名创优品

玩具制造商布鲁可2025年录得6.34亿元利润，扭转过去四年的亏损局面，但新推出的超低价产品线正对利润率构成压力 重点： 布鲁可集团去年成功扭亏为盈，录得接近1亿美元利润，主要受海外销售增长及推出低价玩具产品带动 在推出售价仅9.9元的盲盒产品短短一年内，低价玩具已占公司收入接近20% 　 谭英 玩具制造商布鲁可集团有限公司（0325.HK）在最新年度业绩中实现由亏转盈，表现亮眼，吸引投资者关注，但市场上仍存在质疑声音。布鲁可是全球前五大角色拼装及动作玩具制造商之一，同时也是中国最大相关企业。然而，与西方竞争对手孩之宝（HAS.US）、美泰（MAT.US）及乐高（Lego），以及本土主要竞争对手泡泡玛特（9992.HK）不同，布鲁可并没有自主开发的标志性玩具IP。 这或许是一个隐忧，布鲁可目前的策略依赖大量新品推出、低价定位及海外扩张，在竞争激烈且持续变化的全球玩具市场中，维持领先地位并不容易。虽然公司在规模上有所扩张，但在规模达1,360亿美元的全球玩具市场中，其品牌知名度仍不及国内外主要竞争对手。 至少目前来看，公司的主要财务数据表现不俗，布鲁可去年收入按年增长30%至29.1亿元（约4.23亿美元），并录得6.34亿元盈利，成功扭转此前连续四年的亏损，其中2024年亏损为3.98亿元。全年盈利并非完全出乎意料，因公司早前已公布上半年录得2.97亿元利润。 这或许解释了投资者对全年盈利消息反应平淡的原因，业绩公布后翌日，布鲁可股价一度上升12%，但其后大部分升幅已回吐，截至周三收市报63.55港元，仅较公告前水平高出约4%。该水平仍远低于公司于2025年1月上市首日收报的85港元，当时IPO集资约16亿港元（约2.04亿美元）。 尽管去年盈利表现亮眼，但布鲁可实现扭亏为盈的主要原因之一并非来自玩具销售，而是行政开支大幅下降78.9%。该项开支由2024年的4.65亿元降至2025年的9,810万元，主要因上一年度受到股权激励及上市相关费用推高。同时，公司毛利率按年下滑5.8个百分点，由52.6%降至46.8%，主要受新产品开模成本增加，以及最新推出的超低价盲盒产品毛利较低所拖累。 尽管开模成本上升反映公司业务快速扩张，但在盲盒业务上，布鲁可正面临一定挑战。盲盒采用不透明包装，消费者需先购买后才知内容，这一模式近十年已成为市场主流之一，而布鲁可进入该领域相对较晚。公司于2024年11月推出首批盲盒产品，单价仅9.9元（约1.5美元）。这类超低价产品迅速放量，去年已占总收入18.6%。 盲盒产品与泡泡玛特较高价的收藏型玩具密切相关，过去十多年来在中国市场一直销售火爆。布鲁可表示，推出超低价盲盒产品，是为了覆盖所有人群、所有价格带及全球消费者。不过，市场亦对此策略提出质疑，认为过低价格势必压缩利润空间，若竞争对手跟进推出同类低价产品，更可能引发价格战。 中国版乐高 布鲁可有时被称为中国版乐高，因为公司在2014年成立初期主要生产幼儿教育积木，并于2022年转而面向较大年龄层的角色拼装玩具。与乐高不同，布鲁可将生产外包给六家合作工厂，这亦对其利润率构成压力。公司正试图透过建设首座自营工厂来改变这一情况，该工厂预计将于今年完工。另一个不同之处在于，布鲁可缺乏自主开发的知识产权（IP），导致品牌忠诚度不足，而这正是泡泡玛特与乐高能维持高盈利能力的重要原因。 自2022年转型至角色拼装玩具后，布鲁可几乎完全依赖来自其他公司的授权IP，其中以变形金刚和奥特曼系列最为重要。去年授权IP玩具销售占公司总收入的76.2%。在公司已商业化的29个IP中，仅有一个「英雄拼」系列属于自主开发。然而该系列贡献有限，去年收入仅为2.64亿元，远低于变形金刚的9.51亿元及奥特曼的8.15亿元。 竞争对手如泡泡玛特，以及透过Top Toy业务发展的名创优品（9896.HK；MNSO.US），均已建立自有IP，并成功切入中国所谓的情绪经济，成为本土玩具市场的重要驱动力之一。 相比之下，布鲁可的产品策略主要依赖持续推出新品，并围绕现有及新引入的授权IP进行不同版本的产品迭代。2025年，公司推出多达913款新产品，总数增至1,447款。同时新增23个授权IP，使总数达到73个，其中包括迪士尼《玩具总动员》与《动物方城市》等知名IP。 布鲁可亦开始积极开拓过去较少关注的海外市场，2025年海外收入由2024年的6,420万元大幅增长至3.189亿元，增幅达四倍。其中，美洲市场销售额按年增长九倍至1.495亿元，占海外收入约一半；亚洲（中国以外）市场收入则主要来自印尼，按年增长逾两倍至1.326亿元，占其余大部分。 公司在海外主要透过亚马逊、沃尔玛及Target等国际零售渠道分销，而非直接面向消费者销售，这进一步压缩其利润空间。 借鉴泡泡玛特的模式，布鲁可正透过在亚洲推出Blokees粉丝社群应用程式，尝试建立自有用户社群。同时，公司亦开始参与主要国际玩具展会，过去数月已出席纽约玩具展，以及今年稍早在德国纽伦堡举行的全球最大玩具展Spielwarenmesse。 布鲁可在愿意为收藏型玩具支付较高溢价的年长消费群体中影响力仍然有限，这一点亦反映在其收入结构上，超过80%的收入来自6至16岁消费者。不过，公司正透过推出售价介于100元至200元的中高端收藏产品，尝试切入年长市场。该类产品收入占比已由2024年的11.4%提升至去年的16.7%。 布鲁可的多元扩张策略，或许在中国这个变化迅速的玩具市场中仍具可行性，因为热门IP往往转瞬即逝。跟踪该公司的11名分析师预测，其未来两年收入年增速将介于25%至42%之间。公司目前市销率（P/S）约为5.8，显著高于名创优品的1.88，但仅为热门的泡泡玛特11.3的一半。布鲁可成功由亏转盈，确实为其成为中国大型玩具市场重要玩家的目标增添说服力，但若希望长期维持盈利，仍需更加聚焦于高毛利业务。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

爱奇艺计划开设三座沉浸式体验主题乐园，在扬州的首座园区将引入其串流平台内容 重点： 在收入连续七个季度下滑、首席财务官离职后，爱奇艺计划开拓一系列小型主题乐园，试图进一步变现旗下IP资产 泡泡玛特、名创优品及Netflix亦正测试高科技沉浸式主题乐园，希望更有效发挥内容优势，带动销售增长 　 谭英 中国过去曾被视为“山寨大国”，直到2000年代初期仍以盗版电影与电视剧闻名。而主打自制影视剧内容的中国影音平台爱奇艺（IQ.US），正规划在扬州、北京及开封三地开设主题乐园，其中首座乐园在扬州开幕，时间点恰好落在美国竞争对手Netflix（NFLX.US）于达拉斯及费城推出首批两座沉浸式体验场馆“Netflix House”之后短短数月，这种巧合或许只是偶然。 据内地媒体报道，位于江苏扬州市的爱奇艺乐园开幕首日门票即告售罄。这标志着爱奇艺历时近十年的线下沉浸式互动内容开发正式落地，目前相关团队已在全国30个城市营运近60个线下沉浸式剧场。 新主题乐园将沉浸体验从传统观赏型剧场再往前推进一步，但场地规模仍相对有限。扬州园区为租用的1万平方米室内建筑，仅相当于传统户外主题乐园约四百分之一的面积，其建设成本亦远低于上海迪士尼与北京环球影城，后两者投资金额均超过300亿元（约43亿美元）。 爱奇艺研发总经理张恒表示，新一代爱奇艺乐园多为1万至2万平方米的室内空间，可全年营运并快速更新IP内容。园区将结合虚拟实境、动态系统、气味、风效、声音与真人演员，同时设置社交媒体打卡点，将热门影视作品的故事世界具象化呈现。 首座扬州园区锁定16至35岁女性族群，设有七大主题区域，包括沉浸式剧场、光影空间、舞台演出、NPC互动、社交游戏，以及零售与餐饮设施。公司预期每年吸引约30万人次入场，仅为2024年上海迪士尼1,470万人次客流量的一小部分。 张恒说：“体验永远摆在第一位。我们不希望为了追求人流，而牺牲体验品质。” 位于河南开封及北京的另外两座园区正在施工，预计于年底前开幕。其中北京园区设于市中心商业区购物中心内，而开封园区面积将为扬州的一倍，客群锁定家庭与男性观众。 爱奇艺正迫切需要新的收入来源，自2023年第四季收入仅按年微增1%至77亿元后，公司收入便持续下滑。去年第三季收入再按年下跌8%至66.8亿元，并于2025年第二季转为亏损，第三季再录得2.49亿元亏损。 爱奇艺收入主要来自会员服务，去年第三季会员收入达42.1亿元，占总收入63%；线上广告收入为12.4亿元，占18.5%；内容分发收入为6.445亿元，接近一成。 用科技放大IP价值 爱奇艺创办人兼行政总裁龚宇去年11月在业绩电话会议上表示，透过将人工智能与XR（延展实境）等技术结合内容IP，爱奇艺乐园将提供具互动性、可快速迭代且效率高于传统主题乐园的体验模式。他指出，这种做法可降低场地与资本投入，收入主要来自门票及园区内的其他消费。 在力图重返收入增长与盈利轨道之际，爱奇艺首席财务官王俊亦于今年1月辞职，公司尚未任命正式接任人选。相关消息公布后两天内，股价一度上升近9%，但随后回吐全部升幅并进一步下跌，今年以来累跌约10%。 自2018年在纳斯达克上市以来，爱奇艺股价已蒸发约九成，其用户规模亦持续萎缩，2023年公布的订户数为1.02亿人。公司目前与市占龙头腾讯视频（约1.1亿订户）及阿里巴巴旗下优酷（2024年约9,200万订户）竞争。不过，近年对集团冲击最大的竞争力量，来自以快手（1024.HK）及抖音为代表的新一代短视频平台。 爱奇艺进军主题乐园能否扭转业绩颓势有待时间验证，但它绝非首家尝试这条路线的IP拥有者。尽管中国经济放缓拖累整体消费意愿，体验型消费却成为少数仍具韧性的例外。 在IP驱动的小型或精致型主题乐园这个新兴领域中，行业龙头无疑是泡泡玛特（9992.HK），也是去年爆红Labubu公仔的拥有者。公司于2023年在北京朝阳公园开设占地4万平方米的Pop Land，据生活平台大众点评排名显示，至2024年已成为北京最受欢迎的景点。 结合毛茸茸的Labubu及较早推出的Molly等IP角色，Pop Land成为泡泡玛特2024年批发及其他业务收入7.48亿元的主要贡献来源，按年增长50.7%。不过，该板块于2025年上半年增速放缓至9.4%，收入为2.61亿元。公司期望透过10月在新加坡商场开设首个海外Pop Land，重新推动该业务增长。 泡泡玛特联席营运总监司德去年向路透表示，公司多年来深入研究迪士尼的成功经验。他说：「我们向迪士尼学习已经很久了。事实上，迪士尼真正的价值，在于它能长期经营IP，甚至可以做到100年。」 零售商名创优品（MNSO.US, 9896.HK）亦采取类似策略，于2024年在上海南京东路开设2,000平方米的Miniso Land门店。该店首月录得165万美元收入，首九个月累计达1,400万美元，日均客流超过1万人次。公司随即将概念快速复制至海外，目前已在泰国曼谷及澳洲悉尼设点。…

忍者龟即将终止对彩星玩具长达37年的独家授权。这对老搭档的拆伙，揭示了老牌玩具商在新产业周期下的结构性考验 重点： 特许权产品在2023年一度占彩星玩具收入约77%，2025年上半年仍达36% 公司2025年上半年收入同比大减58%至1.86亿港元，并由盈转亏 　 李世达 “忍者龟” 是全球许多孩子们的童年回忆，陪伴一代又一代人长大，而对彩星玩具有限公司（0869.HK） 来说，又具有更特别的意义。自1988年起，彩星玩具开始生产“忍者龟”系列玩具，随后30多年，这个IP陪伴彩星穿越香港制造业的黄金年代，不但将公司推上全球玩具市场高峰，也让香港一度享有“世界玩具工厂”的美誉。然而，彩星与四只忍者乌龟的故事，却即将划下句号。 每段故事都有结局。彩星玩具近日公布，与“忍者龟”相关的特许权协议将于2026年12月31日届满后不获续期，这段横跨近37年的授权关系，正式进入倒数。公司称，在协议届满后，彩星玩具会在适当情况下，继续寻找及评估符合其策略考量的潜在特许权机会，并持续致力于开发及管理现有的产品系列，包括“Power Rangers”、“MonsterVerse”及“Winx”等。 忍者龟之父 把视角拉长，上世纪六、七十年代，广东潮汕商人陈大河，于1966年在香港屯门创办彩星公司，一款椰菜娃娃让彩星声名起。到1987年，彩星购得忍者龟全球独家玩具总特许权，获准创作并推广忍者龟系列玩具。 两年后，香港嘉禾电影制作真人版英语电影“忍者龟” （Teenage Mutant Ninja Turtles），令彩星玩具更受欢迎，带动翌年彩星利润飙逾10倍至12.1亿港元，陈大河被外界称为“忍者龟之父”，彩星亦被美国“福布斯”杂志评为“1990年全球盈利最高的玩具商”，亦是史上首间年获利逾一亿美元的玩具商。 2014年，好莱坞电影“忍者龟” 上映，令彩星的玩具销售收入再创新高，达至21.6亿元，其中忍者龟产品占总收入高达95%。 忍者龟对彩星玩具的重要性不言可喻，消息公布后首个交易日，彩星玩具股价即大跌14.71%，收报0.435港元，年初至今累跌约30%。 真正刺痛市场的，是“忍者龟”对彩星收入的份量。彩星玩具在公告中称，特许权产品销售收入占其综合收入比重，在2021至2024年分别约为8%、13%、77%、47%，而在2025年上半年仍达36%。 今年上半年，彩星玩具收入同比大减约58%至约1.86亿港元，并由去年盈利9,145.8万港元转为亏2,561万港元。公司称，主要因核心授权品牌缺乏大型娱乐内容带动，产品需求明显转弱。其中“忍者龟”在期内未有新电影或动画推出，销售动力不足。同时，输美产品受关税影响，叠加模具与开发成本上升，以及停产产品清货拖累毛利表现，令公司收入与盈利同步受压。 这反映其长期依赖内容驱动型授权产品的盈利模式，在缺乏外部节点支撑下较为脆弱，某方面也预示了与忍者龟分手的结局。 早有预兆？ 对忍者龟来说，作为IP授权方，发展策略正在持续转变。随着内容平台、流媒体与全球行销方式演进，授权方对玩具合作伙伴的要求，已不止于制造能力，还包括渠道规模、数字营销与跨品类整合能力，这使得长期、单一授权关系面临重整。同时，成本与关税压力亦改变了谈判空间。彩星玩具2025年上半年毛利率由56%降至43%，在利润池被压缩的情况下，授权条款更难达成双方满意的平衡。 放眼当前市场，彩星玩具所面对的竞争环境已与当年大不相同。内地玩具与潮玩产业近年快速扩张，布鲁可（0325.HK） 主打积木与拼搭IP，以高频更新与国产IP切入；名创优品（9896.HK） 旗下的 Top Toy，凭借强势零售网络与价格带优势迅速铺点；泡泡玛特（9992.HK） 则透过自有IP与盲盒模式，建立更高毛利与用户黏性。 相比之下，彩星仍以传统授权玩具为核心，产品节奏与IP主导权相对受制于合作方，结构性差异愈发明显。若未来忍者龟宣布转与上述内地公司合作，将不令人感到意外。 对彩星玩具而言，“后忍者龟时代”的关键不在于能否迅速找到下一个等量齐观的IP，而在于能否重塑业务结构，降低对单一授权的依赖。公司仍拥有成熟的制造、模具与海外分销能力，未来股价走向，终究取决于彩星能否在转型期内，证明自身仍具持续创造IP价值的能力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

前成人教育公司量子之歌已转型为潮玩制造商并改名奇梦岛，其潮玩相关业务在最新季度大幅增长 重点 奇梦岛在截至9月的最新一季中，透过积极扩展新收购的潮玩业务，带动收入按季几乎倍增 按今年预估销售额计算，该公司目前市销率仅2.5倍，不到潮玩巨头泡泡玛特10.3倍的四分之一 　 阳歌 Labubu请注意！Wakuku正朝你步步进逼。 这项挑战来自Here Group Ltd.（HERE.US，下称奇梦岛），一家由前成人教育公司量子之歌“浴火重生”而来的新公司。这个警告或许还嫌过早，因为奇梦岛的潮玩业务，目前的规模仍只是全球潮玩巨头、Labubu系列拥有者泡泡玛特（9992.HK）的一小部分。 奇梦岛今年才透过收购深圳熠起文化有限公司（Letsvan）进入潮玩业务，而熠起文化正是去年推出Wakuku小鼻嘎系列的公司。奇梦岛迅速加码这项新业务，展开密集宣传攻势，并计划建立线下门店网络。 奇梦岛于9月宣布计划出售其原有的成人教育业务，而其上周公布的最新季度报告，亦是首次仅涵盖潮玩业务。为配合这项重大转型，公司也舍弃原有的量子之歌名称与股票代号，并自11月11日起以新名称“奇梦岛（Here Group）”开始交易。 这项转型看似相对审慎，因为教育在中国已因潜在的监管打击而变得日益敏感。公司以成人教育为主，因此较不易受到监管冲击，不像四年前遭遇重大整顿、几乎被连根拔起的K12课后补习行业。 潮玩产业相对不敏感，但同时也相当多变。爆款产品往往迅速走红，也可能同样快速衰退。这似乎正发生在今年夏天引发全球热潮的Labubu身上。这代表潮玩公司必须不断创造与推广新的角色，也就是所谓的知识产权（IP），才能维持销售动能。 与其他潮玩公司不同，奇梦岛几乎完全押注于自研与独家授权的IP，这是一种高风险策略。相比之下，对手如布鲁可（0325.HK）、名创优品（MNSO.US；9896.HK）旗下Top Toy，甚至泡泡玛特，都同时采用自研IP与从第三方如迪士尼（DIS.US）、Hello Kitty拥有者日本三丽鸥（8136.T）等，获得非独家授权IP 的混合模式。 奇梦岛在上周首次以「纯潮玩公司」身分举行财报电话会议时表示，其截至9月底止季度的1.27亿元（1,800万美元）收入中，近乎全部、确切地说是97%，都来自其三款自有IP，其中以Wakuku贡献的71%最多，第二大来源是较早推出的IP「ZIYULI又梨」，贡献16%。 使用独家自有IP的主要优势在于利润率更高，因为公司不必支付高额授权费，也不需与授权方分成。然而，这也意味着IP推广的重责完全落在公司自身身上；不同于Hello Kitty这类本身就具备极高知名度的授权角色，推广成本相对更低。 收入快速成长 接下来，我们将更深入查看奇梦岛的财务状况。数据显示，随着公司积极推广，其潮玩业务在初期已展现强劲增长。奇梦岛在截至9月的三个月（其财年第一季度）录得收入1.27亿元，几乎是上一季度截至6月从该业务取得的6,580万元的一倍。 公司表示，预计截至12月止的本季度收入将增至1.5亿至1.6亿元，代表收入将持续增长，但按季增速将放缓至约22%。不过，这种放缓很可能是季节因素所致。公司并表示，预计截至明年9月的本财年收入将达到7.5亿至8亿元。意味本财年下半年的收入约为5亿元，几乎是上半年预计收入约2.8亿元的一倍。 奇梦岛自今年初宣布进军潮玩以来，其股价走势似乎与泡泡玛特大致同步。该股最初大幅飙升，从年初起算一度在6月中旬达到五倍高点。此后虽然下跌超过60%，但仍较年初水准高出一倍以上。同样地，泡泡玛特的股价今年也一度较年初翻两倍，于8月中旬触及高点，但之后下跌超过40%。尽管如此，目前股价水准仍较年初高出逾一倍。 从估值角度来看，如果奇梦岛能达到其所承诺的成长目标，其股价无疑仍有相当大的上升空间。以其作为潮玩公司首年的年度收入预测计算，目前股价相当于约2.5倍市销率（P/S），仅为泡泡玛特10.3倍的四分之一，也不到布鲁可的6.11倍的一半。 奇梦岛董事长兼创办人李鹏在财报电话会议上，介绍公司为推广产品所做的多项举措，包括在上海推出主题街区，以及与北京国营广播电视台营运商的合作，并表示这可能成为未来在全中国建立合作模式的范本。 他也提到公司已在北京与重庆开设首批线下门店，并预告明年将有更多门店开业。目前其业务仍主要集中在中国境内，但公司强调已在其他20个市场建立业务基础，为未来全球扩张奠定根基。 奇梦岛表示，其玩具业务的毛利率在最新季度提升至41.2%，高于上一季度的…