下一个泡泡玛特？ 桑尼森迪加入港股玩具阵列

公司去年前九个月收入增长134%，赴港IPO或可集资逾1亿美元

重点：

• 桑尼森迪已递交香港上市申请，公司去年取得现象级电影《哪吒2》玩具独家授权，销量较前一年增逾两倍
• 公司寻找下一个爆款的同时，这家玩具制造商的单一注塑工序及全新由机械人运作的黑灯工厂，或可让其在竞争中占得先机

谭英

自从Labubu去年在全球掀起热潮后，中国玩具圈几乎人人都尝试把自己塑造成下一个泡泡玛特。事实上，当泡泡玛特在2020年上市时，远非如今的市场地位。但自那以来，其股价已大幅上涨，市值达到2,550亿港元（326亿美元），是老牌玩具商、芭比品牌拥有人美泰儿（MAT.US）的四倍以上。

最新一个怀揣“泡泡玛特式”野心的玩家，可能是桑尼森迪（湖南）集团股份有限公司。这家过去名不见经传的玩具制造商，来自中国中部湖南省湘潭市，并于上周递交了赴港上市申请。

桑尼森迪背后不乏重量级支持者，由高盛与中金公司担任联席保荐人，投资者则包括高瓴与极光资本。按公司最近一轮融资对其4,000亿元（5.74亿美元）的估值计算，若上市时出售20%的股份，集资额可能达到或超过1亿美元。

不同于自行孵化Labubu的泡泡玛特（9992.HK），桑尼森迪旗下玩具的大部分知识产权（IP）来自第三方授权合作。而与几乎所有同行一样，公司亦表示正考虑发展自有IP。这通常是利润更高的商业模式，但要成功打响，往往需要大量市场推广以及一定运气。另一家已在香港上市队列中、试图复制泡泡玛特路径的，还包括名创优品（MNSO.US; 9896.HK）旗下的Top Toy业务。

桑尼森迪的经营数据同样相当亮眼。过去两年，公司收入按年增幅均达三位数，其中去年前九个月收入按年大增134%，至3.865亿元。公司毛利率亦持续上升，由2023年的16.9%提升至去年前九个月的35.3%，并带动其于2025年录得成立以来的首次盈利。

2015年，创办人杨杰在创立公司时，以自己及女儿的英文名字为公司命名。当时，收藏型玩偶的热潮仍远未成形。杨杰本身拥有商务英语学士学位。杨杰最初是在湘潭的工厂，为《财富》世界500强企业生产塑胶高端赠品及谷物食品随盒玩具。到2017年，桑尼森迪已开始采用创新的注塑成型工艺，年产量达100万件；五年后，产量已增至当时的四倍。

真正的突破出现在2022年。公司透过派拉蒙旗下《海绵宝宝》以及Hello Kitty品牌拥有人三丽鸥的授权合作，将玩具定价控制在每件9.9元或以下，成功打开市场。截至去年9月，海绵宝宝相关玩具累计销量已超过350万件，而三丽鸥系列产品的销量同期接近2,000万件。

不过，公司最大的关键胜利、亦是支撑近期收入爆发式增长的核心因素，出现在2024年9月，当时，桑尼森迪成为电影《哪吒2》3D塑胶周边产品的独家被授权方，该片于去年成为中国乃至全球历来票房最高的动画电影。

销量爆发

根据申请文件披露，公司与《哪吒2》版权方光线传媒的合作期为12个月。这已足以带动公司销量几乎增至原来的三倍，其IP玩具产品销量由2024年前九个月的1,640万件，升至2025年同期的5,810万件。该项授权目前很可能已到期，不过公司正寄望另一个新爆款，即为期13至16个月、覆盖60个国家和地区的2026年FIFA世界杯吉祥物主题手办全球设计及销售授权。

桑尼森迪认为，其竞争优势在于能够以极短时间交付产品的技术能力，这在节奏极快的潮流玩具市场中尤为关键。公司表示，在取得《哪吒2》的素材库后，仅用三个月便完成了产品设计、模具开发、量产及交付。

桑尼森迪指出，之所以能达到如此快的速度，是因为其为「全球唯一一家应用多色多材质注塑成型专利技术的IP玩具企业」。

这一做法突破了公司以往依赖大量人工组装及喷漆的传统塑胶手办制作模式。申请文件指出，受此影响，公司良品率提升至逾99.5%，明显高于行业普遍的90%至95%，同时不良率亦维持在较低水平。

全面自动化的生产能力，亦是公司能够将玩具售价压至极低水平的重要原因之一。其产品建议零售价为每件9.9元或以下，使公司得以迅速打入对价格高度敏感的下沉市场。公司在申请文件中引述独立研究称，其为中国定价在20元或以下的大众市场立体IP玩具龙头。目前，公司已与13家零售商建立合作，销售网点覆盖逾32,000个。

规模，是桑尼森迪的另一项强项。公司现有五座工厂，日产能可达100万件。公司最新于去年12月在广东省投产的生产基地，为一座「黑灯工厂」，采用机械人24小时不间断生产，设计年产能为9,540万件，并计划扩充至2亿件。位于甘肃省的第六座工厂，设计年产能将达1.129亿件。

在诸多有利因素加持下，还可能出现什么变数？首先，好运往往难以复制。公司未必能找到新的IP，取代《哪吒2》所带来的爆炸性成功。公司目前同时布局多个IP，包括另一部人气动画奇幻电影《浪浪山小妖怪》，以及2015年大热动画、改编自经典名著《西游记》的续作《大圣崛起》。但这些IP能否接近《哪吒2》的巨大成功，机会仍然有限。

规模的迅速扩张，同样伴随风险。公司存货由2023年的3,350万元，激增至2025年前九个月的1.257亿元。在节奏快速的市场环境下，若产品未能迅速消化，将被迫以折让价格出售，甚至需要作出减值处理。

公司亦于去年前九个月扭亏为盈，期内录得4,300万元盈利，而前一年同期仍亏损1,200万元。然而，在中国潮流玩具市场竞争日益激烈、玩家愈发拥挤的情况下，公司仍须证明其盈利能力具备可持续性，这并非易事。

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