冀力挽业绩于既倒爱奇艺押注主题乐园

2026年02月20日

IQ.US

爱奇艺计划开设三座沉浸式体验主题乐园，在扬州的首座园区将引入其串流平台内容

重点：

在收入连续七个季度下滑、首席财务官离职后，爱奇艺计划开拓一系列小型主题乐园，试图进一步变现旗下IP资产
泡泡玛特、名创优品及Netflix亦正测试高科技沉浸式主题乐园，希望更有效发挥内容优势，带动销售增长

谭英

中国过去曾被视为“山寨大国”，直到2000年代初期仍以盗版电影与电视剧闻名。而主打自制影视剧内容的中国影音平台爱奇艺（IQ.US），正规划在扬州、北京及开封三地开设主题乐园，其中首座乐园在扬州开幕，时间点恰好落在美国竞争对手Netflix（NFLX.US）于达拉斯及费城推出首批两座沉浸式体验场馆“Netflix House”之后短短数月，这种巧合或许只是偶然。

据内地媒体报道，位于江苏扬州市的爱奇艺乐园开幕首日门票即告售罄。这标志着爱奇艺历时近十年的线下沉浸式互动内容开发正式落地，目前相关团队已在全国30个城市营运近60个线下沉浸式剧场。

新主题乐园将沉浸体验从传统观赏型剧场再往前推进一步，但场地规模仍相对有限。扬州园区为租用的1万平方米室内建筑，仅相当于传统户外主题乐园约四百分之一的面积，其建设成本亦远低于上海迪士尼与北京环球影城，后两者投资金额均超过300亿元（约43亿美元）。

爱奇艺研发总经理张恒表示，新一代爱奇艺乐园多为1万至2万平方米的室内空间，可全年营运并快速更新IP内容。园区将结合虚拟实境、动态系统、气味、风效、声音与真人演员，同时设置社交媒体打卡点，将热门影视作品的故事世界具象化呈现。

首座扬州园区锁定16至35岁女性族群，设有七大主题区域，包括沉浸式剧场、光影空间、舞台演出、NPC互动、社交游戏，以及零售与餐饮设施。公司预期每年吸引约30万人次入场，仅为2024年上海迪士尼1,470万人次客流量的一小部分。

张恒说：“体验永远摆在第一位。我们不希望为了追求人流，而牺牲体验品质。”

位于河南开封及北京的另外两座园区正在施工，预计于年底前开幕。其中北京园区设于市中心商业区购物中心内，而开封园区面积将为扬州的一倍，客群锁定家庭与男性观众。

爱奇艺正迫切需要新的收入来源，自2023年第四季收入仅按年微增1%至77亿元后，公司收入便持续下滑。去年第三季收入再按年下跌8%至66.8亿元，并于2025年第二季转为亏损，第三季再录得2.49亿元亏损。

爱奇艺收入主要来自会员服务，去年第三季会员收入达42.1亿元，占总收入63%；线上广告收入为12.4亿元，占18.5%；内容分发收入为6.445亿元，接近一成。

用科技放大IP价值

爱奇艺创办人兼行政总裁龚宇去年11月在业绩电话会议上表示，透过将人工智能与XR（延展实境）等技术结合内容IP，爱奇艺乐园将提供具互动性、可快速迭代且效率高于传统主题乐园的体验模式。他指出，这种做法可降低场地与资本投入，收入主要来自门票及园区内的其他消费。

在力图重返收入增长与盈利轨道之际，爱奇艺首席财务官王俊亦于今年1月辞职，公司尚未任命正式接任人选。相关消息公布后两天内，股价一度上升近9%，但随后回吐全部升幅并进一步下跌，今年以来累跌约10%。

自2018年在纳斯达克上市以来，爱奇艺股价已蒸发约九成，其用户规模亦持续萎缩，2023年公布的订户数为1.02亿人。公司目前与市占龙头腾讯视频（约1.1亿订户）及阿里巴巴旗下优酷（2024年约9,200万订户）竞争。不过，近年对集团冲击最大的竞争力量，来自以快手（1024.HK）及抖音为代表的新一代短视频平台。

爱奇艺进军主题乐园能否扭转业绩颓势有待时间验证，但它绝非首家尝试这条路线的IP拥有者。尽管中国经济放缓拖累整体消费意愿，体验型消费却成为少数仍具韧性的例外。

在IP驱动的小型或精致型主题乐园这个新兴领域中，行业龙头无疑是泡泡玛特（9992.HK），也是去年爆红Labubu公仔的拥有者。公司于2023年在北京朝阳公园开设占地4万平方米的Pop Land，据生活平台大众点评排名显示，至2024年已成为北京最受欢迎的景点。

结合毛茸茸的Labubu及较早推出的Molly等IP角色，Pop Land成为泡泡玛特2024年批发及其他业务收入7.48亿元的主要贡献来源，按年增长50.7%。不过，该板块于2025年上半年增速放缓至9.4%，收入为2.61亿元。公司期望透过10月在新加坡商场开设首个海外Pop Land，重新推动该业务增长。

泡泡玛特联席营运总监司德去年向路透表示，公司多年来深入研究迪士尼的成功经验。他说：「我们向迪士尼学习已经很久了。事实上，迪士尼真正的价值，在于它能长期经营IP，甚至可以做到100年。」

零售商名创优品（MNSO.US, 9896.HK）亦采取类似策略，于2024年在上海南京东路开设2,000平方米的Miniso Land门店。该店首月录得165万美元收入，首九个月累计达1,400万美元，日均客流超过1万人次。公司随即将概念快速复制至海外，目前已在泰国曼谷及澳洲悉尼设点。

爱奇艺这场主题乐园赌局仍在起步阶段，但无疑有望带来收入增长。首次接触其IP的游客，可能转化为会员与核心影音服务用户，反之亦然。不过，一旦成效显现，其影音竞争对手势必迅速跟进。

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社交媒体/娱乐

名创优品, 泡泡玛特, 快手, 爱奇艺, 优酷, 网飞, 主题乐园

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中科闻歌获近5,966倍超购首挂半日升87%

人工智能技术与服务供应商北京中科闻歌科技股份有限公司（1956.HK）周五在港股挂牌上市，早盘高开报110港元，至中午休市报113.8港元，升87.48%。公司全球发售1,483.46万股H股，发售价每股60.70港元，集资净额约8.27亿港元（1.05亿美元）。其中香港公开发售获得5965.78倍超额认购，国际发获19.7倍超购。中科闻歌为企业级人工智能技术与服务供应商，专注复杂数据分析及AI辅助决策，核心产品为决策智能操作系统DIOS，主要服务公共服务、传媒与通信及商企客户。2025年，公司收入约4.05亿元人民币，按年增约27.5%；期内亏损约1.66亿元。公司称，所得款项拟用于提升基础模型及核心研发能力、拓展产品服务与品牌建设、扩大跨行业客户覆盖、潜在投资并购及海外拓展，以及补充营运资金。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月26日

1956.HK

大搜车美上市遇冷首日挂牌股价腰斩

大搜车旗下系统覆盖中国逾半二手车商，但纳斯达克首日挂牌股价近乎腰斩重点：大搜车本周在纳斯达克IPO募资约5,000万美元，成为一年多以来中国企业在华尔街规模最大的上市个案之一该股首日交易大跌47%，反映投资者对其偏激进的定价却步，也忧虑在中国车市低迷之下，公司增长已见停滞阳歌就在中国企业赴美IPO市场看似几乎熄火之际，一宗规模相对可观、参与方阵容又相当亮眼的上市案突然登场。主角是大搜车控股有限公司（DSC.US），这家公司拥有中国领先的二手车商操作系统（OS），并于周四登陆纳斯达克，距离其首次公开递交上市申请文件仅一个月。大搜车此次上市募资约5,000万美元，若与香港近期多宗大型上市相比，规模并不算大。不过，这已是逾一年来我们在华尔街见到规模最大的中国企业上市案。但也正反映这类上市挥之不去的诸多问题，大搜车股价首日交易便近乎腰斩。公司以每股美国存托股（ADS）17美元发行300万股ADS，首日收报9.06美元。这种上市初期即遭抛售的情况，已成为中国企业赴华尔街上市时屡见不鲜的一幕，也让不少人怀疑背后存在操纵，包括华盛顿政界人士及证券监管机构在内。美国证券交易委员会（SEC）及美国众议院美中战略竞争特别委员会均已采取措施处理这一问题，导致新的上市申请数量大幅减少，尤其是小型公司的申请受到更明显影响。老实说，尽管大搜车首日跌幅颇大，但从参与方阵容及其相当扎实的背景来看，这宗上市似乎并不属于操纵股价的类型。该交易由中国领先投行中金公司及德意志银行承销，后者也是相当有分量的西方金融品牌。相比之下，我们近期见到的大多数中国企业赴美上市，承销商多为小型券商。大搜车背后也有不少知名投资者支持，当中以蚂蚁集团为首。蚂蚁集团拥有支付宝支付服务，也是电商巨头阿里巴巴的金融关联公司。上市后，蚂蚁集团持有大搜车8.8%股权，并曾表示愿意认购约3,000万美元IPO股份，相当于此次发售规模约60%。大搜车上市前的其他主要投资者还包括春华资本、五源资本及高鹄资本，也都是具分量的名字。最后还有公司创始人姚军红，他在汽车市场资历深厚，2012年创立大搜车前，曾任中国领先租车公司之一神州租车的联合创始人兼首席运营官。与近期许多申请赴华尔街上市的中国企业不同，大搜车本身规模也相当大，且掌握大量数据，因此须接受中国网信监管部门的数据安全审查。大搜车在最新招股书中明确表示，公司已接受并通过相关审查，并于4月下旬取得中国证监会（CSRC）就此次上市所需的备案通知。那么，大搜车股价为何在上市首日重挫？它的上市又是否意味着，大型中国企业赴美IPO市场仍未完全失去生机？车市承压我们先来看股价重挫的问题。这似乎与大搜车估值偏激进有关，也与其核心业务在中国车市放缓下前景转弱有关。公司目前仍在亏损，对一家已成立14年，并称其核心“大风车”操作系统已“嵌入”中国逾半二手车商日常运营的企业而言，这并不是太令人振奋的讯号。即使首日股价大跌，以2025年销售额计算，大搜车目前市销率仍达4.5倍，高于汽车之家（ATHM.US；2518.HK）的2.5倍。汽车之家比大搜车早成立七年，目前已实现盈利，其大部分收入同样来自与新车及二手车交易相关的交易型收费。另一个问题是大搜车的财务表现，确实难以提振信心。这倒不完全是公司的错，更多是因为它高度依赖中国车市，而这个市场在21世纪最初二十年的高速奔驰后，如今突然急踩刹车。随着市场失速，包括今年新车销量录得两位数下滑，大搜车最大客户群体中的许多新车及二手车经销商已开始亏损，并大幅收缩开支。公司今年第一季收入由上年同期的1.43亿元增至1.47亿元，考虑到市场低迷，表现并不算差。不过，这显然不是能令投资者兴奋的高增长。大搜车免费向二手车经销商提供大风车操作系统，主要收入则来自营销服务收费，以及车辆检测、认证等转介服务收费。虽然收入小幅上升，但公司第一季已变现的经销商及经纪商数量，以及活跃用户数，均同比下降。其每用户平均收入（ARPU）由上年同期的2,872元增至今年第一季的3,399元。不过，这两个数字本身都偏低，显示车商及经纪商在大搜车服务上的投入并不高。在行业承压之下，大搜车第一季毛利率由上年同期的40.5%降至36.8%。从净利润看，公司最新一季亏损2,920万元，较上年同期亏损3,960万元有所收窄。但正如我们前面所说，对一家成立14年、背景又如此扎实的公司而言，到了这个阶段理应不再亏损。这也让我们回到前面提出的第二个问题：大搜车上市是否预示大型中国企业赴华尔街上市有望复苏？在我们看来，答案是“有可能，但仍不确定”。这宗上市显示，北京仍愿意批准中国企业赴华尔街进行较大型的新上市，尤其是汽车这类较成熟行业。但更大的阻碍可能是中国经济本身，过去景气繁荣时，中国经济曾支撑美国投资者对中概股的强劲胃口；然而，如今同一部经济引擎已显得动力不足，美国投资者对任何新的“中国制造”股票都会更加挑剔，尤其是像大搜车这类定价激进的公司。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月26日

DSC.US

超购逾千倍芯碁微电子首挂涨逾七成

PCB直接成像设备供应商合肥芯碁微电子装备股份有限公司（9630.HK）周五上市，开盘涨73%报439港元，随后继续微涨，午间收报445.8港元，涨76.4%。公司发售1,283.9万股，每股发行价252.73港元，募集资金净额约31.53亿港元。公开发售部分获得超额认购1,006倍，国际配售则超额认购26倍，共有十九名基石投资者，共认购641.6万股，占发售股份的49.98%。去年公司收入同比上升47.6%至14.08亿元，盈利2.9亿元，较2024年的1.61亿元大幅增长达80%。募资所得的25%将用于加强研发能力，约18%用于扩大整体产能，约27%用于战略性投资及收购，20%用于扩大海外销售服务网络，余下10%将作为一般营运资金。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月26日

9630.HK

回深A集资12亿元越疆瞄准具身智能赛道

作为深圳支持港股大湾区企业赴深上市后首个落地案例，越疆此次回A不只是政策样板，也反映了公司正为进军具身智能领域储备竞争资本重点：越疆科技拟回深交所创业板上市集资12亿元，成为深圳新政后首个H股回深A代表案例协作机器人市场仍保持高增长，但价格竞争加剧，促使公司加码具身智能布局李世达去年因人形机器人概念而备受追捧的深圳越疆科技股份有限公司（2432.HK），股价在上市后数月内一度飙升逾三倍，市值突破300亿港元。但随着市场热情降温，公司股价其后回吐大部分涨幅，目前较历史高位跌去六成以上。在投资人重新关注盈利能力与商业化进展之际，这家尚未盈利的协作机器人企业，成为深圳综改新政后首个H股回深A案例。越疆科技近日公布，深交所已受理公司在创业板上市的申请。越疆计划募集资金12亿元（1.77亿美元），约相当于公司2025年收入的2.4倍。其中5.5亿元将投入多足机器人项目，2.5亿元投向人形机器人项目，1亿元用于营销能力提升建设，另有3亿元补充流动资金。三分之二资金将直接投入新一代机器人产品研发及产业化，显示公司已将具身智能视为未来数年的核心发展方向。与近期推进科创板上市的智谱、MiniMax等大模型企业不同，越疆回A依据的是深圳去年推出、支持符合条件的香港上市粤港澳大湾区企业赴深交所上市的新政策。成立于2015年的越疆是中国协作机器人龙头企业，根据灼识谘询数据，按销量计算，公司2025年市占率达13.2%，连续两年位居全球第一。从经营表现来看，越疆仍处于高速成长阶段。2023年至2025年收入分别为2.87亿元、3.74亿元及4.93亿元，两年间累计增长71.8%。今年首季收入1.12亿元，同比增长111%，增速进一步加快。收入结构亦持续改善，2025年工业应用收入占比升至54.5%。六轴协作机器人收入增长44.7%至3.02亿元，具身智能机器人收入则同比大增418.8%。成长的焦虑然而，高增长并未同步带来盈利。2023年至2025年，公司净亏损分别为1.03亿元、9,500万元及8,400万元，截至2025年底累计未弥补亏损约3.45亿元，预计最快2028年实现整体盈利。亏损主要来自研发投入与全球市场扩张，2025年公司研发支出达1.15亿元，同比增长59.7%，约占收入23.3%，其中近四成投向具身智能领域。同期经营活动现金流由2023年的负1.58亿元收窄至2025年的负4,259万元。市场竞争加剧亦开始压缩盈利空间，公司综合毛利率由2023年的48.47%降至2025年的46.49%，六轴协作机器人平均售价则由2021年的6.59万元降至2025年的3.82万元，反映产业正由技术竞争走向价格竞争。去年以来，人形机器人成为全球AI产业最热门赛道之一。特斯拉（TSLA.US）推进Optimus计划，Figure AI获得微软、OpenAI及英伟达支持，中国则有优必选（9880.HK）及宇树科技积极布局，竞逐下一代机器人市场。与此同时，协作机器人市场格局也正在重塑。曾长期主导行业的丹麦协作机器人龙头Universal Robots，市占率已由2023年的17.2%下降至2025年的8.2%；越疆则以13.2%的市占率连续两年位居全球第一。市场领先者的更替，反映产业正由技术导入期逐步走向规模竞争阶段。在此背景下，越疆今年推出人形机器人Dobot Atom，希望将协作机器人累积的技术与场景经验延伸至更高阶产品。虽然公司已建立产品销售与全球渠道网络，但人形机器人业务目前对营收贡献仍有限。以目前约120亿港元市值计算，越疆市销率约21倍。对一家尚未盈利的工业机器人企业而言，这样的估值已难以完全由协作机器人业务支撑，某种程度上反映市场已将部分人形机器人与具身智能的成长预期计入股价之中。越疆此次回A正值市场对人形机器人的估值逻辑出现变化。去年以来，相关概念股经历大幅上涨后普遍回调，投资人开始从技术想像转向商业化验证。公司选择推动创业板上市，也被视为希望趁产业竞争全面升温前，提前取得更充裕的资本支持。从协作机器人龙头到具身智能参与者，越疆正试图开启第二条成长曲线。此次回A既是深圳新政的重要案例，也反映中国机器人产业竞争重心正从协作机器人逐步转向具身智能。未来几年，公司能否将技术优势转化为新的收入来源与盈利能力，将比回A本身更值得市场关注。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月26日

2432.HK

重点：