泡泡玛特

演唱会热潮带动大麦娱乐去年净利几乎翻倍，但这家中国最大票务平台的野心不止于此，其触手已延伸至IP商品化、AI创作与更大的娱乐消费生态 重点： 大麦娱乐预告全年净利润增逾九成，演唱会热潮持续带动业绩 公司正由票务平台延伸至IP商品化、AI潮玩与娱乐消费生态    李世达 近两年，中国演唱会市场持续火热。从周杰伦、五月天到张杰，多场大型巡演一票难求，演唱会经济亦成为不少城市的重要消费引擎。在这股热潮下，作为中国最大票务平台之一的大麦娱乐控股有限公司（1060.HK），自然是最大受惠者之一。 公司最新发布的盈利预告显示，截至2026年3月底止年度，归母净利润预计不少于7亿元（1.03亿美元），较上一年度约3.64亿元大增逾92%。公司将盈利增长主要归因于资产结构趋稳、投资组合风险敞口下降，以及投资亏损同比收窄。公司近年逐步降低电影投资与内容项目比重，转向现场娱乐、票务与IP商品化等较偏营运型业务，减少高波动影视投资对盈利的拖累。 中国演出行业协会数据显示，2025年中国大型演唱会票房达295.58亿元，按年增长13.7%。若连同周边消费，演唱会经济带动消费超过2,200亿元。作为市场龙头之一，大麦近年业绩亦明显受惠。公司去年中报显示，截至2025年9月底止六个月，收入达40.47亿元，按年增长33%，其中演出内容与科技业务收入13.39亿元，按年增长15%，仍是公司最大收入来源。 若细看其收入结构，会发现增长最快的其实不是演出票务，而是IP衍生业务。去年中期，大麦IP衍生业务收入达11.6亿元，按年暴增105%，分部业绩亦增长44%至2.35亿元。这反映的正是近年中国快速升温的谷子经济，年轻消费者愈来愈愿意为角色IP、联名商品与情绪价值付费。这让大麦有机会把一次性的娱乐消费，延伸至更长周期的商品与线下体验收入。 AI潮玩设计平台 目前，大麦旗下IP商业化平台“阿里鱼”已合作三丽鸥、吉伊卡哇、宝可梦、蜡笔小新等多个知名IP，并与名创优品、泡泡玛特等多个品牌展开联名合作，积极参与IP商品化与娱乐消费链条。 不只如此，大麦近期亦开始尝试把AI纳入其IP商业化链条。今年4月，公司联同阿里通义大模型团队推出AI潮玩设计平台“妙呀”，主打利用AI降低潮玩设计与3D建模门槛，希望吸引更多创作者参与IP设计与潮玩开发。 过去潮玩与IP商品开发，高度依赖专业设计与长周期开发，商品化速度往往受制于效率与成本。AI介入后，则有机会降低创作门槛，加快IP从概念到商品化的速度。若未来相关工具能结合阿里鱼授权资源、淘宝天猫渠道与大麦线下活动，公司所参与的，可能不再只是传统IP授权，而是更完整的娱乐消费链条。 与此同时，大麦亦开始向更大众化的票务市场延伸。近期市场发现，公司正在测试低价电影票平台TixGenie，虽然目前仍处于小规模测试阶段，覆盖城市与影院有限，但仍反映公司希望进一步扩大娱乐消费入口。 相比过去阿里影业的时代，更偏重电影投资与内容宣发，如今的大麦娱乐，显然更希望把自己定位成一个覆盖演唱会、电影、IP、潮玩与线下娱乐消费的综合平台。 不过， IP商品化虽然近年快速升温，但热门IP生命周期往往有限，市场热度变化亦相当迅速。而AI虽然有机会降低潮玩与IP开发门槛，加快商品化效率，但当内容生成与设计工具愈来愈普及后，也可能进一步加剧IP同质化竞争，甚至削弱热门IP本身的稀缺性。 目前，大麦娱乐延伸市盈率约30.5倍，明显高于猫眼娱乐（1896.HK）的10.6倍，显示市场给予大麦更高的平台型估值溢价。高盛发表报告指出，大麦现场娱乐与IP商品化业务未来两年有望维持约25%的年均增长，并认为其在现场娱乐市场的领先地位，以及IP商品化能力，将成为中长期增长核心。该行亦认为，相比纯线上娱乐平台，大麦业务较不容易受到AI生成内容冲击。 不过，高盛同时把公司目标价由1.07港元下调至0.92港元，反映在股价经过近年大幅上升后，市场的乐观预期某程度上已提前反映于估值之中。对投资者而言，大麦能否趁这波热潮，真正把一次性的票务流量，转化成可持续变现的IP与娱乐消费生态，才是其高估值能否站得住脚的关键。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

玩具制造商布鲁可2025年录得6.34亿元利润，扭转过去四年的亏损局面，但新推出的超低价产品线正对利润率构成压力 重点： 布鲁可集团去年成功扭亏为盈，录得接近1亿美元利润，主要受海外销售增长及推出低价玩具产品带动 在推出售价仅9.9元的盲盒产品短短一年内，低价玩具已占公司收入接近20% 　 谭英 玩具制造商布鲁可集团有限公司（0325.HK）在最新年度业绩中实现由亏转盈，表现亮眼，吸引投资者关注，但市场上仍存在质疑声音。布鲁可是全球前五大角色拼装及动作玩具制造商之一，同时也是中国最大相关企业。然而，与西方竞争对手孩之宝（HAS.US）、美泰（MAT.US）及乐高（Lego），以及本土主要竞争对手泡泡玛特（9992.HK）不同，布鲁可并没有自主开发的标志性玩具IP。 这或许是一个隐忧，布鲁可目前的策略依赖大量新品推出、低价定位及海外扩张，在竞争激烈且持续变化的全球玩具市场中，维持领先地位并不容易。虽然公司在规模上有所扩张，但在规模达1,360亿美元的全球玩具市场中，其品牌知名度仍不及国内外主要竞争对手。 至少目前来看，公司的主要财务数据表现不俗，布鲁可去年收入按年增长30%至29.1亿元（约4.23亿美元），并录得6.34亿元盈利，成功扭转此前连续四年的亏损，其中2024年亏损为3.98亿元。全年盈利并非完全出乎意料，因公司早前已公布上半年录得2.97亿元利润。 这或许解释了投资者对全年盈利消息反应平淡的原因，业绩公布后翌日，布鲁可股价一度上升12%，但其后大部分升幅已回吐，截至周三收市报63.55港元，仅较公告前水平高出约4%。该水平仍远低于公司于2025年1月上市首日收报的85港元，当时IPO集资约16亿港元（约2.04亿美元）。 尽管去年盈利表现亮眼，但布鲁可实现扭亏为盈的主要原因之一并非来自玩具销售，而是行政开支大幅下降78.9%。该项开支由2024年的4.65亿元降至2025年的9,810万元，主要因上一年度受到股权激励及上市相关费用推高。同时，公司毛利率按年下滑5.8个百分点，由52.6%降至46.8%，主要受新产品开模成本增加，以及最新推出的超低价盲盒产品毛利较低所拖累。 尽管开模成本上升反映公司业务快速扩张，但在盲盒业务上，布鲁可正面临一定挑战。盲盒采用不透明包装，消费者需先购买后才知内容，这一模式近十年已成为市场主流之一，而布鲁可进入该领域相对较晚。公司于2024年11月推出首批盲盒产品，单价仅9.9元（约1.5美元）。这类超低价产品迅速放量，去年已占总收入18.6%。 盲盒产品与泡泡玛特较高价的收藏型玩具密切相关，过去十多年来在中国市场一直销售火爆。布鲁可表示，推出超低价盲盒产品，是为了覆盖所有人群、所有价格带及全球消费者。不过，市场亦对此策略提出质疑，认为过低价格势必压缩利润空间，若竞争对手跟进推出同类低价产品，更可能引发价格战。 中国版乐高 布鲁可有时被称为中国版乐高，因为公司在2014年成立初期主要生产幼儿教育积木，并于2022年转而面向较大年龄层的角色拼装玩具。与乐高不同，布鲁可将生产外包给六家合作工厂，这亦对其利润率构成压力。公司正试图透过建设首座自营工厂来改变这一情况，该工厂预计将于今年完工。另一个不同之处在于，布鲁可缺乏自主开发的知识产权（IP），导致品牌忠诚度不足，而这正是泡泡玛特与乐高能维持高盈利能力的重要原因。 自2022年转型至角色拼装玩具后，布鲁可几乎完全依赖来自其他公司的授权IP，其中以变形金刚和奥特曼系列最为重要。去年授权IP玩具销售占公司总收入的76.2%。在公司已商业化的29个IP中，仅有一个「英雄拼」系列属于自主开发。然而该系列贡献有限，去年收入仅为2.64亿元，远低于变形金刚的9.51亿元及奥特曼的8.15亿元。 竞争对手如泡泡玛特，以及透过Top Toy业务发展的名创优品（9896.HK；MNSO.US），均已建立自有IP，并成功切入中国所谓的情绪经济，成为本土玩具市场的重要驱动力之一。 相比之下，布鲁可的产品策略主要依赖持续推出新品，并围绕现有及新引入的授权IP进行不同版本的产品迭代。2025年，公司推出多达913款新产品，总数增至1,447款。同时新增23个授权IP，使总数达到73个，其中包括迪士尼《玩具总动员》与《动物方城市》等知名IP。 布鲁可亦开始积极开拓过去较少关注的海外市场，2025年海外收入由2024年的6,420万元大幅增长至3.189亿元，增幅达四倍。其中，美洲市场销售额按年增长九倍至1.495亿元，占海外收入约一半；亚洲（中国以外）市场收入则主要来自印尼，按年增长逾两倍至1.326亿元，占其余大部分。 公司在海外主要透过亚马逊、沃尔玛及Target等国际零售渠道分销，而非直接面向消费者销售，这进一步压缩其利润空间。 借鉴泡泡玛特的模式，布鲁可正透过在亚洲推出Blokees粉丝社群应用程式，尝试建立自有用户社群。同时，公司亦开始参与主要国际玩具展会，过去数月已出席纽约玩具展，以及今年稍早在德国纽伦堡举行的全球最大玩具展Spielwarenmesse。 布鲁可在愿意为收藏型玩具支付较高溢价的年长消费群体中影响力仍然有限，这一点亦反映在其收入结构上，超过80%的收入来自6至16岁消费者。不过，公司正透过推出售价介于100元至200元的中高端收藏产品，尝试切入年长市场。该类产品收入占比已由2024年的11.4%提升至去年的16.7%。 布鲁可的多元扩张策略，或许在中国这个变化迅速的玩具市场中仍具可行性，因为热门IP往往转瞬即逝。跟踪该公司的11名分析师预测，其未来两年收入年增速将介于25%至42%之间。公司目前市销率（P/S）约为5.8，显著高于名创优品的1.88，但仅为热门的泡泡玛特11.3的一半。布鲁可成功由亏转盈，确实为其成为中国大型玩具市场重要玩家的目标增添说服力，但若希望长期维持盈利，仍需更加聚焦于高毛利业务。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

与台湾华语流行音乐天王周杰伦关系密切的巨星传奇去年由盈转亏，并将原因归咎于内容推出节奏放缓及应收账款减值 重点： 巨星传奇表示，公司去年亏损最多5,200万元，而2024年则录得5,020万元盈利 公司表示，其IP业务在去年上半年收入下滑，但此后一直积极推动业务多元化 　 谭英 台湾创作歌手周杰伦已售出超过3,000万张唱片，以他和其歌曲命名的物种与天体多达16种，包括蜘蛛与一颗小行星。2022年，他凭第15张专辑《Greatest Works of Art》成为首位登上全球专辑排行榜榜首的亚洲歌手。但如今47岁的这位华语流行天王，也已不再年轻。 这对与其关系密切的巨星传奇集团有限公司（6683.HK）而言可能是个问题。公司上周发布盈警，表示去年最多亏损5,200万元（约750万美元），与2024年录得5,020万元盈利相比出现明显逆转。 巨星传奇将业绩逆转归因于业务重组、内容推出节奏放缓以及应收账款减值准备，这也反映在中国经济放缓的背景下，部分客户未能及时付款。公司表示：“本集团目前正处于业务结构与战略升级的关键阶段。” 或许公司不少投资者本身就是周杰伦的粉丝，这也可能解释了为何市场对该消息反应平淡。公告发布后的一周内，股价反而上涨13%，并升至四个月高位。 巨星传奇的收入来源包括周杰伦代言的咖啡品牌，以及其卡通形象Chou Chou的授权收入。另一位与公司合作的代表人物是社交媒体网红刘畊宏，他因在直播健身节目中穿着紧身“Aquaman”服装而广为人知。但在公司收入结构中，周杰伦仍然是最核心的明星资产。 在商业领域，周杰伦的粉丝还包括上海博物馆。该馆去年10月举办了一场以中国文化为主题的展览，使用周杰伦的虚拟形象作为主要亮点，以吸引年轻观众。另一个粉丝是泡泡玛特（9992.HK），这家打造Labubu热潮的公司在其标志性的盲盒产品中销售Chou Chou公仔。这两家机构均与巨星传奇合作。公司在IPO时曾表示，其拥有所有与周杰伦相关IP为期10年的独家权利。 即便如此，巨星传奇去年上半年的业绩显示，周杰伦品牌的吸引力或许正在老化。公司收入按年增长33%至3.55亿元，主要受新零售业务带动，其收入由一年前的1.1亿元几乎翻倍至2.11亿元。但IP业务收入则下滑8.2%至1.44亿元。 IP业务的放缓与2024年的强劲增长形成鲜明对比。当年IP及内容创作收入曾大幅增长65.1%，如今的变化也引发市场对公司是否过度依赖这位「蓬松发型」歌手的疑问。 周杰伦于2017年与其经纪人杨峻荣、母亲叶惠美以及艺人经纪人之一的陈中共同创立巨星传奇。尽管周杰伦并未直接持有公司股份，但他让巨星传奇成为其个人公司杰威尔音乐的投资方及制作代理公司。杰威尔音乐亦由其母亲持股5%，周杰伦本人持股40%，杨峻荣则持股45%。 新举措 新零售是巨星传奇两大主要业务之一，主要包括公司旗下“魔胴”品牌的低碳咖啡业务，同时也涵盖护肤产品及独立推出的抹茶粉产品线。其IP业务则包括活动管理与内容创作，这两项业务都高度依赖周杰伦的明星影响力。 在2023年香港上市时，公司招股书曾指出对周杰伦人气过度依赖的风险。2019年，周杰伦的宣传效应为公司新零售业务带来83%的收入，到2022年逐步降至45.2%。同期，以周杰伦为核心的内容创作收入占比则由5.7%上升至13.3%。 分析师似乎认为，公司正透过上周公告中提及的业务重组，采取必要措施以降低对周杰伦的依赖，这或许也解释了公告发布后股价上升的原因。华源证券去年12月在报告中表示：“我们认为，公司已成功将其IP的情感价值融入多元触点，从线下实体门店到线上互动，从文化体验到科技产品。” 华源证券预计，公司去年收入将增长36.2%至7.95亿元，并预测到2027年前收入增速将进一步加快。报告指出：“公司正透过一系列战略布局，从传统的『IP创造与运营者』转型为『快乐的传播者』。”该机构并给予公司股票「增持」评级。 在过去九个月里，巨星传奇一直积极扩展业务版图。公司投资了韩国独角兽企业Galaxy Corp.，该公司估值约1万亿韩元（约6.76亿美元），定位为结合AI、机器人与娱乐内容的企业。与巨星传奇类似，Galaxy的品牌价值也主要依赖单一艺人，即被称为“K-Pop之王”的G-Dragon（权志龙）。今年1月，双方将原有合作升级为伙伴关系，Galaxy并宣布计划与巨星传奇合作，进一步拓展其在中国市场的布局。 最近，巨星传奇又与多位韩国知名艺人签署合作协议，包括金钟国与宋康昊。据韩国媒体报导，公司亦正考虑在美国纳斯达克上市。 去年9月，公司还购入北京鸟巢国家体育场1.17%的股份，成为这座2008年北京奥运会主场馆唯一的民营股东。此外，公司正与机器人企业宇树科技合作成立合资公司，开发角色型机器人产品，首个产品将是一款机器狗。宇树科技正是近两届中国春节联欢晚会中人气机器人的制造商。 去年7月，公司首次宣布与宇树科技合作时，巨星传奇股价曾大幅上升，因投资者看好这可能成为新的重要收入来源。双方在11月正式成立一家各持50%的合资公司。同月，巨星传奇宣布与威刚科技签署一项分销协议，涉及1,000台四足机器人及2,000万元；同时亦与云深处科技签署另一项协议，涉及5,000台四足机器人及1亿元。…

爱奇艺计划开设三座沉浸式体验主题乐园，在扬州的首座园区将引入其串流平台内容 重点： 在收入连续七个季度下滑、首席财务官离职后，爱奇艺计划开拓一系列小型主题乐园，试图进一步变现旗下IP资产 泡泡玛特、名创优品及Netflix亦正测试高科技沉浸式主题乐园，希望更有效发挥内容优势，带动销售增长 　 谭英 中国过去曾被视为“山寨大国”，直到2000年代初期仍以盗版电影与电视剧闻名。而主打自制影视剧内容的中国影音平台爱奇艺（IQ.US），正规划在扬州、北京及开封三地开设主题乐园，其中首座乐园在扬州开幕，时间点恰好落在美国竞争对手Netflix（NFLX.US）于达拉斯及费城推出首批两座沉浸式体验场馆“Netflix House”之后短短数月，这种巧合或许只是偶然。 据内地媒体报道，位于江苏扬州市的爱奇艺乐园开幕首日门票即告售罄。这标志着爱奇艺历时近十年的线下沉浸式互动内容开发正式落地，目前相关团队已在全国30个城市营运近60个线下沉浸式剧场。 新主题乐园将沉浸体验从传统观赏型剧场再往前推进一步，但场地规模仍相对有限。扬州园区为租用的1万平方米室内建筑，仅相当于传统户外主题乐园约四百分之一的面积，其建设成本亦远低于上海迪士尼与北京环球影城，后两者投资金额均超过300亿元（约43亿美元）。 爱奇艺研发总经理张恒表示，新一代爱奇艺乐园多为1万至2万平方米的室内空间，可全年营运并快速更新IP内容。园区将结合虚拟实境、动态系统、气味、风效、声音与真人演员，同时设置社交媒体打卡点，将热门影视作品的故事世界具象化呈现。 首座扬州园区锁定16至35岁女性族群，设有七大主题区域，包括沉浸式剧场、光影空间、舞台演出、NPC互动、社交游戏，以及零售与餐饮设施。公司预期每年吸引约30万人次入场，仅为2024年上海迪士尼1,470万人次客流量的一小部分。 张恒说：“体验永远摆在第一位。我们不希望为了追求人流，而牺牲体验品质。” 位于河南开封及北京的另外两座园区正在施工，预计于年底前开幕。其中北京园区设于市中心商业区购物中心内，而开封园区面积将为扬州的一倍，客群锁定家庭与男性观众。 爱奇艺正迫切需要新的收入来源，自2023年第四季收入仅按年微增1%至77亿元后，公司收入便持续下滑。去年第三季收入再按年下跌8%至66.8亿元，并于2025年第二季转为亏损，第三季再录得2.49亿元亏损。 爱奇艺收入主要来自会员服务，去年第三季会员收入达42.1亿元，占总收入63%；线上广告收入为12.4亿元，占18.5%；内容分发收入为6.445亿元，接近一成。 用科技放大IP价值 爱奇艺创办人兼行政总裁龚宇去年11月在业绩电话会议上表示，透过将人工智能与XR（延展实境）等技术结合内容IP，爱奇艺乐园将提供具互动性、可快速迭代且效率高于传统主题乐园的体验模式。他指出，这种做法可降低场地与资本投入，收入主要来自门票及园区内的其他消费。 在力图重返收入增长与盈利轨道之际，爱奇艺首席财务官王俊亦于今年1月辞职，公司尚未任命正式接任人选。相关消息公布后两天内，股价一度上升近9%，但随后回吐全部升幅并进一步下跌，今年以来累跌约10%。 自2018年在纳斯达克上市以来，爱奇艺股价已蒸发约九成，其用户规模亦持续萎缩，2023年公布的订户数为1.02亿人。公司目前与市占龙头腾讯视频（约1.1亿订户）及阿里巴巴旗下优酷（2024年约9,200万订户）竞争。不过，近年对集团冲击最大的竞争力量，来自以快手（1024.HK）及抖音为代表的新一代短视频平台。 爱奇艺进军主题乐园能否扭转业绩颓势有待时间验证，但它绝非首家尝试这条路线的IP拥有者。尽管中国经济放缓拖累整体消费意愿，体验型消费却成为少数仍具韧性的例外。 在IP驱动的小型或精致型主题乐园这个新兴领域中，行业龙头无疑是泡泡玛特（9992.HK），也是去年爆红Labubu公仔的拥有者。公司于2023年在北京朝阳公园开设占地4万平方米的Pop Land，据生活平台大众点评排名显示，至2024年已成为北京最受欢迎的景点。 结合毛茸茸的Labubu及较早推出的Molly等IP角色，Pop Land成为泡泡玛特2024年批发及其他业务收入7.48亿元的主要贡献来源，按年增长50.7%。不过，该板块于2025年上半年增速放缓至9.4%，收入为2.61亿元。公司期望透过10月在新加坡商场开设首个海外Pop Land，重新推动该业务增长。 泡泡玛特联席营运总监司德去年向路透表示，公司多年来深入研究迪士尼的成功经验。他说：「我们向迪士尼学习已经很久了。事实上，迪士尼真正的价值，在于它能长期经营IP，甚至可以做到100年。」 零售商名创优品（MNSO.US, 9896.HK）亦采取类似策略，于2024年在上海南京东路开设2,000平方米的Miniso Land门店。该店首月录得165万美元收入，首九个月累计达1,400万美元，日均客流超过1万人次。公司随即将概念快速复制至海外，目前已在泰国曼谷及澳洲悉尼设点。…

公司去年前九个月收入增长134%，赴港IPO或可集资逾1亿美元 重点： 桑尼森迪已递交香港上市申请，公司去年取得现象级电影《哪吒2》玩具独家授权，销量较前一年增逾两倍 公司寻找下一个爆款的同时，这家玩具制造商的单一注塑工序及全新由机械人运作的黑灯工厂，或可让其在竞争中占得先机    谭英 自从Labubu去年在全球掀起热潮后，中国玩具圈几乎人人都尝试把自己塑造成下一个泡泡玛特。事实上，当泡泡玛特在2020年上市时，远非如今的市场地位。但自那以来，其股价已大幅上涨，市值达到2,550亿港元（326亿美元），是老牌玩具商、芭比品牌拥有人美泰儿（MAT.US）的四倍以上。 最新一个怀揣“泡泡玛特式”野心的玩家，可能是桑尼森迪（湖南）集团股份有限公司。这家过去名不见经传的玩具制造商，来自中国中部湖南省湘潭市，并于上周递交了赴港上市申请。 桑尼森迪背后不乏重量级支持者，由高盛与中金公司担任联席保荐人，投资者则包括高瓴与极光资本。按公司最近一轮融资对其4,000亿元（5.74亿美元）的估值计算，若上市时出售20%的股份，集资额可能达到或超过1亿美元。 不同于自行孵化Labubu的泡泡玛特（9992.HK），桑尼森迪旗下玩具的大部分知识产权（IP）来自第三方授权合作。而与几乎所有同行一样，公司亦表示正考虑发展自有IP。这通常是利润更高的商业模式，但要成功打响，往往需要大量市场推广以及一定运气。另一家已在香港上市队列中、试图复制泡泡玛特路径的，还包括名创优品（MNSO.US; 9896.HK）旗下的Top Toy业务。 桑尼森迪的经营数据同样相当亮眼。过去两年，公司收入按年增幅均达三位数，其中去年前九个月收入按年大增134%，至3.865亿元。公司毛利率亦持续上升，由2023年的16.9%提升至去年前九个月的35.3%，并带动其于2025年录得成立以来的首次盈利。 2015年，创办人杨杰在创立公司时，以自己及女儿的英文名字为公司命名。当时，收藏型玩偶的热潮仍远未成形。杨杰本身拥有商务英语学士学位。杨杰最初是在湘潭的工厂，为《财富》世界500强企业生产塑胶高端赠品及谷物食品随盒玩具。到2017年，桑尼森迪已开始采用创新的注塑成型工艺，年产量达100万件；五年后，产量已增至当时的四倍。 真正的突破出现在2022年。公司透过派拉蒙旗下《海绵宝宝》以及Hello Kitty品牌拥有人三丽鸥的授权合作，将玩具定价控制在每件9.9元或以下，成功打开市场。截至去年9月，海绵宝宝相关玩具累计销量已超过350万件，而三丽鸥系列产品的销量同期接近2,000万件。 不过，公司最大的关键胜利、亦是支撑近期收入爆发式增长的核心因素，出现在2024年9月，当时，桑尼森迪成为电影《哪吒2》3D塑胶周边产品的独家被授权方，该片于去年成为中国乃至全球历来票房最高的动画电影。 销量爆发 根据申请文件披露，公司与《哪吒2》版权方光线传媒的合作期为12个月。这已足以带动公司销量几乎增至原来的三倍，其IP玩具产品销量由2024年前九个月的1,640万件，升至2025年同期的5,810万件。该项授权目前很可能已到期，不过公司正寄望另一个新爆款，即为期13至16个月、覆盖60个国家和地区的2026年FIFA世界杯吉祥物主题手办全球设计及销售授权。 桑尼森迪认为，其竞争优势在于能够以极短时间交付产品的技术能力，这在节奏极快的潮流玩具市场中尤为关键。公司表示，在取得《哪吒2》的素材库后，仅用三个月便完成了产品设计、模具开发、量产及交付。 桑尼森迪指出，之所以能达到如此快的速度，是因为其为「全球唯一一家应用多色多材质注塑成型专利技术的IP玩具企业」。 这一做法突破了公司以往依赖大量人工组装及喷漆的传统塑胶手办制作模式。申请文件指出，受此影响，公司良品率提升至逾99.5%，明显高于行业普遍的90%至95%，同时不良率亦维持在较低水平。 全面自动化的生产能力，亦是公司能够将玩具售价压至极低水平的重要原因之一。其产品建议零售价为每件9.9元或以下，使公司得以迅速打入对价格高度敏感的下沉市场。公司在申请文件中引述独立研究称，其为中国定价在20元或以下的大众市场立体IP玩具龙头。目前，公司已与13家零售商建立合作，销售网点覆盖逾32,000个。 规模，是桑尼森迪的另一项强项。公司现有五座工厂，日产能可达100万件。公司最新于去年12月在广东省投产的生产基地，为一座「黑灯工厂」，采用机械人24小时不间断生产，设计年产能为9,540万件，并计划扩充至2亿件。位于甘肃省的第六座工厂，设计年产能将达1.129亿件。 在诸多有利因素加持下，还可能出现什么变数？首先，好运往往难以复制。公司未必能找到新的IP，取代《哪吒2》所带来的爆炸性成功。公司目前同时布局多个IP，包括另一部人气动画奇幻电影《浪浪山小妖怪》，以及2015年大热动画、改编自经典名著《西游记》的续作《大圣崛起》。但这些IP能否接近《哪吒2》的巨大成功，机会仍然有限。 规模的迅速扩张，同样伴随风险。公司存货由2023年的3,350万元，激增至2025年前九个月的1.257亿元。在节奏快速的市场环境下，若产品未能迅速消化，将被迫以折让价格出售，甚至需要作出减值处理。 公司亦于去年前九个月扭亏为盈，期内录得4,300万元盈利，而前一年同期仍亏损1,200万元。然而，在中国潮流玩具市场竞争日益激烈、玩家愈发拥挤的情况下，公司仍须证明其盈利能力具备可持续性，这并非易事。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

忍者龟即将终止对彩星玩具长达37年的独家授权。这对老搭档的拆伙，揭示了老牌玩具商在新产业周期下的结构性考验 重点： 特许权产品在2023年一度占彩星玩具收入约77%，2025年上半年仍达36% 公司2025年上半年收入同比大减58%至1.86亿港元，并由盈转亏 　 李世达 “忍者龟” 是全球许多孩子们的童年回忆，陪伴一代又一代人长大，而对彩星玩具有限公司（0869.HK） 来说，又具有更特别的意义。自1988年起，彩星玩具开始生产“忍者龟”系列玩具，随后30多年，这个IP陪伴彩星穿越香港制造业的黄金年代，不但将公司推上全球玩具市场高峰，也让香港一度享有“世界玩具工厂”的美誉。然而，彩星与四只忍者乌龟的故事，却即将划下句号。 每段故事都有结局。彩星玩具近日公布，与“忍者龟”相关的特许权协议将于2026年12月31日届满后不获续期，这段横跨近37年的授权关系，正式进入倒数。公司称，在协议届满后，彩星玩具会在适当情况下，继续寻找及评估符合其策略考量的潜在特许权机会，并持续致力于开发及管理现有的产品系列，包括“Power Rangers”、“MonsterVerse”及“Winx”等。 忍者龟之父 把视角拉长，上世纪六、七十年代，广东潮汕商人陈大河，于1966年在香港屯门创办彩星公司，一款椰菜娃娃让彩星声名起。到1987年，彩星购得忍者龟全球独家玩具总特许权，获准创作并推广忍者龟系列玩具。 两年后，香港嘉禾电影制作真人版英语电影“忍者龟” （Teenage Mutant Ninja Turtles），令彩星玩具更受欢迎，带动翌年彩星利润飙逾10倍至12.1亿港元，陈大河被外界称为“忍者龟之父”，彩星亦被美国“福布斯”杂志评为“1990年全球盈利最高的玩具商”，亦是史上首间年获利逾一亿美元的玩具商。 2014年，好莱坞电影“忍者龟” 上映，令彩星的玩具销售收入再创新高，达至21.6亿元，其中忍者龟产品占总收入高达95%。 忍者龟对彩星玩具的重要性不言可喻，消息公布后首个交易日，彩星玩具股价即大跌14.71%，收报0.435港元，年初至今累跌约30%。 真正刺痛市场的，是“忍者龟”对彩星收入的份量。彩星玩具在公告中称，特许权产品销售收入占其综合收入比重，在2021至2024年分别约为8%、13%、77%、47%，而在2025年上半年仍达36%。 今年上半年，彩星玩具收入同比大减约58%至约1.86亿港元，并由去年盈利9,145.8万港元转为亏2,561万港元。公司称，主要因核心授权品牌缺乏大型娱乐内容带动，产品需求明显转弱。其中“忍者龟”在期内未有新电影或动画推出，销售动力不足。同时，输美产品受关税影响，叠加模具与开发成本上升，以及停产产品清货拖累毛利表现，令公司收入与盈利同步受压。 这反映其长期依赖内容驱动型授权产品的盈利模式，在缺乏外部节点支撑下较为脆弱，某方面也预示了与忍者龟分手的结局。 早有预兆？ 对忍者龟来说，作为IP授权方，发展策略正在持续转变。随着内容平台、流媒体与全球行销方式演进，授权方对玩具合作伙伴的要求，已不止于制造能力，还包括渠道规模、数字营销与跨品类整合能力，这使得长期、单一授权关系面临重整。同时，成本与关税压力亦改变了谈判空间。彩星玩具2025年上半年毛利率由56%降至43%，在利润池被压缩的情况下，授权条款更难达成双方满意的平衡。 放眼当前市场，彩星玩具所面对的竞争环境已与当年大不相同。内地玩具与潮玩产业近年快速扩张，布鲁可（0325.HK） 主打积木与拼搭IP，以高频更新与国产IP切入；名创优品（9896.HK） 旗下的 Top Toy，凭借强势零售网络与价格带优势迅速铺点；泡泡玛特（9992.HK） 则透过自有IP与盲盒模式，建立更高毛利与用户黏性。 相比之下，彩星仍以传统授权玩具为核心，产品节奏与IP主导权相对受制于合作方，结构性差异愈发明显。若未来忍者龟宣布转与上述内地公司合作，将不令人感到意外。 对彩星玩具而言，“后忍者龟时代”的关键不在于能否迅速找到下一个等量齐观的IP，而在于能否重塑业务结构，降低对单一授权的依赖。公司仍拥有成熟的制造、模具与海外分销能力，未来股价走向，终究取决于彩星能否在转型期内，证明自身仍具持续创造IP价值的能力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里