Minimax撐起Miniso IP打造未成氣候
名創優品剛公布首季業績，表面盈利增長理想，實質全賴股票投資帶來可觀的淨收入 重點： 首季度盈利同比上升近兩倍 Top Toy收入升逾五成至5.15億元 劉智恒 銷售生活及潮玩產品的名創優品集團控股有限公司（9896.HK; MNSO.US）首季業績教人眼前一亮，首三個月收入同比增長28.5%至56.88億元，盈利表現更是亮麗，同比增長接近200%至12.48億元。 得益於同店銷售高個位數的增長，中國內地的收入上升29.6%，海外市場的收入亦升21.9%。集團旗下專營潮玩的Top Toy，收入更同比大增逾五成至5.15億元。 在拓展分店網絡的進展亦相當亮眼，截至3月底已有門店8,565家，較一年前增加了797家，單在今年首三個月就淨增80家。海外的開疆拓土漸見成效，現有分店3,617家，同比增加404家，年初至今增34家。 業績及業務表面對辦，集團主席兼首席執行官葉國富豪言：「名創優品集團目前的價值尚未反映真正的內在潛力。」 葉國富信心爆棚，不過股價表現似沒甚起色，季績公布翌日股價急挫6%，收報24.36港元。 調整後盈利增長有限 我們再深入細看公司業績，若將匯兌損益剔除後的經調整經營利潤，同比只升14.3%至8.38億元，若剔除匯兌損益後的經調整淨利潤，更只增長8.1%至6.33億元，並不如損益表上以倍增的盈利耀眼。 原來，首季盈利之所以急增，全因早年投資的公司今年初在港上市，股價出現爆升，為名創優品帶來8.75億元的公允值變動，而這家公司就是今年新股王之一的MiniMax（0100.HK）。貴為中國人工智能六小虎之一的MiniMax，今年1月上市後股價節節上升，不到半年升幅達四倍，名創優品不費吹灰之力就取得可觀的賬面利潤。 另外，名創優品去年收購的永輝超市，首季亦為公司帶來收益7,750萬元。換言之，撇除投資的賬面收益後，核心業務的增長只屬一般，與期內收入增長近三成比較，有一定差距。 營增與利增步伐不一，主要是期內的開支大幅上升。一般行政開支達2.97億元，同比上升22.7%；銷售及分銷開支更升急升，達到14.7億元，較去年同期大升44%。 Top Toy未有爆品IP 被視為集團第二增長曲線，葉國富寄以厚望的Top Toy，去年在香港申請上市，可惜出師未捷，暫胎死腹中。再看，Top Toy首季的收入增長縱然理想，卻只佔集團總收入不到一成，暫仍未成氣候。 事實上，泡泡瑪特（9992.HK）的成功，顛覆了人們對玩具的認知，昔日是小孩的玩物，今天滲入了情緒價值的光環，層次再高的甚至可被視為藝術品，玩具的價值忽然三級跳提升。一隻Labubu可登上拍賣場，以108萬成交，這不是藝術品是甚麼？ 泡泡瑪特的成功，不斷有人效法模仿，深懂市場的葉國富看在眼裡，也希望可以分一杯羹。於是在2020年，開闢了以Top Toy為名的潮玩戰線，靠著名創優品的渠道、供應鏈和零售運營經驗，在店內出售授權IP產品。 經過好幾年，Top Toy始終未能打造出一項爆款潮玩，較為有名的「Nommi 糯米兒」，去年銷售已突破2億元，但其實這個IP是公司收購HiTOY 51%股權，從而將其收歸旗下。 至於去年推出的 「YOYO」，銷售額也不過億元，相比泡泡瑪特旗下擁有Labubu的THE…
玩具不再是小孩遊戲 布魯可去年業績大躍進
玩具製造商布魯可2025年錄得6.34億元利潤，扭轉過去四年的虧損局面，但新推出的超低價產品線正對利潤率構成壓力 重點： 布魯可集團去年成功扭虧為盈，錄得接近1億美元利潤，主要受海外銷售增長及推出低價玩具產品帶動 在推出售價僅9.9元的盲盒產品短短一年內，低價玩具已佔公司收入接近20% 譚英 玩具製造商布魯可集團有限公司（0325.HK）在最新年度業績中實現由虧轉盈，表現亮眼，吸引投資者關注，但市場上仍存在質疑聲音。布魯可是全球前五大角色拼裝及動作玩具製造商之一，同時也是中國最大相關企業。然而，與西方競爭對手孩之寶（HAS.US）、美泰（MAT.US）及樂高（Lego），以及本土主要競爭對手泡泡瑪特（9992.HK）不同，布魯可並沒有自主開發的標誌性玩具IP。 這或許是一個隱憂，布魯可目前的策略依賴大量新品推出、低價定位及海外擴張，在競爭激烈且持續變化的全球玩具市場中，維持領先地位並不容易。雖然公司在規模上有所擴張，但在規模達1,360億美元的全球玩具市場中，其品牌知名度仍不及國內外主要競爭對手。 至少目前來看，公司的主要財務數據表現不俗，布魯可去年收入按年增長30%至29.1億元（約4.23億美元），並錄得6.34億元盈利，成功扭轉此前連續四年的虧損，其中2024年虧損為3.98億元。全年盈利並非完全出乎意料，因公司早前已公布上半年錄得2.97億元利潤。 這或許解釋了投資者對全年盈利消息反應平淡的原因，業績公布後翌日，布魯可股價一度上升12%，但其後大部分升幅已回吐，截至周三收市報63.55港元，僅較公告前水平高出約4%。該水平仍遠低於公司於2025年1月上市首日收報的85港元，當時IPO集資約16億港元（約2.04億美元）。 儘管去年盈利表現亮眼，但布魯可實現扭虧為盈的主要原因之一並非來自玩具銷售，而是行政開支大幅下降78.9%。該項開支由2024年的4.65億元降至2025年的9,810萬元，主要因上一年度受到股權激勵及上市相關費用推高。同時，公司毛利率按年下滑5.8個百分點，由52.6%降至46.8%，主要受新產品開模成本增加，以及最新推出的超低價盲盒產品毛利較低所拖累。 儘管開模成本上升反映公司業務快速擴張，但在盲盒業務上，布魯可正面臨一定挑戰。盲盒採用不透明包裝，消費者需先購買後才知內容，這一模式近十年已成為市場主流之一，而布魯可進入該領域相對較晚。公司於2024年11月推出首批盲盒產品，單價僅9.9元（約1.5美元）。這類超低價產品迅速放量，去年已佔總收入18.6%。 盲盒產品與泡泡瑪特較高價的收藏型玩具密切相關，過去十多年來在中國市場一直銷售火爆。布魯可表示，推出超低價盲盒產品，是為了覆蓋「所有人群、所有價格帶及全球消費者」。不過，市場亦對此策略提出質疑，認為過低價格勢必壓縮利潤空間，若競爭對手跟進推出同類低價產品，更可能引發價格戰。 中國版樂高 布魯可有時被稱為中國版樂高，因為公司在2014年成立初期主要生產幼兒教育積木，並於2022年轉而面向較大年齡層的角色拼裝玩具。與樂高不同，布魯可將生產外包給六家合作工廠，這亦對其利潤率構成壓力。公司正試圖透過建設首座自營工廠來改變這一情況，該工廠預計將於今年完工。另一個不同之處在於，布魯可缺乏自主開發的知識產權（IP），導致品牌忠誠度不足，而這正是泡泡瑪特與樂高能維持高盈利能力的重要原因。 自2022年轉型至角色拼裝玩具後，布魯可幾乎完全依賴來自其他公司的授權IP，其中以變形金剛和奧特曼系列最為重要。去年授權IP玩具銷售佔公司總收入的76.2%。在公司已商業化的29個IP中，僅有一個「英雄拼」系列屬於自主開發。然而該系列貢獻有限，去年收入僅為2.64億元，遠低於變形金剛的9.51億元及奧特曼的8.15億元。 競爭對手如泡泡瑪特，以及透過Top Toy業務發展的名創優品（9896.HK；MNSO.US），均已建立自有IP，並成功切入中國所謂的情緒經濟，成為本土玩具市場的重要驅動力之一。 相比之下，布魯可的產品策略主要依賴持續推出新品，並圍繞現有及新引入的授權IP進行不同版本的產品迭代。2025年，公司推出多達913款新產品，總數增至1,447款。同時新增23個授權IP，使總數達到73個，其中包括迪士尼《玩具總動員》與《動物方城市》等知名IP。 布魯可亦開始積極開拓過去較少關注的海外市場，2025年海外收入由2024年的6,420萬元大幅增長至3.189億元，增幅達四倍。其中，美洲市場銷售額按年增長九倍至1.495億元，佔海外收入約一半；亞洲（中國以外）市場收入則主要來自印尼，按年增長逾兩倍至1.326億元，佔其餘大部分。 公司在海外主要透過亞馬遜、沃爾瑪及Target等國際零售渠道分銷，而非直接面向消費者銷售，這進一步壓縮其利潤空間。 借鑑泡泡瑪特的模式，布魯可正透過在亞洲推出Blokees粉絲社群應用程式，嘗試建立自有用戶社群。同時，公司亦開始參與主要國際玩具展會，過去數月已出席紐約玩具展，以及今年稍早在德國紐倫堡舉行的全球最大玩具展Spielwarenmesse。 布魯可在願意為收藏型玩具支付較高溢價的年長消費群體中影響力仍然有限，這一點亦反映在其收入結構上，超過80%的收入來自6至16歲消費者。不過，公司正透過推出售價介於100元至200元的中高端收藏產品，嘗試切入年長市場。該類產品收入佔比已由2024年的11.4%提升至去年的16.7%。 布魯可的多元擴張策略，或許在中國這個變化迅速的玩具市場中仍具可行性，因為熱門IP往往轉瞬即逝。跟蹤該公司的11名分析師預測，其未來兩年收入年增速將介於25%至42%之間。公司目前市銷率（P/S）約為5.8，顯著高於名創優品的1.88，但僅為熱門的泡泡瑪特11.3的一半。布魯可成功由虧轉盈，確實為其成為中國大型玩具市場重要玩家的目標增添說服力，但若希望長期維持盈利，仍需更加聚焦於高毛利業務。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
冀力挽業績於既倒 愛奇藝押注主題樂園
愛奇藝計劃開設三座沉浸式體驗主題樂園，在揚州的首座園區將引入其串流平台內容 重點： 在收入連續七個季度下滑、首席財務官離職後，愛奇藝計劃開拓一系列小型主題樂園，試圖進一步變現旗下IP資產 泡泡瑪特、名創優品及Netflix亦正測試高科技沉浸式主題樂園，希望更有效發揮內容優勢，帶動銷售增長 譚英 中國過去曾被視為「山寨大國」，直到2000年代初期仍以盜版電影與電視劇聞名。而主打自製影視劇內容的中國影音平台愛奇藝（IQ.US），正規劃在揚州、北京及開封三地開設主題樂園，其中首座樂園在揚州開幕，時間點恰好落在美國競爭對手Netflix（NFLX.US）於達拉斯及費城推出首批兩座沉浸式體驗場館「Netflix House」之後短短數月，這種巧合或許只是偶然。 據內地媒體報道，位於江蘇揚州市的愛奇藝樂園開幕首日門票即告售罄。這標誌著愛奇藝歷時近十年的線下沉浸式互動內容開發正式落地，目前相關團隊已在全國30個城市營運近60個線下沉浸式劇場。 新主題樂園將沉浸體驗從傳統觀賞型劇場再往前推進一步，但場地規模仍相對有限。揚州園區為租用的1萬平方米室內建築，僅相當於傳統戶外主題樂園約四百分之一的面積，其建設成本亦遠低於上海迪士尼與北京環球影城，後兩者投資金額均超過300億元（約43億美元）。 愛奇藝研發總經理張恒表示，新一代愛奇藝樂園多為1萬至2萬平方米的室內空間，可全年營運並快速更新IP內容。園區將結合虛擬實境、動態系統、氣味、風效、聲音與真人演員，同時設置社交媒體打卡點，將熱門影視作品的故事世界具象化呈現。 首座揚州園區鎖定16至35歲女性族群，設有七大主題區域，包括沉浸式劇場、光影空間、舞台演出、NPC互動、社交遊戲，以及零售與餐飲設施。公司預期每年吸引約30萬人次入場，僅為2024年上海迪士尼1,470萬人次客流量的一小部分。 張恒說：「體驗永遠擺在第一位。我們不希望為了追求人流，而犧牲體驗品質。」 位於河南開封及北京的另外兩座園區正在施工，預計於年底前開幕。其中北京園區設於市中心商業區購物中心內，而開封園區面積將為揚州的一倍，客群鎖定家庭與男性觀眾。 愛奇藝正迫切需要新的收入來源，自2023年第四季收入僅按年微增1%至77億元後，公司收入便持續下滑。去年第三季收入再按年下跌8%至66.8億元，並於2025年第二季轉為虧損，第三季再錄得2.49億元虧損。 愛奇藝收入主要來自會員服務，去年第三季會員收入達42.1億元，佔總收入63%；線上廣告收入為12.4億元，佔18.5%；內容分發收入為6.445億元，接近一成。 用科技放大IP價值 愛奇藝創辦人兼行政總裁龔宇去年11月在業績電話會議上表示，透過將人工智能與XR（延展實境）等技術結合內容IP，愛奇藝樂園將提供具互動性、可快速迭代且效率高於傳統主題樂園的體驗模式。他指出，這種做法可降低場地與資本投入，收入主要來自門票及園區內的其他消費。 在力圖重返收入增長與盈利軌道之際，愛奇藝首席財務官王俊亦於今年1月辭職，公司尚未任命正式接任人選。相關消息公布後兩天內，股價一度上升近9%，但隨後回吐全部升幅並進一步下跌，今年以來累跌約10%。 自2018年在納斯達克上市以來，愛奇藝股價已蒸發約九成，其用戶規模亦持續萎縮，2023年公布的訂戶數為1.02億人。公司目前與市佔龍頭騰訊視頻（約1.1億訂戶）及阿里巴巴旗下優酷（2024年約9,200萬訂戶）競爭。不過，近年對集團衝擊最大的競爭力量，來自以快手（1024.HK）及抖音為代表的新一代短視頻平台。 愛奇藝進軍主題樂園能否扭轉業績頹勢有待時間驗證，但它絕非首家嘗試這條路線的IP擁有者。儘管中國經濟放緩拖累整體消費意願，體驗型消費卻成為少數仍具韌性的例外。 在IP驅動的小型或精緻型主題樂園這個新興領域中，行業龍頭無疑是泡泡瑪特（9992.HK），也是去年爆紅Labubu公仔的擁有者。公司於2023年在北京朝陽公園開設佔地4萬平方米的Pop Land，據生活平台大眾點評排名顯示，至2024年已成為北京最受歡迎的景點。 結合毛茸茸的Labubu及較早推出的Molly等IP角色，Pop Land成為泡泡瑪特2024年「批發及其他」業務收入7.48億元的主要貢獻來源，按年增長50.7%。不過，該板塊於2025年上半年增速放緩至9.4%，收入為2.61億元。公司期望透過10月在新加坡商場開設首個海外Pop Land，重新推動該業務增長。 泡泡瑪特聯席營運總監司德去年向路透表示，公司多年來深入研究迪士尼的成功經驗。他說：「我們向迪士尼學習已經很久了。事實上，迪士尼真正的價值，在於它能長期經營IP，甚至可以做到100年。」 零售商名創優品（MNSO.US, 9896.HK）亦採取類似策略，於2024年在上海南京東路開設2,000平方米的Miniso Land門店。該店首月錄得165萬美元收入，首九個月累計達1,400萬美元，日均客流超過1萬人次。公司隨即將概念快速複製至海外，目前已在泰國曼谷及澳洲悉尼設點。…
下一個泡泡瑪特？ 桑尼森迪加入港股玩具陣列
公司去年前九個月收入增長134%，赴港IPO或可集資逾1億美元 重點： 桑尼森迪已遞交香港上市申請，公司去年取得現象級電影《哪吒2》玩具獨家授權，銷量較前一年增逾兩倍 公司尋找下一個爆款的同時，這家玩具製造商的單一注塑工序及全新由機械人運作的黑燈工廠，或可讓其在競爭中佔得先機 譚英 自從Labubu去年在全球掀起熱潮後，中國玩具圈幾乎人人都嘗試把自己塑造成下一個泡泡瑪特。事實上，當泡泡瑪特在2020年上市時，遠非如今的市場地位。但自那以來，其股價已大幅上漲，市值達到2,550億港元（326億美元），是老牌玩具商、芭比品牌擁有人美泰兒（MAT.US）的四倍以上。 最新一個懷揣「泡泡瑪特式」野心的玩家，可能是桑尼森迪（湖南）集團股份有限公司。這家過去名不見經傳的玩具製造商，來自中國中部湖南省湘潭市，並於上周遞交了赴港上市申請。 桑尼森迪背後不乏重量級支持者，由高盛與中金公司擔任聯席保薦人，投資者則包括高瓴與極光資本。按公司最近一輪融資對其4,000億元（5.74億美元）的估值計算，若上市時出售20%的股份，集資額可能達到或超過1億美元。 不同於自行孵化Labubu的泡泡瑪特（9992.HK），桑尼森迪旗下玩具的大部分知識產權（IP）來自第三方授權合作。而與幾乎所有同行一樣，公司亦表示正考慮發展自有IP。這通常是利潤更高的商業模式，但要成功打響，往往需要大量市場推廣以及一定運氣。另一家已在香港上市隊列中、試圖複製泡泡瑪特路徑的，還包括名創優品（MNSO.US; 9896.HK）旗下的Top Toy業務。 桑尼森迪的經營數據同樣相當亮眼。過去兩年，公司收入按年增幅均達三位數，其中去年前九個月收入按年大增134%，至3.865億元。公司毛利率亦持續上升，由2023年的16.9%提升至去年前九個月的35.3%，並帶動其於2025年錄得成立以來的首次盈利。 2015年，創辦人楊傑在創立公司時，以自己及女兒的英文名字為公司命名。當時，收藏型玩偶的熱潮仍遠未成形。楊傑本身擁有商務英語學士學位。楊傑最初是在湘潭的工廠，為《財富》世界500強企業生產塑膠高端贈品及穀物食品隨盒玩具。到2017年，桑尼森迪已開始採用創新的注塑成型工藝，年產量達100萬件；五年後，產量已增至當時的四倍。 真正的突破出現在2022年。公司透過派拉蒙旗下《海綿寶寶》以及Hello Kitty品牌擁有人三麗鷗的授權合作，將玩具定價控制在每件9.9元或以下，成功打開市場。截至去年9月，海綿寶寶相關玩具累計銷量已超過350萬件，而三麗鷗系列產品的銷量同期接近2,000萬件。 不過，公司最大的關鍵勝利、亦是支撐近期收入爆發式增長的核心因素，出現在2024年9月，當時，桑尼森迪成為電影《哪吒2》3D塑膠周邊產品的獨家被授權方，該片於去年成為中國乃至全球歷來票房最高的動畫電影。 銷量爆發 根據申請文件披露，公司與《哪吒2》版權方光線傳媒的合作期為12個月。這已足以帶動公司銷量幾乎增至原來的三倍，其IP玩具產品銷量由2024年前九個月的1,640萬件，升至2025年同期的5,810萬件。該項授權目前很可能已到期，不過公司正寄望另一個新爆款，即為期13至16個月、覆蓋60個國家和地區的2026年FIFA世界盃吉祥物主題手辦全球設計及銷售授權。 桑尼森迪認為，其競爭優勢在於能夠以極短時間交付產品的技術能力，這在節奏極快的潮流玩具市場中尤為關鍵。公司表示，在取得《哪吒2》的素材庫後，僅用三個月便完成了產品設計、模具開發、量產及交付。 桑尼森迪指出，之所以能達到如此快的速度，是因為其為「全球唯一一家應用多色多材質注塑成型專利技術的IP玩具企業」。 這一做法突破了公司以往依賴大量人工組裝及噴漆的傳統塑膠手辦製作模式。申請文件指出，受此影響，公司良品率提升至逾99.5%，明顯高於行業普遍的90%至95%，同時不良率亦維持在較低水平。 全面自動化的生產能力，亦是公司能夠將玩具售價壓至極低水平的重要原因之一。其產品建議零售價為每件9.9元或以下，使公司得以迅速打入對價格高度敏感的下沉市場。公司在申請文件中引述獨立研究稱，其為中國定價在20元或以下的大眾市場立體IP玩具龍頭。目前，公司已與13家零售商建立合作，銷售網點覆蓋逾32,000個。 規模，是桑尼森迪的另一項強項。公司現有五座工廠，日產能可達100萬件。公司最新於去年12月在廣東省投產的生產基地，為一座「黑燈工廠」，採用機械人24小時不間斷生產，設計年產能為9,540萬件，並計劃擴充至2億件。位於甘肅省的第六座工廠，設計年產能將達1.129億件。 在諸多有利因素加持下，還可能出現什麼變數？首先，好運往往難以複製。公司未必能找到新的IP，取代《哪吒2》所帶來的爆炸性成功。公司目前同時布局多個IP，包括另一部人氣動畫奇幻電影《浪浪山小妖怪》，以及2015年大熱動畫、改編自經典名著《西遊記》的《大聖崛起》續作。但這些IP能否接近《哪吒2》的巨大成功，機會仍然有限。 規模的迅速擴張，同樣伴隨風險。公司存貨由2023年的3,350萬元，激增至2025年前九個月的1.257億元。在節奏快速的市場環境下，若產品未能迅速消化，將被迫以折讓價格出售，甚至需要作出減值處理。 公司亦於去年前九個月扭虧為盈，期內錄得4,300萬元盈利，而前一年同期仍虧損1,200萬元。然而，在中國潮流玩具市場競爭日益激烈、玩家愈發擁擠的情況下，公司仍須證明其盈利能力具備可持續性，這並非易事。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
失龜者失天下 彩星能走過黑暗的幽谷嗎？
忍者龜即將終止對彩星玩具長達37年的獨家授權。這對老搭檔的拆夥，揭示了老牌玩具商在新產業周期下的結構性考驗 重點： 特許權產品在2023年一度佔彩星玩具收入約77%，2025年上半年仍達36% 公司2025年上半年收入按年大減58%至1.86億港元，並由盈轉虧 李世達 「忍者龜」是全球許多孩子們的童年回憶，陪伴一代又一代人長大，而對彩星玩具有限公司Playmates Toys Ltd.（0869.HK）來說，又具有更特別的意義。自1988年起，彩星玩具開始生產「忍者龜」系列玩具，隨後30多年，這個IP陪伴彩星穿越香港製造業的黃金年代，不但將公司推上全球玩具市場高峰，也讓香港一度享有「世界玩具工廠」的美譽。然而，彩星與四隻忍者烏龜的故事，卻即將劃下句號。 每段故事都有結局。彩星玩具近日公布，與「忍者龜」相關的特許權協議將於2026年12月31日屆滿後不獲續期，這段橫跨近37年的授權關係，正式進入倒數。公司稱，在協議屆滿後，彩星玩具會在適當情況下，繼續尋找及評估符合其策略考量的潛在特許權機會，並持續致力於開發及管理現有的產品系列，包括「Power Rangers」、「MonsterVerse」及「Winx」等。 忍者龜之父 把視角拉長，上世紀六、七十年代，廣東潮汕商人陳大河，於1966年在香港屯門創辦彩星公司，一款椰菜娃娃讓彩星聲名起。到1987年，彩星購得忍者龜全球獨家玩具總特許權，獲准創作並推廣忍者龜系列玩具。 兩年後，香港嘉禾電影製作真人版英語電影《忍者龜》(Teenage Mutant Ninja Turtles)，令彩星玩具更受歡迎，帶動翌年彩星利潤飆逾10倍至12.1億港元，陳大河被外界稱為「忍者龜之父」，彩星亦被美國《福布斯》雜誌評為「1990年全球盈利最高的玩具商」，亦是史上首間年獲利逾一億美元的玩具商。 2014年，荷里活電影《忍者龜》上映，令彩星的玩具銷售收入再創新高，達至21.6億元，其中忍者龜產品佔總收入高達95%。 忍者龜對彩星玩具的重要性不言可喻，消息公布後首個交易日，彩星玩具股價即大跌14.71%，收報0.435港元，年初至今累跌約30%。 真正刺痛市場的，是「忍者龜」對彩星收入的份量。彩星玩具在公告中稱，特許權產品銷售收入佔其綜合收入比重，在2021至2024年分別約為8%、13%、77%、47%，而在2025年上半年仍達36%。 今年上半年，彩星玩具收入同比大減約58%至約1.86億港元，並由去年盈利9,145.8萬港元轉為虧2,561萬港元。公司稱，主要因核心授權品牌缺乏大型娛樂內容帶動，產品需求明顯轉弱。其中「忍者龜」在期內未有新電影或動畫推出，銷售動力不足。同時，輸美產品受關稅影響，疊加模具與開發成本上升，以及停產產品清貨拖累毛利表現，令公司收入與盈利同步受壓。 這反映其長期依賴內容驅動型授權產品的盈利模式，在缺乏外部節點支撐下較為脆弱，某方面也預示了與忍者龜分手的結局。 早有預兆？ 對忍者龜來說，作為IP授權方，發展策略正在持續轉變。隨著內容平台、串流媒體與全球行銷方式演進，授權方對玩具合作夥伴的要求，已不止於製造能力，還包括渠道規模、數位營銷與跨品類整合能力，這使得長期、單一授權關係面臨重整。同時，成本與關稅壓力亦改變了談判空間。彩星玩具2025年上半年毛利率由56%降至43%，在利潤池被壓縮的情況下，授權條款更難達成雙方滿意的平衡。 放眼當前市場，彩星玩具所面對的競爭環境已與當年大不相同。內地玩具與潮玩產業近年快速擴張，布魯可（0325.HK）主打積木與拼搭IP，以高頻更新與國產IP切入；名創優品（9896.HK）旗下的Top Toy，憑藉強勢零售網絡與價格帶優勢迅速鋪點；泡泡瑪特（9992.HK）則透過自有IP與盲盒模式，建立更高毛利與用戶黏性。 相比之下，彩星仍以傳統授權玩具為核心，產品節奏與IP主導權相對受制於合作方，結構性差異愈發明顯。若未來忍者龜宣布轉與上述內地公司合作，將不令人感到意外。 對彩星玩具而言，「後忍者龜時代」的關鍵不在於能否迅速找到下一個等量齊觀的IP，而在於能否重塑業務結構，降低對單一授權的依賴。公司仍擁有成熟的製造、模具與海外分銷能力，未來股價走向，終究取決於彩星能否在轉型期內，證明自身仍具持續創造IP價值的能力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
14億消費者神話褪色 萬寧撤離映照外資零售困局
作為香港最大健與美連鎖品牌，萬寧此次撤出中國，正值母公司DFI持續收縮虧損資產之際，也與今年稍早莎莎國際的類似決定形成呼應 重點： 萬寧宣布將結束在中國內地長達21年的經營，關閉所有線上及線下門店 在競爭對手莎莎國際於今年6月作出相同決定後，長和旗下屈臣氏成為目前唯一仍在中國內地經營健與美業務的主要香港零售商 譚英 創立逾百年、最早在香港以乳品牧場起家的DFI零售集團（D01.SI），近年持續在亞洲約10,000家門店的龐大網絡中進行資產瘦身，以提升整體營運效率。不過，真正引發市場關注的，是公司近日決定退出中國內地市場，成為最新一家撤離當地的外資零售商。 對長期關注該公司動向的人而言，這項決定其實並不算意外。2023年至2024年間，DFI已關閉92家內地門店，至今年初僅剩16家。儘管如此，當12月17日萬寧中國微信公眾號發布正式公告時，仍讓不少人措手不及。公告指出，萬寧將於明年1月中旬前關閉所有剩餘內地業務，未來僅保留輕資產的跨境模式，讓內地消費者透過香港門店購物。 隨著萬寧退出，香港「健與美三巨頭」中已有兩家撤離中國。此前，莎莎國際（0178.HK）已於4月關閉其內地所有實體門店。至此，三者之中僅剩屈臣氏仍在內地維持線下門店營運。 萬寧於2004年10月在廣州開設首家內地門店，2011年高峰期時，內地門店數量一度超過200家。不過，2015年後擴張步伐明顯放緩，母公司於2018年便表示正重新評估相關業務。DFI在2024年年報中稱，隨著內地消費者轉向線上購物，萬寧中國收入下滑，勢將導致「大部分」線下門店關閉，已提前暗示將退出中國內地市場。 DFI在中國的收縮並不僅限於萬寧。2023年至2024年間，集團亦關閉了186家內地超市門店。2024年9月，DFI更以45億元（約6.4億美元）價格將其持有的永輝超市（601933.SH）股權出售予名創優品（9896.HK; MNSO.US）。同時，集團亦在新加坡、菲律賓等其他亞洲市場，持續處置表現欠佳的資產。 包括萬寧、莎莎與屈臣氏在內的一批香港零售品牌，於2000年代中期大舉進軍中國市場，初期主打當時內地難以取得的國際商品。在中國於2001年加入世貿、經濟高速起飛之際，這些品牌成功借助「香港光環」，吸引大批內地消費者。 然而，僅僅十年後，中國內地的零售生態已因社交媒體、網紅經濟與電商崛起而出現明顯轉變。要在新環境中生存，傳統零售商不僅需要龐大的線上曝光與數字渠道，同時也必須具備足夠規模的實體門店網絡，才能為消費者提供更豐富與更便利的選擇。 對香港品牌而言，這樣的轉型並不容易。這些企業長期深耕香港的實體零售模式，對於運用內地已高度普及的各類平台與應用程序建立線上通路，反應相對遲緩。 「香港光環」褪色 同樣嚴峻的，是「香港品牌」本身的吸引力正迅速褪色，對不少內地消費者而言，已不再具備過去的光環。與此同時，本土零售商不僅經營手法日益成熟，行銷策略亦更為進取，善用抖音、小紅書等主流社交平台上的本地網紅推廣產品。此外，跨境電商的普及，也削弱了香港門店在進口商品方面原有的優勢。 在萬寧正式宣布撤出中國市場前半年多，莎莎已宣布於今年6月30日前關閉其餘18家內地實體門店。公司將困境歸因於激烈競爭，以及美妝零售行業正處於「洗牌期」，並披露其2024年收入下滑9.7%，盈利更大跌65%。 萬寧與莎莎均表示，未來將轉向跨境零售，重點布局華南的廣東與海南市場，透過保稅倉模式，把握12月18日海南自由貿易區正式啟動帶來的機會。規模較小的香港健與美零售商卓悅控股，亦自2018年高峰以來持續關閉實體門店，並於12月11日宣布與醫療器械企業紫元元成立跨境零售合資公司。 即使在高峰期，萬寧在內地的門店數量也僅約200家，莎莎則於2022年達到77家，兩者的規模都遠遠落後於屈臣氏集團。作為全球最大的健與美零售商，屈臣氏早在1989年4月便已在北京王府飯店開設首家內地門店。 屈臣氏創立於1856年，最初是一家香港藥房，目前隸屬長江和記實業（0001.HK）。截至今年6月30日，屈臣氏在全球共設有16,935家門店，其中內地門店達3,630家。不過，與其他同業一樣，屈臣氏在中國內地的健與美業務亦出現疲態，今年上半年相關業務收入按年下跌3%，同店銷售亦下降1%；過去一年內，集團已關閉145家內地門店。 今年上半年，長和旗下零售業務中，健與美中國分部是唯一錄得增速下滑的地區。儘管該分部整體收入仍按年上升8%至988億港元（約127億美元），公司仍指出，中國業務表現「不利」，主要受制於經濟長期放緩下的消費疲弱。 據報道，長江和記正考慮於2026年為屈臣氏安排一宗約20億美元的香港上市，以趕上香港近年火熱的新股上市潮。不過，中國市場表現疲弱，或將成為該業務的一項阻力。鑑於屈臣氏在內地龐大的門店規模，以及公司屢次強調對中國市場的長期承諾，屈臣氏短期內撤出內地的可能性並不高。 然而，在當前的零售環境下，屈臣氏與其他香港同業面臨的壓力並無二致。零售商一方面須探索如何將線上、線下業務與社交媒體更緊密結合，另一方面還要應對利潤空間日益收窄，以及消費信心疲弱的現實。 官方數據顯示，今年首11個月中國整體零售銷售僅按年增長1.3%。內地本土零售商的日子同樣不好過，並未比香港同業更具優勢。羅兵咸永道中國消費市場行業主管余葉嘉莉（Carrie Yu）向《南華早報》表示：「無論是本地、國際還是香港零售商，大家都在苦撐。」 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
「量子之歌」變身「奇夢島」 靠Wakuku單挑Labubu
前成人教育公司量子之歌已轉型為潮玩製造商並改名奇夢島，其潮玩相關業務在最新季度大幅增長 奇夢島在截至9月的最新一季中，透過積極擴展新收購的潮玩業務，帶動收入按季幾乎倍增 按今年預估銷售額計算，該公司目前市銷率僅2.5倍，不到潮玩巨頭泡泡瑪特10.3倍的四分之一 陽歌 Labubu請注意！Wakuku正朝你步步進逼。 這項挑戰來自Here Group Ltd.（HERE.US，下稱奇夢島），一家由前成人教育公司量子之歌「浴火重生」而來的新公司。這個警告或許還嫌過早，因為奇夢島的潮玩業務，目前的規模仍只是全球潮玩巨頭、Labubu系列擁有者泡泡瑪特（9992.HK）的一小部分。 奇夢島今年才透過收購深圳熠起文化有限公司（Letsvan）進入潮玩業務，而熠起文化正是去年推出Wakuku小鼻嘎系列的公司。奇夢島迅速加碼這項新業務，展開密集宣傳攻勢，並計劃建立線下門店網絡。 奇夢島於9月宣布計劃出售其原有的成人教育業務，而其上周公布的最新季度報告，亦是首次僅涵蓋潮玩業務。為配合這項重大轉型，公司也捨棄原有的量子之歌名稱與股票代號，並自11月11日起以新名稱「奇夢島（Here Group）」開始交易。 這項轉型看似相對審慎，因為教育在中國已因潛在的監管打擊而變得日益敏感。公司以成人教育為主，因此較不易受到監管衝擊，不像四年前遭遇重大整頓、幾乎被連根拔起的K12課後補習行業。 潮玩產業相對不敏感，但同時也相當多變。爆款產品往往迅速走紅，也可能同樣快速衰退。這似乎正發生在今年夏天引發全球熱潮的Labubu身上。這代表潮玩公司必須不斷創造與推廣新的角色，也就是所謂的知識產權（IP），才能維持銷售動能。 與其他潮玩公司不同，奇夢島幾乎完全押注於自研與獨家授權的IP，這是一種高風險策略。相比之下，對手如布魯可（0325.HK）、名創優品（MNSO.US；9896.HK）旗下Top Toy，甚至泡泡瑪特，都同時採用自研IP與從第三方如迪士尼（DIS.US）、Hello Kitty擁有者日本三麗鷗（8136.T）等，獲得非獨家授權IP 的混合模式。 奇夢島在上周首次以「純潮玩公司」身分舉行財報電話會議時表示，其截至9月底止季度的1.27億元（1,800萬美元）收入中，近乎全部、確切地說是97%，都來自其三款自有IP，其中以Wakuku貢獻的71%最多，第二大來源是較早推出的IP「ZIYULI又梨」，貢獻16%。 使用獨家自有IP的主要優勢在於利潤率更高，因為公司不必支付高額授權費，也不需與授權方分成。然而，這也意味著IP推廣的重責完全落在公司自身身上；不同於Hello Kitty這類本身就具備極高知名度的授權角色，推廣成本相對更低。 收入快速成長 接下來，我們將更深入查看奇夢島的財務狀況。數據顯示，隨著公司積極推廣，其潮玩業務在初期已展現強勁增長。奇夢島在截至9月的三個月（其財年第一季度）錄得收入1.27億元，幾乎是上一季度截至6月從該業務取得的6,580萬元的一倍。 公司表示，預計截至12月止的本季度收入將增至1.5億至1.6億元，代表收入將持續增長，但按季增速將放緩至約22%。不過，這種放緩很可能是季節因素所致。公司並表示，預計截至明年9月的本財年收入將達到7.5億至8億元。意味本財年下半年的收入約為5億元，幾乎是上半年預計收入約2.8億元的一倍。 奇夢島自今年初宣布進軍潮玩以來，其股價走勢似乎與泡泡瑪特大致同步。該股最初大幅飆升，從年初起算一度在6月中旬達到五倍高點。此後雖然下跌超過60%，但仍較年初水準高出一倍以上。同樣地，泡泡瑪特的股價今年也一度較年初翻兩倍，於8月中旬觸及高點，但之後下跌超過40%。儘管如此，目前股價水準仍較年初高出逾一倍。 從估值角度來看，如果奇夢島能達到其所承諾的成長目標，其股價無疑仍有相當大的上升空間。以其作為潮玩公司首年的年度收入預測計算，目前股價相當於約2.5倍市銷率（P/S），僅為泡泡瑪特10.3倍的四分之一，也不到布魯可的6.11倍的一半。 奇夢島董事長兼創辦人李鵬在財報電話會議上，介紹公司為推廣產品所做的多項舉措，包括在上海推出主題街區，以及與北京國營廣播電視台營運商的合作，並表示這可能成為未來在全中國建立合作模式的範本。 他也提到公司已在北京與重慶開設首批線下門店，並預告明年將有更多門店開業。目前其業務仍主要集中在中國境內，但公司強調已在其他20個市場建立業務基礎，為未來全球擴張奠定根基。 奇夢島表示，其玩具業務的毛利率在最新季度提升至41.2%，高於上一季度的 34.7%，但兩者仍遠低於泡泡瑪特2024年全年66.8%的水準。隨著奇夢島的潮玩業務持續增長，投資者很可能會密切關注毛利率能否進一步改善。同時，他們也會觀察公司能否迅速恢復盈利。奇夢島在最新季度錄得1,710萬元的經調整營運淨虧損，較上一季度1,930萬元的虧損略有改善。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
