Minimax撑起Miniso IP打造未成气候
名创优品刚公布首季业绩，表面盈利增长理想，实质全赖股票投资带来可观的净收入
重点：
- 首季度盈利同比上升近两倍
- Top Toy收入升逾五成至5.15亿元
刘智恒
销售生活及潮玩产品的名创优品集团控股有限公司（9896.HK; MNSO.US）首季刚交出一份教人眼前一亮的成绩单，首三个月收入同比增长28.5%至56.88亿元，盈利表现更是亮丽，同比增长接近200%至12.48亿元。
得益于同店销售高个位数的增长，中国内地的收入上升29.6%，海外市场的收入亦升21.9%。集团旗下专营潮玩的Top Toy，收入更同比大增逾五成至5.15亿元。
集团在拓展门店网络的进展亦相当亮眼，截至3月底已有门店达8,565家，相较一年前增加了797家，单在今年首三个月就净增80家。海外的开疆拓土更渐见成效，现有门店3,617家，同比增加404家，年初至今增34家。
业绩及业务表面看似符合预期，集团主席兼首席执行官叶国富豪言：“名创优品集团目前的价值尚未反映真正的内在潜力。”
叶国富信心爆棚，不过股价表现似乎没甚起色，业绩公布翌日股价竟急挫6%，收报24.36港元。
调整后盈利增长有限
我们再深入细看公司业绩，若将汇兑损益剔除后的经调整经营利润，同比只升14.3%至8.38亿元，若是剔除汇兑损益后的经调整净利润，更只是增长8.1%至6.33亿元，升幅并不如利润表上成倍增长般耀眼。
原来，公司首季盈利之所以急增，全因早年投资的公司今年初在港上市，股价出现暴涨，为名创优品带来8.75亿元的公允价值变动，而这家公司就是今年新股王之一的MiniMax（0100.HK）。贵为中国人工智能六小虎之一的MiniMax，今年1月上市后股价节节上升，不到半年股价升幅达四倍，名创优品不费吹灰之力就取得可观的账面利润。
另外，名创优品去年收购的永辉超市，首季亦为公司带来收益7,750万元。换言之，撇除投资的账面收益后，核心业务的增长只属一般，与期内收入增长近三成比较，似有一定差距。
营收与利润增长步伐不一，主要是期内的开支大幅上升。一般行政开支达2.97亿元，同比上升22.7%；销售及分销开支更是急升，达到14.7亿元，较去年同期大升44%。
Top Toy未有爆款IP
被视为集团第二增长曲线，被叶国富寄以厚望的Top Toy，去年在香港申请上市，可惜出师未捷，暂时胎死腹中。再看，Top Toy首季的收入增长纵然理想，但只占集团总收入不到一成，暂仍未成气候。
事实上，泡泡玛特（9992.HK）的成功，颠覆了人们对玩具的认知，昔日是小孩的玩物，今天渗入了情绪价值的光环，层次再高的甚至可被视为艺术品，玩具的价值忽然得以三级跳提升。一只Labubu可以登上拍卖场上，以108万成交，这不是艺术品是什么？
泡泡玛特的成功，市场不断有人效法模仿，深懂市场的叶国富看在眼里，也希望可以分一杯羹。于是在2020年开始，开辟了以Top Toy为名的潮玩战线，主要靠名创优品的渠道、供应链和零售运营经验，在店内出售授权IP产品。
经过好几年，Top Toy始终未能打造出一项爆款潮玩，较为有名气的“Nommi 糯米儿”，去年销售已突破2亿元，但其实这个IP是公司于去年中收购HiTOY 51%股权，从而将其收归旗下的。
至于去年推出的“YOYO”，销售额也不过亿元，相比去年泡泡玛特旗下持有Labubu的THE MONSTERS系列，收入高达141亿元，Top Toy的自有IP实在有点相形见绌。
只能靠渠道赚钱
与泡泡玛特比较，Top Toy去年的毛利率只有32%，是前者的一半；很明显，就是Top Toy没有代表自家的爆款IP，主要仍是依赖迪士尼及三丽鸥（8136.T）的IP授权，这样不但要付出相当的授权费，亦要与别家零售商在相同IP产品上进行竞争，令到毛利率停滞不前。
因此，纵使Top Toy在今年首季门店已达355家，收入激增五成至超过5亿元，在没有自家爆火IP下，仍只能被市场视之为潮玩零售商，专售卖人家的IP，赚的只是渠道的钱，而不是创意的钱，亦即是Top Toy盈利能爆发式增长的机会有局限。
近期潮玩板块的热炒期渐过去，龙头的泡泡玛特动态市盈率不过14倍，布鲁可（0325.HK）约17倍，名创优品只有12倍，估值并不贵，若往后公布的中期业绩持续稳中向好，股价有机会反弹。
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