微盟集团

在前身为红杉中国的HSG支持下，中国第二大电商运营服务商百秋尚美正筹资加码直播电商业务 重点： 百秋尚美已递交香港上市申请，公司凭藉在直播电商服务领域的先发布局，于全球最大线上零售市场建立优势 公司核心的传统电商运营服务业务于2023年至2025年间仅增长10%，相比之下，其直播电商相关业务则大增64%    谭英 在上海西部绿树成荫的长宁区一座园区内，容么么直播中心展示了当下中国电商市场最火热的直播技术。该中心由两栋建筑组成，设有150间直播间及300名常驻主播，每天向消费者推介国际高端时尚与鞋履品牌。这些品牌均为容么么母公司——上海百秋尚美科技服务集团股份有限公司的客户。 如今，百秋尚美正把其电商运营服务故事带向资本市场。公司上周申请赴港上市，旨在集资扩展其快速增长的直播电商业务。此次上市由中信证券担任承销商、中信里昂证券（CLSA）担任协调人，并获前身为红杉中国的HSG作为主要股东支持，显示此次IPO规模可能相对较大，集资额或达1亿美元以上。 百秋尚美并非普通的电商运营服务商，而是专注于中高端至奢侈品市场。公司去年服务的客户包括全球20大高端时尚品牌中的70%，因此被形容为引领LVMH、雅诗兰黛等品牌接触线上消费者的“摆渡人”。 按电商运营服务商品交易总额（GMV）计算，百秋尚美目前位居中国第二。公司去年GMV达397亿元（58.2亿美元），市占率为2.7%。根据申请文件引用的第三方数据，其规模仅次于市占率达5.3%的宝尊电商（9991.HK; BZUN.US）。 不过，百秋尚美面对的竞争相当激烈，对手不仅包括宝尊电商，还有微盟集团（2013.HK）、青木科技（301110.SZ）、碧橙数字等企业，众多公司争夺这个庞大市场的一席之地，结果便是价格压力加剧。作为这些服务商主要客户的品牌方，正寻找服务费与佣金率更低的合作伙伴，同时也开始建立自有电商团队。另一方面，中国整体电商市场正迅速走向成熟，令整体增长放缓，并导致不少电商服务商陷入亏损。 依赖传统电商运营业务 传统电商运营服务仍是百秋尚美的核心业务，去年约占总收入三分之二。相比之下，较新的直播电商业务占总收入21.9%。不过，后者于2025年按年增长30%，远高于传统电商运营服务业务仅12.6%的增幅。 过去三年，百秋尚美收入保持稳定增长，虽算不上特别亮眼，但仍由2023年的13.2亿元（1.94亿美元）增至去年的15.9亿元，增幅约20%。然而，其核心业务增长同期明显放缓。百秋尚美为品牌商在天猫及京东等传统电商平台提供的运营服务，于2023年至2025年间仅增长逾10%；相比之下，直播电商业务同期则大增64%。 百秋尚美核心业务放缓，也拖累其毛利率与盈利表现。公司毛利率由2023年的37.2%降至去年的33.4%；同期利润则由2.5亿元下降18%至2.04亿元。 好消息是，百秋尚美已在快速增长的直播电商服务市场中取得领先地位。2025年，公司在中国“兴趣电商”市场的市占率达4.6%。所谓兴趣电商，是指消费者透过抖音及小红书等社交媒体渠道购买商品的模式。 如今，透过社交媒体销售商品，尤其是借由知名主播与明星进行直播带货，已成为中国最流行的零售模式之一，并逐渐侵蚀拼多多、京东及天猫等线上商城的传统电商消费。根据百秋尚美申请文件引用的独立研究数据，2021年至2025年间，中国直播电商服务市场年均增长率达37.5%，相比之下，传统电商服务同期年均增长率仅15%。 根据百秋尚美的上市申请文件，直播电商业务占公司收入比重亦持续提升，由2023年的16.1%增至去年的21.9%。 直播园区 位于上海临空园区的一座直播基地，是上海20个直播园区之一，亦是百秋尚美于2021年切入直播市场的重要据点。百秋尚美政府事务负责人赵美玲近日接受中国媒体访问时表示：“四年前，我们还只是位于一楼超市旁边的一个小直播间。如今，我们已成长为拥有300名主播及150间专业直播间的行业龙头。” 相比起较晚才布局直播业务的宝尊电商，以及虽依靠与腾讯微信的紧密合作而专注社交媒体、但缺乏其他线上渠道能力的微盟集团，百秋尚美在直播电商领域具有明显优势。宝尊直到2023年才开始发展直播业务，包括推出创意内容商业中心，以及收购抖音合作伙伴洛氪迅。然而，相关投资至今仍未见明显成效，其包括直播业务在内的服务收入去年仅增长2.4%至60亿元。 百秋尚美另一项竞争优势，在于公司自成立以来便采取多渠道服务模式；不同于与阿里巴巴及其大型平台天猫深度绑定的宝尊，也有别于高度依赖微信生态、规模较小的微盟集团。 相比之下，百秋尚美在过去15年一直横跨多个电商平台提供服务，最初协助品牌商透过天猫、京东等传统电商平台，以及品牌官方网站与微信小程序销售产品。公司在申请文件中指出，为配合中国电商市场最新趋势，公司已策略性地演进至社交媒体渠道。 百秋尚美于2023年推出自主研发的多渠道数字零售运营系统Futail。该系统可连接所有主流平台数据，整合从供应链到市场营销的管理流程。百秋尚美亦针对高端客户的设计需求，设有自家设计中心、内部创意中心，以及由208名全职主播组成的直播团队。 尽管香港IPO热潮令不少科技企业受惠，但电商及相关服务企业至今仍未真正搭上这波行情，原因可能在于，相较AI及机器人等更具吸引力的新兴领域，电商市场已相对成熟。宝尊便是典型例子，公司目前仍处亏损状态，股价较2020年9月在香港第二上市时的价格低逾91%；微盟集团同样仍未盈利，其股价亦较2019年1月IPO价格低约50%。 凭藉盈利能力及在直播电商市场的领先地位，百秋尚美看起来较上述两家公司更具优势。不过，即使市场给予其5倍市销率（P/S），高于微盟的2.9倍及宝尊偏低的0.11倍，其估值亦仅略高于10亿美元，刚好跻身科技独角兽行列。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

主攻中国汽车后市场的开思时代，计划在香港上市，独家保荐人为中金 重點： 去年收入及毛利增长，但业绩仍录亏损 股东包括雷军持股的顺为及德国Bosch 　 白芯蕊 踏入2026年汽车股价有好转迹象，尤其比亚迪（1211.HK, BYDDY.US）及吉利（0175.HK）的股价更一枝独秀，加上新股市场气氛续旺盛，主攻中国汽车后市场的开思时代控股有限公司，最近亦递交上市申请文件，独家保荐人为中金公司。 开思时代于2015年开展业务，翌年推出电脑版“开思汽配”和“1号车间”，目前平台提供一套由AI赋能的数字基础设施，助汽车后市场参与者智能地、高效地发售产品及提供服务。现时股东包括小米创始人雷军持股的顺为复星国际及德国Bosch等。 汽车后市场是指汽车销售后，在汽车生命周期内围绕其使用和维护所提供的服务和交易活动，主要包括汽车维修、保养、美容、改装和汽车用品销售。2021至2025年该市场在内地有4.8%的年复合增长率，比全球平均的2.1%快，随着新能源汽车渗透率提升，市场估计到2030年整个市场规模达2.2万亿元。 与燃油车相比，新能源汽车更新迭代速度快，产品寿命周期短，加上汽车零部件库存单位（SKU）数量激增，需要汽车配置经销商储备更多配件，以适应快速市场变化需求。再者，新能源汽车以“三电系统”（即电池、电机和电控系统）为核心，不仅拥有传统内燃机车辆属性，同时具电子产品技术迭代特质，配合电池自然衰减和车辆智能化进步，令汽车配件SKU的持续扩展，变相令处理复杂度也同步增加。 据上市申请文件披露，去年中国头五大汽车后市场企业商品交易总额（GMV）达165亿元，当中开思时代为中国最大龙头，2025年GMV达76亿元，市场份额19.1%，比第二位市占率5.8%，高出13.3个百分点。此外，开思时代注册汽车服务门店数量达3.75万间，累计SKU数量则有4,800万个，平台月均进场台次约360万，平台意向订单及完成订单数量分别达2,250万个及1,130万个。 收入大毛利低 开思时代收入主要来自三部分，包括开思严选（F2B）、开思汽配（B2b）及增值服务。“开思严选”主要向汽车配件制造商采购，并销售予经销商的汽车配件。“开思汽配”则是一站式B2b汽车配件交易平台，平台会按汽车服务门店过往采购行为和地理区域等，即时为该汽车服务门店匹配供应商，完成汽车配件交易后收取佣金。至于增值服务，主要包括智能汽车服务门店管理系统1号车间的订阅费，以及物流服务佣金等。 去年开思时代主要收入来自开思严选，占集团2025年收入70.8%，开思汽配及增值服务占集团总收入23.1%和6.1%，不过开思严选毛利率低，去年仅得3.1%，相反开思汽配及增值服务却高达92%和80.3%，变相毛利最大来源按次序分别是开思汽配、增值服务及开思严选，分别为2亿元、4,530万元和2,025万元。 开支远比毛利高 整体上，开思时代去年收入与毛利都有增长，同比分别升25.3%和19.4%，达至9.3亿和2.6亿元，整体毛利率同比下跌1.4个百分点至28.3%，但集团去年业绩仍要亏损，亏损近4亿元，单是销售和营销开支、行政开支及研发开支合共近3.1亿元，已比毛利高，还有受到向投资者发行可转换债券的公允价值变动，录得3.4亿元亏损。 虽然开思时代股东星光熠熠，但毕竟业绩仍未扭亏为盈，加上自2月起美国人工智能初创企业Anthropic，推出新型企业法务AI工具震撼全球，令全球软件股估值持续受压，也令市场对相关份的兴趣大减。 按照中港上市近似的软件股，包括香港上市的微盟（2013.HK）、金蝶国际（0268.HK）及金山软件（3888.SH），目前市销率分别3.4倍、3.8倍及2.9倍，在未有盈利情况下，开思时代宜在3倍市销率水平上市，否则过高估值招股，相信将难逃股价下跌命运，特别是整体开支比毛利仍高下，上市后如何大幅削减开支才是重中之重。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

电商服务供应商微盟集团（2013.HK）周四宣布，配售6.88亿股予无极资本，相当于扩大后股本约16%，配售价为每股2.26港元，较微盟上日收市价折让8.9%，所得款项净额约为15.6亿港元。 微盟表示，所得款项净额约30%将用于探索AI在SaaS中的整合及应用。30%用于扩大媒体渠道及加强精准营销服务。10%用于海外业务发展，30%拨作补充营运资金及一般企业用途。 完成配售后，无极资本持股16%成公司最大单一股东，孙涛勇、方桐舒及游凤椿组成的主要股东集团持股比例，则由8.1%降至6.8%。 微盟股价周四高开，至中午休市报2.61港元，升5.24%。年初至今累跌20.7%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

这家金融软件服务提供商将关闭旗下云业务，业务的主要客户是母公司和其他关联公司 重点: 壹账通将关闭占其收入近一半的云服务部门，因为该业务失去了大部分客户 事态突显在业务上严重依赖母公司和关联公司的中国企业，所面临的一个主要风险 阳歌 曾经的金融科技巨头壹账通金融科技有限公司(OCFT.US; 6638.HK)，正迅速演变成一个令人难以置信的萎缩故事。它也给企业带来了一个宝贵的教训，即在业务上过度依赖关联公司的危险。 金融壹账通上周晚些时候成为了头条新闻，它宣布将关闭最大收入来源的云服务部门，后者占其一季度收入的44%。公司在5月就首次暗示了这一进展，当时它警告说，部分云客户打算停止使用这些服务。 这个故事完全属于家事，因金融壹账通的几乎所有云客户都是关联公司。金融壹账通之前是金融服务巨头平安集团的关联公司，平安集团于2019年分拆该公司在纽约上市。当时的想法是，让金融壹账通成为中国庞大的金融服务业的独立软件服务提供商。 但金融壹账通在实现这个目标方面从未取得太大进展。今年一季度，公司约三分之二的收入仍来自平安各部门及平安控股的在线贷款机构陆金所控股(LU.US; 6623.HK)。 这种依赖在中国相当普遍，当公司剥离旗下某个部门，最终目的是鼓励它通过找到自己的客户而独立时，就会发生这种情况。与此同时，在过渡期内，母公司继续通过各种关联企业为被剥离的公司提供稳定的收入来源。 这种模式的问题在于，像金融壹账通这样的被剥离公司，往往会对来自母公司和其他关联公司的资金形成依赖，这种关系往往更多的是互相帮助，而不是出于真正的商业需求。而且，当母公司变得不耐烦，或在困难时期需要勒紧裤腰带时，它会突然缩减或切断提供给被剥离部门的业务。 金融壹账通现在就是这种情况。 在5月最初宣布部分客户有意停止使用其云服务时，金融壹账通表示“任何其他关联客户会否继续按目前水平，使用（或终止使用）本集团的云服务存在不确定性”。现在，那些不确定性已经有结果，公司决定彻底关闭云服务平台Gamma Fincloud。 根据最新公告，金融壹账通董事会于2024年7月11日决定“本公司将于2024年7月起逐步终止经营云服务，并将与客户商讨过渡安排（如有）“。为了安抚投资者，它还补充说，“本公司与平安集团的战略业务关系维持不变”。 云服务业务在2024一季度带来了3.18亿元的收入，约占该公司当期7.23 亿元总营收的44%。几乎所有的云服务业务（超过99%）都来自平安和陆金所控股等关联公司。所以说，金融壹账通一下子失去了近一半的业务。 被迫断奶 投资者对于金融壹账通损失大部分业务并不开心，但他们的反应却出奇地平静。自5月7日最初的公告发布以来，该公司在美国上市的股票下跌了约20%。但跌幅实际比金融壹账通因关闭云平台而损失44%的收入要轻微得多。 公司股票目前的市销率(P/S)只有0.17倍，但由于销售额大幅下降，这个数字会有所上升。但即便翻一番，这个数字也还是落后于陆金所的0.49倍，以及为电商公司提供类似软件服务的微盟集团(2013.HK)的1.71倍。 虽然公司规模缩水并不值得兴奋，但投资者可能仍会受到鼓舞，因这一最新进展，将最终完成金融壹账通自身无法做到的事情：让公司摆脱对母公司和关联公司的依赖。 平安集团和陆金所在二季度为金融壹账通带来了4.8亿元的收入，约占其7.23亿元总收入的三分之二。其中平安带来的收入最多，为4.22亿元，同比下降 21%。相比之下，该公司来自其他非关联客户的收入2.43亿元，同比下降了14.8%，降幅温和不少。 这表明，平安已经比该公司的其他客户更快地缩减了在金融壹账通上的支出。现在，随着平安集团决定停止使用金融壹账通的云服务，后者的收入结构将变得更加平衡。具体来说，金融壹账通减少的收入中约有60%将来自无关的第三方，只有40%来自平安集团和陆金所。 从投资者的角度来看，这看起来像是一种稳定得多的商业模式，因为剩余收入的大部分，可能来自真正需要这些服务的客户，而不仅仅是出于家庭的责任感而向金融壹账通付费。因此，处于收缩过程中的金融壹账通，正在失去缺乏坚实经济基础的那些“不太理想的”业务，从而消除了笼罩在该公司头上的一个重大风险。 与此同时，金融壹账通也在努力向海外扩张，以降低对中国市场的依赖。该公司喜欢谈论全球扩张，并在官网上表示，目前在包括南非和东南亚大部分地区在内的20个国家和地区都有业务。在最新财报中，公司表示海外收入在一季度增长了14.8%。但它未提供具体数字，表明这个数字现在依然微不足道。 总言之，金融壹账通正在做它早就应该做的事情，即摆脱对平安集团和其他关联公司的依赖。就此而言，它确实没有太多选择。但降低对平安的依赖最终会让它成为一家更健康的公司，拥有更坚实的基础。 现在，它只需要找到一条重回增长之路。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里