今年初登陆港交所的智谱，上市不足五个月便启动A股融资计划，折射出中国AI产业已进入资本实力决定胜负的新阶段
重点：
- 智谱拟于科创板上市募资150亿元，规模超过其年初香港IPO募资额两倍
- 公司于年初在港上市，股价至今累计涨幅超10倍
李世达
今年初才以“中国大模型第一股”身份登陆港交所的北京智谱华章科技股份有限公司（2513.HK），近日宣布计划发行A股并申请在上海证券交易所科创板上市，可能的募资规模高达150亿元。这个数字超过公司今年初香港IPO募资额两倍以上。
对一家刚完成上市的企业而言，智谱在短短五个月内“回A”，凸显出中国AI产业已进入资本竞赛阶段。
根据公司公告，智谱拟发行不超过3,876.9万股A股，占扩大后总股本约8%，募集资金将投向总投资额150亿元的三个项目，包括人工智能通用基座大模型、大模型MaaS平台及补充流动资金等。单是人工智能通用基座大模型项目便需要120亿元资金，远超一般科技企业研发投入规模。
今年1月，公司刚完成香港IPO，合计募资净额约48.96亿港元。截至5月29日，公司仍有约28.39亿港元上市募集资金尚未动用。这反映管理层此举考虑的已非短期运营需求，而是更长远的产业竞争。
智谱近年发展速度相当惊人，2025年收入达7.24亿元，同比增长131.9%，但经调整净亏损仍高达31.82亿元，较2024年的22.11亿元进一步扩大。换言之，公司全年亏损规模超过收入三倍，反映大模型产业目前仍处于以资本换增长阶段，企业竞争焦点并非短期盈利，而是模型能力、算力规模及市场份额。
若以2025年收入7.24亿元计算，智谱此次150亿元募资规模相当于全年收入的20倍以上。对一家尚未实现盈利的大模型企业而言，如此大规模融资已超出一般业务扩张需求，更像是在为未来数年的模型竞争提前储备资源。
先H后A
事实上，智谱并非因为香港市场缺乏追捧而选择回A。公司今年1月以每股116.2港元上市，截至近期股价已涨至约1,291港元，累计涨近10倍，市值突破5,700亿港元，目前市销率已高达769倍，在全球AI概念股中亦属极高水平。
换言之，香港市场不但接受智谱的AI故事，甚至已给予相当激进的估值。这也使得回A的目的，从单纯追求更高估值，转向争取更大规模的资本支持。
过去不少A+H上市企业多采取先A后H路径，但AI企业正在形成相反案例。随着香港市场对未盈利科技企业的包容度提高，部分中国AI企业开始选择先在香港完成市场化估值，再回到内地市场融资。
若论资金深度与政策支持，科创板仍具有香港市场难以取代的优势。近年A股市场对硬科技企业给予的估值往往高于香港市场。以半导体板块为例，寒武纪（688256.SH）、海光信息（688041.SH）等均曾获得数千亿元市值。投资人看重的不只是当期盈利能力，更包括自主可控、国产替代及国家科技战略等长期叙事。
智谱不是孤例，今年初在香港上市的稀宇科技（0100.HK）亦已启动A股上市辅导程序。虽然目前仍难以断言先H后A将成为中国AI企业的主流路径，但两家头部大模型企业几乎同步回A，显示资本市场正成为AI竞争的重要战场。
对智谱而言，回A的价值不只是融资。香港市场已率先为公司完成市场化定价，也证明投资者愿意为其大模型故事支付高估值。然而，对仍处于高速投入阶段的大模型企业而言，估值只是第一步，更重要的是持续融资能力。
从收入仅7.24亿元、但投资项目规模高达150亿元来看，智谱需要的已不只是一般企业成长资金，而是足以支撑未来数年模型研发、算力建设及商业化扩张的大规模资本投入。完成港股上市后再回到科创板，某种程度上更像是先在香港证明身价，再回到内地市场争取更充裕的资金、产业资本及政策资源支持。
无论智谱还是稀宇，目前仍处于高速投入阶段，也反映中国大模型产业距离成熟商业模式仍有一段距离。过去两年，中国AI企业竞争的是模型能力，未来几年，竞争的可能是融资能力。当技术差距逐渐缩小，谁能持续获得算力、人才与资本支持，谁就更有机会留在牌桌上。
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