用友再闯港股 押注AI改写软件业未来

在线时尚零售商希音国际控股有限公司（0625.HK）周二在港交所上市，开盘持平，之后股价下滑，午盘收报46.62港元，较定价低4%。 希音发售近2.8億股，每股售价47.6港元至49.5港元，最终以48.56港元定价，募资净额132.1亿港元。公开发售超额认购4.63倍，国际发售则超额认购1.6倍。本次共有七位基石投资者，合计获分配6,189万股，占总发售的22.1%。 截至2025年底，希音已覆盖160个市场，活跃客户达2.73亿名，每位顾客下单频次为4，每单履约费为17.7美元。 公司过去三年的收入持续增长，由2023年的321亿美元，升至去年的418.4亿美元，今年一季度的收入同比上升1.1%至90.52亿美元。不过，公司的盈利波动较大，过去三年分别是27.89亿美元、33.65亿美元及20.64亿美元，今年一季度更出现9,900万美元亏损，主要受可转换可赎回优先股的公允价值变动影响。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

小鹏第二季度汽车交付量基本持平，表现优于萎缩的中国市场；与此同时，公司正通过海外扩张及大力布局机器人业务，开拓新的增长路径 重点： 尽管中国电动车市场竞争激烈，小鹏第二季度汽车交付量仍保持稳定，但外币交易汇兑亏损及长期投资亏损拖累净亏损大幅扩大 这家电动车制造商正从海外市场及汽车以外业务寻找增长动力，并将自身技术应用于大众汽车项目及人形机器人    胡鸣鹤 这或许算不上亮眼，但对小鹏集团（XPEV.US；9868.HK）而言，第二季度能够维持电动车（EV）销量稳定，已算是一项不小的成绩。在经历数年爆发式增长后，尽管车企仍以极快速度推出新车型，中国汽车市场销售仍明显降温。不过，小鹏的情况也并非全然乐观，外币交易及投资亏损令公司持续录得较大亏损。 根据公司上周发布的最新季度业绩，在竞争拥挤的中国市场中，作为众多电动车初创企业及国有车企之一，小鹏截至6月底止三个月共交付103,295辆汽车，同比仅增加0.1%。公司收入同比增长8%至197.4亿元，在当前汽车价格持续下行的环境下，这一表现相对稳健；毛利率亦由17.3%升至20.7%。 尽管上述指标有所改善，小鹏仍持续录得大额亏损。第二季度净亏损由上年同期的4.8亿元扩大近两倍至13.4亿元，主要受到外币交易的汇兑亏损及长期投资的投资亏损拖累。 第二季度表现较第一季度有所改善。第一季度，公司汽车交付量同比下跌33%至62,682辆，收入亦下降17.6%至约130亿元。 小鹏预计，近期逐步企稳的经营状况将延续至第三季度。公司预期截至9月底止三个月汽车交付量将介乎115,000至121,000辆，同比变动约为下降0.9%至增长4.3%；第三季度总收入则预计同比增长6.5%至14.8%。 不过，小鹏对汽车交付量及收入的展望均低于分析师预期，业绩公布后，其香港上市股份一度下跌逾9%。 这份业绩亦反映出，创始人、董事长兼首席执行官何小鹏正试图让小鹏不再只是一家汽车制造商，以降低公司对竞争激烈的电动车市场的依赖。小鹏、公司管理层及外部投资者有条件同意认购鹏行（Dogotix）合共9亿美元股份。鹏行原为小鹏内部的人形机器人业务，近期已分拆独立，此次交易对该公司的估值达63亿美元。 国内赛道日益拥挤 中国电动车企业正争夺一个已不再能轻易取得增长的市场。行业数据显示，今年上半年，包括纯电动汽车及插电式混合动力汽车在内的新能源汽车（NEV）国内销量下降13.4%至509万辆，但包括出口在内的整体销量仍增长7.3%至745万辆。换言之，小鹏这类车企要稳住销量，很大程度上只能依靠出口市场。 激烈的竞争在今年4月的北京车展上表露无遗，展出的222款新车中，有173款属于新能源汽车。在新车不断推出、价格快速下调的市场环境下，即使是热销车型，也可能很快失去新鲜感。 与部分造车新势力竞争对手相比，小鹏能够大致维持交付量稳定，表现相对不俗。理想汽车（Li Auto）（LI.US；2015.HK）第二季度交付量下降11.5%至98,330辆，而蔚来（Nio）（NIO.US；9866.HK）则增长49.4%至107,658辆。这种巨大差异往往与新车上市有关，新车推出后可在短期内推高销量，但之后通常会迅速回落至较低的常态水平。 随着国内市场放缓，海外市场正成为另一条出路。小鹏第二季度在海外市场交付逾20,000辆汽车，同比增长81%；今年上半年，国际业务贡献的收入已超过公司总收入的四分之一。公司预计海外销售将持续增长，并预测第四季度海外交付量将超过40,000辆。 何小鹏早年共同创办移动浏览器开发商UCWeb，该公司于2014年被阿里巴巴收购。其后，他成为小鹏的投资者及联合创始人，另外两名联合创始人为广汽前高管夏珩和何涛。2017年，何小鹏离开阿里巴巴，亲自掌舵小鹏；2022年，公司经历一段低潮并暴露出管理问题后，他进一步推动组织重整。其后，大众汽车（VOW.DE）选择小鹏G9平台，用于两款面向中国市场的电动车，并于2024年投资约7亿美元，取得小鹏约5%的股份。 虽然小鹏与大众汽车的合作主要是协助这家德国车企拓展自身在中国的电动车销售，而非推动小鹏汽车出口，但相关合作正为小鹏带来高利润率的技术收入。在为大众汽车提供开发工作的带动下，小鹏第二季度服务及其他收入同比接近翻倍至27亿元。该业务的利润率亦达75.1%，远高于汽车销售业务12.1%的汽车毛利率。 从四轮走向双腿 小鹏亦正把为汽车开发的技术延伸至无人驾驶出租车及人形机器人。今年4月，何小鹏表示，小鹏的视觉语言动作（VLA）驾驶系统在部分复杂场景下已超越特斯拉（Tesla）（TSLA.US）的完全自动驾驶（FSD）系统，并定下在8月于更广泛场景全面超越对手的目标。他在业绩电话会议上表示，VLA 2.0在主要道路上的表现已与全球领先的驾驶辅助系统相当，在窄路、园区及停车场等场景的表现则更胜一筹。特斯拉于5月开始在中国推出FSD（监督版），但目前仍未取得更广泛使用的批准。 小鹏亦正把相关技术推向中国以外市场。公司表示，主要使用中国数据训练的VLA 2.0，在德国城市道路测试中的表现几乎同样出色，并计划于2027年上半年取得欧洲相关批准。小鹏已获广州批准进行驾驶座无人的测试，并已完成超过2,000单内部Robotaxi订单。公司目标是在2027年开展车内不配备安全员的载客运营。 此外还有鹏行，这是小鹏原本设于公司内部的人形机器人业务。其主要产品为IRON，这款机器人采用小鹏为汽车开发的芯片及AI模型，设计用途包括在商店、展厅及园区担任销售人员或导览员。对电动车企业而言，进军人形机器人领域可说是顺理成章，因为电动车本身已整合传感器、电池、电机及AI等技术。特斯拉亦以Optimus进行了类似跨界。 不过，小鹏在人形机器人领域并非没有竞争对手，这个市场正迅速变得与新能源汽车市场一样拥挤。根据Omdia数据，智元机器人于2025年出货5,168台人形机器人，新近上市的宇树科技（688836.SH）则出货约4,200台，分别位居全球第一及第二。 小鹏表示，IRON机器人85%的供应商与公司汽车供应链重叠。Dogotix目标在今年底前实现规模化生产，并于2027年上半年开始对外销售，到2027年稍后时间，月产能预计达数千台。Dogotix的其他投资者还包括IDG资本、高榕创投、腾讯及阿里巴巴。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

人工智能大模型公司北京智谱华章科技股份有限公司（2513.HK）周一公布，截至今年6月底止上半年收入9.54亿元（1.42亿美元），按年大增399.7%；期内亏损20.72亿元，较去年同期23.58亿元收窄12.1%；惟经调整净亏损由去年同期17.52亿元扩大12.1%至19.64亿元。 收入增长主要由开放平台及API业务带动，相关收入达8.25亿元，按年飙升27.4倍，占总收入86.5%，去年同期仅占15.2%；企业级智能体收入5,556万元，增长304.4%，而企业级通用大模型收入则下跌54.6%至6,704万元。 公司表示，上半年收入结构由本地化部署转向按调用计费的API服务，编程（coding）成为主要商业化场景。期内研发投入约21.31亿元，按年增加33.6%。截至报告期末，GLM模型MaaS平台企业及开发者用户超过580万；截至公告日期，用户进一步增至逾740万。公司亦称，国产芯片已实现十万级规模化推理，单位Token推理成本较年初下降80%。 管理层指，API业务毛利率已升至24.6%，较去年同期提高约25个百分点，未来将继续由Coding向Agent及Co-work等高价值场景拓展。 公司股价周二低开高走，至中午休市报1,230港元，升2.93%，较3月上市发行价高约9.6倍。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

受门店快速扩张和交易量上升的推动，达美乐比萨在中国大陆及港澳地区特许经营商上半年营收增长20.8% 重点： 2026年上半年，达势股份新开235家达美乐比萨门店，门店总数增至1,550家，营收也随之增长20.8%，达31.3亿元 强劲的交易量增长、新市场的需求以及不断扩大的全国供应链网络，支撑达势股份在全国持续扩张 阳歌 我们可以把它称为具有中国特色的比萨增长。 达势股份（1405.HK）作为达美乐比萨（DPZ.US）在中国大陆及港澳地区特许经营商，在2026年上半年期间继续向新市场快速扩张，同时交易量上升和集团层面的效率提高，使其实现强劲的营收与利润增长。 达势股份的开店计划在7月也获得了新的重大推动，公司与一家头部购物中心运营商签署了合作协议。不断扩充的供应链网络也为全国范围的持续增长奠定基础。近期的增长还有出人意料的因素——外卖业务的大幅增长主要来自于第三方外卖应用。 8月31日，达势股份还宣布向15名员工授予342万股期权，并向另外58名员工授予102万份股份奖励。这些股份奖励将通过在公开市场购买现有股份而非发行新股的方式满足，从而不会对公司股本造成摊薄。上述期权将分四年归属，行权价为35.64港元，高于授予日33.30港元的收盘价，旨在使员工激励与股东长期回报保持一致。 达势股份早在2010年就开始与达美乐合作，并在七年后成为后者在中国大陆、香港和澳门地区的独家总特许经营商。相比之下，主要竞争对手必胜客早在1990年就已进入中国，目前是市场领导者，拥有约4,500家门店。 尽管起步较晚，达势股份近年来一直通过快速扩张缩小差距，重点覆盖规模较小的非一线市场。在这些市场，比萨对很多消费者而言仍然是新鲜事物。2026年上半年，达势股份净增235家门店，使其在中国大陆75个城市的门店总数达到1,550家。目前，其约三分之二的门店位于非一线城市。 此外，公司在上半年还进入了15个新城市。截至8月14日，公司又新开27家门店，另有74家门店正在建设、已签约或已获批，意味着其全年开店目标的96%已提前锁定。 市场挑战 尽管中国餐饮市场规模庞大，但过去几年对任何从业者来说都不轻松。根据政府统计数据，今年第一季度，国内餐饮业收入增长4.2%，达到1.46万亿元。但是像达势股份这样的大型运营商的增速还要更缓一些；此外，为了迎合日益谨慎的消费者，企业不断削减成本，也让整个市场饱受冲击。 雪上加霜的是，淘宝闪购、京东和美团等外卖平台之间的价格战对餐饮定价造成压力，并让部分消费者从达美乐自有应用程序转移到了第三方渠道。在这些渠道的推动下，今年上半年，达势股份的外卖业务在总营收中的占比增加了8.6个百分点，达51.7%。达势股份公布的数据显示，上半年通过第三方渠道的销售额增长81%，占其总销售额的39.4%。相比之下，其自有渠道的销售额下降11.8%，占总销售额的12.3%。 随着消费者纷纷通过线上、线下渠道涌向达势股份的新店并享受促销活动，公司营收、利润和交易量取得强劲增长。在最近的六个月里，公司营收从去年同期的25.9亿元同比增长20.8%，达到31.3亿元。在此期间，其总交易量飙升33.7%，同店交易量同比增长7.1%——该指标已经连续22个季度实现增长。 但持续的价格压力导致公司今年上半年的平均客单价从去年上半年的80.7元降至72.9元。这也是导致其上半年同店销售额下降4.8%的主要因素。达势股份也透露了一个相对积极的信号——在采取了一系列促销活动后，同店销售额在5月和6月恢复了小幅增长。这种改善可能也得益于外卖价格战的缓和，因为三大平台也都在试图控制自身亏损。 公司还通过提高效率改善了业绩，将今年上半年的集团层面费用占营收的比例从去年同期的8.1%降至7.5%。部分归功于其全国性供应链中心网络，该网络于8月份在武汉新增了第四个供应链中心，对现有的北京、上海和东莞形成补充。武汉供应链中心可支持200多家门店。 达势股份表示，已在成都和南京为另外两个供应链中心确定了选址，预计将于2027年下半年投入运营。随着公司在全国范围内扩大门店布局，扩建后的网络将有助于提高物流效率并加强成本控制。 尽管面临价格压力，交易量的增加和效率的提升仍帮助达势股份上半年的净利润同比增长22.9%，达到约8,105万元。其经调整EBITDA（经调整息税折旧及摊销前利润）增长8.6%，达3.51亿元，而经调整净利润增长7.4%，达9,815万元。 近期的另一个亮点是，公司在7月宣布与中国的头部购物中心运营商印力集团（SCPG Group）建立新的合作伙伴关系，使得达势股份可以优先入驻印力集团在中国55个城市的220多处物业，为其持续扩张提供新的这个助力。达势股份表示，已就郑州、重庆和贵阳等二线城市的选址与印力集团达成协议。 达势股份一直对这些非一线城市非常关注，在这些地方，消费者的新鲜感会在新店开业时带来巨大的营业额。达势股份的门店因而包揽了达美乐全球新店首30天销售额排行榜的前70名。近期在哈尔滨开设的达美乐首店，开业首日营业额超过70万元，打破了达美乐单店单日销售额的全球纪录。 但这样的庞大人流也是一把双刃剑，因为随着消费者新鲜感的消退和业务恢复常态，客流量最终会回落，带来短期压力。 由于中国比萨餐厅的渗透率仍相对较低，且达势股份在全国范围内每百万人仅拥有1.1家门店，公司认为在现有市场和待开发市场均存在巨大增长空间。其更快的扩张速度、强劲的新店表现以及不断完善的供应链基础，使其能够继续把握这一机遇。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里。