數智化的戰場上 鼎捷押注「雅典娜 」

專注製造業數智化解決方案的鼎捷數智，近日向港交所遞交上市申請，集資全力拓展「雅典娜數智平台」

重點：

• 過去三年公司的盈利穩定增長，去年盈利1.7億元
• 公司估值不便宜，在A股的市盈率高逾70倍

劉智恒

對於鼎捷數智股份有限公司（300378.SZ）的創始人孫藹彬來說，一輩子最明智的抉擇，就是廿多年前將公司的發展重點，由中國台灣轉往中國內地市場，因而趕上了內地中小企業爆發式增長的年代。公司近年更有意登上國際資本舞台，申請在港上市。

1948年出生於中國台灣的孫藹彬，曾在淡江大學教書，1982年創立鼎新電腦，九十年代主打ERP（企業資源規劃）產品，及後業務愈做愈大，公司在中國台灣上市。2000年後，公司開始發展內地市場，更一度與神州數碼合資成立公司。

押中內地市場

深具市場眼光的孫藹彬看到中國內地經濟急速發展，商機處處，於是將重心集中內地市場，2008年時更毅然將公司從台灣證交所退市，再而易名為鼎捷數智。事實證明孫藹彬的決定絕對正確，隨著內地企業不斷發展，對ERP軟件需求大增，鼎捷數智到2014年更在深交所創業板上市。

公司主業是為製造業提供關鍵業務流程的數智化解決方案，助力企業進行數字智能轉型，提升營運效率；業務包括提供數智化軟件產品、數智一體化軟硬件解決方案，以及數智技術服務。

台灣鴻海集團早已看中鼎捷數智的發展潛力，並透過旗下的工業富聯（601138.SH），與Top Partner、孫藹彬及其相關人士等，組成一致行動集團，持有鼎捷數智20.12%股權。

經過深耕工業製造領域超過40年，鼎捷數智逐步發展成工業製造領域軟件龍頭供應商。據弗若斯特沙利文的資料，2025年按收入計，公司是中國製造業數智化解決方案市場的最大國內提供商，並於該市場中排名第五，市佔率為1.4%。

盈收增長不吸引

雖然公司近年的業務平穩發展，在製造業數智化市場的排名亦屬前列，但站在投資角度而言，是否值得去押注，暫時仍未見具備一個爆發亮點。

過去三年，鼎捷數智的業績雖穩步上揚，2023至2025年收入分別是22.3億元、23.3億元及24.3億元，但你會發覺每年增長只是幾個百分點。至於期內盈利，分別是1.55億元、1.58億元及1.74億元，2024年同比增長不足2%，去年同比增長也只有一成。收入與盈利上，暫時看不到一個理想增幅，反之予市場有放緩的感覺。

應收賬款續上揚

公司的財務似乎也不是耀眼，反之更有走弱的跡象。貿易應收款項及應收票據去年底達9.09億元，較2023年的6.55億元上升近39%。期內的貿易應收款項周轉天數，由2023年的57.4天，上升至去年的95.3天，足足增加了近38天，增幅達到66%。期內的存貨周轉天數也在不斷上升，由24.2增至36天，增幅接近5成。

各項的升幅均遠高於收入增速，究竟是甚麼原因？是否因為要維持銷量而放寬了客戶的付款期及周轉天數？

另外，公司的金融資產減值虧損持續擴大，過去三年是2,645萬元、4,885萬元及5,779萬元。該方面的虧損，主要來自貿易應收款項的預期信貸虧損撥備增加，顯示公司的壞賬有增加之態勢。

估值不便宜

與行內同業相比，金蝶國際（0268.HK）及用友網絡（600588.SH）在ERP市場的知名度及客戶使用量上，均較鼎捷數智要高；去年兩家公司的收入，亦高出後者2至3倍，至於市值規模方面，也遠勝鼎捷數智。

估值方面，金蝶國際的市盈率逾300倍，用友網絡仍處虧損，鼎捷數智在A股的市盈率只是72倍。雖即如此，這個市盈率的估值也並不便宜，除非公司未來一年的盈利能以倍計上升，否則在此水平的值博率就顯得不吸引。

暫時看，公司未來或許要看其「雅典娜數智平台」。該平台於2022年開始全力建立，並已逐步集成到製造業數智化解決方案中。鼎捷數智強調，雅典娜數智平台是其AI戰略的核心載體，公司寄以厚望，冀可成為產品持續創新及優化服務的基石。此次香港上市集資所得，亦將主力投放在此平台上，其成敗將是公司未來一大關鍵。

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