待的年報卻遲遲未能見全貌，在預計發佈年報的日期，公司宣佈年報延期到3月28日再公佈，接近港股年報業績披露期的尾聲。 3月28日，投資者不僅未能等到業績大漲的年報，還等到一枚重磅炸彈——自諾輝上市以來就與其合作的審計機構德勤提出，需關注核心產品常衛清、噗噗管、幽幽管的交易有效性，以及相關銷售模式的商業實質和商業合理性、銷售及行銷開支的有效性。德勤甚至認為「進行獨立調查乃屬必要」。換句話說，德勤作為給諾輝的年報簽字背書的審計機構，對公司收入真實性產生了嚴重懷疑，導致這份年報無法發出。 市場似乎早已嗅到一絲不尋常的氣息，在諾輝宣佈消息的前一個交易日，其股價在休市前突然大幅跳水，當日下跌19.8%，算上再之前一日的跌幅，其股價在停牌前兩個交易日已大跌25%，創17個月新低。 面對審計機構質疑，諾輝在11天后宣佈新增兩名獨立非執行董事，二人均為資深會計師，在財務報告、企業內部調查及內部控制方面擁有豐富知識及經驗，而且兩人曾在德勤工作，其中一位更曾擔任合夥人17年。同時，諾輝成立了僅包括獨立非執行董事在內的董事會獨立特別委員會，根據之前德勤的強烈建議，公司已聘用第三方專家進行獨立調查，這次成立的獨立特別委員會專門負責監督調查等各類事項。 獨立特別委員會往往出現在上市公司出現企業管治問題、監管調查危機等情況，由多名獨立董事所組成，大多為高年資且具備一定聲望的法律和會計專家，且與調查所涉事項無利害關係。 爭論焦點何在？ 雖然德勤對於諾輝產品的交易有效性、銷售模式等質疑的細節尚未明確，但是從去年8月的美國財經媒體Capitalwatch對諾輝的調查報告中或可一探究竟。 Capitalwatch當時聲稱，根據其歷時16個月在全國各地的跟蹤調查，認為諾輝通過不斷壓貨的方式，營造虛高的銷售收入。以核心產品常衛清為例，調查報告聲稱2022年常衛清在公立醫院的銷售量約為6,000份，以每份500 元供貨價計算，該部分的銷售確認收入僅為300萬元。但諾輝回應稱，常衛清來自醫院管道的收入約為2.6億元，已確認收入的銷量約為17.2萬份，每份約為1,483元，該單價遠高於調查報告中聲稱的500元，也高於常衛清在部分醫院的銷售價。 不過，諾輝的收入確認方式的確獨特，是樣本寄回實驗室且公司完成檢測服務，或採樣盒到達消費者手中超過12個月的服務有效期，這可能導致部分產品是以過期產品的形式被確認收入。2022年，常衛清出貨量80.6萬份，收入確認量為36.1萬份；2023年上半年，出貨量53.9萬份，收入確認量42.9萬份。這意味著，公司可能在財務報告中誇大出貨量或者存在其他形式的收入虛增。 此外，諾輝應收帳款佔營收的比例也不斷攀升，從2019年的31%上漲到2023年上半年的117%。Capitalwatch認為，應收帳款過高的原因是公司向經銷商壓貨，公司回應這是因為業務的服務確認方式，導致當期收入大部分需要等到下一期才能收回。 諾輝的獨立調查報告需時準備，但長遠來看，公司手握常衛清、噗噗管和幽幽管三款已上市的癌症早篩產品，針對的是中國最高發的消化道癌症中的結直腸癌和胃癌，隨著居家健康篩查的普及，諾輝的市場前景仍然相當廣闊，且看這次調查能能否給市場一個令人信服的結果。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲了解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏 聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
6606.HK
寶尊能否彎道超前仍待時間驗證
這家電子商務服務提供商表示，“轉型旅程”正迎來轉機 重點： 收購Gap中國後，寶尊電商去年營收增長5%，Gap中國佔其全年總銷售額的14% 去年公司原來的電商業務產品銷售額下降21%，電商服務收入也下滑5% 譚英 作為中國最大的電子商務服務提供商之一，寶尊電商有限公司(BZUN.US, 9991.HK)在過去一年一直在進行重大轉型，收購品牌並投資新的離岸業務，以便實現多元化發展。但這家大股東包括電商巨頭阿里巴巴(BABA.US；9988.HK)的公司，究竟發生了什麼？ 上周寶尊電商發佈2023年年報，並宣布兩項高管變動，給出了一些新的暗示。祝燕潔被任命為公司新任首席財務官，接替前任於鈞瑞，於鈞瑞則將專注於寶尊電商總裁的職責。兩人都是四年前加入公司，最新變動似是為了讓於鈞瑞有更多時間，專注重振寶尊核心的電子商務服務業務。 消息公佈後的第二天，寶尊電商在香港掛牌的股價下跌了4%，這是投資者對該公司正在進行的轉型不感興趣的最新證據。公司此前在3月公佈了2023年的財務業績，意味最新的下滑可能是對高管變動和年報中新細節的回應。公司在納斯達克掛牌的股票，在過去52周已下跌40%以上。 年報揭示了寶尊電商的最新想法。在國內，已推出一年的品牌管理業務正在轉向兩個新方向，而在國外，它也正在向南，即東南亞擴張。去年，公司收購了Gap(GPS.US)中國業務，並在幾個月後與私營品牌管理公司Authentic Brands Group成立了持股51%的合資企業，這已成為公司兩項全新的品牌相關業務，即寶尊品牌管理(BBM)和寶尊國際(BZI)。 寶尊電商仍然是公司在國內的品牌管理業務的核心，為各品牌提供後端電商供應鏈管理服務。寶尊國際也在國際上做同樣的事情，最初是在東南亞。首席執行官仇文彬在公司3月份的最新財報電話會議上表示，Gap中國處於寶尊品牌管理的核心位置，隨著公司致力於將該連鎖重塑為更高端的品牌，Gap中國經營虧損大幅收窄。 “品牌管理轉型第一年即顯現積極成果，為未來的增長和成功奠定堅實基礎，”仇文彬說。“寶尊品牌管理是寶尊第二增長曲線的關鍵組成部分。寶尊國際是公司的長期發展機遇，我們將持續構建業務基礎設施。” 不起眼的數字 雖然這個願景在理論上聽起來不錯，但實際數據並不太起眼。寶尊電商2023年的年收入僅增長5%至88億元，其中包括來自Gap中國的13億元。公司為其他品牌提供電商服務的核心業務下降了5%，至55億元，而通過電商銷售產品的收入下降了21%，至20億元。 在產品銷售類別方面，家電銷售收入下降了29%，電子產品銷售收入下降了56%，從中可以看到中國消費者避免購買大件商品的疲軟情緒。 公司全年虧損2.78億元，較2022年的6.53億元虧損有所收窄。公司的品牌管理部門（主要包括Gap中國業務）全年調整後營業虧損1.88億元。該連鎖店在被收購前關閉了86家門店，寶尊電商繼承了連鎖店的經營虧損。 寶尊電商轉型正值中國電子商務領域發生痛苦變化之際，經過多年的強勁增長，行業正顯示出成熟的跡象。國內，從阿里巴巴的天貓到騰訊的微信視頻號等主要平台，都在努力應對疲軟的消費者信心。曾經是寶尊電商主要客戶群之一的國外奢侈品牌，也面臨著來自本土奢侈品牌的新競爭。 2007年，寶尊電商始於一個聰明的想法，為希望利用當時中國日漸興起的電商浪潮的知名外國品牌提供後台服務。公司核心的電商服務業務的主要合作夥伴是阿里巴巴，它擁有寶尊電商14.4%的股份。對阿里巴巴的依賴最終成為了一種負擔，限制了寶尊電商的增長機會，它後來開始通過為品牌合作夥伴提供跨平台的電商服務來實現多元化發展。 那麼，目前情況如何？從年報看，寶尊電商通過推出“創業內容商業中心”，以及收購抖音的頭部合作夥伴洛氪迅，來應對抖音在國內電商生態系統中的顛覆性影響。 寶尊品牌管理已從70余個歷史運營系統整合為單一綜合運營平台，將是該部門未來發展的基礎。寶尊努力擺脫與Gap門店相關的折扣品牌形象，實施“扎根中國、服務中國”的全新品牌策略。 寶尊國際最初的主打品牌是Authentic Brands旗下的Hunter品牌，寶尊擁有該品牌在大中華區和東南亞市場的知識產權。寶尊國際已在新加坡、馬來西亞、泰國、韓國、菲律賓、香港和台灣有150 名員工。公司計劃今年將以戶外服裝和橡膠靴聞名的Hunter品牌引入新加坡和馬來西亞。 仇文彬表示，寶尊國際與日本的本田汽車建立了類似的合作關係，將於今年晚些時候在新馬市場推出，並補充說雙方將同時在線上和線下開展合作。 寶尊目前的市銷率(P/S)為0.13倍，與國內競爭對手微盟集團(2013.HK)相比顯得相當低迷，後者的市銷率有1.38倍。全球同行Salesforce(CRM.US)和Shopify(SHOP.US)的市銷率都要高得多，分別為7.81倍和13.58倍。寶尊電商低迷的估值可能解釋了為什麼雅虎財經調查的七家分析機構中，有六家對其給出了“強烈買入”或“買入”的評級。至少一家券商，即大和資本最近將該股評級調高為“買入”。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
億航智能求財若渴 計劃集資1億美元
這家自動駕駛飛行器製造商正尋求通過公開發行新股，籌集最高1億美元的資金 重點： 億航智能表示計劃在紐約發行高達1億美元的新股，金額是2019年IPO時所籌集資金的一倍多 公司離旗下自動駕駛飛行器的商業化越來越近，包括不久前獲監管機構發證，允許大規模生產旗下一款旗艦產品 梁武仁 億航控股有限公司(EH.US)正準備加油，這似乎是起飛前最後的滑行動作。 上周五提交給證券交易所的一份文件中，這家自動駕駛飛行器製造商公佈通過公開發行美國存托股票(ADS)，最高籌集1億美元資金。對於公司來說，這個金額相當大，是截至去年底其現金持有量的三倍多。也是它2019年IPO時所籌資金數額的一倍多，幾乎相當於當前市值的十分之一。 億航智能銷售無人駕駛飛行器的監管障礙尚未完全清除，這意味公司仍依賴外部資金來維持虧損業務。但公司距離將產品推向市場又近了一步，包括去年10月旗下一款主要產品，獲得中國航空監管機構頒發的“型號合格證”，從而掃清了一個關鍵障礙。在接近終點線之際，公司似乎認為現在是從投資者那裡籌集一大筆資金的好時機，資金用於在不久將來對其產品進行量產。 畢竟，儘管最近取得了一些進展，但億航智能可能還需要一段時間，才能實現利潤以維持自身運營。因此，公司似乎正在趁熱打鐵，利用積極的投資者情緒籌集新資金。 億航智能對融資並不陌生，自2014年成立以來，它一直通過融資來為虧損業務提供資金。不到一年前，公司向以韓國音樂製作人李秀滿(Lee Soo Man)為首的一批投資者，定向增發了總值2,300萬美元的股票。李秀滿是著名的韓國流行音樂唱片公司SM娛樂(041510.KS)的創始人。 在進行這些籌款行動的同時，億航智能繼續達成飛行器商業化所需的更多要求。繼大約六個月前獲得“型號合格證”後，本月早些時候，公司獲得中國民用航空航局頒發的EH216-S無人駕駛載人航空器系統生產許可證。這張生產許可證允許億航智能量產EH216-S。使得它向已下訂單的公司交付飛行器又近了一步，其中很多訂單取決於公司獲得必需的監管批准。 由於交付的EH216系列產品增加，億航智能去年的收入較2022年增長165%，達到1.17億元。2023年，該公司飛行器出貨量為52架，截至年底總交付量達到237架，其中大部分是EH216-S。 億航智能目前交付的飛行器，大部分試運營於全國各地旅遊景區。但公司也在慢慢增加海外訂單。2021年在韓國和印度尼西亞取得首批海外合同後，截至去年底，公司已將國際客戶群擴大到10個國家，包括日本、巴西、哥倫比亞、沙特阿拉伯和卡塔爾。儘管如此，銷往中國境外的飛行器總數仍微不足道。 虧損收窄 儘管億航智能的收入大幅增長，但去年淨虧損僅小幅收窄8%，因為它的運營支出繼續遠超有限的收入基礎。但實際運營現金損失幾乎減半，降至約1,200萬美元，因為去年的淨虧損很大一部分來自非現金支出。 一旦飛行器開始實現商業化，並且收入增長開始加速的話，公司的財務狀況可能會進一步改善。Seeking Alpha安排的分析師一致認為，億航智能今年的收入預計將增長兩倍以上，明年將增長一倍以上。最重要的是，分析師預計該公司將於2025年開始盈利。 然而，並非所有人都看好億航智能。去年11月，公司遭到興登堡研究公司的做空攻擊。這家美國公司專門對涉嫌誤導投資者的公司進行鑒證研究，最出名的或許是2020年針對美國電動卡車製造商Nikola Corp.的行動。當時，興登堡指責Nikola公司在技術能力方面存在欺騙行為，最終導致監管機構對其進行調查，公司創始人辭職。 至於億航智能，興登堡研究公司聲稱，該公司備受推崇的EH216-S型號合格證中包含許多飛行限制，但它並未向投資者充分披露。這些限制使該飛行器的許多潛在商業用途沒無法實現，包括在人口稠密地區和共享空域飛行，這需要花10億美元重新設計，並且需要完全不同類型的證書來解決。興登堡甚至表示，億航智能超過90%的訂單洽商，最終都未能達致。 億航智能發表了一份比較簡短的聲明，稱該報告包含“不實陳述和誤解”，表明瞭興登堡對公司行業和業務運營的“粗淺及不完整的瞭解”。投資者似乎對這份報告不以為然，億航智能的股價下跌了幾天就反彈了。 億航智能當前股價較IPO價格上漲了逾三分之一，在過去兩年大多數股票都下跌的環境下，對一家在美國上市的中國公司來說絕非易事。由於收入有限，公司目前的市銷率 (P/S)高達63倍，不過如果未來兩年實現分析師預測的收入增長，市銷率將大幅下降。 鑒於億航智能似乎已經非常接近商業化，它可能會毫不費力地獲得現在所需的新資金。這可能會為該公司提供足夠的燃料來維持運營，直到它的自動駕駛飛行器大規模上天。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
EH.US
毛戈平轉闖港交所 市場憂家族色彩濃
毛戈平化妝品尋求A股上市多年未果，今年1月正式轉向香港上市。公司近年銷售增長快速，但過份依賴創始人名氣可能是該公司最大的投資風險。 重點： 毛戈平超過九成營收來自彩妝和護膚產品，去年營收和淨利潤分別同比增長58%和88.6% 公司是典型的家族管理企業，6名執行董事中有5名是家族成員，包括毛戈平夫婦。 羅小芹 毛戈平因為《武則天》知名藝人劉曉慶化妝而在行內嶄露頭角，2000年創立毛戈平化妝品股份有限公司（簡稱毛戈平），於2016年12月以「A股國內彩妝第一股」聲勢申請上市，可惜事與願違，多次提交招股書均無功而還，公司本月8日轉移在港申請上市。 毛戈平的A股上市之路兜兜轉轉，與其業務表現關係不大，相反，近年公司化妝品銷售有不錯增長。它未能獲批，很大可能與監管機構顧慮公司收入過份依賴毛戈平的IP（知識產權）有關。 公司在招股書亦預警相關風險稱，核心產品以創始人命名，一旦毛個人存在不當行為，可能影響公司品牌形象，從而對公司的正常經營產生不利影響；又或如創始人未來減持、轉讓其持有股份或不再參與經營管理工作，均可能會對公司業務發展造成不利影響。 若論基本面，毛戈平近年在高端化妝品市場有不錯的表現。根據招股書引用弗若斯特沙利文的數據，按2022年零售額計算，MAOGEPING品牌在中國頭十五大高端美妝市場排名十三，也是唯一的國貨美妝品牌，而排名較前的國際知名品牌包括法國L'Oréal、美國Estée Lauder和Nars等。 隨着國人審美和悅己意識增強，加上疫後消費品銷售回暖，去年化妝品銷售錄得穩步增長。根據《2023年中國化粧品市場行業發展與消費洞察》市調報告，去年中國化粧品行業市場規模約為5,169億元，同比增長6.4%，而同期毛戈平營收與淨利潤的增幅均跑贏整體化妝品市場。 去年盈收急升 在2021至2023年間，毛戈平營收分別為15.8億元、18.3億元和28.9億元，淨利潤分別為3.31億元、3.52億元和6.64億元，特別是去年，公司營收和淨利潤同比增長58%和88.6%。 過去三年，毛戈平的毛利率分別為83.4%、83.8%和84.8%，淨利潤率分別為21%、19.2%和23%。從成本結構看，營銷費用佔了大頭，甚至達到同期銷售成本的3倍以上，因疫情關係，2022年淨利潤率表現一般，幸好去年公司銷售成本同比雖增幅48%，低於營收和淨利潤的增幅，令淨利潤得以反彈，並超越2021年水平。 毛戈平目前擁有《MAOGEPING》和《至愛終生》兩大品牌，其中《MAOGEPING》為絕對核心品牌，該品牌在2021至2023年產品銷售收入佔比分別高達96.6%、98.4%和99%，正如前述，這是投資公司最大的風險所在。 從銷售渠道分析，去年線下直銷佔總銷售的51.7%，線上直銷佔33.5%。與再對上一年比較，線下與線上的銷售增長都有提速，只是線上直銷增速更快。線上渠道能夠快速定位目標消費群體，但通過線下終端體驗，一定程度上增加了消費者對品牌的信任，所以線下銷售通常是化妝品公司重要的銷售渠道。 回顧過去三年，公司的經營現金流與營收同步增長，去年度經營現金流淨額約7億元，較2022年的3.9億元同比增長八成，至去年底現金等價物由2022年的8.88億元增長至11.37億元。然而，公司在港上市的招股書補充截至今年2月29日底止的數據，今年前兩個月公司現金等價物卻少了4.95億元，令流動資產淨值由去年底的11.7億元大減43%至今年2月底的6.65億元，公司未有披露原因，但相信與投資活動有關。 董事局屬毛家天下 還有一點值得投資者關注的是，毛戈平是一家典型的家族管理企業，創始人毛戈平及其配偶汪立群為實際控制人，持有公司57.26%股權，毛戈平擔任董事長兼總經理，汪立群為副董事長，連同毛戈平的姐姐毛霓萍、毛慧萍和汪立群的弟弟汪立華，合計控制公司約82%股權。 此外，公司的6名執行董事中，5人分別為毛戈平夫婦及3名家族成員，只有宋虹佺是唯一以重要高層加入董事局，宋早於2002年加入，現為總裁兼MAOGEPING品牌事業部總經理，去年宋年薪為475萬元，年薪僅次創始人毛戈平的593.8萬元。 毛戈平的董事會架構可能是它過往成功的基石，也是一位專注品牌價值的創始人，以及執行力出眾的管理層共同努力的成果、但家族成員的管治模式最易受人詬病，因為很難排除實際控制人利用其控制權左右公司發展的重大決定，有可能造成損害公司及股東們利益的風險，這是認購該公司新股的投資者需要特別留意。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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盛禾生物將上市 傳聞籌資額大減
這家2018年成立的生物科技公司，去年5月引入唯一一輪融資，投後估值剛好達到在港交所上市的最低要求 重點︰ 盛禾生物的產品仍在研發或臨床階段，並末有任何產品及授權收入，去年虧損1.3億元 市傳盛禾生物將集資5,000萬美元，比去年傳出的1.5億美元的集資額大減66.7% 裴梓龍 香港股市近年持續疲弱，新股市場更陷入寒冬，今年首季成功在港上市的新股只有12隻，總集資額僅47億港元，創2009年同期以來新低，全球排名更跌至第10位，跑輸印度和沙地阿拉伯等新興市場。 這兩年來，在美國持續加息的大環境下，市場「便宜錢」不再，導致靠燒錢發展的初創科技企業，尤其是創新藥企，比以往更難以在市場融資，只能靠消耗自有資本艱難維生。不過，內地開發免疫療法、包括用於治療癌症和自身免疫性疾的抗體細胞因數的創新藥企業盛禾生物控股有限公司，正正在去年8月首次向港交所遞交上市申請前獲得融資，引入生物醫藥專業投資機構倚鋒資本，以2.1億元購入14.89%股份，投後估值達到14.1億元，折合約15.3億港元。 正正是因為這筆「救命錢」，令盛禾生物剛好跨過港交所對未盈利生物公司申請上市的門檻。根據港股《上市規則》第18A章的要求，申請公司上市時的市值至少達到15億港元，同時其營運資金足以應付集團由上市檔刊發日期起至少12個月所需開支的至少125%。 雖然如此，盛禾生物首次上市申請卻無功而回，今年2月捲土重來，直到4月15日，終於成功闖關。 事實上，盛禾生物去年8月首次申請上市時，市場傳聞公司會集資1.5億美元，然而這次捲土重來後，市傳的集資金額大幅縮減至5,000萬美元。雖然最終集資額仍要公司正式啟動招股時才公佈，但這個消息也側面反映在目前市場環境下，企業集資並不容易。 創新藥這個賽道曾獲資本力捧，雖然前期要靠燒錢研發，但如果有一兩款產品能夠成功商業化，因為有專利，就會成為「印鈔機」。但這也伴隨極高風險，萬一全部失敗，那投資就化為烏有。盛禾生物在招股文件首頁就有這麼一句︰「無法保證我們最終能夠成功開發和銷售我們的核心產品或我們的任何管線產品。」 根據盛禾生物的介紹，公司正在開發的9個管線中，有6個已經處於臨床階段，其中有三個屬於核心產品，包括兩個抗體細胞因數和一個ADCC增強抗體。據招股書引述的研究機構資料，盛禾生物旗下的三款抗體細胞因數，是全球治療癌症患者臨床進展最快的抗體細胞因數。 所謂抗體細胞因數，是由腫瘤相關抗原識別部分和細胞因數有效載荷組成的融合蛋白亞群，是近年較為新興的生物製藥方向。抗體細胞因數可為腫瘤細胞和某些白細胞(如T細胞和NK細胞)搭橋，類似於雙特異性抗體的功能。通過啟動免疫系統的各種成分，細胞因數分子以高密度固定在腫瘤病變處，抗體細胞因數進而顯示出強大的腫瘤殺傷作用。 集資用於臨床試驗 目前盛禾生物所有的產品都在研發或臨床階段，過去兩年的收入大多來自政府補助向銀行存款的利息收入，還有合約生產服務銷售收入，去年共錄得2,100萬元收入，但單單計算研發費用，過去兩年分別花了5,317萬元及4,304萬元，兩年用了約9,600萬元。根據時間表，盛禾生物有6款產品已進入臨床一期或二期，這也意味需要更多資金應付高額花費，這也正是急於上市的主因之一，公司也直言集資所得將全部用於三款核心產品的臨床試驗。 由於欠缺收入來源，盛禾生物過去兩年分別虧損約5,200萬元和1.33億元。事實上，在2022年底，其現金及現金等價物只剩下182萬元，根本無法應付開支，幸好去年獲得倚鋒資本2.1億元融資，才有足夠資金繼續營運。而截至去年底，現金及現金等價物剩下1.25億元，到了今年2月底，再降至約1.02億元，流動負債總額高達3.98億元，當中有3.17億元是按公平值計入損益的金融負債。 今年以來，暫時只有專注於針對自身免疫及過敏性疾病生物療法的荃信生物(2509.HK)這家尚未盈利生物科技公司上市，上市時的市值近44億港元，上市首天股價大漲23.7%，表現相當不錯。不過，統計去年成功在港上市的7家尚未盈利生物科技股，只有科倫博泰生物(6990.HK)的股價目前仍錄得超過一倍升幅，其餘已全數跌穿招股價，跌幅達37%至69%，反映投資市場在目前高利率的大環境下，對生物科技板塊的前景不太看好。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲了解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
毛戈平轉闖港交所 市場憂家族色彩濃
毛戈平化妝品尋求A股上市多年未果，今年1月正式轉向香港上市。公司近年銷售增長快速，但過份依賴創始人名氣可能是該公司最大的投資風險。 重點： 毛戈平超過九成營收來自彩妝和護膚產品，去年營收和淨利潤分別同比增長58%和88.6% 公司是典型的家族管理企業，6名執行董事中有5名是家族成員，包括毛戈平夫婦。 羅小芹 毛戈平因為《武則天》知名藝人劉曉慶化妝而在行內嶄露頭角，2000年創立毛戈平化妝品股份有限公司（簡稱毛戈平），於2016年12月以「A股國內彩妝第一股」聲勢申請上市，可惜事與願違，多次提交招股書均無功而還，公司本月8日轉移在港申請上市。 毛戈平的A股上市之路兜兜轉轉，與其業務表現關係不大，相反，近年公司化妝品銷售有不錯增長。它未能獲批，很大可能與監管機構顧慮公司收入過份依賴毛戈平的IP（知識產權）有關。 公司在招股書亦預警相關風險稱，核心產品以創始人命名，一旦毛個人存在不當行為，可能影響公司品牌形象，從而對公司的正常經營產生不利影響；又或如創始人未來減持、轉讓其持有股份或不再參與經營管理工作，均可能會對公司業務發展造成不利影響。 若論基本面，毛戈平近年在高端化妝品市場有不錯的表現。根據招股書引用弗若斯特沙利文的數據，按2022年零售額計算，MAOGEPING品牌在中國頭十五大高端美妝市場排名十三，也是唯一的國貨美妝品牌，而排名較前的國際知名品牌包括法國L'Oréal、美國Estée Lauder和Nars等。 隨着國人審美和悅己意識增強，加上疫後消費品銷售回暖，去年化妝品銷售錄得穩步增長。根據《2023年中國化粧品市場行業發展與消費洞察》市調報告，去年中國化粧品行業市場規模約為5,169億元，同比增長6.4%，而同期毛戈平營收與淨利潤的增幅均跑贏整體化妝品市場。 去年盈收急升 在2021至2023年間，毛戈平營收分別為15.8億元、18.3億元和28.9億元，淨利潤分別為3.31億元、3.52億元和6.64億元，特別是去年，公司營收和淨利潤同比增長58%和88.6%。 過去三年，毛戈平的毛利率分別為83.4%、83.8%和84.8%，淨利潤率分別為21%、19.2%和23%。從成本結構看，營銷費用佔了大頭，甚至達到同期銷售成本的3倍以上，因疫情關係，2022年淨利潤率表現一般，幸好去年公司銷售成本同比雖增幅48%，低於營收和淨利潤的增幅，令淨利潤得以反彈，並超越2021年水平。 毛戈平目前擁有《MAOGEPING》和《至愛終生》兩大品牌，其中《MAOGEPING》為絕對核心品牌，該品牌在2021至2023年產品銷售收入佔比分別高達96.6%、98.4%和99%，正如前述，這是投資公司最大的風險所在。 從銷售渠道分析，去年線下直銷佔總銷售的51.7%，線上直銷佔33.5%。與再對上一年比較，線下與線上的銷售增長都有提速，只是線上直銷增速更快。線上渠道能夠快速定位目標消費群體，但通過線下終端體驗，一定程度上增加了消費者對品牌的信任，所以線下銷售通常是化妝品公司重要的銷售渠道。 回顧過去三年，公司的經營現金流與營收同步增長，去年度經營現金流淨額約7億元，較2022年的3.9億元同比增長八成，至去年底現金等價物由2022年的8.88億元增長至11.37億元。然而，公司在港上市的招股書補充截至今年2月29日底止的數據，今年前兩個月公司現金等價物卻少了4.95億元，令流動資產淨值由去年底的11.7億元大減43%至今年2月底的6.65億元，公司未有披露原因，但相信與投資活動有關。 董事局屬毛家天下 還有一點值得投資者關注的是，毛戈平是一家典型的家族管理企業，創始人毛戈平及其配偶汪立群為實際控制人，持有公司57.26%股權，毛戈平擔任董事長兼總經理，汪立群為副董事長，連同毛戈平的姐姐毛霓萍、毛慧萍和汪立群的弟弟汪立華，合計控制公司約82%股權。 此外，公司的6名執行董事中，5人分別為毛戈平夫婦及3名家族成員，只有宋虹佺是唯一以重要高層加入董事局，宋早於2002年加入，現為總裁兼MAOGEPING品牌事業部總經理，去年宋年薪為475萬元，年薪僅次創始人毛戈平的593.8萬元。 毛戈平的董事會架構可能是它過往成功的基石，也是一位專注品牌價值的創始人，以及執行力出眾的管理層共同努力的成果、但家族成員的管治模式最易受人詬病，因為很難排除實際控制人利用其控制權左右公司發展的重大決定，有可能造成損害公司及股東們利益的風險，這是認購該公司新股的投資者需要特別留意。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
政策力撐二手交易 汽車街爭高估值上市
這家中國領先的二手車交易商已通過港交所聆訊，有望在未來幾個月內完成首次公開招股 重點： 汽車街計劃在香港上市，以中國領先的二手車交易商地位獲得高估值，希望集資不低於1億美元 隨著政府推動行業發展，同時消費者變得愈發精打細算，預計未來五年中國二手車銷量增長將加速 陽歌 中國二手車交易服商汽車街發展有限公司在2月份提交的香港上市申請中，其提供的過去三年運營數據並不令人興奮。但仔細閱讀上周通過港交所上市聆訊的申請，會發現面對未來幾年的強勁增長，這家公司可能已經掌握了主動權。 成立10年的汽車街有很多優勢，並且對自己的估值似乎寄予了厚望。它是中國領先的二手車交易商，上市文件顯示，2022年它在中國的二手車交易平台的佔比為12.6%。美國二手車權威公司Cox Automotive是其第二大股東，持有11%的股份。 與此同時，公司似能從未來幾年中國二手車的預期繁榮中受益，推動這種繁榮出現的有兩個因素。一是政府最近對回收利用的支持。另一是中國經濟放緩，可能會促使越來越精打細算的消費者購買二手車。 這種繁榮可能會與過去三年中國二手車市場的疲軟形成鮮明對比，在2021年至2022年內地實施嚴格的新冠疫情防控措施，令這個市場增長疲軟。2023年上半年限制措施最終取消，很多人被感染，二手車市場更加疲軟。疫情期間，二手車交易比新車受到的影響更大，因為買家往往無法參加線下拍賣，這是常見的二手車銷售渠道。 汽車街上市文件中的第三方數據顯示，從2019年到2023年的五年間，中國二手車市場年增長率僅為6.9%，去年二手車銷量1,440萬輛。但在我們上面提到的因素推動下，預計2023年至2028年，增長率將大幅加速至每年13.7%。 政策方面，國務院3月公佈《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，其中包括對二手車交易的支持。一個月後，商務部也推出類似計劃，制定從去年到2028年二手車交易量增長45%的目標。 當中央政府發出此類具體信息時，地方政府通常會跟著制定具體的行動計劃。汽車街指出，上海、濟南等大城市，以及湖南省都已公佈了促進二手車交易的規定。有了政府支持，像汽車街這樣的公司似乎做好準備，即將在需求激增時獲得大幅增長。 估值是否太樂觀 汽車街意識到自己正處於一個有利的位置，希望獲得遠超國內外同行的估值。它的最佳比較對象是中國的汽車之家(ATHM.US; 2518.HK)，後者目前的市盈率(P/E)和市銷率(P/S)分別為11倍和3倍。 如果以類似市盈率和市銷率計算，按照其2023年的收入和調整後利潤，汽車街的估值在1.5億至2億美元之間。即使取美國領先的二手車交易商 Carmax (KMX.US)22倍的市銷率計算，汽車街的估值也只有3.25億美元。但權威媒體IFR的報道稱，公司的目標是在首次公開募股中籌集約1億美元，這表明它正在尋求8億美元或更高的估值。 上市文件中的其他信息顯示，汽車街此前曾探討過在美國上市的可能，具體日期不詳。當時它的估值約為10億美元。 說了這麼多，我們再來看看該公司的財務數據，正如我們在本文開頭所指出，這些數據看起來並不是太令人興奮。它們大致講述了相同的故事：新冠疫情對其業務造成了影響，汽車街在2022年經歷了急劇的業務放緩，然後在2023年開始反彈。 公司營收從2021年的6.78億元下降31％，至2022年的4.68億元，然後在去年小幅增長5％，達到4.92億元。汽車街指出，隨著疫情後生活恢復正常，增長在去年下半年開始強勁加速，2023年下半年汽車交易量同比增長了21％。 公司的所有收入都來自各種汽車交易費用和服務費用，使其能夠在承擔較低風險的同時，保持相對較高的利潤率。在這三年時間里，其毛利率相對穩定，從2021年的62.8%降至2022年的60.9%，後又在2023年反彈至63.5%。 公司基本上是一家B2B服務提供商，主要與專業汽車賣家和買家合作，而非個人消費者。這些大客戶對其服務的信心不斷增強，這體現在公司從賣出的每輛汽車上獲得的收入不斷增加，從2021年的1,280元增長到去年的1,636元，增長了27％。 過去三年，公司的現金流均為正，且去年實現了1.07億元的調整後利潤，相比2022年的7,000萬元有所增加。其中一個不好的小信號是，公司的“交易成功率”在逐年下降，也就是成功完成交易的二手車佔發布車輛的百分比。該比例從2021年的73％下降到去年的僅46％，它將原因歸咎於越來越多的人將二手車掛牌出售，而購車者卻態度謹慎。 歸根結底，汽車街似處於相當有利的位置，可從中國二手車市場即將到來的繁榮中獲利，儘管它可能正尋求一個過於樂觀的高估值。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
增長緩慢虧損持續 縱目科技乏上市亮點
這家自動泊車解決方案研發商，去年虧損嚴重且收入增長乏力，僅錄得6%，不太可能給投資者留下深刻印象 重點： 縱目科技已申請在香港上市，但因研發投入巨大，公司收入增長緩慢，虧損嚴重 如果能夠加快ADAS駕駛解決方案的商業化，這家自動駕駛科技公司或許能吸引投資者的興趣 陳竹 在過去的一年里，自動駕駛再次成為人們關注的焦點，因曾經被炒作得沸沸揚揚但隨後就被遺忘。但相關技術終於開始成熟，特斯拉創始人埃隆·馬斯克等全球有遠見卓識的人提出了大膽的主張，並為推出全自動汽車制定了雄心勃勃的時間表。在中國，隨著新一代電動汽車在這個擁擠的市場中爭奪注意力，採用自動駕駛技術已成為一個強而有力的賣點。 縱目科技（上海）股份有限公司上月末申請在港交所上市，希望這股重新燃起的樂觀情緒能夠吸引投資者。在上周修訂的上市文件中，公司表示，在最初的兩家承銷商華泰金融和法國巴黎的基礎上，增加中信里昂為承銷商，這三家二級公司構成了一個相對穩固的組合，為公司的第三次上市嘗試護航。 縱目科技早在2017年就在新三板上市，新三板是中國一個面向中小企業的場外交易市場，交易清冷。但不到一年，它就退出了新三板。2022年，公司申請在類似於納斯達克的上海科創板上市，但最後又主動撤回了申請。 縱目科技由唐銳在2013年創立，主要提供自動駕駛技術解決方案，主攻軟件。這讓它有別於業內一眾公司，如計劃打造自己的自動駕駛車隊的小馬智行，和聚焦自動駕駛車輛傳感器的禾賽(HSAI.US)。 招股說明書顯示，縱目科技自成立以來已通過九輪融資，籌集資金22億元。它最有名的支持者是小米集團(1810.HK)，小米是自動駕駛技術的堅定支持者，並於上月推出了自己的新能源汽車(NEV)。縱目科技的上一輪融資是在2022年3月，籌集資金近10億元。在那一輪融資中，公司估值超過90億元，躋身“獨角獸”俱樂部，獨角獸是指估值在10億美元或以上的初創企業。 如果能完成首次公開募股，能不能保持這麼高的估值則是另一回事，因為股市投資者最近對新上市的科技股估值，遠沒有那麼慷慨了。禾賽就是一個典型的例子，去年2月上市時，它的估值在25億美元左右，但上市後估值已跌至約5.5億美元。 縱目科技自稱是一家全自動駕駛技術的供應商，但其主要關注點是自動泊車，這是一種專門的自動駕駛應用，通常用於停車場或車庫等嚴格控制的封閉環境中。 在中國的乘用車自動泊車解決方案(APS)市場，按2022年的銷售額計算，縱目科技在供應商中排名第五。公司上市文件中引用的第三方研究顯示，2022年中國APS整體市場規模達81億，縱目科技佔4.9%。 公司還強調自己在APS的一個細分市場，即它所說的自動泊車輔助(APA)領域領先國內同行，市場份額達5.6%。 增長乏善可陳 在包括泊車和駕駛解決方案在內的高級輔助駕駛系統(ADAS)市場，縱目科技僅佔1%的份額。中國ADAS市場經歷了大幅增長，從2018年的93億元增長到2022年的413億元。 2022年，縱目科技的泊車解決方案銷售收入為4億元，佔其全年總收入4.695億元的85%以上。駕駛解決方案業務則貢獻了剩餘的7,000萬元，表明這部分業務仍然處於早期的發展階段。不過，縱目科技把一大部分研發費用都花在駕駛解決方案上，這似乎表明它對這部分業務成為未來的增長引擎寄予了厚望。 縱目科技去年的營收僅錄得6%的增幅，達到4.98億元，這令人難免質疑它能否有效實現技術的商業化並擴大業務規模，尤其是考慮到它在該行業已有十多年的歷史。 雖然增長緩慢可能會引起一些投資者的擔憂，但更令人擔憂的是，由於研發支出巨大，該公司虧損嚴重。縱目科技報告稱，在截至2023年底的三年里，累計虧損超過15億元，其中去年虧損5.64億元。同期，該公司的研發支出總額接近10億元。 投資者應該注意的另一個重大風險，是它嚴重依賴少數關鍵客戶。2021 年，來自前五大客戶的收入佔其總收入的72.5%，到去年這一比例已上升到93%。在此期間，最大客戶在公司收入中的份額從28.5%增至43.8%。 雖然許多公司都面臨類似情況，但在中國迅速變化的新能源汽車行業，這種風險可能尤其需要警惕，在這個行業，今天的超級明星可能明天就出局了。 儘管存在這些風險，縱目科技也有自己的優勢。其中之一是與商業夥伴的合作關係密切，這使它能夠不斷改進產品。公司表示，2022年與中國十大汽車製造商全都建立了業務合作關係，這些製造商佔中國乘用車總銷量的72.1%。 投資者是否看好縱目科技的IPO，可能取決於該公司是否有能力加快商業化步伐，特別是其ADAS駕駛解決方案，尤其是在該公司表示短期內盈利無望的情況下。 類似的邏輯可能也適用於越來越多嘗試赴港上市的自動駕駛公司，包括地平線機器人和黑芝麻智能。這些公司的表現將證明，投資者究竟是認為這類公司將在不久的將來加速增長，還是認為它們的技術仍處於早期階段，無法引起他們的興趣。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
新能源類 
高瓴資本正將重心轉向全球市場 公司被調查後需再增持隆基股份
這家私募股權公司在沒有披露下出售了隆基的股份，應中國證券監管機構要求，高瓴資本需要回購這些股份。 重點 高瓴因信息披露違規被證監會調查後，已將隆基綠能股份的持股比例恢復至5% 儘管高瓴力圖轉型全球並刻意擺脫與中國的關聯，但它向中國監管機構承諾，將繼續在中國投資並增加在當地的資產配置 余特莉 陽歌 在中國龐大的私募股權界這個複雜的行業中，即使是最熟練的操盤手也偶爾百密一疏。高瓴資本就是這種情況。高瓴是一家中國私募股權公司，目前正將自己重新定位為一家更加全球化的基金，但公司近期因違規減持太陽能公司隆基而受到監管部門的嚴厲批評。 根據隆基上週五提交給上海證券交易所的文件，高瓴最近回購了隆基綠能科技股份有限公司 (601012.SH) 的股份，將其持股比例從之前的 4.85% 提高至 5%。高瓴此舉是回應中國證監會去年 11 月對其“間接減持”隆基股份但未進行適當披露的立案調查。 像高瓴這樣經驗豐富的投資者，犯下這樣的錯誤並不常見，或許可以解釋監管機構為何展開調查。尤其是在當前中國股市疲軟的情況下，任何此類可疑的操作都可能被視為對一家公司缺乏信心的表現。 一家植根中國的基金在當前環境下向全球轉型 高瓴由張磊於2005年創立，因投資了一批消費、醫療保健和科技領域的中國公司而知名，例如已成為中國頂級遊戲公司的騰訊控股 (0700.HK) 和與阿里巴巴 (BABA.US; 9988.HK) 競爭的中國電子商務公司拼多多 (PDD.US)。已申請在香港上市的百麗時尚以及抗癌藥物製造商百濟神州 (BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH) 也在其投資組合中。 高瓴的失誤引起了市場的關注，尤其是該基金正謀求從中國本土轉向成為立足亞洲區域的基金管理公司，並向全球其它市場擴張，以此對衝地緣政治緊張局勢帶來的不確定性。這種轉型對高瓴而言尤其重要，特別是其擁有龐大的美國LP基礎，其中大部分是養老基金、捐贈基金和其他機構投資者，他們對中國投資環境的擔憂正日益增加。 高瓴的網站目前幾乎沒有提及其在中國的成功投資案例，而只是強調其在美國、新加坡、韓國、加拿大、日本和歐洲等地已有佈局。…
增長緩慢虧損持續 縱目科技乏上市亮點
這家自動泊車解決方案研發商，去年虧損嚴重且收入增長乏力，僅錄得6%，不太可能給投資者留下深刻印象 重點： 縱目科技已申請在香港上市，但因研發投入巨大，公司收入增長緩慢，虧損嚴重 如果能夠加快ADAS駕駛解決方案的商業化，這家自動駕駛科技公司或許能吸引投資者的興趣 陳竹 在過去的一年里，自動駕駛再次成為人們關注的焦點，因曾經被炒作得沸沸揚揚但隨後就被遺忘。但相關技術終於開始成熟，特斯拉創始人埃隆·馬斯克等全球有遠見卓識的人提出了大膽的主張，並為推出全自動汽車制定了雄心勃勃的時間表。在中國，隨著新一代電動汽車在這個擁擠的市場中爭奪注意力，採用自動駕駛技術已成為一個強而有力的賣點。 縱目科技（上海）股份有限公司上月末申請在港交所上市，希望這股重新燃起的樂觀情緒能夠吸引投資者。在上周修訂的上市文件中，公司表示，在最初的兩家承銷商華泰金融和法國巴黎的基礎上，增加中信里昂為承銷商，這三家二級公司構成了一個相對穩固的組合，為公司的第三次上市嘗試護航。 縱目科技早在2017年就在新三板上市，新三板是中國一個面向中小企業的場外交易市場，交易清冷。但不到一年，它就退出了新三板。2022年，公司申請在類似於納斯達克的上海科創板上市，但最後又主動撤回了申請。 縱目科技由唐銳在2013年創立，主要提供自動駕駛技術解決方案，主攻軟件。這讓它有別於業內一眾公司，如計劃打造自己的自動駕駛車隊的小馬智行，和聚焦自動駕駛車輛傳感器的禾賽(HSAI.US)。 招股說明書顯示，縱目科技自成立以來已通過九輪融資，籌集資金22億元。它最有名的支持者是小米集團(1810.HK)，小米是自動駕駛技術的堅定支持者，並於上月推出了自己的新能源汽車(NEV)。縱目科技的上一輪融資是在2022年3月，籌集資金近10億元。在那一輪融資中，公司估值超過90億元，躋身“獨角獸”俱樂部，獨角獸是指估值在10億美元或以上的初創企業。 如果能完成首次公開募股，能不能保持這麼高的估值則是另一回事，因為股市投資者最近對新上市的科技股估值，遠沒有那麼慷慨了。禾賽就是一個典型的例子，去年2月上市時，它的估值在25億美元左右，但上市後估值已跌至約5.5億美元。 縱目科技自稱是一家全自動駕駛技術的供應商，但其主要關注點是自動泊車，這是一種專門的自動駕駛應用，通常用於停車場或車庫等嚴格控制的封閉環境中。 在中國的乘用車自動泊車解決方案(APS)市場，按2022年的銷售額計算，縱目科技在供應商中排名第五。公司上市文件中引用的第三方研究顯示，2022年中國APS整體市場規模達81億，縱目科技佔4.9%。 公司還強調自己在APS的一個細分市場，即它所說的自動泊車輔助(APA)領域領先國內同行，市場份額達5.6%。 增長乏善可陳 在包括泊車和駕駛解決方案在內的高級輔助駕駛系統(ADAS)市場，縱目科技僅佔1%的份額。中國ADAS市場經歷了大幅增長，從2018年的93億元增長到2022年的413億元。 2022年，縱目科技的泊車解決方案銷售收入為4億元，佔其全年總收入4.695億元的85%以上。駕駛解決方案業務則貢獻了剩餘的7,000萬元，表明這部分業務仍然處於早期的發展階段。不過，縱目科技把一大部分研發費用都花在駕駛解決方案上，這似乎表明它對這部分業務成為未來的增長引擎寄予了厚望。 縱目科技去年的營收僅錄得6%的增幅，達到4.98億元，這令人難免質疑它能否有效實現技術的商業化並擴大業務規模，尤其是考慮到它在該行業已有十多年的歷史。 雖然增長緩慢可能會引起一些投資者的擔憂，但更令人擔憂的是，由於研發支出巨大，該公司虧損嚴重。縱目科技報告稱，在截至2023年底的三年里，累計虧損超過15億元，其中去年虧損5.64億元。同期，該公司的研發支出總額接近10億元。 投資者應該注意的另一個重大風險，是它嚴重依賴少數關鍵客戶。2021 年，來自前五大客戶的收入佔其總收入的72.5%，到去年這一比例已上升到93%。在此期間，最大客戶在公司收入中的份額從28.5%增至43.8%。 雖然許多公司都面臨類似情況，但在中國迅速變化的新能源汽車行業，這種風險可能尤其需要警惕，在這個行業，今天的超級明星可能明天就出局了。 儘管存在這些風險，縱目科技也有自己的優勢。其中之一是與商業夥伴的合作關係密切，這使它能夠不斷改進產品。公司表示，2022年與中國十大汽車製造商全都建立了業務合作關係，這些製造商佔中國乘用車總銷量的72.1%。 投資者是否看好縱目科技的IPO，可能取決於該公司是否有能力加快商業化步伐，特別是其ADAS駕駛解決方案，尤其是在該公司表示短期內盈利無望的情況下。 類似的邏輯可能也適用於越來越多嘗試赴港上市的自動駕駛公司，包括地平線機器人和黑芝麻智能。這些公司的表現將證明，投資者究竟是認為這類公司將在不久的將來加速增長，還是認為它們的技術仍處於早期階段，無法引起他們的興趣。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
小牛電動能否再次高歌前行？
這家電瓶車製造商一季度銷量大幅上漲，扭轉了去年全年增長乏力的態勢 重點： 經歷了2023年收入下跌16%的艱難後，小牛電動稱一季度國內外銷量增長30%以上 公告發佈後的一周內，這家電瓶車製造商的股價較歷史低點上漲34% 譚英 2018年10月在納斯達克上市後，北京牛電科技有限責任公司 (NIU.US) 經歷了艱難的日子。2017年時，公司是中國最大的鋰離子電池電瓶車銷售商，按銷量計算佔26%的市場份額，按價值計算佔39.5%。它在歐洲也高居第三位，按銷量計算佔據11.1%的市場份額。在接下來的幾年里，其銷量大幅增長，從2017年的189,467輛增加到了2021年逾100萬輛。 之後增長開始放緩，其後更逆轉下跌，即便常州工廠的擴建將年產能提高到了200萬輛。2023年，年銷量回到71萬輛，較2022年下降15%，原因是電瓶車市場整體下滑，部分是鋰價飆升，導致電池組價格上漲所致。2023年下半年，鋰價開始回落，但小牛電動仍被迫關閉500家門店，至去年底，其在國內的門店數量減少至2,856家。 因此，公司上周發表報告稱一季度國內外銷量大幅反彈後，其股價在接下來的幾天里上漲了34%，為其搖搖欲墜的故事提供了急需的提振。小牛電動表示，一季度在中國的銷量同比增長35%至110,115輛，海外銷量（主要在歐洲）增長48%，達到19,024輛。 小牛電動表示，2月推出的高端電動自行車NXT，佔當季國內銷量的26%。據公司稱，推出兩周內，該車型的預售訂單就達到了10,000輛。它將強勁的國際增長歸功於“全面的產品線”和零售渠道擴張的進展。 “在新車型和銷售渠道擴大的帶動下，我們預計在2024年重獲增長動力，”公司表示，“對恢復增長的堅定信心，突顯了我們對行業領導地位的責任。”小牛電動首席執行官李彥在3月發佈去年2023年四季度和全年業績後的財報電話會議上表示，預計今年銷量將達到100萬至120萬輛。 在那次電話會議上，首席財務官周雯娟表示，公司預計一季度收入將增長約10%，遠低於上周宣佈的銷量增長。這意味著，在國內外競爭激烈的情況下，其平均售價同比下降，延續了去年的趨勢。 投資者更關注最新公告中增長恢復的情況，可能也對小牛電動的戰略規劃感到滿意。在發佈NXT的同時，公司2月還推出了電動摩托車NX和智能駕駛越野電動摩托車X3，標誌著公司向高端產品的戰略轉型，以抵銷消費者支出疲軟的影響。首席執行官李彥向財經雜誌《第一財經》表示，雖然競爭對手可能會降價，但小牛電動將繼續走高端路線，脫離過熱的低端市場。 巨大的潛在市場 李彥在四季度財報電話會議上表示，去年中國售價在3,500元以上的高端電瓶車市場規模在1,400萬至1,600萬輛，但小牛電動在該類別僅售出了約60萬輛。 除了走高端路線，小牛電動還有意在今年回歸擴張模式，計劃在國內開設1,000至2,000家門店，並嘗試直接向海外零售商分銷，認為這樣有助於建立品牌忠誠度。公司還致力於品牌推廣和營銷計劃，從直播到與中國領先的電子競技團隊京東電子競技俱樂部合作，後者是2023年英雄聯盟全球總決賽的入圍者。 恢復增長看起來不錯，但小牛電動今年能維持整體好轉嗎？公司2023年四季度和全年的最新財報仍有需要作很大的改進。公司第四季度收入同比下降21.8%，至4.787億元，同期毛利率從22.5%降至19%。小牛電動報告稱，2023年四季度淨虧損1.302億元，較2022年的3,710萬元虧損有所擴大。 全年營收26億元，較2022年下降16.3%，去年毛利率為21.5%，較2022年的21.1%略有上升，小幅增長歸因於在中國市場新推出的高端產品。年度淨虧損從2022年的4,950萬元擴大至2023年的2.718億元。 雖然最新數據顯示，今年一季度小牛電動每輛電瓶車的收入繼續下降，但一個鼓舞人心的跡象是，下降速度同2023年相比似乎趨於平緩。去年第四季度，每輛電動車的平均收入為3,482元，同比下降21%。 總的來說，小牛電動似乎正在開始兌現走高端市場的承諾，並盡其所能應對艱難的市場環境。其市值為1.76億美元，市銷率為0.36倍，與九號公司(689009.SS)持平，後者擁有標誌性的賽格威(Segway)品牌，市值2.72億美元，市銷率0.36倍。兩者都落後於意大利的比亞喬集團(PIA.MI)，後者製造的Vespa品牌電瓶車名氣更大、同樣具有標誌性意義，不過它的市銷率只有0.52倍，並沒有令人特別興奮。與小牛電動不同，九號公司和比亞喬集團都處於盈利狀態。 近幾個月，接受雅虎財經調查的四家分析機構，對小牛電動的股票給出的建議不是“買入”，就是“持有”。但一個積極的跡象是，隨著公司恢復增長，它們本月轉向了“買入”和“強力買入”。兩家提交財務預測的分析機構也預計，該公司今年將恢復盈利。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
消費 
寶尊能否彎道超前仍待時間驗證
這家電子商務服務提供商表示，“轉型旅程”正迎來轉機 重點： 收購Gap中國後，寶尊電商去年營收增長5%，Gap中國佔其全年總銷售額的14% 去年公司原來的電商業務產品銷售額下降21%，電商服務收入也下滑5% 譚英 作為中國最大的電子商務服務提供商之一，寶尊電商有限公司(BZUN.US, 9991.HK)在過去一年一直在進行重大轉型，收購品牌並投資新的離岸業務，以便實現多元化發展。但這家大股東包括電商巨頭阿里巴巴(BABA.US；9988.HK)的公司，究竟發生了什麼？ 上周寶尊電商發佈2023年年報，並宣布兩項高管變動，給出了一些新的暗示。祝燕潔被任命為公司新任首席財務官，接替前任於鈞瑞，於鈞瑞則將專注於寶尊電商總裁的職責。兩人都是四年前加入公司，最新變動似是為了讓於鈞瑞有更多時間，專注重振寶尊核心的電子商務服務業務。 消息公佈後的第二天，寶尊電商在香港掛牌的股價下跌了4%，這是投資者對該公司正在進行的轉型不感興趣的最新證據。公司此前在3月公佈了2023年的財務業績，意味最新的下滑可能是對高管變動和年報中新細節的回應。公司在納斯達克掛牌的股票，在過去52周已下跌40%以上。 年報揭示了寶尊電商的最新想法。在國內，已推出一年的品牌管理業務正在轉向兩個新方向，而在國外，它也正在向南，即東南亞擴張。去年，公司收購了Gap(GPS.US)中國業務，並在幾個月後與私營品牌管理公司Authentic Brands Group成立了持股51%的合資企業，這已成為公司兩項全新的品牌相關業務，即寶尊品牌管理(BBM)和寶尊國際(BZI)。 寶尊電商仍然是公司在國內的品牌管理業務的核心，為各品牌提供後端電商供應鏈管理服務。寶尊國際也在國際上做同樣的事情，最初是在東南亞。首席執行官仇文彬在公司3月份的最新財報電話會議上表示，Gap中國處於寶尊品牌管理的核心位置，隨著公司致力於將該連鎖重塑為更高端的品牌，Gap中國經營虧損大幅收窄。 “品牌管理轉型第一年即顯現積極成果，為未來的增長和成功奠定堅實基礎，”仇文彬說。“寶尊品牌管理是寶尊第二增長曲線的關鍵組成部分。寶尊國際是公司的長期發展機遇，我們將持續構建業務基礎設施。” 不起眼的數字 雖然這個願景在理論上聽起來不錯，但實際數據並不太起眼。寶尊電商2023年的年收入僅增長5%至88億元，其中包括來自Gap中國的13億元。公司為其他品牌提供電商服務的核心業務下降了5%，至55億元，而通過電商銷售產品的收入下降了21%，至20億元。 在產品銷售類別方面，家電銷售收入下降了29%，電子產品銷售收入下降了56%，從中可以看到中國消費者避免購買大件商品的疲軟情緒。 公司全年虧損2.78億元，較2022年的6.53億元虧損有所收窄。公司的品牌管理部門（主要包括Gap中國業務）全年調整後營業虧損1.88億元。該連鎖店在被收購前關閉了86家門店，寶尊電商繼承了連鎖店的經營虧損。 寶尊電商轉型正值中國電子商務領域發生痛苦變化之際，經過多年的強勁增長，行業正顯示出成熟的跡象。國內，從阿里巴巴的天貓到騰訊的微信視頻號等主要平台，都在努力應對疲軟的消費者信心。曾經是寶尊電商主要客戶群之一的國外奢侈品牌，也面臨著來自本土奢侈品牌的新競爭。 2007年，寶尊電商始於一個聰明的想法，為希望利用當時中國日漸興起的電商浪潮的知名外國品牌提供後台服務。公司核心的電商服務業務的主要合作夥伴是阿里巴巴，它擁有寶尊電商14.4%的股份。對阿里巴巴的依賴最終成為了一種負擔，限制了寶尊電商的增長機會，它後來開始通過為品牌合作夥伴提供跨平台的電商服務來實現多元化發展。 那麼，目前情況如何？從年報看，寶尊電商通過推出“創業內容商業中心”，以及收購抖音的頭部合作夥伴洛氪迅，來應對抖音在國內電商生態系統中的顛覆性影響。 寶尊品牌管理已從70余個歷史運營系統整合為單一綜合運營平台，將是該部門未來發展的基礎。寶尊努力擺脫與Gap門店相關的折扣品牌形象，實施“扎根中國、服務中國”的全新品牌策略。 寶尊國際最初的主打品牌是Authentic Brands旗下的Hunter品牌，寶尊擁有該品牌在大中華區和東南亞市場的知識產權。寶尊國際已在新加坡、馬來西亞、泰國、韓國、菲律賓、香港和台灣有150 名員工。公司計劃今年將以戶外服裝和橡膠靴聞名的Hunter品牌引入新加坡和馬來西亞。 仇文彬表示，寶尊國際與日本的本田汽車建立了類似的合作關係，將於今年晚些時候在新馬市場推出，並補充說雙方將同時在線上和線下開展合作。 寶尊目前的市銷率(P/S)為0.13倍，與國內競爭對手微盟集團(2013.HK)相比顯得相當低迷，後者的市銷率有1.38倍。全球同行Salesforce(CRM.US)和Shopify(SHOP.US)的市銷率都要高得多，分別為7.81倍和13.58倍。寶尊電商低迷的估值可能解釋了為什麼雅虎財經調查的七家分析機構中，有六家對其給出了“強烈買入”或“買入”的評級。至少一家券商，即大和資本最近將該股評級調高為“買入”。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
毛戈平轉闖港交所 市場憂家族色彩濃
毛戈平化妝品尋求A股上市多年未果，今年1月正式轉向香港上市。公司近年銷售增長快速，但過份依賴創始人名氣可能是該公司最大的投資風險。 重點： 毛戈平超過九成營收來自彩妝和護膚產品，去年營收和淨利潤分別同比增長58%和88.6% 公司是典型的家族管理企業，6名執行董事中有5名是家族成員，包括毛戈平夫婦。 羅小芹 毛戈平因為《武則天》知名藝人劉曉慶化妝而在行內嶄露頭角，2000年創立毛戈平化妝品股份有限公司（簡稱毛戈平），於2016年12月以「A股國內彩妝第一股」聲勢申請上市，可惜事與願違，多次提交招股書均無功而還，公司本月8日轉移在港申請上市。 毛戈平的A股上市之路兜兜轉轉，與其業務表現關係不大，相反，近年公司化妝品銷售有不錯增長。它未能獲批，很大可能與監管機構顧慮公司收入過份依賴毛戈平的IP（知識產權）有關。 公司在招股書亦預警相關風險稱，核心產品以創始人命名，一旦毛個人存在不當行為，可能影響公司品牌形象，從而對公司的正常經營產生不利影響；又或如創始人未來減持、轉讓其持有股份或不再參與經營管理工作，均可能會對公司業務發展造成不利影響。 若論基本面，毛戈平近年在高端化妝品市場有不錯的表現。根據招股書引用弗若斯特沙利文的數據，按2022年零售額計算，MAOGEPING品牌在中國頭十五大高端美妝市場排名十三，也是唯一的國貨美妝品牌，而排名較前的國際知名品牌包括法國L'Oréal、美國Estée Lauder和Nars等。 隨着國人審美和悅己意識增強，加上疫後消費品銷售回暖，去年化妝品銷售錄得穩步增長。根據《2023年中國化粧品市場行業發展與消費洞察》市調報告，去年中國化粧品行業市場規模約為5,169億元，同比增長6.4%，而同期毛戈平營收與淨利潤的增幅均跑贏整體化妝品市場。 去年盈收急升 在2021至2023年間，毛戈平營收分別為15.8億元、18.3億元和28.9億元，淨利潤分別為3.31億元、3.52億元和6.64億元，特別是去年，公司營收和淨利潤同比增長58%和88.6%。 過去三年，毛戈平的毛利率分別為83.4%、83.8%和84.8%，淨利潤率分別為21%、19.2%和23%。從成本結構看，營銷費用佔了大頭，甚至達到同期銷售成本的3倍以上，因疫情關係，2022年淨利潤率表現一般，幸好去年公司銷售成本同比雖增幅48%，低於營收和淨利潤的增幅，令淨利潤得以反彈，並超越2021年水平。 毛戈平目前擁有《MAOGEPING》和《至愛終生》兩大品牌，其中《MAOGEPING》為絕對核心品牌，該品牌在2021至2023年產品銷售收入佔比分別高達96.6%、98.4%和99%，正如前述，這是投資公司最大的風險所在。 從銷售渠道分析，去年線下直銷佔總銷售的51.7%，線上直銷佔33.5%。與再對上一年比較，線下與線上的銷售增長都有提速，只是線上直銷增速更快。線上渠道能夠快速定位目標消費群體，但通過線下終端體驗，一定程度上增加了消費者對品牌的信任，所以線下銷售通常是化妝品公司重要的銷售渠道。 回顧過去三年，公司的經營現金流與營收同步增長，去年度經營現金流淨額約7億元，較2022年的3.9億元同比增長八成，至去年底現金等價物由2022年的8.88億元增長至11.37億元。然而，公司在港上市的招股書補充截至今年2月29日底止的數據，今年前兩個月公司現金等價物卻少了4.95億元，令流動資產淨值由去年底的11.7億元大減43%至今年2月底的6.65億元，公司未有披露原因，但相信與投資活動有關。 董事局屬毛家天下 還有一點值得投資者關注的是，毛戈平是一家典型的家族管理企業，創始人毛戈平及其配偶汪立群為實際控制人，持有公司57.26%股權，毛戈平擔任董事長兼總經理，汪立群為副董事長，連同毛戈平的姐姐毛霓萍、毛慧萍和汪立群的弟弟汪立華，合計控制公司約82%股權。 此外，公司的6名執行董事中，5人分別為毛戈平夫婦及3名家族成員，只有宋虹佺是唯一以重要高層加入董事局，宋早於2002年加入，現為總裁兼MAOGEPING品牌事業部總經理，去年宋年薪為475萬元，年薪僅次創始人毛戈平的593.8萬元。 毛戈平的董事會架構可能是它過往成功的基石，也是一位專注品牌價值的創始人，以及執行力出眾的管理層共同努力的成果、但家族成員的管治模式最易受人詬病，因為很難排除實際控制人利用其控制權左右公司發展的重大決定，有可能造成損害公司及股東們利益的風險，這是認購該公司新股的投資者需要特別留意。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
政策力撐二手交易 汽車街爭高估值上市
這家中國領先的二手車交易商已通過港交所聆訊，有望在未來幾個月內完成首次公開招股 重點： 汽車街計劃在香港上市，以中國領先的二手車交易商地位獲得高估值，希望集資不低於1億美元 隨著政府推動行業發展，同時消費者變得愈發精打細算，預計未來五年中國二手車銷量增長將加速 陽歌 中國二手車交易服商汽車街發展有限公司在2月份提交的香港上市申請中，其提供的過去三年運營數據並不令人興奮。但仔細閱讀上周通過港交所上市聆訊的申請，會發現面對未來幾年的強勁增長，這家公司可能已經掌握了主動權。 成立10年的汽車街有很多優勢，並且對自己的估值似乎寄予了厚望。它是中國領先的二手車交易商，上市文件顯示，2022年它在中國的二手車交易平台的佔比為12.6%。美國二手車權威公司Cox Automotive是其第二大股東，持有11%的股份。 與此同時，公司似能從未來幾年中國二手車的預期繁榮中受益，推動這種繁榮出現的有兩個因素。一是政府最近對回收利用的支持。另一是中國經濟放緩，可能會促使越來越精打細算的消費者購買二手車。 這種繁榮可能會與過去三年中國二手車市場的疲軟形成鮮明對比，在2021年至2022年內地實施嚴格的新冠疫情防控措施，令這個市場增長疲軟。2023年上半年限制措施最終取消，很多人被感染，二手車市場更加疲軟。疫情期間，二手車交易比新車受到的影響更大，因為買家往往無法參加線下拍賣，這是常見的二手車銷售渠道。 汽車街上市文件中的第三方數據顯示，從2019年到2023年的五年間，中國二手車市場年增長率僅為6.9%，去年二手車銷量1,440萬輛。但在我們上面提到的因素推動下，預計2023年至2028年，增長率將大幅加速至每年13.7%。 政策方面，國務院3月公佈《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，其中包括對二手車交易的支持。一個月後，商務部也推出類似計劃，制定從去年到2028年二手車交易量增長45%的目標。 當中央政府發出此類具體信息時，地方政府通常會跟著制定具體的行動計劃。汽車街指出，上海、濟南等大城市，以及湖南省都已公佈了促進二手車交易的規定。有了政府支持，像汽車街這樣的公司似乎做好準備，即將在需求激增時獲得大幅增長。 估值是否太樂觀 汽車街意識到自己正處於一個有利的位置，希望獲得遠超國內外同行的估值。它的最佳比較對象是中國的汽車之家(ATHM.US; 2518.HK)，後者目前的市盈率(P/E)和市銷率(P/S)分別為11倍和3倍。 如果以類似市盈率和市銷率計算，按照其2023年的收入和調整後利潤，汽車街的估值在1.5億至2億美元之間。即使取美國領先的二手車交易商 Carmax (KMX.US)22倍的市銷率計算，汽車街的估值也只有3.25億美元。但權威媒體IFR的報道稱，公司的目標是在首次公開募股中籌集約1億美元，這表明它正在尋求8億美元或更高的估值。 上市文件中的其他信息顯示，汽車街此前曾探討過在美國上市的可能，具體日期不詳。當時它的估值約為10億美元。 說了這麼多，我們再來看看該公司的財務數據，正如我們在本文開頭所指出，這些數據看起來並不是太令人興奮。它們大致講述了相同的故事：新冠疫情對其業務造成了影響，汽車街在2022年經歷了急劇的業務放緩，然後在2023年開始反彈。 公司營收從2021年的6.78億元下降31％，至2022年的4.68億元，然後在去年小幅增長5％，達到4.92億元。汽車街指出，隨著疫情後生活恢復正常，增長在去年下半年開始強勁加速，2023年下半年汽車交易量同比增長了21％。 公司的所有收入都來自各種汽車交易費用和服務費用，使其能夠在承擔較低風險的同時，保持相對較高的利潤率。在這三年時間里，其毛利率相對穩定，從2021年的62.8%降至2022年的60.9%，後又在2023年反彈至63.5%。 公司基本上是一家B2B服務提供商，主要與專業汽車賣家和買家合作，而非個人消費者。這些大客戶對其服務的信心不斷增強，這體現在公司從賣出的每輛汽車上獲得的收入不斷增加，從2021年的1,280元增長到去年的1,636元，增長了27％。 過去三年，公司的現金流均為正，且去年實現了1.07億元的調整後利潤，相比2022年的7,000萬元有所增加。其中一個不好的小信號是，公司的“交易成功率”在逐年下降，也就是成功完成交易的二手車佔發布車輛的百分比。該比例從2021年的73％下降到去年的僅46％，它將原因歸咎於越來越多的人將二手車掛牌出售，而購車者卻態度謹慎。 歸根結底，汽車街似處於相當有利的位置，可從中國二手車市場即將到來的繁榮中獲利，儘管它可能正尋求一個過於樂觀的高估值。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
贏盡對手輸給時代 大潤發謀轉型重生
近年電商崛起，網購盛行，令昔日在內地其門如市的大賣場面對極大困境，高鑫近日發盈警，業績按年轉盈為虧 重點： 高鑫上個財政年度虧損高達17億元 虧損主要來自關店而作出的減值，以及單價下跌所致 劉智恒 當港人每到周末周日搶著往深圳山姆購物時，昔日的內地大賣場「龍頭一哥」大潤發卻斯人獨憔悴，其母公司高鑫零售有限公司(6808.HK)突發盈警，截至2024年3月底的財年業績轉盈為虧，蝕16億(2.2億美元)至17億元，再對上財年則錄得盈利7,800萬元。 虧損主要是來自關閉門店、固定資產減值，以及為商譽作減值所致。若不考慮此部分，則淨虧損約6至7億元，主要是業務調整，以及顧客囤貨習慣減弱，引致單價減少。 大潤發不斷關店 高鑫表示，將會關閉長期虧損的門店，亦會考慮出售不良資產，同時續在長三角、珠三角、山東半島等區域密集佈局。集團預期現金流仍充足，並為未來業務發展及應對市場競爭提供充足資金儲備。 事實上，在網上購物大行其道的今天，一味靠平招徠的大賣場，其經營模式顯得有點兒過時。高鑫不斷收縮旗下門店的數目，截至2023年3月的財年，門店總數為582家，相比上一財年的602家減少了20家。市場非正式統計，2023全年，大潤發門店出現集體關閉潮，涉及的數目高達13間。 難怪高鑫的主席黃明端曾感慨萬千道：「我贏了所有對手，卻輸給了時代；時代拋棄你時，連一聲再見都不會說。」 業務衰退下，高鑫的業績日走下坡，2022的財年虧損7.3億元，2023財年雖反彈微賺7,800萬元，但2024財年又再虧損逾16億元。今年2月，母公司阿里巴巴(9988.HK, BABA.US)董事長蔡崇信也開腔，向投資者表示考慮慢慢退出傳統零售業務。 山姆逆境突圍 面對電商的不斷碾壓，傳統大賣場顯得無力招架，在極其劣勢下，沃爾瑪(WMT.US)旗下的山姆成為市場奇皅，它採用倉儲加付費會員模式，在逆境中殺出一條血路。2022年時，中國沃爾瑪的收入1,070億元，光山姆店就佔去61%。去年第四季度沃爾瑪在內地銷售額達288億元，同比增長11.3%，集團表示全賴中國山姆及電商業務持續增長所致。 山姆的美國競爭對手好市多（COST.US）也採用類似模式，在中國取已設六家門店，並取得不錯的成績。 眼見競爭死敵另闢蹺徑，高鑫也從旁偷師，去年在揚州開設首家付費會員店—M會員店。該店是以現有大潤發門店改造而成，經營面積1.2萬平米，至去年9月底，付費會員已超過5萬名，集團更計劃，今年在南京和常州的門店，亦改為M會員店。 山姆店成功將垂死的沃爾瑪救活，令人對倉儲式付費會員店刮目相看。首先山姆收取每名會員260元，這筆費用即時為集團帶來現金流。但要明白，既然大賣場不用付費，人們為何要付費予山姆？這才是關鍵所在。 我們先說說傳統大賣場的經營模式，其收入主要來自兩方面，一是銷售貨物的收費，另外是收取商家的入場費、上架費或堆頭費。後者是大賣場主要收入來源，然而大賣場以入場費為首要考量點，往往忽略了消費者的實際需要，變成只要商家付得起錢，大多來者不拒，於是貨種繁雜，花多眼亂，但貨品是否吸引消費者，又屬另話。 貨種獨特價格低廉 山姆店與大賣場的不同，一是貨品，二是價格。先說貨品，傳統大賣場貨品動輒兩三萬款，物種雖多，卻不一定是大多消費者需要；而且同質化高，這類貨幾乎甚麼地方也可買得到。山姆精準挑選的商品約在3,000到4,000個SKU(Stock Keeping Unit，最少存貨單位)，主力針對目標消費者的需要，一些品種更不是隨意在別的店鋪可以買到。 集團更有自家品牌Member’s Mark，商品數量約在800項，從日用品到烘焙食品，更時常出現爆品，如原味麻薯麵包、美式烤雞、榴蓮千層、瑞士卷等。此模式不但實現了差異化，自家產品的毛利率亦相對較高。 由於貨品精簡了，再以大手採購，通過深度綁定供貨商而獲得頗高議價能力，自然就容易取得高折扣。而且，如上所述，傳統大賣場收取上架費，商家付了一大堆費用，羊毛出在羊身上，會將成本轉嫁予消費者，於是出現大賣場的貨品貴過小賣店。山姆店並沒此問題，貨品價格較別的地方便宜，那消費者也願意付出會員費去進場購物。 還有，逛店體驗也十分重要，山姆店雖然以倉儲式經營，但在裝修上也下了不少功夫，特別在貨品的擺設作出一番布局，讓消費者在購物過程中感受到不一樣。而且，部份山姆店旁邊也有別的大型遊樂地點或品牌店作為配套，如珠海店坐落於印像城，內有迪卡龍及不同商店，那消費者到山姆店，並非單純購日用品，而是作為一天的娛樂消費點。 山姆的成功讓高鑫狠下決心轉型，不過，在部署上高鑫肯定輸了先勢，山姆已成為該模式的領頭羊，品牌佔了先機。大潤發遲來的轉變，最終是邯鄲學步，東施效顰，還是能做到後發先至，超越先來者，暫時仍待時間證明。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們…
對手競相申港上市 奈雪的茶四面楚歌
繼去年決定在直營店外開展多元化經營後，截至3月底，這家高端茶飲的店面網絡已有205家加盟店 重點： 因季節性因素，奈雪的茶一季度新店開張速度有所放緩，公司還調整了加盟模式，希望擴大在小城市的影響力 自去年10月以來，至少有五家荼飲申請上市，令這家香港上市的茶飲商，在向投資者爭取資金的時候，增加了許多競爭 陽歌 茶飲連鎖店奈雪的茶控股有限公司(2150.HK)在最新季度業務更新的數據顯示，其門店數量增長急劇放緩、加盟業務亦起步緩慢；然而，值得關注的一點，並未出現在週四的文件里。這個未公開宣佈的事實，將是奈雪的茶最後一次以唯一在港上市的茶飲公司身份發佈，該行業通常也被稱作奶茶行業，源自它最著名的產品之一。 自去年10月以來，至少已有另外五家高端茶飲連鎖店申請在香港上市，包括1月提交IPO申請的行業領軍企業蜜雪冰城。其中，只有茶百道(2555.HK)過審，並於上周正式啓動上市，由本土巨頭中金公司和花旗承銷。 茶百道的上市首次提供了與奈雪的茶真實估值的比較，奈雪的茶2021年上市以來，一直是投資者在奶茶行業唯一的選擇。隨著新上市公司（就門店數量而言大部分都比奈雪的茶大）的出現，奈雪的茶在吸引投資者關注這一點上，面臨的競爭將大大增加，不得不加倍努力，才能保持他們對其增長故事的興趣。 奈雪的茶和許多同業在疫情期間都遭受了相當大的損失，因為中國嚴格的疫情防控，它們很多門店被迫關閉或面臨其他運營限制。更重要的是，它們售賣的高端茶飲大多是那種讓人“感覺良好”的產品，人們通常在進行社交時購買，而疫情期間社交相當有限。 因此，奈雪的茶和許多同行疫情期間都在虧錢，直到去年解除疫情防控後才恢復盈利。所以，在比較投資者喜歡誰時，看市銷率(P/S)比看常見的市盈率(P/E)更有用。 奈雪的茶市銷率只有0.72倍，考慮到任何成長型公司的估值普遍都應高於1倍，並且通常要高得多時，這個市銷率就顯得相當低了。茶百道上周提交的IPO啓動文件顯示，按每股17.5港元的IPO價格計算，其市值約為260億港元。以去年169億元的收入計算，該公司的市銷率為1.4倍，約是奈雪的茶的一倍。 但與咖啡連鎖運營商相比，茶百道這個市銷率也沒什麼值得興奮。本土咖啡巨頭瑞幸咖啡(LKNCY.US)和視中國為第二大市場的星巴克(SBUX.US)的市銷率都比它高，分別為2.1倍和2.7倍。 在這方面，關鍵是投資者對現在新入市的這批高端茶飲製造商非常謹慎，因為激烈的競爭可能會迫使其中一些在未來幾年倒閉。這意味著，我們可能會看到，這些股票在未來一兩年內流入市場時面臨一定的壓力。 增長緩慢 說了這麼多，我們再看看最新季報。報告顯示，奈雪的茶一季度新店開業速度明顯放緩，這通常是天氣寒冷抑制消費所致。本季度，新開直營門店23家，截至3月底，門店總數達到1,597家。與去年第四季度的214家新店和第三季度的166家新店相比，新開店數量大幅放緩。 但我們也應該注意到，最新的門店數量比2023年3月底的923家直營門店增加了70%以上。 繼去年決定進軍特許經營業務後，奈雪還於3月底首次透露，店面網絡新增205家加盟店。儘管如此，該公司約1,800家直營和加盟店的總數，仍遠遠落後於茶百道在去年9月底的近8,000家，與蜜雪冰城當時冠絕同行的3.6萬家門店更是沒法比。茶百島和蜜雪冰城幾乎所有門店都是加盟店。 奈雪還首次詳細討論了加盟計劃的進展情況，計劃旨在幫助它擴展到中國的三四線城市。此番討論似表明，公司在嘗試更激進的擴張，以趕上規模更大的競爭對手前，仍在試驗這種商業模式。 公司表示：“業務方面，2024年2月，我們優化了對加盟商的要求，門店店型更靈活，面積要求有所下降，單店投資金額也下降到人民幣58萬元。這將幫助降低加盟商的資金壓力，助力加盟業務持續增長。” 投資者對新財報並沒有留下太深的印象，港股週五早盤奈雪的茶股價下跌3.8%。以此計算，該股今年迄今為止已經下跌了約30%，較2021年的IPO價格下跌了90%，從中可以看到我們前面提到的投資者的懷疑態度。 加盟業務將不可避免地給奈雪的茶帶來新問題，最明顯的是品控和利潤率壓力。該公司目前的毛利率約為40%，相比之下，茶百道為34%，另外兩家已申請在香港上市的大型茶飲連鎖店滬上阿姨和古茗的毛利率約為31%。 總言之，由於越來越多的競爭對手登陸港交所，投資者中短期內可能不會對奈雪太感興趣。但從長遠來看，如果公司能夠快速擴大加盟業務而不過多犧牲利潤率，它可能還可證明自己的吸引力。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
醫療保健/生物技術 
盛禾生物將上市 傳聞籌資額大減
這家2018年成立的生物科技公司，去年5月引入唯一一輪融資，投後估值剛好達到在港交所上市的最低要求 重點︰ 盛禾生物的產品仍在研發或臨床階段，並末有任何產品及授權收入，去年虧損1.3億元 市傳盛禾生物將集資5,000萬美元，比去年傳出的1.5億美元的集資額大減66.7% 裴梓龍 香港股市近年持續疲弱，新股市場更陷入寒冬，今年首季成功在港上市的新股只有12隻，總集資額僅47億港元，創2009年同期以來新低，全球排名更跌至第10位，跑輸印度和沙地阿拉伯等新興市場。 這兩年來，在美國持續加息的大環境下，市場「便宜錢」不再，導致靠燒錢發展的初創科技企業，尤其是創新藥企，比以往更難以在市場融資，只能靠消耗自有資本艱難維生。不過，內地開發免疫療法、包括用於治療癌症和自身免疫性疾的抗體細胞因數的創新藥企業盛禾生物控股有限公司，正正在去年8月首次向港交所遞交上市申請前獲得融資，引入生物醫藥專業投資機構倚鋒資本，以2.1億元購入14.89%股份，投後估值達到14.1億元，折合約15.3億港元。 正正是因為這筆「救命錢」，令盛禾生物剛好跨過港交所對未盈利生物公司申請上市的門檻。根據港股《上市規則》第18A章的要求，申請公司上市時的市值至少達到15億港元，同時其營運資金足以應付集團由上市檔刊發日期起至少12個月所需開支的至少125%。 雖然如此，盛禾生物首次上市申請卻無功而回，今年2月捲土重來，直到4月15日，終於成功闖關。 事實上，盛禾生物去年8月首次申請上市時，市場傳聞公司會集資1.5億美元，然而這次捲土重來後，市傳的集資金額大幅縮減至5,000萬美元。雖然最終集資額仍要公司正式啟動招股時才公佈，但這個消息也側面反映在目前市場環境下，企業集資並不容易。 創新藥這個賽道曾獲資本力捧，雖然前期要靠燒錢研發，但如果有一兩款產品能夠成功商業化，因為有專利，就會成為「印鈔機」。但這也伴隨極高風險，萬一全部失敗，那投資就化為烏有。盛禾生物在招股文件首頁就有這麼一句︰「無法保證我們最終能夠成功開發和銷售我們的核心產品或我們的任何管線產品。」 根據盛禾生物的介紹，公司正在開發的9個管線中，有6個已經處於臨床階段，其中有三個屬於核心產品，包括兩個抗體細胞因數和一個ADCC增強抗體。據招股書引述的研究機構資料，盛禾生物旗下的三款抗體細胞因數，是全球治療癌症患者臨床進展最快的抗體細胞因數。 所謂抗體細胞因數，是由腫瘤相關抗原識別部分和細胞因數有效載荷組成的融合蛋白亞群，是近年較為新興的生物製藥方向。抗體細胞因數可為腫瘤細胞和某些白細胞(如T細胞和NK細胞)搭橋，類似於雙特異性抗體的功能。通過啟動免疫系統的各種成分，細胞因數分子以高密度固定在腫瘤病變處，抗體細胞因數進而顯示出強大的腫瘤殺傷作用。 集資用於臨床試驗 目前盛禾生物所有的產品都在研發或臨床階段，過去兩年的收入大多來自政府補助向銀行存款的利息收入，還有合約生產服務銷售收入，去年共錄得2,100萬元收入，但單單計算研發費用，過去兩年分別花了5,317萬元及4,304萬元，兩年用了約9,600萬元。根據時間表，盛禾生物有6款產品已進入臨床一期或二期，這也意味需要更多資金應付高額花費，這也正是急於上市的主因之一，公司也直言集資所得將全部用於三款核心產品的臨床試驗。 由於欠缺收入來源，盛禾生物過去兩年分別虧損約5,200萬元和1.33億元。事實上，在2022年底，其現金及現金等價物只剩下182萬元，根本無法應付開支，幸好去年獲得倚鋒資本2.1億元融資，才有足夠資金繼續營運。而截至去年底，現金及現金等價物剩下1.25億元，到了今年2月底，再降至約1.02億元，流動負債總額高達3.98億元，當中有3.17億元是按公平值計入損益的金融負債。 今年以來，暫時只有專注於針對自身免疫及過敏性疾病生物療法的荃信生物(2509.HK)這家尚未盈利生物科技公司上市，上市時的市值近44億港元，上市首天股價大漲23.7%，表現相當不錯。不過，統計去年成功在港上市的7家尚未盈利生物科技股，只有科倫博泰生物(6990.HK)的股價目前仍錄得超過一倍升幅，其餘已全數跌穿招股價，跌幅達37%至69%，反映投資市場在目前高利率的大環境下，對生物科技板塊的前景不太看好。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲了解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
諾輝銷售真實性再遭質疑 核數師倡獨立委員會調查
諾輝健康今年1月曾發出盈喜，但這份利好財報遲遲未現蹤影，原因竟然是審計機構德勤質疑其收入表現 重點： 為回應質疑，諾輝健康新增了兩名資深會計師作為獨立非執行董事，同時成立獨立特別委員會監督調查 該公司的業績爭議主要在於特殊的收入確認方式有虛增收入的可能性，過高的應收帳款可能與經銷商壓貨有關 莫莉 作為中國的「癌症早篩第一股」，諾輝健康(6606.HK)的業績曾讓許多同行眼熱，三年收入增長超過25倍，毛利率過去三年從52%擴大到90%。可是，2023年下半年的一份沽空報告，讓諾輝光鮮亮麗的財報出現裂痕，市場開始質疑，「一路高歌」的財務表現背後，究竟是數字遊戲還是真材實料。 近期，諾輝再陷風波，原因仍然與財務資料有關，只是這一次質疑其銷售真實性的變成了「友軍」——會計師事務所德勤。 早在今年1月，諾輝就曾向市場透露業績的正面資訊。公司在盈利預喜中預告，2023年收入將按年增長158.9%至168.2%，最高達到20.49億元，其中腸癌早篩產品常衛清更是成為年銷售額破10億元的超級單品。可是到了3月，這份備受期待的年報卻遲遲未能見全貌，在預計發佈年報的日期，公司宣佈年報延期到3月28日再公佈，接近港股年報業績披露期的尾聲。 3月28日，投資者不僅未能等到業績大漲的年報，還等到一枚重磅炸彈——自諾輝上市以來就與其合作的審計機構德勤提出，需關注核心產品常衛清、噗噗管、幽幽管的交易有效性，以及相關銷售模式的商業實質和商業合理性、銷售及行銷開支的有效性。德勤甚至認為「進行獨立調查乃屬必要」。換句話說，德勤作為給諾輝的年報簽字背書的審計機構，對公司收入真實性產生了嚴重懷疑，導致這份年報無法發出。 市場似乎早已嗅到一絲不尋常的氣息，在諾輝宣佈消息的前一個交易日，其股價在休市前突然大幅跳水，當日下跌19.8%，算上再之前一日的跌幅，其股價在停牌前兩個交易日已大跌25%，創17個月新低。 面對審計機構質疑，諾輝在11天后宣佈新增兩名獨立非執行董事，二人均為資深會計師，在財務報告、企業內部調查及內部控制方面擁有豐富知識及經驗，而且兩人曾在德勤工作，其中一位更曾擔任合夥人17年。同時，諾輝成立了僅包括獨立非執行董事在內的董事會獨立特別委員會，根據之前德勤的強烈建議，公司已聘用第三方專家進行獨立調查，這次成立的獨立特別委員會專門負責監督調查等各類事項。 獨立特別委員會往往出現在上市公司出現企業管治問題、監管調查危機等情況，由多名獨立董事所組成，大多為高年資且具備一定聲望的法律和會計專家，且與調查所涉事項無利害關係。 爭論焦點何在？ 雖然德勤對於諾輝產品的交易有效性、銷售模式等質疑的細節尚未明確，但是從去年8月的美國財經媒體Capitalwatch對諾輝的調查報告中或可一探究竟。 Capitalwatch當時聲稱，根據其歷時16個月在全國各地的跟蹤調查，認為諾輝通過不斷壓貨的方式，營造虛高的銷售收入。以核心產品常衛清為例，調查報告聲稱2022年常衛清在公立醫院的銷售量約為6,000份，以每份500 元供貨價計算，該部分的銷售確認收入僅為300萬元。但諾輝回應稱，常衛清來自醫院管道的收入約為2.6億元，已確認收入的銷量約為17.2萬份，每份約為1,483元，該單價遠高於調查報告中聲稱的500元，也高於常衛清在部分醫院的銷售價。 不過，諾輝的收入確認方式的確獨特，是樣本寄回實驗室且公司完成檢測服務，或採樣盒到達消費者手中超過12個月的服務有效期，這可能導致部分產品是以過期產品的形式被確認收入。2022年，常衛清出貨量80.6萬份，收入確認量為36.1萬份；2023年上半年，出貨量53.9萬份，收入確認量42.9萬份。這意味著，公司可能在財務報告中誇大出貨量或者存在其他形式的收入虛增。 此外，諾輝應收帳款佔營收的比例也不斷攀升，從2019年的31%上漲到2023年上半年的117%。Capitalwatch認為，應收帳款過高的原因是公司向經銷商壓貨，公司回應這是因為業務的服務確認方式，導致當期收入大部分需要等到下一期才能收回。 諾輝的獨立調查報告需時準備，但長遠來看，公司手握常衛清、噗噗管和幽幽管三款已上市的癌症早篩產品，針對的是中國最高發的消化道癌症中的結直腸癌和胃癌，隨著居家健康篩查的普及，諾輝的市場前景仍然相當廣闊，且看這次調查能能否給市場一個令人信服的結果。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲了解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏 聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
明基醫院業務穩健 前景獨欠增長亮點
明基醫院是內地華東最大的民營營利性綜合醫院，計劃集資擴大發展，正向港交所申請上市 重點： 明基醫院去年收入26.9億元，按年增長15% 上市集資所得，將用於擴建及升級現有醫院 劉智恒 今年初，專注治療腫瘤的民營醫院美中嘉和(2453.HK)在港上市，由於股份背後的投資者星光熠熠，有中金、中信及石藥(1093.HK)等，市場寄望甚殷，想不到上市首天即跌破定價超過三成，令市場大跌眼鏡。可幸後來陸續收復失地，股價拾級而上，上周五更報23港元，較上市價升逾六成。 在市場對民營醫院股的印像稍為復修下，台灣資金背境的明基醫院集團股份有限公司向港交所遞交上市申請，有望成為本地首家掛牌的綜合民營醫院股。 持兩家三級醫院 根據申請文件，明基醫院旗下有兩間醫院，分別是2008年開始營運的南京明基醫院，屬三級甲等醫院，另外是2013年開始營運的蘇州明基醫院，屬三級醫院。兩家醫院總運營面積合計約38萬平方米，註冊床位1,850張，擁有超900人的醫生團隊，去年門診次數超過200萬，住院手術逾 20,000宗。 明基醫院背後大股東是台灣上市企業佳世達科技(2352.TW)，公司成立於1984年，主要從事信息技術、醫療事業、智能解決方案及網絡通訊事業。在液晶顯示器和投影機等領域，佳世達更居全球領先地位。另外，在證券櫃檯買賣中心交易的綜合醫療服務供應商盛弘(8403. TWO)，亦持有少量股份。 過去三年，明基醫院的業績均有增長，2021至2023年收入分別是22.2億元、23.4億元及26.9億元；盈利6,908萬元、8,955萬元及1.67億元。 過去多年，明基醫院在華東建立了一定的名聲，根據弗若斯特沙利文的數據，按醫療服務產生的收入計，2022年明基是華東地區最大的民營營利性綜合醫院集團，在全國排名第五。以每張登記床位的平均收入計，在內地民營營利性綜合醫院集團中排名第一。 醫療市場持續增長 對於內地民營醫院的前景，仍然在上升態勢。內地整體醫療市場整體穩中向好，根據弗若斯特沙利文的數據，預計內地醫療總支出在2026年達到12萬億元，2022年至2026年的複合年增長率為9.1%，並於2030年增至16.2萬億元 民營醫院的收入則由2017年的3,191億元增至2022年的6,074億元，複合年增長率為13.7%。估計於2026年達到1.09萬億元，2022年至 2026年的複合年增長率為15.9%。 無可否認，醫療市場及民營醫院正處於穩定增長中，明基醫院亦在華東區站穩一席位，有相當知名度，業績也在穩步向上；但明基醫院缺乏一個增長亮點，能吸引投資者在現時疫弱的港股市場投下信心一票。 特別在資本市場，相比於醫藥或生物科技股份，民營醫療機構相關的股份相對乏爆炸點，前者有無限想像空間，後者的業務穩打穩紮，正所謂收入有數得計。強如海吉亞醫療(2453.HK)，市值也不過179億元，市盈率在23倍水平。 缺乏擴張大計 明基醫院的收入主要來自兩方面，一是住院服務，另外是門診服務，來自患者的每次住院平均支出，由2021年的19,142元跌至去年的17,042元，門診平均支出也出現飽和之態，過去三年分別是571元、599元及584元。公司去年整體收入能上升，全賴住院及門診人數提升所致。 然而，醫院目前的處理量已達到一定水平下，除非興建新醫院，否則不容易再有大幅增加，過去三年的床位數是1,600張、1,700張及1,850張，增長平穩，未來要大幅增長不易，因要考慮醫院是否有充足空間。至於平均床位周轉天數，分別是9.4天、9.2及8.2天，要增加周轉天數相信也不容易。 事實上，集團的毛利率也非吸引，經過之前努力，已由2021年的15.3%，提升至去年的18.9%，能否再有一個理想升幅，暫時很難說。若以現時看，毛利率較康寧醫院(2120.HK)的25.8%低，更遠遠及不上海吉亞的31.6%。 明基醫院表示，上市集資將用作擴建及升級現有醫院，部份或用於投資併購，另外是升級現時的「智慧醫院」。看見其未來發展，都只是在原有規模上構想，未見有新增醫院大計，亦乏在其它地區拓展的藍圖。 當然我們明白在內地要再建一家具規模醫院，除了涉及資金外，專業醫護人員也不易招聘，各地又有不同規限及要求；但若沒有一個更具前景的計劃，明基醫院的吸引力未夠強，特別在目前差勁的港股市場。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
AI製藥燒錢迅速 英矽智能再衝港股
這家AI製藥企業已經完成了7輪融資，合計集資約4億美元，但其燒錢速度亦十分驚人，急需在更大的資本市場融資「續命」 重點： 英矽智能去年收入按年增長70%，達到了5,118萬美元，其中有3,900萬美元來自藥物開發項目的對外授權 該公司目前還未有任何一種人工智能輔助開發藥物通過三期臨床試驗，若研發進展不順，將大幅影響公司市值 莫莉 在去年6月遞交的招股書失效之後，AI製藥企業英矽智能近期更新招股文件，將與2023年底赴港申請上市的同行晶泰科技爭奪「亞太AI製藥第一股」的名號。 英矽智能成立於2014年，是一間AI驅動的生物科技公司。在最新的招股書中，英矽智能透露，2023年的收入按年增長了70%，達到了5,118萬美元，其中有3,900萬美元來自藥物開發項目的對外授權。在2023年9月和2024年1月，英矽智能接連完成兩項對外授權交易，合同金額總額最高可達15億美元，其中與Exelixis(EXEL.US)的合作，讓英矽智能可以獲得8,000萬美元的首付款，這也是亞太地區的第一個AI新藥的專利授權合作。 英矽智能的業務主要包括管線藥物開發、藥物發現服務，以及軟件解決方案服務三大領域。其中，管線藥物開發服務是支柱業務，公司通過研發內部管線候選藥物，在其對外授權或實現商業化後產生收入，該分部去年貢獻收入3,902萬美元。 藥物發現服務是與藥企等第三方合作，利用英矽智能研發的Pharma.AI平台發現與疾病有關的靶點，識別並進一步研發，從中收取服務費。軟件解決方案服務則是客戶使用Pharma.AI平台時，就該平台的存取權限收取的預付訂閱費。2023年，藥物發現服務以及軟件解決方案服務分別貢獻879.6萬美元和336.2萬美元，期間簽訂軟件客戶達50個，新增禮來(LLY.US)、諾和諾德(NVO.US)等大型藥企客戶。 在大額對外授權合作的加持下，英矽智能去年財務表現稍為好轉，除了收入上升，淨虧損也按年減少1,019萬美元至2.11億美元。不過，儘管通過多種管道獲取收入，這間技術驅動公司燒錢速度仍然十分驚人，過去三年累計虧損達到5.6億美元。 在過去生物醫藥融資活躍的時期，英矽智能依靠「人工智能+醫藥」的概念頗受資本青睞。自2014年成立以來，英矽智能已經完成了7輪融資，合計集資約4億美元，股東名單星光熠熠，包括啟明創投、創新工場、高瓴資本、藥明康德(2359.HK; 603259.SH)及復星醫藥(2196.HK; 600196.SH)等。2022年8月，英矽智能完成了IPO前的最後一輪融資，更獲沙特阿美旗下的多元化風投基金Prosperity7 Ventures領投，公司的投後估值高達8.95億美元。 截至去年底，英矽智能持有的現金及現金等價物約1.77億美元，這個金額與不少通過港股《上市規則》18A章上市的未盈利生物醫藥企業比較，其實已為數不少，但以英矽智能的資金消耗速度來看，可能無法維持一年的營運開支。2023年，英矽智能的研發開支為9,734萬美元，按年增長24.5%，行政開支亦高達1,734萬美元，當中包括勞工成本、股份薪酬開支等項目。 此外，公司的負債水平較高，截至2024年1月31日，流動負債總額達到8.47億美元。由此可見，管理層或急於登上港股市場，獲得更為通暢的融資管道，為眾多管線的下一步研發提供資金。 AI製藥前路未知 招股文件披露，公司旗下擁有涵蓋纖維化、腫瘤學、免疫學和其他治療領域的15款候選藥物管線，其中6種已取得新藥臨床試驗申請(IND)批准。其中，小分子候選藥物ISM001-055是英矽智能的核心產品，也是研發進展最快的管線。對於AI製藥行業來說，這款候選藥物也有重要意義，根據弗若斯特沙利文的資料，ISM001-055是全球首款由生成式人工智能發現靶點、並設計化合物的候選藥物。 過去兩年，由AI輔助研發並進入臨床試驗的候選藥物不斷增加，但是目前還未有任何一種人工智能輔助開發的藥物通過了三期臨床試驗。部分AI設計的小分子藥物臨床研發進展不順，導致研發企業的市場估值一落千丈。2022年上市的英國AI製藥企業BenevolentAI(BAI.AS)曾備受矚目，但是其核心管線BEN-2293在II期試驗中未達到預期治療效果，公司隨後裁減一半員工，股價亦下跌超過90%。 英矽智能的ISM001-055用於治療特發性肺纖維化(IPF)的臨床項目，在中國和美國近40個研究中心同步開展二期臨床試驗，其中美國2a期臨床試驗已於 2024 年2月完成首批患者給藥，在中國2a期臨床試驗預計將於2024年第四季完成，該候選藥物的研發情況，或對公司業務前景產生重大影響。 目前港股和A股市場尚未有AI製藥企業上市，另一間衝刺港股上市的晶泰科技在2021年的最後一輪融資中，投後估值高達19.7億美元，比英矽智能高出一倍有餘。與其他AI製藥公司相比，英矽智能不僅擁有自我造血能力，通過管線授權持續產生營收，還擁有進展較快的自研管線，值得投資者長期留意。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲了解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
財經 
高瓴資本正將重心轉向全球市場 公司被調查後需再增持隆基股份
這家私募股權公司在沒有披露下出售了隆基的股份，應中國證券監管機構要求，高瓴資本需要回購這些股份。 重點 高瓴因信息披露違規被證監會調查後，已將隆基綠能股份的持股比例恢復至5% 儘管高瓴力圖轉型全球並刻意擺脫與中國的關聯，但它向中國監管機構承諾，將繼續在中國投資並增加在當地的資產配置 余特莉 陽歌 在中國龐大的私募股權界這個複雜的行業中，即使是最熟練的操盤手也偶爾百密一疏。高瓴資本就是這種情況。高瓴是一家中國私募股權公司，目前正將自己重新定位為一家更加全球化的基金，但公司近期因違規減持太陽能公司隆基而受到監管部門的嚴厲批評。 根據隆基上週五提交給上海證券交易所的文件，高瓴最近回購了隆基綠能科技股份有限公司 (601012.SH) 的股份，將其持股比例從之前的 4.85% 提高至 5%。高瓴此舉是回應中國證監會去年 11 月對其“間接減持”隆基股份但未進行適當披露的立案調查。 像高瓴這樣經驗豐富的投資者，犯下這樣的錯誤並不常見，或許可以解釋監管機構為何展開調查。尤其是在當前中國股市疲軟的情況下，任何此類可疑的操作都可能被視為對一家公司缺乏信心的表現。 一家植根中國的基金在當前環境下向全球轉型 高瓴由張磊於2005年創立，因投資了一批消費、醫療保健和科技領域的中國公司而知名，例如已成為中國頂級遊戲公司的騰訊控股 (0700.HK) 和與阿里巴巴 (BABA.US; 9988.HK) 競爭的中國電子商務公司拼多多 (PDD.US)。已申請在香港上市的百麗時尚以及抗癌藥物製造商百濟神州 (BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH) 也在其投資組合中。 高瓴的失誤引起了市場的關注，尤其是該基金正謀求從中國本土轉向成為立足亞洲區域的基金管理公司，並向全球其它市場擴張，以此對衝地緣政治緊張局勢帶來的不確定性。這種轉型對高瓴而言尤其重要，特別是其擁有龐大的美國LP基礎，其中大部分是養老基金、捐贈基金和其他機構投資者，他們對中國投資環境的擔憂正日益增加。 高瓴的網站目前幾乎沒有提及其在中國的成功投資案例，而只是強調其在美國、新加坡、韓國、加拿大、日本和歐洲等地已有佈局。…
復星一減再減 瘦身還債停不了
經歷2022年的流動性危機，復星國際持續「減重瘦身」，最新舉措是出售跨國保險公司Ageas股權 重點： 截至去年底，復星總債務佔總資本比率為50.4%，較上年下降2.9個百分點 過去兩年復星出售資產回籠現金573億元 李世達 「我們以前在全世界『探礦』『開礦』，現在已經有足夠的『好礦』給我們挖，並且在這些領域是有優勢的。」復星國際有限公司(0656.HK)董事長郭廣昌，今年3月底在年度業績發布會上如此說。 不再「找礦」，而要「挖深礦」、「挖好礦」是這家廣受矚目的中國民營集團自2022年以來的核心策略，換句話說，就是要減輕資產、甩掉負債，聚焦具有優勢的核心領域。而出售跨國保險公司Ageas最多8.19%股權，就是復星國際減重的最新舉措。 復星國際近日公告，向法國巴黎銀行(BNP)旗下的法巴人壽(BNP Cardif)出售歐洲保險公司Ageas最多1,540.1萬股或8.19%股權，總作價介乎6.26億至6.7億歐元(約48.5億至51.6億元)，所得款項將用於一般資金用途。 復星國際表示，是次出售目標是精簡投資組合，聚焦公司核心業務，預計交易將帶來稅前利潤6,000萬至6,500萬歐元，而復星仍將持有Ageas的195.2萬股，持股比例跌至約1.03%。 這是復星國際繼1月出售葡萄牙商業銀行5.6%股權後，今年第二次出售金融資產。 兩年套現573億 今年1月，復星國際以2.35億歐元出售葡萄牙商業銀行(Millennium bcp)的5.6%股份，仍保留20%以上的股份。隨後至今年3月中旬，有消息稱復星國際願意進一步出售剩餘的20%股份，約值8.4億歐元，目前未有進一步消息。 自2022年遭穆迪列入下調觀察名單後，復星集團一改「買買買」策略，提出多項「瘦身」計劃，持續變賣子公司股權及資產，包括南鋼股份、建龍股份、泛亞航運、Ameritrust Group等。2023年全年回籠現金273億元，加上2022年的300億元，復星這兩年已收回573億元現金。 儘管出售資產的行動持續，復星確實在減債瘦身的道路上取得成果。 截至2023年末，集團合併報表層面的有息債務為2,119.2億元，較2022年末降低150億元，總債務佔總資本比率為50.4%，較2022年12月31日下降2.9個百分點。在去年半年報中，復星便已宣布未來12個月已無大額美元債償付壓力。2023年中，標普將復星國際評級展望上調為「穩定」。 不過，雖然集團的中長期債務佔總債務比例，由2022年底的53.2%提升到55%。不超過12個月的短期債務也從2022年底的1,062.8億元減少至953.7億元，但仍高於集團持有現金924.6億元。 核心業務漸趨穩定 因此割肉還債還要繼續，而郭董從不吝惜出售優質資產。 路透社上月報道，復星國際正考慮出售復星旅文(1992.HK)旗下三亞亞特蘭蒂斯大型度假酒店的部分或全部資產，以及核心資產Club Med部分股份。要知道，這兩大核心業務去年都創下歷史新高，可說是集團重要的「搖錢樹」。而復星對此消息既不承認也不否認，但至今尚未有進一步消息。 翻開復星國際2023年年報，去年集團總收入達1,982億元，同比增長8.6%，股東應佔溢利13.8億元，2022年虧損8.3億元。旗下四大核心子公司豫園股份、復星醫藥、復星旅文和復星葡萄牙保險等均收入穩健，對復星營收貢獻率佔比達72%，核心產業的業務能力顯著提升。 花旗本月發布的報告指出，集團資產組合獲利能力改善，也帶動資產管理部分虧損收窄。 花旗認為大部份負面因素已在股價中反映，將其目標價由7.1元下調至6.3元，維持買入評級。 最重要是活下去 除了頻繁出售資產，復星也持續進行戰略布局，尤其是在醫藥與文旅領域。 去年7月，復星醫藥(2196.HK)與深圳坪山區簽署戰略合作框架協議，要在坪山建設「復星醫藥大灣區總部」，打造復星醫藥「全球第二總部」。 今年3月，復星醫藥與深圳市引導基金等其他七方投資人，擬共同出資設立50億元生物醫藥產業基金。復星醫藥旗下復健資本通過深圳市公開遴選中標，獨家管理該基金。…
眾淼利潤率雖高企 別忽視業務及監管風險
這家由家電製造商海爾控股的保險代理公司已提交上市申請，由於主打企業保險並且採用了輕量化的成本結構，該公司盈利可觀 重點： 家電巨頭海爾集團支持的保險代理公司眾淼創科已申請在香港上市 該公司的收入基礎小，但通過聚焦利潤豐厚的企業保險，並採用輕量化的成本結構，公司利潤強勁 梁武仁 投資者對保險代理公司通常不會很感興趣，這是可以理解的，因為它們往往缺乏像那些科技公司那樣吸引人的增長故事。但任何一個尋找高盈利公司的人，不妨認真考慮一下眾淼創新科技（青島）股份有限公司。 乍一看，眾淼創科最引人注目的一點是，它的多數股權由中國最著名的家電製造商之一海爾集團持有。但這家上周申請在香港上市的公司，真正的突出之處在於它的高利潤商業模式，該模式的基礎是專注於企業保險和輕量化的成本結構。 當然，眾淼創科也未能幸免於中國經濟迅速放緩的影響，近年來其收入增長放緩就表明瞭這一點。但即便如此，它仍然穩定地實現了盈利，這在很大程度上要歸功於它高效的商業模式。 這家保險經紀公司的總收入在2023年同比增長約17%，達到1.74億元，較2022年24%的增長有所放緩。鑒於它收入基礎較小且2017年才成立，儘管收入增長速度平平，但仍有很大的增長空間。並且同樣重要的是，它的毛利率超過40%，以致最後的純利率達20%。 眾淼創科的銷售成本，即每1美元收入的成本，主要是向分銷渠道合作夥伴和代理人支付的推薦費和傭金。而營業支出還不到其收入的四分之一。 相比之下，競爭對手泛華控股集團(FANH.US)去年的經營開支佔據了90%以上的收入，而線上保險公司水滴(WDH.US)實際上出現了營業虧損。平心而論，泛華控股集團和水滴的規模都比眾淼創科大得多，而且業務側重點不同，這會增加運營的複雜性和成本控制的難度。 但眾淼創科卓越的運營效率似乎確實表明，有時候越簡單越好。公司的運營相當精簡，圍繞主要的保險業務展開，不依賴投資收入，投資收入在經濟繁榮時期對很多保險公司來說可能都是賺錢，但在金融市場表現不佳時卻是一種負擔。 眾淼創科還有很大一部分收入來自向企業而非消費者銷售保險。因為企業經常購買長期保單，此類保險可以成為更穩定的收入來源。針對公司的保障計劃往往也更複雜，因此保險公司的收費可以更高。 眾淼創科主要面向企業銷售的財產保險，去年的平均傭金比例接近18%，意味每收取100美元的保費，該公司能賺18美元。主要面向消費者的車險傭金，其比例則要低得多，僅為5.6%。眾淼創科同時面向企業和個人銷售的意外傷害保險，其傭金比例最高，達到30%以上。這麼高的傭金比例，意味儘管意外險在公司的總保費中所佔的份額較小，但對公司收入的貢獻巨大。 企業的側重點 總的來說，企業保險銷售佔眾淼創科保險收入的41%左右，去年的毛利率為66%。這遠高於個人保險24%的毛利率。因此，儘管企業保險的營收貢獻較小，但佔公司總毛利潤的三分之二。 眾淼創科由海爾旗下的一家實體於七年前創建，接管了海爾保險代理，該公司主要是為海爾的客戶提供服務。眾淼創科仍在向海爾銷售保險，但一直在減少對這一業務的依賴。去年，眾淼創科面向非海爾企業的銷售額，超過了來自海爾內部的貢獻。同時，面向消費者的銷售比例逐年下降，這對利潤率有利。 眾淼創科也確實存在弱點，主要是對少數承保方的高度依賴。其中，中國平安財產保險去年就佔眾淼創科收入的35%以上，前五大承保合作夥伴貢獻了近三分之二的銷售額。意味著哪怕是失去其中一個承保方，都可能給公司造成巨大打擊。 如果承銷商決定專注於自己的直接業務，競爭就是另外一個因素，尤其是對眾淼創科這樣的中間商來說。至於公司對海爾的依賴，也是一個潛在的弱點。最後但並非最不重要的一點是，監管打壓的可能性一直都有，過去五六年里，監管部門對中國民營金融業的打壓非常常見。 撇開這些風險不談，眾淼創科最終需要證明，作為一家上市公司，它能夠在增長的同時保持利潤率，以保持投資者的興趣。如果能做到這一點，它將可吸引尋求穩定盈利公司的投資者。 目前，尚不清楚眾淼創科希望從香港IPO中籌集多少資金，也不清楚它將如何使用這筆資金。該公司從運營中產生現金，但也一直在從外部投資者那裡籌集資金。最近的一次是在2021年，從海爾員工創建的一個團體里籌集了1,400萬元，這筆交易中公司的估值約為9.3億元。 按照這個估值，根據眾淼創科2021年的淨利潤計算，其市盈率超過30倍。即便按照2023年更高的利潤計算，市盈率也遠遠超過20倍，遠高於泛華的4.7倍，但非常接近水滴的23倍。眾淼創科卓越的盈利能力，可能為其在香港上市時獲得更高的估值提供了理由。 能否以如此高的估值向投資者出售股票，可能取決於它能否讓投資者相信，它良好的利潤率從長遠來看是可以持續的。加速實現更強勁的營收增長（可能通過收購實現），也可能會增強它對投資者的吸引力。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
IPO市場陷困境 天圖急轉策略應對
這家風險投資公司去年錄得8.14億元投資虧損，2022年則錄3.37億元收益 重點： 天圖投資去年轉盈為虧，錄得淨虧損8.73億元， 2022年則有盈利5.59億元 這家風險投資公司正受香港IPO市場疲軟的打擊，這原是它處置消費相關投資的主要市場 陽歌 主要一大收入來源枯竭時，你會怎麼做？ 這是天圖投資管理股份有限公司(1973.HK)首份財報中的核心問題，公司去年成為中國首家在香港上市的風險投資公司，也算是創造了歷史。不幸的是，由於對中國經濟的信心不足，去年在港上市的新股相對較少，跌至20年來的最低點。 對天圖投資這樣的公司是一個至關重要的因素，它們嚴重依賴IPO來回收對企業的投資。隨著這種“退出”策略變得越來越難，天圖投資表示正在轉向“不依賴IPO退出的投資策略”，比如把所持股份賣給其他買家。 最重要的是，天圖投資去年陷入嚴重虧損，改變了2022年的盈利局面，原因是它的資產處置收入下降，現有資產價值也出現下跌。公司在復活節前的週四發布的業績顯示，去年虧損 8.73億元，相比下2022年則取得了5.59億元的利潤。 大部分虧損源於去年8.14億元的投資損失，扭轉了2022年3.37億元的收益。公司還取得了其他一些收入，主要來自管理費。但即便是管理費，去年也從2022年同期的4,600萬元下降3%至4,460萬元。 復活節加上周末的長假結束後，天圖投資的股價週二上漲了2.3%。但自3月初發佈盈警，預示2023年出現巨額虧損以來，公司的股價已下跌約23%。按約3.10港元的最新價格計算，相對去年10月6.50港元的上市價，現已縮水超過一半。 公司處境艱難，原因是多方面。它主要的關注點是消費公司，早期投資了一系列知名品牌，如乳製品製造商中國飛鶴(6186.HK)、茶飲銷售商奈雪的茶(2150.HK)和水果零售商百果園集團(2411.HK)，現已全部在香港上市。 天圖投資的投資目標往往會設法登陸香港交易所，而不是尋求在中國國內的A股市場或美國上市（最受中國公司歡迎的另外兩大上市地點），這並非偶然。香港投資者對這種消費類股票有著濃厚的興趣，但該類股票通常增長較慢，並通過派息來吸引投資者。 相比之下，美國投資者傳統上青睞來自科技和制藥等高增長領域，以及新能源等新興行業的公司。中國的情況有所不同，因為監管機構扮演著公司在上海和深圳上市時的把關人角色。在這樣的環境下，新能源、微芯片等北京重點發展領域的公司，往往會在上市申請人中獲得優先考慮。 低迷的香港股市 這一切都將我們帶回香港，那是其投資的公司最青睞的上市地點，但香港正遭受數十年來最糟糕的市場情緒。天圖投資指出，基準恒生指數去年下跌了14%，並表示，另一個追蹤中國消費類股的指數今年迄今已下跌12%。 普華永道的數據顯示，在市場情緒如此低迷下，去年只有73家公司能夠在香港上市，籌資463億港元。籌資總額尤其疲軟，較2022年下降56%，為20年來最低。在成功上市的企業中，消費品和服務是最大的群體，佔所有新上市公司的29%。 GlobalData的數據顯示，IPO市場的疲軟，也打擊了對中國企業的整體風險投資和私募股權投資，它們在去年下降了27%至426億美元。 隨著市場下滑，天圖投資指出，它管理的資產價值從去年3月底的255億元，降至去年底的244億元。公司表示，去年通過資產處置獲得了4.33億元的資金，但未提供2022年的可比數據。 但在去年的IPO上市文件中，公司表示，在2020年1月至2023年3月的三年多時間里，通過資產處置產生了40億元的收入，平均每年12.3億元。這意味著，公司去年從資產處置中獲得的收益，可能比前幾年減少了三分之二或更多。 天圖投資表示，作為轉向IPO替代方案的一部分，它將尋求與政府優先事項更一致的投資。在目前的環境，這個決定看起來相當明智，因為中國的許多大型國有投資公司都喜歡購買這類資產，以示對政府的支持。不幸的是，天圖投資通常瞄准的基本消費相關企業，並不是北京方面優先考慮的對象。 不過，天圖投資正在努力改變這種狀況。雖然它去年推出的五隻新基金中，有四支瞄准了消費品和服務，但第五支基金著眼於生物技術。公司去年的最新投資之一是上海悅鯤，這是一家經營智能回收系統的企業。生物技術和回收利用都是更有可能吸引大型國有投資者，或獲准在上海或深圳上市的高科技領域。 隨著天圖投資的戰略轉變，其估值水平與全球同行相比有大幅折讓。它的市淨率(P/B)只有0.28倍，相當於美國私募股權巨頭凱雷集團(CG.US)和KKR (KKR. US) 3.3倍和3.9倍的零頭。 在轉型過程中，公司不需要擔心現金問題，因為截至去年底其資金儲備達到11.1億元，幾乎是上一年6.14億元的一倍。而且確實，香港股市有望在未來幾年，隨著中國經濟企穩而有所改善。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
電子商務 
寶尊能否彎道超前仍待時間驗證
這家電子商務服務提供商表示，“轉型旅程”正迎來轉機 重點： 收購Gap中國後，寶尊電商去年營收增長5%，Gap中國佔其全年總銷售額的14% 去年公司原來的電商業務產品銷售額下降21%，電商服務收入也下滑5% 譚英 作為中國最大的電子商務服務提供商之一，寶尊電商有限公司(BZUN.US, 9991.HK)在過去一年一直在進行重大轉型，收購品牌並投資新的離岸業務，以便實現多元化發展。但這家大股東包括電商巨頭阿里巴巴(BABA.US；9988.HK)的公司，究竟發生了什麼？ 上周寶尊電商發佈2023年年報，並宣布兩項高管變動，給出了一些新的暗示。祝燕潔被任命為公司新任首席財務官，接替前任於鈞瑞，於鈞瑞則將專注於寶尊電商總裁的職責。兩人都是四年前加入公司，最新變動似是為了讓於鈞瑞有更多時間，專注重振寶尊核心的電子商務服務業務。 消息公佈後的第二天，寶尊電商在香港掛牌的股價下跌了4%，這是投資者對該公司正在進行的轉型不感興趣的最新證據。公司此前在3月公佈了2023年的財務業績，意味最新的下滑可能是對高管變動和年報中新細節的回應。公司在納斯達克掛牌的股票，在過去52周已下跌40%以上。 年報揭示了寶尊電商的最新想法。在國內，已推出一年的品牌管理業務正在轉向兩個新方向，而在國外，它也正在向南，即東南亞擴張。去年，公司收購了Gap(GPS.US)中國業務，並在幾個月後與私營品牌管理公司Authentic Brands Group成立了持股51%的合資企業，這已成為公司兩項全新的品牌相關業務，即寶尊品牌管理(BBM)和寶尊國際(BZI)。 寶尊電商仍然是公司在國內的品牌管理業務的核心，為各品牌提供後端電商供應鏈管理服務。寶尊國際也在國際上做同樣的事情，最初是在東南亞。首席執行官仇文彬在公司3月份的最新財報電話會議上表示，Gap中國處於寶尊品牌管理的核心位置，隨著公司致力於將該連鎖重塑為更高端的品牌，Gap中國經營虧損大幅收窄。 “品牌管理轉型第一年即顯現積極成果，為未來的增長和成功奠定堅實基礎，”仇文彬說。“寶尊品牌管理是寶尊第二增長曲線的關鍵組成部分。寶尊國際是公司的長期發展機遇，我們將持續構建業務基礎設施。” 不起眼的數字 雖然這個願景在理論上聽起來不錯，但實際數據並不太起眼。寶尊電商2023年的年收入僅增長5%至88億元，其中包括來自Gap中國的13億元。公司為其他品牌提供電商服務的核心業務下降了5%，至55億元，而通過電商銷售產品的收入下降了21%，至20億元。 在產品銷售類別方面，家電銷售收入下降了29%，電子產品銷售收入下降了56%，從中可以看到中國消費者避免購買大件商品的疲軟情緒。 公司全年虧損2.78億元，較2022年的6.53億元虧損有所收窄。公司的品牌管理部門（主要包括Gap中國業務）全年調整後營業虧損1.88億元。該連鎖店在被收購前關閉了86家門店，寶尊電商繼承了連鎖店的經營虧損。 寶尊電商轉型正值中國電子商務領域發生痛苦變化之際，經過多年的強勁增長，行業正顯示出成熟的跡象。國內，從阿里巴巴的天貓到騰訊的微信視頻號等主要平台，都在努力應對疲軟的消費者信心。曾經是寶尊電商主要客戶群之一的國外奢侈品牌，也面臨著來自本土奢侈品牌的新競爭。 2007年，寶尊電商始於一個聰明的想法，為希望利用當時中國日漸興起的電商浪潮的知名外國品牌提供後台服務。公司核心的電商服務業務的主要合作夥伴是阿里巴巴，它擁有寶尊電商14.4%的股份。對阿里巴巴的依賴最終成為了一種負擔，限制了寶尊電商的增長機會，它後來開始通過為品牌合作夥伴提供跨平台的電商服務來實現多元化發展。 那麼，目前情況如何？從年報看，寶尊電商通過推出“創業內容商業中心”，以及收購抖音的頭部合作夥伴洛氪迅，來應對抖音在國內電商生態系統中的顛覆性影響。 寶尊品牌管理已從70余個歷史運營系統整合為單一綜合運營平台，將是該部門未來發展的基礎。寶尊努力擺脫與Gap門店相關的折扣品牌形象，實施“扎根中國、服務中國”的全新品牌策略。 寶尊國際最初的主打品牌是Authentic Brands旗下的Hunter品牌，寶尊擁有該品牌在大中華區和東南亞市場的知識產權。寶尊國際已在新加坡、馬來西亞、泰國、韓國、菲律賓、香港和台灣有150 名員工。公司計劃今年將以戶外服裝和橡膠靴聞名的Hunter品牌引入新加坡和馬來西亞。 仇文彬表示，寶尊國際與日本的本田汽車建立了類似的合作關係，將於今年晚些時候在新馬市場推出，並補充說雙方將同時在線上和線下開展合作。 寶尊目前的市銷率(P/S)為0.13倍，與國內競爭對手微盟集團(2013.HK)相比顯得相當低迷，後者的市銷率有1.38倍。全球同行Salesforce(CRM.US)和Shopify(SHOP.US)的市銷率都要高得多，分別為7.81倍和13.58倍。寶尊電商低迷的估值可能解釋了為什麼雅虎財經調查的七家分析機構中，有六家對其給出了“強烈買入”或“買入”的評級。至少一家券商，即大和資本最近將該股評級調高為“買入”。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
電商傲基科技求上市 漸降第三方平台依賴
這家曾多次申請在A股掛牌的跨境電商企業，最近轉戰港交所爭取集資上市 重點︰ 傲基科技去年盈利達5.2億元，按年增長133% 該公司近年持續降低對亞馬遜的倚賴，相關平台的收入佔比由2021年的83.9%，降至去年的53.8% 歐美美 中國跨境電商傲基科技股份有限公司自從2019年從內地新三板退市後，曾先後衝刺上交所科創枝及深交所創業板，最終都無功而回。最近，這家主要通過亞馬遜(AMZN.US)等第三方平台從事跨境企業對客戶(B2C)業務，專注於提供Allewie、Ironck、Likimio、Shacerlin、Hostack和Fotosok等傢俱家居類產品的企業，毅然決定轉戰港交所，並找來華泰國際作為獨家保薦人。 根據弗若斯特沙利文的資料，按銷售收入計，傲基科技的6個產品品類(包括床架、食品櫃、梳妝枱和梳妝椅等)在亞馬遜美國網站排名第一，去年旗下11個品牌的商品交易總額(GMV)超過1億元；其包括床架、床、冰箱、衣櫃及抽屜櫃等10個產品品類，在亞馬遜美國網站的市場份額也佔10%以上，而其產品在第三方電商平台的平均退貨率只有3.5%，處於行業最低水平。 根據初步招股文件，傲基科技過去三年的收入比較不穩，2021年達90.72億元，2022年跌至71億元，到去年再增至86.83億元；至於盈利方面，2021年虧損5.9億元，2022年成功轉盈，賺了2.23億元，去年再增長133%至5.2億元，主要因為毛利率持續改善，由2021年的20.9%，升至去年的34.5%。 公司在2021年虧損，主要與亞馬遜的封殺事件相關。當年正值中國跨境電商快速崛起之時，中國多家知名亞馬遜「大賣商」接連被亞馬遜封號，當中便包括傲基科技，另外還有帕拓遜、通拓、有棵樹等，所有熱銷產品都無法出售，嚴重影響這些電商的現金流，部份更不得不變賣資產套現保命。 亞馬遜當時解釋，封號是因為發現有賣家濫用評論，出現嚴重違規行為。亞馬遜雖然沒有直接說明，但意思上就是有賣家涉嫌參與俗稱「刷單刷好評」的虛假產品評論等。經過亞馬遜一連串調查後，各大電商平台的帳號也陸續解封，但也足以嚇怕一眾在亞馬遜平台做生意的中國商家。 傲基科技在招股文件中也提及，當時在發現員工參與與亞馬遜事件有關的非官方推廣評分或評價的情況後，已立即要求所有相關員工於2021年5月停止使用非官方推廣評分或評價，同時開展內部審查，並對網店進行了檢查，以及實施相關補救措施。 經歷了亞馬遜事件之後，傲基科技也深明不得再過度依賴單一平台，通過亞馬遜銷售商品的佔比由2021年的83.9%，下降至去年的53.8%；而通過沃爾瑪(WMT.US)的佔比就由2021年的3%，增至去年的9.8%；Wayfair的佔比則由1.7%，增至去年的10%，至於包括eBay在內的其他平台的佔比就由2.2%，增至3.1%，公司也開始推進自營網站的銷售。 但從數據上看，傲基科技仍然十分依賴亞馬遜平台。 除了電商業務外，公司近年也加強物流解決方案業務，目前與超過700家電商公司提供物流解決方案，更設立了全球多級倉儲物流網路，截至去年底，在美國主要港口城市及歐洲營運27個海外倉儲設施。 加強物流業務 2021年，傲基科技物流解決方案的收入只有4.9億元，佔總收入5.4%，到2022年收入已增至7.75億元，佔總收入升至10.9%，去年該業務的佔比更大由提升至19%，收入比2022年增長1.13倍，達16.53億元。 傲基科技在招股文件中提到，這次上市集資將用於擴張業務，以提升業務規模，包括建立全球打樣中心，以實現快速打樣及標準化；優化產品開發及減少產品開發開支，以及升級倉儲及物流系統等；其次是用於加強數位化，進一步完善資訊管理系統；另外就是用於潛在投資或併購，剩下的用於一般營運。 不過在目前中美關係仍然緊張的大局下，中國企業在美國做生意並不容易，不知何時會再受到制裁，高度依賴亞馬遜、沃爾瑪及Wayfair的傲基科技在招股文件中也提醒投資者，如果中美緊張局勢進一步加劇，「我們無法向閣下保證日後我們的業務將不受影響。」公司也明言，美國政府可能不時實施可能對公司行業造成不利影響，或導致第三方電商平台政策出現變更，甚至影響公司的產品進入美國。 2012年至今，傲基科技完成4輪融資及8輪股權轉讓，當中投資者包括景林、深圳創投及紅杉等，每股代價從0.66元一直增至16.8元，翻了24.5倍，而按最後一輪融資每股售價16.8元計算，估值高達64.68億元。不過，港股今年表現疲軟，包括阿里巴巴(9988.HK; BABA.US)、京東(9618.HK; JD.US)等電商巨頭股價今年均錄得跌幅，如果傲基科技如果希望以理想估值登陸港交所，估計要花費一番功夫來說服投資者。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲了解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
營收毛利大躍進 聚水潭二次闖關
中國最大電商SaaS ERP供應商聚水潭更新申請文件，公布去年營收增長超三成，再次挑戰港股上市 重點： 公司去年是中國最大的電商SaaS ERP供貨商，市場份額達23.2% 2023年營收增長33.3%至6.9億元，毛利率提升10個百分點至62.3% 李世達 中國電商行業持續蓬勃發展，帶動為其提供配套服務的關聯產業茁壯成長，中國最大的電商SaaS ERP提供商聚水潭股份有限公司，繼去年6月10日遞表失敗後，近期更新申請文件，二度衝刺港股上市，並由中金公司與JP Morgan擔任聯席保薦人。 有中金公司和JP Morgan等國際知名金融機構加持，通常會提高市場對公司上市的認可度與信心，尤其中金公司在中國市場具有廣泛的影響力和資源，可以幫助公司在中國市場上拓展業務；而JP Morgan的參與則意味著能幫助聚水潭在國際資本市場上更多關注。 SaaS指的是「軟件即服務」（Software as a Service），是一種以網絡為基礎的軟件交付模式，用戶通常通過雲端按需使用軟件服務，並以訂閱或使用量計費的方式付費。 ERP則是（Enterprise Resource Planning）企業資源規劃的縮寫，是一套集成的管理軟件系統，能夠幫助企業有效地管理和整合各種資源，實現各部門之間的資訊共享和協作，提高業務流程的效率，加強對業務運營的控制和監督。 訂單處理效率全國最高 聚水潭成立於2014年，至今已開發出一整套雲端電商SaaS產品，幫助商家升級業務能力、提高業績表現併發展跨平台業務，同時降低部署和運營成本。 申請文件中稱，聚水潭雲端電商SaaS產品，能夠推動客戶與中國乃至全球逾400個電商平台連接。根據灼識咨詢資料，行業平均的平台連接量只有不到200個。截至2023年底，聚水潭SaaS客戶總數由2021年底的3.3萬名增長至6.2萬名，而行業平均客戶數不到2萬名。 此外，2023年聚水潭ERP平均每天能夠處理約6,500萬份訂單，單日最高訂單處理量達2.3億單，是中國訂單處理效率最高的電商SaaS ERP。 根據灼識咨詢的資料，以2023年相關收入計算，聚水潭是中國最大的電商SaaS ERP提供商，市場佔有率從2022年的20.7%進一步提升至23.2%。在中國電商運營SaaS市場中，按2023年SaaS總收入計算，聚水潭同樣排名第一，市場份額為7.5%。 財務數據顯示，公司近年營收不斷增長，從2021年的4.3億元增加20.7%至2022年的5.2億元，並進一步增加33.3%至2023年的6.9億元。經營現金流入淨額從2022年的7,870萬元增加至2023年的2.1億元。 不過，聚水潭仍長期處於虧損狀態，2021年至2023年股東應佔虧損分別為2.5億元、5億元及4.9億元，近三年累計虧損12.4億元。…
特約報道：解碼順豐同城實現全年盈利大增近1倍
中國第三方實時配送服務提供商順豐同城實現全年盈利，符合市場預期 重點： 2023 年收入人民幣123.87億元，增長21.1%，單量增長超過三成，淨利潤為 6,490萬元。公司擁有人應佔利潤人民幣5,060萬元，實現全年盈利 毛利為7.95億元，增長94%，毛利率提高 2.4個百分點至 6.4% 近年隨著科技的不斷進步和消費習慣改變，越來越多中國居民傾向於網上購物，而網絡購物的流行更是助長了這一趨勢，為實時配送行業創造了良好的市場環境。2023 年實時配送行業的訂單規模出現較明顯增長，錄得約408.8 億單，同比增長 22.8%。 實時配送蓬勃發展 隨著近年特別是疫情後市場消費模式轉變，市民購物由線下轉向線上，使實時配送的發展迎來了黃金時期。從順豐同城(9699.HK)2023年業績顯示，公司在面向商家(2B)及面向消費者(2C) 乃至最後一公里配送業務上均錄得驕人增長，為同城配送業務共帶來人民幣123.87億元的穩健收入。主要是由於餐飲外賣的消費需求持續增長，同時實時配送的消費習慣也擴展到零售消費場景。非餐飲場景的消費也保持著穩健增長的趨勢。與KA（Key Account）客戶的合作得到深化，年度活躍商戶和消費者規模擴大，及公司加強對市縣級市場的滲透，特別是在縣域層面進行深耕。期內，縣域收入規模同比增長147%。 強化與優質商家合作 順豐速運在多年的發展中樹立了良好的品牌形象，得以加強與現有客戶的長期合作，及號召具有巨大潛力客戶，如抖音超市、微信門店快送、滴滴快送等。主要客戶增長勢頭強勁，新簽約客戶收入保持兩位數的高增長，連鎖客戶佔比提升，業務穩定程度增強；年內，與包括霸王茶姬、茉莉奶白、淘寶買菜和海王星辰在內的品牌商家合作。順豐同城通過聚焦於重點行業、節慶假日等，完善差異化服務能力。例如，在暑假和節假日營銷活動中，重點服務茶飲客戶，使期間的日均訂單量翻了一倍。 另外，公司在醫藥方面，聚焦醫藥新零售和互聯網醫院兩大核心醫療消費場景，提升能力。在企業服務方面，順豐同城利用自身在騎手資源方面的優勢，服務於超市分揀、信息採集等靈活場景。2023年，茶飲配送收入同比增長了75%，醫藥、美妝、母嬰、寵物和珠寶等零售品類收入同比實現了高雙位數增長。 主動捕捉市場新機會 公司加深了對消費者的理解，主動捕捉市場新機會。除了日常生活中的跑腿類需求外，假日前後平台上有大量的禮品配送需求，迎來單量高峰。同時，還加強在城市商業區(CBDs)和寫字樓區域的服務能力，通過規範騎手形象、裝備、對話、配送操作等環節，確保優質取送體驗和配送安全性，商務訂單量同比增長27%。順豐同城亦通過管道合作，增加對同城快遞用戶的觸達，消費者可以在順豐速運下單接口自主選擇“小時達”服務，滿足對同城快遞的提速需求。 去年，順豐同城通過拉新活動、折扣投放、社群運營和城市活動等多種方式覆蓋目標客戶，提升了獲客效率和新用戶轉化率。年度活躍消費者規模擴大，錄得接近2,050萬人。 最後一公里增長36% 期間，公司最後一公里配送增加36%至人民幣50億元，呈現了較大增長勢頭。主要是得益於利用公司的小時級/分鐘級的彈性配送網絡，滿足傳統物流服務的提速需求，深化合作場景，包括「收件」、「半日達」、「小時達」等在內的多元化轉運和上門攬派服務快速起量，收入同比快速增長，其次與主要客戶的合作規模和派件佔比穩步提升，及充分發揮彈性底盤的作用，春節、「618」和「雙11」電商節等訂單高峰業務量同比增長，峰值派件量創新高。隨著新商業模式和城市配送服務網絡快速完善，消費者對貨品配送時效、便捷要求上升，估計該部分業務將持續增長。 在實時配送市場蓬勃發展和消費模式的改變的機遇下，作為龍頭企業的順豐同城將繼續受益於行業的紅利時代，並持續改善盈利情況。隨著消費者對實時配送的需求不斷增長，順豐同城作為領先的配送服務提供商，將能夠充分利用市場機會並擴大市場份額。 公司將繼續加強其實時配送網絡和服務能力，以滿足消費者對快速、便捷配送的需求。此外，順豐同城還將積極應對消費模式的變化，不斷調整和改進其業務模式，以適應不斷變化的市場環境。通過持續的創新和提升服務質量，順豐同城將繼續保持其行業領先地位，並實現盈利的持續增長。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
基礎建設/資源 
億航智能求財若渴 計劃集資1億美元
這家自動駕駛飛行器製造商正尋求通過公開發行新股，籌集最高1億美元的資金 重點： 億航智能表示計劃在紐約發行高達1億美元的新股，金額是2019年IPO時所籌集資金的一倍多 公司離旗下自動駕駛飛行器的商業化越來越近，包括不久前獲監管機構發證，允許大規模生產旗下一款旗艦產品 梁武仁 億航控股有限公司(EH.US)正準備加油，這似乎是起飛前最後的滑行動作。 上周五提交給證券交易所的一份文件中，這家自動駕駛飛行器製造商公佈通過公開發行美國存托股票(ADS)，最高籌集1億美元資金。對於公司來說，這個金額相當大，是截至去年底其現金持有量的三倍多。也是它2019年IPO時所籌資金數額的一倍多，幾乎相當於當前市值的十分之一。 億航智能銷售無人駕駛飛行器的監管障礙尚未完全清除，這意味公司仍依賴外部資金來維持虧損業務。但公司距離將產品推向市場又近了一步，包括去年10月旗下一款主要產品，獲得中國航空監管機構頒發的“型號合格證”，從而掃清了一個關鍵障礙。在接近終點線之際，公司似乎認為現在是從投資者那裡籌集一大筆資金的好時機，資金用於在不久將來對其產品進行量產。 畢竟，儘管最近取得了一些進展，但億航智能可能還需要一段時間，才能實現利潤以維持自身運營。因此，公司似乎正在趁熱打鐵，利用積極的投資者情緒籌集新資金。 億航智能對融資並不陌生，自2014年成立以來，它一直通過融資來為虧損業務提供資金。不到一年前，公司向以韓國音樂製作人李秀滿(Lee Soo Man)為首的一批投資者，定向增發了總值2,300萬美元的股票。李秀滿是著名的韓國流行音樂唱片公司SM娛樂(041510.KS)的創始人。 在進行這些籌款行動的同時，億航智能繼續達成飛行器商業化所需的更多要求。繼大約六個月前獲得“型號合格證”後，本月早些時候，公司獲得中國民用航空航局頒發的EH216-S無人駕駛載人航空器系統生產許可證。這張生產許可證允許億航智能量產EH216-S。使得它向已下訂單的公司交付飛行器又近了一步，其中很多訂單取決於公司獲得必需的監管批准。 由於交付的EH216系列產品增加，億航智能去年的收入較2022年增長165%，達到1.17億元。2023年，該公司飛行器出貨量為52架，截至年底總交付量達到237架，其中大部分是EH216-S。 億航智能目前交付的飛行器，大部分試運營於全國各地旅遊景區。但公司也在慢慢增加海外訂單。2021年在韓國和印度尼西亞取得首批海外合同後，截至去年底，公司已將國際客戶群擴大到10個國家，包括日本、巴西、哥倫比亞、沙特阿拉伯和卡塔爾。儘管如此，銷往中國境外的飛行器總數仍微不足道。 虧損收窄 儘管億航智能的收入大幅增長，但去年淨虧損僅小幅收窄8%，因為它的運營支出繼續遠超有限的收入基礎。但實際運營現金損失幾乎減半，降至約1,200萬美元，因為去年的淨虧損很大一部分來自非現金支出。 一旦飛行器開始實現商業化，並且收入增長開始加速的話，公司的財務狀況可能會進一步改善。Seeking Alpha安排的分析師一致認為，億航智能今年的收入預計將增長兩倍以上，明年將增長一倍以上。最重要的是，分析師預計該公司將於2025年開始盈利。 然而，並非所有人都看好億航智能。去年11月，公司遭到興登堡研究公司的做空攻擊。這家美國公司專門對涉嫌誤導投資者的公司進行鑒證研究，最出名的或許是2020年針對美國電動卡車製造商Nikola Corp.的行動。當時，興登堡指責Nikola公司在技術能力方面存在欺騙行為，最終導致監管機構對其進行調查，公司創始人辭職。 至於億航智能，興登堡研究公司聲稱，該公司備受推崇的EH216-S型號合格證中包含許多飛行限制，但它並未向投資者充分披露。這些限制使該飛行器的許多潛在商業用途沒無法實現，包括在人口稠密地區和共享空域飛行，這需要花10億美元重新設計，並且需要完全不同類型的證書來解決。興登堡甚至表示，億航智能超過90%的訂單洽商，最終都未能達致。 億航智能發表了一份比較簡短的聲明，稱該報告包含“不實陳述和誤解”，表明瞭興登堡對公司行業和業務運營的“粗淺及不完整的瞭解”。投資者似乎對這份報告不以為然，億航智能的股價下跌了幾天就反彈了。 億航智能當前股價較IPO價格上漲了逾三分之一，在過去兩年大多數股票都下跌的環境下，對一家在美國上市的中國公司來說絕非易事。由於收入有限，公司目前的市銷率 (P/S)高達63倍，不過如果未來兩年實現分析師預測的收入增長，市銷率將大幅下降。 鑒於億航智能似乎已經非常接近商業化，它可能會毫不費力地獲得現在所需的新資金。這可能會為該公司提供足夠的燃料來維持運營，直到它的自動駕駛飛行器大規模上天。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
金價屢創新高 周大福股價能否扭轉劣勢？
上周伊朗的無人機襲擊以色列後金價飆升至歷史新高，這家中國領先的珠寶銷售商能否從中受益 重點： 周大福今年前三個月的銷售額增長12.4%，高於公司截至2023年9月的中期的6%收入增長 作為中國最大的上市珠寶商，周大福可能會從近期金價升至歷史新高中受益 譚英 在痴迷於黃金的中國，周大福珠寶集團有限公司(1929.HK)位於香港中環的展銷廳，是一個如夢境般的地方，展示了這種貴金屬的許多不同面貌，從沈甸甸的黃金飾品，到小巧的迪士尼主題兒童耳環。 公司1929年在廣州成立，並於1956年推出了999.99%的純度標準，這一標準隨後被香港政府採用，從而改變了整個行業。現在，隨著金價上漲，屢創歷史新高，該公司希望能乘上這股東風。從上周發布的最新經營數據來看，公司今年前三個月的增長相對強勁，似乎已經從這一波漲勢中獲益了。 公司表示，在截至3月底的三個月里，中國內地零售值增長了12.4%，內地市場佔比88.6%。另外兩個主要市場香港和澳門的銷售額也增長了12.8%。 根據國家統計局本週公佈的數據，今年前三個月，中國社會消費品零售總額同比增長了4.7%，達到120,327億元，增長速度遠不及周大福的增速。 然而，消息也不全是樂觀。在這三個月里，周大福在中國內地同店銷售同比下跌2.7%，同店銷量同比下降6.9%。在香港和澳門，同店銷售和銷量都增長了4.5%。 這次公布的最新數據相對有限，不包括實際銷售數據或其他財務指標。但這些數據確實反映了公司的銷售趨勢，可以作為衡量中國黃金和珠寶市場整體情況的標準。 黃金價格在過去四年里上漲了48%，而同期利率也在上升。這讓一些分析機構認為，加息可能會推高金價，就像上世紀70年代一樣。當時，由於美聯儲試圖抑制通脹，美國短期利率上升，黃金價格也隨之大漲，與現在的情況類似。 金價上漲可能會讓周大福這樣的黃金銷售商受益，當它公佈截至2024年3月整個財年的詳細業績時，投資者會尋找更多這方面的信號，這份財報很有可能在6月份公佈。 周大福從成立之初到現在，已經走過了很長一段路，已成為中國珠寶市場的一種 "金標"，其中黃金珠寶是其主打產品之一。創始人周至元的女婿鄭裕彤將公司發展成為一家現代零售商。鄭裕彤91歲去世後，他的兒子鄭家純接過了公司的領導權。 對衝經濟的不確定性 過去兩年，由於人們認為黃金可以對衝經濟的不確定性，加上全球利率如果像許多人預期的那樣開始下降，其他投資的回報可能會降低，所以金價不斷上漲。 在周大福的最新季報中，更值得關注的數字包括中國內地鑲嵌珠寶、鉑金及K金首飾同店銷售下降19.5%，而在香港和澳門該類別降幅更大，達到27.2%。這可能反映了在疫情後經濟增長放緩的時代，人們對珠寶首飾的需求有所下降。 但內地黃金首飾及產品類別的同店銷售表現較好，增加3.4%。在港澳，銷售情況更佳，漲幅達16.6%。在這三個月里，該公司關閉了88家門店，但在截至2024年3月的整個財年中，仍增加了153家門店，門店總數達到7,548家。 截至去年9月的前六個月，公司錄得營收同比增幅為6%，總銷售額為495億港元，而最近一個季度，兩位數的銷售額增幅明顯高於這一數字。在截至2023年3月的上一財年，該公司的銷售額實際上下降了4.3%，至947億港元，這在很大程度上是因為中國嚴格的疫情防控措施令全國零售商陷入困境。 公司截至9月的六個月，利潤增長了27%達到45.5億港元，毛利率上升1.3個百分點，至24.9%。 市場並未從周大福的最新數據中發現太多亮點。自消息公佈以來，該公司在香港上市的股票在一周內下跌10%，自今年年初以來已經下跌了13%。1,000億港元的市值使其成為全球第12大奢侈品公司，排在它前面的是Prada(1913.HK；PRPO.F)，後面是Pandora(PNDORA.CO)。 公司的市盈率為16倍，低於Pandora的20倍和Prada的26倍。但它遠遠領先於規模較小的中國同行周生生(0116.HK)的5倍，後者也是源自廣州，成立於1934年，並在1973年成為香港第一家上市的黃金珠寶公司。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
獨角獸打回原型，盛豐物流股價暴起暴跌
自一年多前上市以來，這家專注細分市場的物流公司股價大幅波動，但現在可能終穩定在一個現實的水平 重點： 去年3月上市後，盛豐物流的股價在短短幾個月就上漲了一倍多，之後又經歷了暴跌和暴漲，最終跌至發行價下方 與股票表現不同的是，這家細分市場物流公司的收入正在穩步增長，同時盈利能力也在改善 梁武仁 盛豐物流集團有限公司(SFWL.US)的一大優點是利潤穩定增長，如今這是很多中國公司無法做到。但這一點，或是該公司其他基本面，對其股價的表現可能並沒有真正的影響，自該公司上市以來，其股票在一年里已經走出了自己的軌跡，可能會吸引希望短線獲大幅回報的“迷因股”投資者贏的關注。 現距該公司2023年3月在美國上市僅過去了一年多，但期間它的股價已經經歷了不少高點和低點。盛豐物流的股價只用了幾個月的時間就從每股4美元的IPO價格上漲了一倍多。之後，該股經歷了同樣壯觀的暴跌，隨後又迎來了更強勁的牛市，到12月初突破了15美元大關，促使公司市值超過10 億美元，短暫地躋身“獨角獸”之列。 似乎這還不夠戲劇性，到去年底，公司股價再次暴跌，較發行價下跌了四分之一以上。也就是說，在不到一個月的時間里該股蒸發了80%以上。這些劇烈波動引人關注的地方在於，它們發生時幾乎完全沒有和該公司有關的新聞，不管是正面新聞還是負面新聞。 在沒有相關新聞的情況下出現的這種瘋狂走勢，讓人回想起2021年時的大量迷因股交易，當時，迷因股風靡一時，表現落後的遊戲商店運營商GameStop(GME.US)股價大幅上漲就是一個縮影。一年後，一批在美國上市的小體量中概股上演了這一現象的2.0版，它們的股價也出現了類似的劇烈波動。 自IPO以來，盛豐物流唯一一份與最新財報無關的新聞稿是去年6月發佈，稱斥資150萬美元購買電動重型卡車。儘管此消息可能是一個積極的信號，表明盛豐物流順應政府推動綠色發展的方向，但它很難引發公司股價朝任何一方大幅波動。事實上，消息發佈後，該股連續下跌數日，表明盛豐物流的股價走勢並非基於公司的基本面。 儘管公司的股價今年開局不佳，前幾個月的漲幅已全部被抹去，但上月底發佈的最新年報顯示，公司的業務和盈利能力都有相當不錯的改善。 得益於新客戶訂單以及面向老客戶的銷售額增長，盛豐物流去年的淨收入較2022年增長約9%，達到4.04億美元。它還通過運輸服務外包、縮減冗余部門和配合一項“人力資源優化”計劃（可能是裁員的代號），從而提高了毛利率。因此，其毛利潤增長了12%，快於收入增長。 更好的是，它將營業費用的增長控制在了3%以下。部分原因是人力資源優化措施促使營銷費用減少。 但盛豐物流的管理成本（佔營業費用的大部分）增幅也不到 7%。如此嚴格的成本控制，幫助推動其淨利潤增長33%。去年的收入和利潤增長速度均快於2022年。 聚焦細分市場 雖然盛豐物流去年才上市，但它的歷史可不短。公司成立於2001年，專注於為企業而非消費者服務。它有三條業務線，B2B貨運、倉儲管理，以及包括提貨送貨、報關在內的增值服務。但它的絕大部分收入來自運輸服務，客戶包括小米、施耐德電氣、順豐速運、光明乳業和寧德時代等大公司。 毫不奇怪，在中國這樣一個幅員遼闊、擁有先進電子商務市場和數千家工廠（這為其贏得了“世界工廠”的綽號）的國家，物流和其他供應鏈相關服務的需求量很大。盛豐物流招股說明書中的第三方數據顯示，中國獨立的B2B合同物流市場預計將從2019年的8.32億元增至今年的12.3億元。 因此，投資者有充分理由對盛豐物流的前景抱有信心。但顯然，這並不能完全解釋其股價的不穩定走勢。盛豐物流的股價在發佈上市後首份年報後略有上漲，但隨後忽上忽下，不過波動幅度遠小於去年。 導致這種劇烈波動的一大因素，是其公開流通股份相對較少，也就是可交易股票總量的比例相對較小。盛豐物流去年股價急劇飆升，引起了線上投資社區的重視。大約四個月前，有Reddit帖子介紹了一些股票的交易策略，推薦在盛豐物流的股票大漲後做空。Reddit也是2021年許多迷因股上漲的發源地。 在經歷了所有的震蕩之後，盛豐物流的股票穩定在了14倍的市盈率上，不過它的市銷率相當低迷，僅0.38倍。在全球同行中，其市盈率大致與Hub Group(HUBG.US)的15.5倍和Air Transport Services Group(ATSG.US)的15倍持平，但遠低於Radiant Logistics(RLGT.US)的23倍。它的市盈率也與中通快遞(ZTO.US；2057.HK)的13倍大致相當，在中國六大物流公司中，中通普遍被視為效率最高的之一。 因此，盛豐物流目前的股價也許終於反映了它的真實價值。但如果它上市後的短暫歷史是一個指標的話，那麼當迷因股社區重新重視起這只股票時，這種情況隨時都可能發生變化。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
去年少賺近三成 圓通國際撤換CEO
受國際貨運價格與需求下滑影響，圓通國際去年盈利大減近三成，公司宣布撤換CEO，由原豐網速運CEO周建掌舵 重點： 2023年圓通國際股東應佔溢利9,680萬港元，按年大減29.2% 圓通國際宣布行政總裁孫建去職，由原豐網速運CEO周建接任 李世達 儘管全球供應鏈在疫情過後逐漸恢復正常，但在中國經濟放緩、需求減弱的情況下，去年國際貨運需求相對低迷。中國快遞業巨頭圓通速遞(600233.SS)旗下負責國際業務的子公司圓通國際快遞供應鏈科技有限公司(6123.HK)，近日公布去年業績，其中海空運業務都出現明顯下滑。 圓通國際公布，2023年全年收入約52.9億港元(6.76億美元)，按年減少21.1%。股東應佔溢利9,680萬港元，按年大減29.2%。每股基本盈利23.15港仙，擬派末期息每股2.3港仙。 圓通國際原是圓通速遞的海外事務部，於2006年成立。2017年圓通速遞收購香港上市公司先達國際物流，更名為圓通國際快遞，在港股市場借殼上市。公司主要業務包括國際物流、跨境電商物流、國際貨代等服務，以及與跨境電商相關的倉儲、配送、清關等全球一體化解決方案。 分項業務看，佔收入比重最高的空運業務(54%)，2023年收入28.6億港元，較2022年下跌22.3%，毛利增長22%至1.9億港元；海運方面收入6.5億港元，按年大跌62.7%，毛利亦減少47.5%至1.3億港元。至於國際快遞及包裹業務則增長47.4%至16.3億港元。 公司表示，去年盈利減少主要由於客戶對海運服務的需求下降，另外因為海空運艙位供應增加，導致去年海空運貨運費減少。 去年中國經濟趨緩，進出口表現不佳，全球對中國除汽車外的貨品需求下降。根據中國海關總署公布數據，去年全年出口總值以美元計為3.4萬億美元，同比減少4.6%，為2016年來首次不升反降。進口總值也下降5.5%至2.6萬億美元。 此外，全球海空運市場也從疫情期間的不正常狀態回歸穩定，在運能擴大與需求減少情況下，運價也大幅下滑。根據航空貨運數據公司WorldACD數據，相比於2022年，2023年全球平均空運運價下滑19%。海運方面，去年中國出口集裝箱運價綜合指數(CCFI)均值為937.29點，同比下降66.43%。 雖然去年10月發生「胡塞武裝」(Houthis)攻擊紅海商船事件，一度推升運價，但漲勢不久便回落。丹麥航運巨頭馬士基(Maersk-B.CO)執行長Vincent Clerc近日就在一場記者會上表示，全球運能過剩、運價滑落的低迷市況，恐將持續數年。 受到國內外大環境因素影響，業績下滑不是圓通國際特有的現象。根據近期公布財報，嘉里物流(0636.HK)去年收入下跌42%至474億港元，股東應佔溢利大減78%至7.9億港元，其中國際貨運業務盈利跌幅高達70%；貨運代理龍頭中國外運(0598.HK)去年收入亦下降6.9%，在海、空運代理方面的收入均出現下滑，總體仍錄得42.2億元歸母淨利、3.5%的增長幅度。 快遞業老將掌舵 未知是否業績不佳，圓通國際在年報公布同日宣布高層人事異動，原執行董事、行政總裁孫建，因有意投放更多時間及精力於集團的貨運業務發展而辭職。公司另委任周建出任有關職位。 周建是快遞業老將，加入圓通國際前為豐網速運行政總裁，直至極兔速遞收購豐網為止。在此之前則為百世集團(BEST.US)國際事業部總經理，負責開拓國際市場，可以說在國際業務上具有豐富經驗。根據協議，周建每月酬金為138,462元，每個財政年度可收取酌情管理花紅，外加每12個月年終花紅。 周建也是圓通國際四年來第三位行政總裁，國際業務的經驗或許是喻會蛟(圓通速遞創辦人、董事會主席)選擇他的原因。圓通國際近年加快發展國際快遞及包裹業務，2023年該業務收入從2022年的11.1億港元增長47.4%至16.3億港元，佔去年總收入30.8%，而2022年僅佔16.5%。 圓通國際在年報中稱，將會加快拓展國際網絡，通過戰略合作、授權加盟等方式吸引更多合作夥伴，增強公司全球服務能力，預計未來三到五年內，實現覆蓋全球主要國家及海外子公司的基礎設施和運營能力。 拓展國際市場是各大物流企業當前致力的目標。京東物流(2618.HK)不久前推出「國際特快送」服務；嘉泓物流(2130.HK)去年12月亦開設跨境空運包機服務；嘉里物流也宣布與順豐控股(002352.SZ)附屬公司順豐多式聯運訂立協議，收購阿拉山口國際快鐵(主營國際班列、國際公路聯運、跨境電商專線及内貿鐵路運輸)的70%股權，為其國際貨運代理業務增值。 自收購先達國際物流七年來，圓通國際股價一直未見起色，目前市盈率約為4倍，低於嘉里物流的12倍、中國外運的6倍，市場吸引力不足。 圓通國際業務發展，仰賴與圓通速遞、圓通航空的關聯交易。今年首兩月，圓通速遞業務收入達84億元，按年增長19.7%，增長幅度僅次於申通快遞的22.7%。母企要加大力度發展國際業務，勢必會為圓通國際帶來更大的增長動力。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
