卖一辆车仅赚300元 零跑亮丽业绩背后的隐忧
电动车生产商零跑去年业绩表现让市场眼前一亮，录得成立以来首份全年盈利的业绩
重点：
• 公司去年录得盈利5.4亿元
• 去年汽车销售量在造车新势力中稳居榜首
刘智恒
创新之路从来不易走，经过十年打拼，曾一度连工资也付不了的浙江零跑科技股份有限公司（9863.HK）终走出阴霾，扬眉吐气。业绩不再“零跑”，去年迎来一份全年盈利的成绩单。
公司2025年的业绩创出多项纪录，实现全年首次盈利，净利润5.4亿元，全年汽车交付超过59.6万辆，同比增长逾倍，销量成为中国造车新势力之冠，更是唯一月交付量超过7万辆的造车新势力品牌。
报表内各项数据均出现大幅增长，收入同比增加一倍至647.3亿元，毛利率创历史新高达到14.5%，同比上升6.1个百分点。公司经营性现金流净额达126.2亿元，同比大幅上升近五成。
赢在一个字“平”
零跑汽车业绩能超过蔚来（9866.HK, NIO.US）小鹏（9868.HK, XPEV.US），并开始急赶理想（2015.HK, LI.US），「以价换量」的策略居功至伟。公司主力车型每辆价格在6万至20万元，平均约15万元，在内地经济疲弱及内卷严峻的环境下异军突起，销量得以后来居上。
同时，零跑在技术上亦有所突破，采用“全域自研+垂直整合”模式，以自主研发的LEAP 3.5技术架构，在压缩成本的同时，也给用户带来更高效及便捷的体验，
另一方面，海外市场的增长贡献显著，得益于合作伙伴兼股东Stellantis的助力，在欧洲市场推进顺利。截至今年2月，零跑出口累计售出10万辆，去年在欧洲29个国家的纯电动车销量位列中国乘用车品牌第三位，单计去年第四季度，更位列第二。
业绩发布后，市场对公司前景乐观。中金认为新车型陆续推出及产品配置持续升级，叠加海外拓展，为公司的销量提供有力支撑，给予“跑赢行业”评级，目标价60.8港元。里昂更看好，预估海外的碳信用销售及技术授权有利于提升毛利率，给予“跑赢大市”评级，目标价80港元。
盈利全赖财务收入
不过，在市场一片看好下，公司实际存在一定隐忧。先看去年业绩，虽扭亏为盈赚逾5亿，但实际大部分盈利来自财务收入净额2.94亿元；若剔除该部分，经营利润仅1.77亿元，与近650亿元收入相比，表现确实不值得太兴奋。
报告期内公司存货高达45.5亿元，同比急增127.5%，贸易应收款项及应收票据更激增163%至52.1亿元。
债务方面，长期负债急升108%至23亿元，短期债务层面，贸易及其他应付款与应付费用等合计408.3亿元，同比上升81%。唯一值得欣慰的是去年现金及现金等价物达109.8亿元，同比升72%。但以公司的庞大开支计算，这并非安全水平，仅研发一项去年已投入43亿元。
一辆车赚300元
零跑去年赖以成功的低价策略，其护城河其实并不坚实。如何长期维持低价，实为一大考验。尤其多家车企纷纷瞄准低价市场，持续加大低端车型推广力度，对零跑构成较大挑战。
要做好性价比，就需加强研发，但零跑的自研模式需持续投入庞大研发费用以保持技术领先。此外，维持低售价的关键在于原材料价格，如锂电池成本便是核心要素；今年碳酸锂价格一度高达每吨18万元，虽已回调至15万元，但较此前10万元的水平，仍对整车企业构成压力。
靠低价带动销量，以量赚取利润向来困难。零跑去年虽不再经历卖一辆亏一辆的困境，但净利率仅0.83%。按全年交付量计算，每辆车仅盈利905元。若剔除财务收入，每辆车盈利更不足300元，只要成本微升，利润随时被蚕食殆尽。
当然，公司若能持续扩大销售规模，有望进一步推升利润。正如创始人朱江明去年受访时表示：“若要长期生存，我认为年销量100万辆是生死线；若要发展，至少需达年销量200万辆；若要成为全球化车企，则需实现年销量400万辆。”
零跑的电动车去年销售不足60万辆，今年目标105万辆，能否达标暂未可知。要达到200万辆，目前仍遥不可及，更遑论400万辆。
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