镍价回暖撑盈利 中伟新材为何转投磷系？

中伟新材正享受镍价回升带来的盈利弹性，却把原拟投向韩国镍系材料项目的资金转投磷系，折射出电池材料市场正在发生的结构变化

重点：

• 中伟新材上半年收入增57.5%、净利增78.4%，镍价回升推动新能源金属产品毛利率由7.4%升至12.3%
• 公司拟把约12亿港元韩国镍系项目资金转投磷系，反映其正透过多元材料布局降低单一技术路线风险

李世达

在新能源产业最难回答的问题之一，便是下一轮技术周期究竟押哪一边。过去数年，磷酸铁锂与三元电池此消彼长，储能迅速崛起，固态及钠离子电池亦逐步走向产业化，单押一条技术路线的风险愈来愈高。

新能源材料生产商中伟新材料股份有限公司（2579.HK；300919.SZ），正在采取一种更广泛的策略，不要把鸡蛋都放在同一个篮子里。公司已由三元前驱体龙头，逐步把产品延伸至镍、钴、磷、钠及固态电池材料，上游同时布局镍、锂及磷等资源，并向冶炼及回收环节延伸，试图建立覆盖“资源—冶炼—材料—回收”的材料平台。

这种策略换来亮眼的回报，中伟新材周一公布最新业绩显示，今年上半年收入335.84亿元（47.1亿美元），同比大增57.5%；净利润13.11亿元，增长78.4%，整体毛利率亦由11.9%升至12.8%。

其中一个重要顺风因素来自镍价。中伟的新能源金属产品上半年收入101.1亿元，占总收入30.1%；该业务毛利率由去年同期7.4%升至12.3%，公司明确表示，主要受惠镍产品市场价格回升。镍系材料毛利率虽由17.8%轻微降至17.1%，但每吨毛利由1.36万元升至1.51万元，同样主要源于镍基准价格上升。

今年镍市的确出现转折。高盛指出，印尼控制全球逾60%的镍矿供应，年初收紧供应曾推动镍价累升超过30%，高盛其后将2026年平均镍价预测上调16%至每吨17,200美元。印尼今年生产配额预计亦低于去年，供应政策继续左右价格走势。

照理说，镍价回升、镍相关业务盈利改善，中伟理应继续把更多资金押在这条最熟悉的赛道。但公司最新的资本配置却朝另一个方向走。

公司宣布，拟把原先分配予韩国生产基地一期、用于扩大镍系材料产能的全部未动用H股上市所得款约12.01亿港元，改投贵州开阳磷矿及磷系一体化产业三期项目。公司解释，此次调整并不改变镍系材料发展方向，只是重新排序现阶段资本投入优先次序。

中国动力电池市场已清楚显示技术路线的变化，今年上半年国内动力电池装车量335.6GWh，其中磷酸铁锂达272GWh，占81%；三元电池只有18.9%。更重要的是，电池市场的下一个增量正在逐渐由电动车扩展至储能。

Fastmarkets引述中国汽车动力电池产业创新联盟数据指出，今年上半年中国动力及储能电池合计产量同比增53.3%，远高于国内动力电池12%的装车增速，新增产量正更多流向储能及出口。

全球电池巨头亦开始调整。LG新能源（373220.KS）正把部分北美电动车电池产能转向储能，到今年底旗下八座北美工厂中将有五座生产储能电池，而技术路线亦由原先较依赖镍的电池转向更适合固定式储能的磷酸铁锂。

新业务收成

对中伟而言，磷系业务也已不再只是长期布局。上半年磷系材料收入10.4亿元，同比增约55%，毛利率更由去年同期负10.5%升至正7.8%。公司解释，盈利改善主要来自产能逐步释放形成的规模经济，以及下游需求回暖。

但这并不意味三元材料已失去增长空间，今年上半年，中国三元电池装车量仍同比增14.2%，全球三元前驱体产量亦增26.1%。高端电动车对续航与能量密度要求较高，欧美市场仍大量使用三元体系，而固态电池目前亦多采高镍及超高镍材料。中伟本身在三元前驱体的国内市占率仍达26%，固态电池前驱体上半年已有100吨出货。

因此，中伟眼下并非从镍“转向”磷，而是在降低对单一技术路线的依赖。这种模式的好处，是无论未来高镍三元、磷酸铁锂、钠电还是固态电池取得更多市场，中伟都有机会参与。但代价同样明显，技术路线愈多、全球基地愈广，资本配置难度也愈高。公司上半年资本开支已同比下降35.1%至11.14亿元，显示高速扩产之后，显示当期物业、厂房及设备投资有所放缓。

镍价走势仍是影响中伟短期盈利弹性的重要因素，但最新的资金调整透露出更长远的考量。当电池产业进入多种技术并存的阶段，下一轮竞争的关键，在于如何把资本投到回报最高的地方。

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