和鉑醫藥獲6.7億美元BD大單轉型之路能否久長？

2025年07月03日

2142.HK

隨著今年醫藥股的回暖，和鉑醫藥上半年的股價上漲了350%，而同期恆生創新藥指數僅僅上漲58%，股價漲幅遠超行業水平

重點：

和鉑醫藥在創新藥業界有「BD之王」的稱號，已經完成了17次BD出海交易
由於和鉑醫藥沒有商業化產品提供穩定收入來源，業績容易出現波動

莫莉

從全鏈條重資產模式到以BD（Business Development）為主要收入來源的輕資產商業模式，和鉑醫藥走出了一條與其他創新藥企業截然不同的發展之路。上周一，和鉑醫藥控股有限公司（2142.HK）宣布與大塚制藥株式會社（4578.T）達成全球戰略合作，以最高6.7億美元（48億元）的交易總金額將其自主研發的BCMA×CD3雙特異性T細胞銜接器HBM7020在大中華區之外的開發、生產和商業化權益出售給大塚制藥。

根據協議條款，和鉑醫藥在此次BD交易中將獲得總計4700萬美元的首付款和近期里程碑付款。此外，在達成特定研發和商業里程碑後，和鉑醫藥還有權獲得高達6.23億美元的額外付款，以及基於未來產品淨銷售額的分級特許權使用費。

交易對象HBM7020是一款針對BCMA（B細胞成熟抗原）與CD3（T細胞表面抗原）的雙特異性抗體，可以有效激活T細胞並殺傷目標惡性B細胞。2023年8月，HBM7020獲批在中國開展針對癌症的I期臨床試驗。全球首個被批准上市的BCMA/CD3雙特異性抗體強生Teclistamab，被獲批治療多發性骨髓瘤。

和鉑醫藥在創新藥業界有「BD之王」的稱號，根據行業媒體醫藥魔方的統計，和鉑醫藥已經完成了17次BD出海交易，僅僅是今年上半年，和鉑醫藥就通過license-out、NewCo等方式完成了6筆交易。

除了與大塚制藥的合作之外，和鉑醫藥在3月21日與跨國醫藥巨頭阿斯利康（AZN.US）簽署總金額45.75億美元的全球合作協議，阿斯利康將與和鉑醫藥共同研發針對免疫性疾病、腫瘤及其他多種疾病的多特異性抗體，並獲得兩個臨床前項目的授權許可選擇權，及未來提名開發更多靶點的權利，為此阿斯利康向和鉑醫藥支付1.75億美元首付款、近期里程碑付款和額外新增項目的選擇權行使費，以及最高達44億美元的研發及商業里程碑付款，外加一定比例的銷售分成。

這是和鉑醫藥與老朋友阿斯利康的第三次合作了，早在2022年，和鉑醫藥以3.5億美元曾授權給阿斯利康一款CLDN18.2xCD3雙抗，2024年，和鉑醫藥全資子公司諾納生物的一項臨床前單抗項目以超6億美元授權給阿斯利康。這一次的攜手合作，雙方的關係更加深入，阿斯利康不僅以真金白銀引進了項目，更是以1.05億美元認購了和鉑醫藥9.15%的新發行股份，雙方還將在北京共建一個創新中心。

跨國企業的認可，也讓資本市場對和鉑醫藥尤為偏愛。與大塚制藥的合作消息公布當日，和鉑醫藥的股價大漲了12.32%。隨著今年醫藥股的回暖，和鉑醫藥上半年的股價上漲了350%，而同期恆生創新藥指數僅僅上漲58%，股價漲幅遠超行業水平。

去年業績規模收縮

和鉑醫藥的股價暴漲，與其股價曾長期處於低位有關。在生物醫藥低谷期，和鉑醫藥一度砍管線、賣工廠，以求實現「斷腕重生」。2022年下半年，由於和鉑醫藥長期處於虧損狀態，又難以融資獲得現金支持，公司只能將核心產品巴托利單抗轉讓給石藥集團子公司，亦結束了一款重要產品的III期臨床試驗，還將位於蘇州的產業化基地轉讓給了藥明生物（2269.HK）子公司藥明海德，帶來6,193萬元虧損。

和鉑醫藥也在2022 年底成立全資子公司諾納生物，將利用全人源抗體轉基因小鼠平台及新一代自主研發的免疫細胞銜接器雙抗平台提供CRO業務，另一個子品牌和鉑醫療則將持續推進內部管線的全球臨床開發進程。這種雙輪驅動的輕資產運營模式，讓和鉑醫藥可以將資源集中於管線的開發。公司創始人、董事長兼CEO王勁松曾多次在媒體訪問中，將和鉑醫藥與通過技術平台驅動和BD合作實現商業化的再生元（REGN.US）進行類比：「我們希望通過與阿斯利康可能長達十年的深度合作，將我們的整個運營體系搭建在一個穩固且強大的平台之上，實現商業回報的穩步增長，進而加速轉變成像再生元這樣的世界級卓越企業。」

2024年，和鉑醫藥儘管實現了連續兩年盈利，但是期內的營業收入同比減少了57%至3,810萬美元，淨利潤為278萬美元，更是同比銳減88%。由於和鉑醫藥沒有商業化產品提供穩定收入來源，單純依靠BD模式，業績容易出現波動。和鉑醫藥當前的市盈率已經高達325倍，甚至遠超過再生元的市盈率13倍。儘管和鉑醫藥與醫藥巨頭的綁定讓其業績短期內的預期向好，但是長期發展仍取決於技術平台的創新力與對外授權項目的研發進展，投資者需注意其商業化缺位的潛在風險。

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醫療保健/生物技術

阿斯利康, 生物製藥, 和鉑醫藥, 大塚製藥

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整合店網提升效益大家樂料中期多賺至多1.25倍

香港快餐龍頭大家樂集團有限公司（0341.HK）周三公布正面盈利預告，預計截至9月底止六個月股東應佔溢利介乎9,580萬至1.052億港元，較去年同期4,670萬港元增長105%至125%。公司表示，盈利改善主要受惠於優化業務模式、整合店舖網絡及提升成本效益。快餐業務透過推出新產品及調整收入組合帶動表現，「Club 100」會員計劃亦運用人工智能分析顧客數據，擴大會員基礎。集團同時整合生產力較低的店舖，推進數碼轉型及供應鏈優化。中國內地業務逐步回穩，銷售及盈利能力均有改善，並持續推進輕資產營運模式，審慎拓展大灣區市場。休閒餐飲及機構飲食業務的盈利貢獻亦有所提升。大家樂股價周四高開，至中午休市報6.185港元，升2.74%，今年至今累升25.8%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年11月05日

0341.HK

行業銷售下降汽車之家三季度盈收齊挫

汽車交易服務提供商汽車之家（2518.HK; ATHM.US;）周三發布第三季度業績，截至9月底收入13.15億元人民幣（下同），同比下跌26%，盈利1.95億元，勁挫53%。公司解釋，收入下跌主要是汽車行業銷量下降，導致主機廠及經銷商縮減支出，付費經銷商的數量亦減少。汽車之家董事長兼首席執行官劉斥表示，今年9月初，公司正式發布了自研汽車服務智能體產品「芝士車管家」，是將AI與公司的用戶服務和商戶服務深度融合。周四汽車之家平開報38.92港元，公司股價較過去一年高位跌17%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年11月05日

2518.HK

ATHM.US

機器人走進工廠為何難走入家庭？

機器人能否成為一門好生意，工廠看效率與成本，家庭看用途與體驗。從技術展示走向持續付費，兩個市場各有難關財聯社Marketwatch專欄機器人產業正成為當前的熱門領域。一方面，工業製造領域對自動化、智能化的需求持續釋放，搬運、分揀等任務成為機器人「上崗」的重要切入點；另一方面，消費市場對陪伴、互動與家庭服務的想象不斷升溫，收穫公眾熱捧。然而，從工廠車間到家庭客廳，機器人面對的是截然不同的環境複雜度、需求明確性與評價標準。在此背景下，圍繞機器人的商業化探索正徐徐展開。工廠看效益工業場景被普遍視為機器人商業化落地的優先方向，其原因在於需求相對明確、評價標準相對可量化。在工廠環境中，機器人完成動作只是第一步，客戶是否願意採購，取決於持續作業效率、穩定性以及綜合成本能否形成對傳統人工的替代優勢。這意味著，即便機器人能夠完成搬運、分揀等任務，若無法在成本上取得優勢，商業化仍難以實現。其中，汽車製造與3C輕工業是最易率先規模化應用的場景，原因在於這兩類場景工序標準化、作業重復度高、用工密集且工況穩定，與機器人當前的能力水平和迭代需求較為匹配。不過，工業場景的約束同樣不容忽視：有效數據仍較為碎片化，模型自主作業能力有限，適配週期較長、調試成本較高，設備連續作業的可靠性也有待進一步提升。家庭問用途與工業場景需求明確不同，消費級機器人的市場需求相對更模糊。中國知名機器人品牌啓元將兒童家庭、科技愛好者和開發者列為主要目標群體，但不同群體對機器人的期待本身就並不統一，產品價值難以用單一功能定義。同時，家庭環境則高度複雜、非結構化，切入方式因而成為最關鍵的問題。這揭示了家庭機器人商業化的核心難點——技術並非主要追求，產品價值能否被用戶感知並轉化為購買決策才是癥結所在。一個值得關注的現實是，聽音樂、學英語、查詢信息等需求已有手機等成熟設備承接，因此機器人若僅在這些功能上疊加，難以構成獨立購買理由。其價值必須建立在移動、感知與實體互動能力之上，提供既有設備難以替代的體驗，而這仍是消費場景需要進一步驗證的問題。此外，製造構成了另一重系統性門檻。機器人被視為一大複雜工程，硬件、AI與生態層層嵌套。樣機製作相對容易，保證一萬台機器人的批次一致性卻非常困難。為此，啓元引入汽車工業的製造節拍與質量管理方式，實現每2.5分鐘下線一台機器人；2026年預計投入5億元人民幣（7,500萬美元）研發費用，推進全棧研發。以此來看，消費級機器人的商業化不僅是產品問題，更是製造一致性、應用內容與IP生態協同支撐的系統工程。而對於消費級機器人產品的定價，新近發佈的啓元Q1與啓元T1售價均為19,999元（3,009美元），啓元Q1探索版為26,999元（4,062美元），啓元T1 Pro售價為29,999元（4,514美元）。可靠才長久從技術演進路徑看，機器人智能可區分為交互智能、運動智能與作業智能三個層次。交互智能承擔人與機器人溝通入口的功能，幫助機器人理解人的行為、習慣與生活環境；作業智能則指向真正用雙手完成任務，如衣物整理等，其背後依賴大模型與數據的持續投入。當前，機器人主要通過交互智能產生價值，作業智能也需以交互智能成熟為前提。在能力評估標準上，具身智能同樣存在Scaling Law，但表現形式與大語言模型有所差異。以一個任務為基準，Scaling Law能較快收斂，真正的難點在於泛化性。這由此引出了一個更具體的問題：衡量機器人能力時，應看其能展示多少種技能，還是看某項任務能夠被穩定完成多少次。因此，較為務實的路徑是先將少數任務做到高成功率，再以此為基礎擴充任務範圍。此外，家庭場景還提出了額外的安全要求。除本體硬件安全外，電源安全需予以保障；數據安全同樣關鍵，因為機器人在家庭中的使用涉及老人、兒童等多種家庭成員的隱私數據。綜合來看，當前機器人的商業化正在全面展開。其中，工業場景需求明確、評價標準相對可量化；家庭場景則依賴於明確且吸引人的價值定位，並需跨越泛化性、穩定性、安全與隱私等多重檢驗。兩條路徑的並行推進，正共同勾勒出機器人從"能動作"走向"被需要"的產業進程。財聯社Marketwatch專欄提供有關中國各行業的洞察與分析。他們的聯絡方式：liujingyi@cls.cn 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年11月05日

天數智芯展示自研軟件棧和彤央邊緣終端

AI芯片設計商天數智芯表示，其全新彤央TY1200邊緣終端的性能，是搭載英偉達Jetson Thor T5000同類產品的1.2倍　陽歌上海天數智芯半導體股份有限公司（9903.HK）在10月28日的媒體活動中展示了自研軟件棧和彤央端側算力終端的最新進展，並同步披露了雲端算力產品的最新佈局。公司表示，這些產品將把中國的AI計算水平推向新高度。雲端側，天垓300實機演示承接大模型訓練與推理負載；與之配套的IXL144超節點方案以高密度集成強化集群交付與Token經濟性。公司稱IXL 144超節點是目前業界密度最高的單機櫃GPU超節點。端側算力終端是此次展示的重點之一。在Qwen3.8-27B、Qwen3.6-35B-A3B等LLM模型實測中，彤央TY1200性能達到英偉達Thor T5000的1.2倍；其標稱稠密算力為300 TOPS——該數據基於稠密運算，而非業內通常引用的峰值稀疏算力，口徑上更為嚴格。「雲端GPU廠商做端側，不僅僅是把芯片做小，而是把能力下沈。」彤央系列產品市場負責人宋遠盈表示。天數智芯同步預告了標稱算力達600T的下一代端側產品。活動中，天數智芯首次系統展示了天數智算軟件棧全面擁抱Agentic AI的布局。該軟件棧將配置驗證、模型部署、性能調優等任務整合為AI智能體可調用的工具與技能，從而減輕開發人員的操作負擔。公司實測數據顯示，PD分離部署的環境準備與服務部署用時由1小時縮短至10分鐘；某大模型調優任務的工作週期由7天縮短至2小時內。天數智芯同時表示，該軟件棧將自研性能分析工具與調優經驗相結合，利用AI識別瓶頸、提出方案並驗證結果，降低開發者的調優負擔。軟件棧與終端的配套組合可覆蓋從客戶端定制化集成到開箱即用部署的各種需求。這些進展距天數智芯今年1月在香港IPO籌集約35億港元（4.46億美元）尚不足一年。IPO後首份財報顯示，公司今年上半年營收達9.46億元（1.42億美元），是去年同期3.24億元的近三倍。同時，公司交出了首次盈利的成績單，讓投資者眼前一亮：半年內實現利潤1.06億元，較去年同期的6.09億元虧損成功扭虧為盈。 11月2日，公司發布公告稱，截至2026年10月31日止10個月，芯片累計出貨量超過8萬片，體現業務持續穩步推進。天數智芯表示，將繼續立足自身技術優勢，積極推進產品迭代與商業化進程，把握人工智能及國產算力產業發展機遇，持續提升產品競爭力及市場地位。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年11月04日

9903.HK

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