宁德时代10亿美元跨足AI基建 世纪互联迎来翻身契机
在电池巨头宁德时代（CATL）近10亿美元新投资支持下，中国历史最悠久的独立数据中心营运商世纪互联，正逐步在AI时代重新站稳脚步 重点： 曾一度落后于同业的世纪互联（VNET），透过与宁德时代达成重大合作，进一步推动自身转型为聚焦AI的大型批发型数据中心营运商 即使宁德时代投资近10亿美元，世纪互联创办人陈升仍牢牢掌控公司；而这笔投资亦显示宁德时代正从电池业务延伸至AI能源基建领域 胡鸣鹤 当人称Josh的陈升于1996年创立世纪互联集团（VNET.US）时，中国甚至还未出现首个独立民营数据中心。30年后，经历多次起伏与不稳定发展后，世纪互联认为自己终于找到成功方程式，那就是押注AI热潮，而数据中心容量如今已成为中美科技竞争中的关键战略资产。 这一新现实在上周得到充分体现。与动力电池龙头宁德时代新能源科技股份有限公司（300750.SZ；3750.HK）相关的财团，同意斥资近10亿美元收购世纪互联约38%股份。消息公布后，世纪互联股价飙升约25%，不仅反映市场对其前景的强烈信心，也显示宁德时代认为该股当时估值被严重低估。 从先行者到AI竞争者 世纪互联早年靠着提供中国三大国有电信营运商体系之外的托管服务建立市场地位。当时，中国数据中心市场几乎由国有电信商垄断。如今，世纪互联已在中国超过30座城市营运逾50个数据中心，拥有889兆瓦（MW）批发型容量，以及超过4.9万个零售机柜。其客户包括字节跳动、阿里巴巴与腾讯等互联网与云服务巨头，而这些企业的AI布局，正持续推升对数据中心容量的需求。 但在近期AI热潮出现之前，世纪互联过去十年大部分时间都落后于增长更快、策略更成熟的竞争对手。沉重债务、公司治理疑虑，以及多次私有化失败，持续打击投资者信心，导致其估值长期低于同业万国数据（GDS.US；9698.HK）与秦淮数据（Chindata）。 世纪互联的翻身，建立在其转向专为AI运算负载打造的大型批发型数据中心。2025年，公司新增容量达创纪录的404兆瓦，使其已投入营运的批发型容量增至889兆瓦，另有452兆瓦正在建设中。新增批发型订单总计达135兆瓦，带动已投运容量承诺率升至95%，整体使用率则达70.1%。 随着公司预计2026年再新增450至500兆瓦容量，并计划今年投入100亿至120亿元（约14亿至17亿美元）资本开支，世纪互联以AI为核心的大型批发型业务，已迅速成为主要增长引擎。 宁德时代跨出电池业务 另一边，宁德时代则突然在世纪互联身上找到新的AI合作可能。宁德时代靠电动车电池与储能业务建立全球领先地位，但激烈竞争正迫使其寻求核心业务以外的新方向。今年春季，公司先后投资高压直流电供应商杭州中恒电气的母公司，并签下大型钠离子电池合约，其后再进一步投资世纪互联。 其战略逻辑相当直接：把宁德时代的储能技术与数据中心电力系统结合，建立一套“电池—供电—算力”生态系。这一模式的基础，在于数据中心本身就是高耗能产业，而随着高算力AI应用快速增加，耗电需求也持续攀升。许多数据中心目前已利用太阳能系统供电，但同时亦需要储能设备，确保即使在没有日照时仍能稳定供电。 宁德时代2025年共销售541吉瓦时（GWh）动力电池，以及121吉瓦时储能电池。但其储能系统电池出货量仅增长29%，远低于市场79%的整体增速，主要因比亚迪（002594.SZ；1211.HK）与亿纬锂能（300014.SZ）等竞争对手正积极扩张。此次投资世纪互联，除了可为宁德时代储能产品带来稳定客户，也为其新技术提供真实场景测试平台。 世纪互联仍姓“陈” 根据上周三公布的交易方案，两家与宁德时代有关联的投资公司，将以每股1.4486美元价格，最多收购6.504亿股世纪互联A类普通股，相当于每股美国存托股份（ADS）8.6914美元。若交易全面完成，宁德时代将持有世纪互联约38.1%已发行股份。 不过，宁德时代距离实际控制世纪互联仍有很大距离，因为另一项同步签署的协议规定，宁德时代需按照陈升的指示行使投票权。此外，投资者权益协议亦对股份转让设有一定期限限制。简单而言，宁德时代取得重要战略持股地位，但陈升仍继续掌控公司决策权。 考虑到世纪互联过去长期表现落后，这样的安排或许会令部分期待公司全面改革治理架构的投资者感到失望。但市场反应显示，投资者看到的并不只是一宗普通股份出售交易。随着宁德时代的背书，世纪互联的AI转型策略显得更具可信度，并且与一位深知AI产业最重要瓶颈之一——电力——的合作伙伴绑定在一起。 为AI扩张融资 这笔战略投资到来之际，正值世纪互联大幅增加对高资本密集型数据中心业务的投入。公司近年推动所谓“传送带式”融资模式，即先开发项目，再把成熟资产出售至私募房地产投资信托基金（REITs）以回收资金。2026年3月，公司在上海推出两只REITs产品，集资63.6亿元。这笔资金将用于支持世纪互联2026年的交付计划。公司亦表示，若没有资产循环机制，每年可能需要额外举债超过80亿元，才能支撑现有项目储备。 此外，公司仍面临其他风险。世纪互联的大型批发型业务高度依赖少数大型客户，若这些客户放缓AI基建投资，或转向自建数据中心，均可能对订单造成压力。同时，若REITs出售进度延迟，亦可能加重公司资产负债表压力。 不过，整体市场环境仍然有利。弗若斯特沙利文预计，在IT外包、5G、云服务及AI需求带动下，中国中立数据中心服务市场于2025年至2030年间，年均增长率将达18.5%。 能源 AI与全球竞争 宁德时代投资世纪互联，亦反映更深层的产业变化。在AI竞赛中，电力正逐渐变得与支撑AI运算的GPU晶片同样重要。国际能源署（IEA）估计，到2030年，美国数据中心用电需求将倍增至4,260亿度电（TWh），而中国需求亦可能翻倍至约2,770亿度电。 中国的优势，在于能快速扩张电力基建。目前中国发电量已超过美国两倍，并且具备西方难以匹敌的输电建设速度。把世纪互联的数据中心营运基础，与宁德时代的储能及电力转换技术结合，正好符合中国建立全国高容量数据中心网络、支撑AI发展的战略方向。 这一点尤其重要，因为中美目前仍处于科技对峙状态。上周于北京举行的习特会，虽然达成一些有限经济合作，但在先进AI晶片出口问题上仍未取得突破。在这样的背景下，世纪互联与宁德时代的合作，看起来已不只是一宗企业交易，更反映中国在全球AI竞赛中，在追赶GPU晶片技术同时，正试图建立自身的基建优势。…
希迪智驾伙英国MMD 打开国际市场突破口
希迪智驾将向英国矿山设备企业MMD集团提供自动驾驶矿卡及相关技术，借此开拓国际市场 重点： 希迪智驾宣布与英国MMD集团建立合作关系，将向其提供自动驾驶矿用卡车及相关技术 此次合作正值希迪智驾尝试走出中国本土市场，推动业务多元化之际，而本地的激烈竞争正持续压缩其利润空间 阳歌 去年12月，成为中国新一代自动驾驶矿用卡车制造商中首家上市企业，创下历史后，如今，希迪智驾科技股份有限公司（3881.HK）再下一城，透过一项合作，有望进一步走出中国市场，而中国市场目前几乎贡献其全部收入。 市场对公司上周宣布与英国矿山设备制造商MMD Group Ltd. 的合作反应正面，消息公布翌日，希迪智驾股价上涨5%。MMD在全球庞大的矿山设备市场中属于较小众的参与者，主要专注于矿物筛分破碎设备（即破碎机）及给料设备。尽管如此，这项合作仍被视为对希迪智驾的重要背书，不仅体现在其自动驾驶电动矿卡，也包括其底层技术实力。 尽管自动驾驶矿用卡车只是更大规模自动驾驶产业中的一个细分领域，但市场规模仍不容小觑。根据希迪智驾上市文件引用的第三方数据，该市场去年在中国的规模已达19亿元（约2.78亿美元），并预计到2030年将增长至约400亿元。而全球市场规模更为庞大，这正是希迪智驾透过此次合作所瞄准的方向。 自动驾驶技术对矿业公司尤其具吸引力，因为在矿区事故发生时，可大幅降低驾驶员及其他工人的伤亡风险，这也促成中国政府的大力支持。中国在2024年发布文件，强调矿山安全的重要性，以及加快无人矿卡发展的必要性。 根据最新合作，希迪智驾将向MMD集团提供自动驾驶系统，用于其矿山设备自动化解决方案。同时，MMD亦将负责销售希迪智驾的核心自动驾驶矿卡，以及调度系统与充电基础设施，为这家中国企业拓展全球市场提供重要渠道。 希迪智驾联合创始人兼执行董事马潍表示，此次合作标志着公司自动驾驶矿山技术迈向全球市场的重要里程碑，「这也意味着公司正从本土领先走向国际化落地。」 不过需要指出的是，MMD在全球矿山设备领域中规模相对较小，而市场主导者则是日本小松制作所（6301.T）及美国巨头卡特彼勒（CAT.US）。作为一家私人公司，MMD并未在其网站披露财务数据。 但根据数据平台Prospeo的资料，该公司年收入约为3,000万美元，规模相对有限。其估值亦较小，约为1亿美元。相比之下，希迪智驾的规模更大，其去年收入由2024年的4.1亿元增至8.85亿元（逾1亿美元），几乎翻倍。希迪智驾市值亦远高于对方，约为18亿美元，其中仅合作消息公布后股价上升5%所带来的新增市值约9,000万美元，已接近MMD的整体估值。 此外，希迪智驾仅在公司网站披露此次合作，并未透过香港交易所发布正式公告，显示其自身亦认为该合作在短期内影响有限。 不过，这项合作仍可视为来自中国以外企业对希迪智驾技术的一种肯定。同时也要指出，卡特彼勒与小松等龙头企业早已建立自有的自动化设备业务，因此较不可能依赖希迪智驾这类公司提供技术支持。 全球扩张 希迪智驾正与另外两家中国企业易控智驾与伯镭智能展开三方竞逐，争相发展自动驾驶矿卡及相关技术业务。两家公司亦已递交香港上市申请，其中易控智驾于去年底递表，伯镭智能则在今年1月提交申请。希迪智驾率先于去年12月挂牌上市，在这场抢跑中领先一步，上市以来股价已累升约25%。 三家公司均获资本市场大力支持，希迪智驾的上市前投资者包括红杉资本中国基金（前称红杉中国）、百度及联想控股等；另外两家公司则更直接得到新能源产业链支持，其中易控智驾背后有电池龙头宁德时代，而伯镭智能则获比亚迪力挺。 目前，这三家矿卡企业的业务仍主要集中于中国市场。不过，希迪智驾在最新合作公告中指出，公司正积极拓展海外布局，重点包括澳洲、南美及中东市场。公司在上月发布的上市后首份年度业绩中披露，去年已获得首笔中国大陆以外的重要订单，向台湾台泥旗下矿场出售12辆矿卡。 尽管仍处于亏损状态，希迪智驾在中国市场的业务表现不俗。公司去年交付630套自动驾驶矿山解决方案，较2024年增加逾三倍，累计交付量达到1,500套。然而，收入仅实现翻倍增长，与交付量大幅提升并不匹配，反映公司在争夺市场份额过程中，正面临降价压力。 这一压力已反映在毛利率上。公司去年毛利率由24.7%下滑至21.4%，下降超过3个百分点。随着公司推进出海战略，包括此次合作在内，或有助于支撑毛利率，因为海外市场的盈利水平通常高于竞争激烈的中国市场。 在毛利率下滑的同时，希迪智驾亏损亦显著扩大，去年净亏损由前一年的5.81亿元增至约10亿元。经调整亏损虽规模较小，但亦由2024年的1.27亿元扩大至2.42亿元，接近翻倍。 整体而言，此次合作是对希迪智驾产品与技术的重要认可，也是投资者持续支持公司的原因之一。不过，若未来一两年内无法提升毛利率并展现清晰的盈利路径，其未来股价涨幅或将逐步被侵蚀。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
开支大蚕食毛利 开思时代续亏损
主攻中国汽车后市场的开思时代，计划在香港上市，独家保荐人为中金 重點： 去年收入及毛利增长，但业绩仍录亏损 股东包括雷军持股的顺为及德国Bosch 白芯蕊 踏入2026年汽车股价有好转迹象，尤其比亚迪（1211.HK, BYDDY.US）及吉利（0175.HK）的股价更一枝独秀，加上新股市场气氛续旺盛，主攻中国汽车后市场的开思时代控股有限公司，最近亦递交上市申请文件，独家保荐人为中金公司。 开思时代于2015年开展业务，翌年推出电脑版“开思汽配”和“1号车间”，目前平台提供一套由AI赋能的数字基础设施，助汽车后市场参与者智能地、高效地发售产品及提供服务。现时股东包括小米创始人雷军持股的顺为复星国际及德国Bosch等。 汽车后市场是指汽车销售后，在汽车生命周期内围绕其使用和维护所提供的服务和交易活动，主要包括汽车维修、保养、美容、改装和汽车用品销售。2021至2025年该市场在内地有4.8%的年复合增长率，比全球平均的2.1%快，随着新能源汽车渗透率提升，市场估计到2030年整个市场规模达2.2万亿元。 与燃油车相比，新能源汽车更新迭代速度快，产品寿命周期短，加上汽车零部件库存单位（SKU）数量激增，需要汽车配置经销商储备更多配件，以适应快速市场变化需求。再者，新能源汽车以“三电系统”（即电池、电机和电控系统）为核心，不仅拥有传统内燃机车辆属性，同时具电子产品技术迭代特质，配合电池自然衰减和车辆智能化进步，令汽车配件SKU的持续扩展，变相令处理复杂度也同步增加。 据上市申请文件披露，去年中国头五大汽车后市场企业商品交易总额（GMV）达165亿元，当中开思时代为中国最大龙头，2025年GMV达76亿元，市场份额19.1%，比第二位市占率5.8%，高出13.3个百分点。此外，开思时代注册汽车服务门店数量达3.75万间，累计SKU数量则有4,800万个，平台月均进场台次约360万，平台意向订单及完成订单数量分别达2,250万个及1,130万个。 收入大毛利低 开思时代收入主要来自三部分，包括开思严选（F2B）、开思汽配（B2b）及增值服务。“开思严选”主要向汽车配件制造商采购，并销售予经销商的汽车配件。“开思汽配”则是一站式B2b汽车配件交易平台，平台会按汽车服务门店过往采购行为和地理区域等，即时为该汽车服务门店匹配供应商，完成汽车配件交易后收取佣金。至于增值服务，主要包括智能汽车服务门店管理系统1号车间的订阅费，以及物流服务佣金等。 去年开思时代主要收入来自开思严选，占集团2025年收入70.8%，开思汽配及增值服务占集团总收入23.1%和6.1%，不过开思严选毛利率低，去年仅得3.1%，相反开思汽配及增值服务却高达92%和80.3%，变相毛利最大来源按次序分别是开思汽配、增值服务及开思严选，分别为2亿元、4,530万元和2,025万元。 开支远比毛利高 整体上，开思时代去年收入与毛利都有增长，同比分别升25.3%和19.4%，达至9.3亿和2.6亿元，整体毛利率同比下跌1.4个百分点至28.3%，但集团去年业绩仍要亏损，亏损近4亿元，单是销售和营销开支、行政开支及研发开支合共近3.1亿元，已比毛利高，还有受到向投资者发行可转换债券的公允价值变动，录得3.4亿元亏损。 虽然开思时代股东星光熠熠，但毕竟业绩仍未扭亏为盈，加上自2月起美国人工智能初创企业Anthropic，推出新型企业法务AI工具震撼全球，令全球软件股估值持续受压，也令市场对相关份的兴趣大减。 按照中港上市近似的软件股，包括香港上市的微盟（2013.HK）、金蝶国际（0268.HK）及金山软件（3888.SH），目前市销率分别3.4倍、3.8倍及2.9倍，在未有盈利情况下，开思时代宜在3倍市销率水平上市，否则过高估值招股，相信将难逃股价下跌命运，特别是整体开支比毛利仍高下，上市后如何大幅削减开支才是重中之重。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
捱过价格战低谷 天赐材料乘锂电池热申港上市
锂离子电池电解液材料制造商天赐材料计划赴港上市，预计集资金额将超过10亿美元 重点： 天赐材料已提交香港上市申请，并表示在2024年收入与利润大幅下滑后，其业务于去年出现回升 这家锂离子电池电解液领域的龙头企业，正加快在中国以外建设新生产基地，并拓展至钠离子电池材料等新业务领域 阳歌 广州天赐高新材料股份有限公司一个颇为突出的特点，是其高层管理团队的年龄结构。这家锂离子电池材料制造商的前三位核心高管平均年龄接近60岁，在中国新兴科技企业中并不常见。这种深厚的经验，或许正是天赐材料能够在锂离子电池电解液领域保持领先的重要原因，其产品广泛应用于智能手机等便携设备，以及全球众多新能源汽车（NEV）。 不过，天赐材料的发展轨迹亦反映出过去两年新能源汽车产业的压力，包括电池及相关零部件制造商所面临的困境。公司上周已提交香港上市申请。同时，钠离子电池等新技术的兴起，也对其带来挑战，因其所处行业产品迭代迅速、竞争激烈。 面对上述变化，天赐材料并未原地踏步，而是积极开发面向新兴领域的产品。然而，行业变化节奏之快，也意味着若其他企业推出更具竞争力的产品，公司仍可能被迅速赶超，尤其是在西方政府试图重新夺回新能源产业主导权的背景下。 尽管面临挑战，天赐材料目前的整体定位仍相对稳健。与不少新能源企业不同，公司在过去三年仍维持良好盈利能力，尽管在供应过剩引发价格战的高峰期，2024年利润大幅下滑，但其后已于去年出现回升，盈利有所反弹。 公司亦正拓展新业务领域，包括生产应用于洗发水及洗衣液等日化产品的化学品。不过，相关业务目前规模仍然有限，且相关产线的产能利用率仍处于较低水平，约为40%，反映公司仍处于扩产及开拓客户的阶段。 从多个角度来看，天赐材料可谓行业中的老兵。公司由现年61岁的徐金富于2000年创立，他属于中国改革开放后第一代民营企业家。其副手徐三善（无亲属关系）现年57岁，同样来自该一代创业者，自2010年起加入公司。此外，60岁的顾斌自2007年起担任公司首席财务官，这在高管流动频繁的科技企业中并不常见。 公司为全球最大的锂离子电池电解液材料制造商，市占率达35.7%，领先电动车龙头比亚迪（15.6%）。排名第三的是深圳新宙邦（300037.SZ），市占率为13.8%，并已于今年1月申请赴港上市，以补充其现有深圳上市地位。 大规模集资 这次IPO预计规模较大，几乎可以确定将集资超过10亿美元。其承销商名单已释出重要信号，包括全球投行巨头摩根大通以及中国龙头券商中信证券，显示此次发售有望吸引来自中国及全球的大型机构投资者。 深圳新宙邦可作为最具可比性的同业，因其同样主要从事电池材料业务。目前新宙邦在深圳上市股份的市销率（P/S）约为5倍，若按相同估值水平计算，天赐材料基于2025年销售额的估值约为830亿元（约120亿美元）。不过，考虑到天赐材料的市场领先地位，其估值有望较新宙邦享有溢价，若市销率达约7倍，估值或可达约1,160亿元。 接下来将更详细检视天赐材料的财务表现，可见其在2024年受到显著冲击，同时亦正采取措施，推动业务从主要面向中国客户销售锂离子电池电解液材料，逐步实现多元化。 公司2024年收入按年下跌19%至125亿元，主要因锂离子电池电解液平均售价较2023年大幅下跌45%。去年电解液价格进一步下跌5.6%，不过其他产品价格上升，带动整体锂离子电池材料平均售价按年上升4.3%。 随着价格趋稳，天赐材料重回收入增长轨道，去年收入按年上升33%至166亿元。其中约96.2%的收入来自中国市场。公司正积极拓展海外布局，去年分别签署协议，在摩洛哥与当地政府合作建设生产基地，并在美国与本地合资伙伴设立另一个生产基地。 公司亦表示正加大日化材料业务的发展力度，但该板块过去三年收入占比仍仅约8%，且产能利用率偏低。天赐材料亦意识到宁德时代等领先电池制造商正关注钠离子电池等替代技术，因此正加快相关电解液产品研发。公司指出，其已于2024年开始生产钠离子电池电解液，并已获多家主要电池制造商认证。 库存是天赐材料一个略为令人关注的环节，其规模在过去一年持续上升。去年底库存按年增加19%至16.2亿元，并在2026年前两个月再大幅上升36%，至2月底达22.1亿元。不过，库存增加似乎反映需求增长，而非需求疲弱，这一点可从公司过去三年平均存货周转天数持续下降得到印证。 在盈利方面，由于电解液价格大幅下跌，天赐材料2024年利润按年大减逾三分之二至4.78亿元。随着价格回稳，去年利润回升至13.4亿元。 整体而言，公司此次IPO前景相对正面。其市场领先地位，以及在地域布局和钠离子电池等新兴领域的提前布局，有望令其估值较同业获得溢价。同时，业务逐步稳定亦有助缓解投资者对未来价格压力的忧虑。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
比亚迪力撑 伯镭智能赶风口抢上市
总部位于上海的伯镭智能，在自动驾驶矿山解决方案领域排名仅次于易控智驾，但在自动驾驶纯电矿卡领域位居第一 重点： 伯镭智能已在香港提交上市申请，与规模更大的竞争对手易控智驾展开上市竞速 公司在最近一轮上市前融资中筹得1.65亿美元，投资者包括全球最大电动车制造商比亚迪股份有限公司 谭英 自动驾驶乘用车向来备受媒体与投资人关注，但应用于工地运料、矿山开采等场景的自动驾驶卡车，长期处于镁光灯之外。不过，随着越来越多专注此领域的新创企业开始进军资本市场，这样的局面正在快速改变。 最新加入上市行列的是上海伯镭智能科技股份有限公司。该公司于今年1月底递交上市申请，而就在一个月前，竞争对手希迪智驾（3881.HK）才刚于去年12月完成14.2亿港元（约1.82亿美元）的首次公开招股。同时，市场龙头易控智驾也在去年底重新启动上市申请，意味投资人很快就能在这个快速成形的新兴产业中拥有多种选择。 伯镭与易控背后都有重量级股东撑腰，反映市场对自动驾驶矿卡前景的高度期待。伯镭在递交上市申请前数日，完成一轮11.4亿元（约1.65亿美元）的融资，吸引全球领先的电动车与电池制造商比亚迪入股；而易控的投资方则包括动力电池龙头宁德时代。 易控、伯镭与希迪智驾目前位居中国自动驾驶矿卡制造商前三名。该产业去年市场规模约为39亿元。根据伯镭上市文件引述的第三方研究，未来五年该领域将迎来爆发式成长，至2030年年均复合增长率达64.2%，市场规模可望扩大至281亿元。 这类卡车不仅因作业精准而受到矿业营运商青睐，更重要的是，它们能在高风险产业中取代人工作业，降低伤亡风险。中国官方数据显示，矿工仅占全国劳动人口约1%，却承担了8%的职业事故。 《Mining Technology》杂志指出，截至去年7月，中国已拥有全球最大规模的露天自动驾驶矿卡车队，数量达2,090辆。下一个战场是地下深层采矿，由于涉及地下作业，对导航技术要求更高，事故风险也更大。目前全球市场由小松制作所（6301.T）与卡特彼勒（CAT.US）主导，两家公司分别售出近900套及700套自动运输系统。 不过，中国本土自动驾驶矿卡厂商正快速追赶。易控迄今已交付约1,000辆自动驾驶矿卡，涵盖纯电与混动车型；伯镭则已交付584辆。希迪智驾截至去年6月底累计交付304辆自动驾驶矿卡，以及290套独立自动驾驶卡车系统。 三家公司各自锁定不同细分市场，但都在低基期上快速扩张。伯镭2024年收入按年大增145.6%，2025年前九个月更同比暴增逾八倍至3.15亿元。易控过去两年同样录得三位数营收增幅；相较之下，希迪智驾的成长动能转弱，2024年仍维持三位数增长，但去年上半年已放缓至58%。 持续亏损 伯镭2025年前九个月毛利率为15.1%，高于易控同期的7.1%，但仍低于希迪智驾2025年上半年17.1%的水平。三家公司目前均处于亏损状态，这在资本密集型新创企业中相当常见。伯镭2025年前九个月亏损5,860万元，明显低于易控同期4.416亿元的亏损，也小于希迪智驾2025年上半年4.55亿元的亏损。 对投资人而言，自动驾驶矿卡的一大吸引力，在于这个领域尚未出现乘用电动车市场那种杀价竞争。相比之下，中国乘用电动车产业因产能过剩，即使销量动辄以百万计，多数车企仍深陷亏损。 自动驾驶矿卡的支持者常指出，传统矿卡本身价格就不低，每辆介于120万至260万元之间，而且营运成本高昂。一辆全天候运转的矿卡通常需要两至三名司机，每人年薪约20万至30万元；同时，由于多数仍依赖化石燃料，传统矿卡的燃料成本也更高。 伯镭去年前九个月交付259辆矿卡，已大幅超过2024年全年的188辆，带来2.912亿元收入，占公司总收入92%。公司称，按出货量计算，其为全球最大的纯电自动驾驶矿卡供应商；同时，采用其产品的矿山数量亦居全球之首，目前已有30座矿山投入实际运营。 申请文件显示，伯镭是同业中唯一同时提供充电与换电矿卡的企业，其“伯镭电牛145”为同级别中全球最大的车型。换电能力至关重要，能大幅缩短充电停机时间，使伯镭车辆的实际运行率可维持在90%以上。 伯镭另外两大业务板块，智矿与智运，在收入占比上仍属次要，2025年前九个月分别仅占3.1%及4.5%。其中，智矿为高度客制化的一站式交付服务，对象为矿业公司与矿主；智运业务则于2022年启动，主要为矿山提供无人运输服务。 除比亚迪入股外，伯镭的投资方还包括国资背景的中银国际投资与中信集团，以及国家电力投资集团和越野矿卡制造商、伯镭OEM合作伙伴陕西同力重工。 伯镭的历史可追溯至2015年，当时公司推出光伏电站智能巡检系统。其早期合作伙伴包括无人机龙头大疆。伯镭还为大疆开发专用应用程式，用于控制无人机飞行并识别太阳能板阵列中的光伏缺陷。 2018年，工程师出身、后取得MBA的创办人胡心怡，萌生将伯镭技术延伸至矿业的想法，利用无人机扫描整个矿区，建立高精度地图。随后，公司与河南洛阳的一家钼钨矿企业展开合作，部署30辆无人矿卡，每月运输矿石50万吨。 尽管产业前景广阔，但希迪智驾上市后的初期表现显示，这三家自动驾驶矿卡企业在说服投资人买单方面，恐怕仍有一段上坡路要走。希迪智驾去年12月挂牌首日股价即下挫14%，目前仍较招股价低约11%。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
销量登顶全球后 比亚迪的下一关是获利
中国电动车巨头比亚迪去年在销量上超越特斯拉，但在利润率承压、海外市场风险上升，以及一套具争议的融资模式之下，市场开始质疑，比亚迪是否仍能持续为股东创造价值 重点： 比亚迪全球销量大幅攀升，却未能同步带动获利成长。在内地电动车价格战持续及利润下滑的情况下，公司整体盈利空间受压 随着比亚迪逐步收缩其供应商融资安排，加上海外经营环境挑战增加，可能推高负债比率，并削弱其扩张动能 夏飞 中国电动车制造商比亚迪股份有限公司（1211.HK；002594.SZ），其英文名称寓意“筑梦踏实”，或许刚刚实现了其中一个宏大愿景，那就是在电动车（EV）销量超越马斯克的特斯拉（TSLA.US），成为全球最大电动车销售商。然而，实现这个梦想所付出的代价，就是在激进扩张之下，比亚迪的获利能力正落入一条充满风险的下行轨道。 总部位于深圳的企业本月初站上全球聚光灯下，公布2025年全球售出226万辆电动车，海外市场销量按年暴增145%，成为主要推动力。相比下，特斯拉去年纯电动车交付量下跌8.6%，降至160万辆，创下历来最大年度跌幅。 这场角色互换，看似为比亚迪带来一场全面胜利。在中国市场，本土电动车品牌早已占据主导地位，特斯拉销量首次下滑超过5%，降至约62万辆，亦是其上海超级工厂于2020年投产以来首次出现销量下跌。而比亚迪在英国与德国的销量同样超越特斯拉，显示中国品牌正开始打入更富裕的成熟市场。 这种鲜明对比，对1995年以电池起家、作风低调的化学家王传福而言，无疑是对十多年前曾嘲讽比亚迪的马斯克，一次有力的回击。除造车业务外，比亚迪亦大举投资于储能与智能驾驶系统，这些布局有望在中国掀起、并迅速被输出至海外的电动车价格战中，缓解部分利润率承压的问题。 比亚迪的成功，在很大程度来自于低价市场的深度布局。旗下“海鸥”车型售价仅约8,000美元起，并已配备自家的“天神之眼”辅助驾驶系统。相较之下，特斯拉入门版Model 3起价高达35,000美元，在中国亦仅获得部分辅助驾驶功能的批准，差距明显。 然而，投资者在追捧比亚迪之前，或许需要三思。尽管公司在规模扩张上大获成功，但一场更艰钜的战役才刚开始，那就是如何将庞大的销量转化为更高的利润。 去年第三季，比亚迪净利润按年大跌32.6%，降至78亿元（约11亿美元），为逾四年来最大跌幅；收入亦录得逾五年来首次下滑，降至1,950亿元，与2023及2024年录得的双位数高速增长形成强烈反差。 从部分指标来看，比亚迪的获利能力仍可与特斯拉一较高下。去年第三季，其毛利率为17.9%，与特斯拉的18%大致相若。不过，摩根士丹利的报告显示，比亚迪去年第二季的单车利润已降至4,800元，较前一季的8,000元明显下滑，仅相当于特斯拉2024年每辆车约6,000美元利润的一小部分。 盈利考验 此外，中国市场竞争极为激烈，对手纷纷以极低利润抢攻销量，多数车企仍难以实现可观盈利，这样的环境恐进一步压缩比亚迪的利润空间。同时，汽车购置税上升、针对中低端电动车的政府补贴减少，以及持续不断的价格竞争，意味着比亚迪及其他中国车企未来一年或将面临更残酷的考验。 不仅如此，中国电动车市场在连续多年高速增长后，已显现明显放缓迹象。标普全球（S&P Global）分析师预测，中国汽车销量将于2026年出现下滑，而目前约一半销量来自新能源车（NEV）。在此情况下，比亚迪及同业恐怕别无选择，只能进一步补贴消费者，再度挤压利润率。 在内地压力升温之际，比亚迪正加速在东南亚、拉丁美洲及欧洲推动大规模本地化生产，部分目的是避开关税并缩短交付周期。然而，海外设厂如今已成为更为复杂的工程，尤其是从巴西到墨西哥等国政府，正加强审视比亚迪在当地的建厂计划，而中国方面亦关注先进技术外流至海外市场的风险。 另一个较少被市场注意的不确定因素，来自政府压力，迫使这家新晋全球电动车之王低调拆解一套曾长期支撑其高速扩张的供应链融资安排。 这套被称为“迪链”（Dilian）的机制，是比亚迪率先推行的影子融资系统，公司以电子应收凭证取代即时付款，向庞大的供应商网络延后支付。根据公司最新披露数据，截至2023年5月，相关凭证债务规模已膨胀至逾4,000亿元。 路透社去年11月报道指出，这项工具使比亚迪对供应商的平均付款周期延长至127天，高于行业平均的108天。彭博汇编的数据则显示，比亚迪于2023年平均需275天才向供应商付款。在不少情况下，供应商会以手中的“迪链”凭证作为抵押，向小型银行或民间放贷机构借款以维持营运，形成一张结构复杂、长期游离于监管视野之外的融资网络。 在监管压力下，比亚迪被要求停用相关工具、减轻对供应商的资金压力，并于去年夏天承诺，将对供应商的帐款付款周期缩短至60天。 然而，退出「迪链」并非易事。根据比亚迪最新披露数据，截至2025年第三季，其负债比率约为71%。若将去年9月底尚未偿还的2,230亿元应付帐款一并计入，依公司数据推算，比亚迪实际负债比率将飙升至接近96%。 尽管逆风不断，投资界仍普遍认为比亚迪估值偏低。Marketscreener调查的28名分析师中，有23人给予“买入”或“跑赢大市”评级，仅一人建议“卖出”。Yahoo Finance调查的分析师亦预期，公司今年将重回收入与盈利双增长轨道。 亿万富豪投资人、巴菲特长年合作伙伴查理・蒙格曾于2023年表示，比亚迪在中国市场领先特斯拉的幅度“几乎到了荒谬的程度”，并称创办人王传福在「真正把东西做出来」这件事上，比马斯克更胜一筹。然而，在长达17年的丰厚投资回报后，当年因2008年买入比亚迪约10%股份而轰动市场的巴郡，却于去年9月低调清仓余下持股。这张不信任票，或许比所有看多的分析师意见加起来，更具份量。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
自动驾驶概念当红 承泰科技抢滩登陆港交所
毫米波雷达龙头承泰科技计划来港上市，创办人曾任职华为 重点： 上半年收益大增464%，惟业绩仍亏损 客户过度单一，正积极扩大客户群 白芯蕊 自动驾驶越来越普及，除用摄像头及激光雷达辅助外，毫米波雷达也是主要零件之一。内地第三大车载毫米波雷达供应商深圳承泰科技股份有限公司，近日刊发上市申请文件，盼趁近期香港科技股热潮，寻求在港交所挂牌。 承泰科技于2016年成立，由曾在华为任职的陈承文与在汽车电子开发行业超过20年经验的周珂创办。2020年集团开始批量交付乘用车型的角雷达，2021年更成为一家德国汽车企业指定供应商，2022年则夺得内地一家领先OEM指定供应商订单。 在业务发展过程中，承泰科技已引入多位投资者，包括A股上市的宁波杉杉（600884.SH）持股的杉创中小微，以及新雷能（300593.SZ）等。目前大股东是主席陈承文，持有承泰科技15.48%股权。 集团主要产品为毫米波雷达，该产品属非接触式传感器，通过无线电波发射信号，随即作出接收和处理，用作发现目标兼测定相关物体空间位置、移动方向、速度、距离以及形状特征等。 虽然一般自动驾驶汽车已装上摄像头及激光雷达等，但毫米波雷达能在全天候运行，加上抗干扰性强，同时穿透性佳，配合成本越来越低，因此成为目前感知系统的重要组成部分。 整体上，毫米波雷达产业链分上、中及下游。上游主要以零部件为主，包括射频前端组件（MMIC）、数字信号处理器（DSP/FPGA）、PCB板、天线及控制电路等；中游是毫米波雷达系统设计和制造；下游则主要用于智能驾驶、交通安全、机器人、低空经济等应用。 据调研机构灼识咨询（CIC）指出，毫米波雷达正处快速增长阶段。该市场2020年规模仅178亿元，但到2024年已达291亿元，复合年增长率13.1%，主要驱动来源是汽车智能驾驶应用。随着智驾普及，预计到2029年整个毫米波雷达市场规模将增至630亿元人民币，复合年增长率达16.7%，绝对不容忽视。 智驾渗透率提升利好销售 特别是毫米波雷达产品成本降低，令中低价位车款智驾渗透率大幅提升，加上政策支持和消费者需求强烈。在单一传感器于复杂或极端场景下，常存在性能局限，易产生感知盲区。由于感知系统是智驾不可或缺的组成部分，涉及毫米波雷达、摄像头、超声波雷达和激光雷达，因此具有互补性，可提升智驾安全度，减少意外发生。 承泰科技已建立多款毫米波雷达产品，满足从L0至L2+级智驾需求，并已在乘用车及商用车应用，涉及前向雷达及后向与侧向雷达。集团2025年上半年收益为5.39亿元，同比大增464%，主要受益于前向毫米波雷达与角毫米波雷达销量同比分别大增351%和1,134%，也令毛利急升182%至7,451万元。 不过，集团2025年上半年仍录得亏损1,443万元，主要是贸易应收款项及其他应收款项需计提422万元减值准备，以及一般与行政开支大增197.2%（因薪金及奖金、开支及股份付款增加所致）。 比亚迪占收入逾九成 此外，承泰科技大部分收益来自单一客户。据申请上市文件披露，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，约占该公司总收益的81.9%、91.3%、93.6%及97.4%。据网上媒体报道，该单一客户是电动车生产商比亚迪（1211.HK; 002594.SZ）。 为避免客户过度单一的风险，承泰科技表明正积极探索与汽车业合适的OEM客户合作机会。上市申请文件提到，承泰科技与中国前十大OEM中的九家建立业务往来，包括技术交流、签署保密协议、产品测试或供应商资格认证。同时计划进军其他行业，包括高精度工业测量及低空经济等，以分散过度单一客户风险。 整体来讲，参照自动驾驶零件龙头公司禾赛科技（2525.HK, HSAI.US），市场预期其2026年预期市盈率为40倍。承泰科技也表明短期扭亏为盈概率大，因此若以低于2026年30倍预期市盈率挂牌，股价将有望走高；但若高于2026年40倍预期市盈率挂牌，股价破发风险较大。毕竟承泰科技客户过度单一，与禾赛相比业务规模较小，故未必能承受过高估值。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
