盈收双缩的中国软件绑定华为荣辱与共

2024年08月20日

0354.HK

上半年，这家IT外包公司收入下降6.2%，并继续从去年就开始的裁员

重点：

2024年上半年，中国软件国际收入和利润双双下降，原因是在中国经济放缓的背景下，它的客户控制支出
集团与华为的深度绑定战略保持了业务的稳定，但也造成了过度依赖的风险

陈竹

随着中国经济放缓且没有快速复苏的迹象，企业纷纷减少IT支出，这给相关产品和服务的提供商带来了挑战。

在中软国际有限公司(0354.HK)的最新财报中，这股寒流以收入和利润不断萎缩的形式令人不寒而栗。中国软件国际是中国最大、历史最悠久的IT外包公司之一，其历史可以追溯到21世纪初。今年早些时候，公司曾登上新闻头条，因为它在最新年报中透露2023年裁员超过1.2万人。

上周发布的2024年上半年中期报告显示，促使公司必须大幅裁员的挑战仍在继续，并导致裁员人数进一步增加。中期报告显示，截至6月底，中国软件国际的员工人数为69,898人。虽然与2023年底的规模相近，但比去年同期下降了4%，而和公司2021年底员工人数最多的时候比，更是大幅减少了24%。

中国软件国际成立于2000年，是中国科技行业转型时期最早出现的IT服务公司之一。公司成立时，正值中国企业刚刚开始广泛采用此类技术，因为经济迅速增长，制造商和其他公司都在寻求提高效率。

中国软件国际通过提供一系列外包IT服务，包括软件开发、系统集成和IT咨询，实现了自身的快速增长。这种增长得到了旨在发展国内IT生态系统的政府政策的扶持，出台这些政策的部分原因是担心过度依赖西方技术，以及相关的国家安全风险。

中国软件国际于2003年在香港交易所上市，此后多年以两位数的收入增长，令投资者惊叹不已。但这种势头最终在去年陷入停滞并出现逆转，收入下降了14.4%。下降归因于几个因素，包括企业IT支出放缓和疫情的持续影响。

中国软件国际的最新财报显示，其挑战持续到了今年上半年，因中国经济放缓超过疫情的影响，成为许多企业面临的主要挑战。上半年，公司收入下降 6.2%至79亿元，利润同比下降18.6%至2.86亿元。

与华为深度绑定

在许多方面，中国软件国际的命运与华为的命运紧密相连，后者是中国历史最长的科技巨头之一，目前正努力从美国制裁的影响中恢复过来。中国软件国际在2023年的年报中，明确提出了与华为深度绑定的策略，报告引用董事会主席的信说，公司“将与华为在产业转型过程中的重要带头作用捆绑在一起”。

在去年的一次公司活动中，董事会主席陈宇红进一步强调了这一立场，表示：“我们将坚定不移地追随华为，毫不动摇地聚焦华为。”他特别指出，需要回答这样一个问题：“当华为的收入达到1万亿（元）时，我们会在哪里？”

公司在2019年前后加大了对华为的押注，当时因美国的制裁而被迫退出全球舞台后，这家科技巨头正将重点转移到国内市场。制裁限制了华为获得先进微芯片的能力，给华为的硬件业务带来了重大打击，导致华为越来越多地转向软件和其他服务。

根据双方的合作，中国软件国际向华为提供IT外包服务，为这家科技巨头的各项业务提供支持，包括软件开发、云计算和服务器运营。一个值得注意的合作领域是华为的云计算业务。目前，中国软件国际为华为的云客户提供ERP等各种基于云的软件服务，帮助华为超越单纯提供云基础设施服务的传统角色。

中国软件国际与华为的深度合作正稳定它的业务，并成为其运营的支柱。虽然中国软件国际从未披露其收入中有多少来自华为，但中信证券的一份报告估计，这家科技巨头在2020年占到了中国软件国际收入的一半以上。虽然没有更新的数据，但这一比例不太可能大幅下降，甚至有可能更高。

事后看来，公司押注华为似乎是一个明智的举动。华为向软件的转型相当成功，帮助公司从美国的制裁中恢复过来。华为的云部门就是一个例证，它在中国竞争激烈的市场中迅速扩大了市场份额。根据国际数据公司(IDC)的数据，2023年下半年，它成为中国第二大云服务提供商，占有13.5%的市场份额，是2019年一季度5.2%份额的一倍多。

在中国整体IT支出放缓的背景下，华为的崛起尤其令人印象深刻。中国软件国际将自己的命运与华为紧密联系在一起的决定，也让它有机会参与中国以本土替代技术取代外国技术的努力。这与中国政府打造自己的技术生态系统的努力是一致，华为已成为该生态系统的关键参与者。

不过，拿全部身家与一家公司拴在一起，风险也是显而易见。首先，中国软件国际只是华为的几个合作伙伴之一。其他合作伙伴还包括软通动力(301236.SZ)和科锐国际等。中国软件国际与华为如此紧密地捆绑在一起，意味着它违反了做生意的一条基本原则，即不要过度依赖单一客户。

投资者似乎清楚这种风险，并没有对此感到太过兴奋。中国软件国际目前的股价只有3.50港元，远低于它在2021年8月创下的16港元峰值。

这使得公司的市销率(P/S)相对较低，为0.53倍，远低于明源云(0909.HK)的1.86倍和金蝶国际(0268.HK)的3.14倍，这两家公司都是云软件销售商。除了对其过度依赖单一客户的担忧外，中国软件国际的低估值也可能反映了投资者对拥有自主产品和服务的公司的偏好，而不是像中国软件国际这样单纯提供IT外包服务的公司。

为了弥补这一差距，中国软件国际表示，它打算在未来加大推出更多自助产品和服务的力度。不过，尽管这一战略已宣布了一段时间，但尚未取得重大成果。根据其最新财报，今年上半年IT外包仍占其总收入的80%。

尽管存在风险，但它与华为紧密结盟的战略仍可能吸引一些投资者，因为这使得该公司有可能从中国实现技术自力更生的努力中受益，且华为正在经历自身的复兴。然而，中国软件国际需要谨慎地平衡这种伙伴关系，和同时进行的多元化努力，以确保其自身的可持续性和长期增长。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

AI/基础建设/资源

金蝶国际, 软件, 明源云, IDC, 中软国际, 陈宇红, 软通动力

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

PCB设备收入大增芯碁微装上半年盈利近翻倍

直写光刻设备生产商合肥芯碁微电子装备股份有限公司（9630.HK；688630.SH）周三公布，上半年营业收入11.06亿元，按年增长69%；期内利润2.81亿元，大增98.1%；毛利率由40.5%升至42.5%。期内PCB直接成像设备及自动线系统收入8.80亿元，大增85.4%，主要受AI算力产业链带动高阶PCB资本开支上升，以及高端LDI设备量价齐升推动；半导体直写光刻设备及自动线系统收入1.69亿元，增长22.2%。期内中国内地收入达9.48亿元，按年大增88%，占总收入85.7%，主要受AI算力带动PCB及IC载板厂商扩产，加上国产替代加速所推动；海外市场收入约1.58亿元，与去年同期大致持平。公司表示，AI服务器、HBM先进封装及高阶IC载板需求持续，加上半导体设备国产替代，行业仍具长期增长空间，未来将推动先进封装、PLP及激光钻孔等设备放量。芯碁微装股价周四低开高走，至中午休市报386.8港元，升7.86%。该股自6月上市以来较发行价高约53%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年08月27日

9630.HK

688630.SHG

汇兑损失公允价值变动三花智控中期盈利跌3%

制冷元件制造商浙江三花智能控制股份有限公司（2050.HK; 002050.SZ）周三公布中期业绩，收入169亿元，同比升3.9%，但盈利下跌3.1%至20.44亿元。制冷空调电器零部件收入为104.4亿元，同比上升0.5%；汽车零部件业务收入为64.55亿元，上升9.9%。收入上升但盈利下跌，主要是来自汇兑损失2.86亿元，另外权益工具公允价值变动亦亏损1.98亿元。公司表示，将抓住仿生机器人快速发展的机遇，迅速拓宽产品线，加快建设生产基地，实现产品优化设计及提升产品力。三花智控周四开盘升0.15%报26.2港元，公司股价较过去一年高位跌逾四成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年08月27日

2050.HK

002050.SHE

科伦博泰首次净利润转正迈入商业化兑现期

2026年上半年公司实现营业收入9.78亿元，其中药品销售收入达6.57亿元，同比飙升112%，不仅弥补了许可收入下滑的缺口，还带动营收正向增长重点：核心单品芦康沙妥珠单抗在默沙东主导的TroFuse-005研究达到OS/PFS双主要终点，成为首个获得该突破的ADC药物公司商业化营销团队规模已扩张至800余人，覆盖全国30个省份、超2,000家医院莫莉对创新药企而言，从依赖对外授权获取收入，转向依靠自有产品销售实现盈利，是其成长为成熟生物制药企业的关键一步，科伦博泰的最新财报正是这一转折的典型样本。8月17日，四川科伦博泰生物医药股份有限公司（6990.HK）交出了2026年中期成绩单，上半年实现营业收入9.783亿元，同比小幅增长2.93%；归属于股东的净利润达到3.88亿元，成功实现扭亏为盈。从表面看，科伦博泰上半年的营收增速不高，但是细看其收入结构，公司业绩已经实现“自我造血”。在9.78亿元的营收中，来自许可及合作协议收入仅有3.15亿元，同比下降近50%，而上半年产品销售收入达到6.57亿元，已经超越了2025年全年5.43亿元的销售总额。科伦博泰产品收入爆发的背后，是核心管线在医保支付与渠道拓展上的双重突破。今年1月1日，核心产品芦康沙妥珠单抗（sac-TMT）的二线及以上三阴性乳腺癌和三线EGFR突变非小细胞肺癌两项适应症同步进入国家医保目录。与此同时，塔戈利单抗和西妥昔单抗N01也相继进入医保。三款产品、多项适应症在同一时间段内集中拿到医保准入资格，为业绩的大幅增长按下加速键。公司的商业化团队建设也在同步加速。截至6月30日，商业化营销队伍已扩充至800余人，人数较去年同期基本翻倍。销售团队覆盖全国30个省份、300余个地级市的超2000家核心医院，其中超过1,000家医院已经产生实际销售收入。与此同时，公司的销售费用也水涨船高，从去年同期的1.79亿元增长至今年上半年的3.91亿元。在创新药商业化的早期铺货与放量阶段，这种费用前置投入难以避免。管理层对下半年销售预期保持乐观，重申全年产品销售收入增长100%的目标。在净利润方面，尽管3.88亿元的盈利远超市场预期，但利润的大幅增长主要得益于上半年收到的7.03亿元和解款。这笔款项源于科伦博泰与苏州宜联生物就ADC药物专利纠纷达成的和解协议，宜联生物需向其分享部分对外授权收入及未来销售利润。撇开这笔一次性收入，公司调整后净利润亦有4,790万元，相比去年同期的净亏损状态，经营层面已经发生实质性好转。海外管线临床试验迎突破科伦博泰在国内的商业化已交出不错答卷，但真正决定公司未来想象空间的，是核心产品sac-TMT在全球临床上的推进节奏。2026年5月，默沙东公布全球III期TroFuse-005研究结果，该研究入组776例经含铂化疗和免疫治疗后进展的晚期子宫内膜癌患者，试验组接受sac-TMT单药，对照组接受化疗。在预设中期分析中，sac-TMT在总生存期（OS）和无进展生存期（PFS）两个主要终点上均达到统计学显著改善，成为ADC赛道首个在此类人群中同时改善OS和PFS的III期研究。目前，默沙东已围绕sac-TMT在海外开展了17项全球III期临床试验，覆盖肺癌、乳腺癌、妇科肿瘤、消化道肿瘤及泌尿系统肿瘤等7大癌种；科伦博泰在国内也同步推进了5项III期一线研究，主要聚焦非小细胞肺癌和乳腺癌。这意味着，一旦这些研究陆续读出阳性数据，该产品有望从一个后线治疗药物逐步拓展为覆盖多个瘤种、贯穿不同治疗阶段的重磅品种，其市场空间将远不止于当前已获批的适应症。不过，在科伦博泰业绩与临床结果双双报捷之际，风险同样不可忽视。当前TROP2 ADC赛道已有超过10款在研产品进入临床阶段，信达生物、恒瑞医药、第一三共等国内外药企均在加速推进，未来2-3年可能出现多款同类产品获批上市。先发优势能否转化为持续的市场份额，仍存不确定性。当前，科伦博泰的市盈率已高达718倍，远超手握“重磅炸弹”药物（Blockbuster Drug）的百济神州（688235.SH; 06160.HK; BGNE.US），后者的市盈率约为66倍。这意味着市场已将商业化预期与海外获批的乐观前景提前定价，未来能否持续兑现，仍有待时间检验。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年08月27日

6990.HK

China’s AI advances mask widening gap in private capital investment

中国AI技术急追美国私人投资为何仍严重落后？

中美顶尖AI模型的性能差距已缩至不足3%，但私人AI投资却相差超过20倍。中国能否以更高效率及国家资本，长期抵消美国的私人投资优势？李世达如果只看模型排行榜，中美人工智能竞赛似乎已逐渐进入势均力敌的阶段。DeepSeek崛起后，阿里千问等中国模型持续迭代，美国企业已不再像数年前般稳占绝对领先。斯坦福大学《2026 AI Index》显示，截至今年3月，中美顶尖模型在相关排行榜上的性能差距已缩至2.7%，甚至在不同榜单上互有领先。但另一边的资本帐，却呈现完全不同的景象。同一份报告显示，2025年美国私人AI投资达2,859亿美元，中国只有124亿美元，前者是后者的23.1倍。换言之，当两国顶尖模型的性能差距已缩至不足3%，背后私人资本的投入却仍相差超过20倍。更值得注意的是，这种落差到了2026年也没有明显消失。首季中国AI相关初创企业融资超过1,100亿元，约162亿美元，同比大增185%。但同期PitchBook统计的全球AI风险投资达2,555亿美元，其中OpenAI、Anthropic及xAI三家美国企业便占67.3%，涉及约1,720亿美元，单是三家公司取得的资金已是同期中国AI初创企业融资额10倍以上。虽然统计口径不同，仍反映全球AI风险融资正高度集中于美国头部企业。从基建投入看，情况亦相似。高盛去年底估计，中国主要互联网企业2026年AI相关投资超过700亿美元，仅相当于美国Hyperscalers的15%至20%。Capital Group则估计，美国大型科技企业资本开支将由2025年的4,250亿美元升至今年7,910亿美元，中国同期由570亿美元增至1,180亿美元，差距由7.5倍略收窄至6.7倍。不过，私人投资并不是中国AI资本帐的全部。2025年中国启动规模600亿元的国家人工智能产业投资基金；今年又传出正研究未来五年投入约2万亿元建设全国AI数据中心网络，惟相关方案仍在制定。美国政府也在增加AI投入，Brookings对截至今年3月联邦AI合约的统计显示，已义务化资金约72亿美元。这些数据口径不同，但至少显示两国资本结构存在明显差异：美国AI扩张更依赖科技企业及私人资本，中国则有更明显的政府及国企参与。国家资本能否带动私人投资？既然已有大量国家资本投入，为什么中国私人投资仍未同步增长？关键首先在商业回报。Amazon、Microsoft及Google拥有庞大的全球云服务业务，新增数据中心及GPU，可以直接向全球企业出售算力、模型及软件服务。中国云市场更多集中于国内，大模型又陷入价格竞争，技术快速提升，却未必能同样迅速转化成收入和现金流。中国大型科技企业的盈利压力亦限制了投资能力。阿里（BABA.US; 9988.HK）今年4月至6月资本开支达676.8亿元，同比大增75%，同期净利润却下跌75%，其后更配股筹集约102亿美元支持AI发展；百度（BIDU.US; 9888.HK）第二季收入同比下降4%，净利润降至23亿元。对这些企业而言，大规模AI投资会更直接形成盈利、现金流及融资压力。国家资本可以承担数据中心、电网、国产晶片及基础科研等长周期项目，却主要解决“谁来出钱”的问题，不能保证市场愿意为AI服务付钱。若需求和盈利未同步形成，政策主导的供给亦可能出现低利用率或资源错配。真正的考验，是国家投入能否转化成商业需求和盈利，再吸引下一轮私人资本。这种需求差距，也可从中国AI供应商的收入结构窥见。高速光模块供应商中际旭创（3308.HK；300308.SZ）今年上半年海外业务收入大增209.9%至396.15亿元，中国内地收入仅增7.7%至21.63亿元，海外市场已占总收入近95%。中际旭创身处AI数据中心投资最前线，其业绩某程度上像是一张全球AI资本开支的温度计。公司财报指出，阿里、腾讯（0700.HK）及百度今年首季合计资本开支约647亿元，同比增18%；Microsoft、Amazon、Meta及Google第二季合计资本开支达1,649亿美元，同比增约86%。一家中国AI基建龙头目前最大的需求增量主要来自海外，反映出中国企业已成为全球AI基建热潮的重要供应商，但中国本土市场产生的需求增量，仍远不及海外。然而，私人资本较少并不代表中国AI必然按比例落后。受先进晶片限制，中国企业即使投入同等资金，也未必能取得与美国企业相同的算力，反而被迫提高模型效率、降低推理成本并加快国产晶片适配。这也部分解释了为何私人投资相差23倍，模型性能却只差2.7%。但效率能否持续抵消资本差距仍是未知数。AI正走向Agent、多模态及机器人，大规模推理将需要更多晶片、电力和数据中心。若美国企业每年持续多投入数千亿美元，更多算力和试错能力仍可能重新反映为技术优势。美国的烧钱模式同样面对过度投资风险。若巨额AI基建最终无法带来足够收入，今天的资本优势也可能变成明天的折旧、债务与闲置产能。对中国而言，国家资本能否把算力、晶片与基础设施进一步转化为市场需求、企业盈利和私人资本的持续投入，将决定这套模式能走多远。中国已证明，较少的私人资本并不妨碍AI技术快速追赶。但当AI进入更依赖算力、电力与大规模推理的下一阶段，效率优势能否继续抵消资本差距仍有待观察。当模型差距愈来愈小，资本能否持续转化为需求、盈利与再投资，可能成为中美AI竞争新的分水岭。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年08月27日

重点：