借力奥特莱斯 唯品会寻求重启增长
折扣电商唯品会已获批准，将旗下两个线下奥特莱斯项目分拆至房地产投资信托基金（REIT），另有18个类似项目正在推进中 重点： 唯品会公布一季度收入同比增长1.2%，是过去八个季度中唯二增长季度 公司线下奥特莱斯业务实现强劲增长，部分抵消其传统折扣服装电商业务的疲弱表现 阳歌 随着电商逐渐变成“老掉牙”的故事，大型企业正寻找新的叙事，以维持投资者对其股票的兴趣。阿里巴巴（BABA.US；9988.HK）正聚焦AI与云服务，京东（JD.US；9618.HK）则将自己定位为涵盖医疗、物流等多元业务的综合型企业；拼多多（PDD.US）则试图以海外Temu业务的爆炸性增长打动投资者。 至于老牌折扣电商唯品会控股有限公司（VIPS.US），则仍在努力摆脱早年依靠“每日特卖”模式取得的成功。该模式主打以团购形式销售低价品牌服装，但近年增长动能已逐渐耗尽，并导致公司自2024年开始出现收入下滑。 某种程度上，公司正出现一种“回到未来”式的转变。公司周四公布的最新财报显示，其线下奥特莱斯业务正取得意想不到的成功。虽然公司尚未单独披露该业务的具体收入，但其强劲表现，似乎与近年消费者越来越偏好“体验式购物”的趋势一致。 这种购物方式与传统逛街不同，消费者往往会特地前往奥特莱斯商场，或沃尔玛旗下会员制商店山姆会员商店等地，把购物视为一种结合消费与休闲的体验。唯品会过去并未特别重视这部分业务，其线下业务主要围绕杉杉奥特莱斯展开。但在最新业绩中，这项业务却带来些许亮点，包括公司计划把杉杉业务中的物业部分分拆为房地产投资信托基金（REIT）。 唯品会目前确实需要一些新的亮点，因为其“每日特卖”模式早已不再新鲜。尽管收入增长停滞，公司仍保持不错盈利能力，但其股票市盈率（P/E）仅约7倍，不到阿里巴巴21倍与京东24倍的三分之一。即使近期在多个市场遭遇压力的Temu母公司拼多多，目前市盈率亦达10倍。 唯品会最新业绩显示，其整体业务仍显疲弱，虽然公司在过去两年中第二次实现收入增长。不过，公司同时预测二季度将重新回到收入下滑状态，对短期前景态度亦相当悲观。 创办人兼董事长沈亚表示，今年2月农历新年假期期间表现相对强劲，但之后情况迅速转弱。“假期过后，我们看到3月销售明显放缓”他说。“进入二季度后，4月数据表现也不太理想，并没有较3月改善，截至目前5月情况仍然非常具挑战性。” 重心转移 唯品会确实一直试图改善自身业务，但其大部分措施都偏向渐进式调整，缺乏能让投资者对高增长潜力感到兴奋的大型战略转型。其中，公司近年把更多资源投向高消费会员，并指出其SVIP会员数量在一季度同比增长9%。 对这家以传统服装为主业的公司而言，另一个亮点是近年拓展至年轻人喜爱的运动服饰与户外产品。公司指出，这部分业务持续表现较佳，有助抵消核心女装与男装品类的疲弱。 上述因素，再加上杉杉奥特莱斯业务于季度内同比增长30%，共同带动唯品会一季度收入达266亿元（39.1亿美元），较去年同期263亿元增长1.2%。不过，公司预计二季度将重新回到收入下滑状态，预测截至6月止三个月收入最多同比下降5%。 唯品会一季度毛利率略为改善，由去年同期23.2%升至24.4%，主要受惠高毛利产品与成本控制措施。受此带动，公司一季度净利润由去年同期19亿元增至22亿元，同比增长13.6%。不过，若扣除股权激励费用，其经调整后利润则同比持平于23亿元。 唯品会股价在财报公布后周四上升2.1%，反映投资者出现些许乐观情绪。但该股过去一年整体表现持平，显示投资者仍需要看到更好的业绩表现，特别是奥特莱斯业务带来更大增长动能与贡献，才会愿意给予公司更高估值。 奥特莱斯业务本身并非新业务。唯品会指出，其位于郑州及哈尔滨的杉杉奥特莱斯，均已运营约十年。不过，公司近年似乎开始加大投入，希望抓住中国经济放缓下，消费者对体验式购物与高性价比商品的需求。 首席财务官王宇骅表示，公司将哈尔滨与郑州奥特莱斯物业部分分拆上市的申请，已于上月底获监管机构批准，本周亦已完成定价。分拆完成后，唯品会将保留该REIT约49%股权，并可将相关业务从财务报表中剥离。此外，公司预计将于二季度确认一次性53亿元收益。 王宇骅指出，除现有奥特莱斯项目外，公司目前还持有另外18个奥特莱斯项目，“显示未来具备强劲扩张潜力”。这种奥特莱斯模式看起来相当稳固，既能让唯品会保留商场运营收益，同时又可把重资产物业部分转移至REIT。 不过，公司目前仍未单独披露奥特莱斯业务收入，亦反映这部分业务在整体收入中占比仍然较小。若要进一步吸引投资者，公司仍需加快新店扩张，以凸显其成为大型体验式线下零售商的潜力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
新闻概要：全球化进程提速 极兔速递利润倍翻
该物流企业去年营收增长18.5%，并在中东、非洲及拉美市场首度实现盈利 余特莉 物流服务商极兔速递（J&T Global Express Ltd.，1519.HK）周一发布的年报显示，去年公司加速拓展东南亚及中国本土以外市场，营收实现18.5%增长，包裹量突破300亿件。公司同时宣布，中东、非洲及拉美等新兴市场首度实现全年盈利。 极兔速递去年营收达122亿美元，较2024年的103亿美元实现增长。公司表示，得益于覆盖13国网络的规模效益提升、自动化推进及严格的成本管控，其调整后净利润同比翻倍至4.25亿美元。在此过程中，该公司在中国市场的单件包裹成本降至28美分的历史低点。 “2025年是极兔全球化战略硕果累累的一年，” CFO郑世强先生表示，“我们的包裹量与营收强劲增长，自由现金流显著提升，东南亚及新兴市场均取得突破性进展。” 在进入沙特、阿联酋、墨西哥、巴西及埃及等新兴市场三年后，去年公司在这些国家的包裹量同比增长43.6%至4.04亿件。其新兴市场营收猛增51%至8.7亿美元，调整后息税前利润（EBIT）首度实现全年转正，达到约400万美元。 公司将增长归功于与Shein、Temu、TikTok及全球速卖通等头部电商平台的合作，并深化了与拉美最大电商平台Mercado Libre等区域性平台的协作。 极兔速递盈利能力最强的区域仍属其大本营东南亚，该地区快递龙头地位已连续保持六年。其东南亚包裹量同比激增67.8%至76.6亿件，营收增长近40%至45亿美元。该区域调整后息税前利润跃升77.5%至5.38亿美元，调整后息税前利润率提升2.5个百分点至11.9%。 极兔速递表示，多平台订单资源整合能力，以及将中国运营经验移植至东南亚市场的这两项优势，助力其实现显著的规模经济效益。 截至去年末，极兔在全球运营246个分拨中心，其中包括去年第四季度投入运营的广州新旗舰枢纽。为支撑业务量增长，该公司净增1,880辆自有干线运输车辆，并将自动化分拣系统扩容至413套。 尽管在最大营收来源的中国市场面临激烈价格战与行业压力，极兔去年仍实现包裹量增长11.4%至221亿件，营收提升5%至67.1亿美元。年内，公司部署了更多自动化分拣系统及超1,000台无人配送车，并在中国全网推进网点自动化以提升运营效率。 去年，公司通过推出香港集运业务强化粤港澳大湾区互联互通，进一步拓展跨境物流覆盖范围。该服务还新增自助取件点及智能快递柜以提升客户体验。 极兔速递2015年创始于印尼，主营快递业务，现已将全球网络拓展至13个国家，业务覆盖亚洲、中东及拉丁美洲。公司聚焦快递与跨境物流领域，既服务电商企业，也提供普通包裹寄递服务。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
低价红利不再 拼多多深耕供应链重写增长故事
主打低价的电商公司拼多多，正牺牲部分利润，以修复商家生态、深化供应链能力，并为旗下全球业务 Temu适应更严格的合规环境提前布局 重点： 拼多多最新业绩显示，正从过去依赖低成本流量与超低价的模式，逐步转向以供应链深度，以及与商家建立良好关系的新模式 对投资者而言，关键赌注在于Temu能否应对中国以外更为复杂的经营环境 胡鸣鹤 多年来，以极低价格著称的电商公司拼多多控股有限公司（PDD.US），一直向投资者讲述一个关于规模与速度的故事：更多用户、更多商家、更多订单、更高增长。但随着公司逐渐成熟，其发展模式已转向一条更慢、也不那么吸引眼球的路径，改善商家关系、深化供应链、扩大物流覆盖，以及打造更符合监管要求的全球业务。 这或许可以解释，为何市场对公司上周发布、看起来略显混乱的最新季度业绩报告并未过度反应。投资者不但没有恐慌，反而在公告当天将股价推高近一成。这显示市场更倾向将这家Temu的母公司视为正在转型的企业，正试图走出这段国内竞争与境内外监管压力持续升温下的艰难时期。 数据显示围绕拼多多的讨论为何变得更加复杂，公司第四季收入按年增长12%至1,239亿元，但净利润却下跌11%至245亿元。更具指标性的，是作为公司传统现金牛的在线营销服务仅增长5%至600亿元，远低于交易服务19%的增幅。 即使在业绩公布后短暂反弹，拼多多的股价仍仅相当于约10倍延伸市盈率（P/E），明显低于竞争对手阿里巴巴（BABA.US；9988.HK）的22倍，以及京东（JD.US；9618.HK）的15倍。 拼多多表示，目前面临的利润压力是转型过程中的主动选择。在业绩电话会上，联席董事长兼联席CEO赵佳臻表示，2025年将是公司在高质量发展上的最大投资年份。他提到一项规模达1,000亿元的商家扶持计划，并指出拼多多下一阶段将聚焦于加大供应链投入，即使这意味着短期盈利能力承压。 赵佳臻亦表示，公司希望在未来三年内再造一个拼多多，显示管理层希望投资者不再仅将其视为一个高增长的低价平台，而是更倾向于将其理解为一个庞大供应链体系的运营者。 拼多多的转型最直接体现在其资金投向上，在业绩会上，赵佳臻重点提到公司在中国农业产区与产业带的布局，包括降低费用、扶持制造商，以及推动物流体系建设，例如设立县级中转仓与乡村取件点，将更多偏远地区纳入包邮范围。公司不少核心供应商为制造商，直接面向价格敏感的下沉市场用户销售，借此省去中间环节成本，实现其标志性的低价策略。 公司表示，已在全国超过10个省市建立面向下沉市场的配送网络，同时推出“新质供给”计划，协助商家在产品、制造与品牌方面进行升级。整体来看，这些举措显示拼多多正试图提升其对商家与消费者的综合价值，而不再仅仅依靠价格竞争。 本土监管趋严 公司在国内的调整，同样受到中国法律与监管环境收紧的推动。对商家而言，一大争议点是拼多多的“仅退款不退货”政策，该机制允许消费者在不退回商品的情况下直接获得退款。监管部门已要求各大平台在2025年7月前终止这一做法。此后，北京方面进一步出手，针对支撑这种“不惜一切压低价格”模式的恶性竞争环境进行整治。 去年12月出台的新定价规则，直指过高收费及透过搜索排名惩罚迫使商家降价的做法；上月发布的反垄断指引，亦警告平台不得串谋或不公平定价。今年3月，上海监管机构召集包括拼多多在内的40多家大型平台进行合规座谈，并点出低于成本销售等风险。在中国试图扭转“向下竞逐”模式的背景下，拼多多近期的调整，更像是在回应监管部门。 同时，海外业务的发展同样需要调整。拼多多表示，其Temu全球业务目前已覆盖近100个市场，但下一阶段将不再以用户增长为首要目标，而是更聚焦于关税、海关及产品安全等方面的合规要求。 美国去年堵上低价包裹免税入境的漏洞后，Temu在美国的日活用户明显下滑。与此同时，欧盟也正准备推动类似调整，取消低价包裹的免税待遇，并要求Temu等平台承担关税及产品安全合规责任。 在业绩电话会上，拼多多联席董事长兼联席CEO陈磊表示，合规已成为公司下一阶段全球扩张的基本要求。在海外多个市场取得规模后，Temu当前更具挑战性的任务，是证明其能在远比中国更严格的贸易与合规环境下持续运营。 拼多多在中国本土同样愈发感受到合规压力，今年1月，上海税务机关因公司未按要求提交税务资料，对其处以10万元罚款。尽管金额不大，但重要的是其所反映的经营环境变化。拼多多的下一阶段发展，不仅在于运营高效率的供应链与物流体系，也在于证明其能以更负责任的方式运作。 公司选择继续专注于核心电商业务，也解释了为何拼多多看起来与多数大型互联网同业不同。当其他公司向投资者大力推销AI叙事时，拼多多仍希望主要被视为一家电商与供应链公司。 相比之下，电商龙头阿里巴巴表示，AI已经并将持续成为我们的主要增长引擎之一；微信运营商腾讯（0700.HK）则称，其核心业务正为不断增加的AI投资提供资金支持。京东则表示，截至第四季末，其已在内部流程中整合超过5万个AI代理。拼多多对AI的表述则相对收敛，重点仍回到商家、物流、合规与供应链。虽然这可能让公司看起来不那么吸引眼球，但也意味着拼多多并未要求投资者在其转型之外，额外承担一轮大规模AI投资周期的风险。 这或许是理解为何拼多多在一份表现平平的季度业绩后仍能股价上涨、同时维持相对较低市盈率的最佳角度。投资者可能正逐步接受公司以改善商家关系、深化供应链、扩展物流体系以及更合规的Temu为基础的第二成长曲线。但偏低的估值也显示，市场仍在等待公司能成功完成这一转型的实质证明。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
美团滴滴再起争端 巴西外卖市场互诉
两大中国互联网巨头，在南美最大国家就外卖业务的不正当竞争相互提起诉讼 重点： 美团与滴滴本月在巴西相互提起诉讼，双方均寻求在当地拓展外卖业务 进军巴西是两家企业出海战略的组成部分，旨在规避国内市场的激烈竞争 梁武仁 当中国企业为对冲本土竞争加剧、经济疲软及监管风险而开拓新市场之际，它们或许会将标志性的残酷竞争模式带至海外。当前，行业龙头美团(3690.HK)与网约车巨头滴滴正以极为激烈的方式上演这般场景。 随着两大企业在拉美最大市场的外卖争夺战升级，双方在巴西陷入复杂的法律缠斗。据财新报道，这场商战最新进展是：滴滴旗下巴西外卖业务99Food，上周二于圣保罗法院起诉美团海外品牌Keeta，指控其商标侵权及不正当竞争。不到一周前，美团指控99Food以预支货款为诱饵，要求餐厅伙伴终止与Keeta合作。此番针锋相对的过招，标志着本月刚开启的法律交锋骤然升级。 这场对决是日益增多的中国互联网服务商，将高强度竞争模式移植海外的最新案例。另一相似案例中，快时尚平台Shein与拼多多(PDD.US)旗下跨境业务Temu在美国深陷连环诉讼，从版权侵权到胁迫供应商等指控不一而足。 美团与滴滴在中国外卖市场短暂交锋后，转战巴西再起冲突。2018年，以网约车闻名的滴滴进军外卖领域，挑战美团霸主地位，推出类似Uber Eats的服务。不过，该业务未能持久，2019年滴滴退出市场。其后虽尝试多种外卖模式，均未掀起风浪。 美团占据中国外卖市场超三分之二份额，与阿里旗下饿了么、京东(JD.US; 9618.HK)等资金雄厚的对手竞争，这一格局令滴滴等新入局者难有施展空间。 滴滴并未延续国内外卖市场的失势之战，转而聚焦出海扩张，尤其看重城镇化快速推进、年轻人口基数庞大且数字化服务普及加速的拉丁美洲。 滴滴涉足巴西外卖市场，始于2017年投资网约车初创企业99。次年全资收购该公司后，2019年推出99Food，却在2023年关停业务。今年4月，该业务重启运营。 在拉美其他地区，Didi Food于2019年初登陆墨西哥，至2022年已成为该国下载量最高的餐饮应用。目前，滴滴在哥伦比亚、哥斯达黎加、多米尼加共和国及秘鲁开展外卖业务，这些地区也提供其核心网约车服务。 美团也因国内外卖市场趋近饱和，及消费者支出趋谨而转战海外。创始人王兴亲自挂帅的出海战略，始于2022年Keeta登陆中国香港，去年延伸至中东。今年5月，美团宣布斥资10亿美元布局巴西。该公司尚未在拉美开展运营，却已与滴滴陷入激烈对抗。 美团小胜一局 美团本月起诉99Food通过购买关联关键词，在谷歌截流Keeta流量。圣保罗法院判令99Food三日内，停止该行为否则处以日罚金，美团暂获小胜。美团还指控99Food以现金支付，要求商户不与Keeta等竞争对手合作。此类排他性条款通常构成垄断，曾导致阿里巴巴2021年在中国被罚创纪录的280亿元人民币。 99Food在最新诉状中指称，Keeta外卖袋、网站界面的配色方案，以及字体等品牌元素与其过度相似，易致巴西消费者混淆。该公司要求赔偿并禁止Keeta使用近似设计，美团回击称黄色作为品牌主色调已沿用超14年。 美团当前在中国的财务表现堪称稳健：一季度营收同比增18%至866亿元人民币（合120亿美元），毛利率改善驱动净利润飙升87%至100亿元。 相较之下，滴滴一季度交易总额同比增13.5%至1,020亿元人民币，其中国际业务贡献增长约28%，占比近四分之一。该季度净利润亦现暴增，达上年同期两倍。 2016年收购优步中国业务的滴滴，在网约车领域的统治地位堪比美团之于外卖市场。然而，其正面临本土对手日益增强的挤压，市场份额持续缓慢下滑。 此前，滴滴也遭遇国内监管重击。2021年纽约IPO因未通过上市前数据安全审查，激怒监管机构，其应用遭国内商店下架，最终被迫从纽约退市，并因数据违规被处天价罚款。 此番际遇凸显出中国企业（尤其敏感科技领域）在本土面临的高监管风险，这正是众多企业发力出海的动因之一。滴滴料将持续加码海外布局，正如美团及Shein、Temu等同行所为。这意味着更多企业或将在海外市场乃至法庭，陷入日益频繁的冲突。 美团股价年内累计跌去20%，当前17倍市盈率虽远高于京东的约9倍，但二者估值均未显高位。这反映投资者对二者保持谨慎，原因是中国经济放缓、监管风险以及出海可能面临的类似问题。 美团股价下行，显示投资者对其在华持续实现高利润增长渐生疑虑，化解这一担忧的最可靠方案是出海扩张，但包括劲敌滴滴在内的众多企业也持此念。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
简讯：Shein上调美国商品售价 部分涨幅高达377%
快时尚巨头Shein在美国即将对小包裹征收关税前，率先调高产品售价，调幅最高达377%，反映贸易战对美国消费者的直接冲击。 据彭博新闻报道，上周五起，Shein在美容与健康类的100大热门商品平均涨幅达到51%；家居与厨房用品以及玩具类产品平均涨幅为30%。而Shein最畅销的女装类别，平均价格亦上调了8%。其中一款10件装厨房毛巾价格，由前一天的1.28美元暴涨至第二天的6.10美元，升幅高达377% 美国政府于4月初宣布对所有中国商品征收高达145%的关税，并将于5月2日起，终止针对中国内地与香港商品的小额包裹免税政策。此外，每件邮寄商品的处理费也将提高至100美元。报道称，Shein已鼓励供应商在越南设厂，Temu则推动中国工厂采“半托管”模式，大批量将货品直运美国。 此前，Shein与Temu已向消费者预告，受“全球贸易规则和关税变更”影响，营运成本上升，因此自4月25日起调整价格，以维持产品品质。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
行业简讯：Temu与Shein大砍美国广告支出 警告即将涨价
据媒体报道，中资电商平台Shein与Temu正大幅削减其在美国的广告支出，并警告消费者即将调涨价格。这是因应美国即将开始对所有进口包裹征收关税的新政策，该政策取代了原本的免税规定，过去内容物价值低于800美元的小型包裹可免关税入境美国。 路透社援引SensorTower数据报道，截至4月13日的两周内，Temu在Facebook、Instagram、TikTok、Snap、X及YouTube平台的日均广告支出较前30天均值下降31%。同期Shein在Facebook、Instagram、TikTok、YouTube及Pinterest平台的日均广告支出缩减19%。Temu是中国电商巨头拼多多（PDD.US）旗下国际业务板块，Shein则是全球快时尚行业领军企业，总部在新加坡但其大部分商品来自中国。 与此同时，英国《卫报》披露，这两家电商业者已警告其美国客户，预计下周起将上调价格。Shein在向消费者发出的公告中表示：“由于全球贸易规则与关税政策变动，本平台的营运成本已上升”，价格调整将于4月25日生效。美国总统特朗普上周宣布上调所有中国商品的关税后，Shein与Temu或需缴纳最高145%的税金。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
简讯：Shein利润劲挫40% 上市估值势受影响
《金融时报》周日援引知情人士消息报道，快时尚电商Shein去年销售额增长19%至380亿美元，但在激烈的竞争中，其利润暴跌近40%至10亿美元。利润下滑给Shein的估值带来压力，公司计划今年在伦敦上市。 公司在2023年最近一次融资中的估值为660亿美元，自那以后，情况发生很大变化，包括来自中国竞争对手Temu的竞争日益激烈，以及新贸易壁垒的威胁，将其产品在美国变得更加昂贵。据《金融时报》报道，随着利润受到挤压，公司一些投资者正向其施压，要求其将估值降至300亿美元。 Shein最早打算在美国上市，但在遭到美国政客反对后，改为在伦敦上市。此前有报道称，公司计划最早于今年4月上市，但由于美国总统特朗普最近对公司在美国采取的负面行动，公司已将上市计划推迟至今年下半年。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
