至源跨界进军数据中心 投资者反应冷淡

大宗商品贸易商至源控股正推进马来西亚一个造价2.21亿美元、IT容量67兆瓦的数据中心项目建设

重点：

• 至源获政府批准，并与项目客户签约后，正于马来西亚兴建一个IT容量67兆瓦的数据中心
• 公司的核心大宗商品贸易业务毛利率一向微薄，数据中心运营的毛利率则高得多

阳歌

又一家姗姗来迟的企业，从沉闷的传统业务转向人工智能（AI）。投资者是否终于听腻了这类故事？

至源控股有限公司（0990.HK）的情况看来正是如此。这家大宗商品贸易商本周公布了在马来西亚兴建新数据中心的相关条款。自6月首次披露正探索AI算力基础设施的商机以来，公司股价几乎没有变化。

其后，至源于9月7日披露，已选定马来西亚发展数据中心业务。公司表示，计划已获当地投资、贸易及工业部批准，但未有提供太多其他资料。

直到周三，公司才首次披露具体细节：这个规模相对不大的项目，已与客户签约。根据周三公告，项目位于槟城，IT容量为67兆瓦，建造费用约2.21亿美元。

有人或许会对这样的小项目不屑一顾。大小企业正争相兴建新设施，追赶AI热潮，与正在建设的庞大新增算力容量相比，至源的项目确实微不足道。据仲量联行（JLL）资料，今年初全球容量接近100吉瓦，预计到2030年将再增加100吉瓦。美洲约占全球容量的一半；至源项目所在的亚太地区，容量预计将由目前约32吉瓦增至2030年的约57吉瓦。

仲量联行表示，随着AI技术从支持大型语言模型，迅速延伸至智能体及其他应用，AI可能占数据中心工作负载约一半。

在如此庞大的扩建潮中，至源的67兆瓦实在不起眼，仅相当于亚太地区现有容量的0.2%。但说实话，对一家在这个领域毫无经验的公司而言，在当前环境下如此谨慎，反而算是稳妥。眼下的AI泡沫也确实可能破裂，届时数以千计的数据中心使用不足，大量算力容量将被闲置。

至源先找到客户才兴建数据中心，似乎有助应对这个问题。不过，在不知道客户究竟是谁的情况下，很难判断这样能降低多少风险。

根据本周公告，至源表示已与该客户订立10年期协议，客户同意就数据中心全部67兆瓦容量付费。按照协议条款，无论实际使用多少容量，客户均须支付每月经常性服务费全额，电费则另按实际用电量结算。

至源表示，已与当地承包商Longmotive DC Solutions Pte. Ltd.签订协议，兴建该数据中心。建造总费用为2.21亿美元，公司须预付1,100万美元，相当于总额的5%。对至源而言，这笔预付款看来负担不大，公司截至6月底持有现金约37.3亿港元。

设施的前期工程已获授权开展，项目计划分两期完成。首期26兆瓦容量将于明年3月底前交付，其余41兆瓦则于6月底前交付。

沉闷的大宗商品贸易商

数据中心运营，无疑比至源目前的大宗商品分销、贸易及加工业务更具吸引力。这门传统生意的盈利能力一向偏低，公司今年上半年毛利率仅为3.02%。

相比之下，Digital Realty（DLR.US）及Equinix（EQIX.US）等大型数据中心运营商，毛利率通常约为50%，营业利润率则为20%。

至源的收入规模确实不小，今年上半年收入由去年同期的100亿港元增至150亿港元，增幅约50%。约八成收入来自铁矿石相关服务，其余大部分来自铬矿、镍矿等其他矿石业务。公司将今年收入大增归因于铁矿石贸易量上升。

至源的归属于公司所有者的净利润增长远慢于收入，上半年仅由去年同期的3.22亿港元增至3.79亿港元，增幅为18%。不过，这种差距看来主要与会计上的利润归属有关，因为公司期内整体利润有很大一部分归属于非控股权益，而非普通股股东。

公司自2000年上市，过去10年的大部分时间，股价几乎与核心业务一样平稳而沉闷。一个明显例外是2020年底至2021年，公司参与非洲国家纳米比亚一个铜矿项目的消息引发炒作，股价突然急升，但该项目最终告吹。这让公司最新的动作有点似曾相识：铜相关股票如今也表现不俗，投资者押注AI数据中心需要大量电力，而输电所需的铜线将带动铜需求大增。

那么，至源目前究竟处于什么位置？从传统业务转向小规模数据中心运营的中小企业，远不止至源一家。原本从事汽车贸易的灿谷（CANG.US）也已进入这个领域，目前正将美国佐治亚州一处原有的50兆瓦加密货币挖矿设施，改作高性能计算用途。与至源一样，灿谷也已与首名客户签约。

两家公司的一大差别在于，灿谷已为数据中心业务提出相对详细的发展路线，包括成立新子公司，以及聘请业界资深人士领军。至源尚未采取这些措施，对计划披露的细节也十分有限。这或许能解释，为何投资者至今仍未买账公司的AI转型故事。

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