Minimax撐起Miniso IP打造未成氣候
名創優品剛公布首季業績，表面盈利增長理想，實質全賴股票投資帶來可觀的淨收入
重點：
- 首季度盈利同比上升近兩倍
- Top Toy收入升逾五成至5.15億元
劉智恒
銷售生活及潮玩產品的名創優品集團控股有限公司（9896.HK; MNSO.US）首季業績教人眼前一亮，首三個月收入同比增長28.5%至56.88億元，盈利表現更是亮麗，同比增長接近200%至12.48億元。
得益於同店銷售高個位數的增長，中國內地的收入上升29.6%，海外市場的收入亦升21.9%。集團旗下專營潮玩的Top Toy，收入更同比大增逾五成至5.15億元。
在拓展分店網絡的進展亦相當亮眼，截至3月底已有門店8,565家，較一年前增加了797家，單在今年首三個月就淨增80家。海外的開疆拓土漸見成效，現有分店3,617家，同比增加404家，年初至今增34家。
業績及業務表面對辦，集團主席兼首席執行官葉國富豪言：「名創優品集團目前的價值尚未反映真正的內在潛力。」
葉國富信心爆棚，不過股價表現似沒甚起色，季績公布翌日股價急挫6%，收報24.36港元。
調整後盈利增長有限
我們再深入細看公司業績，若將匯兌損益剔除後的經調整經營利潤，同比只升14.3%至8.38億元，若剔除匯兌損益後的經調整淨利潤，更只增長8.1%至6.33億元，並不如損益表上以倍增的盈利耀眼。
原來，首季盈利之所以急增，全因早年投資的公司今年初在港上市，股價出現爆升，為名創優品帶來8.75億元的公允值變動，而這家公司就是今年新股王之一的MiniMax（0100.HK）。貴為中國人工智能六小虎之一的MiniMax，今年1月上市後股價節節上升，不到半年升幅達四倍，名創優品不費吹灰之力就取得可觀的賬面利潤。
另外，名創優品去年收購的永輝超市，首季亦為公司帶來收益7,750萬元。換言之，撇除投資的賬面收益後，核心業務的增長只屬一般，與期內收入增長近三成比較，有一定差距。
營增與利增步伐不一，主要是期內的開支大幅上升。一般行政開支達2.97億元，同比上升22.7%；銷售及分銷開支更升急升，達到14.7億元，較去年同期大升44%。
Top Toy未有爆品IP
被視為集團第二增長曲線，葉國富寄以厚望的Top Toy，去年在香港申請上市，可惜出師未捷，暫胎死腹中。再看，Top Toy首季的收入增長縱然理想，卻只佔集團總收入不到一成，暫仍未成氣候。
事實上，泡泡瑪特（9992.HK）的成功，顛覆了人們對玩具的認知，昔日是小孩的玩物，今天滲入了情緒價值的光環，層次再高的甚至可被視為藝術品，玩具的價值忽然三級跳提升。一隻Labubu可登上拍賣場，以108萬成交，這不是藝術品是甚麼？
泡泡瑪特的成功，不斷有人效法模仿，深懂市場的葉國富看在眼裡，也希望可以分一杯羹。於是在2020年，開闢了以Top Toy為名的潮玩戰線，靠著名創優品的渠道、供應鏈和零售運營經驗，在店內出售授權IP產品。
經過好幾年，Top Toy始終未能打造出一項爆款潮玩，較為有名的「Nommi 糯米兒」，去年銷售已突破2億元，但其實這個IP是公司收購HiTOY 51%股權，從而將其收歸旗下。
至於去年推出的 「YOYO」，銷售額也不過億元，相比泡泡瑪特旗下擁有Labubu的THE MONSTERS系列，去年收入高達141億元，Top Toy的自有IP實在有點相形見絀。
只能靠渠道賺錢
與泡泡瑪特比較，Top Toy去年的毛利率只有32%，是前者的一半；很明顯，就是Top Toy沒有代表自家的爆款IP，主要仍是依賴迪士尼及三麗鷗（8136.T）的IP授權，這樣不但要付出相當的授權費，亦要與別家零售商在相同IP產品上進行競爭，令到毛利率裹足難前。
因此，縱使Top Toy在今年首季門店已達355家，收入激增五成至超過5億元，在沒有自家爆火IP下，仍只能被市場視之為潮玩零售商，專售賣人家的IP，賺的只是渠道的錢，而不是創意的錢，亦即是Top Toy盈利能爆發式增長的機會有所局限。
近期潮玩板塊的熱炒期漸過去，龍頭的泡泡瑪特延伸市盈率不過14倍，布魯可（0325.HK）約17倍，名創優品只有12倍，估值並不貴，若往後公布的中期業績持續穩中向好，股價有機反彈。
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