这家癌症检测专家亏损收窄，同时与药企加强合作寻求更大增长 重点： 由于研发与销售费用减少，燃石医学今年一季度净亏损环比收窄14%至1.85亿元 该公司的药物研发服务营收同比大涨136%，成为最新增长引擎 　 莫莉 继连续三年保持双位数营收增长后，癌症检测专家燃石医学(BNR.US)开始向缩小亏损的阶段迈进，能否协助其股价终止跌势？ 由于净亏损扩大，投资者加速逃离，这间癌症早筛龙头企业的股价从2021年2月一路下行。上周二，燃石医学公布了2023年一季度业绩，净亏损同比缩小29%至1.85亿元。期内，该公司的毛利为9,880万元，同比增长12.8%，毛利率上升4.7个百分点至69.3%。 虽然在财报公布当日，燃石医学的股价上涨2.6%至2.73美元，但其后三天却累积大挫11.4%，上周五以2.42美元收盘，意味投资者对其前景仍然有保留。今年以来，其股价一直徘徊在4美元以下，比2021年2月的历史高点大挫逾九成。 投资者对燃石医学并不乐观的原因，可能与其营收增速明显放缓有关。在去年四季度，该公司营收为1.42亿元，同比下降3.5%，虽然今年一季度营收恢复增长，但仅仅微升5.2%至1.43亿元，未有明显回暖势头。 更重要的是，燃石医学的净亏损收窄并非源于增效，而是建立在成本下降之上，其持续性成疑。该公司一季度的毛利环比减少250万元，但研发费用、销售费用、管理费用的支出则缩减了6,320万元，对于医药企业而言，研发费用和销售费用与业务规模息息相关，一旦公司继续扩张发展，相关费用或将再度回升。 期望年收入增两成 虽然一季度营收增速并不亮眼，但燃石医学的管理层仍然乐观，在财报中重申2023年营收同比增长约20%的指引。过去三年，其营收不断创新高，从2020年的4.29亿元增至2021年的5.08亿元，再到2022年的5.63亿元，复合年增长率为14.56%。回顾去年的增长仅约10.8%，市场将密切关注其管理层如何施展魔法，把今年的增幅翻倍至20%。 燃石医学的主营业务是肿瘤基因检测，包括体检中的肿瘤早筛，也可以帮助肿瘤患者检测是否携带某些基因变异，指导肿瘤靶向药的使用。与其他单一病种入局的肿瘤筛查企业不同，燃石医学的产品已经能提供不同肿瘤的高通量测序(NGS)，以实现多个癌种的早期筛查。 今年2月发表的研究显示，燃石医学开发的一项技术平台在中国6大高致死性癌症──即肺癌、肝癌、结直肠癌、卵巢癌、食管癌和胰腺癌的早检中，表现出98.9%的特异性和69.1%的敏感性。 除了在早筛产品中寻找差异化之外，燃石医学也力图在销售模式与同行拉开差距。肿瘤基因检测服务主流销售模式有两类，一种是中心实验室模式，即作为第三方检测公司承接各类医疗机构的检测服务订单，二是医院与检测公司共建实验室的模式。相比之下，中央实验室模式的市场准入门坎相对较低，竞争更加激烈，需要更高的销售费用投入，而院内业务的合规性更强，一旦与医院完成实验室共建，可以获得更稳定收入，利润也会更高。 从一季度财报来看，燃石医学正大力推进院内业务。其中，中心实验室业务收入为6,180万元，较2022年同期的7,421万元减少16.7%，主要是新冠疫情的后续影响，令1月份检测量下降，以及专注推动中心实验室业务向院内业务的转化；同期，院内业务产生的收入为5,156万元，较2022年同期的4,896万元增长5.3%。 药企服务收入飙升 除了向患者提供检测服务之外，燃石医学还有另一大收入来源──药企服务，也就是为药企提供“伴随诊断和微小残留病灶(MRD)检测”产品的研发服务，协助药企更好地筛选靶点，以研发新药。 中国如今正成为全球医药创新的重要加速器，为创新药研发提供技术支持的服务需求量高。在今年一季度，燃石医学与药企相关的药物研发服务营收达2,915万元，较2022年同期的1,236万元大增136%。此外，期内药企合作签约总金额达7,500万元，同比增长27%，将持续支持公司未来的营收增长。虽然药企服务对于肿瘤检测公司来说，并不是一块很大的蛋糕，但是在高度竞争的市场中，亦能为其业绩提供新的增长动力。 作为行业龙头，燃石医学仍然保持高比例研发投入，第一季度研发投入达9,442万元，占营业收入的比例达66.3%。截至今年3月底，公司持有的现金、现金等价物、限制性现金及短期投资为8.03亿元，虽然比三个月前减少13.2%，但相信仍然足够支持较长时间的支出。 环顾其他同类中概股，与燃石医学同期赴纳斯达克上市的泛生子(GTH.US)已经两次因股价持续低于1美元而收到退市警告，目前燃石医学的市销率为3.3倍，虽然高于泛生子的0.86倍，但相比在港股上市、去年已接近扭亏为盈的肿瘤检测公司诺辉健康(6606.HK)拥有高达26.1倍的市销率，反映投资者对燃石医学的看法相对保守。 对于燃石医学来说，在维持营收增长的同时，相信要在短期内实现盈利路线图，才有望重振市场信心，以争取较高估值。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家齿科集团一季度营收增长18.3%，但它由单一家族控制这一点，可能限制了它对投资者的吸引力 重点： 今年前三个月，受欧洲和中国市场的强劲推动，现代牙科收益增长至7.88亿港元 这家全球高科技牙科产品和服务供应商在欧洲市场的收益增长30%，大中华区增长24% 　 谭英 现代牙科集团有限公司(3600.HK)上周发布的一季度更新受到了投资者的欢迎，因为它报告其产品销量件数增长17.7%，每件产品平均售价上涨2.5%。总部位于香港的该公司销售的“数码化解决方案”，让牙科医生以及其主要客户——医院和牙科实验室能够利用3D，也就是计算机辅助设计与制造(CAD/CAM)牙科工程进行传统牙齿整形工作。 在一周前发布一季度更新后的几天里，这份乐观的报告促使该股上涨近14%。该公司未在其自愿披露的报告中提供任何盈利数据，投资者要等到8月该公司公布正式的中期业绩时，才能了解相关情况。 不出所料，现代牙科市值仅27亿港元(24.5亿元)，与行业巨头相比估值相当低。其往绩市盈率为12倍，不到雅培(ABT.US)的31倍、美敦力(MDT.US)的29倍，以及国内同行迈瑞医疗(300760.SZ)约36倍的一半。 股票被低估可能是投资者重新审视该公司的原因，如果它能够解决企业由单一家族控制的话。 现代牙科在全球牙齿修复市场中占有一席之地，该市场预计到2020年达到306亿美元(2,176亿元)，并在2021年至 2030年期间每年增长12.4%。这使它有机会凭借其制造牙冠和牙桥等固定牙科设备的实力，并利用相对较新的数字技术，让定制产品的规模化和降价成为可能，成为其所谓的“牙科生态系统”中的领导者。 由它位于中国的生产设施生产的“数码化解决方案”件数去年增长了82.5%，达到549,736件，令人印象深刻，最新的季度数据似乎表明这一趋势仍在继续。推动增长的因素包括技术不断进步、社会老龄化和全球中产阶级规模不断壮大，他们渴望通过好看的牙齿来彰显自己的地位。 现代牙科的“秘密武器”可能是它一心一意地专注于数码化，以及它同时销售的口内扫描仪在后疫情时代大受欢迎。董事会主席陈奕朗医生表示，公司正在发展成为一个“完整的牙科生态系统，以支持我们的客户”，构建由其自有产品，以及通过合资企业和分销安排提供的产品与服务组成的强大组合，扩大覆盖范围。 传统牙科使用的是人工方法，延续了数千年前的传统，比如早在公元前2000年，中国就用竹钉进行口腔调整。高科技口腔内扫描仪是现代牙科业务的关键组成部分，最早出现于80年代初期。但在后疫情时代，它们得到了强力提振，因为有了它们，牙医和技师可以避免与可能传播疾病的牙龈和牙齿亲密接触，转而使用激光来开发患者颌骨的精确模型。 现代牙科试图将其数码化优势以及庞大的产能作为主要卖点。该公司自2013年开始运营自己的集中化生产设施，最初是在中国，现在已扩展到越南。它还在欧洲、大中华地区、北美和澳大利亚的主要市场设有四个数码化生产中心。 全球扩张 该公司于2015年在香港上市，当时筹集了10.5亿港元。之后，它充分利用这笔资金，收购了一系列全球品牌，并将生产团队扩大至目前的4,000名技师。它的增长主要是通过收购和合资方式实现，而非自然生长，这增加了它的债务负担。但该负担仍在可控范围内，它报告的净债务为6.4亿港元，22%的负债率相对较低。 现代牙科从香港起家，产品主要面向大中华区客户。早在九十年代后期，它就开始通过分销商测试欧洲市场，并于2013年开始通过收购欧洲的第三方分销商进行国际扩张，随后是美国和澳大利亚。 虽然这些交易给利润率造成了压力，但也给现代牙科带来了数以百计的新客户。Labocast集团是它最早的一批收购对象之一，自1996年以来，该集团一直是它的法国经销商，现代牙科于2011年将其收入旗下。在那之后，它对北美、欧洲、澳大利亚和马来西亚的制造商和分销商进行了类似的收购，使其拥有了今天广泛的全球足迹。 尽管如此，现代牙科最新公布的2022年年报却令人失望。全年收入下跌4.2%至28.3亿港元，净利润更跌38.8%至2.21亿港元。2022年的收入主要受到新冠疫情影响，疫情导致中国的牙科诊所和医院关闭长达数月之久，而且很多人因担心感染而避免前往此类场所。 该公司还受到中国政府2022年1月出台的新规打击，该法规将种植牙纳入中国的国家集采体系，从而降低了种植牙的成本。此举影响了现代牙科面向中国数千家公立医院利润丰厚的业务，这些医院占据了中国种植牙市场的半壁江山。 该公司销售市场的地缘多样性，有助于保护它免受个别市场出现这种重大变化的影响。在一季度，大中华区约占其收入的22%，而欧洲和北美分别为44%和25%。欧洲和中国市场在一季度的增长最为强劲，这两个地区的收入分别增长了30%和24%。 尽管雄心勃勃，但现代牙科的股票多年来表现一直不尽如人意。该公司周二收盘价为2.72港元，较4.29港元的发行价低了近40%。 这种令人失望的表现可能部分是因为其流通量有限，导致喜欢购买大股份的大型机构无法投资。在上市时，控股的陈氏家族拥有现代牙科46%的股份，而该公司目前约3.19亿股流通股——约占总流通股的三分之一，以目前的价格计算，价值仅1亿多美元。 毫无疑问，主席陈奕朗的家族掌管着这家公司，继承了父亲陈冠斌创办的企业。陈冠斌是一名牙科技师，1986年跟哥哥一道在香港创办了现代牙科。陈氏家族对该企业的牢牢掌控，可能会令一些投资者对该公司的治理感到担心。 也许该家族可能会考虑降低持股比例，或引入更多外部经理人和独立董事，作为吸引投资者并为它的股票注入新活力的一种方式。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家在线诊疗服务提供商去年再度转亏为盈，但其收入仍依赖医药自营业务，反映转型不顺 重点： 阿里健康上财年业绩相当亮眼，营收大增三成至267.6亿元 被视作转型重点的医疗健康及数字化服务发展不畅，在整体营收中仅占3.5% 　 莫莉 长达三年的新冠疫情，让病人逐渐习惯在互联网上问诊、购药，互联网医疗健康行业也迎来快速发展。在经历2021-22财年由盈转亏的低谷期之后，阿里健康信息技术有限公司(0241.HK)在刚过去的2022-23财年迎来了业绩大幅提升，不仅全面扭亏为盈，年度利润更高达5.34亿元，创该公司于2014年“借壳上市”以来的盈利新高。 上周二财报公布后，阿里健康翌日高开1%，但受到港股整体市况不佳影响，其股价随后一路下行，全日收跌4.5%至4.67港元。显然，阿里健康的业绩表现，未能让投资者信心大幅提升。 国际投行高盛发表的研究报告称，财报公布的营收增速与该行预测基本一致，给予该公司“中性”评级：花旗把阿里健康的目标价从12港元下调至9.5港元，因为财报公布的收入增长指引相对缓慢，但仍然建议“买入”。 受益于在线问诊、购药需求显著增加，该公司截至今年3月底的2022-23财年业绩相当亮眼，期内实现营收267.6亿元，同比增长30.1%；毛利大升38.8%至57亿元，毛利率提升1.3个百分点至21.3%。 不过，与竞争对手京东健康(6618.HK)比较，阿里健康的营收规模和增速仍然落后。去年，京东健康实现营收467.4亿元，同比增长52.3%，毛利也上升37.4%至98.9亿元。 阿里健康和京东健康的业务模式相似，同样主营医药销售，并同时布局在线医药平台和问诊服务。但是京东健康早年依托自家的京东物流，早在2021年就实现了80%的自营药品订单翌日送达，满足了急需患者的需求：反观阿里健康同期自营药品订单翌日送达的比例只有50.1%。不过，京东健康的物流优势正在被阿里健康追赶，在最新的财报中，阿里健康透露，已实现全国22地39仓的配送网络，其中药品仓28个，意味配送速度将进一步提升。 “大药房”转型难 阿里健康有三大业务板块，分别是医药自营业务、医药电商平台业务以及医疗健康及数字化服务业务。其中，医药自营业务一向是阿里健康的核心，即从供货商采购医药或健康产品，再直接销售给使用者，由公司负责存货和配送。在阿里系的强大流量支持下，上财年，该分部收入达235.9亿元，同比增长31.7%。期内，在阿里健康在线自营店购买过一次或者以上商品的消费者超过1.3亿人次，同比增加18%。 另外两大业务中，医药电商平台业务为其他在线药房提供销售平台，赚取佣金和平台使用费；医疗健康及数字化服务业务则为消费者提供在线健康咨询服务，这也是阿里健康近年来重金投入的转型重点方向。上财年，这两项业务分别带来22.4亿元与9.3亿元收入。 互联网医疗赛道发展十余年，但无论是京东健康还是阿里健康，仍然未走出“大药房”模式，即以卖药作为业务支柱。阿里健康的医药自营业务贡献了88%营收，比上一财年的87%更加集中，而曾经被视作转型重点的医疗健康及数字化服务业务，收入虽然大幅增长45.7%，但在整体营收中占3.5%，较上一财年的3.3%有轻微提升。 当前医疗健康服务的盈利模式尚未清晰，因为中国的医疗服务费用非常低，但互联网问诊平台众多，为了吸纳医生资源，用户缴纳的问诊费用大多数都要分给医生，再加上较高的运营和推广成本，目前以在线医疗为核心业务的互联网医疗企业均未实现盈利。2022年7月，《财经‧大健康》披露，阿里健康内部负责互联网医疗服务的“医鹿”部门大裁员，仅保留互联网医院的业务。 政策影响待决 2022年，中国政府对医药电商监管逐步明确，由限制型政策转向规范、引导型政策。去年5月，国家药监局发布的条例提到，第三方平台提供者不得直接参与药品网络销售活动，引发市场担忧互联网医药电商的自营业务受影响。广发证券分析师认为，假设政策严格执行，医药电商公司可能通过剥离独立公司的方式，从而独立运营平台业务，而此举将会影响该上市公司业绩。 不过，去年8月出台的《药品网络销售监督管理办法》，则标志着医药电商可售产品范围逐步扩展到处方药领域，将带来医药电商市场的进一步扩容，使其药品供应真正进入全品类时代。12月，国务院《扩大内需战略规划纲要(2022－2035年)》为推动医保接入电商平台提供重要参考。过去，在线购药的一大限制来自于无法在医保报销，如果未来在线平台购药可用医保支付，市场空间或将大幅提升。 互联网医疗平台股份曾在2020年初作为疫情受惠行业而大幅上涨，但其后已明显调整。虚火褪去后，阿里健康最近的预测市盈率约55.9倍，低于京东健康的97倍，反映后者的规模效应获得投资者偏好。 事实上，在线诊疗服务未来能否创造更大市场空间，以及阿里健康能否长期稳定盈利，都仍然存在较大不确定性，相信投资者中短期内仍会对该股抱持较为观望的态度。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家第三方医学影像检查服务提供商，乘着市场需求增加的东风申请到港股上市 重点： 一脉阳光近年收入稳步上升，按网点数目与患者支付的费用计算，在中国第三方医学影像中心运营商中排名第一 该公司仍未获利，但其估值相当进取，市销率竟高于国产医疗影像龙头 　 莫莉 医疗健康产业市场规模庞大，即使放射治疗、检测等第三方医疗服务的细分赛道亦充满潜力。以医学影像检查为例，一台高端医学影像设备的价格动辄几百万甚至上千万元，而且维护费用不菲，中国许多基层地区的医疗机构难以负担。因此，专门提供医学影像检查服务的第三方机构便应运而生。 5月中，江西一脉阳光集团股份有限公司(下称“一脉阳光”)向港交所递交上市申请。其招股书表示，按医学影像中心网点数目、设备数目、执业影像医生数目、日均检查量及患者支付的费用计，该公司在中国所有第三方医学影像中心运营商中排名第一。 自2014年成立后，该公司于9年间，已坐拥84家医学影像中心，覆盖了中国16个省、自治区及直辖市，不仅涵盖一二线城市，也包括了54个县级行政区。除了位于一二线城市的“旗舰型影像中心”专门为个人提供高端检查及诊断服务外，三线及以下城市的“区域共享型影像中心”、“专科医联体型影像中心”的支付方均为医疗机构，前者提供影像检查及诊断服务，后者提供设备配置、基础设施改造等服务。 一脉阳光的主要业务是医疗影像中心服务，即经营自有医学影像中心，或为合作伙伴的医学影像中心提供运营管理服务。过去三年，这部分收入分别为3.39亿元、4.42亿元和4.98亿元，占总收入六成以上。此外，该公司还有两项业务，分别是协助医院等医疗机构客户选择及采购影像设备，并向客户提供配套模块化的“赋能解决方案”；以及搭建云平台，为内部业务开展、信息化管理及数据驱动运营提供支持的“一脉云服务”。 中国市场有待发掘 中国医学影像设备不足，日本和美国的每百万人均计算机断层扫描(CT)装机量，分别是中国的4.5倍及1.8倍，各级医疗机构受制于当地财政支出要求，很难快速配置先进医学影像设备以匹配临床需求，而设备更为齐全的大型公立医院患者接待能力有限，影像科室长期处于高负荷状态，这也为第三方医疗影像服务提供了生存空间。 2013年以来，中国政府出台了一系列支持第三方影像中心连锁化、规模化的政策，尤其鼓励在县级行政区设立第三方区域影像共享中心。2014年，一脉阳光在江西成立，起初主要为三四线城市的医疗机构提供共享型的医疗影像服务。 据招股书援引的报告，中国第三方医学影像中心市场整体起步较晚，目前仍处于早期启动阶段。按收入计，其市场规模由2018年的8亿元增长至去年的23亿元，预期2030年将达到189亿元。 乘着政策东风，一脉阳光的营收从2020年的5.02亿元，稳步攀升至去年的7.84亿元。虽然增长不俗，但高昂的销售成本令盈利能力大打折扣，其毛利在过去三年分别为1.57亿元、1.75亿元以及2.37亿元，年内净亏损分别为1.2亿元、3.82亿元和1,506万元。公司解释，其盈利能力受医疗设备及耗材成本波动影响，主要销售成本来自设备采购成本及影像中心服务的医学影像设备折旧。 服务公营化成挑战 但是，随着公共财政在基层医疗的投资加大，一脉阳光的前景变得不明朗。今年2月，国家卫健委公布，中国正在建设800多个“紧密型县域医共体”，推动优质医疗资源下沉。国务院3月印发的最新文件中透露，将于县域医共体建立开放共享的影像、心电、病理诊断和医学检验等中心。如果由政府财政支持的县域医共体可以自建医学影像中心，第三方服务商的市场有可能急剧萎缩。 虽然市场规模有限，但第三方医学影像服务的模式，仍然吸引不少知名投资者。2016年，一脉阳光完成A轮融资，获得北京高盛投资，此后分别在2018年、2020年和2021年完成了B轮至D轮的密集融资，投资者包括中金资本、百度资本、京东健康(6618.HK)和中国人保(1339.HK)等机构。其中D轮融资由京东健康领投，共募资6.26亿元，投后估值约71.76亿元。 虽然尚未扭亏，但一脉阳光资金情况未算紧张，去年底现金水平约3.4亿元。考虑到其股东包括众多机构投资者，此时冲刺上市，可能受到股东要求变现的压力。招股书显示，此次IPO募集资金将用于扩充影像中心网络、吸纳和挽留医学影像技术人才、研发影像技术和平台能力等。 医学影像领域属于非常专业的细分赛道，去年国产医疗影像龙头联影医疗(688271.SH)在上海交易所科创板上市，市值超过千亿元，但它属于医疗设备研发制造商。联影医疗当前的市销率约为12.5倍，虽然一脉阳光未通过聆讯，但以其D轮融资的估值和2022年营收计算，其市销率高达14.4倍。考虑到其市场规模较小，未来能否长期保持高速增长仍然存疑，投资者宜仔细观察。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里