预售库存模式奏效 EDA有机获更高估值

2024年06月03日

2128.HK

上周这家电商物流服务提供商的股价在首个交易日上涨84%，不过随后回吐了部分涨幅

重点

受惠中国跨境电商对物流服务的强劲需求，EDA去年营收增长71%
公司的“预售库存模式”或能为其带来优势，因竞争对手Temu和Shein使用的直邮模式在美国受压

阳歌

最近，Temu和Shein可能是万众瞩目的焦点，因它们以极低的价格销售流行服饰和其他电商小物件，这些东西直接从中国的工厂邮寄给西方消费者。但新上市的EDA集团控股有限公司(2505.HK)为跨境电商提供了另一种选择，这个选择颇具吸引力，尤其是在Temu和Shein受到美国政客抨击的情况下。

上周，EDA的股票在香港上市，以每股2.28港元的价格出售9,760万股，筹集资金2.23亿港元，并在首日上涨逾80%。自首日上涨以来，该股已有所回落，但上周五收盘价3.44港元，仍比发行价高出51%。

EDA运营着一系列基于云的服务，为面向美国、欧洲和澳大利亚销售产品的跨境中国电商提供物流服务。从中国境内的头程国际货运服务，到目的地国家的尾程履约服务，覆盖相当广泛。

按最新股价计算，公司的市盈率(P/E)为20倍，虽然还算不错，但也不是太令人兴奋，市销率(P/S)为1.16倍，同样也不错，但并不算惊人。其市销率低于微盟集团(2013.HK)的1.65倍，但远高于宝尊电商(BZUN.US; 9991.HK)的0.13倍，这两家公司都是中国国内电子商务商家的服务供应商。美国巨头Shopify(SHOP.US)和Salesforce (CRM.US)的市销率都要高得多，分别为10倍和6.5倍。

EDA市销率低于全球巨头，可能在一定程度上因其规模相对小。即便经历了IPO后的大幅上涨，公司的市值仍相对不高，仅为15亿港元。根据公司2月首次提交的招股说明书，在同类公司中并不处于领先地位，按2022年的营收计算，公司在出口电子商务供应链解决方案供应商中排名第七。

近年，随着中国政府鼓励厂家直接向海外消费者销售商品，通过电子商务向海外销售中国商品的生意一直在迅速增长。根据招股说明书中的第三方数据，2017年至2022年期间，此类电子商务出口的B2C市场，按商品交易总额(GMV)计算每年增长28.4%，2022年达到3.22万亿元。未来几年，增长预计会放缓至每年13.4%，到2027年达到6万亿元。

快速增长导致对类似EDA的这种服务需求激增。2017年至2022年，B2C出口电商供应链解决方案市场年均增长率为28.8%，2022年达到4,020亿元。EDA表示，快速增长的部分原因是疫情，因很多商店关门，人们转向网上购物。公司还表示，预计2022年到2027年，年增长速度将放缓至9.1%左右。

预售库存模式

2014年，EDA成立于南方新兴城市深圳，在2021年被中国联塑(2128.HK)收购前，它在大部分时间都是创始人刘勇控制的独立公司。中国联塑决定拆分EDA，好使更灵活开展从中国往东南亚的物流业务，包括自行筹资。

与Temu和Shein等知名公司不同之处，在于EDA采用的商业模式，公司将货物储存在最终销售地所在国的仓库中。这样的“预售库存模式”可以在客户下单后迅速交货。为了促进这模式的发展，EDA在美国与40家当地仓库运营商合作，在加拿大则有六家，在德国、英国和澳大利亚共有七家合作单位。

相比下，Temu和Shein等公司采用的是直接从中国向买家所在国运送产品。这系统库存积压的风险较小，但交货时间太长，而且退货也不太方便。

最近，直邮模式也面临新的风险，目前Shein和Temu在美国销售跨境电子商务产品而无需支付进口关税，美国正在寻求堵住这个漏洞。如果堵上了，它们的商品价格就要上升，那就失去一个重要优势。这样将有利于EDA和其他使用预售库存模式的公司，因它们的所有商品都已经支付了进口关税。

在财务方面，EDA过去两年的增长看起来相当强劲，这在一定程度上解释为什么它最新的市盈率和市销率看起来相对较低。去年，公司的营收从7.09亿元跃升至12.1亿元人民币，增幅达71%，再对上一年的增长率则只有21%。

与我们写过的许多新上市公司不得不依赖少数客户的情况不同，EDA因客户的高度多样化而显得相对有吸引力。在过去三年，公司的850家客户中，排名前五的客户仅占其收入的三分之一。每年最大客户约占营收的12%。

过去三年，公司的毛利率一直保持在15%至16%之间，看起来倒是符合大家对物流运营商的预期，尽管EDA喜欢指出，它使用的是依赖第三方提供大部分物流的“轻资产”模式。公司的利润相对较高，去年实现利润6,940万元，似乎没有任何现金问题，过去三年每年都有正现金流。

归根结底，市场地位和专注于几个关键市场而言，公司看起来相对稳固。随着Temu、Shein和其他使用直邮模式的公司遭受指责，该公司也可能从中受益。对投资者来说，其规模较小可能是一个缺点，不过一些人可能会认为，由于增长潜力稳健，它可能应该获得更高的估值。

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消费, 电子商务

微盟集团, Temu, Shein, EDA, 中国联塑

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新闻

图达通与智加合作加速货运物流业务落地

激光雷达制造商图达通（2665.HK）周二公布，与苏州智加科技签署合作备忘录，为期三年，将共同推动干线物流、无人货运及智慧物流基础设施的智能化升级，并加速物理AI技术在货运物流行业的规模化落地。智加科技专注于研发商用车的自动驾驶系统，并通过L2+产品在实际运营中积累数据，从而持续推动L4技术迭代。图达通表示，通过此次合作，可拓展集团的产品在L4级自动驾驶重卡及无人货运等场景应用。同时可推动相关的大模型及解决方案研发，并可加快产品的测试验证，为集团带来潜在业务发展机会公司周三开盘涨9%报2.89港元，股价较过去一年高点跌逾八成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年08月05日

2665.HK

Intensifying population aging spurs northern traditional Chinese medicine leader Yuyantang to seek Hong Kong listing

人口老龄化加剧北方中医龙头誉研堂谋港上市

国家相继推出支持中医药的政策出台，加上人口老龄化，中医医疗服务商誉研堂乘势来港上市重点：前五个月收入及净利润均增长超过四成公司为内地第五大民营连锁中医医疗服务供应商　白芯蕊内地人口老龄化加剧，对传统中医医疗服务需求迅速崛起，中国北方民营中医医疗服务龙头商哈尔滨誉研堂中医门诊集团股份有限公司，已向港交所递交上市申请，部署在香港上市。深耕北方誉研堂由郭阳于2015年创立，创办誉研堂前，曾投资哈尔滨华新普健中医药研究院，重点从事草药膏剂及药物研究。誉研堂总部位于黑龙江哈尔滨，目前主力在中国北方地区，专注于胸痹（心血管）、中风、眩晕、不寐、消渴（糖尿病）等慢性病及康养未病领域。整体上，中医医疗服务市场参与者主要包括中医院、中医门诊、中医诊所以及其他中医服务供应商，誉研堂主营中医门诊及中医诊所，中医诊所即在中医理论指导下，运用中药及针灸、拔罐、治疗性推拿等中医非药物疗法提供诊疗服务的医疗机构，同时提供与中医药相关的药事服务，包括中药调剂及煎药准备等。据调研机构弗若斯特沙利文称，按2025年中医门诊中心及诊所产生的收入计算，誉研堂在中国所有民营连锁中医医疗服务供应商中排名第五，市场份额2.3%，在北方地区更是名列前茅，市场份额更达7%，截至2026年前五个月止，线下机构总数共有59家，并成功打入江苏市场。与传统加盟模式不同，誉研堂采用自建自营连锁网络策略，确保临床方案、服务品质及品牌标准的高度统一，其门诊与诊所通常设计为400至800平方米，同时深入高密度社区，令投资回收期较短，具备极强的可复制性。该公司主要收入来自处方调配，占集团2026年前5个月总收入92.4%，即相当于1.69亿元，同比上升40%，处方调配包括临方制剂与院内制剂，临方制剂本质上属于“一人一方”的个性化治疗，药材组成会按每位患者病情及体质等进行动态调整，因此每位患者处方中的药材内容均有所不同。至于院内制剂则根据医院核定、预设的固定配方所制造或配制的标准化药品制剂，可重复用于同一患者或具有类似病情患者。截至2026年5月底止，誉研堂每名患者就诊平均收入为443元，较2025年底的438元增加1.1%，毛利率为61.6%，较2025年的62.6%下降一个百分点，幸好营业收入增长快，同比上升43.1%至1.83亿元，令集团净利润为2,422万元，同比上升41.3% 具并购整合空间随着国家相继推出支持中医药的政策出台，包括《“十五五”中医药发展规划》、《中医药振兴发展重大工程实施方案》及《“健康中国 2030”规划纲要》，表明支持民营中医医疗机构发展与中医药传承创新，加上人口老龄化加速、慢性疾病比例上升及健康观念改变，中国中药临方制剂市场的市场规模在2025年已达634亿元，市场估计到2030年将会持续扩大，有望达到1,058亿元，作为中国五大龙头之一的誉研堂，有望直接受益。不过，要留意由于农历新年假期前后，中医医疗服务需求延迟，故出现较低的患者就诊次数，令第一季收入均略低。整体来讲，内地前五大民营连锁中医医疗服务供应商占比约只有21%，当中行业最大龙头也仅占7.9%，意味行业整合空间大，收购同业的机会也大。参照香港类似上市公司，当中已上市超过十年的培力农本方（1498），2025年收入为3.36亿港元，但期内亏损达3,522万港元，相反誉研堂去年收入已达4亿元，去年已赚6,730万元，同比大增163%，按目前培力农本方市值1.5亿港元计算，誉研堂以估值两亿港元，相信仍有一定吸引力。综合而言，誉研堂凭借稳健的财务增长、独特的自营网络以及高黏性的慢性病诊疗服务，展现出强大的市场竞争力。在国家积极推动中医药振兴与内地老龄化趋势下，集团赴港上市适逢其时，一旦誉研堂能善用上市筹集到的资源，深化区域扩展，仍然相当值得投资者持续关注。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年08月05日

中国财经峰会聚焦AI融合及新兴产业对外合作

此次活动反映出北京方面正在持续努力提振民营企业信心，并向世界展现其‘开放营商’的形象　大章在全球经济不确定性和地缘政治格局不断变化的大背景下，中国正加倍推进向高科技制造、绿色技术和人工智能的战略转型。这一持续的转型在国内被称为发展“新质生产力”，并在7月30日至31日于上海举行的第十五届中国财经峰会上成为焦点。本次峰会以“全球视野，中国韧性”为主题，吸引了1,000多名参会者和180位演讲者，突显了北京方面为提振民营企业信心并向世界展示其“开放营商”形象所作的持续努力。此次峰会邀请了来自政界与学界的知名人士出席，突显了上述举措的战略重要性。主要参会者包括中国人民政治协商会议（CPPCC）常务委员会委员周汉民，以及上海市前常务副市长屠光绍。与他们一同参会的还有来自香港科技大学（广州）和上海交通大学等机构的顶尖学者，他们共同搭建了连接政策导向、学术研究与企业执行的桥梁。 AI融合成为此次活动的核心焦点，相关议题已超越理论层面的技术探讨，深入到传统领域的实际应用中。本次活动重点展示了从AI智能体到脑机接口，再到智能消费硬件等一系列创新成果。这些实际应用也得到了奖项的认可。联想（0992.HK）凭借其AI迷你PC荣获产品奖，而其他一些国内公司则因将AI融入智能泡茶机等日常消费品中而获得表彰。企业级软件领域同样备受瞩目，上海微创软件等公司荣获了2026年数智化创新先锋奖。峰会主办方表示，民营企业家是这场数字化转型的主要驱动力。这种对商业领袖的关注，与国家在更广层面上振兴民营经济增长的努力相一致，北京方面认为这对于保持长期的经济韧性至关重要。随着中国企业面临日益复杂的国际监管环境和贸易壁垒，企业全球化与法律合规已成为当务之急。峰会的小组讨论强调了海外投资与扩张所需的“合规基础”，这反映出企业在努力应对日益加剧的地缘政治脱钩时，内心不断增长的焦虑感。为了稳定外资并传递市场开放的信号，本次峰会重点展示了跨国品牌与国内重量级企业，并为它们颁发了奖项。DHL（DHL.DE）、达美乐披萨（DPZ.US）以及乐天集团（004990.KS）等全球知名企业，因其行业影响力及全球化努力而受到表彰，它们与三一集团（6031.HK）等中国制造业巨头和法国化学品制造商阿科玛（AKE.PA）同台领奖。本次峰会还突出了传统食品饮料领域的创新，授予康师傅（0322.HK）个人领导力奖，并为其饮料产品线颁发了产品大奖。通过展示这一由国内创新企业与坚定在华发展的外资企业所构成的多元化阵容，峰会旨在强化中国通过技术进步与国际合作来保持经济活力的叙事。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年08月05日

有赞中期收入增逾7% AI投入拖累盈利

商家服务供应商有赞科技有限公司（6051.HK）周一公布，预计截至今年6月底止六个月收入介乎7.65亿元至7.75亿元（1.15亿美元），按年增长约7.2%至8.6%；净利润则介乎6,500万元至7,200万元，较去年同期约7,300万元最多下降约11%。公司表示，上半年收入增长主要受惠于积极拓展高质量商家，带动每名商家的收入贡献稳步提高，同时人工智能（AI）商业化初见成效。不过，集团期内策略性扩充销售人才储备，并加大AI相关项目投入，令支出随收入同步增加，拖累净利润表现。公司股价周二高开低走，至中午休市报1.395港元，跌1.76%。该股年初至今累跌约49%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年08月04日

6051.HK

重点