开支大蚕食毛利 开思时代续亏损

主攻中国汽车后市场的开思时代，计划在香港上市，独家保荐人为中金

重點：

• 去年收入及毛利增长，但业绩仍录亏损
• 股东包括雷军持股的顺为及德国Bosch

白芯蕊

踏入2026年汽车股价有好转迹象，尤其比亚迪（1211.HK, BYDDY.US）及吉利（0175.HK）的股价更一枝独秀，加上新股市场气氛续旺盛，主攻中国汽车后市场的开思时代控股有限公司，最近亦递交上市申请文件，独家保荐人为中金公司。

开思时代于2015年开展业务，翌年推出电脑版“开思汽配”和“1号车间”，目前平台提供一套由AI赋能的数字基础设施，助汽车后市场参与者智能地、高效地发售产品及提供服务。现时股东包括小米创始人雷军持股的顺为复星国际及德国Bosch等。

汽车后市场是指汽车销售后，在汽车生命周期内围绕其使用和维护所提供的服务和交易活动，主要包括汽车维修、保养、美容、改装和汽车用品销售。2021至2025年该市场在内地有4.8%的年复合增长率，比全球平均的2.1%快，随着新能源汽车渗透率提升，市场估计到2030年整个市场规模达2.2万亿元。

与燃油车相比，新能源汽车更新迭代速度快，产品寿命周期短，加上汽车零部件库存单位（SKU）数量激增，需要汽车配置经销商储备更多配件，以适应快速市场变化需求。再者，新能源汽车以“三电系统”（即电池、电机和电控系统）为核心，不仅拥有传统内燃机车辆属性，同时具电子产品技术迭代特质，配合电池自然衰减和车辆智能化进步，令汽车配件SKU的持续扩展，变相令处理复杂度也同步增加。

据上市申请文件披露，去年中国头五大汽车后市场企业商品交易总额（GMV）达165亿元，当中开思时代为中国最大龙头，2025年GMV达76亿元，市场份额19.1%，比第二位市占率5.8%，高出13.3个百分点。此外，开思时代注册汽车服务门店数量达3.75万间，累计SKU数量则有4,800万个，平台月均进场台次约360万，平台意向订单及完成订单数量分别达2,250万个及1,130万个。

收入大毛利低

开思时代收入主要来自三部分，包括开思严选（F2B）、开思汽配（B2b）及增值服务。“开思严选”主要向汽车配件制造商采购，并销售予经销商的汽车配件。“开思汽配”则是一站式B2b汽车配件交易平台，平台会按汽车服务门店过往采购行为和地理区域等，即时为该汽车服务门店匹配供应商，完成汽车配件交易后收取佣金。至于增值服务，主要包括智能汽车服务门店管理系统1号车间的订阅费，以及物流服务佣金等。

去年开思时代主要收入来自开思严选，占集团2025年收入70.8%，开思汽配及增值服务占集团总收入23.1%和6.1%，不过开思严选毛利率低，去年仅得3.1%，相反开思汽配及增值服务却高达92%和80.3%，变相毛利最大来源按次序分别是开思汽配、增值服务及开思严选，分别为2亿元、4,530万元和2,025万元。

开支远比毛利高

整体上，开思时代去年收入与毛利都有增长，同比分别升25.3%和19.4%，达至9.3亿和2.6亿元，整体毛利率同比下跌1.4个百分点至28.3%，但集团去年业绩仍要亏损，亏损近4亿元，单是销售和营销开支、行政开支及研发开支合共近3.1亿元，已比毛利高，还有受到向投资者发行可转换债券的公允价值变动，录得3.4亿元亏损。

虽然开思时代股东星光熠熠，但毕竟业绩仍未扭亏为盈，加上自2月起美国人工智能初创企业Anthropic，推出新型企业法务AI工具震撼全球，令全球软件股估值持续受压，也令市场对相关份的兴趣大减。

按照中港上市近似的软件股，包括香港上市的微盟（2013.HK）、金蝶国际（0268.HK）及金山软件（3888.SH），目前市销率分别3.4倍、3.8倍及2.9倍，在未有盈利情况下，开思时代宜在3倍市销率水平上市，否则过高估值招股，相信将难逃股价下跌命运，特别是整体开支比毛利仍高下，上市后如何大幅削减开支才是重中之重。

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