数智化的战场上 鼎捷押注“雅典娜 ”
专注制造业数智化解决方案的鼎捷数智，近日向港交所递交上市申请，募资全力拓展“雅典娜数智平台” 重点： 过去三年公司的盈利稳定增长，去年盈利1.7亿元 公司估值不便宜，在A股的市盈率高逾70倍 刘智恒 对于鼎捷数智股份有限公司（300378.SZ）的创始人孙蔼彬来说，一辈子最明智的抉择，就是二十多年前将公司的发展重点，由中国台湾转往中国内地市场，因而赶上了内地中小企业爆发式增长的年代。公司近年更有意登上国际资本舞台，申请在港上市。 1948年出生于中国台湾的孙蔼彬，曾在淡江大学教书，1982年创立鼎新电脑，九十年代主打ERP（企业资源规划）产品，及后业务越做越大，公司在中国台湾上市。2000年后，公司开始发展内地市场，更一度与神州数码合资成立公司。 押中内地市场 深具市场眼光的孙蔼彬看到中国内地经济急速发展，商机处处，于是将重心集中内地市场，2008年时更毅然将公司从台湾证交所退市，继而易名为鼎捷数智。事实证明孙蔼彬的决定绝对正确，随着内地企业不断发展，对ERP软件需求大增，鼎捷数智到2014年更在深交所创业板上市。 公司主业是为制造业提供关键业务流程的数智化解决方案，助力企业进行数字智能转型，提升运营效率；业务包括提供数智化软件产品、数智一体化软硬件解决方案，以及数智技术服务。 台湾鸿海集团早已看中鼎捷数智的发展潜力，并通过旗下的工业富联（601138.SH），与Top Partner、孙蔼彬及其相关人士等，组成一致行动集团，持有鼎捷数智20.12%股权。 经过深耕工业制造领域超过40年，鼎捷数智逐步发展成工业制造领域软件龙头供应商。据弗若斯特沙利文的资料，2025年按收入计，公司是中国制造业数智化解决方案市场的最大国内提供商，并于该市场中排名第五，市占率为1.4%。 盈收增长不吸引 虽然公司近年的业务平稳发展，在制造业数智化市场的排名亦属前列，但站在投资角度而言，是否值得去押注，暂时仍未见具备一个爆发亮点。 过去三年，鼎捷数智的业绩虽稳步上扬，2023至2025年收入分别是22.3亿元、23.3亿元及24.3亿元，但你会发觉每年增长只是几个百分点。至于期内盈利，分别是1.55亿元、1.58亿元及1.74亿元，2024年同比增长不足2%，去年同比增长也只有一成。收入与盈利上，暂时看不到一个理想增幅，反之予市场有放缓的感觉。 应收账款续上扬 公司的财务似乎也不是耀眼，反之更有走弱的迹象。贸易应收账款及应收票据去年底达9.09亿元，较2023年的6.55亿元上升近39%。期内的应收账款周转天数，由2023年的57.4天，上升至去年的95.3天，足足增加了近38天，增幅达到66%。期内的存货周转天数也在不断上升，由24.2增至36天，增幅接近5成。 各项的升幅均远高于收入增速，究竟是什么原因？是否因为要维持销量而放宽了客户的付款期及周转天数？ 另外，公司的金融资产减值损失持续扩大，过去三年是2,645万元、4,885万元及5,779万元。该方面的损失，主要来自贸易应收账款的预期信贷亏损拨备增加，显示公司的坏账有增加之态势。 估值不便宜 与行内同业相比，金蝶国际（0268.HK）及用友网络（600588.SH）在ERP市场的知名度及客户使用量上，均较鼎捷数智要高；去年两家公司的收入，亦高出后者2至3倍，至于市值规模方面，也远胜鼎捷数智。 估值方面，金蝶国际的市盈率逾300倍，用友网络仍处亏损，鼎捷数智在A股的市盈率只是72倍。虽然如此，这个市盈率的估值也并不便宜，除非公司未来一年的盈利能以倍计上升，否则在此水平的值博率就显得不吸引。 暂时看，公司未来或许要看其“雅典娜数智平台”。该平台于2022年开始全力建立，并已逐步集成到制造业数智化解决方案中。鼎捷数智强调，雅典娜数智平台是其AI战略的核心载体，公司寄予厚望，冀可成为产品持续创新及优化服务的基石。此次香港上市募资所得，亦将主力投放在此平台上，其成败将是公司未来一大关键。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
开支大蚕食毛利 开思时代续亏损
主攻中国汽车后市场的开思时代，计划在香港上市，独家保荐人为中金 重點： 去年收入及毛利增长，但业绩仍录亏损 股东包括雷军持股的顺为及德国Bosch 白芯蕊 踏入2026年汽车股价有好转迹象，尤其比亚迪（1211.HK, BYDDY.US）及吉利（0175.HK）的股价更一枝独秀，加上新股市场气氛续旺盛，主攻中国汽车后市场的开思时代控股有限公司，最近亦递交上市申请文件，独家保荐人为中金公司。 开思时代于2015年开展业务，翌年推出电脑版“开思汽配”和“1号车间”，目前平台提供一套由AI赋能的数字基础设施，助汽车后市场参与者智能地、高效地发售产品及提供服务。现时股东包括小米创始人雷军持股的顺为复星国际及德国Bosch等。 汽车后市场是指汽车销售后，在汽车生命周期内围绕其使用和维护所提供的服务和交易活动，主要包括汽车维修、保养、美容、改装和汽车用品销售。2021至2025年该市场在内地有4.8%的年复合增长率，比全球平均的2.1%快，随着新能源汽车渗透率提升，市场估计到2030年整个市场规模达2.2万亿元。 与燃油车相比，新能源汽车更新迭代速度快，产品寿命周期短，加上汽车零部件库存单位（SKU）数量激增，需要汽车配置经销商储备更多配件，以适应快速市场变化需求。再者，新能源汽车以“三电系统”（即电池、电机和电控系统）为核心，不仅拥有传统内燃机车辆属性，同时具电子产品技术迭代特质，配合电池自然衰减和车辆智能化进步，令汽车配件SKU的持续扩展，变相令处理复杂度也同步增加。 据上市申请文件披露，去年中国头五大汽车后市场企业商品交易总额（GMV）达165亿元，当中开思时代为中国最大龙头，2025年GMV达76亿元，市场份额19.1%，比第二位市占率5.8%，高出13.3个百分点。此外，开思时代注册汽车服务门店数量达3.75万间，累计SKU数量则有4,800万个，平台月均进场台次约360万，平台意向订单及完成订单数量分别达2,250万个及1,130万个。 收入大毛利低 开思时代收入主要来自三部分，包括开思严选（F2B）、开思汽配（B2b）及增值服务。“开思严选”主要向汽车配件制造商采购，并销售予经销商的汽车配件。“开思汽配”则是一站式B2b汽车配件交易平台，平台会按汽车服务门店过往采购行为和地理区域等，即时为该汽车服务门店匹配供应商，完成汽车配件交易后收取佣金。至于增值服务，主要包括智能汽车服务门店管理系统1号车间的订阅费，以及物流服务佣金等。 去年开思时代主要收入来自开思严选，占集团2025年收入70.8%，开思汽配及增值服务占集团总收入23.1%和6.1%，不过开思严选毛利率低，去年仅得3.1%，相反开思汽配及增值服务却高达92%和80.3%，变相毛利最大来源按次序分别是开思汽配、增值服务及开思严选，分别为2亿元、4,530万元和2,025万元。 开支远比毛利高 整体上，开思时代去年收入与毛利都有增长，同比分别升25.3%和19.4%，达至9.3亿和2.6亿元，整体毛利率同比下跌1.4个百分点至28.3%，但集团去年业绩仍要亏损，亏损近4亿元，单是销售和营销开支、行政开支及研发开支合共近3.1亿元，已比毛利高，还有受到向投资者发行可转换债券的公允价值变动，录得3.4亿元亏损。 虽然开思时代股东星光熠熠，但毕竟业绩仍未扭亏为盈，加上自2月起美国人工智能初创企业Anthropic，推出新型企业法务AI工具震撼全球，令全球软件股估值持续受压，也令市场对相关份的兴趣大减。 按照中港上市近似的软件股，包括香港上市的微盟（2013.HK）、金蝶国际（0268.HK）及金山软件（3888.SH），目前市销率分别3.4倍、3.8倍及2.9倍，在未有盈利情况下，开思时代宜在3倍市销率水平上市，否则过高估值招股，相信将难逃股价下跌命运，特别是整体开支比毛利仍高下，上市后如何大幅削减开支才是重中之重。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
Anthropic重塑软件股逻辑 绿云软件料低估值上市
中国酒店物业管理系统（PMS）市占率最大的绿云软件，计划趁近期港股市旺，乘势递交香港上市申请 重点： 公司首九个月股东应占溢利年增7% 中国业务占整体收入的99% 白芯蕊 数字经济已打入各行各业，不单为消费者带来方便，也为企业更简易管理日常业务，中国领先的住宿数字化服务商杭州绿云软件股份有限公司，趁近期香港新股热潮火热，最近亦递交上市申请文件。 绿云软件于2010年成立，主攻一般性酒店提供酒店物业管理系统（Property Management System，简称PMS），2013年初为应对市场变化，为业务作出策略性调整，分别服务两个不同细分市场，包括中高端酒店，以及中端至经济型酒店，随后更引入多位策略股东，当中包括通过合约安排由携程控制的上海科慧。 “住宿业”是指为旅行者提供留宿场所，除酒店外，还包括文旅综合体住宿业、民宿等等。2024年全球住宿业市场规模达6.4万亿元，当中中国住宿业市场规模达9,751亿元，随着后疫情时代全球经济逐渐复苏，预计中国市场到2029年将大幅增至1.3万亿元，当于2024至2029复合年增长率达6.7%，行业规模绝对不细。 其中酒店是住宿业主要组成部分，占2024年中国内地的市场规模近九成，达8,758亿元。传统上酒店服务业主要依赖人手，但数字经济及互联网世代下，住宿业数字化已是大势所趋，也带动住宿业数字化解决方案在过去30年不断发展。 特别是住宿业朝向数字化发展，运用软件系统、智能设备、数据服务、线上渠道等进行管理和经营业务，覆盖预订、前台、客房、运营管理，到会员体系和营销的全流程。至于数字化解决方案主要包括酒店物业管理系统（PMS）、餐饮管理系统（POS）、中央预订系统 （CRS）、客户关系管理系统（CRM）、数字营销及其他增值服务。 尤其PMS是中国住宿业数字化主要市场，2024年PMS市场规模达20.95亿元，占整个中国住宿业数字化市场（49.88亿元）近42%。至于绿云软件为中国住宿业PMS最大软件供应商，市场占有率达16.8%，在整个住宿业数字化市场份额则排行第二，约为9.1%。 据申请文件显示，绿云软件截至2025年9月底止，9个月股东应占溢利为3,457万元，按年增长7%，收益则微升2.8%，达2.25亿元，当中99.9%来自中国内地。 按业务划分，绿云软件主要由住宿业数字化解决方案、数字营销服务及其他数字增值服务组成，当中住宿业数字化解决方案为集团主要毛利来源，占集团总毛利（1.5亿元）的81.7%，达1.22亿元。 中国酒店连锁化率低 值得留意是中国酒店行业连锁化率仍低，2024年仍只得26.8%，相较于2024年美国的酒店连锁化率超过60%，意味中国酒店业市场整合空间辽阔，特别是独立营运酒店被收购后，由于连锁酒店对跨区管理、数据传输和协同等有严格要求，因此酒店业连锁化整合，将会持续推动对数字化和线上化软件需求，作为行业龙头的绿云软件，变相也会受益。 另一方面，酒店业更换PMS难度大，因涉及数据迁移、接口适配和员工培训等多方问题，对酒店营运商来讲是潜在风险，因此倾向与软件开发商长期合作，以及将软件功能迭代升级，而非频繁更换供应商，形成客户黏性度高的特质。 Anthropic重塑软件股定价 不过，自从2月初美国人工智能初创企业Anthropic，推出新型企业法务AI工具，市场担心将重塑软件股定价逻辑，各类工商业软件更忧虑将成为Anthropic下个被颠覆对象，拖累整个行业估值向下压，引发全球软件股发生「小股灾」，单是恒生科技指数以1月13日高位6,001点计算，到2月中跌幅便超过10%。 参考中港上市与绿云软件近似的科技股，包括香港上市的金蝶国际（0268.HK）及用友网络（600588.SH），目前市销率分别5.2倍及5.5倍，但市场对Anthropic颠覆各大软件股的阴霾未散下，相信整个行业杀估值仍未完，由于绿云软件未有引入大量星级投资者，相信招股上市要比同业大幅折让，才能够吸引投资者关注，否则挂牌首日难逃潜水命运。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
盈收双缩的中国软件 绑定华为荣辱与共
上半年，这家IT外包公司收入下降6.2%，并继续从去年就开始的裁员 重点： 2024年上半年，中国软件国际收入和利润双双下降，原因是在中国经济放缓的背景下，它的客户控制支出 集团与华为的深度绑定战略保持了业务的稳定，但也造成了过度依赖的风险 陈竹 随着中国经济放缓且没有快速复苏的迹象，企业纷纷减少IT支出，这给相关产品和服务的提供商带来了挑战。 在中软国际有限公司(0354.HK)的最新财报中，这股寒流以收入和利润不断萎缩的形式令人不寒而栗。中国软件国际是中国最大、历史最悠久的IT外包公司之一，其历史可以追溯到21世纪初。今年早些时候，公司曾登上新闻头条，因为它在最新年报中透露2023年裁员超过1.2万人。 上周发布的2024年上半年中期报告显示，促使公司必须大幅裁员的挑战仍在继续，并导致裁员人数进一步增加。中期报告显示，截至6月底，中国软件国际的员工人数为69,898人。虽然与2023年底的规模相近，但比去年同期下降了4%，而和公司2021年底员工人数最多的时候比，更是大幅减少了24%。 中国软件国际成立于2000年，是中国科技行业转型时期最早出现的IT服务公司之一。公司成立时，正值中国企业刚刚开始广泛采用此类技术，因为经济迅速增长，制造商和其他公司都在寻求提高效率。 中国软件国际通过提供一系列外包IT服务，包括软件开发、系统集成和IT咨询，实现了自身的快速增长。这种增长得到了旨在发展国内IT生态系统的政府政策的扶持，出台这些政策的部分原因是担心过度依赖西方技术，以及相关的国家安全风险。 中国软件国际于2003年在香港交易所上市，此后多年以两位数的收入增长，令投资者惊叹不已。但这种势头最终在去年陷入停滞并出现逆转，收入下降了14.4%。下降归因于几个因素，包括企业IT支出放缓和疫情的持续影响。 中国软件国际的最新财报显示，其挑战持续到了今年上半年，因中国经济放缓超过疫情的影响，成为许多企业面临的主要挑战。上半年，公司收入下降 6.2%至79亿元，利润同比下降18.6%至2.86亿元。 与华为深度绑定 在许多方面，中国软件国际的命运与华为的命运紧密相连，后者是中国历史最长的科技巨头之一，目前正努力从美国制裁的影响中恢复过来。中国软件国际在2023年的年报中，明确提出了与华为深度绑定的策略，报告引用董事会主席的信说，公司“将与华为在产业转型过程中的重要带头作用捆绑在一起”。 在去年的一次公司活动中，董事会主席陈宇红进一步强调了这一立场，表示：“我们将坚定不移地追随华为，毫不动摇地聚焦华为。”他特别指出，需要回答这样一个问题：“当华为的收入达到1万亿（元）时，我们会在哪里？” 公司在2019年前后加大了对华为的押注，当时因美国的制裁而被迫退出全球舞台后，这家科技巨头正将重点转移到国内市场。制裁限制了华为获得先进微芯片的能力，给华为的硬件业务带来了重大打击，导致华为越来越多地转向软件和其他服务。 根据双方的合作，中国软件国际向华为提供IT外包服务，为这家科技巨头的各项业务提供支持，包括软件开发、云计算和服务器运营。一个值得注意的合作领域是华为的云计算业务。目前，中国软件国际为华为的云客户提供ERP等各种基于云的软件服务，帮助华为超越单纯提供云基础设施服务的传统角色。 中国软件国际与华为的深度合作正稳定它的业务，并成为其运营的支柱。虽然中国软件国际从未披露其收入中有多少来自华为，但中信证券的一份报告估计，这家科技巨头在2020年占到了中国软件国际收入的一半以上。虽然没有更新的数据，但这一比例不太可能大幅下降，甚至有可能更高。 事后看来，公司押注华为似乎是一个明智的举动。华为向软件的转型相当成功，帮助公司从美国的制裁中恢复过来。华为的云部门就是一个例证，它在中国竞争激烈的市场中迅速扩大了市场份额。根据国际数据公司(IDC)的数据，2023年下半年，它成为中国第二大云服务提供商，占有13.5%的市场份额，是2019年一季度5.2%份额的一倍多。 在中国整体IT支出放缓的背景下，华为的崛起尤其令人印象深刻。中国软件国际将自己的命运与华为紧密联系在一起的决定，也让它有机会参与中国以本土替代技术取代外国技术的努力。这与中国政府打造自己的技术生态系统的努力是一致，华为已成为该生态系统的关键参与者。 不过，拿全部身家与一家公司拴在一起，风险也是显而易见。首先，中国软件国际只是华为的几个合作伙伴之一。其他合作伙伴还包括软通动力(301236.SZ)和科锐国际等。中国软件国际与华为如此紧密地捆绑在一起，意味着它违反了做生意的一条基本原则，即不要过度依赖单一客户。 投资者似乎清楚这种风险，并没有对此感到太过兴奋。中国软件国际目前的股价只有3.50港元，远低于它在2021年8月创下的16港元峰值。 这使得公司的市销率(P/S)相对较低，为0.53倍，远低于明源云(0909.HK)的1.86倍和金蝶国际(0268.HK)的3.14倍，这两家公司都是云软件销售商。除了对其过度依赖单一客户的担忧外，中国软件国际的低估值也可能反映了投资者对拥有自主产品和服务的公司的偏好，而不是像中国软件国际这样单纯提供IT外包服务的公司。 为了弥补这一差距，中国软件国际表示，它打算在未来加大推出更多自助产品和服务的力度。不过，尽管这一战略已宣布了一段时间，但尚未取得重大成果。根据其最新财报，今年上半年IT外包仍占其总收入的80%。 尽管存在风险，但它与华为紧密结盟的战略仍可能吸引一些投资者，因为这使得该公司有可能从中国实现技术自力更生的努力中受益，且华为正在经历自身的复兴。然而，中国软件国际需要谨慎地平衡这种伙伴关系，和同时进行的多元化努力，以确保其自身的可持续性和长期增长。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
涂鸦智能亏损收窄 股价仍存一定风险
涂鸦智能上季毛利率创新高，亏损亦大幅收窄，但公司估值并不算便宜 重点： 涂鸦智能去年第四季总收入升42.2%，占比最大PaaS收入增长44.6% 腾讯持股去向与中美关系将是左右股价未来表现的关键 白芯蕊 物联网(IoT)云端平台涂鸦智能(TUYA.US;2391.HK)，去年股价飙升33.5%，为少数能够跑赢恒指兼录得升幅的中概股，但踏入2024年后表现不济，迄今为止已回吐逾一成。 涂鸦智能背景絶不失礼，集团是全球最大物联网平台式服务商(PaaS)，市占率达16%，业务覆盖物联网、网络层、平台层、应用层等，其核心IoTPaaS能提供云平台、手机应用程序(App)等一站式解决方案，公司以“让设备聪明起来”为使命，辅助传统OEM及品牌商，完成产品智能化转型，向客户提供简单易用的物联网化服务。 由于涂鸦智能底层架构为物联网云平台，透过采用混合云架构，部署不单止在亚马逊(AMZN.US)旗下AWS及微软(MSFT.US)的Azure，还有广泛应用在腾讯云等平台，故能够帮助客户在数码化产品在云上快速开发。 据IoT Analytics研究称，2020年全球物联网连接数超越113亿个，估计2021至2025年复合增长达21.8%，在物联网连接数规模持续提升下，作为物联网云端平台龙头的涂鸦智能将会受惠。 创办人二次创业 由王学集于2014年创办的涂鸦智能，是他个人第二次创业。涂鸦智能背景与内地互联网龙头阿里巴巴(BABA.US;9988.HK)关系密切。毕业于浙江理工大学的王学集，大学时期开发内地最受欢迎的通用型论坛程序PHPWind，随后被阿里巴巴在2008年5月收购，王学集被纳入阿里巴巴体系，成为阿里云第一任总经理，更将阿里云打造成中国云计算行业标的。 王学集在2014年与PHPWind联合创办人，即当时已是阿里巴巴员工的陈燎罕及周瑞鑫先后离职阿里，并着手创立涂鸦智能。王学集出任行政总裁，陈燎罕任总裁，周瑞鑫则出任首席技术官。 由于涂鸦智能将消费与物联网领域场景结合，降低产品智能化转型的门槛，同时涂鸦推出物业、酒店及线下商业等垂直式软件即服务(SaaS)，推动传统行业管理模式、服务方式的转型升级，令产品在市场上深受欢迎，更在2017年成为Google Home全球核心战略合作伙伴之一。 除创办人出身自阿里体系外，涂鸦智能与腾讯(0700.HK)关系也紧密，因为腾讯作为涂鸦智能重要股东之一，双方在云业务上深度合作，腾讯云更为涂鸦智能提供IaaS(基础结构即服务)支持，涂鸦则作为IoTPaaS与SaaS供应商，同时亦丰富腾讯在互联网产业生态，可为一举两得。 平台适用性高 华泰证券去年便曾发表报告，相对小米(1810.HK)、华为、海尔智家(6690.HK;600690.SH;690D.DE)等终端设备IoT平台，涂鸦品牌中立性高，具有全品牌、全方位接入能力，加上拥有足够开放兼容技术架构，令涂鸦平台在海内与海外均能适用，为集团最大竞争优势。 涂鸦智能最近发表的季度及年度业绩，亏损分别收窄逾五成。第四季度净亏损按年大幅收窄52.4%至1,082万美元(7,774万元)，总收入则有6,440美元，按年增长约42.2%，当中占比最大的PaaS收入按年增长约44.6%，达4,720万美元(占集团总收入的73%)；SaaS业务表现也不俗，按年升19.3%至950万美元。 值得留意是涂鸦智能上季毛利率创新高，按年升2.7个百分点至47.3%；其中PaaS毛利率升3.3个百分点至44.8%，主要是受惠产品组合变化及产品价值提升，以及物联网芯片和原材料拨备亦减少推动。 不过，市场认为涂鸦智能毛利率短期内难进一步扩张。据彭博资料显示，投行估计涂鸦智能今年第一及第二季毛利率会回落至46.9%，下半年才会回升至47.3%。 另一方面，虽然市场推算涂鸦智能今年收入增长达14%，但始终仍未能扭转亏损局面，继2023年净亏损6,032万美元后，市场预计2024净亏损达3,397万美元，明年则缩至净亏损2,693万美元。 估值贵难撑股价 涂鸦智能在香港上市后，至今股价仍未返回当年水平，目前比2022年7月招股价19.3港元低逾两成。虽然如此，但估值绝对不平。参考未有出现盈利的科网企业估值惯例都是以市销率(P/S)评估，目前涂鸦智能市销率为4.7倍，对比商汤(0020.HK)及金蝶(0268.HK)分别4.5和3.8倍高，意味股价不便宜，随时有调整空间。 还有两点要留意，腾讯为涂鸦智能股东之一，持股超过一成，但腾讯过往减持京东(9618.HK)、美团(3690.HK)等股份后，都触发股价调整，因此其投资去向会是关键之一。此外，涂鸦智能2022年被美国证交会列入暂时性除牌名单，中美关系变化也会影响股价变化，投资者宜留意。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
快讯：金蝶去年收入涨 预计净亏损收窄
最新：金蝶国际软件集团有限公司(0268.HK)上周五公布，预计去年亏损1.7亿元至2.5亿元，比2022年减少约35.7%至56.3%。 利好：金蝶去年收入增加16.2%至17.2%，达到56.5亿至57亿元，而来自经营活动产生的现金流净额，更大增68.3%至78.9%。 值得关注：该公司预计，去年实现金蝶云订阅服务年经常性收入(ARR)约为28.5亿元，同比增长约32.8%，但比2022年的增幅36.3%略为收窄。 深度：金蝶是一家中国软件开发企业，创立于1993年，2001年在港交所创业板上市，并于2005年转到主板挂牌。集团在同业中，是较早布局云转型的企业，早在2012年就宣布启动金蝶云服务战略，为客户提供企业资源规划(ERP)云解决方案。不过经历多年的高速增长后，受新冠疫情连累，加上近年力推的云业务成本高企，集团自2020年再度录得亏损，是2012年以来的首次，并已连续四年未能获利。 市场反应：金蝶股价周一下挫，中午收盘软2.9%至10.12港元，处于过去52周的中下区间。 记者：欧美美 有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联络investors@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
持续转型的金蝶 盈利被云业务蒙上阴影
中国最大的企业软件开发商正在收缩企业资源规划(ERP)业务，但近年力推的云业务，成本仍占收入近三分一 重点 金蝶国际上半年营收增长17%，净亏损收窄但金额仍然巨大 该软件开发商正在迅速转型为云软件即服务(SaaS)产品供应商，而其传统ERP业务正逐渐萎缩 谭英 投资者可能已经厌倦了金蝶国际软件集团有限公司(0268.HK)的老生常谈，该公司是中国最早的软件开发商之一，正寻求利润更丰厚的软件即服务(SaaS)来开启新篇章。金蝶的意思是“金色的蝴蝶”，上月公布中期业绩后，金蝶国际的股价短暂上涨。但就像金蝶国际自己的故事一样，这次上涨相当短暂，较1月份的高点下跌了近60%。 金蝶国际创始人、董事局主席兼首席架构师徐少春（英文名Robert）至少在过去七年里一直表示，公司的未来在云服务。早期，其云服务收入在2016年上半年增长了138.3%，达到1.252亿元（1,720 万美元）。 当时，徐少春预测三年内云服务将占总收入的40%-50%。2017年，他退出运行网络计算机服务器业务，专注云服务。他用锤子砸笔记本电脑和数据服务器一事，曾引起广泛关注。 金蝶国际并不是唯一一家追逐云服务的公司，云服务属于更广泛的SaaS类别。此类服务比传统软件业务更具吸引力，因为它们通过提供计算服务，为金蝶这样的公司带来了经常性收入，而不仅仅是软件销售带来的一次性费用。 金蝶云以远超徐少春预计的速度发展，部分原因在于公司顺应了政府发展本土技术的政策。2023年上半年，云服务在金蝶26亿元收入中占比79.5%，而上年同期这个比例为76.4%。 公司预计，到2030年，原来的重点业务ERP应用基础设施，和中间件软件的国内市场规模将达到230亿元左右。相比之下，到2030年，国内财务软件和相关SaaS市场规模将达到475亿元，是前者的一倍多，而国内人力资本管理软件及相关SaaS市场的规模将达440亿元。 虽然云服务的前景广阔，但投资者可能会因金蝶国际的持续亏损望而却步。虽然今年前六个月收入26亿元，同比增长16.8%，但公司同期亏损2.84亿元，较上年同期的3.56亿元有所收窄。亏损是下降了，但还不够。近8.3亿元的研发费用，是亏损的一大因素，同比增长4.3%，占营收的近三分之一。 尽管金蝶国际持续亏损，但雅虎财经调查的10名分析师中，有8名给予金蝶国际“买入”或“强力买入”的评级。关注该公司的26名分析师预计，金蝶国际今年的销售额将增长15.6%。其市销率为6.93倍，领先于一众同行，超过以消费者为中心的金山软件(3888.HK)的4.6倍，以及规模比它小的微盟集团(2013.HK)的4.39倍等。 目光敏锐的趋势发现者 金蝶国际创始人徐少春出生于湖南的一个农场，曾在工厂和当地的税务部门工作，后来搬到南方新兴都市深圳，跟人借来5,000元创业。手握计算机科学和会计双学位的徐少春，大搞新技术的研发，比如会在电费超出预算时发出警告的企业应用程序。 徐少春于1993年创办金蝶，从最初向中国企业出售微软视窗系统的财务软件，发展到现在为国内中小型客户提供一系列会计和其他产品，期间成功把握住了行业的发展趋势。他注意到，微软和其他公司开始将软件转移到数据中心的云服务器上，并洞悉到专注于面向企业的类似SaaS应用程序的机会。 虽然美中科技战令许多企业头疼，但实际上，却有助于金蝶吸引客户，令其受益。2021年，金蝶前总裁沈崇峰在接受媒体采访时表示，美中紧张局势，为国内的云服务企业提供了“千载难逢”的起飞机会，因为中国企业要减少对甲骨文(ORCL.US)和SAP(SAP.DE)等外国竞争对手产品的依赖。 此后，科技行业紧张局势加剧，今年上半年，金蝶的两项主要服务赢得了297个新客户，实现签订合同总金额5.5亿元，其中大部分是经常性收入。许多新客户都是大型国有企业。总体而言，该公司报告称，2023年上半年，云订阅的年度经常性收入同比增长36.3%，达到25.4亿元。 通过深入研究该公司的财务状况，徐少春坚信，金蝶的未来在云服务，但这（加上其他）已经让该公司负债累累。研发成本推动其资产负债率从六个月前的58%升至65%，同期借款增加约２亿元至５.9亿元。该公司的现金和现金等价物从19亿元降至10亿元，反映要恢复盈利存在压力。 有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联系我们了解更多详情。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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