沃蘭特再獲10億元融資 eVTOL獨角獸瞄準香港上市
成立僅五年的電動垂直起降飛行器（eVTOL）製造商沃蘭特，最新一輪融資吸引了君聯資本及HSG等投資機構參與，加入與上海市政府相關的投資者行列 重點： 沃蘭特完成新一輪10億元人民幣C+輪融資，距離其完成3億美元C輪融資僅一個月時間 據報沃蘭特正籌劃赴港上市，公司擁有背景深厚的管理團隊，旗下產品亦已進入監管機構的適航認證程序 陽歌 談到電動垂直起降飛行器（eVTOL），上海沃蘭特航空技術有限公司無疑是一家準備相當充足的企業，無論是在產業實力、投資者支持，還是赴港上市的布局方面皆是如此。據媒體報道，公司剛剛完成C+輪融資，募集近10億元（1.48億美元），距離其完成3億美元C輪融資僅一個月時間。 儘管沃蘭特成立於2021年，歷史並不長，但其股東名單已相當亮眼，既包括民營資本，也包括具有政府背景的投資者，稍後將進一步介紹。其創始團隊更可謂匯聚中外航空業的重量級人物。而最重要的一點或許是，公司旗下產品正快速邁向適航認證，同時已獲得來自多家有意採購其產品企業的訂單支持。 種種跡象均顯示，沃蘭特距離上市已不再遙遠。中國媒體引述知情人士報道稱，公司已將香港作為上市目標。考慮到沃蘭特迄今累計融資額已達50億元，約合7.4億美元，市場預期其上市估值很可能超過10億美元。 儘管如此，我們仍有必要仔細審視這家高飛中的企業，而它的資歷確實相當亮眼。沃蘭特正加速進軍競爭日益激烈的全球eVTOL市場。不過，隨著這類小型飛行器愈來愈適用於空中的士、物流配送以及景區觀光等短途飛行場景，市場預計將保持高速增長。 許多國家正大力推動低空經濟發展，以支持上述應用場景，這意味著沃蘭特及其同業將獲得強力政策支持，尤其是在已將低空經濟列為重點發展方向的中國。根據不同機構預測，該產業到2030年前的年均增長率可達30%至50%，市場規模屆時將介乎50億至150億美元之間。 沃蘭特的旗艦產品VE25100，是目前市場上較具代表性的eVTOL機型之一。根據公司官網資料，該飛行器最多可搭載六人，商業載重能力達500公斤，採用八台電動馬達驅動，續航距離介乎200公里至400公里。 根據最新消息，參與沃蘭特C輪及C+輪融資的投資者包括君聯資本、HSG（前身為紅杉中國），以及總部位於杜拜的Stone Venture等機構。更重要的是，公司同時獲得強大的政府背景支持，投資者包括上海主要國有汽車製造商上汽集團，以及與上海市政府關係密切的孚騰資本。 在中國，政府背景往往是企業成功的重要因素，不僅有助於獲取資金，也有利於取得牌照、土地等關鍵資源。對沃蘭特而言，這些政府關係尤其重要，因為公司正爭取取得商業化運營eVTOL所需的關鍵適航證書。截至目前，獲得相關認證的企業仍屈指可數，其中包括億航智能（EH.US）。作為行業最早期的企業之一，億航早於2020年便已在納斯達克上市。 目的地香港 儘管億航智能已在納斯達克上市，但近年華爾街對於eVTOL等前沿科技領域的中國企業，態度已變得愈來愈謹慎。億航智能股價隨著市場對其自身前景的看法，以及華爾街整體情緒變化而大幅波動。公司目前市值僅約7.7億美元，雖然早在2021年高峰時，其市值曾短暫達到目前的四倍，並且就在2025年初，市值仍一度接近目前的一倍。 華爾街環境日益艱難，可能是推動沃蘭特轉向香港的重要因素。香港市場仍可接觸全球投資者，這與上海和深圳的中國內地A股市場不同，後者對外資而言仍大致封閉。對沃蘭特這類企業而言，這是一項重要差別。它們雖然目前主要在中國發展業務，但顯然長遠目光已放在全球市場，並希望建立全球投資者基礎。 沃蘭特並未公開披露任何財務資料，由於公司成立時間尚短，且飛行器仍未取得適航認證，目前收入可能仍相當有限。據媒體報道，公司VE25-100的型號合格證申請已獲中國民航華東地區管理局受理，目前仍在審查之中。 根據公司網站資料，沃蘭特已從中國南方航空、亞捷航空及農銀金融租賃等潛在客戶獲得合共1,900架飛行器的確認訂單及意向書。公司稱，相關潛在訂單價值超過475億元，不過其中絕大部分很可能只是意向書，並不構成確定承諾。 再看公司的高層名單，確實相當亮眼，其中包括同時擁有民營企業及政府部門經驗的人士。後者尤其重要，因為這意味著沃蘭特將能更順暢地接觸航空監管部門，而相關審批將是決定其成敗的關鍵。 創始人兼行政總裁董明曾任職於領先飛機引擎製造商GE，以及中國航空工業集團（Avic）旗下的國產飛機項目，並參與C919研製。C919正試圖在全球市場挑戰波音737及空客A320。根據LinkedIn資料，公司技術負責人俞瑋曾在中國航空監管機構中國民航局擔任航空系統技術經理，亦曾任職於霍尼韋爾。 沃蘭特正飛入一個日益擁擠的eVTOL賽道，無論在中國本土還是全球市場皆是如此。在國內，沃蘭特面對的競爭對手不僅包括億航智能，還包括電動車製造商小鵬汽車旗下的小鵬匯天，以及由吉利汽車支持的沃飛長空。在全球市場，公司則面對Joby Aviation（JOBY.US）及Beta Technologies（BETA.US）等企業競爭。與億航智能一樣，這些公司均已開始產生收入。 雖然沃蘭特顯然是eVTOL賽道的相對後來者，但其在中國航空航天產業的人脈資源及政府關係，無疑是公司未來發展的重要賣點。因此，沃蘭特對香港投資者或具有相當吸引力，尤其是在當前市場環境下，投資者對具備強力政府支持的新興產業科技股尤其感興趣。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
「梅王」四度闖關 靠新品與降價谷增長
總部位於安徽的溜溜梅，為最新一次衝刺香港上市更改公司名稱，但投資者是否會因此覺得這門生意更有「滋味」？ 重點： 過去三年，溜溜梅收入增長30%，淨利潤增長84%，在三次上市嘗試未果後，公司最新IPO申請仍有一個頗具吸引力的故事可說 新產品與市場渠道正帶動這家零食製造商收入增長，但為大型客戶降價亦正壓低其利潤率 譚英 “酸溜溜”是一種中文形容詞，四分之一世紀前，企業家楊帆註冊了「LIUM」商標，將「溜」與「梅」字的首個拼音字母結合，用來指代一種以梅子製成的零食，而梅子正是他家鄉安徽省廣泛種植的水果。 據楊帆自述，1969年出生的他在1988年輟學後，帶著口袋裡僅有的50元前往北京，當時約值13.4美元。之後，他把自己當上門推銷員的經驗帶回家鄉蕪湖，並於1997年成立一家糕點公司。2006年，他注意到自家的梅子零食開始熱賣，於是決定押注當時仍大致未被開發的果脯市場。 如今，楊帆被外界稱為「溜叔」或「梅子大王」，掌舵中國最大的果類零食企業。他最新的賭注，是推動公司在炙手可熱的香港資本市場上市。目前，香港排隊上市的公司數量已接近500家，創下歷史新高。 這家由梅子大王掌舵、最近改名為溜溜梅股份有限公司的企業，上周已向香港提交上市申請。這是楊帆第三次衝擊香港IPO；若連同2019年嘗試在深圳創業板上市計算，則已是第四次挑戰資本市場。這次IPO時間壓力不小，因為若溜溜梅未能在6月底前完成上市，公司需向三名投資者退還近2億元（約2,950萬美元）的Pre-IPO投資資金。 楊帆可說是在一個相對低調、但仍相當賺錢的產業中的重量級玩家。2024年，中國果類零食市場零售額達520億元，佔整體零食市場5.6%。儘管外界曾批評他過度執著於看似平凡的梅子與西梅產品，但他仍成功透過高調的市場推廣，把這些產品塑造成熱門消費品。 明星代言 2013年至2023年間，楊帆聘請中國最具商業價值的影視明星之一、與他並無親屬關係的楊冪擔任品牌代言人。在楊冪之後，肖戰及男團時代少年團也先後成為楊帆公司的代言人，並在中國主要社交媒體平台展開宣傳活動。 大手筆的營銷支出，成功提升了公司的知名度。該公司在最新遞交上市申請前名為「溜溜果園」，之後改名為「溜溜梅」。不過，激進的市場推廣策略同時也拖累了盈利表現。 自七年前引入品牌顧問後，溜溜梅先後推出兩條新產品線，包括2019年的梅凍，以及2023年的去核西梅產品。大約同一時期，楊帆亦開始著手強化銷售網絡，更積極與超市、會員制商店及零食連鎖渠道合作，直接推動產品銷售。 溜溜梅最新上市文件顯示，公司收入在過去三年間增長30%，由2023年的13.2億元增至去年的17.1億元；同期盈利則由9,900萬元增至1.82億元，接近翻倍。儘管銷售及分銷仍是公司主要開支之一，但相關成本佔收入比例已由2023年的23.4%降至去年的15.9%，令盈利增速得以超越收入增長。 不過，公司毛利率表現未如理想，由2023年的40.1%降至去年的35.6%。毛利率下滑，主要是因為溜溜梅積極拓展山姆會員店等大型超市與會員制商店，以及中國快速崛起的零食連鎖渠道，因而需要提供更低價格。這類大型買家規模龐大，通常比小型分銷商、連鎖店及個體商戶擁有更強議價能力。 公司在2024年及2025年的主要客戶均為零食連鎖企業。其中之一是福建萬辰集團（300972.SZ），即「好想來」母公司的營運方，該公司目前亦正籌備赴港上市。另一家則是鳴鳴很忙（1768.HK），其今年1月在香港上市時集資36.7億港元（約4.684億美元），目前股價較IPO價格累升約42%，反映零食賽道不僅規模龐大，也仍然深受投資者追捧。 銷售渠道轉變 隨著溜溜梅將目標轉向更多直接銷售，其過往依賴經銷商的傳統渠道佔比，已由2023年銷售額的66.7%降至去年的31%。同期，零食連鎖渠道佔比由10.1%升至38%，超市及會員制商店則由12.9%升至23.5%。溜溜梅的第四個銷售渠道，即線上自營店，佔收入比例則由2023年的10.3%降至2025年的7.5%。 溜溜梅客戶估值相對較高，例如鳴鳴很忙的市盈率為28倍，萬辰則為21倍，意味著這位梅子大王也可能獲得熱衷零食賽道的投資者給予較高估值。若取兩者之間的市盈率，即約25倍，按公司2025年盈利計算，溜溜梅估值約為46億元。不過，這裡需要指出，即使達到這一估值，仍遠低於鳴鳴很忙的730億港元，以及萬辰的350億元。 然而，溜溜梅並非一切順利，過去未能完成上市至今仍在某種程度上困擾著公司。公司於2019年撤回首次深圳上市申請後，導致首名主要投資者退出，迫使楊帆連本帶息退還該筆投資。另一批向公司投資1.91億元的投資者，也訂有類似協議，若溜溜梅未能在6月底前上市，這些投資者可要求公司退還資金。這意味著，公司必須與時間競賽，在未來一個月內完成上市。 溜溜梅最早於去年4月申請在香港上市，隨後又於10月遞交第二次申請。由於兩次申請均未能在規定的六個月期限內完成上市而失效，這也解釋了為何公司需要再次提交新的上市申請。 投資者需要考慮的另一個問題，是溜溜梅現金儲備正在縮水。截至去年底，公司現金儲備僅為3,390萬元，低於2024年底的7,800萬元。這些懸在公司頭上的疑問顯示，即使溜溜梅最終在第四次嘗試中完成IPO，市場是否會將其視為一宗「甜蜜」的上市，仍遠未明朗。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
當新能源遇上AI基建 科梁乘「電網仿真」起飛
隨著AI數據中心與電動車的快速增加，中國新型電網結構正變得愈來愈複雜，也讓科梁信息提供的「先模擬、再運行」電網仿真能力，變得愈來愈重要 重點： 受惠新能源與AI基建帶動的電網仿真需求升溫，過去兩年公司收入增長41.2% 公司具工業仿真與國產替代概念，但目前99.7%收入仍來自中國市場，且業務偏項目制 李世達 當中國西北戈壁上的大型風電基地突然遇上弱風天氣、華東地區的AI數據中心拉高用電負載，甚至數百萬輛電動車在晚間集中充電時，都在考驗電網調度與負荷平衡能力。近日遞交港股上市申請的上海科梁信息科技股份有限公司，正是中國新型電力系統背後的隱形守護者。 這家於2007年在上海成立的公司，是一家電力系統仿真與驗證技術供應商。公司主要透過電磁暫態仿真、硬件在環仿真、頻域穩定性分析等技術，替新能源電網與大型能源系統建立數字模型，模擬各種極端情況下的運行狀態。 簡單來說，公司會先在數字世界裡建立一套虛擬電網，模擬新能源與大型用電系統在極端情況下的反應，再協助客戶降低正式併網後出現故障或大規模波動的風險。公司收入主要來自仿真工具產品與定制化解決方案。2025年，公司新型電力系統相關收入達5.08億元，佔總收入84.7%，較2024年的72%進一步提高，反映新能源電網已成為公司最主要增長來源。 隨著中國近年大規模發展風電與光伏，新疆、甘肅、內蒙古等西北地區逐漸成為新能源發電基地，大量綠電需要透過超高壓輸電系統與柔性直流輸電技術，送往東部高耗電區域。 公司在申請文件中稱，目前已參與中國所有已投運的柔性直流輸電工程，包括全球首個柔性直流電網工程「張北柔性直流工程」。該工程是重點示範項目之一，負責把河北張北地區的風電與光伏電力輸送至北京，並曾支援北京冬奧綠電供應。 最大獨立供應商 第三方數據指，公司是2025年中國新型電力系統行業最大的國內獨立數字能源解決方案提供商。這點頗為特殊，因為中國電網仿真與驗證能力長期由國家電力機構體系與大型設備商主導，真正市場化、獨立運作的供應商並不多。 更重要的是，這個行業高度依賴工程案例與長期技術積累。對電網公司而言，仿真系統本身就是基礎安全的一部分，因此不可能輕易讓一家沒有大型案例的新公司參與核心系統驗證。而科梁目前已累積超過1,000個工程項目，在行業中具備一定地位。 公司創辦人桑蘇明早年曾於上海航天技術研究院任職，其後於2007年創立科梁。航天與電網同樣屬於高可靠性系統，因此「先仿真、再運行」的工程思維，也成為科梁切入新能源電網的重要基礎。 從財務數據來看，公司近年增長速度不慢。2023年至2025年，公司收入由4.25億元增至5.99億元，兩年累計增長41.2%；毛利率亦由42.3%提升至47.1%。受惠高毛利的新型電力系統業務收入佔比提升，公司2025年利潤達9,303萬元，較2024年的2,613萬元大增255.9%。 不過，這家公司仍有明顯短板。首先，它雖然具備軟件與核心技術，但收入本質仍偏向項目制，而非典型SaaS模式。這意味其收入增長與項目周期仍高度相關，更接近高技術工程服務商。 此外，公司目前幾乎完全依賴中國市場，2025年中國內地收入佔比高達99.7%，海外市場仍未真正打開，說明其業務模式仍帶有較強中國基建與項目驅動色彩。 利多因素是，隨著中國推動「東數西算」工程，大量AI數據中心開始向西部能源基地布局，再加上超高壓輸電與新能源併網持續增加，也令整個電網系統變得更複雜。原本偏冷門的工業仿真與電網數字化企業，也開始被資本市場重新關注。 目前中國工業仿真概念股中，中望軟件（688083.SH）與索辰科（688507.SH）等，目前市銷率約在10倍至20倍之間，普遍高於傳統工程類公司，反映市場仍願意為具稀缺性的工業軟件與國產替代概念支付溢價。不過，科梁目前收入仍較依賴項目合同與工程驗證服務，能否獲得接近工業軟件公司的估值，仍取決於其未來軟件化與平台化的能力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
場內物流概念火爆 中鼎智能謀港交所掛牌
趁近期機械人熱，內地最大鋰離子電池場內物流解決方案商中鼎智能計劃上市，保薦人為國泰海通 重點： 去年公司收入增長近5% 公司收入過度集中於新能源客戶 白芯蕊 英偉達（NVDA.US）行政總裁黃仁勳提出的物理AI，愈來愈受市場重視，尤其figure 03機械人變身成工人，在物流倉內工作30小時處理4.5萬件包裹，更令市場觸目，連帶物流設備與機械人相關股份也受追捧。 配合新股熱潮未退下，內地智能物流裝備與系統集成企業中鼎智能（無錫）科技股份有限公司，最近也遞交香港上市申請文件。 中鼎智能於2009年成立，最初與一家新能源公司合作，提供新能源堆垛機，2016年獲A股上市公司諾力股份（603611.SH）收購，目前諾力股份持有中鼎智能99.6%股權。 內地去年物流開支達19.5萬億元，為中國經濟重要支柱之一，整個行業大致分為外部物流及場內物流。外部物流主要涵蓋各種運輸方式及供應鏈，場內物流專注工廠及倉庫環境內生產線及庫存系統，隨著科技發達，為提升效率及減少人手錯誤，物流業走向高端智能化發展。 與外部物流相比，智能場內物流要求的技術壁壘更高，因涉及存儲、輸送、分揀等多個環節，以滿足工廠、物流園區等多元場景需求。全球智能場內物流市場規模從2021年的3,798億元，增長至2025年的人民幣5,286億元，複合年增長率達8.6%。基於全球智能場內物流解決方案應用增加，市場預計仍將保持良好增長勢頭，於2030年有望突破8,500億元。 盈利收入續增長 智能場內物流解決方案需多種軟硬件配合，包含自動倉儲及存取系統（AS/RS）、輸送機、分揀機、機械人等主要硬件設備，配套的軟件系統主要包括倉儲控制系統和倉儲管理系統，AS/RS則通過垂直空間高效利用，將倉儲密度大幅提升，顯著降低土地成本。當中堆垛機為其核心設備，機械人則在搬運、揀選、輸送等關鍵環節，實現減少人力，由於中國為全球最大的製造業國家，工業總產值佔全球比重近40%，因此對相關設備需求巨大。 更何況，該市場在內地競爭格局仍分散，2025年中國智能場內物流解決方案行業的市場規模為1,110億元，排名首五位參與者佔總體市場份額只得9%，中鼎智能排行第四，市佔率卻只有1.6%，至於龍頭企業市場份額也僅只得2.1%，根本相差不多。再者，調研機構灼識諮詢估計，到2030年市場規模大幅攀升至1,877億元，即複合年增長率達11.1%，在市場空間愈來愈大兼具併購機會下，作為五大龍頭之一的中鼎智能，將是行業受益者。 據上市申請文件，中鼎智能2024年及2025年收入分別為17.98億和18.81億元，按年增長6.1及4.7%，純利分別為8,863萬元和9,737萬元，按年升13.4%和9.8%，2025年毛利率為15.1%，按年提升2個百分點。 客戶集中度高 從收入客戶行業劃分，大部分收入來自新能源，佔總收入的93.8%，達到16.76億元，此業務毛利達2.63億元，毛利率達15.7%。所謂新能源業務，集團指是鋰離子電池倉儲及智能生產解決方案。由於鋰離子電池對環境條件敏感，處理不當會引發燃燒等安全隱患，因而對倉儲與運輸的安全性要求極高，而中鼎智能為內地新能源鋰離子電池領域智能場內物流解決方案中排名第一，中國鋰電池出貨量達1,100GWh，佔全球比例超50%，到2030年前有望達到約2,600GWh，因此中鼎智能的潛力不容忽視。 不過，值得留意是中鼎智能客戶集中度高，尤其新能源行業（鋰離子電池製造商），佔2023年至2025年總收入的77.1%、75%及92.6%。另一方面，原材料佔集團成本亦大，佔2023年至2025年收入73.8%、75%及72%，涉及鋼板等原材料，故相關價格波動，尤其是美元偏弱等因素下，商品價格上升，一旦未能成功轉嫁至客戶，將不利集團整體毛利率。 整體來講，中鼎智能身處一個吸引力高的行業，加上持續錄得盈利，參考物流設備商極智嘉（2590.HK）估值，目前預期今年市盈率逾百倍，但毛利率卻高達37%，較中鼎智能高一截，故相信後者未能逾百倍估值上市，惟若以30倍預期估值上市，在概念清晰兼具出海概念（海外收入僅5.7%），有機成為另一隻熱炒股。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
數智化的戰場上 鼎捷押注「雅典娜 」
專注製造業數智化解決方案的鼎捷數智，近日向港交所遞交上市申請，集資全力拓展「雅典娜數智平台」 重點： 過去三年公司的盈利穩定增長，去年盈利1.7億元 公司估值不便宜，在A股的市盈率高逾70倍 劉智恒 對於鼎捷數智股份有限公司（300378.SZ）的創始人孫藹彬來說，一輩子最明智的抉擇，就是廿多年前將公司的發展重點，由中國台灣轉往中國內地市場，因而趕上了內地中小企業爆發式增長的年代。公司近年更有意登上國際資本舞台，申請在港上市。 1948年出生於中國台灣的孫藹彬，曾在淡江大學教書，1982年創立鼎新電腦，九十年代主打ERP（企業資源規劃）產品，及後業務愈做愈大，公司在中國台灣上市。2000年後，公司開始發展內地市場，更一度與神州數碼合資成立公司。 押中內地市場 深具市場眼光的孫藹彬看到中國內地經濟急速發展，商機處處，於是將重心集中內地市場，2008年時更毅然將公司從台灣證交所退市，再而易名為鼎捷數智。事實證明孫藹彬的決定絕對正確，隨著內地企業不斷發展，對ERP軟件需求大增，鼎捷數智到2014年更在深交所創業板上市。 公司主業是為製造業提供關鍵業務流程的數智化解決方案，助力企業進行數字智能轉型，提升營運效率；業務包括提供數智化軟件產品、數智一體化軟硬件解決方案，以及數智技術服務。 台灣鴻海集團早已看中鼎捷數智的發展潛力，並透過旗下的工業富聯（601138.SH），與Top Partner、孫藹彬及其相關人士等，組成一致行動集團，持有鼎捷數智20.12%股權。 經過深耕工業製造領域超過40年，鼎捷數智逐步發展成工業製造領域軟件龍頭供應商。據弗若斯特沙利文的資料，2025年按收入計，公司是中國製造業數智化解決方案市場的最大國內提供商，並於該市場中排名第五，市佔率為1.4%。 盈收增長不吸引 雖然公司近年的業務平穩發展，在製造業數智化市場的排名亦屬前列，但站在投資角度而言，是否值得去押注，暫時仍未見具備一個爆發亮點。 過去三年，鼎捷數智的業績雖穩步上揚，2023至2025年收入分別是22.3億元、23.3億元及24.3億元，但你會發覺每年增長只是幾個百分點。至於期內盈利，分別是1.55億元、1.58億元及1.74億元，2024年同比增長不足2%，去年同比增長也只有一成。收入與盈利上，暫時看不到一個理想增幅，反之予市場有放緩的感覺。 應收賬款續上揚 公司的財務似乎也不是耀眼，反之更有走弱的跡象。貿易應收款項及應收票據去年底達9.09億元，較2023年的6.55億元上升近39%。期內的貿易應收款項周轉天數，由2023年的57.4天，上升至去年的95.3天，足足增加了近38天，增幅達到66%。期內的存貨周轉天數也在不斷上升，由24.2增至36天，增幅接近5成。 各項的升幅均遠高於收入增速，究竟是甚麼原因？是否因為要維持銷量而放寬了客戶的付款期及周轉天數？ 另外，公司的金融資產減值虧損持續擴大，過去三年是2,645萬元、4,885萬元及5,779萬元。該方面的虧損，主要來自貿易應收款項的預期信貸虧損撥備增加，顯示公司的壞賬有增加之態勢。 估值不便宜 與行內同業相比，金蝶國際（0268.HK）及用友網絡（600588.SH）在ERP市場的知名度及客戶使用量上，均較鼎捷數智要高；去年兩家公司的收入，亦高出後者2至3倍，至於市值規模方面，也遠勝鼎捷數智。 估值方面，金蝶國際的市盈率逾300倍，用友網絡仍處虧損，鼎捷數智在A股的市盈率只是72倍。雖即如此，這個市盈率的估值也並不便宜，除非公司未來一年的盈利能以倍計上升，否則在此水平的值博率就顯得不吸引。 暫時看，公司未來或許要看其「雅典娜數智平台」。該平台於2022年開始全力建立，並已逐步集成到製造業數智化解決方案中。鼎捷數智強調，雅典娜數智平台是其AI戰略的核心載體，公司寄以厚望，冀可成為產品持續創新及優化服務的基石。此次香港上市集資所得，亦將主力投放在此平台上，其成敗將是公司未來一大關鍵。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
豬肉銷售增長緩慢 天農前景暫不明朗
天農業務包括飼養豬隻及清遠雞，集團計劃來港掛牌，保薦人為招商證券國際 重點： 公司去年的清遠雞及豬肉毛利均大幅下滑 去年收入下跌逾一成至近43億元 白芯蕊 清遠雞聞名於世，更被譽為「中國十大名雞之首」，內地最大清遠雞供應商廣東天農集團股份有限公司，在香港新股上市氣氛持續暢旺下，也遞交上市申請文件，保薦人為招商證券國際 天農於2003年成立，從一家區域性家禽養殖企業，逐步發展成為中國主要的高品質肉類及肉製品提供商之一。公司圍繞清遠雞、生豬及相關肉製品等核心產品，構建垂直一體化的全產業鏈運營體系，貫穿整個清遠雞和生豬產業價值鏈，涵蓋養殖、飼料生產、屠宰及食品加工以及品牌營銷等。 據調研公司弗若斯特沙利文報告，天農佔中國清遠雞市場份額約65.3%，超過其他中國清遠雞提供商總和，在中國所有黃羽肉雞提供商中排名第六。生豬業務方面，則是中國西南部生豬養殖企業中排名第十。 受政策支持及品牌認知提升帶動，據初步招股文件指出，清遠雞市場規模會由2025年的18.76億元，增至2030年的29.16億，複合年增長率10.4%。 不過，天農雖然內是內地最大清遠雞供應商，但其核心業務卻是豬肉，2025年生豬業務佔總收入的62.4%，達到26.6億元，清遠雞及其他土雞佔總收入的22.9%，只得9.75億元。 2025年集團總毛利為4.57億元，按年大幅倒退49%，當中生豬業務毛利為3.06億元，佔總毛利的67.1%，但按年卻倒退53.5%，清遠雞及其他土雞毛利則只有5,697萬元，按年大幅回落67.6%，僅佔集團總毛利的12.5%。 豬雞肉價齊下挫 毛利回落，主要受到平均售價下滑影響，上市文件顯示，2025年生豬產品銷量雖然整體持平，維持140萬頭，奈何平均售價按年卻出現下滑，由2024年的每頭2,281.6元，降至2025年的1,897.8元，下跌幅度達16.8%。 至於集團的清遠雞及其他土雞銷售方面，也面對平均售價下滑問題，由2024年每頭37.2元，降至2025年的31.3元，跌幅達15.9%，幸好該業務銷量按年增8.2%，達到3,109萬頭，加上清遠雞售價通常與黃羽肉雞市場同步，2026年首季黃羽肉雞價已較2025年上升超過2%，有助舒緩價格下跌壓力。 戰爭推高飼料價格 綜合以上因素，天農2025年受生豬及清遠雞銷售收入下降拖累下，集團總收入跌10.8%至42.6億元，業績更由盈轉虧達至1.02億元（2024年賺8.9億元），未來更值得關注是中東危機會否對集團成本帶來壓力，畢竟公司成本主要來自飼料。於2023年、2024年及2025年，飼料便佔集團總銷售成本的70.2%、69.1%及66.3%，而飼料主要由玉米和豆粕組成。 不過，種植玉米需大量使用肥料，其中氮肥通常佔玉米總肥料支出60%至70%，而生產氮肥的原料是尿素，尿素則是從天然氣提煉，過往中東地區藉極低成本的天然氣優勢，令中東尿素極具競爭力，因而佔全球出口超過30%。 不過近期因受戰爭影響，霍爾木茲海峽被封鎖，尿素價格在4月一度飆升至每噸700美元以上，較2月份大升八成，相信最終會傳導至飼料價格，而飼料佔天農總銷售成本超過六成，未來難免會受打擊。 豬肉前景或現萎縮 整體來講，天農雖然是內地最大清遠雞供應商，但豬肉業務規模卻比雞內大，問題是內地2025年豬肉產能達7.2億頭，即2021至2025年複合年增長率僅1.8%，顯示出相當緩慢。面對市場飽和因素，調研機構便預測到2030年內地豬肉產能將降至6.8億頭，意味行業出現萎縮，同時暗示競爭亦會加大的危機。 參考本港上市的豬肉股，包括萬洲（0288.HK）及中糧家佳康（1610.HK），其市賬率（P/B）分別1.3倍和0.67倍，但天農規模遠比萬洲細，始終萬洲旗下持有美國上市的史密斯菲爾德食品（SFD.US）股權，故享有較高估值。相反天農業務較細，加上豬肉行業前景偏弱，雞肉業務亦遠比豬肉少，對投資者吸引力低，相信0.7倍市賬率上市已相當進取，否則會難逃潛水命運。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
戶外熱潮催谷增長 奔赴自然再闖港股
主打高性價比戶外服飾公司奔赴自然增長迅速，但高庫存與較長周轉天數，也為其業務敲響警號 重點： 奔赴自然已申請赴港上市，公司估值達28億元，投資者包括騰訊、啟明創投及李開復旗下Sinovision 這家戶外服飾企業仍需證明，即使研發投入偏低、沒有自有生產能力，且高度依賴頭部達人帶貨，仍能維持高速增長 譚英 熱愛戶外的人通常不會輕言放棄，無論是登頂高峰、釣上大魚，還是完成一場越野賽，往往都要歷經多次挑戰。這種精神，同樣適用於奔赴自然戶外運動集團股份有限公司。該公司上周第三度申請赴港上市，希望憑藉中國千禧世代與Z世代年輕人近年興起的戶外熱潮，以及自身高速增長故事打動投資者。 這家前稱「伯希和戶外運動集團」的公司，最新上市申請文件顯示，其收入與盈利表現都相當亮眼。 2023年至2025年間，公司收入由9.08億元（1.34億美元）增至27.9億元，三年間增長逾兩倍，年均增速約75%。同期淨利潤亦由1.52億元增至3.56億元以上，毛利率則由58.2%提升至63.7%。此次上市由中金公司與中信證券擔任聯席保薦人，顯示其IPO規模可能不小，集資額或高達1億美元。 若成功上市，奔赴自然將成為中國本土戶外服飾品牌中，首家登陸境外資本市場的企業。不過，它並非唯一爭奪這項頭銜的公司，競爭對手蕉下同樣已申請赴港上市，但至今仍未完成掛牌。 奔赴自然的上市前投資者名單相當亮眼，包括騰訊、啟明創投，以及李開復旗下的SDF LB等機構，這些投資者過往更常出現在科技公司融資案中。2025年3月最新一輪融資中，騰訊投資3億元，啟明創投投資1.5億元，而SDF LB則投資7,000萬元。該輪融資對公司的估值達28億元。 奔赴自然採取直接面向消費者（DTC）模式，近70%的銷售來自線上渠道。公司亦建立規模不大但持續擴張的線下零售網絡，佔總銷售18.1%，其餘12.3%則來自分銷商與批發渠道。 奔赴自然較為特別之處，在於其幾乎「All in」式押注品牌營銷。公司1,074名員工中，銷售與營銷團隊多達570人，佔總人數一半以上；相比之下，其研發與設計團隊僅有50人。 過去十年間，公司一直與影視明星合作，但真正帶來爆發性效果的，是以古裝劇聞名的演員兼歌手成毅。成毅於2024年10月成為品牌全球代言人。公司稱，官宣後僅14小時，奔赴自然全網曝光量便突破10億次，互動量超過2億次，並帶來逾6,000萬元商品交易總額（GMV）。 奔赴自然的模式，與不少國際品牌頗為相似，即將生產外包，再憑藉品牌形象與溢價能力獲取高毛利。相比之下，多數中國本土服飾企業過去主要依靠代工起家，長期難以建立真正獨立的品牌定位。因此，在中國戶外服飾市場中，像奔赴自然這樣專注品牌營銷、並把生產與物流外包的企業，仍屬相對少見。 品牌管理轉型 公司最早於2006年成立時，主要為其他品牌提供供應鏈管理服務；2012年則推出自有品牌「伯希和（Pelliot）」，正式切入毛利率更高的品牌業務。品牌名稱來自20世紀初法國考古學家兼探險家Paul Pelliot。公司目前仍沿用「伯希和」品牌，但已於今年1月將公司名稱改為GoNature。 奔赴自然將自身定位為「輕資產」企業。2025年，公司向155家委託製造商支付的費用，相當於收入的36.3%，低於過去兩年超過40%的水平。不過，由於供應商提高產品價格，成品採購成本佔銷售成本比重，已由12.3%升至2025年的41.7%。 奔赴自然直到2022年時規模仍然不大，當年年銷售額約3億元。不過，隨著品牌開始向中高端市場升級，公司業務開始快速起飛，從原本主要販售平價防風外套，逐步轉向與始祖鳥（Arc’teryx）等高端戶外品牌競爭。始祖鳥母公司Amer Sports（AS.US），則由中國體育用品企業安踏體育（2020.HK）持有。 目前，奔赴自然被市場視為「平價版始祖鳥」，尤其憑藉防水硬殼衝鋒衣建立知名度，相關產品自2023年起迅速走紅。始祖鳥近年在中國市場極為成功，其售價高達1,000美元的硬殼衝鋒衣，更成為不少中國城市戶外愛好者眼中的「必備單品」。 雖然奔赴自然成功控制製造成本，但銷售與分銷開支卻未能同步受控。相關支出由2023年的2.77億元，大增至2025年的逾10億元，佔收入比重亦由30.5%升至37.9%。這只是公司在高速擴張下，成本管理壓力逐漸浮現的多個警訊之一。 公司的庫存亦快速膨脹，由2023年的2.38億元增至2025年的8.7億元，截至今年3月更進一步增加40%至12億元。更令人擔憂的是，庫存周轉天數已由2023年的189天升至2025年的264天，意味產品平均需在倉庫積壓長達約9個月才能售出。 公司的研發投入同樣偏低，2025年研發支出僅7,400萬元，約佔收入3%。對一家希望以先進面料與輕量化設計作為核心賣點的企業而言，這樣的研發規模顯得相對有限。 奔赴自然同時亦面對愈來愈激烈的市場競爭。其戶外衝鋒衣售價約介乎400元至1,000元，約合60至150美元，低於始祖鳥與VF Corp.（VFC.US）旗下The…
