亿咖通拟入股DreamSmart 吉利体系整合再进一步

智能汽车技术公司亿咖通正考虑入股DreamSmart（星际魅族），其核心资产包括可串联智能汽车、智能眼镜与智能手机的操作系统

重点：

• 亿咖通董事会已授权公司推进潜在交易，考虑购入DreamSmart的少数股权，后者的主要资产为魅族手机品牌
• 亿咖通科技与DreamSmart目前均由吉利控股，后者是中国最成功的民营车企之一

阳歌

身处大家族，既有好处，也有坏处。好的一面是，你可以动用家族成员的各种资源，许多资源对一般人而言难以取得，而且往往条件优厚；但坏的一面是，一旦你取得成功，外界往往不会太认真看待，认为你的成就来自家族关系带来的不公平优势。

在企业世界中，亿咖通科技控股股份有限公司（ECX.US）正是这样的例子。尽管其智能汽车数字座舱业务表现不俗，但公司估值倍数明显低于许多同业，这似乎反映出一种「家族折价」，与其由中国最成功的民营车企之一吉利汽车（0175.HK）控股有关。

投资者的这种怀疑态度在周四再次显现。面对亿咖通可能进行一项规模不小的收购消息，市场反应冷淡。股价在消息公布后一度小幅高开，盘中最高升至4.2%，但随着投资者进一步审视这笔交易，若成事，实质上只是吉利体系内部资产再调整，最终股价收跌1.8%。

亿咖通表示，董事会已批准一项初步计划，拟推进收购新加坡公司DreamSmart Technology少数股权的潜在交易。公司指出，DreamSmart为其关联公司，而其投资重点在于后者的FlyMe操作系统（OS）。若交易落实，亿咖通可能同时以现金及股份作为对价，但未披露具体金额。

DreamSmart的主要资产之一是魅族（Meizu），对中国科技圈的老用户而言，这是一个颇具知名度的品牌，最初以MP3播放器起家，其后进军智能手机市场并一度获得不错评价。2015年，阿里巴巴以5.9亿美元入股魅族（持股比例未披露），当时正值该电商巨头展开大规模并购之际，此举令魅族估值突破10亿美元。

但此后情况已大为改变，其中最明显的是魅族作为主流手机品牌的影响力逐渐减弱。2022年，吉利收购魅族约80%股权，并将其纳入DreamSmart体系。据彭博报道，DreamSmart曾于2024年聘请投资银行筹划上市，当时估值约为20亿美元。尽管上市尚未成行，但按此估值推算，亿咖通若要取得具影响力的少数股权，可能需支付至少2亿至3亿美元。

这或许解释了亿咖通在今年2月披露其接近完成一笔2亿美元融资的原因。毫不意外，吉利是该轮融资的出资方之一，另一投资者为纽约投资机构ATW Partners。对亿咖通而言，这笔资金确有其必要，因为截至去年底，公司现金及短期投资仅约1.25亿美元。

不被重视

虽然入股DreamSmart可能为亿咖通带来一项重要的新合作关系，但这笔交易本质上只是吉利体系内部的一步棋，削弱了市场对其潜在利好的期待。亿咖通推动这项交易的主要动机，似乎在于DreamSmart的FlyMe操作系统，该系统可串联魅族手机、智能眼镜与智能汽车。

这意味着，亿咖通未来可利用该系统，协助其主要客户，也就是车企，将手机与智能眼镜的互通功能整合进车载产品之中。在竞争激烈的智能汽车技术领域，这无疑是一项重要的差异化卖点。从投资者角度看，亿咖通亦具备另一利好，即公司于去年第三季度首次实现盈利，并在第四季度延续盈利表现。

然而，公司股价今年以来已累计下跌逾三分之一，其中大部分跌幅出现在2月公布最新季度业绩之后。按目前水平计算，其市销率（P/S）仅约0.5倍，明显低于几乎所有同业，例如佑驾创新（2431.HK）约4.3倍，以及Mobileye（MBLY.US）约3.2倍，这些公司通常因具备较高增长潜力而享有较高估值。

目前，亿咖通的大部分收入仍来自吉利体系内部客户，包括海外品牌沃尔沃、极星及莲花，以及中国市场的吉利、极氪与领克。上述品牌去年合共为亿咖通贡献接近8.5亿美元收入，按年增长10%；其中核心智能座舱业务增长27%，占总收入逾80%。

随着业务逐步站稳脚跟，公司收入增长在去年年底显现加速迹象。此外，分析师对公司今年前景亦持较高期望，预计其收入将突破10亿美元，达11.5亿美元，按年增长33%。

推动上述增长的最大催化剂来自德国车企大众，该公司是目前少数尚未与吉利体系存在关联、却已开始采用亿咖通产品的全球主要品牌。亿咖通此前披露，该合作最终将使其产品应用于斯柯达与大众品牌下“相当数量的车型”，初期市场为印度与巴西。不过，公司近期仅提及拉丁美洲市场，显示原先的印度计划可能暂时搁置。

瑞银此前表示，与大众的合作最快可于去年开始贡献实质收入，但亦有报道指出，更可能的时间点为2027年。同时，亿咖通亦表示，最新2亿美元融资将部分用于在德国建立研发与工程中心，并在南美及东南亚等主要增长市场建设基础设施，整体布局显然与大众的合作密切相关。

整体而言，这些因素均属正面，包括对DreamSmart的潜在投资，有望进一步强化亿咖通产品的差异化竞争力。若公司未来能持续降低对吉利体系的依赖，并证明自身具备独立发展能力，其股价亦可能具备一定上行空间。

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