医疗保健/生物技术

昭衍新药2026年上半年预计净利润暴增约884.9%到1377.4%，但绝大部分来自于其生物资产即实验猴的价格暴涨带来的公允价值变动收益 重点： 由于前期临床前CRO行业的激烈“价格战”，2025年昭衍新药核心业务毛利率已跌至20.71%，创下了上市以来的历史新低 昭衍新药储备的实验猴主要用于自用而非对外销售，因此价格波动带来的利润只是账面浮盈    莫莉 "短期缺小猴，长期缺母猴，永远缺香蕉。"这句近期在A股市场流传的新梗，生动勾勒出炒作“猴行情”的荒诞逻辑。当资金从北京昭衍新药研究中心股份有限公司（603127.SH，6127.HK）一路蔓延到卖香蕉的宏辉果蔬（603336.SH）、再到“峨眉山上猴子多”的峨眉山A（000888.SZ）时，这场由实验猴大幅涨价掀起的行情，已经进入了危险的临界点。 其中，带动此次“猴行情”的昭衍新药股价波动最为迅猛，7月9日至15日连续5个交易日上涨，而7月10日和14日单日涨幅更是高达11.46%和23.78%，7月16日盘中一度触及29.98港元/股，股价创下3年半的新高，同属CRO赛道的益诺思（688710.SH）、美迪西（688202.SH）、康龙化成（300759.SZ; 3759.HK）也集体跟涨。 7月16日晚，昭衍新药甚至不得不发布股票交易异常波动公告，坦言"市场情绪过热、非理性炒作风险极大，交易风险极大，随时存在股价下跌的风险"。次日，昭衍新药的A股刚开盘便进入跌停板，H股的股价则从7月16日就已经走低，16日和17日两个交易日累计下跌13.54%。 引发这场资金狂欢与股价过山车的导火索，是昭衍新药在7月14日披露的一份看似极其亮眼的2026年半年度业绩预告。公司预计今年上半年实现营业收入为6.69亿元至7.39亿元，同比微增0%至10.5%。但是，预计实现归属于上市公司股东的净利润却高达6亿元到9亿元，同比暴增约884.9%到1377.4%。此外，扣非净利润预计为5.61亿元至8.42亿元，同比增幅更是达到了惊人的2334.2%至3551.3%。 营收几乎没有增长，净利润却直接翻了近14倍，原因在于公司账面上的实验猴大幅升值，其中生物资产公允价值变动贡献的净利润高达约7.03亿元至7.77亿元，而去年同期这一数据仅为8785.41万元。昭衍新药在公告中坦言，今年上半年，生物资产市场价格上涨叠加自身自然生长增值，双重因素驱动了其公允价值的正向变动。 在新药研发临床前安全性评价中，实验猴是不可或缺的“人体替身”。以食蟹猴为例，其价格已从2025年5月的9.2万元/只飙升至今年6月的17.8万元/只，近期甚至触及20万元的高位。涨价根源在于供需错配，前几年猴价低迷导致繁育意愿不足、种群结构老化；而2025年以来，中国创新药“出海”东风渐起，大分子药、ADC等复杂分子项目显著增长，临床前评价需求集中释放。方正证券测算，2025至2027年国内实验猴年缺口约1万只，且将持续扩大。作为手握约3万只实验猴的临床前CRO龙头，昭衍新药在这一轮猴价上涨中自然成为最大受益者之一。 主业在盈亏边缘挣扎 业绩预告显示，若剔除实验猴价格暴涨带来的账面红利，昭衍新药的主业实验室服务及其他业务的净利润仅为-1.4162亿元到6497.36万元。公司表示，实验室继续保持良好稳定的运营状态，虽然行业整体复苏，但是受前期行业激烈竞争的滞后影响，本期营收仅实现微增，毛利水平仍待恢复。 过去几年，受创新药行业“投融资寒冬”影响，不少创新药企业收缩研发布局，临床前及临床早期项目被砍掉，导致上游的CRO企业激烈价格竞争。昭衍新药在2017年登陆A股时，销售毛利率曾高达56.27%，到了2025年，其销售毛利率已滑落至20.71%，药物非临床研究服务、临床服务及其他两项核心业务的营收分别同比下降了17.75%和27.12%。 大型CRO企业均会进行相应的猴资源储备以保障交付能力，昭衍新药不仅拥有自建猴场，还在2022年二季度收购了两家实验模型动物供应商。但昭衍新药曾在4月的业绩说明会上确认，非人灵长类模型主要供公司内部实验使用，极少量对外销售，这意味着实验猴资产虽然带来了短期的亮眼财报，却属于无法落袋的“纸面富贵”。 长期来看，在实验猴供需缺口持续扩大的背景下，持有大量实验猴资源的昭衍新药具备获取更多订单的先发优势。当前昭衍新药市盈率约32倍，而同样拥有可观实验猴资源的行业龙头药明康德（603259.SH；2359.HK）市盈率仅为20倍，且后者毛利率高达47%，这表明市场已对昭衍新药的“猴行情”给予了不小溢价。若未来实验猴进口政策变动或其他不确定性因素导致猴价出现拐点，公司能否仅凭主营业务维持稳定运营，值得投资者密切关注。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

中医服务龙头固生堂近期收购动作密集，从新加坡、天津到北京昌平，持续扩张线下医疗网络 重点： 固生堂收购北京昌平两家医院，期望延续线下扩张策略 两周前，公司刚刚公布收购新加坡及天津三家医疗机构，并购节奏明显加快    李世达 中医服务过去很长一段时间是高度本地化的生意，靠的是名医口碑、街坊信任和长期复诊。但当这门生意被连锁化、数字化，推向资本市场后，竞争逻辑也开始改变，掌握更多医师资源、更多牌照、更稳定的患者入口，就能更容易把分散的中医需求变成可复制的收入。 固生堂控股有限公司（2273.HK）最新收购北京昌平两家医院，正落在这个背景下。公司7月5日公布，其附属公司北京固生堂健康管理有限公司拟收购北京市昌平区沙河中西医结合医院，以及北京鸿阳中医医院有限公司的控股权。完成后，两家医院将成为固生堂附属公司并并表。 这已是固生堂短期内第二次公布收购。6月23日，公司刚宣布收购新加坡Sante Clinics和Sante TCM各100%股权，以及天津佰年仁医堂90%股权，三家公司同样将并表。从新加坡、天津到北京昌平，固生堂近期密集补充线下医疗机构，显示买入成熟医疗资源仍是其扩张主轴。 公司称，此次交易有助提升其在北京的市场份额，并与现有线下医疗机构和线上医疗平台形成协同。此次交易有助提升其在北京的市场份额，并与现有线下医疗机构和线上医疗平台形成协同。公司并未公布具体收购金额，但可推测交易规模不大。公告亦未披露标的收入、盈利、床位或医师数量等资料。 两家标的都位于北京市昌平区，而固生堂2025年订约收购北京昌平博华京康中医医院，显示公司正加密北京北部线下网络。中医诊疗有明显服务半径，患者复诊、取药和慢病管理都讲求便利性，在同一区域连续落子，可望提高医师调配、患者转诊和品牌露出的效率。 收购扩张一直是固生堂扩大收入规模的主要方式。2025年，公司线下医疗机构数量由79家增至101家，收入增长主要来自客户就诊人次增加、线下医疗机构数量增加，以及既有医疗机构业务扩张和医师团队扩充。 不过，最新业绩显示，这套扩张模式的增速已经放慢。2025年，固生堂收入32.49亿元，按年增长7.5%；经调整溢利净额4.03亿元，仅微增0.55%。相比之下，2024年公司收入增速达30.1%，经调整溢利净额增速也有31.4%。2024年的高增长主要来自线下医疗机构快速放量，当年线下医疗机构收入增长34.5%；到了2025年，线下收入增速已降至8.8%。 此外，增长质量也已不同。2025年公司客户就诊人次由541.1万增至600.8万，但次均消费由559元降至541元，客户回头率也由67.1%降至66.1%。同时，销售成本增加5.9%至22.37亿元，其中医师成本及材料成本增加5.6%，定期经营开支增加6.8%，主要与医师资源需求及营运中的医疗机构增加有关，也摊薄了新增收入对盈利的贡献。 目前，固生堂在港股中仍是较稀缺的中医诊疗服务连锁标的，但这种稀缺性正在下降。本周刚在港股上市的同仁堂医养（2667.HK），去年收入约11.7亿元，按年下降0.3%；纯利2,747.7万元，按年减少约25%，规模和盈利能力仍小于固生堂。不过，同仁堂医养背靠同仁堂品牌，又以北京为重要基本盘，对固生堂而言，北京或已成为竞争主战场。 北京攻防 放在这个格局下，固生堂今次收购北京昌平两家医院，就多了一层攻防意味。公司2025年已收购北京昌平博华京康中医医院，今次再买同区的沙河医院和北京鸿阳医院，等于在北京北部持续加密线下网络。固生堂看重的不只是并表收入，而是北京本地的牌照、医师、患者基础和服务入口；在同仁堂医养登场后，这也是竞争升温前提高线下密度的一步。 连续收购消息对股价已有一定提振，固生堂6月下旬曾低见24.32港元，新加坡收购消息公布后五个交易日大升逾两成；7月5日北京两家医院收购公告发布后，首个交易日股价再升1.05%，显示市场对公司维持线下扩张节奏大反应正面。 不过，收购能否继续支撑估值，最终仍要看新增医院能否带来更高盈利效率。若并购只是增加收入规模，而未能转化为利润和现金流，市场对公司估值的上调空间也会受到限制。固生堂仍有中医服务连锁化的先发优势，但面对新一阶段的竞争，能否更好地整合资源或许更重要。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

歌礼制药的两款核心丙肝治疗药物从7月1日起正式退出医保，宣告原有的药品销售业务几乎“归零” 重点： 公司彻底剥离抗病毒业务，全面押注减重赛道，候选药物ASC30等在海外推进临床 由于在减重领域起步较晚且该赛道竞争白热化，歌礼制药未来仍面临严峻考验    莫莉 对多数港股创新药企而言，持续的药品销售收入是验证其稳定营收能力与核心技术壁垒的关键指标。然而头顶"18A第一股"光环的歌礼制药有限公司（1672.HK）却在商业化道路上屡屡受挫。7月1日起，其两款核心丙肝药物戈诺卫、新力莱的医保支付过渡期正式结束，自此停止报销。尽管调出目录并不意味着产品彻底退出市场，但失去医保通道叠加2025年药品销售额仅38万元的基数，歌礼的药品收入已近乎"归零"。 此次未能与医保续约的药品共有8款，歌礼独占2款，正是当年助其叩开港股大门的丙肝核心资产。翻看公司2025年财报，账面营收虽还挂在1.27亿元，但药品销售与研发服务两大主业仅贡献203万元，38万元的药品销售额更几乎是象征性数字；撑起1.27亿的剩余1.25亿元，来自银行利息、政府补助及对纳斯达克持股公司Sagimet的股权投资公允价值变动收益，收入结构并不稳固。 2018年，作为“18A第一股”登陆港股时，歌礼手握两款丙肝药物管线，上市当年营收实现1.66亿元人民币，同比增长逾200%。然而，面对吉利德、默沙东等跨国药企的全口服、无干扰素、疗程更短的丙肝治疗方案，需要联合干扰素的戈诺卫在患者依从性和副作用上已显现劣势。 回望2018年歌礼挂牌时，公司手握两款丙肝抗病毒药物管线戈诺卫和新力莱，上市当年营收1.66亿元，同比增长212.6%，距盈利仅一步之遥。但是，技术路线的先天短板已显露，戈诺卫需联合长效干扰素使用，需要注射且副作用更大，而同期吉利德、默沙东在华推进的全口服、无干扰素、8-12周短疗程方案已成全球标准。 在2019年医保谈判中，作为当时唯一入围谈判的国产丙肝药，戈诺卫却因整体方案需捆绑长效干扰素、降价幅度未达预期落选；而吉利德和默沙东的进口产品以平均85%以上的降幅纳入医保。这一重大失误让戈诺卫在2020年的销售额暴跌近80%，2022年进一步跌至110万元。尽管后续第二款丙肝药新力莱在2020年获批并于次年进入医保，但市场格局已然定型，歌礼制药失去了先发优势。 另一方面，代理业务和仿制药业务接连折戟，也让歌礼的商业化遭受重创。罗氏的长效干扰素派罗欣曾是歌礼最重要的“现金牛”，2021年派罗欣推广服务收入达7091万元，在营收中的占比高达九成，但在2022年底，因市面出现更优的替代药物，罗氏决定将该产品撤出中国市场，导致歌礼失去了业绩支柱。此后，歌礼推出的利托那韦片凭借辉瑞Paxlovid增效剂身份，在2023年贡献了4940万元收入。但随着疫情退潮，2024年这部分收入也大跌逾九成。 全面转向减重领域 面对抗病毒领域的无力回天，歌礼制药选择大刀阔斧改革。2024年，公司终止多款病毒性疾病治疗管线，包括慢乙肝、HIV、RSV等在研产品，代谢功能障碍相关脂肪性肝炎领域的ASC40则寻求对外授权，抗病毒研发支出占比从33.7%大幅削减至0.4%。 2024年9月，歌礼制药宣布研发重心全面切换至代谢减重赛道，形成"GLP-1小分子+胰淀素+THR-β"三条线矩阵。其中核心押注的口服GLP-1R/GIPR双靶点小分子ASC30采用口服+注射双剂型设计，美国Ib期4周数据经安慰剂校正后平均体重降幅最高达6.5%，口服剂型预计2026年第三季度末启动全球III期。7月6日公司公告称，已向FDA递交两项肥胖症的临床试验申请。 借着“减肥药”概念，歌礼制药的股价从2024年8月0.76港元的底部，大幅反弹至2025年8月的18.75，股价一年内涨幅超过23倍。但是，减重赛道竞争激烈程度甚至远超当年丙肝市场，2026年礼来和诺和诺德两大巨头在中国开启价格战，替尔泊肽进入医保后降价幅度超80%。信达生物（1801.HK）的玛仕度肽在2025年6月已作为首款国产双靶减重药上市，恒瑞（600276.SH; 1276.HK）、博瑞（688166.SH）、翰森（3692.HK）的多款双靶点减重管线已经密集递交上市申请，仍处临床阶段的歌礼制药在研发进度上已明显落后。 歌礼制药当前市值约125亿港元，而同走转型减重路线的来凯医药（2105.HK）市值仅约33亿港元，反映出市场对歌礼账上逾19亿元现金储备及其转型叙事有更高的期待。对于账面现金能烧到2029年的歌礼来说，生存暂时不成问题，真正的考验在于能否在白热化的竞争中，用扎实的临床数据证明其差异化价值。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

公司计划将香港上市筹集的约5.32亿港元中的大部分用于扩张其中医医院和诊所网络 重點： 作为中国最著名医疗保健品牌，同仁堂医养以较低的价格完成了其香港IPO。 公司是中国最大的非公立中医医疗服务商，希望整合高度分散的市场 　 阳歌 在香港多年来最火爆的IPO行情中， AI概念股——很多公司业绩记录短、收入微薄，且面临巨额亏损，却在上市首日表现惊人——几乎吸引了所有人的视线。在此之外，其他股票还有生存空间吗？ 北京同仁堂医养投资股份有限公司（2667.HK）于7月7日在香港上市，这个问题的部分答案即将揭晓。此前，由于市场存在不确定性，公司在最后一刻推迟了原定于3月份的上市计划，此次是其第二次尝试。 修订后的发售计划共筹集了5.32亿港元。面对当前的市场环境，公司采取了更为务实的估值方法——与上一次的计划相比，定价策略更为保守，以5.5港元的价格发行了1.08亿股股票。 50%的基石投资承诺 同仁堂医养获得航空港科技资本、Aurora SF和CICCFT的基石投资支持，这些机构总计认购2.96亿港元的IPO股份。在不行使超额配售权的情况下，这部分股份约占总发售量的50%，突显了投资者对其传统中医药医疗服务业务的信心。 为了在上市前后起到缓冲股价的作用，公司部署了一支稳定价格操作人团队，如果股价在交易初期跌破发行价，他们可以在市场上买入。经调整的定价、强大的基石投资者支持以及上市后的支持相辅相成，预计将在谨慎的香港IPO环境中带来更加平稳的首发表现，并保护投资者的价值。 随着医院、门诊中心和诊所网络的不断扩张，按就诊人次计算，该公司目前已成为中国最大的非公立中医院集团，其年就诊人次平均每年增长39.4%。 公司运营着13家自有医院、门诊中心和诊所，为另外13家医疗机构提供管理服务，同时经营一家互联网医院。该互联网医院汇聚了全国各地的中医专家，与500多家外部药房建立了合作关系，使其能够将电子处方直接发送给客户附近的合作药房。 357年的老牌子 同仁堂被称为是世界上最古老的中医药品牌，拥有长达357年的历史。值得注意的是，公司在2025年的推广费用仅占其总收入的0.2%，公司将这一极低的比例归因于同仁堂品牌的护城河，以及其涵盖药材采购、制造、诊所和零售的综合中医药业务所产生的协同效应，这使得公司无需大量广告投入即可推动就诊人数和销售额的增长。 人口老龄化和消费升级正助推对中医药的强劲需求，主要驱动来自慢性病管理和预防性保健不断增长的需求，以及各年龄段人群更广泛的接受度。同时，“十四五”规划下的支持性政策和医疗保险覆盖面的扩大提供了长期利好；此外，非公立机构占据了中国中医医疗服务机构总数的54.9%，且市场高度分散，也为同仁堂医养等领先企业提供了整合的机会。 招股书中的报告显示，预计到2030年，高度分散的中医药市场规模将达到1.7万亿元，复合年增长率达9.5%。鉴于许多地方服务提供商的运营规模较小，这为同仁堂医养提供了巨大的整合机遇。公司战略是不断增加自有和托管的医疗机构，同时利用其互联网医院和供应链来实现服务标准化，从规模较小的竞争对手手中夺取市场份额。 自2022年以来，公司收购了三家医疗机构（其中两家于2024年收购），这反映出其成为市场整合者的潜力。这三家机构均位于富裕的长三角地区，其中两家位于上海。表明公司打算将重点放在消费能力最强的地区，在那里撬动更多的品牌优势。 同仁堂医养的财务状况看起来相当不错，去年其营收保持稳定，为11.7亿元，与上一年的11.8亿元相比几乎没有变化。 由其网络内2,700多名医师提供的医疗保健服务约占其总收入的85%，从2024年的9.88亿元微升至去年的9.95亿元。产品销售是第二大收入来源，约占总收入的13%，但从1.67亿元降至1.5亿元，原因是公司对最近收购的一家机构进行了调整，以避免与同仁堂集团产生同业竞争。 去年管理服务收入虽然规模仍然较小，仅为1,610万元，但显示出了巨大的潜力，因为许多独立的传统中医院和诊所都在寻求专业的运营商来提高标准和质量。同仁堂医养于4月与贵州茅台医院签署了一项合作协议——两个拥有深厚历史底蕴的名字被联系到了一起。 公司去年报告的毛利率为18.9%，其利润从2024年的4,620万元降至3,380万元。公司提醒称，2024年的数据包含了一笔1,710万元的资产出售一次性收益，而这一收益在2025年并未再次出现。 在招股书中，公司表示预计将使用约64%的上市筹集资金来扩大其网络并提升服务能力，其中包括计划在2030年底前收购3到5家医疗机构。此外，它还计划采用轻资产模式，自行开设或与合作伙伴共同开设3家医疗机构。 不那么激进的上市估值，似乎有助于同仁堂医养顺利冲过终点线，尽管它将面临激烈的竞争——仅在6月的最后一周，就有多达16家公司进行了首发上市，而本周包括同仁堂医养在内的另外15家公司也将开始挂牌交易。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

与其他尚未产生任何收入的18A生物科技企业不同，礼邦医药已具备一定的商业化能力，2025年收入同比增长368.29%至约3,060万元 重点： 近期将全力推进核心产品AP301的商业化，预计该药将于2027年获批在中国上市，并预期2029年在美国上市 此次IPO礼邦医药获得了强大的基石投资者背书，共引入了11家基石投资者    莫莉 2026年以来，赴港上市的18A未盈利生物科技企业持续受到资本市场的热烈追捧。据LiveReport 大数据统计，2026 年以来港股已上市的18A 企业共计7 家，首日平均涨幅高达72.72%。6月29日，港股市场迎来第八家18A企业，专注于肾脏疗法研发的礼邦医药（江苏）股份有限公司（9637.HK）挂牌上市，开盘即大幅上涨85.84%，最终收盘报46港元，全日上涨103.54%。 根据发行安排，礼邦医药此次IPO定价为每股22.60港元，每手100股，对应的入场费约2282.79港元。公司本次全球拟发售5675.54万股股份，发行比例占总股本的16.70%，预计募资总额约为12.83亿港元。礼邦医药的火爆行情在招股阶段便已显露无疑，香港公开发售部分录得超额认购962.56倍，一手中签率仅为6%。 招股书显示，礼邦医药成立于2018年，是一家临近商业化阶段的生物制药公司，专注于肾脏疾病领域的创新药研发。公司目前拥有7条在研管线，其中核心产品AP301一款用于治疗高磷血症的口服磷结合剂，预计将于2026年6月提交中国新药上市申请。该药物正在美国和中国同步开展全球III期关键多中心临床试验。公司管理层透露，近期将全力推进AP301的商业化，预计该药将于2027年获批在中国上市，并预期2029年在美国上市。 慢性肾脏病是全球第三大慢性病，2025年全球与中国患病人数分别高达8.02亿和1.24亿。高磷血症作为最常见的并发症，影响了约95%的透析人群。目前主流的传统磷结合剂普遍存在胃肠道副作用大、服药负担重等痛点，中国有高达76%的透析患者血磷仍未受控。相比之下，AP301具有更高的磷结合能力，且具备免咀嚼、消化液中低膨胀率及无系统性吸收等优势，能有效减轻患者服药负担，改善耐受性并大幅提升治疗依从性。 除AP301外，礼邦医药还有另一款用于治疗高磷血症的管线AP306，这是一款同类首创（first-in-class） 的口服泛磷酸盐转运蛋白抑制剂。目前，该药物的IIb期全球多中心临床试验已于2026年5月在美国和中国同步启动，预计将于2027年第二季度完成。2025年12月，礼邦医药与美国R1 Therapeutics达成合作，以“许可+股权”的创新模式实现了AP306的出海。 基石投资阵容星光熠熠 由于多款候选药物正处于临床开发阶段，礼邦医药目前整体仍处于亏损状态。2024年及2025年，公司分别录得总亏损3.35亿元及7.52亿元。亏损的主要原因在于高昂的研发支出，同期的研发开支分别达到2.35亿元及3.73亿元。 值得注意的是，与其他尚未产生任何收入的18A生物科技企业不同，礼邦医药已具备一定的商业化能力。2023年，公司与罗氏就治疗慢性肾脏病相关贫血的长效药物美信罗（Mircera）达成合作，获得其在中国的独家商业化权利。该药物已于2023年顺利被纳入“国家医保药品目录”， 2025年收入同比增长368.29%至约3060万元。这笔收入在一定程度上补充了公司的营运资金，缓解了纯外部融资环境下的现金流压力，也让公司搭建起了商业化销售团队，获得了医保准入经验，为后续管线的商业化铺平了道路。 礼邦医药备受市场瞩目，既源于其独特且稀缺的研发管线，也离不开深厚的管理层渊源与强大的资本支持。公司由夏国尧博士和田劲医生于2018年共同创办，前者拥有深厚的医药投资与运营经验，后者则拥有超30年肾科临床开发经验。在IPO前，礼邦医药历经多轮融资，累计吸金约20亿元人民币，股东阵容包括腾讯控股、礼来亚洲基金（LAV）、正心谷资本等知名机构。 此次IPO，礼邦医药同样获得了强大的基石投资者背书，共引入了11家基石投资者，合计认购约8,150万美元的股份，占全球发售总额的49.78%。认购机构涵盖GIC、Loomis Sayles、RTW基金、腾讯、广发基金及汇添富基金等全球主权基金、生物医药专业基金及国内公募巨头。 整体来看，礼邦医药凭借稀缺的肾病赛道布局、临床后期的管线进度以及已兑现的初步商业化能力，在创新药板块中展现出了独特的投资价值。当前礼邦医药的市值约156亿港元，而成功实现肾病新药商业化落地、年营收逾7亿元的云顶新耀（1952.HK）市值仅有85亿港元，未来礼邦医药的估值能否维持高位，将取决于其核心新药的获批进度及全球化商业合作的最终落地。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

生产及分销非处方药的健倍苗苗近日发财报，下半年度业绩表现滑坡，股价即时大跌 重点： 全年盈利同比仅上升1.9% 全年派息比例高达70% 　 刘智恒 相信大多数人都未听过健倍苗苗保健有限公司（2161.HK），但提到保济丸、何济公、飞鹰活络油及唐太宗活络油等非处方中药，在香港几乎无人不知，即使在广东省也颇具名气。原来这些香港家喻户晓的药品，全属健倍苗苗旗下的产品。 健倍苗苗于2021年2月时，由雅各臣科研制药（2633.HK）分拆上市。在分拆前，雅各臣早有一统传统品牌中药的宏图，先于2008年趁着保济丸母公司“李众胜堂”出现后人争产时，向李氏家族购入这家百年老企。之后又收购港人熟悉品牌唐太宗活络油。到2016年，雅各臣更一掷5.6亿港元，购入专治感冒的老牌中药何济公。 到2017年，又向香港灵芝药厂购入十灵丹、十灵油以及伤风克，至此雅各臣的非处方品牌中药蓝图大致完成。公司将各大品牌重新包装整合，注入健倍苗苗，再将其上市，成为雅各臣旗下非处方中药旗舰。 下半年度表现黯淡 这家非处方中药品牌龙头于上周公布截至2026年3月底止的年度业绩，收入8.35亿港元，同比增加6.7%，盈利达2.01亿港元，增长1.9%。公司也一如既往大方分红，全年派息17.1港仙，较2025年度微升0.6%。 年度业绩表现稳定，公司也没少派息，但业绩发布翌日，公司股价却大跌，开市即下跌，全日跌破2港元，收报1.96港元，暴跌14%。 深入分析，原来健倍苗苗在下半年度的业绩表现有大幅走弱之势。上半年度公司的收入已达4.3亿港元，盈利1.15亿港元，参考全年业绩计算，下半年度收入及盈利分别只有4.05亿港元及8,600万港元，意味着下半年度较上半年度分别下滑约6%及25%。 期内健倍苗苗两大主要产品表现下滑，下半年度来自品牌药的销售约1.3亿港元，较上半年跌了超过15%，品牌中药在下半年度微跌约2%至2.3亿港元；只有健康保健品销售较上半年微升4.5%至4,408万港元。 与此同时，公司去年度的各项开支明显上升，销售及分销开支1.32亿港元，同比上升7.5%，行政及其他运营开支同比更上升27%至8,026万港元，期内的融资成本也由2025年度的446万港元，上升162%至1,168.6万港元。 末期股息跌逾三成 更甚的是，公司最吸引投资者的高股息政策，全年虽没变动，但末期股息实际只有7.35港仙，同比大跌36%，较上半年度也低24.6%；只不过因为上半年度派息较高，全年的派息才得以维持在2025年度水平。 很明显，公司的业绩与市场对公司的期望有一定落差，特别是近一年在自由行放宽下到港的内地旅客大增，加上香港经济有所复苏，市民消费意愿及能力提升，但健倍苗苗在下半年度的盈利不升反跌，派息又大幅削减，投资者自然大失所望。 事实上，公司的财务状况也没有过去那么理想，去年度的现金及现金等价物持续下跌，由2025财年的2.05亿港元，跌至今年3月底的1.2亿港元，一年间大幅下跌了41%。期内贸易及其他应收款项则达到2.88亿港元，同比急升近76%。 债务方面，短期银行贷款虽然减少了23%至1.15亿港元，但长期的银行贷款却由2025财年的零借贷，到上财年借款2.5亿港元。 持续观察谋定后动 不过，公司整体的情况仍然可接受，负债比率不到22%水平，手上现金足以偿还一年内的银行贷款；即使下半年度业务有下跌趋势，毕竟也只是半年时间，或许只是短暂过渡，往后有机会扭转。 而且，健倍苗苗正致力要打造第二增长曲线，目标放在中医领域上。去年六月就斥资3,800万港元，购入健福堂100%股权，将健福堂的中医诊所悉数纳入旗下。去年底又以3,600万港元，收购景培中医医疗集团及兆麟医心公司所有权益，两者业务是提供中医诊所、骨科及整脊等医疗服务。 暂时看，健倍苗苗仍属稳健企业，公司的滚动市盈率约7.6倍，与白云山（0874.HK）的7.4倍相近。投资者暂应持续观望公司未来半年业绩表现，以及派息比例能否维持，才再作出投资决定。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里