簡訊：零售、酒店管理業務增長強勁 帶動亞朵收入躍升

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酒店運營商亞朵生活控股有限公司(ATAT.US)周三公布，受酒店管理與零售業務增長帶動，今年首季收入按年增長47.5%至28.1億元（4.14億美元），高於去年同期的19.1億元。

期內，公司酒店管理業務收入按年增長51.9%至15.7億元；租賃酒店業務收入則下跌8%至1.18億元。零售業務收入按年大增54.4%至10.7億元，相關業務主要銷售枕頭、茶葉等客房產品。

公司首季淨利潤按年大增90%至4.63億元，高於去年同期的2.44億元。不包括部分非現金項目的經調整淨利潤則按年增長42%至4.9億元，去年同期為3.45億元。

業績公布後，亞朵美股周三下跌3.4%。該股今年以來累跌約6%。

陽歌

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英矽智能上半年扭虧為盈 依靠BD半年營收破億美元

英矽智能發布2026年上半年盈喜預告，預計營收超1億美元，同比大增逾270%，不僅實現淨利潤扭虧為盈，且收入規模已達到2025年全年近2倍 重點： 強大的BD能力成為核心現金引擎，上半年接連拿下禮來、武田、SK生物製藥等巨頭大單 核心管線Rentosertib正式邁入Ⅲ期臨床，但最快要2027年底才能讀出關鍵數據    莫莉 長期以來，「資金消耗快、商業化落地難、效率驗證存疑」是AI製藥賽道的三大痛點，如今，隨著頭部企業財務數據的反轉，行業的估值邏輯正在被重新定義。7月9日，上市僅半年的英矽智能（3696.HK）交出了一份令市場矚目的成績單，其發布的正面盈利預告顯示，2026年上半年公司將扭虧為盈。 期內，英矽智能的收入預計達到1.025億至1.065億美元，同比暴增272.7%至287.3%，同時淨利潤將達到3,350萬至3,950萬美元，而2025年上半年曾錄得淨虧損1,920萬美元，調整後非IFRS淨利潤4550萬-5150萬美元。 從收入規模來看，英矽智能2026年上半年的收入甚至是2025年全年接近2倍。這份亮眼的財報中，收入增加的核心動力來自對外授權、聯合開發及研究合作協議的顯著增加。丁香園Insight數據庫顯示，英矽智能2026年已累計達成14起交易，累計簽約總金額超過70億美元，其中包括4筆大額跨國藥企的合作：1月與施維雅達成最高8.88億美元合作；3月與跨國巨頭禮來簽訂27.5億美元全球研發協議；6月與SK生物製藥簽署25億美元項目；7月2日又與武田製藥達成6億美元全球戰略合作協議。 值得注意的是，上述簽約總金額中包含了後續的大額里程碑付款及銷售分成，能否足額兌現存在不確定性。此外，由BD首付款驅動的業績增長本身帶有偶發性，雖能迅速美化當期報表，但收入的可持續性歸根結底取決於合作管線的臨床進展與後續里程碑的順利達成。 事實上，英矽智能在此前就曾因BD收入減少導致業績波動。2025年，由於缺乏新增大額授權落地，公司營收從2024年的8,583.40萬美元下滑至5,623.90萬美元，淨虧損更是從1,709.60萬美元大幅擴大至3.52億美元。 首個AI研發管線進入三期 目前，全球AI製藥行業的主要收入來源可歸納為三大類：售賣軟件平台、提供研發外包服務，以及將自研管線進行授權合作。然而，英矽智能並不滿足於只是提供技術的「賣水人」角色，公司正致力於依託其核心AI平台，穩步推進自有核心管線，以期最終實現自研藥物的自主商業化落地。 截至2026年6月30日，英矽智能已篩選確定31款臨床前候選化合物，深度覆蓋腫瘤、免疫、代謝、中樞神經系統等高壁壘、大潛力的核心疾病領域。其中，已有13款藥物獲得新藥臨床試驗批准，共有10個項目處於臨床試驗階段，包括4個由公司自主推進臨床開發，6個在合作藥企支持下開展研究。 7月8日，英矽智能核心管線Rentosertib（ISM001-055）正式邁入Ⅲ期臨床，用於治療特發性肺纖維化（IPF）。作為全球首個從靶點發現、分子生成再到臨床推進均由AI全鏈路驅動的候選藥物，Rentosertib頭頂諸多光環：不僅於2023年2月獲FDA孤兒藥資格認定，更在2025年5月被CDE納入突破性治療品種。然而，光環背後亦有隱憂，該項目的IIa期研究樣本量僅為71例，且其在美國的IIa期試驗曾被FDA短暫下達過臨床擱置（Clinical Hold）。儘管禁令隨後得以解除，但也顯示出監管機構對AI篩選分子的安全性驗證與數據審視依然極其嚴格。 按照52周的給藥週期測算，Rentosertib的Ⅲ期臨床給藥預計將在2027年6月底結束，疊加後續的數據清理與統計分析流程，最快需到2027年底才能公布關鍵結果。這意味著，該管線從2019年立項到最終獲批上市，整體周期仍長達10年。如果AI的作用僅僅只是加速研發早期的靶點篩選過程，卻無法在支出高昂、失敗率更高的臨床階段提升成功率，那麼AI對製藥產業的價值恐大打折扣。 在港股AI製藥板塊中，英矽智能的市值約為265億港元，而另一家頭部企業晶泰科技（2228.HK）的市值約310億港元，後者在營收結構上對BD收入的依賴度相對較低。對於重倉自研管線的英矽智能而言，當前的高估值能否獲得投資者的支持將取決於兩方面考驗，核心管線Rentosertib最終披露的Ⅲ期臨床數據能否驗證AI的有效性，以及後續的BD訂單能否持續接力，持續為公司帶來現金流。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
Anti-Involution in express delivery

快遞業告別價格戰？「反內捲」成效待利潤驗證

中國快遞業反內捲初見成效，單票收入止跌回升，但企業盈利與股價表現分化，價格修復能否持續仍待觀察    李世達 送得愈多，單票收入卻愈低，曾是中國快遞業「內捲式競爭」最直接的寫照。 2025年，全國快遞業務量增長13.6%至1,989.5億件，平均單票收入卻按年下降6.3%至約7.51元（1.11美元）。今年開始情況已有變化，國家郵政局數據顯示，今年首五個月快遞業務量增長5.2%至828.7億件，收入增長7.2%至6,353.7億元，推算平均單票收入止跌回升約1.9%至7.67元。單計5月，收入增長9.5%，亦快於5.7%的件量增速，單票收入升幅約3.6%。 這不代表所有快遞公司都已全面加價，因為全國平均數還受到國際件、退貨件、散件及產品結構影響，但收入增速重新超越件量，至少說明延續多年的價格下行開始鬆動。 去年7月，國家郵政局先後表態反對「內捲式」競爭，並召開快遞企業座談會，要求依法依規治理低價無序競爭。同期，浙江義烏將區域最低價格由每票1.1元提高至1.2元；廣東部分城市其後則把0.1公斤電商件發貨價提高至不低於1.4元。兩者雖屬區域性安排，仍對兩個快遞業務重鎮具有示範作用。 今年1月，國家郵政局進一步把綜合整治「內捲式」競爭列為年度重點，提出強化源頭治理、平衡總部、加盟商和快遞員的利益分配，並實施「穿透式」監管，糾正差異化派費及「接訴即罰」等不合理管理方式。這顯示治理範圍已由限制低價，逐步延伸至加盟網絡的利益分配和經營秩序。 事實上，價格戰的壓力最終往往由加盟商和末端網點承擔。總部可以透過自動化、增加件量和改善轉運效率降低成本，但網點的房租、人工和派送成本難以同步下降。若總部收入改善，加盟商仍依靠壓低派費或增加罰款維持經營，行業便不能算真正走出內捲。 價格下行暫告停頓 今年首五個月，圓通速遞（6123.HK; 600233.SH）累計單票收入仍按年微跌約0.8%，但已較去年同期約6.2%的跌幅大幅收窄；申通快遞（002468.SZ）和韻達股份（002120.SZ）則分別上升約13.4%和9.4%，但前者受到丹鳥物流併表及高單價逆向物流增加影響，後者同期件量下降約4.4%，呈現較明顯的「量減價升」。至於業務量最大的中通快遞（2057.HK; ZTO.US），第一季核心快遞單票收入上升8.2%，部分源於大客戶及退貨件比例提高，而相關攬收和派送成本也同步增加。這顯示持續多年的價格下行受到遏制，部分公司開始透過產品結構調整、成本下降及毛利修復，改善單票盈利。 順豐控股（6936.HK；002352.SZ）的單票收入亦見回升，5月速運物流單票收入按年上升4.8%至13.75元。不過，順豐以直營模式為主，時效快遞及中高端產品佔比較高，其單票收入遠高於加盟制電商快遞公司，變化也較多受到產品結構及客戶需求影響。 整體而言，幾家公司雖然都出現不同程度的價格企穩，但背後原因並不相同，有的來自產品結構改善，有的伴隨件量收縮，也有企業主要依靠成本下降修復毛利。這意味反內捲尚未形成一致的盈利拐點，資本市場亦未對整個板塊作出全面重估。 從股價表現來看，市場對各公司的盈利修復能力也有不同判斷。申通快遞A股年初至今累升約9.3%，圓通升4.7%，韻達升1.2%；中通港股同期升約16.9%，順豐則仍錄得跌幅。其中，圓通公布上半年淨利潤預增69%至86%後，股價在7月1日一度漲停，顯示投資者更關注價格秩序改善能否真正轉化為利潤。 這種分化或許與盈利結構有關，中通主要依靠中國加盟制電商快遞，單票價格止跌及單票成本下降，理論上較容易反映在利潤和現金流上；順豐雖然規模更大，但業務涵蓋時效快遞、快運、國際物流及供應鏈，反內捲只是眾多業績因素之一。中通股價相對強勢，可能反映市場認為其盈利轉化路徑較清晰，而非整個快遞行業已迎來全面估值修復。 反內捲可以抬高價格底線，卻無法替企業建立競爭壁壘。隨著件量增速放慢，企業爭奪存量客戶的誘因仍然存在，價格戰也可能透過返利、補貼和大客戶優惠重新出現。只有當競爭由低價搶件轉向時效、退貨服務、供應鏈能力和客戶結構，並讓加盟網點與快遞員真正分享到改善，中國快遞業才算走出「送得愈多、賺得愈少」的循環。 李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
DataCanvas does AI infrastructure

專訪九章雲極：做AI基礎設施服務商 賦能百業

這家基礎設施提供商致力於提供公用事業式的AI服務，為傳統供應商覆蓋不足的核心經濟領域賦能 　 劉智恒 如今，像Gemini、ChatGPT、千問這樣的AI大模型吸引著大部分人的目光。但在它們背後，複雜的底層基礎設施由另外的公司提供，這些基礎設施每天處理著數以萬億計的運算任務。 九章雲極正是其中之一。公司自身定位是AI基礎設施提供商，通過提供智能基礎設施和雲解決方案，將實用的AI技術提供給更廣泛的用戶群體。公司創始人曾任職於微軟，在他的帶領下，九章雲極採用靈活的商業模式，既自主建設基礎設施，也為基礎設施建設者提供設計和運營服務。 公司的核心業務之一，是為國家、地區或企業更好保護自身數據而構建私有「主權AI雲」。另一項核心業務則是幫助傳統行業和其他領域利用AI基礎設施構建自身的AI能力。隨著公司在國內外迅速擴張，咏竹坊與其國際業務負責人徐江進行了對話。 咏竹坊：與傳統的雲基礎設施提供商相比，你們最大的競爭優勢是什麼？ 徐江：歸根結底，最大的不同在於我們的底層理念。如果你僅僅將這項業務視為出租計算資源，那麼你自然會去搭建一個租賃平台。但我們不這麼認為。我們更願意將AI基礎設施類比電網。我們並非根據單個GPU（顯卡）向客戶收費，而是根據客戶消耗的DCU（一度算力，1 DCU = 312 TFLOPS × 1小時）來計費。 兩三年前，我們便開始告訴客戶：不要想著租用GPU，而要考慮消費標準化的計算單元。這一理念塑造了我們整個系統的設計，這也正是為什麼我們認為它與當今的Token經濟天然契合。 問：你們的平台在讓AI計算資源更加普及的同時，如何助力實體經濟？ 答：在大語言模型普及之前，如果你談論實體經濟的數字化轉型，人們首先想到的是軟件即服務，即SaaS。但SaaS實際上僅佔整體經濟活動的極小一部分。這正是我們看到的真正機遇所在。AI大模型能夠觸及傳統SaaS永遠無法觸及的行業。 我們的目標是服務於那些長期以來軟件滲透不足的行業。許多公司將目光投向SaaS已經相當成熟的領域。但我們瞄准的許多行業，如重工業、製造業以及其他傳統行業，實際上從未真正採用過SaaS，甚至在許多情況下幾乎沒有使用過AI。如果我們能像供電一樣便捷地向他們提供AI服務，只需讓他們獲取所需的Token，就能創造巨大的價值。 問：展望未來12到24個月，公司在國內外市場的戰略重點是什麼？ 答：在我們看來，有兩大機遇。首先，越來越大比例的計算不再由人與AI的交互驅動，而是由機器之間的交互驅動。其次，與第一點密切相關，傳統上，人們將計算看作是本地的數據中心服務於本地用戶。但如今，這個行業越來越像一個電力系統——一個由發電廠、發電機和輸電網組成的網絡。 所以，在未來12到24個月內，我們有兩個主要目標。一是大規模落地一批真實項目。二是希望將我們的方法論付諸實踐——利用電網的概念，將Token的交付轉化為我們所說的「AI工廠」，並與我們正在建設的智算中心和AI數據中心協同運作。換句話說，我們不止要建數據中心，還要建設相當於連接它們的“電網”。 問：在全球 AI 基礎設施市場競爭激烈的背景下，你們如何形成差異化優勢？ 答：我們的優勢在於，與一些行業巨頭不同，我們並不試圖在各地強推自己的品牌。相反，我們將自身主要定位為技術提供商。我們提供技術，同時與當地公司合作負責運營。基本理念是，AI越來越多地涉及國家安全和數據安全。每個國家都希望將其最敏感的AI系統和數據置於本國控制之下。例如，任何國家都不會將其最敏感的國家安全數據放在由外國控制的公有雲上。他們需要自己的AI雲。 問：也就是說，你們在海外市場的定位，實際上是幫助客戶構建私有 AI 基礎設施？ 答：這當然是一部分。說到與海外夥伴的合作，共同構建私有 AI 雲是我們扮演的重要角色之一。另外，我們從不把自己看成一家單純出租計算硬件的公司。我們最大的競爭優勢，還是過去十年在中國建設私有雲基礎設施所積累的經驗。 問：在海外運營方面，你們將採用直銷、渠道合作還是合資模式？ 答：出於多方面原因，直銷對我們來說並非真正可行的選項。因此，我們首選的模式是建立合作夥伴關係和合資企業。在中國，我們構建並運營自己的雲。在海外，我們幫助他人構建屬於他們自己的主權AI雲。這樣一來，當地合作夥伴就能幫我們解決很多原本棘手的問題，比如獲客、監管合規、適應當地要求以及處理與當地利益相關方的關係。我們認為這是一種更加健康的模式。 從一開始，我們就把自己定位為純粹的技術提供商。現在的挑戰已經不是簡單地找到客戶，而是找到對的合作夥伴。一旦找到了對的人，其他大多數問題解決起來就會容易得多。 問：這對你們在海外與國內的產品和支持系統有何影響？ 答：我們的國內和國際業務有著非常明顯的區別。在中國，我們提供的是一體化解決方案。計費系統和底層技術平台都是由我們自主研發的。 而在海外，我們採用的是一種更為模塊化的策略。我們提供核心平台，但也開放了定義明確的API，允許當地合作夥伴在我們的技術基礎之上建立自己的品牌。獲客和品牌建設都交由當地合作夥伴負責。 問：展望未來，你預計海外業務的哪一部分將成為你們的主要增長引擎？…
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九方智投推AI終端 搶攻高毛利金融資訊市場

九方智投在香港金融區新開設的旗艦店推出AI智能投資終端，瞄準有投資顧問需求的高淨值客戶 重點： 九方智投在香港開設實體旗艦店，訪客可在店內試用新推出、可分析投資組合的「方德AI股票機」 公司正由傳統的投資者教育業務，轉向利潤率較高的金融資訊及投資顧問服務 梁武仁 如果你曾問聊天機器人該不該買入蘋果、做空特斯拉，或押注一家名不見經傳的生物科技公司，那麼你並不孤單。全球數以百萬計的個人投資者，正把原本應由自己完成的投資分析，交給AI驅動的大型語言模型。因此，隨著愈來愈多人希望借助AI在股市快速賺錢，金融服務業爭相從中掘金，也就不足為奇。 投資者教育及金融資訊服務供應商九方智投控股有限公司（9636.HK）最新的戰略部署，正好反映AI在短時間內已產生多大影響力。公司上周五向香港交易所提交公告，宣布在香港金融區開設一座樓高四層的旗艦店，並將在店內公開展示面向個人投資者的智能投資終端「方德AI股票機」。此外，公司亦計劃在香港提供虛擬資產交易及顧問服務，有待香港證券及期貨事務監察委員會（證監會）批准。 在金融服務持續轉移至雲端、愈來愈少人親臨實體券商門店的年代，九方智投旗下方德證券開設這個新據點，乍看之下似乎有些不合時宜。不過，九方智投將其稱為香港「最大的線下投資體驗中心」，坐落於香港金融區，面積達19,337平方呎。公司並未披露為這項計劃投入多少資金，但香港樓價和租金高昂，如此大面積的商用空間，租金想必十分驚人。 若公司的目標是讓富裕投資者接觸AI應用，再把他們轉化為長期客戶，那麼這項高調投入或許物有所值，成為一種精明的營銷手段。店內展示的「方德AI股票機」，是一款配備高性能顯示器及先進處理器的電腦終端，可提供全球市場行情、機構級投研、投資組合診斷工具，以及涵蓋股票、期權、期貨、基金和虛擬資產的多資產交易服務。 這些終端是九方智投正在打造的投資服務生態一環，涵蓋AI分析工具、內部投研及人工顧問服務。在這家看來以高淨值客戶為主要對象的香港旗艦店，客戶可以親身體驗這套模式。他們先在AI終端上進行自動化投資組合診斷，再進入獨立洽談室，與持牌顧問進一步完善投資策略，最後執行交易。對個人投資者而言，吸引力不言而喻：即使不具備機構投資者的專業能力，也不用自行閱讀和消化冗長的財務報告，便可獲得機構級分析。 隨著大量投資資金湧入香港，當地對金融資訊服務的需求預料將持續增加。香港資產管理規模僅去年便增長20%，達到創紀錄的42.2萬億港元（5.4萬億美元），其中一項推動因素，是這個金融中心的股票市場重新活躍起來。 九方智投的業務同樣快速增長。公司去年收入增長49%至34.3億元（4.8億美元），淨利潤更大增238.5%至9.22億元，相當於淨利率27%，較2024年的11.8%大幅提升。這很大程度上得益於中國股市強勁上漲，帶動個人投資者參與股票交易的興趣，而這群人正是九方智投最大的客戶群之一。 亮眼數字背後，是九方智投收入模式正在發生結構性轉變。公司過去主要依靠高度依賴人力的投資者教育服務，如今則愈來愈倚重擒龍系列、九爻股等訂閱制金融軟件平台，以及面向個人投資者的AI分析和決策輔助工具，並將其作為主要增長引擎。 提高客戶黏性 「方德AI股票機」的推出顯示，九方智投仍在積極培育新的高利潤收入來源。透過推出搭載自有AI軟件的硬件設備，公司可以吸引一批認真參與交易的忠實客戶。與一款普通的智能手機應用程式相比，擺在投資者桌上的實體設備需要更高程度的投入，也更有助於提高客戶黏性。 這並非公司首次推出自有硬件。早在2024年，九方智投便推出「易知股道」股票學習機。這款平板電腦搭載公司的軟件，讓用戶可以便捷使用其各項服務，由線上課程到運用AI及大數據分析的投資與研究工具一應俱全。 儘管這款產品當時聽來有些像噱頭，但這部售價2,000元起的設備，累計銷量已突破10萬台。這或許算不上十分龐大的數字，卻足以說明消費者願意付費購買專門承載九方智投服務的實體設備。 「方德AI股票機」的售價可能遠高於「易知股道」股票學習機，儘管方德的公告並未披露價格。不過，鑑於這款產品看來主要面向富裕客戶，即使定價相對高昂，可能也不會構成太大障礙。 AI的能力再強，驅動「方德AI股票機」的大型語言模型仍可能出錯，甚至誤導投資者。九方智投看來充分意識到這類風險，這或許正是公司安排終端用戶接觸人工顧問的原因，讓專業人員可以對AI生成的投資觀點進行基本合理性核驗。 公告發布後首個交易日周一，九方智投股價上升約3%，同期恒生指數幾乎沒有變動，似乎反映投資者對公司最新部署投下信任一票。該股目前市盈率約為13倍，略高於線上券商富途控股（FUTU.US）的11倍。不過，與全球同業相比，兩者的估值仍相對偏低，反映投資者對業務涉及變幻莫測的中國市場的公司仍抱持審慎態度。 維持香港旗艦店營運及生產終端設備均涉及高昂成本，即使製造工作外包也不例外。但在競爭激烈的市場中，若這些終端能協助公司留住客戶，回報也可能相當可觀，尤其是那些最有可能為這類高端產品付費的高利潤客戶。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏