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广汽拟通过发行A股方式，买入一汽股份持有的某整车合资公司部分股权，惟未有公布详细交易细节 重点： 广汽以发A股方式，收购一汽旗下合资公司部分股权 工信部预先预告，鼓励车企兼并重组 　 白芯蕊 过去十年中国汽车产业经历新能源转型、内卷式价格战与全球供应链重塑后，目前正面对史无前例深层次整合潮。广州汽车集团股份有限公司（2238.HK；601238.SH）在9月14日收盘后宣布，与中国第一汽车股份有限公司签署《意向协议》，广汽拟通过发行A股方式，买入一汽股份持有的某整车合资公司部分股权，令一汽变身成为广汽第二大股东。 受消息利好，广汽股价在消息公布后次日一度炒高16%，最终当日涨幅大幅收窄至2.6%收盘。 品牌阵容强劲 在广汽宣布计划收购一汽合资公司部分股权前，工信部早在9月11日举行新闻发布会，表示将支持大型汽车企业开展改革，以市场化、法治化方式推进企业间兼并重组，支持骨干企业有效整合研发、生产等资源，避免在产品设计、技术研发等方面开展同质化竞争，似已提早暗示广汽与一汽的资产重组计划。 回顾广汽的历史，集团于1997年成立，为广州最大车企，隶属广州国资委，旗下品牌包括广汽传祺、广汽埃安、广汽丰田、广汽本田等品牌。 至于一汽集团成立得更早，目前为北方最大车企，其总部设于吉林长春，与东风集团、中国长安同属国务院国资委直接监管一级央企，一汽旗下自主品牌包括红旗、解放，及合资品牌一汽丰田、一汽大众等。 最初市场估计，广汽丰田或与一汽丰田合并，但据内地媒体《财经》报道，交易虽涉及一汽丰田，但广汽集团不会全额收购一汽所持有的一汽丰田，意味一汽丰田和广汽丰田不会在此交易中完全合并。 广汽与一汽的交易仍有待公布，但无可否认的是内地汽车业竞争激烈，令广汽业绩惨不忍睹。从2026年广汽中期业绩看到，集团净亏损扩大至44.67亿元，同比大增76%，毛利率为-4.25%，即卖一辆亏一辆。 集团解释主要受到国内市场竞争加剧，同时面对上游原材料成本上涨，导致自主品牌利润下滑，且合资品牌经营承压，加上销量下降、销售投入持续加大及原材料成本上涨等因素影响，成为集团录得巨大亏损的主因。 利润率创十年新低 另一方面，虽然中央过往两年不断推出汽车反内卷政策，但汽车业基本未有改善。据乘联会数据显示，汽车行业利润率已经从2021年的6.1%，下降到2025年仅剩4.1%。更不幸的是，步入今年有进一步恶化迹象。据中国汽车工业协会副秘书长陈士华称，2026年上半年，中国整车制造平均利润率进一步下滑至1.5%，创近10年新低。 为免汽车业进一步内卷，行业并购是出路之一，而投行对广汽与一汽资产重组的反应偏向正面。花旗认为，一汽将成为广汽第二大股东兼具战略影响力，此举被视为中国推动国有车企整合的首个具体行动，与近期“十五五”汽车业政策呼吁跨区整合，以遏制重复竞争相符。 另一家投行大和则估计，一汽通过资产转让安排合并，形成交叉持股结构，相信会促进两家车企更广泛战略合作，但认为汽车业当前疲弱，预期较显著的财务改善，可能需要数年后才显现。大和又指，若合并导致部分国内品牌整合，将对内地汽车业秩序及竞争有利，因此潜在合并对中国汽车行业稍微偏向正面。 面对利润率跌至1.5%的近十年新低，广汽与一汽跨区域的股权重组，无疑吹响了内地车企“十五五”兼并重组潮的号角。在央企与地方国企破局打破藩篱的背后，本质上是消除同质化恶性竞争、遏制产能过剩的强烈警示。 市场普遍将本次交叉持股视为整合产业资源、重塑市场秩序的正面信号，惟在内卷式价格战持续吞噬毛利下，单靠股权层面搬砖加瓦，恐难以即时扭转“卖一辆亏一辆”的经营困局。长远而言，两大车企能否在技术研发与供应链上产生实质协同效应，将是这场史无前例重组潮能否帮助车企闯过严冬的制胜关键。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

随着中国消费者越来越追求个性化产品，逸仙电商正运用科技进行新成分发掘等工作 重点： 随着消费者寻求更能满足个人需求的护肤品及化妆品，逸仙电商正转向采用AI及其他高科技手段 由于毛利率下滑，加上大举投入营销，逸仙电商第二季度按非公认会计准则计算再度录得亏损    余特莉 逸仙控股有限公司（YSG.US）过去最广为人知的，是遍布中国的完美日记门店所销售的日常彩妆及护肤产品。但如今，面对竞争激烈的中国市场，逸仙正转向AI、生物科技研究及自动化制造，以寻求竞争优势。随着消费者日益成熟，他们追求的是更前沿的新产品，而不只是换上更漂亮包装的旧产品。 在其与韩国科丝美诗（192820.KS）合资设立的广州制造基地，这家纽约上市公司将自动化生产及新一代质量控制系统，与AI辅助的成分发掘、配方开发及临床评估相结合，以加快推出针对不同需求的新型美妆产品。 这座占地78,000平方米的先进制造基地于2023年投产。公司称其为亚洲最大的单体化妆品工厂，作为旗下多个产品线的生产枢纽，包括DR.WU达尔肤、完美日记、小奥汀及皮可熊。咏竹坊上周在广州一场媒体活动中实地参观了这座大型厂房。该基地是公司推动产品开发、制造及质量保证一体化的重要一环。与此同时，公司正快速扩大护肤业务，该业务去年已超越较早发展的彩妆业务，成为最大收入来源。 聚焦中国市场 逸仙董事长黄锦峰上周带领记者参观该基地时表示，中国仍是公司的首要市场，但公司也在探索全球市场的机会。他说：“我们正开始把产品带到亚洲和欧洲，以及其他潜在市场。” 谈到营销开支升至收入的70%以上，黄锦峰表示，逸仙的盈利能力一直稳步改善，并指出公司去年按非公认会计准则计算已实现全年盈利。他解释，逸仙仍会持续投资品牌建设，因为旗下现有品牌的潜力尚未完全释放。他补充，这些投入已开始提升品牌知名度，并改善消费者对品牌的认知。 在逸仙旗下包括法国科兰黎、DR.WU达尔肤及伊芙珑在内的护肤业务成为主要增长引擎之际，公司正推进上述策略。截至今年6月的三个月，公司收入同比增长5.1%至11.4亿元。 季度内，公司护肤品牌收入大增40.4%，占总销售额逾70%，一年前这一比例才刚突破50%。较早发展的彩妆业务收入则下跌35.8%，反映完美日记及其他彩妆品牌在竞争拥挤的中国市场仍持续承压。 两项业务表现分化，凸显逸仙向护肤转型的趋势。公司发展初期，凭借积极的数字营销、明星合作及社交电商，完美日记一度成为中国最知名的彩妆品牌之一。但随着消费者日益谨慎，加上拥挤市场中来自本土及国际对手的竞争加剧，这一模式正面临压力。 逸仙第二季度录得净亏损9,080万元，较一年前亏损1,950万元大幅扩大。公司期内按非公认会计准则计算亦录得9,940万元亏损，而一年前按此口径仍录得盈利。毛利率由78.3%降至73.9%，显示公司在向护肤业务转型过程中仍面临挑战。 在经营指标承压之际，逸仙股价过去52周已跌去超过四分之三，不仅回吐2025年上半年强劲反弹的全部涨幅，更进一步下跌。 新品牌 被问及是否考虑收购其他护肤品牌或寻求新的合作关系时，黄锦峰表示，逸仙目前仍专注于现有品牌组合，但不排除物色其他具有强大品牌价值及良好产品表现的资产。 黄锦峰说：“多品牌策略从公司成立第一天起，就是公司愿景的一部分。”他补充，逸仙看到将护肤技术应用于彩妆的潜力，包括推动“彩妆护肤化”。公司早在2023年便已推出这类产品。 DR.WU达尔肤品牌总经理陈炎（Johnny Chen）表示，公司针对消费者的产品布局正越来越聚焦于功效护肤。在这一领域，消费者寻求的是针对特定肌肤问题的产品，而非宽泛、笼统的美容功效诉求。他补充，随着中国消费者对成分、功效及自身需求的了解加深，他们正转向更专业化的护肤产品。 陈炎以DR.WU达尔肤的杏仁酸毛孔紧致化妆水为例指，该产品过去数年均录得三位数同比增长，今年初亦延续这一增势。 公司表示，AI也正在改变消费者研究产品的方式。越来越多人不再被动接受网红及媒体的推广信息，而是使用AI工具，根据自己的年龄、肤质及特定肌肤问题寻找相应答案，从而更主动地评估各种可能的解决方案。 公司正大举投入研究，以科研成果支撑其产品宣传。自2022年以来，逸仙已投入超过7.7亿元进行产品研发，最近一季度研发开支约占收入3.3%。公司在上海、广州及法国图卢兹设有研发中心。 据公司资料，位于广州市从化区的广州中心设有一个3,000平方米的检测中心，仪器设备价值超过1,000万元。该中心监测超过50项高于一般行业标准的质量指标。 其工厂亦使用自动化机械臂及自动导引车进行物料搬运及包装。逸仙表示，太阳能、废水回收及净化系统也是其可持续发展及提升效率计划的一部分。 逸仙首席科学官承静指出，公司与全球科学家合作，并参与联合研究计划。公司在欧洲的研发布局，也有助其研究亚洲与欧洲消费者之间的差异，并把相关洞察运用于产品开发。 AI是这项工作的关键一环。逸仙表示，公司很早便开始建立AI能力，并已将其应用于旗下所有品牌，而不只是DR.WU达尔肤。公司表示，正利用AI工具筛选活性成分、识别生物标志物，以及探索不同成分的组合，以提升功效。公司亦正利用AI开发新分子，其中部分仍处于研发阶段。 逸仙指出，公司率先在中国利用AI分子对接技术识别出3种PDRN功效增强成分，从而提升产品的抗衰老功效。公司称，这项技术把成分发掘所需时间由数年缩短至仅数个月。…

粮油食品生产商南顺刚公布去年度业绩，盈利略为下滑3%，但公司过去十年股价加股息总回报有近八成 重点： 产品需求稳定但毛利受原材料价格影响 股份成交极清淡但具私有化预期 　 郑瑞棠 生产刀唛食用油、斧头牌洗洁精等家喻户晓品牌的南顺（香港）有限公司（0411.HK），近日公布截至2026年度6月底止全年业绩，收入虽上升5%至50.63亿港元，但盈利却下滑3.2%至2.93亿港元，末期股息由上一个年度的33港仙增至35港仙，业绩公布后股价上升近4%至11港元。 今天南顺在香港股票市场毫不起眼，但原来早于1972年已在香港上市，与著名华资大户长实、新鸿基地产、新世界发展等同期上市，50多年来股票回报或不及这些受惠香港经济起飞的大型开发商，但胜在业务稳定不受经济周期影响，如果以近十年计，回报更跑赢不少大公司。 十年回报跑赢恒指 近十年南顺股价大致在10港元上下，波动相对较低，2016年9月底股价约8.5港元，加上最近10个财年共派息4.28港元，以现时股价约11港元计算，股东十年股价加股息总回报约为八成。 恒生指数十年前约在23,000与24,000点之间，加上每年平均百分之三多的股息率，总回报及不上南顺。至于大型开发商如新地等现股价基本上低于十年前，总回报亦及不上南顺。 南顺的主要产品是粮油食品、清洁用品等，无论经济好坏都必须要用，业务具防御性，对追求高回报的投资者来说可能比较沉闷，大盘及经济向好时一定跑输，但在经济波动时往往有稳定的回报。 而且近年南顺财务相当稳健，基本上是零借贷，2026年6月底公司现金达20.59亿港元，支持公司可以持续派发高股息，近年股息率维持约4%。 美中不足是南顺股票的成交极低，股民要有长线投资的准备。另外要留意公司业绩也受到原材料价格影响，包括生产面粉食用油用的小麦、花生、棕榈油等；及生产清洁剂用的石油化工原材料等。 目前南顺是稳健的公司，但回顾其发展历史，曾经历业务过于激进而出现危机，最终导致股权易手。 兄弟内讧至股权易手 南顺于1930年代由黄景顺于新加坡创立，最初经营食用油、大米及干椰贸易，1948年推出刀唛食用油。1955年黄景顺去世，由两儿子黄大桩和黄大梁继承。1961年开拓香港业务，1969年推出AXE，1987年收购香港面粉厂。 九十年代南顺由黄大桩的女婿钱果丰管理，人称公职王的钱氏曾任行政会议成员，他试图将南顺这家传统粮油企业，转型进军电信、互联网等高科技领域。另一方面他急速将生产线由香港搬往内地，长期虽令生产成本降低，但巨大的资本开支加重了集团的财务负担。 其后九七亚洲金融风暴爆发，银行收紧信贷，加上当时黄大桩及黄大梁兄弟不和，甚至要告上法庭对簿公堂。当时马来西亚丰隆集团主席郭令灿看准南顺家族有内讧，及其核心粮油业务的品牌价值，于是在1997年伺机发动收购，在市场大量吸纳南顺股份，一举成为大股东。 由郭氏收购后，南顺回归核心业务，黄氏兄弟的纠纷最终亦于2000年得到和解，不过他们已沦为小股东。 同业纷纷私有化 香港也曾有从事食用油业的公司上市，但近年都选择私有化退市。例如南顺的主要竞争对手，生产狮球唛食用油的合兴集团，2021年被大股东洪氏家族提出私有化；中粮集团旗下主要从事食用油及面粉业务的中国粮油亦于2020年被私有化；而知名玉米油生产商长寿花食品亦于2020年私有化退市。可见一定程度上显示食用油股未受投资者欢迎，令股价低迷，大股东因而选择退市。 A股上市的内地食用油龙头公司金龙鱼（300999.SZ），其现价市盈率及市净率分别为47倍及1.56倍。虽然南顺规模较金龙鱼要小，但市盈率约9倍，市净率约0.85倍，市值只有26.77亿港元，估值亦较偏低。 目前郭令灿家族持有南顺约61.2%股份，前大股东黄氏家族的黄上哲及关联人士持11.28%股份，流通盘低加上长期成交低迷，估值偏低，实在也惹来私有化的预期。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

内地车企蔚来连续三季录得经调整利润，但股价却创一年低位，比历史高峰跌逾九成 重点： 第二季净亏损同比大幅收窄 经调整利润及毛利率均较首季要低 郑瑞棠 内地电动汽车制造商蔚来集团（9866.HK; NIO.US）近日公布今年第二季业绩，普通股股东净亏损为7.22亿元，比去年同期的净亏损51.4亿元大幅收窄86%，期内经调整净利润为2,480万元，连同去年第四季及今年第一季，已连续三季有经调整净利润，去年同期则有经调整亏损41.25亿元。 期内收入同比增加69%至321亿元，综合毛利率更达18.4%，同比增加八点四个百分点。虽然数据比去年同期大幅改善，但比今年第一季却有所下降，例如经调整净利润比第一季减少44%，综合毛利率亦较第一季低零点六个百分点。所以业绩公布后蔚来股价走弱，跌破30港元水平，创出52周新低，至于美国上市的股份亦跌破4美元水平。 曾经起死回生 回顾蔚来自2018年9月在纽约交易所上市，在2019年创下约1.19美元历史最低，但在一年后却奇迹大反弹，于2021年2月创下逾62美元的历史新高。2022年3月在香港第二上市，挂牌首日已创逾160港元的最高位。 其实论业绩，蔚来业绩一直处于亏损，2020年亏损虽比上年度大幅收窄一半，仍亏损53亿元，但股价却创新高，主要因为蔚来曾经历一个起死回生的故事。 2019年底蔚来由于经营不善出现入不敷出，现金流即将枯竭，面临退市风险，当时创始人李斌被称为2019年最惨的人。然而在2020年四月获得合肥政府国资高达70亿元的战略投资，解决燃眉之急。当时蔚来定位高端市场并主打换电技术，令业务出现爆炸性增长，2020年全年交付量达43,000多辆，比上一年上升逾倍。 而且当时全球电动车龙头特斯拉（TSLA.US）股价开始暴涨，华尔街投资者纷纷视蔚来为中国特斯拉，从以往建议卖出，调转枪头疯狂一边倒唱多，使蔚来股价井喷式上升。 六年过后，蔚来已经有经营利润，全年新车交付量更逾40万辆，是当年的十倍，为何股价却逼近年内低位，只及高峰期的不足一成？主要是由于当年市场憧憬公司死里逃生、销量倍增、政策利好，加上投资者对电动车行业极为看好，认为可颠覆整个汽车业，因而给予蔚来很高的估值。 几年过后，市场对车企的憧憬似乎未能兑现，电动车的渗透率虽已显著提高，但市场的参与者亦大幅增加，竞争激烈形成价格战，加上国家对新能源车的补贴渐渐减少，除了几家最大车企外，中小型车企普遍未能实现盈利，上市车企由从前的高估值急速修正，使股价跌幅巨大。 进入决胜阶段 蔚来董事长李斌近日在一个论坛上指出，内地汽车业将进入最残酷的决胜阶段，是车企能否留在市场的非常重要时期，未来三至五年市场主要玩家将基本确定。他表示，随着产品体验趋于同质化，品牌的重要性开始上升，车企需要在研发、供应链、制造、品质、销售及服务等多个范畴展开全面竞争。 那么蔚来未来能否成为中国汽车市场的幸存者？市场普遍也较为乐观，首先是其在高端市场表现亮眼，顾客的忠诚度增加，使其产品价格有上升空间。蔚来品牌持续领先国内高端市场，2026年第二季蔚来品牌平均成交价达40万元，七月更达43万元，高于奔驰、宝马和奥迪，在主流豪华品牌中排名第一。 其次，蔚来多年来开发的换电模式，成为业务的护城河，令产品不易被取代。有别于传统电动车需要充电站充电，蔚来采取全自动操作，车主不需要下车，三分钟便可完成电池更换，比一般快充更有效率，目前大约有六成车主采用。此举也可达到车电分离，车主买车时可不需买电池，可减少数万元支出，改为每月支付租金，电池的保养亦由公司负责。 这样有助提高车主的效率，增加对品牌的依赖及忠诚度。蔚来在换电系统处领先地位，并开放系统予其他车企，从而产生协同效应。 大行调低目标价 蔚来长远虽具市场竞争力，但由于第二季业绩普遍未及市场的预期，大行纷纷调低其目标价，相信股价短线仍有压力。例如美银指蔚来第二季毛利率虽同比扩大8.4个百分点，但比第一季却收窄0.6个百分点，而且营运支出占销售额19.5%，略高于预期，因而将蔚来港股目标价由47港元下调至40港元，评级中性。 另一方面，成本压力仍不容忽视，蔚来管理层指第二季度平均每辆车成本比去年第四季增加约14,000元，下半年预计还会增加2,000至3,000元，或会使毛利率受压。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

内地知名的海昌海洋公园中期收入下滑，亏损续扩大，加上负债高企，正陷于困境中 重点： 中期收入同比下跌逾两成 长短期计息负债近55亿元 　 刘智恒 以海洋为主题的内地文旅集团海昌海洋公园控股有限公司（2255.HK）（简称海昌）近几年流年不利，不光业绩每况愈下，股权更频频转变，业务却持续恶化。公司最近发布中期业绩，收入下滑亏损扩大，负债一直居高不下，运营情况并不乐观。 海昌中期收入5.36亿元，同比下跌22%，亏损较去年同期的2.95亿元扩大至3.32亿元，增加12.7%。 公园运营持续不佳，门票销售同比下跌17%至2.65亿元，食品及饮品销售亦下跌12.3%至6,011.3万元；纪念品的销售更大幅下跌50%至3,958.4万元。 收入虽下跌，公司的销售及市场推广开支却续上升至7,535万元，同比增加47%。公司纵然在各方面压缩成本，期内毛利率仅有5%，同比下跌5.4个百分点。 净负债比率210% 最严重的是负债，上半年的净负债比率由去年底的171%增加至209.9%。长期及短期的计息银行及其他借款共54.5亿元，今年要偿付的计息借款虽较去年底减少了25%，但仍达12.8亿元；而手头现金及等价物只有4.6亿元，去年底时仍有10.6亿元，可见烧钱速度相当高。 债务压力以外，上半年海昌因部分到期款项没有支付，被供应商提出索赔，海昌的个别银行账户被冻结，涉款2,412.7万元，最终只好全额拨备。 这边厢负债累累，那边厢的资本开支却未见减少，仅上半年已达3.3亿元，与去年全年的资本承诺相若。 市场奇怪，疫情后中国的旅游业火速复苏，国内旅游持续火热，国家亦对文旅业务大加支持。今年上半年，文化和旅游部公布首季居民出游人次19.01亿，同比增加了1.07亿。在大环境理想下，为何海昌各项数据如此不济？ 文旅地产折戟 海昌创始人曲乃杰早年从事石油贸易和海运，于上世纪90年代创立海昌集团，2001年开始在大连经营主题公园，业务渐上轨道，陆续在全国多地开设主题公园，高峰期一度扩展至上海、郑州、三亚及重庆等共十个地点。 曲乃杰采取的发展模式很简单，就是借建设主题公园时，向各地政府低价要地。由于主题公园可带动地区旅游业及提升城市地位，政府大多愿意让步，曲乃杰得以一个低廉价钱取得周边土地，大兴土木发展住宅，再靠售楼赚取的部分利润，拨作主题公园的建设及运营费。可以说，海昌的利润真正来自于房地产项目。 2020年政府推出“三道红线”政策，房地产市场急速回落，以文旅地产模式发展的海昌难独善其身，未能从物业销售获得盈利，更被地产项目拖后腿，要为投资物业作减值。 要知道，海洋主题公园开支庞大，饲养海洋生物需大量食物、要管理好水质、聘专业人员照顾，各项花费不菲，没有了地产收入，光靠门票及园内消费实难以支撑。 屋漏偏逢连夜雨 2024年时，曲乃杰更因涉挪用政府补贴在法国购买酒庄，被法国法院没收资产及罚款。面对沉重的财务压力，曲乃杰尝试引入白衣骑士，去年10月，海昌借配股予祥源控股，募资近23亿港元，代价是曲乃杰将控制权拱手相让，祥源一跃成为大股东，持股38.6%。 岂料福无双至，祸不单行，祥源掌舵人俞发祥又因涉嫌非法“自融”，被政府采取刑事强制措施。俞发祥自身难保，靠祥源施救无望，曲乃杰有什么方法应对？ 答案是一个白衣骑士不行，就再引入另一位白衣骑士。 今年7月海昌公布，曲程（曲乃杰儿子）以3.6亿港元向梅志明出售12亿股海昌股票，占总股本约9.08%。 同时，祥源又以7.54亿港元，向梅志明出售16.75亿股，占总股份的12.67%。至此梅志明成为海昌第二大股东，持股21.75%，曲程降至19.13%，祥源仍以25.92%保留大股东之位。 梅志明是何许人？原来他大有来头，是普洛斯GLP联合创始人，全球管理资产逾800亿美元。最让市场津津乐道的是曾挽救香港企业利丰控股，另外是将苏州比斯特购物村重整，最后成为长三角的文旅地标。 这次梅志明毅然入股海昌，最终可否力挽海昌于既倒，暂且拭目以待。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里