百果园重返盈利中国水果龙头能否再尝甜头？

2026年07月30日

2411.HK

水果零售龙头百果园今年上半年恢复盈利及收入增长，其董事长更将2026年定为“重生之年”

重点：

百果园上半年实现不少于2,000万元的净利润，同比扭亏为盈，收入增长不少于7%
此前，这家水果零售龙头去年收入下降20%，并于2023年至2025年间关闭1,625家门店，如今终于恢复盈利及收入增长

谭英

中国最大的鲜果零售商深圳百果园实业（集团）股份有限公司（2411.HK）为投资者端出了一篮颇具吸引力的财务成果。在经历两年收入下滑及巨额亏损后，公司开始显现复苏苗头。百果园上周发布正面盈利预告，显示公司于2026年上半年恢复盈利及收入增长，扭转近年持续低迷的局面。

这份预告提供了公司业务好转的首批实质证据。今年4月，董事长余惠勇曾在一场有700家供应商出席的会议上表示，公司重组已取得成功，并正式将2026年定为“重生之年”。

根据最新公告，百果园预计2026年上半年收入增长不少于7%，归属于母公司所有者的净利润不低于2,000万元，较去年同期的3.42亿元净亏损实现扭亏为盈。

百果园表示，期内门店网络净增加292家水果零售门店。公司亦将业绩改善归因于多项调整，包括实际应用水果产业大语言模型、人工智能驱动的智能订货系统，以及在部分传统水果门店加入零食产品。公司亦已开始向第三方提供供应链服务。

这些数字之所以令人振奋，并非因为收入增长或盈利水平格外强劲，而是因为公司扭转了收入持续收缩、连年亏损，以及去年毛利率跌至7.3%历史低位的颓势。如今最大的问题是，这股改善势头能否持续。

复苏迹象

这轮初步复苏已获得部分分析师认同。中信证券近期将百果园的评级上调至“买入”，并表示公司有望重返增长轨道。中信证券在4月发布的研究报告中指出，百果园于2025年下半年重新扩张门店网络，新增82家门店。同期，公司订单量及毛利均实现中单位数增长，毛利率亦回升至10%。

削减成本是百果园扭转业绩的重要一环，公司去年将整体开支削减逾20%，其中销售费用、管理费用及研发费用分别下降11.6%、38.3%及22.9%。

相当一部分成本节省来自百果园核心水果门店网络的收缩。2019年至2023年间，公司门店数量由4,307家增至6,093家，其中约80%由加盟商经营。不过，过去两年公司迅速精简门店网络，淘汰经营表现欠佳的门店，当中大部分为加盟店。截至2025年底，百果园门店数量降至4,468家。

百果园表示，加盟商减少是公司主动调整的结果，属于重组计划的一部分。公司鼓励位于高租金地段或销售表现疲弱的门店退出。与此同时，百果园的高端定价策略亦正面遭遇消费放缓。疫情后消费一度短暂反弹，但此后疲弱状况一直延续。

在中国规模庞大但经营挑战重重的鲜果市场，陷入困境的并非只有百果园。就在数年前，当中国经济仍相对稳健时，三大企业主导了这个市场。根据前瞻产业研究院的数据，2021年至2025年间，中国鲜果市场规模由1.2万亿元增长25%至1.5万亿元，百果园与洪九果品及鲜丰水果共同分享了市场快速扩张的红利。

然而，繁荣过后随即迎来低潮。洪九果品因债务负担过重而陷入困境，百果园则为不断扩张的门店网络供应普通及特色水果，并维持高端定价，因而承受高昂成本压力。百果园一度豪言，要在10年内建立3万家门店、实现1,000亿元年收入。但考虑到公司去年收入仅为103亿元，这一目标如今看来已难以实现。

业务多元化

洪九果品于2025年12月从香港联交所退市后，百果园似乎也有步其后尘的风险。公司面对销售疲弱、线上及社区零售商竞争等压力；随着中国消费者变得更加节俭，其水果高端销售策略亦令顾客及加盟商流失。

直到2025年8月，董事长余惠勇仍坚称，百果园的角色是教育消费者，而不是迎合他们。余惠勇于2001年创办公司时，身上只有400元。

与此前的洪九果品一样，百果园也一直急于挽救业务，其中一项方式是推动多元化。除加盟门店及自营门店外，公司亦增加与其他平台的线上合作，并设有一个向超市及批发商销售产品的企业对企业（B2B）业务部门。公司还为独立经营的小型水果店运营一个名为深圳般果的软件即服务（SaaS）平台。

中信证券表示，公司已建立一套“双引擎”模式，将包括免费商品在内的“引流”产品与毛利率较高的业务结合，以恢复盈利。其人工智能系统目前已覆盖3,000家门店，用于智能订货及诊断，推动公司去年降低人工及管理成本。

今年初，公司亦分拆出一个新部门，与两名股东成立合资企业，以发展零食及水果加盟业务。百果园联合创办人兼副董事长田锡秋与财务总监赖显阳为此提供1.8亿元贷款及9.6亿元现金。中信证券认为，这项新业务最早可能从今年第二季度开始，对百果园的增长作出重大贡献。

与此同时，公司试图通过多次股份回购提振股价，最近一次是余惠勇于去年12月进行的回购。不过，公司亦一直通过后续定向增发融资，以改善财务状况。

去年9月，百果园宣布进行3.25亿港元的定向增发后，股价一度急升。该笔金额几乎相当于公司首次公开募股时的募资额，尽管定增价格较公告前一日的股份收盘价低19.3%。投资者或许因为有关资金将用于协助公司按期偿还债务及支付运营成本而受到鼓舞。

该股最终回吐大部分涨幅，不过最新收盘价1.44港元，仍远高于1.17港元的定增价格。过去数年，百果园不得不吞下不少苦果。但至少公司仍然存活，而且随着恢复盈利及收入增长，或许也正处于一个更为丰硕的新篇章开端。

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消费

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核心疗法推广逊预期传奇生物绩后大跌16%

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2026年11月11日

LEGN.US

金川新矿场投入运营前三季产铜量升三成

矿商金川集团国际资源有限公司（2362.HK）周二公布前九个月运营数据，截至今年9月底，铜的采矿量达57,929吨，同比上升32%；钴的采矿量大幅上升87倍至6,254吨。公司产品销量方面，铜在期内售出58,586吨，同比上升40%，钴则售出494吨，去年同期为零。金川表示，铜与钴的产量大升，主要是因位于刚果民主共和国的Musonoi矿场在去年11月开始商业运营。不过，部分增幅被Ruashi矿场的产量减少所抵消。金川周三开盘升1.7%报0.61港元，公司股价较过去一年高位下跌近五成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年11月11日

2362.HK

FWD new sales slow, product adjustments drive up value of new business

富卫新单放缓产品调整推高新业务价值

富卫前三季度新单销售仅增1%，新业务价值却增18%，产品组合改善支撑增长重点：前三季度新业务价值增至8.78亿美元，增长主要由利润率改善带动公司拟买回保特保险25%股权，补充产品及分销合作　李世达李泽楷花了十多年搭建的亚洲保险版图，如今面对提高回报的考验。富卫集团有限公司（1828.HK）前三季度新单销售几乎原地踏步，新业务价值却增加近两成。与此同时，公司拟买回部分于2020年出售的业务，补充团体医疗及一般保险产品。富卫近日公布，前三季度新增业务销售额按年化新保费（APE）计增1%至19.53亿美元，新业务价值（VNB）则增18%至8.78亿美元，新业务利润率升约6个百分点至44.9%，增幅均按固定汇率计算。新业务价值衡量新保单预期未来利润的现值，并非当期盈利。销售近乎持平，产品组合改善却提高了新业务的预期回报。销售放缓部分源于去年港澳业务的高基数。2025年前三季度，该分部新增业务销售额大增85%，受惠于高净值业务及分销渠道拓展；第三季度中期储蓄型保单销售加速，占当季分部销售近30%。今年这类保单销售减少，令港澳第三季度年化新保费同比下跌；若扣除两年同期的中期储蓄型保单销售，其余产品则增长2%。保单卖得多，未必带来同比例的利润。不同产品的赔付、佣金、运营及资本成本各异，调整销售组合，可以在销售增长有限时提高预期回报。亚洲布局提供缓冲产品组合的调整，也反映富卫在不同市场的取舍，港澳减少储蓄型保险销售以提升盈利能力，日本则增加年金产品，承接退休储蓄需求。这种因地制宜的策略，建基于李泽楷2013年收购ING在香港、澳门及泰国的保险业务后，逐步建立的亚洲布局，让公司能在不同利率与需求环境下寻找增长。香港及澳门已有调整成效，前三季度新业务价值延续增长，同比升21%，其中本地客户贡献58%，内地访客约占23%，显示增长并非单靠访港投保。日本则通过日元趸交年金产品（JSPA），把握较高利率环境下的退休储蓄需求，带动前三季度新业务价值增59%。不过，公司预期随储蓄业务占比增加，当地利润率将逐步回落，反映扩大销售与维持利润率未必同步。泰国及柬埔寨则受到利率拖累。公司估算，产品与渠道组合改善，为前三季度新业务利润率带来5.9个百分点的正面影响，但低利率造成6.6个百分点的负面影响，抵消相关改善；分部新业务价值最终同比跌1%。横向比较，富卫的新业务增长较突出。友邦保险（1299.HK）前三季度新业务价值增5%，第三季度跌5%；保诚（2378.HK）同期新业务利润增6%，第三季度增1%，均低于富卫前三季度18%及第三季度16%的增幅。不过，两家同业均有中国内地寿险业务，市场组合并不相同。买回旧业务的考验改善既有业务之外，富卫于10月订约，以2,072万美元基准代价，向李泽楷间接持有的Bolttech Discovery Holdings Ltd.购入保特保险（香港）有限公司25%股权。目标公司原由富卫于2020年出售，如今拟通过少数股权投资，加强团体医疗及个人一般保险合作。由于交易属于关联交易，李泽楷已就相关董事会决议放弃投票。保特去年税后亏损约3,100万港元，今年上半年录得盈利约2,100万港元。交易作价隐含市净率约1.9倍，高于估值师所选上市可比公司的参考水平，最终代价可按约定向下调整。这笔投资回报待验，富卫盈利改善仍须靠既有业务。富卫上半年净利润为1.72亿美元，约为去年同期三倍；2025年全年则录得1.66亿美元净利润。前三季度公告未更新净利润，但公司预告第四季度新业务利润率可能回落，尤其香港及澳门，日本亦可能因储蓄业务占比增加而面对利润率压力。股价反应则较反复，业绩公布当日收报33.62港元，升约3%，翌日回落约2%至32.96港元。该价格较38港元发行价低约13%，较52周高位40.8港元低约19%，但已从26.8港元低位反弹约23%。按各公司中期披露的内含价值（Embedded Value, EV）指标估算，富卫P/EV约0.78倍，低于友邦约1.22倍，与保诚约0.82倍接近。富卫已显示改善新业务预期回报的能力，下一步须在利润率可能回落时恢复销售增长，并将新保单价值转化为盈利与现金，才能为估值重估提供更实在的支持。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年11月11日

1828.HK

丘钛科技10月手机摄像头销量跌45.7%

摄像头生产商丘钛科技（集团）有限公司（1478.HK）周一公布，10月手机摄像头模组销量为2,390.4万件，按年下跌45.7%，按月减少34.2%。公司表示，手机产品销量下滑，主要受客户项目周期影响，加上存储产品涨价，拖累智能手机市场需求。期内，手机产品总销量为3,884.5万件，按年减少37.7%；其中生物识别模组销量为1,494.1万件，按年跌18.6%，按月则增长8%。汽车产品销量为99.9万件，按年下跌24%，亦受客户项目周期影响。物联网产品销量则按年增长6.4%至225.2万件，主要由XR产品摄像头模组及无人机等产品的激光雷达销量带动。合营企业印度丘钛的摄像头及生物识别模组销量，分别按年增长4.1%及9.6%，至529.6万件及190.1万件。丘钛科技股价周二低开高走，至中午休市报4.29港元，升1.42%，年初至今累跌49.35%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年11月10日

1478.HK

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复苏迹象