数智化的战场上 鼎捷押注“雅典娜 ”

专注制造业数智化解决方案的鼎捷数智，近日向港交所递交上市申请，募资全力拓展“雅典娜数智平台”

重点：

• 过去三年公司的盈利稳定增长，去年盈利1.7亿元
• 公司估值不便宜，在A股的市盈率高逾70倍

刘智恒

对于鼎捷数智股份有限公司（300378.SZ）的创始人孙蔼彬来说，一辈子最明智的抉择，就是二十多年前将公司的发展重点，由中国台湾转往中国内地市场，因而赶上了内地中小企业爆发式增长的年代。公司近年更有意登上国际资本舞台，申请在港上市。

1948年出生于中国台湾的孙蔼彬，曾在淡江大学教书，1982年创立鼎新电脑，九十年代主打ERP（企业资源规划）产品，及后业务越做越大，公司在中国台湾上市。2000年后，公司开始发展内地市场，更一度与神州数码合资成立公司。

押中内地市场

深具市场眼光的孙蔼彬看到中国内地经济急速发展，商机处处，于是将重心集中内地市场，2008年时更毅然将公司从台湾证交所退市，继而易名为鼎捷数智。事实证明孙蔼彬的决定绝对正确，随着内地企业不断发展，对ERP软件需求大增，鼎捷数智到2014年更在深交所创业板上市。

公司主业是为制造业提供关键业务流程的数智化解决方案，助力企业进行数字智能转型，提升运营效率；业务包括提供数智化软件产品、数智一体化软硬件解决方案，以及数智技术服务。

台湾鸿海集团早已看中鼎捷数智的发展潜力，并通过旗下的工业富联（601138.SH），与Top Partner、孙蔼彬及其相关人士等，组成一致行动集团，持有鼎捷数智20.12%股权。

经过深耕工业制造领域超过40年，鼎捷数智逐步发展成工业制造领域软件龙头供应商。据弗若斯特沙利文的资料，2025年按收入计，公司是中国制造业数智化解决方案市场的最大国内提供商，并于该市场中排名第五，市占率为1.4%。

盈收增长不吸引

虽然公司近年的业务平稳发展，在制造业数智化市场的排名亦属前列，但站在投资角度而言，是否值得去押注，暂时仍未见具备一个爆发亮点。

过去三年，鼎捷数智的业绩虽稳步上扬，2023至2025年收入分别是22.3亿元、23.3亿元及24.3亿元，但你会发觉每年增长只是几个百分点。至于期内盈利，分别是1.55亿元、1.58亿元及1.74亿元，2024年同比增长不足2%，去年同比增长也只有一成。收入与盈利上，暂时看不到一个理想增幅，反之予市场有放缓的感觉。

应收账款续上扬

公司的财务似乎也不是耀眼，反之更有走弱的迹象。贸易应收账款及应收票据去年底达9.09亿元，较2023年的6.55亿元上升近39%。期内的应收账款周转天数，由2023年的57.4天，上升至去年的95.3天，足足增加了近38天，增幅达到66%。期内的存货周转天数也在不断上升，由24.2增至36天，增幅接近5成。

各项的升幅均远高于收入增速，究竟是什么原因？是否因为要维持销量而放宽了客户的付款期及周转天数？

另外，公司的金融资产减值损失持续扩大，过去三年是2,645万元、4,885万元及5,779万元。该方面的损失，主要来自贸易应收账款的预期信贷亏损拨备增加，显示公司的坏账有增加之态势。

估值不便宜

与行内同业相比，金蝶国际（0268.HK）及用友网络（600588.SH）在ERP市场的知名度及客户使用量上，均较鼎捷数智要高；去年两家公司的收入，亦高出后者2至3倍，至于市值规模方面，也远胜鼎捷数智。

估值方面，金蝶国际的市盈率逾300倍，用友网络仍处亏损，鼎捷数智在A股的市盈率只是72倍。虽然如此，这个市盈率的估值也并不便宜，除非公司未来一年的盈利能以倍计上升，否则在此水平的值博率就显得不吸引。

暂时看，公司未来或许要看其“雅典娜数智平台”。该平台于2022年开始全力建立，并已逐步集成到制造业数智化解决方案中。鼎捷数智强调，雅典娜数智平台是其AI战略的核心载体，公司寄予厚望，冀可成为产品持续创新及优化服务的基石。此次香港上市募资所得，亦将主力投放在此平台上，其成败将是公司未来一大关键。

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