下一个泡泡玛特？ 桑尼森迪加入港股玩具阵列
公司去年前九个月收入增长134%，赴港IPO或可集资逾1亿美元 重点： 桑尼森迪已递交香港上市申请，公司去年取得现象级电影《哪吒2》玩具独家授权，销量较前一年增逾两倍 公司寻找下一个爆款的同时，这家玩具制造商的单一注塑工序及全新由机械人运作的黑灯工厂，或可让其在竞争中占得先机 谭英 自从Labubu去年在全球掀起热潮后，中国玩具圈几乎人人都尝试把自己塑造成下一个泡泡玛特。事实上，当泡泡玛特在2020年上市时，远非如今的市场地位。但自那以来，其股价已大幅上涨，市值达到2,550亿港元（326亿美元），是老牌玩具商、芭比品牌拥有人美泰儿（MAT.US）的四倍以上。 最新一个怀揣“泡泡玛特式”野心的玩家，可能是桑尼森迪（湖南）集团股份有限公司。这家过去名不见经传的玩具制造商，来自中国中部湖南省湘潭市，并于上周递交了赴港上市申请。 桑尼森迪背后不乏重量级支持者，由高盛与中金公司担任联席保荐人，投资者则包括高瓴与极光资本。按公司最近一轮融资对其4,000亿元（5.74亿美元）的估值计算，若上市时出售20%的股份，集资额可能达到或超过1亿美元。 不同于自行孵化Labubu的泡泡玛特（9992.HK），桑尼森迪旗下玩具的大部分知识产权（IP）来自第三方授权合作。而与几乎所有同行一样，公司亦表示正考虑发展自有IP。这通常是利润更高的商业模式，但要成功打响，往往需要大量市场推广以及一定运气。另一家已在香港上市队列中、试图复制泡泡玛特路径的，还包括名创优品（MNSO.US; 9896.HK）旗下的Top Toy业务。 桑尼森迪的经营数据同样相当亮眼。过去两年，公司收入按年增幅均达三位数，其中去年前九个月收入按年大增134%，至3.865亿元。公司毛利率亦持续上升，由2023年的16.9%提升至去年前九个月的35.3%，并带动其于2025年录得成立以来的首次盈利。 2015年，创办人杨杰在创立公司时，以自己及女儿的英文名字为公司命名。当时，收藏型玩偶的热潮仍远未成形。杨杰本身拥有商务英语学士学位。杨杰最初是在湘潭的工厂，为《财富》世界500强企业生产塑胶高端赠品及谷物食品随盒玩具。到2017年，桑尼森迪已开始采用创新的注塑成型工艺，年产量达100万件；五年后，产量已增至当时的四倍。 真正的突破出现在2022年。公司透过派拉蒙旗下《海绵宝宝》以及Hello Kitty品牌拥有人三丽鸥的授权合作，将玩具定价控制在每件9.9元或以下，成功打开市场。截至去年9月，海绵宝宝相关玩具累计销量已超过350万件，而三丽鸥系列产品的销量同期接近2,000万件。 不过，公司最大的关键胜利、亦是支撑近期收入爆发式增长的核心因素，出现在2024年9月，当时，桑尼森迪成为电影《哪吒2》3D塑胶周边产品的独家被授权方，该片于去年成为中国乃至全球历来票房最高的动画电影。 销量爆发 根据申请文件披露，公司与《哪吒2》版权方光线传媒的合作期为12个月。这已足以带动公司销量几乎增至原来的三倍，其IP玩具产品销量由2024年前九个月的1,640万件，升至2025年同期的5,810万件。该项授权目前很可能已到期，不过公司正寄望另一个新爆款，即为期13至16个月、覆盖60个国家和地区的2026年FIFA世界杯吉祥物主题手办全球设计及销售授权。 桑尼森迪认为，其竞争优势在于能够以极短时间交付产品的技术能力，这在节奏极快的潮流玩具市场中尤为关键。公司表示，在取得《哪吒2》的素材库后，仅用三个月便完成了产品设计、模具开发、量产及交付。 桑尼森迪指出，之所以能达到如此快的速度，是因为其为「全球唯一一家应用多色多材质注塑成型专利技术的IP玩具企业」。 这一做法突破了公司以往依赖大量人工组装及喷漆的传统塑胶手办制作模式。申请文件指出，受此影响，公司良品率提升至逾99.5%，明显高于行业普遍的90%至95%，同时不良率亦维持在较低水平。 全面自动化的生产能力，亦是公司能够将玩具售价压至极低水平的重要原因之一。其产品建议零售价为每件9.9元或以下，使公司得以迅速打入对价格高度敏感的下沉市场。公司在申请文件中引述独立研究称，其为中国定价在20元或以下的大众市场立体IP玩具龙头。目前，公司已与13家零售商建立合作，销售网点覆盖逾32,000个。 规模，是桑尼森迪的另一项强项。公司现有五座工厂，日产能可达100万件。公司最新于去年12月在广东省投产的生产基地，为一座「黑灯工厂」，采用机械人24小时不间断生产，设计年产能为9,540万件，并计划扩充至2亿件。位于甘肃省的第六座工厂，设计年产能将达1.129亿件。 在诸多有利因素加持下，还可能出现什么变数？首先，好运往往难以复制。公司未必能找到新的IP，取代《哪吒2》所带来的爆炸性成功。公司目前同时布局多个IP，包括另一部人气动画奇幻电影《浪浪山小妖怪》，以及2015年大热动画、改编自经典名著《西游记》的续作《大圣崛起》。但这些IP能否接近《哪吒2》的巨大成功，机会仍然有限。 规模的迅速扩张，同样伴随风险。公司存货由2023年的3,350万元，激增至2025年前九个月的1.257亿元。在节奏快速的市场环境下，若产品未能迅速消化，将被迫以折让价格出售，甚至需要作出减值处理。 公司亦于去年前九个月扭亏为盈，期内录得4,300万元盈利，而前一年同期仍亏损1,200万元。然而，在中国潮流玩具市场竞争日益激烈、玩家愈发拥挤的情况下，公司仍须证明其盈利能力具备可持续性，这并非易事。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
TOP TOY能否撼动泡泡玛特的王者地位？
日式零售企业名创优品拆分出的子公司，位列中国第三大潮流玩具零售商，在创立仅五年后已提交香港上市申请 重点： 名创优品拆分出的TOP TOY已递交港股上市申请，借母企遍及全球的7,000余家门店网络，复制泡泡玛特的成功路径 13亿美元估值及日益壮大的自有知识产权矩阵，或将提升这家潮玩企业在日趋饱和市场中的胜算 谭英 2013年，企业家叶国富创立名创优品（9896.HK, MNSO.US）连锁专卖店时，从日本折扣连锁店大创（Daiso）及快时尚零售商优衣库（Uniqlo）汲取灵感。通过融合平价策略、海量品类与日式“卡哇伊”（kawaii）美学，名创优品发展为全球零售巨头。截至今年6月末，其运用该模式构建的门店网络，国内及海外店分别达4,305家与3,307家，规模早已超越优衣库约2,500家门店。 如今，名创优品正远离聚光灯，为其新生子品牌Top Toy International Group Ltd.让路。后者于上月末提交港股上市申请，旨在押注全球藏玩手办热潮的持续升温。 TOP TOY的上市计划早有伏笔，叶国福在2022年就讨论过将其分拆独立上市。但在泡泡玛特（9992.HK）旗下LABUBU系列大获成功引爆潮玩收藏热潮之际，其上市时机堪称精准。此次上市距该公司7月完成的5,940万美元A轮融资仅数月，该轮融资由新加坡淡马锡旗下机构注资4,000万美元（持股比例3.2%），使TOP TOY估值达到13亿美元。 凭借淡马锡等重量级投资者，以及摩根大通、瑞银、中信证券等IPO承销商的支持，叶国福正将矛头直指泡泡玛特，这家令人望而生畏的行业标杆。泡泡玛特最新财报显示，其上半年营收飙升至138亿元（约合19亿美元），增长两倍；净利润达46亿元，激增三倍。相较之下，TOP TOY同期营收增长稳健但差距显著，同比增长60%至13.6亿元，约为泡泡玛特的十分之一。据其上市申请文件披露，其净利润增长30%至1.81亿元。 市值方面，泡泡玛特当前约3,400亿港元（约合440亿美元），在过去52周股价暴涨逾三倍后，其规模远超TOP TOY的13亿美元。 自2020年开设首家门店起，叶国福将TOP TOY定位为藏家平价超市，沿袭名创优品销售化妆品、办公用品等海量高性价比日杂的模式。这与泡泡玛特形成鲜明对比，创始人王宁通过自建设计团队及中国香港、韩国、北京的设计师资源，专注于开发具有市场穿透力的自有知识产权（IP）。 这种差异体现在两家公司的毛利率上，泡泡玛特以近半年70%的毛利率占据压倒性优势，是TOP TOY同期32.4%毛利率的一倍有余。差距主要源于TOP TOY高度依赖迪士尼、“Hello Kitty”持有方三丽鸥等第三方IP授权。反观泡泡玛特，则主要使用包括LABUBU在内的自有IP角色。 加注自有IP开发 TOP TOY正积极转型，力图在自有IP占比与毛利率方面向追赶泡泡玛特。采用自有IP的产品营收占比从2022年的不足40%，升至今年上半年的约50%。伴随此进程，其毛利率从19.9%提升至32.4%。 不过，授权IP玩具仍是TOP…
简讯：海外收益提升 泡泡玛特料上半年多赚350%
潮玩品牌泡泡玛特国际集团有限公司（9992.HK）周二公布，截至6月30日止六个月收入按年增长不低于200%，不包括金融工具公允价值变动损益的净利润增长不低于350%。 集团指出，业绩大幅增长主因包括旗下IP在全球认可度提升、产品品类多样化推动营收增长、海外市场持续扩张带动收入结构优化，以及规模效应与成本控制进一步提升盈利能力。 泡泡玛特股价周三低开，至中午休市报246.4港元，跌6.38%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
“内外收入”全面复苏 名创优品加速扩展
这家日式风格零售商去年四季度收入减少10%，但经营利润大增75% 重点： 名创优品上季度业绩优于市场预期，主要因为海外收入增长，填补国内虚弱期的损失 踏入2023年，随着国内消费市场回暖，主席叶国富扬言每年新增1,000家门店 刘明 去年四季度，中国新冠疫情正值暴发高峰期，但销售各类小玩意的日式连锁品牌名创优品集团控股有限公司(MNSO.US; 9896.HK)截至去年12月末的第二个财季业绩，表现却再一次优于市场预期，全因海外收入贡献提升，填补了国内市场的疲软。 随着中国撤销以往为防范新冠疫情所设下的严格限制，今年的消费环境以至整体经济将重拾增长动力，名创优品创始人兼主席叶国富扬言未来每年开设1,000家新店，如此进取的发展大计，能否获得市场投资的信任呢？ 我们先来看看名创优品于上季度的财务表现，期内录得24.94亿元营业额，同比及环比均减少10%，但期内经营利润大增75.2%至4.48亿元。公司解释是受惠于品牌升级、强大的议价能力以及海外市场稳步复苏。 期内，该公司来自国内市场的收入虽同比下跌26.6%，但海外市场收入却大升37.5%。潮起潮落下，海外收入贡献占比由2021年同期的25.9%，大幅提升至39.5%，是过去三年海外收入占比最高的一个季度。 在上一财季，海外市场毛利率为45%，国内市场毛利率则只有35%。海外收入占比提升，带动该公司期内毛利率提升5个百分点至40%，亦为近两年的季度新高。 增设千家门店 不过，随着官方去年12月初取消绝大部分防疫限制，踏入2023年，国内市场收入明显好转。公告透露，今年1月销售额同比大涨40%，而农历新年7天假期的销售额也比去同期增长25%。 从名创优品的季度业绩，可以清楚看到其国内业务正快速复苏，加上海外业务仍处高速增长阶段，难怪在2月28日公布季报前的四个交易日，其纽约上市股票的价格已炒高9.5%，公布业绩后更曾经攀升至19.29美元的20个月新高。 叶国富在季报后接受访问，扬言“全球每年开1,000家新店是有可能的，其中国内500家、国际500家。”回顾集团在2022年新增423家门店，国内和海外分别占157家和238家，另有盲盒潮物品牌“TOP TOY”门店28家，可见叶国富提到的新目标，是去年新开门店数量的236%，态度相当进取。 名创优品已经发展了10年，分店覆盖全国主要城市的商场和商圈，在一二线城市正面临饱和局面，也就是说，未来的新店可能会集中在三线或以下城市的“下沉市场”。 不过要注意的是，中国经济目前正受外部复杂环境影响，内部也刚从新冠疫情中喘过气来，消费信心仍低于疫情前。名创优品以往业务集中在一二线城市，这些地方的客户较注重潮流和品味，消费能力也较高，但三四线城市的消费者收入稍低，可能会对价格更敏感，产品定位或有所不同，不能将同一套经营策略搬字过纸。 注意存货风险 另一方面，名创优品的卖点在于与迪斯尼、漫威等国际知名的知识产权(IP)拥有者合作，最具优势的产品是以潮流玩物为主，但这些产品的流行周期较短，当热潮一过，或出现存货滞销风险。截至12月底，其存货总值14.7亿元，在短短半年间便增加了23.5%，正好印证这个说法。 以往，中国体育品牌李宁公司(2331.HK)曾面对同样困难。自从运动用品行业经历2012年的过度扩张后，出现大规模关店潮，李宁也难以独善其身，并推出一次性的“渠道复兴计划”，通过以“新货换旧货”方式回收经销商积压的库存，并抵消相关应收帐项，以协助经销商改善财务状况以及现金流，避免它们关店，并维持可持续发展。结果在2012年至2014年的三年间，李宁累计亏损超过31亿元，业务也受到重创，最终经过重组才走出谷底。 目前名创优品是以直营店加上第三方门店合作的形式经营，这种模式在广大的国内市场是非常普遍做法。截至去年末，名创优品直营店合计177家，仅占全数5,557家门店的3.2%，也就是说，有近97%为第三方门店。以去年下半年为例，集团向加盟商销售产品收入达25.38亿元、加上线下代理商销售收入13.81亿元，共占总收入达74.4%，可见合作伙伴对其业务举足轻重。 对名创优品来说，新的开店大计无疑是重大挑战，由于该公司负责向加盟商供货，店面经营则由加盟商负责，未来能否吸引更多加盟商进驻以提升收入，并同时控制好存货水平，将考验管理层的经营技巧。 市场期待国内零售市道回暖，并给予名创优品颇高估值。其最新市盈率约38倍，稍高于主打“盲盒概念”的潮流玩具商泡泡玛特(9992.HK)的36倍，并较无印良品母公司Ryohin Keikaku(7453.T)的17.5倍高出一大截，反映投资者对其前景看法相对乐观。 就在公布季度业绩前，名创优品发布全新品牌定位及全球化发展战略，矢志成为“以IP设计为特色的生活好物集合店”。其全新的品牌超级符号“Wink”是从名创优品商标中提取而来，意味公司发展踏上新台阶，将与全球零售市场深度竞争。虽然目前国内市场未出现强劲的挑战者，但该公司进取的海外扩张大计会否带来潜在风险，投资者宜密切注视。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
