用户增长放缓 赤子城靠变现效率维持高增速

社交娱乐公司赤子城上半年收入仍保持三成以上增长，但用户数量增速正在放缓

重点：

• 赤子城预计上半年收入增34.3%至38.8%，
• 月活跃用户增速出现放缓迹象

李世达

海外社交娱乐市场正进入更考验运营能力的阶段。随着流量成本上升，平台竞争已由追求下载量，转向利用人工智能提升推荐、跨市场运营及付费转化效率。

海外社交娱乐公司赤子城科技有限公司（9911.HK）最新公布的半年数据显示，公司收入仍增逾三成，但用户升幅明显较低。

赤子城预计，2026年上半年总收入介于5.95亿美元至6.15亿美元，同比增长34.3%至38.8%。社交业务仍是集团的主体，收入预计达5.3亿美元至5.45亿美元，占整体收入接近九成；短剧、游戏等创新业务收入则介于6,500万美元至7,000万美元。

流量增长转向单客变现

赤子城上半年社交业务平均月活跃用户（MAU）约3,583万，同比增长7.5%；截至6月底，相关产品累计下载量约10.8亿次，较3月底增加5%。用户规模仍同比扩大，但增速已明显放慢。

按公司季度数据计算，2024年上半年平均月活约2,855万，2025年上半年增至约3,334万，同比增长约16.8%；今年进一步升至3,583万，增幅降至7.5%。公司未直接披露第二季度单季数字，但按第一季度及上半年平均月活推算，第二季度约为3,577万，较第一季度微跌约0.3%。

同期社交业务收入增幅达34.2%至38%，远高于月活增幅，显示增长更多来自单位用户变现提升。按公告数据粗略估算，上半年每名月活跃用户每月贡献的社交收入约2.47美元至2.54美元，去年同期约为1.97美元，同比提升约四分之一。

背后的动力可能来自多个方面，赤子城近年把人工智能应用于社交产品，提高用户匹配、内容推荐及付费转化效率。旗舰产品SUGO通过语音房、即时聊天及虚拟礼物变现；TopTop则结合社交与休闲游戏，提高用户停留时间，带动道具和礼物消费。AI亦可支持内容审核、翻译及客服，降低拓展海外市场的运营成本。

提高付费率可在用户增长放慢时支撑收入，但单客变现始终存在上限，公司仍需依靠新市场和新产品接力。若AI推荐及精准投放能降低获客成本，公司便有机会在收入保持增长的同时提升盈利；若新市场仍需要大量买量，收入规模扩大未必会同步带来利润率上升。

与同业相比，赤子城的社交业务增速仍较突出。欢聚集团（JOYY.US）第一季度社交娱乐收入同比仅增3.2%，其中直播收入增2.4%；挚文集团（MOMO.US）中国内地收入下跌约15.1%，海外收入则增长44.1%。相比之下，赤子城上半年社交收入仍增逾三成，显示其社交产品仍处于较快扩张阶段。

短剧成效仍待验证

除了社交产品，赤子城近年亦积极发展海外短剧。公司预计，包含短剧业务在内的创新业务上半年收入增长35.4%至45.8%，主要受到AI驱动的短剧业务带动。

海外短剧每集只有数分钟，适合手机观看，也容易通过Facebook、TikTok及Google等平台投放片段吸引用户。AI工具可应用于剧本分析、字幕翻译、配音及广告素材制作，降低多语言内容的生产成本。赤子城多年经营海外社交产品，已建立本地化团队、支付渠道及广告投放经验，这些资源可直接支持短剧业务，协助公司判断不同市场的内容偏好并提高投放效率。

不过，短剧所在的创新业务目前只占集团收入约一成，较去年同期未有明显提升，社交产品仍是主要收入来源。短剧亦高度依赖买量及爆款内容，一部作品能否盈利，取决于广告素材效果、付费转化、用户留存及后续剧集消费。AI可以降低部分制作成本，却无法消除内容回报的不确定性。

市场对赤子城的增长质量仍有疑虑，公司股价过去六个月累跌24.7%，市盈率约10.9倍，高于挚文集团的9倍，但低于欢聚集团的16倍。其估值仅处于同业中游，三成以上的收入增速尚未换来明显溢价。

市场主要担心增长质量。公司去年销售及市场推广开支增长75%，远高于收入35.3%的增幅；今年社交收入增速亦远高于月活增长，显示业绩较依赖单位用户变现。投资者仍在等待公司证明，收入增长可以转化为更强的运营杠杆和持续盈利。赤子城已证明自己能持续增长，但若获客和买量成本仍居高不下，估值很难跟上收入增速。

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