Anthropic重塑软件股逻辑 绿云软件料低估值上市

中国酒店物业管理系统（PMS）市占率最大的绿云软件，计划趁近期港股市旺，乘势递交香港上市申请

重点：

• 公司首九个月股东应占溢利年增7%
• 中国业务占整体收入的99%

白芯蕊

数字经济已打入各行各业，不单为消费者带来方便，也为企业更简易管理日常业务，中国领先的住宿数字化服务商杭州绿云软件股份有限公司，趁近期香港新股热潮火热，最近亦递交上市申请文件。

绿云软件于2010年成立，主攻一般性酒店提供酒店物业管理系统（Property Management System，简称PMS），2013年初为应对市场变化，为业务作出策略性调整，分别服务两个不同细分市场，包括中高端酒店，以及中端至经济型酒店，随后更引入多位策略股东，当中包括通过合约安排由携程控制的上海科慧。

“住宿业”是指为旅行者提供留宿场所，除酒店外，还包括文旅综合体住宿业、民宿等等。2024年全球住宿业市场规模达6.4万亿元，当中中国住宿业市场规模达9,751亿元，随着后疫情时代全球经济逐渐复苏，预计中国市场到2029年将大幅增至1.3万亿元，当于2024至2029复合年增长率达6.7%，行业规模绝对不细。

其中酒店是住宿业主要组成部分，占2024年中国内地的市场规模近九成，达8,758亿元。传统上酒店服务业主要依赖人手，但数字经济及互联网世代下，住宿业数字化已是大势所趋，也带动住宿业数字化解决方案在过去30年不断发展。

特别是住宿业朝向数字化发展，运用软件系统、智能设备、数据服务、线上渠道等进行管理和经营业务，覆盖预订、前台、客房、运营管理，到会员体系和营销的全流程。至于数字化解决方案主要包括酒店物业管理系统（PMS）、餐饮管理系统（POS）、中央预订系统 （CRS）、客户关系管理系统（CRM）、数字营销及其他增值服务。

尤其PMS是中国住宿业数字化主要市场，2024年PMS市场规模达20.95亿元，占整个中国住宿业数字化市场（49.88亿元）近42%。至于绿云软件为中国住宿业PMS最大软件供应商，市场占有率达16.8%，在整个住宿业数字化市场份额则排行第二，约为9.1%。

据申请文件显示，绿云软件截至2025年9月底止，9个月股东应占溢利为3,457万元，按年增长7%，收益则微升2.8%，达2.25亿元，当中99.9%来自中国内地。

按业务划分，绿云软件主要由住宿业数字化解决方案、数字营销服务及其他数字增值服务组成，当中住宿业数字化解决方案为集团主要毛利来源，占集团总毛利（1.5亿元）的81.7%，达1.22亿元。

中国酒店连锁化率低

值得留意是中国酒店行业连锁化率仍低，2024年仍只得26.8%，相较于2024年美国的酒店连锁化率超过60%，意味中国酒店业市场整合空间辽阔，特别是独立营运酒店被收购后，由于连锁酒店对跨区管理、数据传输和协同等有严格要求，因此酒店业连锁化整合，将会持续推动对数字化和线上化软件需求，作为行业龙头的绿云软件，变相也会受益。

另一方面，酒店业更换PMS难度大，因涉及数据迁移、接口适配和员工培训等多方问题，对酒店营运商来讲是潜在风险，因此倾向与软件开发商长期合作，以及将软件功能迭代升级，而非频繁更换供应商，形成客户黏性度高的特质。

Anthropic重塑软件股定价

不过，自从2月初美国人工智能初创企业Anthropic，推出新型企业法务AI工具，市场担心将重塑软件股定价逻辑，各类工商业软件更忧虑将成为Anthropic下个被颠覆对象，拖累整个行业估值向下压，引发全球软件股发生「小股灾」，单是恒生科技指数以1月13日高位6,001点计算，到2月中跌幅便超过10%。

参考中港上市与绿云软件近似的科技股，包括香港上市的金蝶国际（0268.HK）及用友网络（600588.SH），目前市销率分别5.2倍及5.5倍，但市场对Anthropic颠覆各大软件股的阴霾未散下，相信整个行业杀估值仍未完，由于绿云软件未有引入大量星级投资者，相信招股上市要比同业大幅折让，才能够吸引投资者关注，否则挂牌首日难逃潜水命运。

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