Minimax撑起Miniso IP打造未成气候
名创优品刚公布首季业绩，表面盈利增长理想，实质全赖股票投资带来可观的净收入 重点： 首季度盈利同比上升近两倍 Top Toy收入升逾五成至5.15亿元 刘智恒 销售生活及潮玩产品的名创优品集团控股有限公司（9896.HK; MNSO.US）首季刚交出一份教人眼前一亮的成绩单，首三个月收入同比增长28.5%至56.88亿元，盈利表现更是亮丽，同比增长接近200%至12.48亿元。 得益于同店销售高个位数的增长，中国内地的收入上升29.6%，海外市场的收入亦升21.9%。集团旗下专营潮玩的Top Toy，收入更同比大增逾五成至5.15亿元。 集团在拓展门店网络的进展亦相当亮眼，截至3月底已有门店达8,565家，相较一年前增加了797家，单在今年首三个月就净增80家。海外的开疆拓土更渐见成效，现有门店3,617家，同比增加404家，年初至今增34家。 业绩及业务表面看似符合预期，集团主席兼首席执行官叶国富豪言：“名创优品集团目前的价值尚未反映真正的内在潜力。” 叶国富信心爆棚，不过股价表现似乎没甚起色，业绩公布翌日股价竟急挫6%，收报24.36港元。 调整后盈利增长有限 我们再深入细看公司业绩，若将汇兑损益剔除后的经调整经营利润，同比只升14.3%至8.38亿元，若是剔除汇兑损益后的经调整净利润，更只是增长8.1%至6.33亿元，升幅并不如利润表上成倍增长般耀眼。 原来，公司首季盈利之所以急增，全因早年投资的公司今年初在港上市，股价出现暴涨，为名创优品带来8.75亿元的公允价值变动，而这家公司就是今年新股王之一的MiniMax（0100.HK）。贵为中国人工智能六小虎之一的MiniMax，今年1月上市后股价节节上升，不到半年股价升幅达四倍，名创优品不费吹灰之力就取得可观的账面利润。 另外，名创优品去年收购的永辉超市，首季亦为公司带来收益7,750万元。换言之，撇除投资的账面收益后，核心业务的增长只属一般，与期内收入增长近三成比较，似有一定差距。 营收与利润增长步伐不一，主要是期内的开支大幅上升。一般行政开支达2.97亿元，同比上升22.7%；销售及分销开支更是急升，达到14.7亿元，较去年同期大升44%。 Top Toy未有爆款IP 被视为集团第二增长曲线，被叶国富寄以厚望的Top Toy，去年在香港申请上市，可惜出师未捷，暂时胎死腹中。再看，Top Toy首季的收入增长纵然理想，但只占集团总收入不到一成，暂仍未成气候。 事实上，泡泡玛特（9992.HK）的成功，颠覆了人们对玩具的认知，昔日是小孩的玩物，今天渗入了情绪价值的光环，层次再高的甚至可被视为艺术品，玩具的价值忽然得以三级跳提升。一只Labubu可以登上拍卖场上，以108万成交，这不是艺术品是什么？ 泡泡玛特的成功，市场不断有人效法模仿，深懂市场的叶国富看在眼里，也希望可以分一杯羹。于是在2020年开始，开辟了以Top Toy为名的潮玩战线，主要靠名创优品的渠道、供应链和零售运营经验，在店内出售授权IP产品。 经过好几年，Top Toy始终未能打造出一项爆款潮玩，较为有名气的“Nommi 糯米儿”，去年销售已突破2亿元，但其实这个IP是公司于去年中收购HiTOY 51%股权，从而将其收归旗下的。…
获小米支持 铜师傅趁谷子热谋上市
铜师傅在内地铜质文创工艺产品市占率达35%，挟龙头一哥地位申请港交所上市 重点： 铜师傅去年纯利大升近八成，股东包括小米 在线直销占比大，自研IP收入比例高 白芯蕊 谷子经济股今年热门，最具代表的泡泡玛特（9992.HK），股价今年已急升逾倍，一度逼近200港元大关，布鲁可（0325.HK）年初上市后亦反复走高，同样拥有谷子概念的杭州铜师傅文创（集团）股份有限公司，最近也递交上市申请文件。 主力生产铜质文创产品的铜师傅，由俞光在2013年3月创立，随后引入基金北京光信、小米旗下的天津金米，及雷军持股的顺为等成为公司股东。据申请文件显示，目前大股东为俞光，持公司26.27%股权，小米则持有9.56%，顺为及北京光信分别持有13.39%和6.06%股权。 曾计划内地上市 申请文件中指出，铜师傅曾考虑在中国深交所创业板上市，但基于市况及战略调整，以及香港上市有望接触国际投资者，有助拓展海外，因此铜师傅终止内地上市计划，转战香港挂牌。 受惠内容创作及消费数字化推动，全球铜质文创工艺产品市场销售收入由2019年的45.73亿元，增加至2024年的62.67亿元，复合增长6.5%。随着全球对精致美学及具收藏价值的铜质工艺产品需求持续上升，估计到2029年销售收入将扩至87.09亿元，折合2024至2029年复合增长6.8%，其中中国铜质文创工艺产品市场有望达18.7亿元，占全球21.5%。 尤其是内地铜质文创市场比国际市场强劲，因“国潮”美学崛起，激发消费者共鸣和体验，且增强参与度，配合中国政府相继出台《中华优秀传统文化传承发展工程“十四五”重点项目规划》等政策，支持传统工艺、非物质文化遗产商业化开发，以及工艺产品产业现代化转型，带动市场持续增长。 铜质文创市场高度集中 中国铜质文创工艺产品市场高度集中，据调研机构弗若斯特沙利文称，去年头部三间企业市占率便达70%，其中铜师傅在总收入及在线收入更是行业龙头，市占分别达35%和44.1%。 铜师傅业务由直销、经销和代销组成，占集团2024年总收入分别76.7%、20.5%和2.8%。直销之中，在线占比最大，占直销收入91.9%，也占集团总收入70.5%。所谓在线直销，主要来自天猫、京东、抖音等旗舰店，同时实行统一在线零售定价政策，而铜师傅在线客单价平均高于750元。 此外，铜师傅也积极开拓线下渠道，截至2024年12月31日，在中国新一线及二线城市的高流量商业区战略要地运营9家直营店。 谷子经济其中一个最大关键是产品IP（知识产权），铜师傅自研IP产生收入比例高，占2022至2024年总收入的94.1%、88.3%及93.7%，同期亦创建300个、279个及456个新的原创产品IP，也与其他特许授权商合作，推出铜质摆件产品，包括《功夫熊猫》、《变形金刚》及《侏罗纪世界》系列等。 不过谷子经济也分淡旺季，铜师傅称11月“双11购物节”以及12月的“双十二”等在线购物节、每年的新年及春节等送礼高峰期，以及第四季度国庆黄金周及中秋等，销售都会特别畅旺。 铜价起跌主宰成本 整体来讲，铜师傅去年增长强劲，收入按年上升12.8%达至5.71亿元，纯利升幅更快，按年升79%至7,898万元。与此同时，营业成本占比持续下降，由2022年和2023年67.8%及67.6%，下降至2024年64.6%，但公司产品原材料主要是铜，占2022年至2024年营业成本的51.9%、47.1%及47.1%，未来全球对铜的需求大，特别是人工智能时代，欧美电网残旧需全面升级，全球新增产铜产量却未有同步上升，或会推高铜价，变成集团利润率有受压风险。 参考全球IP公司估值，目前泡泡玛特预期市盈率35倍，布鲁可则达25.6倍，还有以Hello Kitty打响名堂的日本上市企业三丽鸥（8136.JP），目前预期市盈率也近30倍，意味全球谷子经济股估值处较高水平，若铜师傅能短期内挂牌，配合有小米光环照耀下，预计力争估值最少20倍预期市盈率上市，惟一旦超过30倍市盈率上市，股价炒高水位未必不多，值博率相对较低，投资者宜留意。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
