卡游申港上市 首三季收入勁挫
這家動漫主題集換式卡牌和收藏玩具製造商申請赴港上市，希望憑借高利潤業務中的有利地位吸引投資者 重點： 收藏玩具製造商卡游申請赴港上市，中金公司、摩根士丹利和摩根大通擔任承銷商 中國的收藏玩具市場正在快速增長，滿足了中國不斷壯大的中產消費者的需求 梁武仁 卡游有限公司的收藏集換式卡牌在中國廣受歡迎，從孩子到成人都對其興奮不已。現在，公司希望將集換專長提升到新的水平，憑借其時髦的高利潤產品在香港上市，刺激股票買家的興趣。 上周五，以動漫主題集換式卡牌而聞名的卡游申請在香港上市，由中金公司、摩根士丹利和摩根大通等大牌投行承銷。它計劃籌集的資金目標尚不得而知，但彭博新聞社去年10月的一篇報道稱，公司可能籌集高達「數億美元」的資金，這讓它有望成為今年香港IPO市場上規模最大的新股發行之一。而這很可能也正是它吸引到了大牌投資銀行的原因，這些大投行通常會回避規模較小的交易。 卡游希望通過中國收藏玩具市場快速增長的故事來吸引投資者，推動這個市場增長的是不斷擴大的中產消費者，他們越來越願意掏腰包購買這種非必需但有趣，且價格負擔得起的物品。該公司將其所謂的「泛娛樂」產品行業分為三個部分：產品、玩具和文具。 卡游上市申請文件中的第三方數據顯示，截至2022年的五年里，包括動漫人物的玩具和類似主題的服裝「產品」類商品交易總額達1,300億元，復合年增長率17%。預計到 2027年，還將增長約80%，達到2,340億元。 「玩具」中的一個關鍵組成部分是集換式卡牌，這是卡游最大的業務，其餘則由積木和人偶等產品組成。整個「玩具」品類在2022年的商品交易總額為690億元，並且預計還將增長87%以上，到2027年達到約1,290億元。 卡游在以奧特曼等標誌性動畫角色為主題的收藏卡牌中，找到了自己的有利位置。公司自稱在中國集換式卡牌領域中排名第一，在「產品」行業及「玩具」行業中排名第二。2022年，卡牌佔卡游收入的95%以上，不過去年前九個月這個比例下降至86%左右，因為卡游開始銷售人偶，以期改變單一產品的局面。2022年，公司還擴展到文具領域。 這種多元化很重要，但發展新業務也需要時間。由於核心的集換式卡牌的爆炸式流行，2022年卡游的收入較上年猛增80%，達到41億元。但去年前九個月，這個數字同比下降了近50%。這麼大幅度的下滑表明，集換式卡牌的受歡迎程度可能已經達到頂峰，儘管公司將下降歸因於讓產品組合和IP（知識產權）多元化所影響。 令人艷羨的利潤率 雖然這種多元化是必要的，但它也影響了卡游的整體毛利率，因為與生產成本極低的卡牌相比，這類新產品的銷售溢價通常要小得多。卡游的《奧特曼》卡牌就是一個很好的例子，它可以帶來巨大的溢價，藏家之間的交易價格可以遠超150美元。 集換式卡牌的毛利率超過70%，相比之下，人偶和玩具的毛利率分別約為43%和54%。儘管玩偶和文具在去年1至9月期間，仍只佔卡游總收入的很小一部分，但在推出後，它們將公司的整體毛利率拉低了兩個百分點，至略高於67%。 儘管毛利率令人羨慕，但公司2021年和2022年仍然虧損，這主要是其優先股估值損失所致。如果不考慮這些損失，卡游完全實現了盈利。更重要的是，即使未來不進行此類調整，該公司應該也能保持盈利，因為其所有優先股都將轉換為普通股，從而消除了未來任何與估值相關的損失。 泡泡瑪特(9992.HK)可以很好地反映卡游上市後的前景。泡泡瑪特用「盲盒」的形式銷售收藏玩具，並以此而聞名，在中國市場吸引了很多消費者，該公司於2020年底在香港上市，一口氣籌集了逾6.7億美元。 自那之後，泡泡瑪特的股價已下跌逾七成，其中很大部分原因可能是中概股的普遍疲軟，但其市盈率(P/E)仍高達37倍，這表明投資者對該公司的未來仍持樂觀態度。卡游去年前九個月的利潤為2.6億元，如果按照這個市盈率計算，卡游的市值在130億元左右。 卡游的收入基數略小於泡泡瑪特，但毛利率更高。因此，公司的一項關鍵任務是在集換式卡牌和其他利潤較低的產品之間找到合適的配比，以便保持良好的毛利率，同時在以善變著稱的收藏玩具市場上降低對一種商品的依賴。 與所有零售企業一樣，公司面臨的另一個挑戰是在中國經濟疲軟的情況下維持銷售，尤其是因為其產品並非必需，越來越注重成本的消費者很容易放棄購買。為了降低這種風險，泡泡瑪特已經開始了積極的海外擴張，而卡游則不同，到目前為止，它的所有業務都依賴中國市場。不過，撇開這些風險不談，卡游的財務狀況總體看來還是相當樂觀的，這表明對於那些在中國龐大的零售市場中，尋找有利可圖的投資者來說，它本身就可能成為一件收藏品。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
快訊：泡泡瑪特多賺四成 海外收入增長迅速
最新：「盲盒」玩具銷售商泡泡瑪特國際集團有限公司(9992.HK)周二公布，今年上半年的淨利潤為4.77億元，按年增長42.3%。 利好：該公司期內中國內地收入增加15.9%，加上港澳台及海外收益大升140%，引領整體收入上升19.3%至28.1億元。 值得關注：該公司上半年的經銷及銷售開支按年大增26.7%至8.78億元，增速較整體收入為高，主要因為僱員福利開支大升43.6%，以及使用權資產折舊增加36.3%。 深度：泡泡瑪特於2010年在北京成立，本來是一家潮流雜貨店，2015年代理日本角色玩偶Sonny Angel後，逐漸轉變為「盲盒」潮流玩具公司。該公司2017年曾在成交稀疏的北京新三板上市，兩年後除牌，2020年11月轉到港交所上市，成功集資約50億港元(46億元)。雖然中國過去三年經歷新冠疫情，其收入仍然錄得升幅，但有見增長開始放緩，該公司近年開始進行海外擴張，例如收購英國合作夥伴Mogic Ltd.，為未來收入提供新的動力。 市場反應：泡泡瑪特的股價周三先跌後漲，中午收市升2.9%至22.75港元，位處過去52周的中間水平。 記者：歐美美 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯絡investors@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
快訊：泡泡瑪特發盈喜 半年利潤增四成
最新：「盲盒」玩具銷售商泡泡瑪特國際集團有限公司(9992.HK)周三發表正面盈利預告，預計今年上半年收入可能按年增長不低於18%，淨利潤則上升不少於40%。 利好：由於持續優化產品成本、新推出的產品毛利上升，加上實施嚴格的費用管控，令該公司的盈利能力得以提升。 值得關注：該公司盈利上升的部分原因，是因為銀行存款利息收益增加，而這與其基本業務並無關連。 深度：泡泡瑪特於2010年在北京成立，本來是一家潮流雜貨店，2015年代理日本角色玩偶Sonny Angel後，逐漸轉變為「盲盒」潮流玩具公司。該公司2017年曾在成交稀疏的北京新三板上市，兩年後除牌，並於2020年11月轉到港交所上市，成功集資約50億港元(44億元)。近年，該公司把目光投向海外，押注美國、歐洲和東南亞的消費者，其中今年6月宣布收購英國合作夥伴Mogic Ltd.，有分析更認為它可能會利用7億美元(50.3億元)的現金儲備進行更多類似交易。 市場反應：泡泡瑪特的股價周四下挫，中午收市軟3.5%至18.78港元，位處過去52周的中間水平。 記者：歐美美 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯絡investors@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
完成收購英國同業 泡泡瑪特加快擴張
這家藏品玩具銷售商收購Mogic Ltd.後，可能還會利用7億美元的現金儲備進行更多類似交易 重點： 泡泡瑪特宣佈已收購英國合作夥伴Mogic Ltd.，但未透露價格，這是它在近期全球擴張的最新動作 這家藏品玩具銷售商第一季的海外收入增幅在160%至165%之間，與其核心的中國大陸銷售額下降5%至10%形成鮮明對比 陽歌 泡泡瑪特國際集團有限公司(9992.HK)越來越多地把目光投向海外，押注美國、歐洲和東南亞的消費者，會為其時尚藏品玩具支付比中國消費者更高的溢價。 一周前，該公司宣佈收購其英國合作夥伴時(這似乎是它首次公開披露的收購)，這項押注跨越了一個新的里程碑。從最新的年報來看，該公司肯定有足夠的資金來進行這類採購，截至去年底，其現金和短期投資約為50億元。 這種海外擴張對於泡泡瑪特來說至關重要，因為目前佔其銷售額絕大部分的中國大陸市場，在經歷了多年的高速增長後，出現了迅速放緩的跡象。根據4月公佈的公司最新業務狀況，第一季它在中國內地的銷售額實際上下滑5%至10%，延續了去年3.3%的下跌趨勢。 相比之下，泡泡瑪特的海外業務在三個月的報告期內，取得了三位數的增長。 對於像泡泡瑪特這樣的零售商來說，本土市場銷售額下滑是一個特別令人擔憂的趨勢，因為其他大部分零售商和面向消費者的公司都報告稱，在去年底中國取消大部分防疫措施後，第一季它們的業務大幅增長。 這種差異可能是因為玩具在很大程度上並非必需品，它不像家居用品般，需求一直存在。更重要的是，泡泡瑪特的玩具更針對成年人，並且由於其「值得收藏」的屬性而利潤很高。在中國目前的疲弱經濟狀況下，收藏人士更有可能推遲購買這類常被視作興趣愛好的物品。 西方國家和東南亞是泡泡瑪特的兩個主要海外市場，目前在經濟上表現得相對較好，這解釋了為什麼它們是一個有吸引力的選擇。更重要的是，西方消費者通常會支付比發展中市場消費者更多的錢購買玩具，因此像泡泡瑪特這樣的公司可以獲得更高利潤。 泡泡瑪特最新的全球行動，是一周前它宣佈收購Mogic Ltd.，對於後者，該公司的一篇博客文章只是說它「擅長本地零售」。財務條款沒有披露，這意味著收購價格可能不到500萬美元(3,580萬元)，這極有可能是用泡泡瑪特充足的現金儲備支付。 在公佈這個消息之前，泡泡瑪特過去一年在國際舞台上採取了一系列類似舉措。其中包括5月宣佈在馬來西亞開設首家實體店，2月在法國開設首家店鋪。去年11月，該公司宣佈在墨爾本開始澳洲第二家分店。 投資者似乎對於這次在英國的收購比較滿意，上週末消息公布當日，泡泡瑪特的股價上漲了2.8%。本周該股繼續反彈，截至週四收市，較公告前水平上漲了8.2%。 重攀高峰 儘管股價最近上漲，但泡泡瑪特近期的前行之路並不平坦，因為它在中國內地市場面臨諸多挑戰，而這個市場去年佔其銷售額的90%。2020年上市的時候，它是一顆超級明星，其股價從38.5港元的發行價上漲了近兩倍，達到了100港元左右的高位。投資者之所以喜歡這家公司，不僅是因為它的時尚玩具，還因為與更傳統的兒童玩具相比，它的產品因為具有收藏價值而使其獲利頗豐。 但隨著銷售出現迅速放緩的跡象，該股過去一年已從高位回落，週四收市價為17.7港元，不到IPO發行價的一半。儘管如此，該股的估值仍略高於同類企業。泡泡瑪特目前的遠期市盈率為20倍，領先於國內競爭對手名創優品(MNSO.US; 9896.HK)的19倍，並輕鬆領先於時髦的美國零售商塔吉特(TGT.US)的16倍。 因此，投資者還沒有放棄泡泡瑪特，儘管他們現在對它的估值並不是很高。 說了這麼多，最後我們就來仔細研究一下泡泡瑪特海外業務的現狀，以及未來可能的發展方向。該公司的歷史可以追溯到2010年，但直到最近兩三年才開始認真地向海外擴張。 截至去年底，泡泡瑪特在海外共有43家門店，不過其中約一半是與當地合資企業和特許經營夥伴共同經營的。它還通過被稱為「機器人商店」的自動售貨機銷售大量產品，去年在海外有120台自動售貨機。該公司似乎將重點放在擴大海外直營店上，去年新開了21家，使其直營店總數達到28家。 隨著自營店數量的增加，該公司來自海外零售店的收入，從2021年的320萬元飆升至去年的1.36億元。按照這個水平，海外零售店去年約佔其海外總收入的三分之一。它去年的海外收入為4.54億元，較2021年增長163%。第一季，它繼續保持這個增速，並表示今年前三個月的整體海外收入增幅在160%至165%之間。 正如我們前面所指出的，海外業務的毛利率往往更高，去年的平均毛利率約為74%，而國內業務的毛利率約為60%。 在最新年報中，泡泡瑪特沒有給出國際發展計畫的具體路線圖，僅籠統表示，全球擴張是它的一個業務重點。但最新的收購表明，泡泡瑪特並非嘴上隨便一說，並且有可能在短期內進行其他類似的收購，因為它試圖在本土市場之外實現業務的多元化。 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏
快訊：玩具商泡泡瑪特 海外收入飆165%
最新：「盲盒」玩具銷售商泡泡瑪特國際集團有限公司(9992.HK)周三公布，今年第一季的整體收益按年持平至增長5%，其中中國內地收益減少5%至10%，但港澳台及海外收益則大增160%至165%。 利好：隨着新冠疫情相關的封鎖措施於去年12月解除後，該公司今年首季在中國內地的實體店銷售回暖，錄得5%至10%的按年溫和增幅。 值得關注：該公司中國內地各銷售渠道中，以抽盒機表現最差，首季錄得40%至45%收入跌幅，而電商平台與其他線上平台的收益也下滑5%至10%。 深度：泡泡瑪特於2010年在北京成立，本來是一家潮流雜貨店，2015年代理日本角色玩偶Sonny Angel後，逐漸轉變為「盲盒」潮流玩具公司。該公司2017年曾在成交稀疏的北京新三板上市，兩年後除牌，並於2020年11月轉到港交所上市，成功集資約50億港元(44億元)。由於新冠疫情重創中國零售業，該公司去年結束過去多年的快速增長，去年營收僅微升2.8%至46.2億元，而且因為銷售及行政開支上升，以致淨利潤減少44.3%至4.76億元。 市場反應：泡泡瑪特的股價周四上升，收市漲3.9%至19.48港元，位處過去52周的中下水平。 記者：何仲尼 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
「內外收入」全面復甦 名創優品加速擴展
這家日式風格零售商去年第四季收入減少10%，但經營利潤大增75% 重點： 名創優品上季度業績優於市場預期，主要因為海外收入增長，填補國內虛弱期的損失 踏入2023年，隨着國內消費市場回暖，主席葉國富揚言每年新增1,000間門店 劉明 去年第四季，中國新冠疫情正值爆發高峰期，但銷售各類小玩意的日式連鎖品牌名創優品集團控股有限公司(MNSO.US; 9896.HK)截至去年12月底的第二個財季業績，表現卻再一次優於市場預期，全因海外收入貢獻提升，填補了國內市場的疲弱。 隨著中國撤銷以往為防範新冠疫情所設下的嚴格限制，今年的消費環境以至整體經濟將重拾增長動力，名創優品創辦人兼主席葉國富揚言未來每年開設1,000間新店，如此進取的發展大計，能否獲得市場投資的信任呢？ 我們先來看看名創優品於上季度的財務表現，期內錄得24.94億元營業額，按年及按季均減少10%，但期內經營利潤大增75.2%至4.48億元。公司解釋是受惠於品牌升級、強大的議價能力以及海外市場穩步復甦。 期內，該公司來自國內市場的收入雖按年下跌26.6%，但海外市場收入卻大升37.5%。潮起潮落下，海外收入貢獻佔比由2021年同期的25.9%，大幅提升至39.5%，是過去三年海外收入佔比最高的一個季度。 在上一財季，海外市場毛利率為45%，國內市場毛利率則只有35%。海外收入佔比提升，帶動該公司期內毛利率提升5個百分點至40%，亦為近兩年的季度新高。 增設千間門店 不過，隨着官方去年12月初取消絕大部分防疫限制，踏入2023年，國內市場收入明顯好轉。公告透露，今年1月銷售額同比大漲40%，而農曆新年7天假期的銷售額也比去同期增長25%。 從名創優品的季度業績，可以清楚看到其國內業務正快速復甦，加上海外業務仍處高速增長階段，難怪在2月28日公布季報前的四個交易日，其紐約上市股票的價格已炒高9.5%，公布業績後更曾經攀升至19.29美元的20個月新高。 葉國富在季報後接受訪問，揚言「全球每年開1,000間新店是有可能的，其中國內500間、國際500間。」回顧集團在2022年新增423間門店，國內和海外分別佔157間和238間，另有盲盒潮物品牌“TOP TOY”門店28間，可見葉國富提到的新目標，是去年新開門店數量的236%，態度相當進取。 名創優品已經發展了10年，分店覆蓋全國主要城市的商場和商圈，在一二線城市正面臨飽和局面，也就是說，未來的新店可能會集中在三線或以下城市的「下沉市場」。 不過要注意的是，中國經濟目前正受外部複雜環境影響，內部也剛從新冠疫情中喘過氣來，消費信心仍低於疫情前。名創優品以往業務集中在一二線城市，這些地方的客戶較注重潮流和品味，消費能力也較高，但三四線城市的消費者收入稍低，可能會對價格更敏感，產品定位或有所不同，不能將同一套經營策略搬字過紙。 注意存貨風險 另一方面，名創優品的賣點在於與迪士尼、漫威等國際知名的知識產權(IP)擁有者合作，最具優勢的產品是以潮流玩物為主，但這些產品的流行周期較短，當熱潮一過，或出現存貨滯銷風險。截至12月底，其存貨總值14.7億元，在短短半年間便增加了23.5%，正好印證這個說法。 以往，中國體育品牌李寧公司(2331.HK)曾面對同樣困難。自從運動用品行業經歷2012年的過度擴張後，出現大規模關店潮，李寧也難以獨善其身，並推出一次性的「渠道復興計劃」，通過以「新貨換舊貨」方式回收經銷商積壓的庫存，並抵消相關應收帳項，以協助經銷商改善財務狀況以及現金流，避免它們關店，並維持可持續發展。結果在2012年至2014年的三年間，李寧累計虧損超過31億元，業務也受到重創，最終經過重組才走出谷底。 目前名創優品是以直營店加上第三方門店合作的形式經營，這種模式在廣大的國內市場是非常普遍做法。截至去年底，名創優品直營店合計177間，僅佔全數5,557間門店的3.2%，也就是說，有近97%為第三方門店。以去年下半年為例，集團向加盟商銷售產品收入達25.38億元、加上線下代理商銷售收入13.81億元，共佔總收入達74.4%，可見合作夥伴對其業務舉足輕重。 對名創優品來說，新的開店大計無疑是重大挑戰，由於該公司負責向加盟商供貨，店面經營則由加盟商負責，未來能否吸引更多加盟商進駐以提升收入，並同時控制好存貨水平，將考驗管理層的經營技巧。 市場期待國內零售市道回暖，並給予名創優品頗高估值。其最新市盈率約38倍，稍高於主打「盲盒概念」的潮流玩具商泡泡瑪特(9992.HK)的36倍，並較無印良品母公司Ryohin Keikaku(7453.T)的17.5倍高出一大截，反映投資者對其前景看法相對樂觀。 就在公布季度業績前，名創優品發布全新品牌定位及全球化發展戰略，矢志成為「以IP設計為特色的生活好物集合店」。其全新的品牌超級符號“Wink”是從名創優品商標中提取而來，意味公司發展踏上新台階，將與全球零售市場深度競爭。雖然目前國內市場未出現強勁的挑戰者，但該公司進取的海外擴張大計會否帶來潛在風險，投資者宜密切注視。 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏
玩具製造商泡泡瑪特 結束收入高增長週期
這家憑藉銷售盲盒潮流玩具而大獲成功的公司公布，第三季收入下降5%到10%，終結了連續數年的爆炸式增長
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快訊：泡泡瑪特多賺四成 海外收入增長迅速
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完成收購英國同業 泡泡瑪特加快擴張
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「內外收入」全面復甦 名創優品加速擴展
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9896.HK
玩具製造商泡泡瑪特 結束收入高增長週期
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