智驾领域的黑马 黑芝麻能否跑出?
这家智能汽车技术制造商的股价,自去年8月上市以来一直低于发行价,落后近期上市的而上升强劲的同业 重点: 黑芝麻智能去年收入增长约52%,不过下半年增速较上半年有所放缓 由于产品被两款量产车型采用,公司去年上半年的毛利率显著提高 阳歌 近期上市的智能驾驶科技股中,黑芝麻智能国际控股有限公司(2533.HK)正成为一匹黑马,以争夺投资者青睐。去年8月上市六个月后,因投资者担心其客户群规模相对较小,截至本周一股价较上市价下跌约10%。 这些投资者似乎从公司周一晚发布的盈利预告中获得一定鼓舞,推动黑芝麻股价周二的早盘中上升了3.5%。除其他信息外,公告显示,公司去年下半年继续取得强劲的两位数收入增长,不过增幅不及上半年。 即使是在这一波反弹后,该股仍较IPO价格低约6%,使其在新上市的智能驾驶技术公司中显得格格不入,这些公司的股票自上市以来几乎全部上涨。地平线机器人(9660.HK)自去年10月底上市以来,股价上涨了约80%,而佑驾创新(2431.HK)自去年12月IPO以来,股价上涨了近60%。 在美国,近期上市的自动驾驶出租车运营商文远知行(WRD.US)股价涨幅领先,自去年10月上市以来几乎翻了一倍,而小马智行(PONY.US)则上涨了近30%。 那么,为何黑芝麻在同业中相对落后,这种情况真的正常吗?我们稍后会更详细地探讨这个问题,但在这之前,我们先来回顾一下最新盈利预告吧。 黑芝麻表示,预计2024年全年营收将在4.5亿元(约合6,200万美元)至5亿元间,以此区间中位数计算,将较去年的3.13亿元增长约52%。减去之前公布的上半年数据后,公司预计2024年下半年营收增长43%左右,增幅强劲,但较上半年69%的增幅有所放缓。 公司表示,预计全年净利润约为1亿元,扭转去年同期亏损48.6亿元的局面。摘去上半年的数据后,公司去年下半年亏损约10亿元。但大部分亏损似乎与非现金项目有关,公司没有给出不含这些项目的预测。 收入增长的原因相当标准,主要因包括汽车芯片和片上系统(SoC)在内的智能驾驶产品销量增长。公司还提到车路云一体化芯片等新兴领域的销售收入增长,并指出此类销售得到政府政策的推动。 坦率说,有关收入增长,黑芝麻智称其为“预期”增长。因此股价的上涨可能反映投资者对公司继续增长的信心,或许反映投资者认为其股价被低估。 采用率上升 分析完这份并没有那么与众不同的盈利预告后,我们会在文章的后半部分看看,为什么黑芝麻智能在上市后股价相对差劲。在这里,我们需要先指出的是,尽管上市后它的股价有所下跌,但其市销率(P/S)仍然高达32倍。这低于地平线机器人的41倍,但比佑驾创新的18倍高出不少。 不过,似乎可以说,投资者对黑芝麻智能的印象不如它的部分同行。投资者犹豫不决的一大原因,似乎是公司进入智驾领域的时间较晚,导致其产品在量产汽车中的应用稍稍落后于竞争对手。 公司在去年8月发布的中期财报显示,其产品已被至少两款量产车型采用,其中包括吉利旗下领克的一款车型,以及国企巨头东风的一款车型。公司称,截至去年中,它赢得16家汽车制造商及一级供应商的23款车型订单,但这些合同通常是针对研发中的汽车,其量产潜力尚不确定。 地平线机器人的招股说明书中,没有透露有多少量产车型采用了它的产品。但该公司指出,这些产品被27家车企用于超过285款车型,远远高于黑芝麻智能的订单总数。从这个指标来看,佑驾创新似乎是最强劲的,截至去年中,共有94款车型,采用它的智能驾驶和智能座舱解决方案。 另一个可作比较的关键是毛利率,通常是衡量公司产品独特性和高科技水平的指标。去年上半年,地平线机器人以令人羡慕的79%的毛利率领跑同业,佑驾创新在三家公司中排名垫底,仅为14%。 黑芝麻2024年上半年的毛利率为50%,处于中游水平。但2021年从36.1%渐下降至2023年的24.7%后,去年上半年毛利率的增幅就相当引人注目,公司表示主因是领克和东风汽车开始量产。随着来自这两家客户,以及其他一些新增量产车型的大量订单不断涌入,下半年毛利率可能会继续提高。 总言之,黑芝麻之所以只能成为一匹黑马,似乎主要因它进入智能驾驶领域较晚,因此仍在努力向客户推销自己的产品。尽管去年下半年的增速较上半年有所放缓,最新盈利预告显示,其收入仍在稳步增长。这意味公司下个月公布2024年最终业绩时,投资者将会寻找其恢复加速增长的迹象,而如果黑芝麻能证明其产品在车企中越来越受欢迎,投资者可能会对其投以信心一票。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
2533.HK
毛戈平掀美妆上市热 “香水王”颖通卷土重来
去年底香港新股热重临,个别企业上市初期表现亮丽,主营香水业务的颖通把握时机,再向港交所递交申请 重点: 颖通本财年中期盈利同比上升20% 公司计划集资进一步推展自家品牌 刘智恒 去年美妆品牌毛戈平(1318.HK)在香港上市,出乎市场意料,竟录得超额认购918倍,冻结资金近1,600亿港元。挂牌当天股价爆升,收市报52.6港元,较招股定价29.8港元高出近76%,股民每手赚2,300港元。 原以为股价急升只是昙花一现,纯粹个别新股高冲效应,岂料之后股价一路高歌猛进,升破每股70港元,至今升幅超过1.4倍。眼见毛戈平能一路狂飙,美妆或相关公司也跃跃欲试,有“香水王”之称的颖通控股有限公司卷土重来,再递交新一份上市申请。 据新的申请文件披露,公司2022至2024年截至3月底的财年,收入分别是16.75亿元、17亿元及18.6亿元;盈利为1.71亿元、1.73亿元及2.07亿元。至去年9月底止的中期收入为10.6亿元,同比增长14.2%,盈利则上升20%至1.16亿元。 经营及管理香水品牌的颖通,旗下业务涉及香水、彩妆、护肤品、个人护理产品、眼镜及家居香氛。公司收入主要是两方面,一是通过采购产品,透过全渠道销售及分销网络出售。另外则为品牌设计及量身定制市场策略。 颖通管理的外部品牌总数达66个,包括Hermès、Van Cleef & Arpels、Chopard、Albion及Laura Mercier。 除外部品牌外,于1999年开始以自家品牌Santa Monica打造眼镜,至今共提供三个品类。2022年时,又以Santa Monica品牌推出五款香水,定位为入门级高端产品。 再悭也不能悭美妆 参考毛戈平的成功,颖通再申港上市,相信较容易为市场接受。事实上,美妆或相关产业在消费疲弱的内地市场虽受影响,但还是有一定抗压力。原来女士们口袋的钱虽少了,打扮漂亮还是必需的,女性宁可少吃一顿饭,在容貎装扮上却绝不能丢人。 据国家统计局数据,2022至2024年化妆品类商品零售类值持续上升,分别为3,935.6亿元、4,141.7亿元及4,356.5亿元,可见在内卷严峻的今天,美妆等产品还是有一定增长。 颖通的上市文件也披露,中国香水零售额总的市场规模,由2018年的146亿元增加至2023年的261亿元,复合年增长率约为12.3%,并有望进一步增长至2028的477亿元,2023年至2028年的复合年增长率约为12.8%。 内地香水龙头之一 早着先鞭是颖通一大优势,公司由港人刘巨荣于1980年成立,于1987年在中国内地设分公司,将国际香水引入中国内地。随着内地经济高速发展,公司享受到经济向上的红利。 根据弗若斯特沙利文资料,按2023年零售额计,颖通是中国内地及港澳第三大香水集团,更是五大香水集团中,唯一的香水品牌管理公司。占据着头部位置,在处于上升的行业而又早在行内奠定地位,颖通受惠的机会自较后来企业占优。 颖通的另一强项是其经营网络,经过超越三十年的布局,截至去年9月底止,公司在中国内地及港澳400多个城市有7,500个零售商销售点,另外自家经营的线下销售点超过100个。除线下销售外,亦通过电商平台及社交媒体平台,在在线销售产品。 集资拓自家品牌 做代理及管理品牌,毕竟利润有限,若能有自家的成功品牌,才有机会取得更可观的利润。颖通多年前已开展眼镜品牌Santa Monica,近年更拓展至香水系列,此次集资的一大目的,是进一步拓展自家品牌,以及收购及投资外部品牌。若能将品牌取得一定市场地位,公司收入及毛利率将可有一定提升。 现时美妆等相关行业,毛戈平的估值可说是一骑绝尘,延伸市盈率高达40倍,但考虑到毛戈平是自家品牌,去年中期盈利也近5亿元,颖通主力分销代理及品牌管理,盈利也远不如毛戈平,故参考香港本土的莎莎国际(0178.HK)较为合适,莎莎现时延伸市盈率约13.7倍,再根据颖通中期业绩的盈利,按年度化推算约为2.3亿港元,以14倍计,市值约32亿港元。…
力拓年轻人市场 燕之屋初见曙光
这家燕窝产品制造商尽管去年下半年收入下降2%,但利润增长约3.8%,扭转上半年的下滑趋势 重点: 燕之屋去年下半年收入下跌,但利润在经历上半年下滑后,下半年重回增长轨道 公司通过聘请影视明星担任品牌大使,以及与米其林星级厨师合作等,正积极吸引中国年轻一代消费者 阳歌 厦门燕之屋燕窝产业股份有限公司(1497.HK)发布最新盈利警告,对所有投资者都有用,不管是多头还是空头。 对多头来说,这家中国领先的可食用燕窝产品制造商透露在2024年下半年恢复利润增长,从上半年的大幅下滑局面中反弹。而对空头来说,这份公告揭示公司收入完全相反的趋势,其收入从去年下半年开始萎缩,与2021年以来每年都增长形成了对比。 收入缩水看起来最令人担忧,因它表明燕之屋与中国各地很多面向消费者的公司一样,陷入消费者情绪低迷的漩涡。 与此同时,燕之屋也表明它并不只是在坐等情绪好转。公司正采取措施提高运营效率,并且还发起一场针对高端和年轻消费者的大型活动。对于像燕之屋这样的公司来说,是保持与时俱进需要采取的一个关键步骤,因其产品属传统中药和保健品类别,这些产品在老年人中很受欢迎,但在年轻消费者中却越来越被排斥。 燕之屋发布财报后,对收入下降感到担忧的空头主导着市场。该股在周一早盘下跌,不过跌幅相对温和,仅为1.7%。目前,燕之屋的股价较2023年12月首次上市时的9.70港元下跌了约30%。 燕之屋在公告中表示,预计2024年全年收入将在20亿元(约合2.76亿美元)到21亿元间,同比增长2%至7%。用它上半年的数据计算,如果最终数字位于该范围的中位,意味下半年收入下降2%,而上半年其收入则有11%的增长。 与此同时,公司还表示,预计全年利润将在1.587亿元到1.798亿元间,较2023年下降15%至25%。根据上半年数据以及预测利润区间的中位计算,该公司下半年利润实际上增长了3.8%,从上半年44%的下降中反弹。 燕之屋将利润的改善归功于正进行的将品牌形象推向高端市场的行动,我们稍后将以详述。但它也承认,中国经济不确定导致消费者情绪低迷带来的影响。它说:“受宏观消费环境结构性调整影响,线下客户的消费趋于保守,导致线下渠道收入略有下滑,线上收入实现稳步增长。” 品牌大使 燕之屋销售由燕窝制成的可食用产品,食用燕窝在中国有数百年历史。传说这种食补之道,是由历史上著名的探险家郑和在15世纪初,也就是明朝年间下西洋带回中国。此后,这类产品因滋补功效而成为富人的美食。如今,燕窝产品已变得相当实惠,被视为一种保健品。 燕之屋意识到,需要让产品引起年轻人的关注,因此经常聘请年轻的电影明星担任品牌大使。早在2008年,它就请来香港女演员刘嘉玲代言,广告词是“吃燕窝,我只选燕之屋碗燕”,这一策略使该公司在年轻消费者中声名鹊起。 作为这一传统的延续,公司于2024年1月聘请了资深女演员巩俐,随后又在去年5月聘请了年轻艺人王一博作为最新的品牌大使。与此同时,公司去年还与米其林二星主厨黄景辉合作,在厦门、北京和昆明开展促销活动,展示各种燕窝产品,并将其融入到更具现代感的下午茶等场景中。 从燕之屋在线销售的大幅增长来看,其吸引年轻买家的策略似乎取得成功,因线上是这类消费者购物的首选渠道。去年上半年,公司线上销售增长了22%,达到6.41亿元,占公司同期总收入的60%。相比之下,公司在中国各地740家传统线下门店的销售额,在上半年下降了1.6%至4.19亿元,占其总收入的40%。 “基于品牌战略的前置性投入,品牌效应逐渐释放,下半年净利润同比增长,全年净利润下降幅度大幅收窄。”公司在最新公告中,这样评价其品牌战略对盈利能力的提升作用。 燕之屋还指出,去年盈利能力因持续投资建设新工厂而受轻微影响,包括5月新推出的“绿色智能工厂”。但公司指出,随着寻求在保健品中保持领先地位,新工厂产能的逐步释放,最终有助于未来几年提高利润率。 投资者似对燕之屋的努力持支持态度,推动公司的市盈率(P/E)达到14倍,在当前消费谨慎的环境下,这个数字相对可观。同样销售燕窝产品的著名中药制造商同仁堂国药(3613.HK)的市盈率也为14倍,而知名度较低的中国中药(0570.HK)市盈率则要低一些,为11倍,后者于上月发布了盈利预警。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
1497.HK
关税成创科头上的“达摩克利斯之剑”
2月1日,中美贸易战的号角再次吹响,美国开始向中国内地及香港进口的货品加征10%关税,经营电动工具的创科股价实时受压 重点: 创科表示关税对今年业绩影响微不足道 集团早已在全球各地设立制造基地,以分散分险 刘智恒 古希腊时代,叙拉古城池的大臣达摩克利斯十分羡慕城主狄奥尼修斯,一天城主让他尝试做一天的主人,当达摩克利斯坐上宝座后,发觉王座上方悬挂着一把金光闪闪剑,让他十分不安心。城主对他说,顶上的剑能每分钟提醒自己王权下时刻隐藏的危机。后人就用这个故事,寓意在权力或安逸环境下,危险时刻存在。 近日,特朗普刚上任美国总统,贸易战的烽烟再起,虽然对加拿大及墨西哥加征的25%关税暂时延缓1个月,但中国就没那么幸运,美国对华加征的10%关税实时实行,对主要市场在美国的创科实业有限公司(0669.HK)来说,就像一把悬在头上的剑,时刻威胁到集团的业绩。 关税对一众以美国为市场的华资企业来说,必然受到影响,问题是程度有多大。生产及销售电动工具、户外园艺工具、地板护理及清洁产品的创科,在面对关税的威胁下,股价也受到一定压力,急发公告力证业务不受影响。 股价一度跌破百元 2月3日是美国开征关税后首个交易日,创科即下跌近5%,失守百元关口,收报99.65港元。股价突然一挫,公司不敢掉以轻心,急忙与证券界对话,而分析师对创科的回应也深表认同。 摩根大通的报告表示,美国虽占创科去年中期收入的75%,但集团的韧性在于其供应链多元化,以及可快速调整生产布局。摩通认为目前股价疲弱,反倒是一个增持机会,预期去年下半年公司利润同比升18%,给予公司“增持”评级,目标价135港元。 花旗亦认为创科可藉调整价格及供应链转型,一定程度抵消相关政策影响,给予创科买入评级,目标价140港元。 证券界投下信心一票,创科股价稳定下来,并重上百元大关。公司更发出一则公告,强调关税对2025年的影响“微不足道”。 多元生产分散市场 创科在公告中展示了一系列的应对策略,其中集团强调,已将生产地点分散:“在过去八年间,集团在全球制造的足迹显著地多元化,使公司能够自信地适应特朗普政府颁布的潜在新关税。” 其次是尽量开拓更多市场。集团说:“公司的策略性远见,已减少对单一市场的依赖,容许公司能自信地应对一系列的贸易局面。” 在产品方面,创科不断推陈出新及优化改良。公司强调不断专注于创新以超越竞争对手,并提到:“在美国拥有最先进的生产设施,以及开发用户驱动型创新产品,相信于行业中处于最佳位置,继续为客户提供价值。” 中期盈利回升 事实上,创科2023年盈利虽有所回软,全年下跌至9.76亿美元,但2024年业务开始有回升态势,上半年销售增长6.3%至73亿美元,纯利增长15.7%至5.5亿美元。 期内的毛利率保持平稳,接近40%,自由现金流由3亿美元升至5.08亿美元,负债比率更由25.7%大幅收窄至9.2%,下调16.5个百分点。 旗舰品牌MILWAUKEE 销售额增长11.2%,RYOBI 的表现亦跑赢市场。北美业务同比增长5.6%,欧洲增长7.9%,澳洲及亚洲更录得13%增长。 相类行业的家得宝(HD.US)的28倍,以及史坦莱百得(SWK.US)的44倍,创科现时延伸市盈率约为23倍,与他们比较,创科估值并不算高。 不过,创科虽力证对今年盈利影响有限,然而特朗普的决策变幻莫测,随时又会出现变化,倘若与华关系再恶化,难保关税不会再提升。毕竟长线基金讲求稳定回报,当你存在着未知数,基金就会有所保留或提高戒心,投资意欲肯定打了折扣。 再者,特朗普的国际政策经常左摇右摆,飘忽不定,你猜不到他何时及向那个国家施以关税压力,一如近期针对加拿大与墨西哥。纵使创科已在多点布局,说不定部分地点也有机会被波及。 因此,影响是否“微不足道”,实属言之过早,反之关税变化仿如一把达摩克利斯之剑,对创科业务构成一项极不稳定的威胁。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
京东剑指餐饮外卖 挑战美团饿了么
这家电子商务巨头正与大型连锁店和高质餐厅合作,准备挑战美团和饿了么的双头垄断地位 重点: 京东已发出信号,准备进入中国庞大的餐饮外卖市场,它极有可能把达达的本地配送服务作为基础 通过瞄准大型连锁店并利用现有基础设施,此行动从长期来看可能会取得良好效果,但短期可能会影响京东的利润 阳歌 随着电子商务巨头京东集团股份有限公司(JD.US; 9618.HK)寻求在中国庞大但竞争激烈的餐饮外卖市场占有一席位,在该市场形成双头垄断局面的饿了么和美团(3690.HK),将迎来一个新的重量级竞争对手。 本周早些时候,在京东发布广告招募“品质堂食餐饮商家”后,中国媒体纷纷对此报道。京东给出的条件同样引人注目,包括5月1日前入驻餐饮商家免佣金。这对新餐厅来说应是一个巨大的刺激,因目前饿了么和美团对入驻餐饮商家的收费,通常在订单金额的5%到25%之间。 这个故事另一个有趣的转折,是京东最近计划将子公司达达(DADA.US)私有化,后者与杂货店和连锁药店等合作伙伴合作,运营着一项本地配送业务,这个网络可以让京东立即具备运营此类餐饮外卖服务所需的基本配送基础设施。 如果私有化成功(京东目前控制着达达63%的股份),京东很可能会让达达重新在香港上市,以筹集资金,用于这项新的外卖配送业务。和很多在海外上市的中国公司一样,京东越来越倾向于让旗下各业务部门在香港而不是美国上市,以对冲日益加剧的中美紧张局势的影响。 京东于2020年在香港第二次上市,作为对其2014年在美国上市的补充。2021年,公司又让旗下的京东物流(2618.HK)和京东健康(6618.HK)在香港上市。 过去十年,中国的餐饮外卖业务风靡一时,全赖中国餐厅数量庞大,同时技术也让集中配送订单变得非常快速和容易。饿了么是第一个进入该行业的大公司,随后是美团和百度(BIDU.US; 9888)。饿了么2017年收购百度的服务时,电子商务巨头阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)就已经是其主要投资者了,一年后阿里巴巴全面收购饿了么。 由此形成的局面一直持续到了现在。网上的一篇报道称,美团和饿了么目前占据着市场主导地位,2023年该市场的规模估计为515亿美元。据该报道,饿了么称2023年其用户达到7.5亿,与400万家餐厅建立了合作伙伴关系。与此同时,美团拥有6.7亿用户,合作餐厅690万家。 阿里巴巴的最新季报显示,截至去年9月底的三个月里,包括饿了么在内的本地服务业务集团营收同比增长14%,至177亿元(24.3亿美元)。集团息稅折旧及摊销前利润(EBITA)亏损3.91亿元,不过和上年同期25.6亿元的EBITA亏损相比仍有较大改善。 与此同时,美团报告其外卖服务(包括餐饮外卖)收入在去年二季度增长13%,从上年的204亿元增至230亿元。不过,我们也应该注意到,二季度的增长速度较一季度的24.6%大幅放缓。 达达的基础设施 接下来,我们就来看看京东会如何发展其餐饮外卖业务,以争夺市场份额。分析人士指出,京东宣布仅跟“品质堂食餐厅”合作表明,它可能想把重点放在高端业务上,而把主要靠价格竞争的众多小餐厅留给饿了么和美团。 这种策略看来很明智,至少一开始是这样,因为大型全国性连锁店和高端餐厅的质量控制和管理总的来说都更好,这应该会让它们成为京东更好的合作伙伴。一份报告指出,京东已经在与几家大型全国连锁餐厅直接合作,其中包括中国本土品牌尊宝比萨和袁记云饺,以及汉堡王的在华业务。 看看达达的两大手机运用程序——达达秒送和京东秒送,会发现前者很有可能就是面向新的餐饮外卖服务。另一项服务京东秒送主要是与沃尔玛、山姆店、奥乐齐和联华超市合作,提供生鲜杂货配送服务。达达秒送的服务更加多样化,它已经在提供餐饮外卖服务,参与的大型连锁店包括麦当劳和 Shake Shack,以及咖啡和茶饮连锁店星巴克、奈雪的茶和喜茶。 达达的这两大应用程序中,达达秒送近来发展势头迅猛,而京东秒送则呈相反趋势。京东秒送曾经是达达的主要收入来源,但达达秒送已在去年取而代之,目前占公司收入的约60%。这两项独立服务的存在,是2014年通过合并形成达达集团的结果,在达达集团私有化之后,京东很可能会将两项服务合而为一。 投资者对京东意欲挑战饿了么和大众点评的消息不是特别感兴趣,或许是担心该公司初期会因此遭受巨额亏损。在报道出现后的三个交易日里,京东在美国上市的股票下跌了6.1%,不过该股在过去六个月里仍上涨了52%,其中很大一部分来自9月中旬以来的一波大涨。 即便经历了这一轮上涨,京东的股票目前的市盈率也只有13倍。远远不及阿里巴巴的25倍,更不敌美团的45倍,不过倒是和拼多多(PDD.US)的12倍相差无几。拼多多最近因旗下热门的低成本国际电子商务网站Temu受到审查而承压。 总而言之,京东进军餐饮外卖的举措看起来是一次聪明的、有针对性的尝试,通过聚焦大型连锁店并利用公司现有的基础设施,有望在长期内取得成功。但在未来几年,这项新举措也将是一个无底洞,可能会严重压低京东的利润。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
资产减值拖累 日清去年少赚四成
方便面大厂日清食品去年受资产减值拖累,盈利下滑约四成,但好消息是,其中国业务去年重拾增长,海外发展也颇受看好 重点: 日清食品2024年度股东应占溢利按年下滑38%至41% 去年前三季度,日清食品中国业务收入增长近一成 李世达 春运绿皮火车上弥漫着的方便面味道,曾是许多中国民众刻印在脑海里的春节记忆。然而,随着禁售方便面的高速铁路日渐普及,春运与方便面的绑定才有所松动。方便面早已是中国百姓生活中不可或缺的一部分,但方便面鼻祖、日本日清食品有限公司(1475.HK)近几年在中国的日子并不好过。 生产出前一丁、合味道与UFO炒面等知名方便面产品的日本品牌日清食品,在新春假期过后发布盈利预警,预计截至2024年度录得股东应占溢利介于1.95亿港元至2.1亿港元(1.92亿元),对比2023年度股东应占溢利约3.3亿港元,按年下滑38%至41%。 预计盈利减少的原因,主要是由于1.3亿港元至1.4亿港元的资产减值,而导致一次性及非现金费用所致。2024年度的经调整EBITDA预计在6.05亿港元至6.15亿港元之间,与2023年的6.08亿港元基本持平。盈警发布后,日清股价当日小幅回升,但今年以来仍呈跌势。 中国业务收入恢复增长 日清食品同时公布日本母企日清食品控股株式会社(Nissin Foods Holdings Co. Ltd.)(2897.T) 去年前三季度业绩,其中,日清食品在中国业务分部的收入为535.3亿日元 (25.8亿元),按年增9.6%;经营溢利为28.4亿,按年大减47.2%。经营溢利大幅下滑主要受到汇率影响,若撇除汇率因素,按年增长3.1%,核心经营溢利为50.5亿日元,按年下滑5.6%。 日清似乎想强调的是,去年收入恢复增长,盈利下滑与食品销售无关,公司主营业务仍然稳健。 中国是方便面消费大国,日清食品大部分收入来自中国内地和香港这两大市场。2024年上半年,中国内地业务占据日清食品集团总收入的61.3%。不过,日清方便面在中国越来越不好卖,已是不争的事实。 从2021年开始,日清食品在中国内地的业绩增速便持放缓,2021年收入增速下滑至14.3%;2022年更降至2.1%,至2023年开始倒退,收入按年减少5.3%,直到去年才恢复增长。 公司表示,由于中国内地经济复苏放缓,合味道大杯面等杯装即食面销量,因销售渠道拓展至内陆地区而有所有增长,至于袋装即食面在香港的销售则维持稳定,但冷冻食品销售受则因民众消费习惯改变而下滑。 方便面巨头面对挑战 事实上,包括康师傅控股(0322.HK)、统一企业中国(0220.HK)与日清食品在内的三大方便面品牌,近年都感受到强大的竞争压力。其中号称“国货之光”的白象方便面、美食直播主热爱的韩国三养食品(145990.KS)火鸡面,近年都不断创造话题,销量急起直追。 今年农历新年除夕夜,“过温暖中国年,吃白象方便面”的广告词映入数亿收看央视春晚的民众眼帘。据河南省工商联发布数据,2023年白象食品全年销售额为91.75亿元。内地媒体更引述白象内部人士说法,2024年白象方便面业绩冲高至130亿元左右,已超越统一。 至于三养,据内地媒体报道,三养每年可在中国卖出1.5亿份火鸡面。加上本就广受欢迎的农心(004370.KS)辛拉面,中国民众对韩国方便面的喜爱逐渐升高。韩国农林畜产食品部数据显示,去年前五个月,韩国方便面对中国的出口额达到9,060万美元,按年增长27.7%。 值得一提的是,韩国方便面去年前十个月出口额达10.2亿美元,按年增超三成,创下历史纪录。快速增长的方便面海外市场,正在吸引更多品牌竞逐。 日清食品同样看中海外市场的增长潜力,正在加速海外布局,去年收购了澳洲一家冷冻饺子生产商,并在年底与关联方日清亚洲成立合营公司,于澳洲及新西兰从事即食面、零食、谷物片及其他食品的进口及销售,目的在于加强两个市场的市场推广活动、强化其销售及分销网络。 此外,日清食品也在2023年收购母企旗下越南子公司的控制权,日清在当地设有一座方便面工厂,利用其成本优势,为成本较高的香港、澳门和台湾市场提供方便面。 目前日清市盈率约为18.3倍,较去年9月的14倍上升不少,略高于竞争对手康师傅的18.1倍与统一企业中国的17.7倍,显示其海外策略颇被看好。大和发布研究报告称,日清食品今年的焦点将是海外市场,且增长前景未被充分重视,在收入恢复增长的情况下,重申其“跑赢大市”评级,目标价由4.9港元上调至5.88港元。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
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毛戈平掀美妆上市热 “香水王”颖通卷土重来
去年底香港新股热重临,个别企业上市初期表现亮丽,主营香水业务的颖通把握时机,再向港交所递交申请 重点: 颖通本财年中期盈利同比上升20% 公司计划集资进一步推展自家品牌 刘智恒 去年美妆品牌毛戈平(1318.HK)在香港上市,出乎市场意料,竟录得超额认购918倍,冻结资金近1,600亿港元。挂牌当天股价爆升,收市报52.6港元,较招股定价29.8港元高出近76%,股民每手赚2,300港元。 原以为股价急升只是昙花一现,纯粹个别新股高冲效应,岂料之后股价一路高歌猛进,升破每股70港元,至今升幅超过1.4倍。眼见毛戈平能一路狂飙,美妆或相关公司也跃跃欲试,有“香水王”之称的颖通控股有限公司卷土重来,再递交新一份上市申请。 据新的申请文件披露,公司2022至2024年截至3月底的财年,收入分别是16.75亿元、17亿元及18.6亿元;盈利为1.71亿元、1.73亿元及2.07亿元。至去年9月底止的中期收入为10.6亿元,同比增长14.2%,盈利则上升20%至1.16亿元。 经营及管理香水品牌的颖通,旗下业务涉及香水、彩妆、护肤品、个人护理产品、眼镜及家居香氛。公司收入主要是两方面,一是通过采购产品,透过全渠道销售及分销网络出售。另外则为品牌设计及量身定制市场策略。 颖通管理的外部品牌总数达66个,包括Hermès、Van Cleef & Arpels、Chopard、Albion及Laura Mercier。 除外部品牌外,于1999年开始以自家品牌Santa Monica打造眼镜,至今共提供三个品类。2022年时,又以Santa Monica品牌推出五款香水,定位为入门级高端产品。 再悭也不能悭美妆 参考毛戈平的成功,颖通再申港上市,相信较容易为市场接受。事实上,美妆或相关产业在消费疲弱的内地市场虽受影响,但还是有一定抗压力。原来女士们口袋的钱虽少了,打扮漂亮还是必需的,女性宁可少吃一顿饭,在容貎装扮上却绝不能丢人。 据国家统计局数据,2022至2024年化妆品类商品零售类值持续上升,分别为3,935.6亿元、4,141.7亿元及4,356.5亿元,可见在内卷严峻的今天,美妆等产品还是有一定增长。 颖通的上市文件也披露,中国香水零售额总的市场规模,由2018年的146亿元增加至2023年的261亿元,复合年增长率约为12.3%,并有望进一步增长至2028的477亿元,2023年至2028年的复合年增长率约为12.8%。 内地香水龙头之一 早着先鞭是颖通一大优势,公司由港人刘巨荣于1980年成立,于1987年在中国内地设分公司,将国际香水引入中国内地。随着内地经济高速发展,公司享受到经济向上的红利。 根据弗若斯特沙利文资料,按2023年零售额计,颖通是中国内地及港澳第三大香水集团,更是五大香水集团中,唯一的香水品牌管理公司。占据着头部位置,在处于上升的行业而又早在行内奠定地位,颖通受惠的机会自较后来企业占优。 颖通的另一强项是其经营网络,经过超越三十年的布局,截至去年9月底止,公司在中国内地及港澳400多个城市有7,500个零售商销售点,另外自家经营的线下销售点超过100个。除线下销售外,亦通过电商平台及社交媒体平台,在在线销售产品。 集资拓自家品牌 做代理及管理品牌,毕竟利润有限,若能有自家的成功品牌,才有机会取得更可观的利润。颖通多年前已开展眼镜品牌Santa Monica,近年更拓展至香水系列,此次集资的一大目的,是进一步拓展自家品牌,以及收购及投资外部品牌。若能将品牌取得一定市场地位,公司收入及毛利率将可有一定提升。 现时美妆等相关行业,毛戈平的估值可说是一骑绝尘,延伸市盈率高达40倍,但考虑到毛戈平是自家品牌,去年中期盈利也近5亿元,颖通主力分销代理及品牌管理,盈利也远不如毛戈平,故参考香港本土的莎莎国际(0178.HK)较为合适,莎莎现时延伸市盈率约13.7倍,再根据颖通中期业绩的盈利,按年度化推算约为2.3亿港元,以14倍计,市值约32亿港元。…
香港上市碰壁 优蓝国际转战纳斯达克
这家为蓝领提供服务的公司,即将完成在纳斯达克的SPAC上市,以筹集少量资金 重点: 放弃赴港上市尝试两年多后,优蓝国际终获中国证券监管机构批准进行SPAC上市 由于两年前在香港IPO招股说明书中披露的商业模式不赚钱,公司可能急需现金 梁武仁 绝望肯定是促使人把事情做完的强大动力,不管是好是坏。 这是从优蓝国际控股股份有限公司的故事中得出的一个教训,作为面向蓝领的招聘和职业教育服务提供商,公司在上市道路上又回到一个不那么理想的备选计划。该计划在上周向前迈出了重要一步,中国证券监管机构批准优蓝国际,利用特殊目的收购公司(SPAC)在纳斯达克上市。 借壳上市并非优蓝国际原来的计划。公司曾于2022年底尝试在香港申请IPO,并向香港交易所提交了申请。但此事在六个月时间里毫无进展,计划因此失效,此后公司没有提供任何更新文件。 相反,去年5月,优蓝国际宣布同意与在纳斯达克交易的SPAC Distoken Acquisition Corp.(DIST.US)合并。像Distoken这样的SPAC是空壳实体,可作为实体公司通过反向合并上市的工具,从而绕过传统上市很多繁琐要求。 上周四,中国证监会终于批准了这笔交易,为优蓝国际扫清一项关键的监管限制。从2023年初开始,中国要求那些寻求海外上市的公司先获得此类批准。 据报道,最初尝试在香港IPO时,优蓝国际试图筹集至少1亿美元资金。考虑到它在IPO前的融资中获得的估值,这个目标在当时看起来是可行,因市场对中国蓝领的服务需求旺盛,投资者看好它的增长故事。 在提交IPO申请前,公司在六轮融资中筹集约13亿元(1.78亿美元),投资者包括电魂网络(603258.SH)的子公司杭州电魂、三七互娱(002555.SZ)的子公司安徽尚趣玩、海宁中南和新东方基金。当时,最后一轮融资对优蓝国际的估值高达33亿元。 优蓝国际未能实现香港上市的原因不得而知,但部分公司因不满足香港交易所和香港证券监管机构的要求而放弃是常事,首次申请上市的公司尤其如此。在申请失效后,优蓝国际就从股票投资者的视线中消失了,直到传出与Distoken的交易。 但有一点很清楚,如果顺利完成SPAC上市,优蓝国际的估值可能会小得多。该SPAC在2023年2月的IPO中仅筹集到6,900万美元,其市值一开始就不高,现在更是缩水到3,740万美元。估值下滑似乎与2023年11月按照修订条款,赎回价值约3,200万美元的股票有关,此举是为了让SPAC有更多时间完成合并。这似乎表明其原始投资者,对SPAC能按时完成合并的信心下降。 Distoken的发起人兼投资者借了一些资金来弥补部分现金损失,但这家SPAC的资金仍大幅减少。截至2023年底,其信托账户中有大约4,100万美元,这笔资金可提供给其合并目标。这意味优蓝国际通过Distoken借壳上市获得的资金,将远远少于其原计划通过香港IPO获得的资金。 盈利之路漫漫 所有这些都表明,自最初的香港上市申请以来,优蓝国际的估值可能已经下滑。公司很可能正努力提高利润(如果还能盈利的话),而且可能急需现金。Distoken尚未在文件中披露Youlife的任何财务信息。但优蓝国际早前在香港IPO的招股说明书中,提供了一些关于该公司财务状况的线索。 截至2022年上半年的三年半时间里,优蓝国际累计净亏损超过5.4亿元。这并不仅是折旧成本等属于非现金性的会计损失。公司实际上消耗了相当多的现金,截至2022年6月底,经过多年的负现金流后,其持有的现金及现金等价物仅有4.42亿元。 优蓝国际的商业模式依赖中国蓝领就业市场的需求。中国需要此类劳动力来实现其高质量经济发展,以及制造业和服务业的现代化。然而,这类工人通常供不应求,因许多年轻人倾向取得大学学位,这样就能找到收入较高、体力要求较低的工作。 这种供需失衡本应为优蓝国际带来丰厚的收益,公司自称是“中国领先的蓝领人才终身服务提供商”。公司的服务涵盖蓝领员工可能需要的全方位服务,从招聘到职业培训。优蓝国际甚至在2021年收购了合肥的一所职业学院。 但优蓝国际并非唯一追逐蓝领需求的公司。这个领域高度分散,竞争激烈,使得任何一家服务提供商,都难以快速增加收入或占据有意义的市场份额。 更糟糕的是,由于关键功能依赖于外包,优蓝国际的成本高昂。正因如此,2019年公司的毛利率不到0.5%。到2021年,这个比例提高到略高于20%,但对于一家自称通过“先进的技术赋能”的公司来说,仍然不够鼓舞人心。 鉴于优蓝国际转向小型SPAC上市,外界可以合理推测,自尝试香港上市以来,它的境况并没有好转多少。Distoken的时间也不多了,因在美国,SPAC在IPO后通常最多有两年的时间来完成合并,若按此计算,其截止日期本应在本月到来。Distoken在与优蓝国际达成合并协议后,将截止日期延长到了今年11月,又多了九个月的时间来完成交易。 尽管如此,双方对达成这笔交易的渴望显而易见。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
国星宇航亏损续扩大 紧捉太空热上市
中国民营卫星企业国星宇航在内地市占率排第八,正筹划在港上市 重点: 国星宇航旗下星基解决方案业务增长强劲 研发及行政开支增加,拖累业绩亏损扩大 白芯蕊 由马斯克创办的SpaceX,不单制造史上最强大火箭“星舰”,还创办卫星互联网星链(Starlink)项目,揭起全球太空探索热潮,令投资市场追捧太空概念股。内地主打商业卫星建设的企业成都国星宇航科技股份有限公司,也趁着太空概念热潮,最近上载上市申请档,为进军本港上市铺路。 国星宇航于2018年5月由陆川博士成立,陆氏拥有近20年人工智能、航天及通信工程研究经验。按弗若斯特沙利文资料称,国星宇航在从事卫星相关业务的中国民营商业航天企业中,排名第八位,累计AI卫星发射次数,则是内地民营商业航天企业中排名第一。 据上市申请披露,国星宇航由陆川旗下的北京星融宇航及北京新时代,分别持有23.51%及10.07%股权,即合共33.58%股权,为该公司最大股东,其次是星河产业集团,持有10.01%股份,其他股东包括深创投集团(持股3.9%)、中小企业发展基金(持股1.31%)等。 商业航天增长强劲 内地政府积极鼓励商业航天,包括优化区域布局,加强对中国航天领域民营投资,推动行业迅速发展。据上市申请档,整个产业规划由2019年只有8,000亿元,到2023年已急增至1.9万亿元,复合年增长率达24.1%,随着未来卫星应用增加,增长势必进一步加快,市场估计到2028年将达到6万亿元,即2023年至2028年复合年增长率达25.9%。 所谓商业航天行业,主要由民营航天企业及国有航天企业组成,涉及研发、制造飞行器、火箭及相关设备,尤其卫星行业为商业航天行业其中一个主要部分,当中大致分为三个主要环节,包括卫星研制、卫星发射及卫星运营和应用。 简单来讲,卫星获取高精度数据后,透过通讯、环境监测、灾害管理和太空探索等,用作改善决策及提高营运效率。随着人工智能年代到来,卫星发展也引入相关技术,人工智能卫星能提供由AI驱动的数据分析及计算服务,增强卫星功能。 上市档指出,国星宇航目标是提供低成本及低门槛的商业卫星,构建天地一体AI基础设施,并制定三个阶段路线图,第一阶段是自成立后至2022年,专注自主研发具有AI技术应用能力的卫星,第二阶段(2023年至2027年)是提升自主研发的星基解决方案深度和范围,以及加快AI应用卫星向智算卫星发展,第三阶段(自2028年起)则是营运覆盖天地一体化AI基础设施,提供商业化星基解决方案与天基智算服务。 现时国星宇航主要由两大业务组成,其中星基解决方案便占2024年首3季收入81.5%,星基解决方案便是利用卫星遥感数据,以及通过由国星宇航利用AI算法开发的灵境引擎,迅速将二维卫星遥感数据,变生成高精度真实城市三维数字模型,应用在数字城市、城市治理、文化及旅行、体育及游戏应用等。 研发开支劲升逾倍 国星宇航星基解决方案业务增长不俗,单是2024年首3季收入达1.93亿元,按年大升135%,同期毛利更急升312%至6,074万元,毛利率年增13.5个百分点至31.4%,主要受惠星基解决方案应用场景项目价值较高推动。 不过,集团2022至2023年业绩却见红,2024年首3季业绩中,亏损更录得扩大,按年大增92%至2.14亿元,比2023全年的1.39亿元更多,主要是研发开支巨大,单是2024首3季研发开支便按年急增2.4倍至1.05亿元,占集团总收入的44.2%。 此外,一般及行政开支花费亦高,影响集团盈利能力,2024年首3季相关开支便达1.31亿元,按年升50.8%,占集团总收入的55.2%,集团解释主要是以股份为基础付款,导致雇员福利开支增加所致。 另一方面,国星宇航客户收入集中度极高,四川一名从事技术研发及推广的客户,去年首3季占国星宇航收入73%。公司过分依赖少数客户,一旦客户转投他去,对公司影响甚大。而且客户也能利用其重要性而增强议价能力,要求更低价或更优惠条款,让国星宇航收入下降,影响业绩。 总括来讲,全球多家以太空概念为主题的上市企业,目前普遍面对研发开支大,业绩处于亏损的困境,国星宇航还要面对客户过分集中及行政开支高企等问题,相信上市后要等待多点时间,才有机扭转亏损局面。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
找钢合并Acquila 香港De-SPAC上市第二击
Acquila Acquisition Corp.的股东将于2月27日就与该钢铁交易平台的合并进行投票,为找钢集团3月10日上市铺平道路 重点: Aquila Acquisition Corp.预计于本月底完成与钢铁交易平台找钢集团的合并,距离监管截止日期仅剩数周时间 去年前九个月,找钢集团的收入同比增长42%,距首次盈利又近了一步 阳歌 香港的特殊目的收购公司(SPAC)项目自三年前推出以来,一直不太活跃,截至去年8月,只有五宗这样的上市。不过,这几家上市的SPAC公司仍然带来了一些戏剧性场面,在三年的最后期限快速逼近之际,它们正争分夺秒地完成与实体公司的合并。 作为2022年3月在香港上市的首家SPAC,Aquila Acquisition Corp.(7836.HK)处于这样一场竞争中,因它的三年期限将在下月截止。上周,公司宣布针对先前披露的合并计划时间表,如果按计划进行,其上市壳公司将在截止日前几天,被钢铁贸易商找钢集团(2572.HK)收购。 Aquila在2月5日提交一系列文件,其中一份文件显示,依据最终协议的条款,八位投资者同意在交易完成后,以每股10港元的价格购买5,360万股找钢集团股票,筹集资金达5.36亿港元(6,900万美元)。 Aquila在上市时还筹集了10亿港元,意味找钢集团通过新一轮融资和Aquila的现有资金,获得近2亿美元的资金。 根据Aquila2月5日提交的另一份文件,找钢集团在去年9月底持有的现金为4.36亿元(6,000万美元),这笔新资金将为找钢集团在中国以外扩展业务时提供强有力的支持。 Aquila似已获得所需的大部分或全部监管批准,或预计很快将获得这些批准,它已安排在2月27日召开股东大会投票表决合并事宜。如果股东批准该交易(这似乎很有可能),Aquila将于2月28日停止作为上市公司交易,而新上市的找钢集团将于3月10日开始交易。距离Aquila在2022年3月18日以香港首个上市SPAC的身份盛大登场三周年的日子仅相差一周时间。 到目前为止,只有另一家公司完成与SPAC的合并,那就是新加坡电子商务公司狮胜控股有限公司(2562.HK),该公司去年10月与香港汇德收购公司合并后上市。另一家香港SPAC公司Techstar Acquisition Corp.(7855.HK)去年12月宣布,与美国自动驾驶技术制造商图达通合并,目前也在忙着赶在最后期限前完成交易。 如果把狮胜控股的交易视作一个参考指标,找钢集团最终完成借壳上市后,其股价可能会有不错的表现。自合并以来,狮胜控股的股价上涨约65%,不过这些涨幅的很大一部分,可能与投资者对该公司的情绪有关,而不是它的上市方式。 尽管如此,香港为数不多的几家SPAC,在竞相完成合并过程中所经历的戏剧性事件,确实反映港交所和香港证券监管机构对收购目标的严格审查。这意味最终完成合并的所有公司,可能都是相对优质的公司,因港交所正试图增强投资者对刚刚起步的SPAC项目的信心。 坎坷的上市之路 Aquila的历史很好地反映了公司的发展道路,包括截止日期前完成合并交易(也称为De-SPAC交易)所面临的困难。从2022年上市之日起至2023年9月公司首次宣布与找钢集团合并的计划,该股的交易价格基本在9至10港元间,接近10港元的IPO价格。当时公司表示,目标是在2023年底前完成这笔交易。 然而,随着2023年12月截止日期临近,公司显然无法按时完成交易,其股票在2023年11月开始下跌,一度跌至7.60港币。随着去年8月与找钢集团的交易向前推进,股票又开始回升,上周五的收盘价为9.86港币——略低于IPO价格,这似表明投资者对交易将在截止日期前完成相对有信心。 找钢集团作为一家科技公司,运营着一个主要服务于中国钢铁行业(全球最大钢铁行业)的交易平台,因而显得颇具吸引力。它的收入主要来自交易费用,因此相对不受中国庞大的钢铁行业价格波动的影响,该行业目前因房地产市场低迷而严重供过于求。 2月5日提交的一份最新文件显示,找钢集团去年前九个月的收入同比大幅增长42%,至11.4亿元,高于上年同期的8.05亿元,也高于2023年全年29%的增幅。按照目前的增长速度,公司全年收入可能会超过2021年全年13.5亿元的峰值,此前公司的业务在疫情期间受到了打击。 随着公司在疫情后的反弹,以及规模和经验的增加,该公司也一直在降低成本。其成本从2021年和2022年占总收入的约75%降至去年前九个月的71.8%,而销售和分销费用也从2022年占总收入的27%降至去年前九个月的19%。这种情况下,它的毛利率从2021年的25.5%上升到2023年的32.5%,不过由于全球多元化方面的支出,这个数字在去年前九个月回落至28.2%。 这种多元化似是减少对中国市场依赖的明智之举,中国市场在找钢集团收入中的占比已从2021年的76%,稳步下降到去年前九个月的63%。公司一直在亏损,不过目前正在逐渐接近盈利。公司报告称,去年前九个月亏损5,400万元,较上年同期的3.41亿元亏损大幅下降。 归根结底,找钢集团看起来是一家相对稳健的公司,交易完成后可能应会获得不错的估值。但上市过程中发生的种种戏剧性事件,可能不会鼓励其他公司在香港推出新的SPAC。…
2572.HK
新能源 
风继续吹 新天绿色业绩有望回升
这家风电场运营商表示,由于控制新项目上的支出,风力发电量在下半年趋于稳定 重点 新天绿色能源称其绿色发电量去年下降0.93%,较上半年核心风电业务3.57%的降幅有所收窄 由于利用率和电价下降,去年上半年公司风电和太阳能业务利润下降10% 阳歌 都怪风。 这是新天绿色能源股份有限公司(0956.HK; 600956.SH)去年早些时候给出的说法,当时公司在2024年中期业绩中,将其核心风电场表现不理想归咎于风力不佳。现在,中国领先风力发电场运营商新天绿色能源发布最新业务显示,风力似乎再次增强,有助提高公司在年底的业绩。 新天绿色只是中国众多受到国家支持的企业之一,它们竞相打造中国的绿色能源行业,以响应北京在该领域的雄心壮志。 最新年报显示,公司业务在下半年似乎趋于稳定,此前其风力发电量在上半年下降了3.57%,公司归咎于平均风速的下降。从全年来看,其总发电量(绝大部分来自风能) 1,412万兆瓦时,降幅有所改善,只是0.93%,反映下半年的利用率有所提高。 截至6月底,新天绿色的风力发电装机容量为6.36吉瓦,相当于去年中国总计520吉瓦装机容量的1.2%左右。公司还经营着规模要小得多的太阳能业务,但仅占其发电量的不到2%。 中国过去几年一直大力发展绿色能源产能,努力实现先前宣布的目标,即到2030年达到碳排放峰值,到2060年实现碳中和。 据国家能源局称,仅去年一年,中国太阳能容量就比2023年增加了45%,总容量达到887吉瓦。相比之下,截至2023年底,美国的太阳能装机容量仅为139吉瓦。去年新增风电装机容量同比增长18%,使全国总装机容量达到520吉瓦。 这两个数字的总和约为1.41太瓦,已经超过了中国之前提出的目标,即到2030年使风力和太阳能容量达到1.2太瓦。 新天绿色的最新数据和之前的数据,反映中国绿色能源雄心的很多方面,包括发展迅速,以及实际产生收入的新发电量相对较低的比例。虽然新天绿色已获准继续以惊人的速度扩大其风电资产组合,但公司似乎正放慢新建速度,以便更好地管理已经建成的项目。 正如我们之前所指,新天绿色称去年其绿色能源业务发电量为1,412万兆瓦时。但当年的交易电量(大概意味着其实际售出的电量)要小得多,只有589万兆瓦时,仅占总发电量的42%左右。该公司指出,2024年交易电量在发电量中的占比,将比上一年提高0.57个百分点。然而,卖不出超过一半的电似乎反映出效率严重低下。 建设速度放缓 所有这些都表明,新天绿色似乎建得太多太快,毫无疑问,它得到了公司总部所在地河北政府的大力支持,公司目前超过70%的风电装机容量就位于河北。现在,它专注于提高风电场的运营效率,尽管它面临来自国家支持的其他同行的竞争压力,这些同行也在类似的建设上投入了大量资金。 这些竞争压力反映在新天绿色能源去年售出电力的平均上网电价上,它较上年同期下降了2.5%,至每千瓦时0.43元。 新天绿色在去年的中期报告中表示,去年1至6月新增风电控股装机容量64.5兆瓦,到6月底,装机容量仅增加了1%至6.36吉瓦。同一报告显示,公司上半年新建风能和太阳能发电场的支出急剧下降,从一年前的12.3亿元下降43%至7.08亿元(9,800万美元)。 尽管新天绿色能源和它的同行在许多方面都面临阻力,但它们似仍在绿色能源领域找到了强劲的业务。10月发布的第三季度数据更新显示,公司去年前三个季度的收入增长了20%,达到158亿元。但在显示类似增长的中期报告中,公司承认这些大幅增长,主要是由于卖出了更多的天然气所致。 新天绿色70%以上的利润来自风能和太阳能业务,在上半年18.9亿元的总利润中,该业务贡献了12亿元。不过,新能源发电业务的利润同比下降了10%,新天绿色能源将其归因于利用小时数减少。 周一是新天绿色发布全年业绩更新(未包括任何收入和利润预测)后的第一个交易日,它在香港上市的股票波澜不惊。不过,该股最近的水平接近两年半以来的高点,或许是因投资者对公司在面临诸多问题的情况下,仍能保持如此高的盈利能力感到惊讶。分析机构对公司的看法也相当积极,雅虎财经调查的七家分析机构中,有六家将其评级为“买入”。 这种乐观情绪,部分可能归因新天绿色市盈率(P/E)相对较低,只有6.8倍。相比之下,国外同类型企业的市盈率要高得多,NextEra Energy(NEE.US)为22倍,Enel SpA(ENEL.MI)为14倍,这两家公司更专注于商业运营,发的电大部分都卖出去。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
0956.HK
600596.SHG
跨过两年黑暗 龙蟠科技有望扭亏为盈
在2023年和2024年陷入亏损后,这家磷酸铁锂电池正极材料制造商的情况似乎正在好转 重点: 龙蟠科技表示,预计2024年亏损5.95亿元至6.97亿元,较2023年12.3亿元亏损收窄近半 去年,公司的库存相关减值和应收账款均大幅下降,表明情况正趋稳定 阳歌 2025年是否会成为江苏龙蟠科技股份有限公司(2465.HK; 603906.SH)新时代的开始,并可能恢复盈利? 对中国领先的这家磷酸铁锂电池正极材料制造商,以及整个锂电池供应链来说都是一个大问题。过去两年,随着锂价在飙升至历史高位后暴跌,锂电池供应链遭受重创。龙蟠科技的业务在过去一年里逐渐改善,一周前发布的 2024业绩预告似乎显示,公司情况持续改善。 影响该公司的另一个因素是中国电动汽车(EV)制造商的产能过剩,它们是最大的电池买家,而电池制造商又是龙蟠科技最大的客户。由于继续蒙受巨额亏损,很多电动汽车制造商要求供应商提供大幅折扣,这波及了供应链上的龙蟠科技等公司。在这一点上,龙蟠科技似乎更好地控制了局面。 雅虎财经调查的两家关注该公司的分析机构,尚未就龙蟠科技今年是否扭亏为盈发表看法,不过它们确预计,在2023年下降40%后,龙蟠科技的收入将连续第二年增长。公司似正朝着正确的方向前进,因在2023年和去年已计提大额资产减值。 公司在一周前发布了另外两份公告,并在其中一份中表示,2024年将计提1.4亿元(1900万美元)至1.65亿元的资产减值,大部分与锂库存有关。虽然这个金额很大,但与2023年5.5亿元的资产减值相比有了很大的改善。 去年全年锂价持续下跌,但与2023年相比跌幅相对温和。总而言之,锂价已从2022年底、2023年初的峰值下跌了约85%,其中大部分发生在2023年。 龙蟠科技在1月17日发布的另一份公告中表示,预计2024年全年净亏损5.95亿元至6.97亿元,约为2023年12.3亿元亏损的一半。用去年前三个季度的数据进行计算,公司第四季度亏损预计约为3.5亿元,而第三季度亏损为8,200万元。但我们应该注意到,第四季度的数字似乎包含了全年的减值损失。 公司的复杂情况体现在股价和估值指标上,公司10月底在香港上市后的头两个月,相关指标看上去并不太理想,但本月开始好转。公司上市时的发行价每股5.50港元,筹集资金约5亿港元(合6,400万美元)。此后该股拾级而下,在12月中旬触及约4.40港元的低点。接着虽略有反弹,但周四收盘价4.66港元,仍比IPO价格下跌了约16%。 成本及应收账双降 为了更好地了解公司的经营现状,我们应看看它在去年10月底发布的三季度财报。报告显示,第三季度收入下降22%至20.9亿元,降幅远高于前九个月的13%。 公司没有就个中原因发表评论,但它在财报中指出,去年前九个月碳酸锂的平均价格较上一年同期下降了66.4%。由于电池制造商在电动汽车品牌的压力下要求降低价格,该公司的磷酸铁锂正极材料的价格也大幅下降,不过前九个月的同比下降幅度较温和,为48.3%。 考虑到这些因素,去年前九个月的销售成本同比下降了19%,超过了同期13%的收入降幅。受此影响,该公司成功地把去年前九个月的营业亏损,从上一年同期的10.8亿元大幅降至3.04亿元。 在运营效率改善的同时,公司似也在控制应收账。财报称,截至去年9月底的应收账款从2023年底的21.7亿元,下降了25%至16.2亿元,由此可见一斑。 过去两年的持续动荡,导致公司持有的现金从2023年底的33.1亿元,下降近半至去年9月的17.9亿元。但我们应注意到,公司通过IPO获得5亿港元注资,加上目前情况稳定,意味公司现金也应该趋稳,甚至可能开始出现增长,如果公司恢复盈利的话。 随着情况改善,龙蟠科技的股票确实显示出一定的上行潜力。该股目前的市销率(P/S)仅为0.32倍,远低于赣锋锂业(1772.HK;002460.SZ)的1.79倍和天齐锂业(9696.HK;002466.SZ)的1.59倍,而领先的锂电池制造商宁德时代(300750.SZ)更高,为2.64倍。 在即将到来的蛇年,影响龙蟠科技的主要因素,仍将是锂价和电动汽车制造商的情况。锂价在大幅下挫后似有可能最终企稳,甚至可能开始上涨,而中国电动汽车行业的产能过剩也不会很快消失。这两件事都可能对龙蟠科技恢复盈利的能力造成压力,不过公司在经历了艰难的两年之后,似乎确实有可能继续复苏。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
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603906.SHG
金晟新能源上市最大挑战:回收材料价格波动
锂价暴跌,导致这家申请在港上市的新能源汽车电池回收商的收入,在2023年仅能持平,并在去年上半年开始萎缩 重点: 尽管去年上半年收入下降35%,但金晟新能源仍在推进香港上市计划 这家全球第二大锂电池回收商,因高额库存减值费用而出现亏损,不过亏损正在缩小 谭英 “循环经济”的概念深受环保人士喜爱,因为它允诺生产过程碳足迹较大的物品,会被多次使用。这也是广东金晟新能源股份有限公司成功的关键。公司由李氏五兄弟创立,他们在2014年成为最早接受锂离子电池回收理念的一批人。 据12月20日提交的上市申请显示,金晟新能源成立十年来,已回收了数百万个锂电池,现在希望通过在香港上市以吸收一些投资资金。但首先,金晟新能源必须让市场相信,它能够管理其回收材料的价格波动。 公司在2021年至2022年期间通过四轮融资,筹集了14亿元(约合1.909亿美元),投资者包括汽车巨头博世,去年4月发布的胡润全球独角兽报告,对其估值为17亿美元。此次上市还由中金公司、招银国际和中银国际亚洲等大型机构担任整体协调人,意味该公司可能会筹到相当可观的资金,或许会超过2亿美元。 金晟将新能源汽车(NEV)和其他物品所使用的电池重新加工成原材料,其中70%是锂和镍。中国是无可争议的全球头号新能源汽车市场,新能源汽车保有量达数百万辆,为金晟新能源这样的公司提供了巨大的商机。 上市文件中的独立市场研究显示,中国内地锂离子电池的处理量从2019年的27,900吨,增加到2023年的586,900吨,每年增长一倍多。随着中国大力推广新能源汽车,预计到2030 年,中国的年回收量将达到790万吨。 虽然回收电池的供应预计将强劲增长,但对再生利用电池材料的需求更能说明问题。中国再生利用锂离子电池材料的销量,从2019年的16,900吨增加到2023年的544,700吨。预计到2030年,这个数字将激增至490万吨,因为中国目前保有的数百万辆新能源汽车的电池寿命通常为五至八年。 对金晟新能源这样的公司来说,问题在于管理锂以及镍等大宗商品的价格波动,它们的价格由全球市场设定,决定了该公司对其再生利用产品的收费。 在2023年大幅上涨之后,锂价去年暴跌,今年继续下跌。尽管过去两年由于政府取消激励措施,中国新能源汽车销量一直在放缓,但锂矿商的产量基本保持不变,导致供应过剩,这种局面在短期内似乎不太可能缓解。 锂供应过剩 随着越来越多的新能源汽车上路,以及新锂供应过剩,自2022年以来退役的锂离子电池和回收再生材料,一直供应过剩也就不足为奇了。这导致退役电池的平均价格从2022年的每吨3.25万元,降至去年的每吨仅1.68万元。同时,用这些电池生产的再生利用原材料的平均价格,在此期间更是暴跌了80%,从每吨42.69万元降至8.29万元。 对于金晟来说,价格波动带来了巨大的麻烦,在锂价格企稳之前,这种情况似乎还会持续下去。2021年至2022年间,公司的收入因锂价格飙升而增长了156%,达到了29.1亿元。但在锂价达到顶峰的2023年,公司收入稳定在28.9亿元,到了2024年,随着泡沫的破灭,其收入开始下降。 2024年上半年,公司的收入从上年同期的15.3亿元下降三分之一,跌至9.95亿元。在2021年和2022年分别实现了6,900万元和1.51亿元的利润后,公司在2023年出现了4.73亿元的亏损。2024年上半年又亏损了1.472亿元,不过随着碳酸锂和硫酸镍的价格开始企稳,公司亏损较上年同期的2.04亿元减少了28%。 2023年出现亏损的一个重要原因,是与库存有关的1.09亿元减值损失。2022年,公司的库存激增至8.13亿元,可能是因为金晟预计价格会继续上涨而囤积库存。然而,随着退役电池和再生利用材料的价格在2023年急剧下跌,有必要进行撇账。 近期经历了如此大的波动后,投资者会对金晟新能源的首次公开募股持有怎样的期待?该公司表示,它有一条“盈利之路”,包括与国内汽车巨头东风的子公司共建一座新工厂,年回收退役锂离子电池可达到18万吨。这将有助于降低制造成本,申请文件中指出,2023年至2024年间,镍回收产品的单位制造成本,通过产能扩张下降了约18%。 与此同时,金晟新能源去年上半年的经营活动,实现了约4,000万元的正现金流,而此前三年的现金流为负。但截至去年6月底,由于继续进行新的投资,其现金持有量从上年同期的1.78亿元降至3,900万元。 李氏五兄弟持有公司55%的股份,他们或许希望,近期在香港和上海、深圳A股市场掀起的新能源车相关IPO浪潮中,投资者会对其股票产生兴趣。 去年12月,中力股份(603194.SH)在上海上市,公司使用锂电池相关系统实现仓库自动化。与此同时,据报道,储能系统制造商海博思创已获准在上海科创板上市;大宗物料处理系统综合服务商宏工科技已在深圳创业板IPO注册。氢燃料电池制造商重塑能源(2570.HK)上个月在香港上市筹集了7.097亿港元(9120万美元),自那以来其股价已上涨逾20%。 据称,全球领先的电动车电池制造商宁德时代(300750.SZ)也考虑到香港上市,筹资金额预计高达77亿美元,作为它目前在深圳上市的补充。这将是自2021年以来港交所最大的一次融资,不过在本周早些时候被美国列入国防部黑名单后,该公司可能会改变计划。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
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毛戈平掀美妆上市热 “香水王”颖通卷土重来
去年底香港新股热重临,个别企业上市初期表现亮丽,主营香水业务的颖通把握时机,再向港交所递交申请 重点: 颖通本财年中期盈利同比上升20% 公司计划集资进一步推展自家品牌 刘智恒 去年美妆品牌毛戈平(1318.HK)在香港上市,出乎市场意料,竟录得超额认购918倍,冻结资金近1,600亿港元。挂牌当天股价爆升,收市报52.6港元,较招股定价29.8港元高出近76%,股民每手赚2,300港元。 原以为股价急升只是昙花一现,纯粹个别新股高冲效应,岂料之后股价一路高歌猛进,升破每股70港元,至今升幅超过1.4倍。眼见毛戈平能一路狂飙,美妆或相关公司也跃跃欲试,有“香水王”之称的颖通控股有限公司卷土重来,再递交新一份上市申请。 据新的申请文件披露,公司2022至2024年截至3月底的财年,收入分别是16.75亿元、17亿元及18.6亿元;盈利为1.71亿元、1.73亿元及2.07亿元。至去年9月底止的中期收入为10.6亿元,同比增长14.2%,盈利则上升20%至1.16亿元。 经营及管理香水品牌的颖通,旗下业务涉及香水、彩妆、护肤品、个人护理产品、眼镜及家居香氛。公司收入主要是两方面,一是通过采购产品,透过全渠道销售及分销网络出售。另外则为品牌设计及量身定制市场策略。 颖通管理的外部品牌总数达66个,包括Hermès、Van Cleef & Arpels、Chopard、Albion及Laura Mercier。 除外部品牌外,于1999年开始以自家品牌Santa Monica打造眼镜,至今共提供三个品类。2022年时,又以Santa Monica品牌推出五款香水,定位为入门级高端产品。 再悭也不能悭美妆 参考毛戈平的成功,颖通再申港上市,相信较容易为市场接受。事实上,美妆或相关产业在消费疲弱的内地市场虽受影响,但还是有一定抗压力。原来女士们口袋的钱虽少了,打扮漂亮还是必需的,女性宁可少吃一顿饭,在容貎装扮上却绝不能丢人。 据国家统计局数据,2022至2024年化妆品类商品零售类值持续上升,分别为3,935.6亿元、4,141.7亿元及4,356.5亿元,可见在内卷严峻的今天,美妆等产品还是有一定增长。 颖通的上市文件也披露,中国香水零售额总的市场规模,由2018年的146亿元增加至2023年的261亿元,复合年增长率约为12.3%,并有望进一步增长至2028的477亿元,2023年至2028年的复合年增长率约为12.8%。 内地香水龙头之一 早着先鞭是颖通一大优势,公司由港人刘巨荣于1980年成立,于1987年在中国内地设分公司,将国际香水引入中国内地。随着内地经济高速发展,公司享受到经济向上的红利。 根据弗若斯特沙利文资料,按2023年零售额计,颖通是中国内地及港澳第三大香水集团,更是五大香水集团中,唯一的香水品牌管理公司。占据着头部位置,在处于上升的行业而又早在行内奠定地位,颖通受惠的机会自较后来企业占优。 颖通的另一强项是其经营网络,经过超越三十年的布局,截至去年9月底止,公司在中国内地及港澳400多个城市有7,500个零售商销售点,另外自家经营的线下销售点超过100个。除线下销售外,亦通过电商平台及社交媒体平台,在在线销售产品。 集资拓自家品牌 做代理及管理品牌,毕竟利润有限,若能有自家的成功品牌,才有机会取得更可观的利润。颖通多年前已开展眼镜品牌Santa Monica,近年更拓展至香水系列,此次集资的一大目的,是进一步拓展自家品牌,以及收购及投资外部品牌。若能将品牌取得一定市场地位,公司收入及毛利率将可有一定提升。 现时美妆等相关行业,毛戈平的估值可说是一骑绝尘,延伸市盈率高达40倍,但考虑到毛戈平是自家品牌,去年中期盈利也近5亿元,颖通主力分销代理及品牌管理,盈利也远不如毛戈平,故参考香港本土的莎莎国际(0178.HK)较为合适,莎莎现时延伸市盈率约13.7倍,再根据颖通中期业绩的盈利,按年度化推算约为2.3亿港元,以14倍计,市值约32亿港元。…
力拓年轻人市场 燕之屋初见曙光
这家燕窝产品制造商尽管去年下半年收入下降2%,但利润增长约3.8%,扭转上半年的下滑趋势 重点: 燕之屋去年下半年收入下跌,但利润在经历上半年下滑后,下半年重回增长轨道 公司通过聘请影视明星担任品牌大使,以及与米其林星级厨师合作等,正积极吸引中国年轻一代消费者 阳歌 厦门燕之屋燕窝产业股份有限公司(1497.HK)发布最新盈利警告,对所有投资者都有用,不管是多头还是空头。 对多头来说,这家中国领先的可食用燕窝产品制造商透露在2024年下半年恢复利润增长,从上半年的大幅下滑局面中反弹。而对空头来说,这份公告揭示公司收入完全相反的趋势,其收入从去年下半年开始萎缩,与2021年以来每年都增长形成了对比。 收入缩水看起来最令人担忧,因它表明燕之屋与中国各地很多面向消费者的公司一样,陷入消费者情绪低迷的漩涡。 与此同时,燕之屋也表明它并不只是在坐等情绪好转。公司正采取措施提高运营效率,并且还发起一场针对高端和年轻消费者的大型活动。对于像燕之屋这样的公司来说,是保持与时俱进需要采取的一个关键步骤,因其产品属传统中药和保健品类别,这些产品在老年人中很受欢迎,但在年轻消费者中却越来越被排斥。 燕之屋发布财报后,对收入下降感到担忧的空头主导着市场。该股在周一早盘下跌,不过跌幅相对温和,仅为1.7%。目前,燕之屋的股价较2023年12月首次上市时的9.70港元下跌了约30%。 燕之屋在公告中表示,预计2024年全年收入将在20亿元(约合2.76亿美元)到21亿元间,同比增长2%至7%。用它上半年的数据计算,如果最终数字位于该范围的中位,意味下半年收入下降2%,而上半年其收入则有11%的增长。 与此同时,公司还表示,预计全年利润将在1.587亿元到1.798亿元间,较2023年下降15%至25%。根据上半年数据以及预测利润区间的中位计算,该公司下半年利润实际上增长了3.8%,从上半年44%的下降中反弹。 燕之屋将利润的改善归功于正进行的将品牌形象推向高端市场的行动,我们稍后将以详述。但它也承认,中国经济不确定导致消费者情绪低迷带来的影响。它说:“受宏观消费环境结构性调整影响,线下客户的消费趋于保守,导致线下渠道收入略有下滑,线上收入实现稳步增长。” 品牌大使 燕之屋销售由燕窝制成的可食用产品,食用燕窝在中国有数百年历史。传说这种食补之道,是由历史上著名的探险家郑和在15世纪初,也就是明朝年间下西洋带回中国。此后,这类产品因滋补功效而成为富人的美食。如今,燕窝产品已变得相当实惠,被视为一种保健品。 燕之屋意识到,需要让产品引起年轻人的关注,因此经常聘请年轻的电影明星担任品牌大使。早在2008年,它就请来香港女演员刘嘉玲代言,广告词是“吃燕窝,我只选燕之屋碗燕”,这一策略使该公司在年轻消费者中声名鹊起。 作为这一传统的延续,公司于2024年1月聘请了资深女演员巩俐,随后又在去年5月聘请了年轻艺人王一博作为最新的品牌大使。与此同时,公司去年还与米其林二星主厨黄景辉合作,在厦门、北京和昆明开展促销活动,展示各种燕窝产品,并将其融入到更具现代感的下午茶等场景中。 从燕之屋在线销售的大幅增长来看,其吸引年轻买家的策略似乎取得成功,因线上是这类消费者购物的首选渠道。去年上半年,公司线上销售增长了22%,达到6.41亿元,占公司同期总收入的60%。相比之下,公司在中国各地740家传统线下门店的销售额,在上半年下降了1.6%至4.19亿元,占其总收入的40%。 “基于品牌战略的前置性投入,品牌效应逐渐释放,下半年净利润同比增长,全年净利润下降幅度大幅收窄。”公司在最新公告中,这样评价其品牌战略对盈利能力的提升作用。 燕之屋还指出,去年盈利能力因持续投资建设新工厂而受轻微影响,包括5月新推出的“绿色智能工厂”。但公司指出,随着寻求在保健品中保持领先地位,新工厂产能的逐步释放,最终有助于未来几年提高利润率。 投资者似对燕之屋的努力持支持态度,推动公司的市盈率(P/E)达到14倍,在当前消费谨慎的环境下,这个数字相对可观。同样销售燕窝产品的著名中药制造商同仁堂国药(3613.HK)的市盈率也为14倍,而知名度较低的中国中药(0570.HK)市盈率则要低一些,为11倍,后者于上月发布了盈利预警。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
1497.HK
关税成创科头上的“达摩克利斯之剑”
2月1日,中美贸易战的号角再次吹响,美国开始向中国内地及香港进口的货品加征10%关税,经营电动工具的创科股价实时受压 重点: 创科表示关税对今年业绩影响微不足道 集团早已在全球各地设立制造基地,以分散分险 刘智恒 古希腊时代,叙拉古城池的大臣达摩克利斯十分羡慕城主狄奥尼修斯,一天城主让他尝试做一天的主人,当达摩克利斯坐上宝座后,发觉王座上方悬挂着一把金光闪闪剑,让他十分不安心。城主对他说,顶上的剑能每分钟提醒自己王权下时刻隐藏的危机。后人就用这个故事,寓意在权力或安逸环境下,危险时刻存在。 近日,特朗普刚上任美国总统,贸易战的烽烟再起,虽然对加拿大及墨西哥加征的25%关税暂时延缓1个月,但中国就没那么幸运,美国对华加征的10%关税实时实行,对主要市场在美国的创科实业有限公司(0669.HK)来说,就像一把悬在头上的剑,时刻威胁到集团的业绩。 关税对一众以美国为市场的华资企业来说,必然受到影响,问题是程度有多大。生产及销售电动工具、户外园艺工具、地板护理及清洁产品的创科,在面对关税的威胁下,股价也受到一定压力,急发公告力证业务不受影响。 股价一度跌破百元 2月3日是美国开征关税后首个交易日,创科即下跌近5%,失守百元关口,收报99.65港元。股价突然一挫,公司不敢掉以轻心,急忙与证券界对话,而分析师对创科的回应也深表认同。 摩根大通的报告表示,美国虽占创科去年中期收入的75%,但集团的韧性在于其供应链多元化,以及可快速调整生产布局。摩通认为目前股价疲弱,反倒是一个增持机会,预期去年下半年公司利润同比升18%,给予公司“增持”评级,目标价135港元。 花旗亦认为创科可藉调整价格及供应链转型,一定程度抵消相关政策影响,给予创科买入评级,目标价140港元。 证券界投下信心一票,创科股价稳定下来,并重上百元大关。公司更发出一则公告,强调关税对2025年的影响“微不足道”。 多元生产分散市场 创科在公告中展示了一系列的应对策略,其中集团强调,已将生产地点分散:“在过去八年间,集团在全球制造的足迹显著地多元化,使公司能够自信地适应特朗普政府颁布的潜在新关税。” 其次是尽量开拓更多市场。集团说:“公司的策略性远见,已减少对单一市场的依赖,容许公司能自信地应对一系列的贸易局面。” 在产品方面,创科不断推陈出新及优化改良。公司强调不断专注于创新以超越竞争对手,并提到:“在美国拥有最先进的生产设施,以及开发用户驱动型创新产品,相信于行业中处于最佳位置,继续为客户提供价值。” 中期盈利回升 事实上,创科2023年盈利虽有所回软,全年下跌至9.76亿美元,但2024年业务开始有回升态势,上半年销售增长6.3%至73亿美元,纯利增长15.7%至5.5亿美元。 期内的毛利率保持平稳,接近40%,自由现金流由3亿美元升至5.08亿美元,负债比率更由25.7%大幅收窄至9.2%,下调16.5个百分点。 旗舰品牌MILWAUKEE 销售额增长11.2%,RYOBI 的表现亦跑赢市场。北美业务同比增长5.6%,欧洲增长7.9%,澳洲及亚洲更录得13%增长。 相类行业的家得宝(HD.US)的28倍,以及史坦莱百得(SWK.US)的44倍,创科现时延伸市盈率约为23倍,与他们比较,创科估值并不算高。 不过,创科虽力证对今年盈利影响有限,然而特朗普的决策变幻莫测,随时又会出现变化,倘若与华关系再恶化,难保关税不会再提升。毕竟长线基金讲求稳定回报,当你存在着未知数,基金就会有所保留或提高戒心,投资意欲肯定打了折扣。 再者,特朗普的国际政策经常左摇右摆,飘忽不定,你猜不到他何时及向那个国家施以关税压力,一如近期针对加拿大与墨西哥。纵使创科已在多点布局,说不定部分地点也有机会被波及。 因此,影响是否“微不足道”,实属言之过早,反之关税变化仿如一把达摩克利斯之剑,对创科业务构成一项极不稳定的威胁。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
0669.HK
京东剑指餐饮外卖 挑战美团饿了么
这家电子商务巨头正与大型连锁店和高质餐厅合作,准备挑战美团和饿了么的双头垄断地位 重点: 京东已发出信号,准备进入中国庞大的餐饮外卖市场,它极有可能把达达的本地配送服务作为基础 通过瞄准大型连锁店并利用现有基础设施,此行动从长期来看可能会取得良好效果,但短期可能会影响京东的利润 阳歌 随着电子商务巨头京东集团股份有限公司(JD.US; 9618.HK)寻求在中国庞大但竞争激烈的餐饮外卖市场占有一席位,在该市场形成双头垄断局面的饿了么和美团(3690.HK),将迎来一个新的重量级竞争对手。 本周早些时候,在京东发布广告招募“品质堂食餐饮商家”后,中国媒体纷纷对此报道。京东给出的条件同样引人注目,包括5月1日前入驻餐饮商家免佣金。这对新餐厅来说应是一个巨大的刺激,因目前饿了么和美团对入驻餐饮商家的收费,通常在订单金额的5%到25%之间。 这个故事另一个有趣的转折,是京东最近计划将子公司达达(DADA.US)私有化,后者与杂货店和连锁药店等合作伙伴合作,运营着一项本地配送业务,这个网络可以让京东立即具备运营此类餐饮外卖服务所需的基本配送基础设施。 如果私有化成功(京东目前控制着达达63%的股份),京东很可能会让达达重新在香港上市,以筹集资金,用于这项新的外卖配送业务。和很多在海外上市的中国公司一样,京东越来越倾向于让旗下各业务部门在香港而不是美国上市,以对冲日益加剧的中美紧张局势的影响。 京东于2020年在香港第二次上市,作为对其2014年在美国上市的补充。2021年,公司又让旗下的京东物流(2618.HK)和京东健康(6618.HK)在香港上市。 过去十年,中国的餐饮外卖业务风靡一时,全赖中国餐厅数量庞大,同时技术也让集中配送订单变得非常快速和容易。饿了么是第一个进入该行业的大公司,随后是美团和百度(BIDU.US; 9888)。饿了么2017年收购百度的服务时,电子商务巨头阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)就已经是其主要投资者了,一年后阿里巴巴全面收购饿了么。 由此形成的局面一直持续到了现在。网上的一篇报道称,美团和饿了么目前占据着市场主导地位,2023年该市场的规模估计为515亿美元。据该报道,饿了么称2023年其用户达到7.5亿,与400万家餐厅建立了合作伙伴关系。与此同时,美团拥有6.7亿用户,合作餐厅690万家。 阿里巴巴的最新季报显示,截至去年9月底的三个月里,包括饿了么在内的本地服务业务集团营收同比增长14%,至177亿元(24.3亿美元)。集团息稅折旧及摊销前利润(EBITA)亏损3.91亿元,不过和上年同期25.6亿元的EBITA亏损相比仍有较大改善。 与此同时,美团报告其外卖服务(包括餐饮外卖)收入在去年二季度增长13%,从上年的204亿元增至230亿元。不过,我们也应该注意到,二季度的增长速度较一季度的24.6%大幅放缓。 达达的基础设施 接下来,我们就来看看京东会如何发展其餐饮外卖业务,以争夺市场份额。分析人士指出,京东宣布仅跟“品质堂食餐厅”合作表明,它可能想把重点放在高端业务上,而把主要靠价格竞争的众多小餐厅留给饿了么和美团。 这种策略看来很明智,至少一开始是这样,因为大型全国性连锁店和高端餐厅的质量控制和管理总的来说都更好,这应该会让它们成为京东更好的合作伙伴。一份报告指出,京东已经在与几家大型全国连锁餐厅直接合作,其中包括中国本土品牌尊宝比萨和袁记云饺,以及汉堡王的在华业务。 看看达达的两大手机运用程序——达达秒送和京东秒送,会发现前者很有可能就是面向新的餐饮外卖服务。另一项服务京东秒送主要是与沃尔玛、山姆店、奥乐齐和联华超市合作,提供生鲜杂货配送服务。达达秒送的服务更加多样化,它已经在提供餐饮外卖服务,参与的大型连锁店包括麦当劳和 Shake Shack,以及咖啡和茶饮连锁店星巴克、奈雪的茶和喜茶。 达达的这两大应用程序中,达达秒送近来发展势头迅猛,而京东秒送则呈相反趋势。京东秒送曾经是达达的主要收入来源,但达达秒送已在去年取而代之,目前占公司收入的约60%。这两项独立服务的存在,是2014年通过合并形成达达集团的结果,在达达集团私有化之后,京东很可能会将两项服务合而为一。 投资者对京东意欲挑战饿了么和大众点评的消息不是特别感兴趣,或许是担心该公司初期会因此遭受巨额亏损。在报道出现后的三个交易日里,京东在美国上市的股票下跌了6.1%,不过该股在过去六个月里仍上涨了52%,其中很大一部分来自9月中旬以来的一波大涨。 即便经历了这一轮上涨,京东的股票目前的市盈率也只有13倍。远远不及阿里巴巴的25倍,更不敌美团的45倍,不过倒是和拼多多(PDD.US)的12倍相差无几。拼多多最近因旗下热门的低成本国际电子商务网站Temu受到审查而承压。 总而言之,京东进军餐饮外卖的举措看起来是一次聪明的、有针对性的尝试,通过聚焦大型连锁店并利用公司现有的基础设施,有望在长期内取得成功。但在未来几年,这项新举措也将是一个无底洞,可能会严重压低京东的利润。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
9618.HK
JD.US
资产减值拖累 日清去年少赚四成
方便面大厂日清食品去年受资产减值拖累,盈利下滑约四成,但好消息是,其中国业务去年重拾增长,海外发展也颇受看好 重点: 日清食品2024年度股东应占溢利按年下滑38%至41% 去年前三季度,日清食品中国业务收入增长近一成 李世达 春运绿皮火车上弥漫着的方便面味道,曾是许多中国民众刻印在脑海里的春节记忆。然而,随着禁售方便面的高速铁路日渐普及,春运与方便面的绑定才有所松动。方便面早已是中国百姓生活中不可或缺的一部分,但方便面鼻祖、日本日清食品有限公司(1475.HK)近几年在中国的日子并不好过。 生产出前一丁、合味道与UFO炒面等知名方便面产品的日本品牌日清食品,在新春假期过后发布盈利预警,预计截至2024年度录得股东应占溢利介于1.95亿港元至2.1亿港元(1.92亿元),对比2023年度股东应占溢利约3.3亿港元,按年下滑38%至41%。 预计盈利减少的原因,主要是由于1.3亿港元至1.4亿港元的资产减值,而导致一次性及非现金费用所致。2024年度的经调整EBITDA预计在6.05亿港元至6.15亿港元之间,与2023年的6.08亿港元基本持平。盈警发布后,日清股价当日小幅回升,但今年以来仍呈跌势。 中国业务收入恢复增长 日清食品同时公布日本母企日清食品控股株式会社(Nissin Foods Holdings Co. Ltd.)(2897.T) 去年前三季度业绩,其中,日清食品在中国业务分部的收入为535.3亿日元 (25.8亿元),按年增9.6%;经营溢利为28.4亿,按年大减47.2%。经营溢利大幅下滑主要受到汇率影响,若撇除汇率因素,按年增长3.1%,核心经营溢利为50.5亿日元,按年下滑5.6%。 日清似乎想强调的是,去年收入恢复增长,盈利下滑与食品销售无关,公司主营业务仍然稳健。 中国是方便面消费大国,日清食品大部分收入来自中国内地和香港这两大市场。2024年上半年,中国内地业务占据日清食品集团总收入的61.3%。不过,日清方便面在中国越来越不好卖,已是不争的事实。 从2021年开始,日清食品在中国内地的业绩增速便持放缓,2021年收入增速下滑至14.3%;2022年更降至2.1%,至2023年开始倒退,收入按年减少5.3%,直到去年才恢复增长。 公司表示,由于中国内地经济复苏放缓,合味道大杯面等杯装即食面销量,因销售渠道拓展至内陆地区而有所有增长,至于袋装即食面在香港的销售则维持稳定,但冷冻食品销售受则因民众消费习惯改变而下滑。 方便面巨头面对挑战 事实上,包括康师傅控股(0322.HK)、统一企业中国(0220.HK)与日清食品在内的三大方便面品牌,近年都感受到强大的竞争压力。其中号称“国货之光”的白象方便面、美食直播主热爱的韩国三养食品(145990.KS)火鸡面,近年都不断创造话题,销量急起直追。 今年农历新年除夕夜,“过温暖中国年,吃白象方便面”的广告词映入数亿收看央视春晚的民众眼帘。据河南省工商联发布数据,2023年白象食品全年销售额为91.75亿元。内地媒体更引述白象内部人士说法,2024年白象方便面业绩冲高至130亿元左右,已超越统一。 至于三养,据内地媒体报道,三养每年可在中国卖出1.5亿份火鸡面。加上本就广受欢迎的农心(004370.KS)辛拉面,中国民众对韩国方便面的喜爱逐渐升高。韩国农林畜产食品部数据显示,去年前五个月,韩国方便面对中国的出口额达到9,060万美元,按年增长27.7%。 值得一提的是,韩国方便面去年前十个月出口额达10.2亿美元,按年增超三成,创下历史纪录。快速增长的方便面海外市场,正在吸引更多品牌竞逐。 日清食品同样看中海外市场的增长潜力,正在加速海外布局,去年收购了澳洲一家冷冻饺子生产商,并在年底与关联方日清亚洲成立合营公司,于澳洲及新西兰从事即食面、零食、谷物片及其他食品的进口及销售,目的在于加强两个市场的市场推广活动、强化其销售及分销网络。 此外,日清食品也在2023年收购母企旗下越南子公司的控制权,日清在当地设有一座方便面工厂,利用其成本优势,为成本较高的香港、澳门和台湾市场提供方便面。 目前日清市盈率约为18.3倍,较去年9月的14倍上升不少,略高于竞争对手康师傅的18.1倍与统一企业中国的17.7倍,显示其海外策略颇被看好。大和发布研究报告称,日清食品今年的焦点将是海外市场,且增长前景未被充分重视,在收入恢复增长的情况下,重申其“跑赢大市”评级,目标价由4.9港元上调至5.88港元。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
1475.HK
医疗保健/生物技术 
逃税风波下 阿斯利康中国营收仍创新高
事件的主角之一,很可能是此前因“配合调查”而消失于公众视野的阿斯利康前中国区总裁王磊 重点: 若阿斯利康被最终判定需承担法律责任,或面临最高450万美元的罚款 2024年中国市场营收同比增长11%,占阿斯利康总营收的12% 莫莉 2024年,跨国医药巨头阿斯利康 (AZN.US)在中国遭遇重大变故,但上周四公布的全年财报却显示,中国市场的业绩表现依然不俗。在这份财报中,阿斯利康披露了一项重磅消息,因涉嫌通过粤港水路走私两款抗癌药物,公司被深圳海关指控偷逃税款90万美元,而这场风波的主角之一,很可能是此前因“配合调查”而消失于公众视野的阿斯利康前中国区总裁王磊。 财报显示,2025年1月,阿斯利康收到深圳海关出具的《移送审查起诉告知书》以及《鉴定意见通知书》,意见书显示阿斯利康涉嫌偷逃进口税款90万美元。根据相关信息,阿斯利康判断,走私所涉药品为度伐利尤单抗(Imfinzi)和替西木单抗(Imjudo)。 替西木单抗尚未在内地获批,但是香港已经批准将替西木单抗与度伐利尤单抗联合用于肝癌和非小细胞肺癌的患者,因此有人将这两款药物从香港非法走私到内地牟取私利。这与阿斯利康在11月的投资者交流活动中透露的消息相吻合,公司当时表示,有员工涉嫌非法将某些肿瘤药物从香港走私到中国内地。 中国区总裁落马 若阿斯利康被最终判定需承担法律责任,可能被处以偷逃税款一至五倍的罚金,公司表示将会继续全力配合中国相关部门。以深圳海关所指的偷逃税款90万美元计算,罚款额最高为450万美元,这相对于阿斯利康全年70.4亿美元的税后利润来说,可谓是九牛一毛。或许市场解读认为,该调查所涉的风险不高,并未影响阿斯利康在中国的核心业务,财报公布后的第一个交易日,公司股价高开4.5%,全日收涨2.01%。 当时间回拨到3个月前,即2024年10月底,阿斯利康突然在官网披露,时任公司全球执行副总裁、国际业务主席及中国区总裁王磊被带走调查。这一消息如同一颗投入深水的重磅炸弹,导致阿斯利康股价连续下跌,7个交易日内累计下跌14%,市值蒸发约300亿美元,阿斯利康一度失去英国市值第一上市公司的宝座。 资本市场的恐慌源于对阿斯利康中国业务稳定性的担忧。王磊执掌阿斯利康中国长达10年,在这期间中国区成为阿斯利康全球市场中仅次于美国的第二大市场,2017年王磊升任阿斯利康全球执行副总裁,负责亚太区的战略及业务发展,创下中国本土职业经理人在跨国药企的晋升天花板。不过,王磊带领的团队以“狼性”文化出名,部分销售人员在追求业绩过程中手段较为激进,2021年以来曾有多名员工涉嫌骗取国家医保资金被捕。 中国市场营收创新高 尽管阿斯利康管理层在2024年遭遇风波,但公司整体业绩表现相当亮眼,总营收同比增长21%至541亿美元,税后利润更是同比上涨29%至70.4亿美元。其中,中国区的营收达到了64.13亿美元,同比增长11%,占公司总营收的12%,营收额创下历史新高,也让阿斯利康超越默沙东,重新成为在中国收入最多的跨国药企。 阿斯利康表示:“对中国市场的中长期发展充满信心,我们将一如既往地深耕中国市场。” 2024年11月,阿斯利康总计9个药物及适应证被纳入最新的国家医保药品目录。2024全年,阿斯利康共有8个新药及新适应证在中国获批,2025年1月,又有3个药物新适应证在中国获批。2024 年,阿斯利康宣布在无锡投资新建小分子创新药工厂。 目前,阿斯利康的市盈率约为32倍,远高于同样在华取得优异成绩的默沙东(MRK.US),后者的市盈率仅有13倍,但是比起凭减肥药备受关注的礼来(LLY.US)高达75倍的市盈率,阿斯利康的估值仍有上升空间。 2024年12月4日,阿斯利康任命此前领导疫苗和免疫疗法业务部的Iskra Reic出任全球执行副总裁、国际业务负责人,全面负责包括中国、亚洲和欧亚市场等地区的整体战略。Iskra在阿斯利康任职已超过20年,2017年出任全球执行副总裁、欧洲和加拿大负责人,但她未曾涉足过中国业务,接管中国业务后能否处理当前公司在华的复杂政商关系、延续王磊在任时中国市场的高增长,仍有待观察。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
AZN.US
私有化失败的复宏汉霖 前路如何走?
复宏汉霖私有化失败的阻力主要来自H股股东,私有化要约的价格相比IPO招股价几乎腰斩 重点: 复星医药对此表示遗憾但尊重股东的决定,并承诺将继续支持复宏汉霖的长期发展 复宏汉霖业绩表现亮眼,是港股18A板块中首家依靠产品销售实现盈利的创新药企 莫莉 近年来,港股市场长期低迷,生物医药行业股价表现平平,恒生医疗保健指数连续四年下跌,不少创新药企业在港股市场的估值处于相对低位。在此背景下,上海复宏汉霖生物技术股份有限公司(2696.HK)的私有化计划引发了市场的广泛关注。然而,港股18A公司的私有化第一枪,却在H股中小股东的强烈反对下没有打响。 1月22日晚间,复宏汉霖及其控股公司复星医药(600196.SH)发布公告,宣布关于吸收合并及私有化复宏汉霖的特别决议案未获通过。这意味着,筹划了半年的复宏汉霖私有化计划宣告失败,公司将继续保留其H股上市地位。事实上,此次私有化的失败已有先兆,复宏汉霖股价在揭晓结果前的8个交易日连续下跌,累计跌幅高达27.5%,意味着希望借私有化拉高股价的投资者已经提前“出逃”。 具体来看,复宏汉霖私有化失败的阻力主要来自H股股东。根据香港证监会《收购守则》的规定,私有化议案不仅需要获得股东大会的批准,还需要获得至少75%的H股股东同意,且反对票不得超过10%。截至2024年6月,复宏汉霖的股份总数为5.43亿股,其中1.63亿股为H股,3.80亿股为非上市股份。虽然三分之二以上的复宏汉霖股东已经批准私有化计划,但在H股股东大会上,19.25%的H股股东投下反对票,因此私有化计划流产。 复星医药在公告中称对此表示遗憾但尊重股东的决定,并承诺将继续支持复宏汉霖的长期发展。复星医药仍持有复宏汉霖59.56%的股权,控股地位不受影响。 根据2024年6月的私有化计划,复星医药以24.60港元/股、总交易对价合计不超过54.07亿港元吸收合并子公司复宏汉霖,与停牌前的不受干扰交易日前30个交易日平均收盘价16.18港元/股相比,这份私有化的要约溢价约52.04%。不过,这一私有化价格对于许多H股股东来说并不算高,复宏汉霖在2019年港股IPO时的发行价为49.60港元,而私有化要约的价格几乎腰斩,对于H股早期投资者来说,这一价格显然难以接受。 此外,复宏汉霖近年来业绩表现亮眼,是港股18A板块中首家依靠产品销售实现盈利的创新药企。但是,复宏汉霖在上市时并未将其内资股转换为H股,因此港股流通股并不多,影响了交易活跃度和市场流动性,股价无法充分反映公司的实际价值。 私有化失败的消息公布次日,复宏汉霖的股价开盘一度下跌超过11%,当日收跌7.95%,报15.74港元,比半年前的私有化要约价格低36.2%。不过,在随后的两个交易日,股价小幅上扬,反映资本市场对私有化失败态度复杂。一方面,复宏汉霖保持独立发展,或许会影响复星医药对其的支持力度,另一方面在私有化失败后,复星医药有更大动力采用资本运作方式提升复宏汉霖的市值。 业务稳健发展 凭借强大的研发能力和商业化布局,复宏汉霖如今实现了持续盈利和稳健增长,有曲妥珠单抗、斯鲁利单抗、利妥昔单抗等6款产品在中国上市,覆盖肿瘤、自身免疫疾病等多个领域。2023年,公司实现营收53.95亿元,同比增长67.89%,首次扭亏为盈。 2024年上半年,公司营收同比增长9.8%至27.46亿元,净利润3.83亿元,同比增长61%。期内,曲妥珠单抗在国内市场份额不断攀升,实现销售额14.06亿元,同比增长约13.5%;在海外市场也高歌猛进,实现海外销售收入约0.682亿元,同比增长79.1%。2024年4月曲妥珠单抗在美国获批上市,成为中美欧三地获批的国产单抗生物类似药,同年6月成功发货沙特,有望成为首个登陆中东市场的国产单抗生物药。另一款核心产品斯鲁利单抗实现销售收入约6.778亿元,同比增长21.8%。作为全球首个获批一线治疗小细胞肺癌的抗PD-1单抗,斯鲁利单抗已在中国、印尼、柬埔寨、泰国等地获批上市。 凭借海外市场的销售贡献,复宏汉霖的业务还将继续稳定盈利,而维持H股的上市地位不仅能扩大国际知名度,也能优化资本结构,拓展融资渠道。当前复宏汉霖的静态市盈率约为15倍,另一家曾依靠产品实现年度盈利的18A企业康方生物(9926.HK)的静态市盈率为24倍,显示复宏汉霖的市值仍有较大成长空间。未来,复宏汉霖能否在复星医药的支持下实现更大的突破,值得市场持续关注。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
2696.HK
累亏近600亿后 百济神州将实现经营利润
虽然百济神州此前对于何时盈利这一问题始终含糊其辞,但是从业务发展趋势来看,2025年的财务表现值得期待 重点: 泽布替尼2024年前三季度的全球销售额为18.16亿美元,全年销售额或突破20亿美元 百济神州早已推进“去CRO化”,建立了一个由 3,000 多名员工组成的全球临床团队,能降低试验成本、加快入组速度 莫莉 手持年收入超过10亿美元的“重磅炸弹”药物(blockbuster drug),百济神州有限公司(688235.SH; 6160.HK; ONC.US)一向是中国创新药企业中的佼佼者,但是作为最舍得“烧钱”做研发的药企之一,百济神州也一直大额亏损,盈利前景不明朗。最新的好消息是,这家在过去七年巨亏接近600亿元的药企,终于将要迈入经营性盈利阶段。 美国时间1月13日,在第43届JPM摩根大通年度医疗健康大会上,百济神州公司首席执行官欧雷强在主旨演讲中分享,公司预计将实现2025年全年经营利润为正,即根据美国通用会计准则,预计2025年营业收入大于营业成本与销售费用、管理费用及研发费用之总和。 公司随后也发出盈喜,佐证这个说法。 百济神州此前对于何时盈利这一问题始终含糊其辞,不过从业务发展趋势来看,2025年的财务表现的确值得期待。 事实上,在两大明星产品泽布替尼以及替雷利珠单抗的销售带动之下,百济神州在2024年的第二、三季度已经实现经营利润回正,经调整经营利润分别为4,800万美元和6,600万美元。其中,第三季度的营业总收入为10.02亿美元,同比增长28.3%。 拉动百济神州营收高速增长的最大助力来自于王牌BTK(布鲁顿酪氨酸激酶)抑制剂泽布替尼,自从2023年获FDA批准用于慢性淋巴细胞白血病(CLL)后,作为适应症最广泛的BTK抑制剂,泽布替尼已成为一线和复发/难治性CLL以及所有其他已获批的B细胞恶性肿瘤新增患者的主要选择,销售额快速攀升。 泽布替尼在2024年第三季度的全球销售额高达6.9亿美元(49.14亿元),同比增长91.1%,其中在美国的销售额达5.04亿美元,同比增长 87%;在欧洲的销售额达9,700万美元,同比增长217%。这款产品在2023年的全年销售额为13亿美元,让它成为中国医药行业的首款“重磅炸弹”药物。2024年,泽布替尼继续销售放量,前三季度的全球销售额已经达到了18.16亿美元,全年销售额很大可能突破20亿美元,显著改善百济神州的整体财务状况。 另一方面,PD-1抗体药物替雷利珠单抗也在竞争极其激烈的PD-1领域占据一席之地。作为中国市场最畅销的国产PD-1,第三季度该产品的销售额为达1.63亿美元,同比增长13%。2024年10月,替雷利珠单抗正式获得FDA的上市批准,即将在2025年开启商业化之路,有望进一步加快百济神州的盈利步伐。 当众多创新药企业在中国市场“内卷”之际,百济神州早已转向支付能力更强的欧美市场,虽然进行全球临床试验、自建当地销售团队需要高昂开支,这也让百济神州长期处于亏损状态,但是泽布替尼在欧美市场商业化的高度成功,也让更多中国医药企业看到希望。 研发效率提升 欧雷强在主旨演讲中还透露,2024年百济神州已经将13个新分子实体(NMEs)推进临床,还有30多个临床肿瘤管线正在推进,涵盖了小分子、抗体、抗体偶联药物(ADC)、CDAC等多种分子类型。 高效的研发管线布局,背后离不开百济神州庞大的全球临床开发团队。与大多数创新药企高度依赖第三方合约研究机构(CRO)不同的是,百济神州早已推进“去CRO化”。百济神州在2024年8月的一份公告中透露,公司建立了一个由 3,000 多名员工组成的全球临床团队,能降低试验成本、加快入组速度,欧雷强表示:“在临床前、计量递增队列和计量递增到计量扩增的时长方面,公司均处于行业领先地位。” 当然,自建临床开发团队也意味着高昂的研发开支。2024年第三季度单季,百济神州研发投入金额为4.96亿美元,同比增长9%。前三季度研发投入14.11亿美元,同比增长10%,占营业收入比例52.6%,净亏损为4.93亿美元。 百济神州2016年在纳斯达克上市,2018年港股上市,2021年科创板上市,一直以来都是资本市场的宠儿。即便从2017年至2024年前三季度,公司累计亏损577.71亿元,公司在港股的市销率仍然有6.2倍,同样手握出海PD-1药物的君实生物(688180.SH ; 1877.HK)的市销率为5.8倍。随着替雷利珠在美国市场启动商业化,实现泽布替尼两大明星产品的强强联合,百济神州将迎来更有力的财务表现。…
6160.HK
ONC.US
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问止中医最大卖点 AI赋能具潜力
2023年内地最大AI赋能中医服务商问止中医科技拟来港上市,它有何卖点能吸引资本市场青睐 重点: 2024年前三季度问止中医收入1.73亿元,同比增34% 两大人工智能系统针对中医业痛点 罗小芹 人工智能(AI)在医疗应用愈益普及,特别是制药、病理、诊断和AI医疗机器人等领域,对医疗产业产生深远影响,那么AI赋能中医又能否为传统中医创出新天地? 1月9日,问止中医科技向港交所提交上市申请,海通国际为独家保荐人。根据灼识咨询报告,问止中医科技是2023年内地最大人工智能赋能的中医医疗服务商,但它仍然面对中医医疗服务行业于供需两端的痛点。 业绩稳步改善 问止中医的业绩规模虽然较小,但近年稳步向好。2022年、2023年和2024年前三季度收益分别录得6,217万元、1.89亿元和1.73亿元,期内亏损分别为1.54亿元、1.94亿元和5,572万元。 若按非香港财务报告准则计,经调整净溢利分别为515.2万元、4,303万元和4,950.7万元。现金及现金等价物亦由2023年底止的1,429万元增加至去年第三季止的9,687万元,其中4,898万元的增量是来自经营活动所得的现金流。 在供给端,中国内地的中医医疗服务行业高度分散。根据灼识咨询报告,截至2023年底,中国内地共有超过1.26万家人工智能赋能的中医医疗服务商,前五名市场参与者仅占市场份额5.4%。其中问止中医占1.5%。 其次,中医医疗服务极依赖稀缺的医术精湛且经验丰富的中医师。于2023年,中国内地仅有约70万名持牌中医师。其中,高级中医师的占比仅不到5%,不足以满足巨大需求,而中医师薪酬在医疗机构营运总成本占比亦较大。 至于需求端,患者普遍所处位置分散,对中医益处的认识亦有限,故此中医医疗服务商往往要高成本才取得客户,而客户对治疗方案的依从性亦薄弱,所以建立一个让客户了解并信任的中医医疗平台便变得非常关键。 两大人工智能王牌 为了针对供需两端的痛点,问止中医推出了“中医大脑”及“精一书院”。 “中医大脑”是问止中医自主开发的中医人工智能辅助诊疗系统,该系统配备全球中医医疗服务行业最大的临床知识图谱,可广泛应用于中医医疗服务。这种基于人工智能赋能的方法令问止中医的医师,能够进行深入且全面的咨询,最大限度减少对其个人知识及经验的依赖,变相增加高质素从业人员的供应。 精一书院则成立于2021年5月。截至2024年9月底,精一书院已累计吸引了超过22万名注册社区成员(主要包括中医爱好者及合资格中医从业人员)。它不仅能促进中医文化的普及,让潜在客户更了解中医的益处,还有利于提高问止中医的品牌知名度及市场地位。 中医疗具市场潜力 目前人工智能赋能中医医疗服务行业发展仍然处于初阶,但潜力优厚。根据灼识咨询报告,2023年相关市场规模约为109亿元,预计2028年将达到869亿元,复合年增长率为51.4%。在整体中医医疗服务市场中,人工智能赋能中医医疗服务的渗透率,从2019年的不足0.1%逐步提升至2023年的1.1%,预计2028年将进一步提升至5.1%。 平情而论,由于社会老龄化,健康意识提高,以及老年人口储蓄和消费能力增强等因素,中国内地的医疗服务市场有望实现增长。其中,伴随人们对中医了解的增强以及政府利好政策的实施,中医在医疗体系中的渗透率不断提高,中医医疗服务市场具有长期发展的潜力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
财经 
审计风波让陆金所再添阴霾
在普华永道对一些关联方交易发出警告后,这家线上贷款服务机构决定免去该会计师事务所的核数师职务 重点: 在普华永道对关联方交易提出质疑后,陆金所董事会建议终止这家审计公司的外部核数师职务 冲突发生时,这家贷款服务机构正试图扭转收入和利润下滑的局面 梁武仁 对上市公司来说,形象确实很重要。因为审计机构指出一个潜在的问题而将其解雇,当然不利于树立正面形象,在境外上市的中国公司尤其如此,它们经常因某些会计做法而受到详细审查。 但这是陆金所控股有限公司(LU.US; 6623.HK)正在做的事情。对该公司上周一提交给证券交易所的文件中宣布这一举动,投资者并不太放心,尤其是在这家线上贷款服务机构,在中国经济低迷之际勉力支撑财务状况的情况下。 在文件中,陆金所表示其董事会建议免去核数师罗兵咸永道会计师事务所(内地叫普华永道),及其在内地的子公司普华永道中天会计师事务所的职务。公司股东将在特别大会上就此事进行投票表决,但大会日期尚未确定 。 这决定意味陆金所将无法按时发布2024年财报,因它需要聘请另一家审计机构完成审核工作。消息披露后,陆金所在香港上市的股票停牌。但投资者通过其在美国上市的美国存托股票(ADS)表达不满,在普华永道冲突披露后的三天内,该股下跌了22%。 陆金所曾是中国新兴民间借贷行业的明星,因与母公司平安的关系,以及联席首席执行官计葵生(Greg Gibb)和董事长赵容奭(YongSuk Cho)在内的多位知名外籍高管背景而备受关注。然而,公司及其他曾经声名鹊起的民间借贷机构最近遭遇了困境,一开始是北京方面的打压,最近则是因为中国经济的放缓。 公司最新这起戏剧性事件发生得相当快。就在去年5月,陆金所股东在公司最近一次年度会议上投票,决定继续聘任普华永道担任截至2024年结束的核数师。但没过多久,双方关系就开始恶化。据文件显示,1月21日,陆金所审计委员会收到普华永道的一封信,信中称,普华永道已在五天前收到该公司决定,终止双方合同的口头通知。 这一沟通令去年10月以来所发生的事情达到了高潮,当时陆金所的一名高管向普华永道透露,公司可能存在问题的关联方交易。一个月后,普华永道非正式地将这一信息传达给了陆金所的审计委员会,并在去年12月请求对此事进行独立调查。 陆金所对此展开调查,但在最初的吹哨人似否认对相关交易存在异议后,普华永道提出了质疑。导致普华永道中天在1月21日致信陆金所审计委员会,称普华永道中天不再信任该公司,也不希望自己的工作再被纳入陆金所的备案文件中。就在同一天,普华永道致信陆金所审计委员会,披露其已被陆金所非正式解雇。 陆金所表示,审计委员会收到普华永道的信函时,其尚未决定停止与该会计师事务所的合作,而且调查仍在进行中。但该公司后来选择终止合作关系,因为该审计机构在解释其担忧最初产生的原因时“不够坦率”。它还认为普华永道提供的部分信息不一致、相互矛盾或存在“明显且重大”错误。 推卸责任 陆金所还指责普华永道未能及时报告相关交易,“不合理地”限制了其审计委员会获取相关信息,而这些信息本可促成更及时的行动。此外,陆金所表示,普华永道未能提供信息,证明普华永道中天会计师事务所获得有关部门的授权,能够在2024年为其从事审计工作。 最后一项指控有点奇怪,因为陆金所在去年一直聘用普华永道。因此,不清楚为何直到一个多月前,陆金所才对普华永道中天担任其核数师的资格提出质疑。陆金所的解释是,去年9月,普华永道中天因对恒大集团的审计工作不力,被中国财政部勒令暂停业务六个月,意味它要到3月份才能恢复运营。 这一理由或许是合理的。但陆金所本可像其他几十家中国公司那样,在处罚宣布后立即采取更迅速的行动,切断与普华永道中天的关系。 至此,外界很难知道普华永道发现了什么样的潜在违规行为。陆金所定期在年报和中期报告中披露关联方交易,这些交易都涉及其母公司平安集团和平安的子公司。这种集团内部交易在中国公司当中相当常见。 不管这个问题如何解决,陆金所现在最不需要的就是负面宣传,因为它最近的财务表现已经够糟糕。收入在2023年下降了40%以上,净利润暴跌88%。去年的情况并没有改善,上半年收入继续下降,使其出现净亏损。 陆金所的贷款业务一直在萎缩。随着中国经济的放缓,陆金所将重点从小企业主转向风险较低的借款人,作为“去风险”过程的一部分。这一努力可能是明智的,最终会得到回报,但并不是所有的投资者都有足够的耐心留下来。而且新战略能否给陆金所带来转机并无法保证,因为这将取决于许多外部因素,比如中国的经济,以及未来可能影响到所有金融企业的监管改革。 自2020年在纽约上市,陆金所的美国存托凭证价值已缩水近95%,市盈率(P/E)约为3倍,市销率(P/S)只有区区0.5倍。相比之下,另一家在线贷款服务商信也科技(FINV.US),在纽约上市的股票市盈率为6.6倍,市销率为1.1倍。 中国的贷款机构应该都感到中国经济疲软的压力,再加上不断变化的监管环境,似乎越来越不利于私人贷款相关公司。对任何试图度过这艰难时期的公司来说,像普华永道风波这样的事件无疑会造成不必要的干扰。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
6623.HK
LU.US
华通变身金融科技 信不信由你
这家在线证券经纪公司在寻求纽约上市时,强调对金融科技服务的专注,但其财务业绩并不太支持这一点 重点: 华通金融希望通过在纽约上市,集资3,000万美元,相对其收入和利润而言,这是一笔不小的数目 这家在线证券经纪公司,似正将自己定位为金融科技专家,但其财务业绩显示,这些努力所取得的进展并不明确 梁武仁 在这个数字时代,“金融科技”这个时髦的词确实听起来不错。 为纽约IPO做准备的在线证券经纪公司华通金融,对这种联想的魅力寄予厚望。但由于没有太多证据表明其在金融科技方面的宏伟抱负,公司能否在上市时吸引投资者,可能是一个大大的问号。 根据上周四提交美国证券监管机构的招股说明书,华通金融成立于1989年,主要业务在香港,公司将以每股4至6美元的价格发行500万股,希望通过上市集资3,000万美元。 按这个指导区间的中间值计算,公司市值约为2.4亿美元——考虑到华通金融的财务状况,对它来说是一个相当大的数目。公司截至2024年3月的12个月内总收入只有1,000万美元,这已经是比2023年增长一倍,净利润为250万美元。 根据这些业绩指标,2.4亿美元的市值相当于96倍的市盈率(P/E)和24倍的市销率(P/S)。相比之下,规模比它大得多的竞争对手富途控股(FUTU.US)的市盈率约为21倍,市销率约为8倍。在其他面向亚洲的在线证券经纪商中,老虎证券(TIGR.US)的市盈率略高一些,为50倍,市销率为3倍,但这个指标仍远远落后于华通金融所寻求的水平。 如果华通能够快速增长,这么高的估值或许是合理的。但它究竟计划去哪里找到这样的增长,这个问题可能会让很多人摸不着头脑。首先,对于一家成立超过三十年的公司来说,它的收入基础相当小。如果华通金融花了这么长时间才达到这样的收入水平,大家只会好奇,该公司凭什么预计未来自己的增长会突然加速。 公司的董事会中确实有一些明星人物,招股说明书显示,明星投资人吉姆·罗杰斯将“自美国证券交易委员会宣布我们的注册声明生效起”担任董事和高级顾问。 金融科技愿景 从招股说明书中可以清楚地看到,华通金融希望将自己定位为金融科技专家,以期通过软件许可来促进收入增长。公司在招股说明书中强调的第一个竞争优势,是作为“主要金融科技服务提供商”,为中小型经纪商提供服务。“金融科技”是公司希望向投资者强调的一个词,它在招股说明书中出现了百余次。 但华通金融的自我描述与其财务业绩并不相符,它的业绩由于收入结构的剧烈变化而显得有些令人费解。公司上一财年的收入激增,主要得益于来自传统经纪服务的收入,该业务占总收入的80%以上。这一比例较截至2023年3月大幅上升36%。 华通金融将经纪业务收入的激增,主要归因于新的债券分销服务的佣金收入,截至2024年3月的财年,该业务占其总收入的一半以上。 相比之下,华通金融所称的金融科技服务,即软件许可及相关支持服务的收入,在截至去年3月的最新财年中大幅缩水。这项为第三方客户提供金融科技服务业务的收入,较上年下降70%以上。即便是对一家相关公司的销售额也同比减少了一半以上。 对于华通金融的金融科技业务来说,这样的挫折看起来并不太乐观,因该业务板块直到2023年3月31日止的财年才开始产生收入。通常,新业务线的收入会在早期从较低的基数开始呈指数级增长。 当华通金融报告称,截至2024年9月的六个月里,其面向第三方客户的金融科技产品业务的收入同比增长了六倍多,达到54.6万美元时,情况变得更加令人困惑。但在这六个月里,该公司为关联方Wealth Guardian Investment(WGI)提供的经纪服务收入下降了近30%,至89.3万美元。华通金融的两名高管是这家新西兰经纪公司的股东。 收入结构的变化 如此巨大的变化意味着,华通金融的收入构成在不同时期之间发生了巨大的变化。例如,在截至去年9月的六个月里,经纪收入在总收入中的占比从一年前的近65%降至不到50%,而在截至2024年3月的财年中,这一比例又大幅上升。 华通金融的财务表现不稳定要归因于一个事实,即它的大部分收入依赖少数几个客户,包括WGI。截至2023年3月的一年里,公司的前五大客户占其收入的98%。在接下来的六个月里——截至2023年9月,公司几乎所有的收入都来自这些客户。时间快进到截至2024年9月的六个月,这一比例降至约80%。虽然这是一个进步,但还是表明客户过于集中。 客户数量如此之少,意味着但凡一个客户减少使用它的服务,公司的收入就会遭受重创,这从其收入的各组成部分大幅波动就可以看出来。 华通金融在监管合规方面的过往也不太理想,香港监管机构查明该公司在2022年和次年,违反客户资金管理和公司间股权交易的规定。公司已采取措施纠正违规行为,但鉴于其处于一个高度敏感且受监管的行业,发生过违规行为就是一个危险信号。 金融科技总的来说可能潜力巨大。但这并不意味华通金融注定能够从中受益,至少从招股说明书中提供的信息来看不会。就目前情况而言,该公司似乎自视甚高——尽管在它完成IPO时,投资者可能不一定会认同这一点。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
信也科技国际业务 日渐确定新增量
这家金融科技助贷公司于2018年启动国际扩张,并计划在今年和明年进入更多国家 重点: 信也科技加快海外扩张步伐,三季度国际业务贡献了五分之一的收入 这家金融科技助贷机构的国际收入,在去年第三季度增长了8.7%,预计随着印尼近期监管变化的尘埃落定,国际业务增长将加速 阳歌 在昔日快速增长的经济环境下,大量中国企业将战略注意力放在国内市场,但眼下,全球多元化发展已成为很多企业的最新课题。当很多公司还在试水的时候,作为中国最早进军海外市场的的金融科技助贷机构之一,信也科技集团(FINV.US)已经从其全球战略中收获了显著成果。 信也科技2018年在印尼成立合资企业,迈出全球化的第一步。发展至今,其国际业务已占其收入的五分之一左右。进入印尼后不久,公司进军菲律宾,并于去年进入巴基斯坦,还计划在未来几年进一步扩大全球业务。 然而,2023年底,作为信也科技最大海外市场的印尼突然做出监管调整,导致公司的相关收入增长放缓,也让公司深刻体会到了海外发展的监管风险。 信也科技成立于2007年,彼时中国消费金融行业尚在稚嫩期,蓝领阶层和小微商贩难以从银行获得贷款授信,他们都成为了信也的目标客群。公司与奇富科技(QFIN.US)和乐信(LX.US)等同行在2010年代蓬勃发展,充分满足了日益增长的消费者的借贷需求。 随着中国监管政策的调整,要求所有贷款资金必须来自持牌金融机构,信也科技在成立约十年后,转型为贷款撮合平台,并开始探索全球市场。随着消费信贷行业供给能力提升,提升中国市场份额难度不断加大,使得在海外多元化发展变得更加紧迫。 本周在香港亚洲金融论坛上,信也科技高级副总裁、国际业务两位负责人之一的顾鸣,在参加“东南亚金融科技的未来”专题工作坊时向咏竹坊表示,印尼是信也科技最大的海外收入来源,目前为信也科技提供约70%的国际收入。他还补充说,其余海外收入大部分来自菲律宾。去年第三季度,信也科技国际业务增长8.7%,达到6.355亿元(9,060万美元),是公司当期整体收入增幅2.5%的两倍多。 “对于这些新兴市场国家来说,你更有可能服务那些当地金融机构未曾覆盖的人群——那些从未获得过贷款的人,”顾鸣表示, “在这些市场中,占多数的往往是个人贷款,而非企业贷款。但其中很多是微小企业主,比如街边小吃摊老板。他们才是我们的典型客群,我们并不服务于最富有的客户。” 顾鸣指出,印尼和菲律宾等市场很像10到20年前的中国。他说,这些市场的平均贷款额在100到300美元间,期限通常3到4个月。相比下,该公司第三季度在中国的平均贷款额是这个区间上限的三倍多,约为1,400美元 监管风险 虽然印尼市场给信也科技带来了巨大成功,但在这些新兴市场开展业务的风险方面,印尼也给信也上了一课——在这些市场,监管往往会随着当地金融体系的发展而发生变化。信也科技在2023年10月深刻体会到了这一点,当时印尼监管机构要求从2024年1月1日起,也就是不到三个月后,将可收取的最高日息从当时的0.4%下调至0.3%。 此举不仅使公司在收入上蒙受损失,还使其不得不匆忙做出调整以符合新规,包括调整从2024年1月1日起就不再合规的所有贷款。 由于这一变化,即便市场上的借款人数量仍在继续增加,信也科技在印尼的收入增长仍然放缓。顾鸣表示:“贷款数量仍在增加,但收入增长却放缓了。我们服务了更多优质客户,但收费却变少了。”他补充说,菲律宾业务继续保持强劲增长,去年收入增长约一倍,帮助抵消了印尼增长放缓的影响。 此外,按照印尼今年1月1日生效的新利率政策,当地监管机构根据贷款期限实施了差异化定价。具体而言,六个月或以下贷款的日息上限仍为0.3%,而六个月以上的贷款日息上限已调整为0.2%。考虑到信也科技的平均贷款期限为三至四个月,预计该调整对其业务运营影响甚微。 除了印尼,公司还在去年下半年进一步扩展全球业务,进入了巴基斯坦。顾鸣表示,未来1-2年,公司还计划扩展到更多新兴国家市场。 他指出,全球扩张让信也科技能够利用在国内开发的技术驱动工具和系统,为银行忽视的消费者和小企业提供贷款,同时将风险控制在可接受的水平。他同时表示,从长远来看,公司更倾向于成为借款人与当地银行之间的贷款撮合平台。 管理层此前在公司2024年第三季度财报电话会议上表示,在当前稳定的定价环境下,印尼能够贡献更有说服力的利润,并预计菲律宾业务将在2025年开始盈利。 国际多元化不仅意味着收入增长加快,还可能对信也科技的股票产生重大影响。尽管该股在过去一年上涨了40%,但它目前的市盈率(P/E)仍相对低迷,仅为5.9倍。奇富科技的市盈率也是同样低迷的7.5倍。 信也科技此前表示,希望到2030年将其国际业务的收入贡献提升至50%,届时将在10个或更多国家提供服务。这个目标看起来颇具挑战,但从其目前的发展态势来说,并非遥不可及。国际多元化发展不仅有助于推动业务增长,还能让信也科技成为一家更加国际化的公司,从而进一步推升股价。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道,包括赞助内容。欲了解更多信息,包括对个别文章的疑问,请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
FINV.US
宜宾银行乏亮点 上市遇冷表现平平
这家总部位于四川的银行通过在香港上市筹集18亿港元,用于充实其资金基础 重点: 宜宾银行通过在香港上市筹集新资金,此前其利润增长相对于贷款增长有所放缓,侵蚀了资本缓冲 去年上半年,受信贷需求疲软和降息影响,该区域性银行的收入增长停滞 梁武仁 本周登陆香港交易所时,宜宾市商业银行股份有限公司(2596.HK)是一个相对罕见的例子——成为最近IPO浪潮中首家上市的区域性银行,并让大家重新看到中国的银行业目前面临的挑战。 上周五,该银行通过在香港上市筹集约18亿港元(2.31亿美元),股票定价为2.59港元,位于招股区间的底部,表明市场对该股兴趣不大。确实,据宜宾银行的发售公告显示,面向香港散户投资者发售的股票中,认购率仅为20%多一点。 宜宾银行的股价在周一上市首日小幅上涨0.7%,第二天大致持平。虽然对投资者来说没什么可兴奋,但其首日表现远比新吉奥房车(0805.HK)的首秀表现稳定,后者与宜宾银行同一天上市,首个交易日大跌23%。 在宜宾银行此次转向股票市场筹集资金前,其利润增长落后于贷款组合扩张速度,导致资本缓冲受到影响。监管机构要求银行把资本保持在一定水平以上,以降低破产风险。宜宾银行的招股书显示,过去几年,因为资产(一半以上为贷款)增长速度快于资本,该行的资本对资产比率下降,不过这个比率仍高于最低监管要求。 理论上,四川省下辖的宜宾市政府也可对银行进行资本重组,以避免在IPO中出售股份而导致所有权遭稀释。但没有这样做,因为房地产市场长期低迷导致卖地收入下降,地方政府财政收入减少,资金紧张,或背负着巨额债务,无力偿还。 五粮液成大股东 宜宾银行此前曾通过私下向其他与当地政府有关联的机构,出售股份来增强资本基础。其中最大的一家是白酒生产商四川宜宾五粮液集团,在多次注资后,该集团现在是宜宾银行的最大股东,在IPO之前持有约20%的股权。 但宜宾银行让现有股东增加出资的次数不是无限的,所以上市代表一个新的资金来源。尽管宜宾银行的股票在上市时并未大涨,但它仍然筹集到一笔数额可观的资金,截至去年6月底,这笔资金约占其股东权益的18%。现在该银行已经上市,如有必要,它可以发行和出售新股,更容易筹集新资金。 然而,作为一家上市公司,该银行吸引投资者强烈兴趣的能力仍然存在高度的不确定性,因为其财务状况并不十分理想。 宜宾银行2024年上半年的营业收入总计10亿元(约合1.36亿美元),与上年基本持平。作为主要收入来源的净利息收入实际上下降了4%,但被手续费收入的增长所抵消。该行成功实现净利润增长约3%,至2.618亿元,主要得益于预期信用损失的减少。 作为一个重要的地区经济融资引擎,这家银行的利润增长如此缓慢,突显出中国银行业面临的诸多挑战。首先,截至去年6月底,宜宾银行的贷款总额较上年同期仅小幅增长6.6%,表明尽管中国为了刺激经济增长而实行宽松的货币政策,但信贷需求依然低迷。与此同时,央行的降息给所有银行的利润率带来了压力。2024年上半年,宜宾银行净利差降至1.86%,至少是自2021年(其招股书中最早披露的年份)以来的最低水平。 不良贷款风险 在目前的环境下,及时收取贷款利息可能并不是那么容易,因为一些借款人可能面临自己的信用问题。乍一看,宜宾银行在这方面似乎做得相当不错。其不良贷款率从2021年底的2.27%,下降至去年6月底的1.72%。 但在2020年,该银行通过向包括五粮液集团在内的主要股东,出售不良贷款来清理资产负债表。一个可能令人不安的迹象是宜宾银行的“可疑”贷款,这些贷款尚未正式被认定为不良贷款,但有滑入该类别的风险。去年上半年,这类贷款翻了一番,而“特别提及”贷款——另一类不稳定贷款,增长了逾30%。 这意味着尽管总体不良贷款数据有所下降,宜宾银行客户的潜在信贷风险仍然很高。因此,该银行保留大量资金作为贷款损失准备金也就不足为奇了。截至去年6月底,此类准备金相当于其贷款总额的5.35%,略低于6个月前的5.58%,但明显高于2022年底的4.36%。 宜宾银行当然不是唯一面对此类问题的银行。在其他地区性银行中,江西银行(1916.HK)去年上半年净利润同比下降47%,资产减值损失增加了50%以上。渤海银行(9668.HK)去年上半年的利润同比也下降了9.8%。 宜宾银行目前的估值看起来还不错,市盈率(P/E)为22倍,市销率(P/S)为5.4倍。江西银行的市盈率为65倍,但这是因为其净利润相对于其低迷的股价而言非常低。更能说明问题的是,其市销率只有0.3倍。渤海银行的市盈率和市销率都令人沮丧,前者略低于4倍,后者只有0.6倍。 因此,宜宾银行目前的估值似乎高于同行。但是,除非它能够以某种方式,将自己与其他业绩更有前景的区域性贷款机构区分开来,否则其股票回落到更接近同行的位置,可能只是时间问题——对于其股票的潜在买家来说,这种前景可算不上乐观。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
2596.HK
电子商务 
京东剑指餐饮外卖 挑战美团饿了么
这家电子商务巨头正与大型连锁店和高质餐厅合作,准备挑战美团和饿了么的双头垄断地位 重点: 京东已发出信号,准备进入中国庞大的餐饮外卖市场,它极有可能把达达的本地配送服务作为基础 通过瞄准大型连锁店并利用现有基础设施,此行动从长期来看可能会取得良好效果,但短期可能会影响京东的利润 阳歌 随着电子商务巨头京东集团股份有限公司(JD.US; 9618.HK)寻求在中国庞大但竞争激烈的餐饮外卖市场占有一席位,在该市场形成双头垄断局面的饿了么和美团(3690.HK),将迎来一个新的重量级竞争对手。 本周早些时候,在京东发布广告招募“品质堂食餐饮商家”后,中国媒体纷纷对此报道。京东给出的条件同样引人注目,包括5月1日前入驻餐饮商家免佣金。这对新餐厅来说应是一个巨大的刺激,因目前饿了么和美团对入驻餐饮商家的收费,通常在订单金额的5%到25%之间。 这个故事另一个有趣的转折,是京东最近计划将子公司达达(DADA.US)私有化,后者与杂货店和连锁药店等合作伙伴合作,运营着一项本地配送业务,这个网络可以让京东立即具备运营此类餐饮外卖服务所需的基本配送基础设施。 如果私有化成功(京东目前控制着达达63%的股份),京东很可能会让达达重新在香港上市,以筹集资金,用于这项新的外卖配送业务。和很多在海外上市的中国公司一样,京东越来越倾向于让旗下各业务部门在香港而不是美国上市,以对冲日益加剧的中美紧张局势的影响。 京东于2020年在香港第二次上市,作为对其2014年在美国上市的补充。2021年,公司又让旗下的京东物流(2618.HK)和京东健康(6618.HK)在香港上市。 过去十年,中国的餐饮外卖业务风靡一时,全赖中国餐厅数量庞大,同时技术也让集中配送订单变得非常快速和容易。饿了么是第一个进入该行业的大公司,随后是美团和百度(BIDU.US; 9888)。饿了么2017年收购百度的服务时,电子商务巨头阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)就已经是其主要投资者了,一年后阿里巴巴全面收购饿了么。 由此形成的局面一直持续到了现在。网上的一篇报道称,美团和饿了么目前占据着市场主导地位,2023年该市场的规模估计为515亿美元。据该报道,饿了么称2023年其用户达到7.5亿,与400万家餐厅建立了合作伙伴关系。与此同时,美团拥有6.7亿用户,合作餐厅690万家。 阿里巴巴的最新季报显示,截至去年9月底的三个月里,包括饿了么在内的本地服务业务集团营收同比增长14%,至177亿元(24.3亿美元)。集团息稅折旧及摊销前利润(EBITA)亏损3.91亿元,不过和上年同期25.6亿元的EBITA亏损相比仍有较大改善。 与此同时,美团报告其外卖服务(包括餐饮外卖)收入在去年二季度增长13%,从上年的204亿元增至230亿元。不过,我们也应该注意到,二季度的增长速度较一季度的24.6%大幅放缓。 达达的基础设施 接下来,我们就来看看京东会如何发展其餐饮外卖业务,以争夺市场份额。分析人士指出,京东宣布仅跟“品质堂食餐厅”合作表明,它可能想把重点放在高端业务上,而把主要靠价格竞争的众多小餐厅留给饿了么和美团。 这种策略看来很明智,至少一开始是这样,因为大型全国性连锁店和高端餐厅的质量控制和管理总的来说都更好,这应该会让它们成为京东更好的合作伙伴。一份报告指出,京东已经在与几家大型全国连锁餐厅直接合作,其中包括中国本土品牌尊宝比萨和袁记云饺,以及汉堡王的在华业务。 看看达达的两大手机运用程序——达达秒送和京东秒送,会发现前者很有可能就是面向新的餐饮外卖服务。另一项服务京东秒送主要是与沃尔玛、山姆店、奥乐齐和联华超市合作,提供生鲜杂货配送服务。达达秒送的服务更加多样化,它已经在提供餐饮外卖服务,参与的大型连锁店包括麦当劳和 Shake Shack,以及咖啡和茶饮连锁店星巴克、奈雪的茶和喜茶。 达达的这两大应用程序中,达达秒送近来发展势头迅猛,而京东秒送则呈相反趋势。京东秒送曾经是达达的主要收入来源,但达达秒送已在去年取而代之,目前占公司收入的约60%。这两项独立服务的存在,是2014年通过合并形成达达集团的结果,在达达集团私有化之后,京东很可能会将两项服务合而为一。 投资者对京东意欲挑战饿了么和大众点评的消息不是特别感兴趣,或许是担心该公司初期会因此遭受巨额亏损。在报道出现后的三个交易日里,京东在美国上市的股票下跌了6.1%,不过该股在过去六个月里仍上涨了52%,其中很大一部分来自9月中旬以来的一波大涨。 即便经历了这一轮上涨,京东的股票目前的市盈率也只有13倍。远远不及阿里巴巴的25倍,更不敌美团的45倍,不过倒是和拼多多(PDD.US)的12倍相差无几。拼多多最近因旗下热门的低成本国际电子商务网站Temu受到审查而承压。 总而言之,京东进军餐饮外卖的举措看起来是一次聪明的、有针对性的尝试,通过聚焦大型连锁店并利用公司现有的基础设施,有望在长期内取得成功。但在未来几年,这项新举措也将是一个无底洞,可能会严重压低京东的利润。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
9618.HK
JD.US
董宇辉另起炉灶 东方甄选一蹶不振
在核心带货主播董宇辉离开后,这家直播电商公司上半财年收入下降并陷入亏损 重点: 在明星带货主播离开后,东方甄选截至去年11月的六个月里,收入下降了20%以上,并陷入亏损 受东方甄选的业绩和它核心教育市场疲软的拖累,新东方上周股价下跌23% 谭英 谁料一个打工仔转行当英语老师,再转行做带货主播的人,会造成这么大的伤害?去年7月董宇辉离开东方甄选控股有限公司(1797.HK)时,看上去是一个有益的举动。作为超级带货主播,他引发粉丝反对东方甄选当时的首席执行官孙东旭而给公司带来混乱,孙东旭最后被免职。然而最后,东方甄选同意向董宇辉支付一大笔钱,并让他带着热门直播间《与辉同行》离开,双方分道扬镳。 这场分手对东方甄选来说是痛苦,因产生大量负面新闻,而公司上周发布的最新财报显示,其财务状况也同样令人痛苦。截至去年11月的上半财年,东方甄选的收入下降21.8%至22亿元(3.037亿美元),同时亏损9,680万元。 在扣除东方甄选再对上一年同期已停止运营的教育业务后,收入下降幅度略微温和一些,为9.3%。尽管如此,收入下滑还是让人痛苦地想起董宇辉的离开,因在一年前,即截至2023年11月的六个月里,东方甄选的收入增长了34%,而且利润相当可观。 公司各渠道商品交易总额(GMV)从2023年半年度的57亿元,下降到2024年的中期48亿元,最重要的平台之一抖音上的付费订单数量从5,960万,下降到最近六个月的5010万。 这份惨淡财报中的一个亮点,是东方甄选应用程序上的付费会员数量增长了近一倍,从截至2023年11月六个月里的123,800人,增至最新报告期的228,300人。 虽然当时董宇辉的离开动静很大,是头条新闻,但投资者在看到最新财报后依然做出了负面反应。公告发布后的三个交易日内,东方甄选股价下跌约4%,导致该股过去一年的跌幅达到30%。在东方甄选发布最新财报后的同一天,其母公司新东方(EDU.US;9901.HK)的表现更差。 新东方为了表明如果没有东方甄选,它的表现会更好,在公布的最新业绩既有含东方甄选的,也有不含东方甄选的。把东方甄选的业务算进去后,公司收入增长19.4%至10.4亿美元;但不算东方甄选的话,收入增长31.3%,达到8.94亿美元。 虽然新东方的业绩远好于电子商务子公司的业绩,但其股价在公告发布当天下跌了23%,之后一直保持在这个水平。 麦格理将新东方的评级展望从“优于大盘”下调至“落后大盘”,并将目标价大幅下调44%至34.3港元,部分原因是新东方教育业务和海外收入的预期有所减弱。摩根大通将该公司的股票评级从“增持”下调至“中立”,而中信里昂则下调新东方本财年的收入和盈利预测,但维持“优于大市”的评级。 对教育业务的担忧 新东方最大的担忧主要是公司核心教育业务的疲软。相比之下,对东方甄选的担忧就没有那么明显了,董宇辉的离职是一次性事件,而且在目前这种环境下,它的电子商务业务看起来要稳健得多。 在最新财报发布后,中金公司将东方甄选的目标价上调了74%,至20港元,并表示对该公司的前景持乐观态度。华泰证券将其目标价上调了48%至17.41港元,并表示看到了“季度复苏的稳定趋势”。在雅虎财经调查的12家分析机构中,有六家将东方甄选评为“买入”,不过其余分析机构对该股仍持谨慎态度。 虽然东方甄选的业务似乎已经稳定下来,但去年与董宇辉的争执仍然让市场感到不安,这场争执凸显了在互联网时代,过分依赖有影响力的关键人物的危险。董宇辉曾是一名英语老师,2022年因在网络直播中引用诗歌并利用自己的英语技能推销产品而一举成名。他的影响力与日俱增,以至在董宇辉与东方甄选的首席执行官发生争执后,公司为了安抚这位明星推销员而将首席执行官免职。 去年7月,董宇辉在达成以7,660万元收购其热门节目的协议后离开了公司。 新东方董事长俞敏洪在一份声明中表示,作为一篮子方案的一部分,他将“安排”向董宇辉支付节目的未分配利润,这实际上是将该直播节目送给后者,但不包括东方甄选的物流和供应链支持。东方甄选在最新财报中表示,这导致截至去年11月的六个月内,行政成本同比激增180.7%,达到3.919亿元。 东方甄选有充足的流动资金支付董宇辉的款项。截至去年11月底,公司拥有现金17亿元,较六个月前的23亿元有所下降,那时公司尚未与董宇辉分道扬镳。截至11月30日,公司还有14亿元的定期存款和17亿元的金融资产,表明其财务状况在失去之前的“摇钱树”后依然相当稳健。 与此同时,离开前东家后董宇辉似乎做得很好。他凭借28亿元的净收入在《2024年度中国网络主播净收入排行榜》中排名第一,比李佳琦和疯狂小杨哥等其他大牌网红高出近10亿元。 根据抖音数据工具新抖的统计,截至2025年1月,“与辉同行”在抖音上的商品销售额超过102亿元,相当于董宇辉前东家GMV的20%。截至2025年1月,董宇辉抖音账号的粉丝量2,732万,而东方甄选的粉丝为2,903万。 在2024年10月,董宇辉称他的公司有300 名员工,远少于东方甄选的1,733 人,他不再是单打独斗。董宇辉能将这种势头保持多久尚无定论,不过已经出现了对他公司的产品欺诈和食品安全问题投诉。但这些问题,以及其他涉及自负的超级明星主播的问题,已不再是东方甄选关心的了。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
1797.HK
Shein光芒减退 伦敦上市之路跌宕起伏
这家快时尚巨头在棉花采购方面缺乏透明度,在漫长而动荡的上市道路上,可能会影响其估值 重点: 据报道,Shein计划最快于4月在伦敦上市,但在英国监管机构就棉花采购一事,对公司进行质询后,该计划可能会面临新障碍 围绕其商业行为的争议以及与拼多多旗下Temu的竞争,可能迫使这家快时尚巨头最终考虑在香港上市 夏飞 中国快时尚零售商Shein以精明的商业模式而闻名,它只需数天就能将低成本服装,从广东的工厂送到西方青少年手中。但它自己的上市之路却并不顺利。 据路透社上周报道,几经推迟后,包括因中美关系恶化而搁置纽约上市计划,这家快时尚巨头现有望最早于4月在伦敦证券交易所上市。此次伦敦上市计划重启的大约半年前,《金融时报》曾报道称Shein的伦敦上市计划泡汤,因地缘政治恶化,公司已经放弃了纽约。 伦敦上市计划失败的消息可能为时过早。不过,目前还不清楚Shein最终是否会在伦敦找到归宿,虽然伦敦证券交易所是欧洲最大的证券交易所之一,但它几乎没有吸引到大型中国股票。 关于Shein上市计划的细节尚不清楚。但据路透社12月报道,公司正在与英国金融监管机构谈判,寻求免除要求公司在新上市时,发售至少10%股份的规定。Shein最近的估值为660亿美元,意味发行10%的流通股将筹集66亿美元,远远超过法国媒体集团Canal+ (CAN.L)去年在伦敦规模最大的25亿英镑(30亿美元)上市。 伦敦证券交易所可能会欢迎这样一宗重量级上市,为原本沉闷的市场注入一些活力,因去年只有18家公司在该交易所上市。Shein的上市计划可能在上周末得到了默默的支持,当时英国财政大臣蕾切尔·里夫斯在访问北京和上海时表示,伦敦是中国金融的“天然家园”。自七年前前英国首相特雷莎·梅与中国国家主席习近平会谈以来,里夫斯是访问中国的最高级别英国政府官员。 尽管出现了这一积极信号,但Shein与伦敦的命运之约还远非定数。 上周英国议会举行的听证会上,Shein的总法律顾问朱一男,拒绝直接明说公司的产品是否使用了新疆棉,西方声称,近年该地区侵犯劳动者权益的行为非常普遍。 商业与贸易委员会主席利亚姆·伯恩说:“你让我们对你们供应链正直的信心几乎为零”。他接着对朱一男的回避表示:“近乎藐视委员会”,并敦促伦敦证券交易所和金融行为监管局核查Shein的信息披露情况。 围绕该公司原材料采购,以及环境、社会和公司治理(ESG)实践和涉嫌侵犯知识产权的争议,都可能削弱Shein在公开市场上获得理想估值的能力。与此同时,从美国到南非,各国政府都在取消或重新考虑豁免政策,此类举措可能会重创Shein的商业模式,该模式以超低价格的时尚产品赢得了消费者,比如售价低至10美元的酒会礼服。 失去光芒 Shein创办于南京,现在总部位于新加坡,它的迅速崛起是一个教科书式的案例,表明中国有能力利用好供应链,及其以激光般的精度产生的大量数据。依托这些数据,Shein通过与中国厂商网络密切合作,以闪电般的速度大量生产新服装,为快速时尚的“快”带来了新的含义。 然而,除了拥有一大批喜爱其廉价服装的年轻消费者之外,Shein还拥有规模同样庞大且更具影响力的批评者,他们对该公司的指责不仅限于棉花来源可疑。 去年9月,意大利当局对该公司展开调查,指控它涉嫌“洗绿”,因为它在网站上对环保措施进行了“笼统、含糊和误导性”的宣传。在越南,Shein和竞争对手Temu都被迫停止运营,它们正在努力向政府注册业务。这家由现年40岁的许仰天(英文名Chris)于2008年创立的公司,还因涉嫌侵犯版权而陷入多起诉讼。 美国最近决定终止小额豁免政策(该政策允许价值低于800美元的商品免税进口到美国),目前尚不清楚这会对Shein的商业模式带来多大的损害。一些分析机构认为,Shein能安然度过这场风暴,部分原因是将其产品批量运往美国并存储在当地仓库,这样销售的就是已经在美国的商品了。 与此同时,Shein的利润也面临压力,因为电商巨头拼多多(PDD.US)旗下的Temu正在抢走Shein的供应商和客户。根据Sensor Tower的数据,Temu的应用程序,在2024年第三季度的下载量超过800万次,而Shein则不到600万次。据The Information报道,Shein在2024年上半年的收入增长也放缓至23%,而利润则暴跌超过70%,不到4亿美元。 一些投资者已经开始对该公司失去信心,据彭博新闻社报道,私人市场上,Shein在2023年底的估值为450亿至550亿美元。随着投资者对公司盈利能力下降的担忧,其估值可能会进一步下滑。 回家上市? 早在2022年,就有关于Shein IPO计划的报道出现,但在俄乌战争导致市场剧烈波动后,该公司可能改变了主意。随着伦敦计划的进展不顺,有充分的理由相信,Shein最终可能被迫实施C计划,在香港上市。 虽然公司试图通过将总部搬到新加坡来摆脱中国身份,但它的大部分供应网络还是在中国内地,并且它要在海外上市的话,可能仍需要中国证券监管机构的批准。然而,该公司的名字尚未出现在中国证监会申请境外上市的企业名单上。 公司上市的最大障碍似乎仍来自海外立法机构。中国公司字节跳动旗下的热门视频应用TikTok,即将被美国政客禁用,令人不寒而栗地提醒着人们,与中国关系密切很容易引发对国家安全的担忧。控制着大量美国青少年个人数据的Shein,已经成为美国国会关注的焦点,它担心存在类似的数据风险。 这些因素可能会让Shein别无选择,只能去香港上市,这意味要接受低于亚马逊(AMZN.US)和H&M(HNNMY.US)等在纽约上市的全球同行估值。香港股市目前的平均市盈率为14.4倍,而伦敦股市为16.1倍。虽然如此低的市盈率可能难以让人接受,但Shein可能会发现,它别无选择,只能在离家更近的地方出售股票,那里的监管机构无疑会张开双臂欢迎它。…
微盟是否可高追 让孙涛勇告诉你
微信试推新功能“送礼物”后,一众相关股受带动急升,当中最受惠的肯定是微盟 重点: 微盟股价4日内倍升 集团董事长孙涛勇趁机减持 刘智恒 对于上市后累积亏损51亿元的微盟集团(2013.HK)来说,上月12日突然收到一份超级圣诞礼物,公司股价在短短4天爆升逾倍,市值一下子由50亿港元冲破百亿大关。 原来去年12月18日晚,微信小商店启动“送礼物”功能的灰度测试。微信用户在微信小店中选择商品,点击“送礼物”就可将商品送给指定一方,功能与2014年的微信红包相近,但这次送的是商品而非现金,另外商品价格不能超过1万元,珠宝及教育培训等也不包括在内。 作为“新经济SaaS第一股”的微盟,成立于2013年,主要从事SaaS(软件即服务),基于微信为企业提供开发、营运、推广等一体化解决方案。公司挟着腾讯(0700.HK)这个大靠山,于2019年在港交所上市。 累计亏损51亿元 然而除了上市首年录得盈利外,2020年至2024年上半年,分别亏损11.6亿元、7.8亿元、18.3亿元、7.6亿元及5.5亿元,累计蚀了整整51亿元。 微盟这几年真的不好过,基于国家意向,各大互联网平台开始拆墙,各自不再处于封闭孤立,商品链接打通,再不用以特殊标识码“口令”中转跳转,导致微盟等SaaS平台中小客户数量锐减。 苦苦挣扎也找不到出路,去年初微盟有意将子公司上海微盟文化传媒的50%权益出售,估值不低于18亿元。消息发布后,微盟股价急跌,吓得公司惊惶失措,5日后急忙煞停建议。 分拆的如意算盘失利后,公司要觅出路,去年3月时,以3,100万元作价增持拌饭科技24.4%股权,令持股量达53.5%。拌饭科技主要从事影视出品、制作分发,及内容平台营运等。 投行调升目标价 虽力求改变,但暂时收效不大,公司股份更是长期低位徘徊。微信这份50亿港元的厚礼,让微盟重回市场的目光,投资者对其刮目相看。中金发表报告,认为微信小店开启“送礼物”功能,作为龙头第三方服务商的微盟,客户量将有机会上升;而通过生态相关的增值服务,进一步提升增长空间。中金将微盟目标价上调56%至2.8港元,维持“跑赢行业”评级。 高盛报告亦指出,“送礼物”将吸引更多商户加入微信小店,带动商品交易额,微盟料可直接受惠,将其目标价由2.5港元调升至2.7港元,评级为“中性”。 若说“送礼物”能大幅带动微盟的业务,现时还属言之过早。市场有猜测,腾讯是否有意染指电商市场,藉“送礼物”作为介入试点;倘若如是,对微盟确实有利。现实却是电商市场基本格局已定,阿里巴巴(9988.HK; BABA.US)、拼多多(PDD.US)及京东(9618.HK; JD.US)已稳坐龙头,抖音亦来势汹汹,腾讯想要插足随时劳而少功。 反之,有分析估计腾信是借微信送礼,作为打通微信生态的流量工具,因此虽能带动第三方小程序的开发,对消费有一定刺激作用,但却不如想象中的力量大。 孙涛勇吃相难看 姑勿论如何,腾讯为微盟送上这份礼物,让后者再次成为市场焦点,肯定对微盟百利而无一害,但作为投资者则不宜过份乐观。我们看微盟创始人兼董事长孙涛勇在股市的一连串操作,或许能带来一点启示。 根据港交所资料披露,孙涛勇及两名执董在微盟股价高歌猛进时,分别在去年12月20日、23日及27日减持公司股份,累计售出1.24亿股,占公司已发行股数3.68%;每股平均售价由2.33港元至3.09港元,合共套现3.19亿港元。 有趣的是,三名股东表示对公司未来发展的信心及长远投资价值充分认同,承诺由去年12月27日开始的一年内,不会再出售手上股份。但看看他们现时的持股比例,孙涛勇作为董事长只余下7.15%、另外两位执董更仅有0.16%及1.26%,三人相加连9%也不到,试问还有多少股份可售?况且他们的承诺也不过是区区一年。 市场批评孙涛勇等吃相难看,作为微盟最高领导者,最清楚公司的业务及前景,在股价急升时减持,是否代表他们认为股价升势是没坚实基础,“送礼物”只是纯炒概念,因此大股东才迫不及待减磅?市场对“送礼物”为微盟带来业务上的效果,又是否期望过高?一切留待投资者自行判断。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
2013.HK
基础建设/资源 
智驾领域的黑马 黑芝麻能否跑出?
这家智能汽车技术制造商的股价,自去年8月上市以来一直低于发行价,落后近期上市的而上升强劲的同业 重点: 黑芝麻智能去年收入增长约52%,不过下半年增速较上半年有所放缓 由于产品被两款量产车型采用,公司去年上半年的毛利率显著提高 阳歌 近期上市的智能驾驶科技股中,黑芝麻智能国际控股有限公司(2533.HK)正成为一匹黑马,以争夺投资者青睐。去年8月上市六个月后,因投资者担心其客户群规模相对较小,截至本周一股价较上市价下跌约10%。 这些投资者似乎从公司周一晚发布的盈利预告中获得一定鼓舞,推动黑芝麻股价周二的早盘中上升了3.5%。除其他信息外,公告显示,公司去年下半年继续取得强劲的两位数收入增长,不过增幅不及上半年。 即使是在这一波反弹后,该股仍较IPO价格低约6%,使其在新上市的智能驾驶技术公司中显得格格不入,这些公司的股票自上市以来几乎全部上涨。地平线机器人(9660.HK)自去年10月底上市以来,股价上涨了约80%,而佑驾创新(2431.HK)自去年12月IPO以来,股价上涨了近60%。 在美国,近期上市的自动驾驶出租车运营商文远知行(WRD.US)股价涨幅领先,自去年10月上市以来几乎翻了一倍,而小马智行(PONY.US)则上涨了近30%。 那么,为何黑芝麻在同业中相对落后,这种情况真的正常吗?我们稍后会更详细地探讨这个问题,但在这之前,我们先来回顾一下最新盈利预告吧。 黑芝麻表示,预计2024年全年营收将在4.5亿元(约合6,200万美元)至5亿元间,以此区间中位数计算,将较去年的3.13亿元增长约52%。减去之前公布的上半年数据后,公司预计2024年下半年营收增长43%左右,增幅强劲,但较上半年69%的增幅有所放缓。 公司表示,预计全年净利润约为1亿元,扭转去年同期亏损48.6亿元的局面。摘去上半年的数据后,公司去年下半年亏损约10亿元。但大部分亏损似乎与非现金项目有关,公司没有给出不含这些项目的预测。 收入增长的原因相当标准,主要因包括汽车芯片和片上系统(SoC)在内的智能驾驶产品销量增长。公司还提到车路云一体化芯片等新兴领域的销售收入增长,并指出此类销售得到政府政策的推动。 坦率说,有关收入增长,黑芝麻智称其为“预期”增长。因此股价的上涨可能反映投资者对公司继续增长的信心,或许反映投资者认为其股价被低估。 采用率上升 分析完这份并没有那么与众不同的盈利预告后,我们会在文章的后半部分看看,为什么黑芝麻智能在上市后股价相对差劲。在这里,我们需要先指出的是,尽管上市后它的股价有所下跌,但其市销率(P/S)仍然高达32倍。这低于地平线机器人的41倍,但比佑驾创新的18倍高出不少。 不过,似乎可以说,投资者对黑芝麻智能的印象不如它的部分同行。投资者犹豫不决的一大原因,似乎是公司进入智驾领域的时间较晚,导致其产品在量产汽车中的应用稍稍落后于竞争对手。 公司在去年8月发布的中期财报显示,其产品已被至少两款量产车型采用,其中包括吉利旗下领克的一款车型,以及国企巨头东风的一款车型。公司称,截至去年中,它赢得16家汽车制造商及一级供应商的23款车型订单,但这些合同通常是针对研发中的汽车,其量产潜力尚不确定。 地平线机器人的招股说明书中,没有透露有多少量产车型采用了它的产品。但该公司指出,这些产品被27家车企用于超过285款车型,远远高于黑芝麻智能的订单总数。从这个指标来看,佑驾创新似乎是最强劲的,截至去年中,共有94款车型,采用它的智能驾驶和智能座舱解决方案。 另一个可作比较的关键是毛利率,通常是衡量公司产品独特性和高科技水平的指标。去年上半年,地平线机器人以令人羡慕的79%的毛利率领跑同业,佑驾创新在三家公司中排名垫底,仅为14%。 黑芝麻2024年上半年的毛利率为50%,处于中游水平。但2021年从36.1%渐下降至2023年的24.7%后,去年上半年毛利率的增幅就相当引人注目,公司表示主因是领克和东风汽车开始量产。随着来自这两家客户,以及其他一些新增量产车型的大量订单不断涌入,下半年毛利率可能会继续提高。 总言之,黑芝麻之所以只能成为一匹黑马,似乎主要因它进入智能驾驶领域较晚,因此仍在努力向客户推销自己的产品。尽管去年下半年的增速较上半年有所放缓,最新盈利预告显示,其收入仍在稳步增长。这意味公司下个月公布2024年最终业绩时,投资者将会寻找其恢复加速增长的迹象,而如果黑芝麻能证明其产品在车企中越来越受欢迎,投资者可能会对其投以信心一票。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
2533.HK
关税成创科头上的“达摩克利斯之剑”
2月1日,中美贸易战的号角再次吹响,美国开始向中国内地及香港进口的货品加征10%关税,经营电动工具的创科股价实时受压 重点: 创科表示关税对今年业绩影响微不足道 集团早已在全球各地设立制造基地,以分散分险 刘智恒 古希腊时代,叙拉古城池的大臣达摩克利斯十分羡慕城主狄奥尼修斯,一天城主让他尝试做一天的主人,当达摩克利斯坐上宝座后,发觉王座上方悬挂着一把金光闪闪剑,让他十分不安心。城主对他说,顶上的剑能每分钟提醒自己王权下时刻隐藏的危机。后人就用这个故事,寓意在权力或安逸环境下,危险时刻存在。 近日,特朗普刚上任美国总统,贸易战的烽烟再起,虽然对加拿大及墨西哥加征的25%关税暂时延缓1个月,但中国就没那么幸运,美国对华加征的10%关税实时实行,对主要市场在美国的创科实业有限公司(0669.HK)来说,就像一把悬在头上的剑,时刻威胁到集团的业绩。 关税对一众以美国为市场的华资企业来说,必然受到影响,问题是程度有多大。生产及销售电动工具、户外园艺工具、地板护理及清洁产品的创科,在面对关税的威胁下,股价也受到一定压力,急发公告力证业务不受影响。 股价一度跌破百元 2月3日是美国开征关税后首个交易日,创科即下跌近5%,失守百元关口,收报99.65港元。股价突然一挫,公司不敢掉以轻心,急忙与证券界对话,而分析师对创科的回应也深表认同。 摩根大通的报告表示,美国虽占创科去年中期收入的75%,但集团的韧性在于其供应链多元化,以及可快速调整生产布局。摩通认为目前股价疲弱,反倒是一个增持机会,预期去年下半年公司利润同比升18%,给予公司“增持”评级,目标价135港元。 花旗亦认为创科可藉调整价格及供应链转型,一定程度抵消相关政策影响,给予创科买入评级,目标价140港元。 证券界投下信心一票,创科股价稳定下来,并重上百元大关。公司更发出一则公告,强调关税对2025年的影响“微不足道”。 多元生产分散市场 创科在公告中展示了一系列的应对策略,其中集团强调,已将生产地点分散:“在过去八年间,集团在全球制造的足迹显著地多元化,使公司能够自信地适应特朗普政府颁布的潜在新关税。” 其次是尽量开拓更多市场。集团说:“公司的策略性远见,已减少对单一市场的依赖,容许公司能自信地应对一系列的贸易局面。” 在产品方面,创科不断推陈出新及优化改良。公司强调不断专注于创新以超越竞争对手,并提到:“在美国拥有最先进的生产设施,以及开发用户驱动型创新产品,相信于行业中处于最佳位置,继续为客户提供价值。” 中期盈利回升 事实上,创科2023年盈利虽有所回软,全年下跌至9.76亿美元,但2024年业务开始有回升态势,上半年销售增长6.3%至73亿美元,纯利增长15.7%至5.5亿美元。 期内的毛利率保持平稳,接近40%,自由现金流由3亿美元升至5.08亿美元,负债比率更由25.7%大幅收窄至9.2%,下调16.5个百分点。 旗舰品牌MILWAUKEE 销售额增长11.2%,RYOBI 的表现亦跑赢市场。北美业务同比增长5.6%,欧洲增长7.9%,澳洲及亚洲更录得13%增长。 相类行业的家得宝(HD.US)的28倍,以及史坦莱百得(SWK.US)的44倍,创科现时延伸市盈率约为23倍,与他们比较,创科估值并不算高。 不过,创科虽力证对今年盈利影响有限,然而特朗普的决策变幻莫测,随时又会出现变化,倘若与华关系再恶化,难保关税不会再提升。毕竟长线基金讲求稳定回报,当你存在着未知数,基金就会有所保留或提高戒心,投资意欲肯定打了折扣。 再者,特朗普的国际政策经常左摇右摆,飘忽不定,你猜不到他何时及向那个国家施以关税压力,一如近期针对加拿大与墨西哥。纵使创科已在多点布局,说不定部分地点也有机会被波及。 因此,影响是否“微不足道”,实属言之过早,反之关税变化仿如一把达摩克利斯之剑,对创科业务构成一项极不稳定的威胁。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
0669.HK
香港上市碰壁 优蓝国际转战纳斯达克
这家为蓝领提供服务的公司,即将完成在纳斯达克的SPAC上市,以筹集少量资金 重点: 放弃赴港上市尝试两年多后,优蓝国际终获中国证券监管机构批准进行SPAC上市 由于两年前在香港IPO招股说明书中披露的商业模式不赚钱,公司可能急需现金 梁武仁 绝望肯定是促使人把事情做完的强大动力,不管是好是坏。 这是从优蓝国际控股股份有限公司的故事中得出的一个教训,作为面向蓝领的招聘和职业教育服务提供商,公司在上市道路上又回到一个不那么理想的备选计划。该计划在上周向前迈出了重要一步,中国证券监管机构批准优蓝国际,利用特殊目的收购公司(SPAC)在纳斯达克上市。 借壳上市并非优蓝国际原来的计划。公司曾于2022年底尝试在香港申请IPO,并向香港交易所提交了申请。但此事在六个月时间里毫无进展,计划因此失效,此后公司没有提供任何更新文件。 相反,去年5月,优蓝国际宣布同意与在纳斯达克交易的SPAC Distoken Acquisition Corp.(DIST.US)合并。像Distoken这样的SPAC是空壳实体,可作为实体公司通过反向合并上市的工具,从而绕过传统上市很多繁琐要求。 上周四,中国证监会终于批准了这笔交易,为优蓝国际扫清一项关键的监管限制。从2023年初开始,中国要求那些寻求海外上市的公司先获得此类批准。 据报道,最初尝试在香港IPO时,优蓝国际试图筹集至少1亿美元资金。考虑到它在IPO前的融资中获得的估值,这个目标在当时看起来是可行,因市场对中国蓝领的服务需求旺盛,投资者看好它的增长故事。 在提交IPO申请前,公司在六轮融资中筹集约13亿元(1.78亿美元),投资者包括电魂网络(603258.SH)的子公司杭州电魂、三七互娱(002555.SZ)的子公司安徽尚趣玩、海宁中南和新东方基金。当时,最后一轮融资对优蓝国际的估值高达33亿元。 优蓝国际未能实现香港上市的原因不得而知,但部分公司因不满足香港交易所和香港证券监管机构的要求而放弃是常事,首次申请上市的公司尤其如此。在申请失效后,优蓝国际就从股票投资者的视线中消失了,直到传出与Distoken的交易。 但有一点很清楚,如果顺利完成SPAC上市,优蓝国际的估值可能会小得多。该SPAC在2023年2月的IPO中仅筹集到6,900万美元,其市值一开始就不高,现在更是缩水到3,740万美元。估值下滑似乎与2023年11月按照修订条款,赎回价值约3,200万美元的股票有关,此举是为了让SPAC有更多时间完成合并。这似乎表明其原始投资者,对SPAC能按时完成合并的信心下降。 Distoken的发起人兼投资者借了一些资金来弥补部分现金损失,但这家SPAC的资金仍大幅减少。截至2023年底,其信托账户中有大约4,100万美元,这笔资金可提供给其合并目标。这意味优蓝国际通过Distoken借壳上市获得的资金,将远远少于其原计划通过香港IPO获得的资金。 盈利之路漫漫 所有这些都表明,自最初的香港上市申请以来,优蓝国际的估值可能已经下滑。公司很可能正努力提高利润(如果还能盈利的话),而且可能急需现金。Distoken尚未在文件中披露Youlife的任何财务信息。但优蓝国际早前在香港IPO的招股说明书中,提供了一些关于该公司财务状况的线索。 截至2022年上半年的三年半时间里,优蓝国际累计净亏损超过5.4亿元。这并不仅是折旧成本等属于非现金性的会计损失。公司实际上消耗了相当多的现金,截至2022年6月底,经过多年的负现金流后,其持有的现金及现金等价物仅有4.42亿元。 优蓝国际的商业模式依赖中国蓝领就业市场的需求。中国需要此类劳动力来实现其高质量经济发展,以及制造业和服务业的现代化。然而,这类工人通常供不应求,因许多年轻人倾向取得大学学位,这样就能找到收入较高、体力要求较低的工作。 这种供需失衡本应为优蓝国际带来丰厚的收益,公司自称是“中国领先的蓝领人才终身服务提供商”。公司的服务涵盖蓝领员工可能需要的全方位服务,从招聘到职业培训。优蓝国际甚至在2021年收购了合肥的一所职业学院。 但优蓝国际并非唯一追逐蓝领需求的公司。这个领域高度分散,竞争激烈,使得任何一家服务提供商,都难以快速增加收入或占据有意义的市场份额。 更糟糕的是,由于关键功能依赖于外包,优蓝国际的成本高昂。正因如此,2019年公司的毛利率不到0.5%。到2021年,这个比例提高到略高于20%,但对于一家自称通过“先进的技术赋能”的公司来说,仍然不够鼓舞人心。 鉴于优蓝国际转向小型SPAC上市,外界可以合理推测,自尝试香港上市以来,它的境况并没有好转多少。Distoken的时间也不多了,因在美国,SPAC在IPO后通常最多有两年的时间来完成合并,若按此计算,其截止日期本应在本月到来。Distoken在与优蓝国际达成合并协议后,将截止日期延长到了今年11月,又多了九个月的时间来完成交易。 尽管如此,双方对达成这笔交易的渴望显而易见。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
国星宇航亏损续扩大 紧捉太空热上市
中国民营卫星企业国星宇航在内地市占率排第八,正筹划在港上市 重点: 国星宇航旗下星基解决方案业务增长强劲 研发及行政开支增加,拖累业绩亏损扩大 白芯蕊 由马斯克创办的SpaceX,不单制造史上最强大火箭“星舰”,还创办卫星互联网星链(Starlink)项目,揭起全球太空探索热潮,令投资市场追捧太空概念股。内地主打商业卫星建设的企业成都国星宇航科技股份有限公司,也趁着太空概念热潮,最近上载上市申请档,为进军本港上市铺路。 国星宇航于2018年5月由陆川博士成立,陆氏拥有近20年人工智能、航天及通信工程研究经验。按弗若斯特沙利文资料称,国星宇航在从事卫星相关业务的中国民营商业航天企业中,排名第八位,累计AI卫星发射次数,则是内地民营商业航天企业中排名第一。 据上市申请披露,国星宇航由陆川旗下的北京星融宇航及北京新时代,分别持有23.51%及10.07%股权,即合共33.58%股权,为该公司最大股东,其次是星河产业集团,持有10.01%股份,其他股东包括深创投集团(持股3.9%)、中小企业发展基金(持股1.31%)等。 商业航天增长强劲 内地政府积极鼓励商业航天,包括优化区域布局,加强对中国航天领域民营投资,推动行业迅速发展。据上市申请档,整个产业规划由2019年只有8,000亿元,到2023年已急增至1.9万亿元,复合年增长率达24.1%,随着未来卫星应用增加,增长势必进一步加快,市场估计到2028年将达到6万亿元,即2023年至2028年复合年增长率达25.9%。 所谓商业航天行业,主要由民营航天企业及国有航天企业组成,涉及研发、制造飞行器、火箭及相关设备,尤其卫星行业为商业航天行业其中一个主要部分,当中大致分为三个主要环节,包括卫星研制、卫星发射及卫星运营和应用。 简单来讲,卫星获取高精度数据后,透过通讯、环境监测、灾害管理和太空探索等,用作改善决策及提高营运效率。随着人工智能年代到来,卫星发展也引入相关技术,人工智能卫星能提供由AI驱动的数据分析及计算服务,增强卫星功能。 上市档指出,国星宇航目标是提供低成本及低门槛的商业卫星,构建天地一体AI基础设施,并制定三个阶段路线图,第一阶段是自成立后至2022年,专注自主研发具有AI技术应用能力的卫星,第二阶段(2023年至2027年)是提升自主研发的星基解决方案深度和范围,以及加快AI应用卫星向智算卫星发展,第三阶段(自2028年起)则是营运覆盖天地一体化AI基础设施,提供商业化星基解决方案与天基智算服务。 现时国星宇航主要由两大业务组成,其中星基解决方案便占2024年首3季收入81.5%,星基解决方案便是利用卫星遥感数据,以及通过由国星宇航利用AI算法开发的灵境引擎,迅速将二维卫星遥感数据,变生成高精度真实城市三维数字模型,应用在数字城市、城市治理、文化及旅行、体育及游戏应用等。 研发开支劲升逾倍 国星宇航星基解决方案业务增长不俗,单是2024年首3季收入达1.93亿元,按年大升135%,同期毛利更急升312%至6,074万元,毛利率年增13.5个百分点至31.4%,主要受惠星基解决方案应用场景项目价值较高推动。 不过,集团2022至2023年业绩却见红,2024年首3季业绩中,亏损更录得扩大,按年大增92%至2.14亿元,比2023全年的1.39亿元更多,主要是研发开支巨大,单是2024首3季研发开支便按年急增2.4倍至1.05亿元,占集团总收入的44.2%。 此外,一般及行政开支花费亦高,影响集团盈利能力,2024年首3季相关开支便达1.31亿元,按年升50.8%,占集团总收入的55.2%,集团解释主要是以股份为基础付款,导致雇员福利开支增加所致。 另一方面,国星宇航客户收入集中度极高,四川一名从事技术研发及推广的客户,去年首3季占国星宇航收入73%。公司过分依赖少数客户,一旦客户转投他去,对公司影响甚大。而且客户也能利用其重要性而增强议价能力,要求更低价或更优惠条款,让国星宇航收入下降,影响业绩。 总括来讲,全球多家以太空概念为主题的上市企业,目前普遍面对研发开支大,业绩处于亏损的困境,国星宇航还要面对客户过分集中及行政开支高企等问题,相信上市后要等待多点时间,才有机扭转亏损局面。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里