从1,000元到300元老铺黄金好梦成空

2026年08月03日

6181.HK

From HK$1,000 to HK$300: Laopu Gold's sweet dreams are shattered

销售传统黄金工艺的老铺黄金发布业绩预喜，股价却不涨反跌，似乎赚取品牌溢价的策略已日渐失效

重点：

公司预计今年上半年收入大幅上涨
市场估计下半年金价难再重返年初高位

刘智恒

被称为“黄金界爱马仕”的老铺黄金股份有限公司（6181.HK），上周二股价突然跳水，单日重挫24%，市值蒸发167亿港元，

事缘之前一天公司发布业绩预喜，预计今年中期收入介于198亿元至204.5亿元，同比增长60至66%，按非国际财务报告准则计算，盈利达43.1亿元至43.6亿元，同比大增83%至85%。

业绩表现理想，为何换来的结果却是股价崩盘？原来市场对其业绩有极高预期，但按中期与首季业绩表现推算，其第二季度收入及利润环比大幅下滑八成，投资者失望之余自然二话不说就在市场大举抛售。

一年暴涨26倍

市场人士的失望或不无道理，老铺黄金自2024年6月底以每股40.5港元在香港上市后，股价一路狂奔，去年七月一度冲上1,108港元，一年时间上涨26倍，市盈率更高达144倍，股价上涨之快及涨幅之大，市场莫不啧啧称奇。

事实上，公司上市首两年业绩增长确让人眼前一亮，2024年盈利同比大涨254%至14.73亿元，去年更暴增230%至48.7亿元，连续两年以两倍速度增长，市场自然对公司往后业绩寄予厚望。投资者在高预期下，难怪今年中期业绩增长稍微与市场出现落差，投资者即用脚投票。

要知老铺黄金为何跌得重，先从当初股价涨得猛来说起。

传统金铺的经营模式，产品是按黄金价格，再加上一定的加工费来定价。由于传统金饰的加工费通常不高，很大程度是以黄金来锚定产品价格，结果是产品毛利率有限。

相反，国际金饰名牌却不一样，产品价格不用以金价决定，也不靠赚取微薄的加工费，但利润仍相当可观，一切全赖品牌的溢价效应。简单讲，消费者愿意一掷千金，买的不是黄金，而是买品牌，当将名牌饰物穿戴上身，不光是品味的彰显，更重要是一种身份的象征。

岂止黄金这么简单

老铺黄金的老板徐高明深懂此道，虽然公司名字有“老铺”两字，但他并不甘心做一家老牌金铺，他要做品牌，要通过赚品牌钱为公司带来更大利润。于是着力将公司打造成为品牌黄金店，而不是另一家周大福（1929.HK）或六福（0590.HK）。

办法是通过所谓的古法工艺，包括镶嵌、錾刻、锤揲、搂胎及花丝等，再结合创新技术，制作出与传统金铺不一样的产品。在标榜高超技术与古朴风雅外，并以自称来自宫廷的手艺去包装，那就不光是尊贵，更俨然具备皇室血统。

最巧妙的一着是产品非但不降价，过去两年接连提价，务求营造产品的超凡价值。于是顾客感觉其产品只涨不跌，即使脱离锚定黄金价格，依然具有保值效能，甚至是升值机会。

策略初步奏效，股价一年间急升暴涨，然而去年见过高位后突无以为继，部分投资者陆续获利了结，市场开始对老铺黄金高估值有戒心，要知道周大福及六福等传统金铺，论店铺规模与历史，莫不把老铺黄金远远甩在身后，可它们的市盈率也不过7至13倍，老铺黄金纵然业绩理想，毕竟并非AI等概念公司，难以无限支撑股价。

金价逆转库存过高

雪上加霜的是黄金或已扭转涨势，金价自年初见过每盎司5,600美元后，上月一度跌破4,000美元。虽然老铺黄金对金价的敏感度低，但毕竟也是黄金产品，金价若持续下跌，势难独善其身。

特别要注意公司的存货量甚大，2024年底已达40.88亿元，去年底大增3倍至160亿元，而公司的存货周转天数高达216天。在金价持续上涨时，公司资产自然水涨船高，倘若金价逆转，承受的压力可不是开玩笑的，这也导致公司今年股价不断承压。

目前情况，老铺黄金压力未消，市场普遍对黄金下半年的走势变得保守，料难重返今年初高位。金矿业巨头Newmont在今年第二季业绩后，只维持全年指标，即金价约4,500美元。

世界黄金协会更预料，金价将在4,100美元水平波动，若要再上行，需看经济或地缘局势是否恶化、加息预期可否降温，以及长期资金持续入场。

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周大福, 六福, 老铺黄金, 世界黄金协会, 黄金界爱马仕

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内地业务疲软拖累佐丹奴营收加速下滑

服装零售商佐丹奴国际有限公司（0709.HK）周四公布，第三季度营收同比下降8.3%至8.2亿港元。由于线上及大中华区销售额双双录得两位数跌幅，相较上半年的1%跌幅进扩大。第三季度，公司大中华区销售额下降13.5%至3.52亿港元，约占总营收的43%。作为第二大营收来源，东南亚及澳大利亚市场的销售额也下滑了6.5%，降至3.02亿港元。中东是公司唯一实现增长的地区，销售额微增1.2%至1.66亿港元。按渠道划分，公司第三季度线上销售额同比暴跌30.6%至9,300万港元，线下销售额则下滑4.2%至6.13亿港元。公司将大中华区的疲软表现部分归因于对中国内地业务的全面调整。截至第三季度末，其内地门店数量同比减少了53家。佐丹奴表示，目前中国内地的电商业务正经历一场优化产品组合的“战术转型”，暂时拖累了本季度的销售表现。公司未披露第三季度的任何利润数据。此前公布的财报显示，今年上半年利润为1.08亿港元，较去年同期的1.21亿港元下降10.7%。周五，佐丹奴股价收平，报1.265港元。该股今年以来已累计下跌11.5%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月23日

0709.HK

周大福料中期净利近翻倍惟内地销售仍跌

珠宝零售商周大福珠宝集团有限公司（1929.HK）周四公布，预期截至2026年9月底止2027财政年度上半年净溢利按年增加约90%至100%，增长主要受惠于黄金借贷合约重估由去年同期公允值亏损转为收益，以及核心市场销售改善。营运数据显示，截至9月底止三个月，集团零售值按年微跌0.5%；内地下跌5.3%，香港、澳门及其他市场则增长33.2%。内地同店销售增长2.2%，但同店销量下跌9.7%，显示平均售价上升支撑销售额，销量仍未回升。香港及澳门同店销售增长29.6%，其中香港升24%、澳门升47.3%。集团季内净关闭242间零售店，期末门店总数降至5,192间；其中内地净关闭240间，反映公司持续优化零售网络。周大福股价周五低开，至中午休市报10.63港元，跌2.92%。该股年初至今累跌14.1%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月23日

1929.HK

Dongshan Precision targets AI optics with Hong Kong listing

光模块成转型新引擎东山精密启动港股IPO

东山精密已启动港股IPO，公司由钣金加工起家，透过收购拓展至PCB、光模块及汽车零部件，上半年业绩显著增长重点：东山精密周二启动IPO，预计集资最多106.7亿港元公司透过收购拓展光模块及汽车零部件业务，今年上半年收入按年增长约64%，归母净利润增长约290% 李世达在AI数据中心扩建带动高速光通信需求之际，从钢板厂起家的苏州东山精密制造股份有限公司（2384.HK;002384.SZ）正从以消费电子为主的PCB供应商，转向涵盖光模块和汽车零部件的多元制造商。如今公司已通过港交所上市聆讯并获中证监备案，且于10月20日启动H股全球发售，最多集资约106.7亿港元，这套以并购推动转型的模式，也来到检视成果的时点。东山精密前身可追溯至1980年成立的东山钢板，根据其聆讯后资料集记载，现行公司于1998年在苏州成立。公司最初从钣金加工和精密制造起步，之后由袁氏家族主导发展，逐步把制造能力延伸至电子产业。2016年收购美国软板制造商MFlex，令公司进入柔性印刷电路板（FPC）市场；2018年再收购Multek，扩充硬板产品。多宗收购令PCB成为集团核心业务。按公司引用的行业资料，以2025年收入计，东山精密是全球第三大PCB供应商，市占率为4.2%；在软板市场则排名全球第二，市占率达24.5%。并购带来规模，也累积了负债；如今市场关注的是，新收购能否带动增长更快、利润率更高的业务。并购推动业务转型东山精密在2025年先后收购索尔思光电和法国汽车零部件供应商GMD，把原有的并购策略延伸至光通信和汽车市场。公司于9月收购索尔思，借此进入光模块市场；10月完成对GMD的收购，扩大汽车零部件业务。前者让公司切入AI数据中心所需的高速光通信，后者则把客户和生产网络延伸至欧洲，令集团的业务由消费电子PCB拓展至AI基建和汽车市场。东山精密收购索尔思，正值AI数据中心带动高速光通信需求升温。董事长袁永刚表示，头部厂商2027年的主要物料订单大致已锁定，800G仍是近期主力，1.6T正逐步放量。这为公司拓展光模块业务提供了市场背景，但订单和需求能否转化为实际出货，仍取决于供应和产能。索尔思并入后，光模块业务开始改变集团的收入组合。公司提供10G至1.6T光模块，并正开发3.2T及以上产品；光模块业务在2025年占集团收入3.6%，至2026年上半年升至19.2%，分部毛利率达39.2%，高于集团同期19.4%的整体毛利率。PCB与光模块产品让公司有机会向AI数据中心客户提供多类产品，但两项业务能否形成销售协同，仍有待后续订单、客户拓展和产能利用率验证。并表收益带动业绩收购带来的规模变化已反映在东山精密2026年上半年业绩中，收入按年增长63.95%至277.98亿元人民币（下同），归母净利润增长290.09%至29.57亿元。同期毛利率由13.1%升至19.4%。由于索尔思和GMD均于2025年下半年完成收购，期内收入与盈利增长部分来自并表和比较基期差异，不能全数视为原有业务的自然增长。随着公司透过收购扩大业务版图，资金压力也成为评估转型成效的一环。截至2026年6月底，借款及租赁负债合计约239.63亿元，至8月底升至约253.99亿元；上半年投资活动现金净流出约53.67亿元。新业务能否持续带来现金流，将影响公司控制负债及延续扩张的能力。总的来看，AI PCB和光模块成为公司的新成长题材，东山精密A股年内截至10月8日累升约78%，但市场对美国可能限制中国光模块的忧虑升温。摩根士丹利发布的研究报告指，美国可能从3.2T光模块开始分阶段限制中国产品，并讨论物料清单中美国企业价值占比达65%即可豁免的方案。市场忧虑，若限制落地，中国厂商或须调整供应链，增加成本并影响产品进入美国市场。这份报告引发东山精密A股在10月8日跌停，至10月16日收报122.67元，较10月8日低约19%，显示投资者正密切关注政策风险。目前东山精密A股市盈率约62.7倍，明显高于同业中际旭创（300308.SZ）及新易盛（300502.SZ）的38.6倍和32.6倍，且股价近期大幅波动，估值属于偏高。东山精密周二起全球发售，以最高发售价上限每股93.8港元计算，约合人民币80.3元，较A股周一收市价122.15元折让约34%，折让幅度或具一定吸引力，新收购业务若能持续贡献盈利，将有助支撑公司估值，打开上行空间。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月23日

2384.HK

002384.SHE

朱伟松减持布鲁可股价急挫

玩具制造商布鲁可集团有限公司（0325.HK）周四披露公司创始人兼董事长朱伟松沽部分股份，当天股价应声暴跌。公司表示，由朱伟松全资拥有的Smart Blocks Ltd.于10月22日通过大宗交易，出售了385万股普通股，相当于已发行股份总数的1.56%。根据咏竹坊计算，朱伟松以65.28港元的价格出售了这些股份，套现约2.51亿港元。布鲁可表示，朱伟松此次减持是个人资金需求，与布鲁可本身的运营或财务状况无关。减持完成后，Smart Blocks继续持有布鲁可集团约2%的已发行股份。算上其他持股，朱伟松仍控制着公司约52%的股份。公告发布后，布鲁可股价在周四重挫21.4%，收报54.6港元，年内涨幅全蒸发。经历此大跌，该股今年已累计下挫约18%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月22日

0325.HK

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