數智化的戰場上 鼎捷押注「雅典娜 」
專注製造業數智化解決方案的鼎捷數智，近日向港交所遞交上市申請，集資全力拓展「雅典娜數智平台」 重點： 過去三年公司的盈利穩定增長，去年盈利1.7億元 公司估值不便宜，在A股的市盈率高逾70倍 劉智恒 對於鼎捷數智股份有限公司（300378.SZ）的創始人孫藹彬來說，一輩子最明智的抉擇，就是廿多年前將公司的發展重點，由中國台灣轉往中國內地市場，因而趕上了內地中小企業爆發式增長的年代。公司近年更有意登上國際資本舞台，申請在港上市。 1948年出生於中國台灣的孫藹彬，曾在淡江大學教書，1982年創立鼎新電腦，九十年代主打ERP（企業資源規劃）產品，及後業務愈做愈大，公司在中國台灣上市。2000年後，公司開始發展內地市場，更一度與神州數碼合資成立公司。 押中內地市場 深具市場眼光的孫藹彬看到中國內地經濟急速發展，商機處處，於是將重心集中內地市場，2008年時更毅然將公司從台灣證交所退市，再而易名為鼎捷數智。事實證明孫藹彬的決定絕對正確，隨著內地企業不斷發展，對ERP軟件需求大增，鼎捷數智到2014年更在深交所創業板上市。 公司主業是為製造業提供關鍵業務流程的數智化解決方案，助力企業進行數字智能轉型，提升營運效率；業務包括提供數智化軟件產品、數智一體化軟硬件解決方案，以及數智技術服務。 台灣鴻海集團早已看中鼎捷數智的發展潛力，並透過旗下的工業富聯（601138.SH），與Top Partner、孫藹彬及其相關人士等，組成一致行動集團，持有鼎捷數智20.12%股權。 經過深耕工業製造領域超過40年，鼎捷數智逐步發展成工業製造領域軟件龍頭供應商。據弗若斯特沙利文的資料，2025年按收入計，公司是中國製造業數智化解決方案市場的最大國內提供商，並於該市場中排名第五，市佔率為1.4%。 盈收增長不吸引 雖然公司近年的業務平穩發展，在製造業數智化市場的排名亦屬前列，但站在投資角度而言，是否值得去押注，暫時仍未見具備一個爆發亮點。 過去三年，鼎捷數智的業績雖穩步上揚，2023至2025年收入分別是22.3億元、23.3億元及24.3億元，但你會發覺每年增長只是幾個百分點。至於期內盈利，分別是1.55億元、1.58億元及1.74億元，2024年同比增長不足2%，去年同比增長也只有一成。收入與盈利上，暫時看不到一個理想增幅，反之予市場有放緩的感覺。 應收賬款續上揚 公司的財務似乎也不是耀眼，反之更有走弱的跡象。貿易應收款項及應收票據去年底達9.09億元，較2023年的6.55億元上升近39%。期內的貿易應收款項周轉天數，由2023年的57.4天，上升至去年的95.3天，足足增加了近38天，增幅達到66%。期內的存貨周轉天數也在不斷上升，由24.2增至36天，增幅接近5成。 各項的升幅均遠高於收入增速，究竟是甚麼原因？是否因為要維持銷量而放寬了客戶的付款期及周轉天數？ 另外，公司的金融資產減值虧損持續擴大，過去三年是2,645萬元、4,885萬元及5,779萬元。該方面的虧損，主要來自貿易應收款項的預期信貸虧損撥備增加，顯示公司的壞賬有增加之態勢。 估值不便宜 與行內同業相比，金蝶國際（0268.HK）及用友網絡（600588.SH）在ERP市場的知名度及客戶使用量上，均較鼎捷數智要高；去年兩家公司的收入，亦高出後者2至3倍，至於市值規模方面，也遠勝鼎捷數智。 估值方面，金蝶國際的市盈率逾300倍，用友網絡仍處虧損，鼎捷數智在A股的市盈率只是72倍。雖即如此，這個市盈率的估值也並不便宜，除非公司未來一年的盈利能以倍計上升，否則在此水平的值博率就顯得不吸引。 暫時看，公司未來或許要看其「雅典娜數智平台」。該平台於2022年開始全力建立，並已逐步集成到製造業數智化解決方案中。鼎捷數智強調，雅典娜數智平台是其AI戰略的核心載體，公司寄以厚望，冀可成為產品持續創新及優化服務的基石。此次香港上市集資所得，亦將主力投放在此平台上，其成敗將是公司未來一大關鍵。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
Anthropic重塑軟件股邏輯 綠雲軟件料低估值上市
中國酒店物業管理系統（PMS）市佔率最大的綠雲軟件，計劃趁近期港股市旺，乘勢遞交香港上市申請 重點： 公司首九個月股東應佔溢利年增7% 中國業務佔整體收入的99% 白芯蕊 數字經濟已打入各行各業，不單為消費者帶來方便，也為企業更簡易管理日常業務，中國領先的住宿數字化服務商杭州綠雲軟件股份有限公司，趁近期香港新股熱潮火熱，最近亦遞交上市申請文件。 綠雲軟件於2010年成立，主攻一般性酒店提供酒店物業管理系統（Property Management System，簡稱PMS），2013年初為應對市場變化，為業務作出策略性調整，分別服務兩個不同細分市場，包括中高端酒店，以及中端至經濟型酒店，隨後更引入多位策略股東，當中包括通過合約安排由攜程控制的上海科慧。 「住宿業」是指為旅行者提供留宿場所，除酒店外，還包括文旅綜合體住宿業、民宿等等。2024年全球住宿業市場規模達6.4萬億元，當中中國住宿業市場規模達9,751億元，隨著後疫情時代全球經濟逐漸復蘇，預計中國市場到2029年將大幅增至1.3萬億元，當於2024至2029複合年增長率達6.7%，行業規模絶對不細。 其中酒店是住宿業主要組成部分，佔2024年中國內地的市場規模近九成，達8,758億元。傳統上酒店服務業主要依賴人手，但數字經濟及互聯網世代下，住宿業數字化已是大勢所趨，也帶動住宿業數字化解決方案在過去30年不斷發展。 特別是住宿業朝向數字化發展，運用軟件系統、智能設備、數據服務、線上渠道等進行管理和經營業務，覆蓋預訂、前台、客房、運營管理，到會員體系和營銷的全流程。至於數字化解決方案主要包括酒店物業管理系統（PMS）、餐飲管理系統（POS）、中央預訂系統 （CRS）、客戶關係管理系統（CRM）、數字營銷及其他增值服務。 尤其PMS是中國住宿業數字化主要市場，2024年PMS市場規模達20.95億元，佔整個中國住宿業數字化市場（49.88億元）近42%。至於綠雲軟件為中國住宿業PMS最大軟件供應商，市場佔有率達16.8%，在整個住宿業數字化市場份額則排行第二，約為9.1%。 據申請文件顯示，綠雲軟件截至2025年9月底止，9個月股東應佔溢利為3,457萬元，按年增長7%，收益則微升2.8%，達2.25億元，當中99.9%來自中國內地。 按業務劃分，綠雲軟件主要由住宿業數字化解決方案、數字營銷服務及其他數字增值服務組成，當中住宿業數字化解決方案為集團主要毛利來源，佔集團總毛利（1.5億元）的81.7%，達1.22億元。 中國酒店連鎖化率低 值得留意是中國酒店行業連鎖化率仍低，2024年仍只得26.8%，相較於2024年美國的酒店連鎖化率超過60%，意味中國酒店業市場整合空間遼闊，特別是獨立營運酒店被收購後，由於連鎖酒店對跨區管理、數據傳輸和協同等有嚴格要求，因此酒店業連鎖化整合，將會持續推動對數字化和線上化軟件需求，作為行業龍頭的綠雲軟件，變相也會受益。 另一方面，酒店業更換PMS難度大，因涉及數據遷移、接口適配和員工培訓等多方問題，對酒店營運商來講是潛在風險，因此傾向與軟件開發商長期合作，以及將軟件功能迭代升級，而非頻繁更換供應商，形成客戶黏性度高的特質。 Anthropic重塑軟件股定價 不過，自從2月初美國人工智能初創企業Anthropic，推出新型企業法務AI工具，市場擔心將重塑軟件股定價邏輯，各類工商業軟件更憂慮將成為Anthropic下個被顛覆對象，拖累整個行業估值向下壓，引發全球軟件股發生「小股災」，單是恒生科技指數以1月13日高位6,001點計算，到2月中跌幅便超過10%。 參考中港上市與綠雲軟件近似的科技股，包括香港上市的金蝶國際（0268.HK）及用友網絡（600588.SH），目前市銷率分別5.2倍及5.5倍，但市場對Anthropic顛覆各大軟件股的陰霾未散下，相信整個行業殺估值仍未完，由於綠雲軟件未有引入大量星級投資者，相信招股上市要比同業大幅折讓，才能夠吸引投資者關注，否則掛牌首日難逃潛水命運。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
塗鴉智能虧損收窄 股價仍存一定風險
塗鴉智能上季毛利率創新高，虧損亦大幅收窄，但公司估值並不算便宜 重點： 塗鴉智能去年第四季總收入升42.2%，佔比最大PaaS收入增長44.6% 騰訊持股去向與中美關係，將左右股價未來表現關鍵 白芯蕊 物聯網(IoT)雲端平台塗鴉智能(TUYA.US;2391.HK)，去年股價飆升33.5%，為少數能夠跑贏恒指兼錄得升幅的中概股，但踏入2024年後表現不濟，迄今為止已回吐逾一成。 塗鴉智能背景絶不失禮，集團是全球最大物聯網平台式服務商(PaaS)，市佔率達16%，業務覆蓋物聯網、網絡層、平台層、應用層等，其核心IoTPaaS能提供雲平台、手機應用程式(App)等一站式解決方案，公司以「讓設備聰明起來」為使命，輔助傳統OEM及品牌商，完成產品智能化轉型，向客戶提供簡單易用的物聯網化服務。 由於塗鴉智能底層架構為物聯網雲平台，透過採用混合雲架構，部署不單止在亞馬遜(AMZN.US)旗下AWS及微軟(MSFT.US)的Azure，還有廣泛應用在騰訊雲等平台，故能夠幫助客戶在數碼化產品在雲上快速開發。 據IoT Analytics研究稱，2020年全球物聯網連接數超越113億個，估計2021至2025年複合增長達21.8%，在物聯網連接數規模持續提升下，作為物聯網雲端平台龍頭的塗鴉智能將會受惠。 創辦人第二次創業 由王學集於2014年創辦的塗鴉智能，是他個人第二次創業。塗鴉智能背景與內地互聯網龍頭阿里巴巴(BABA.US;9988.HK)關係密切。畢業於浙江理工大學的王學集。大學時期開發內地最受歡迎的通用型論壇程序PHPWind，隨後被阿里巴巴在2008年5月收購，王學集被納入阿里巴巴體系，成為阿里雲第一任總經理，更將阿里雲打造成中國雲計算行業標的。 王學集在2014年與PHPWind聯合創辦人，即當時已是阿里巴巴員工的陳燎罕及周瑞鑫先後離職阿里，並著手創立塗鴉智能。王學集出任行政總裁，陳燎罕任總裁，周瑞鑫則出任首席技術官。 由於塗鴉智能將消費與物聯網領域場景結合，降低產品智能化轉型的門檻，同時塗鸦推出物業、酒店及線下商業等垂直式軟件即服務(SaaS)，推動傳統行業管理模式、服務方式的轉型升級，令產品在市場上深受歡迎，更在2017年成為Google Home全球核心戰略合作伙伴之一。 除創辦人出身自阿里體系外，塗鴉智能與騰訊(0700.HK)關係也緊密，因為騰訊作為塗鴉智能重要股東之一，雙方在雲業務上深度合作，騰訊雲更為塗鴉智能提供IaaS(基礎結構即服務)支持，塗鴉則作為IoTPaaS與SaaS供應商，同時亦豐富騰訊在互聯網產業生態，可為一舉兩得。 平台適用性高 華泰證券去年便曾發表報告，相對小米(1810.HK)、華為、海爾智家(6690.HK;600690.SH;690D.DE)等終端設備IoT平台，塗鴉品牌中立性高，具有全品牌、全方位接入能力，加上擁有足夠開放兼容技術架構，令塗鴉平台在海內與海外均能適用，為集團最大競爭優勢。 塗鴉智能最近發表季度及年度業績，整體虧損均收窄逾五成。第四季淨虧損按年大幅收窄52.4%至1,082萬美元(7,774萬元)，總收入則有6,440美元，按年增長約42.2%，當中佔比最大的PaaS收入按年增長約44.6%，達4,720萬美元(佔集團總收入的73%)；SaaS業務表現也不俗，按年升19.3%至950萬美元。 值得留意是塗鴉智能上季毛利率創新高，按年升2.7個百分點至47.3%；其中PaaS毛利率升3.3個百分點至44.8%，主要是受惠產品組合變化及產品價值提升，以及物聯網芯片和原材料撥備亦減少推動。 不過，市場認為塗鴉智能毛利率短期內難進一步擴張。據彭博資料顯示，投行估計塗鴉智能今年第一及第二季毛利率會回落至46.9%，下半年才會回升至47.3%。 另一方面，雖然市場推算塗鴉智能今年收入增長達14%，但始終仍未能扭轉虧損局面，繼2023年淨虧損6,032萬美元後，市場預計2024淨虧損達3,397萬美元，明年則縮至淨虧損2,693萬美元。 估值貴難撐股價 塗鴉智能在香港上市後，至今股價仍未返回當年水平，目前比2022年7月招股價19.3港元低逾兩成。雖然如此，但估值絕對不平。參考未有出現盈利的科網企業估值慣例都是以市銷率(P/S)評估，目前塗鴉智能市銷率為4.7倍，對比商湯(0020.HK)及金蝶(0268.HK)分別4.5和3.8倍高，意味股價不便宜，隨時有調整空間。 還有兩點要留意，騰訊為塗鴉智能股東之一，持股超過一成，但騰訊過往減持京東(9618.HK)、美團(3690.HK)等股份後，都觸發股價調整，因此其投資去向會是關鍵之一。此外，塗鴉智能2022年被美國證交會列入暫時性除牌名單，中美關係變化也會影響股價變化，投資者宜留意。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
持續轉型的金蝶 盈利被雲業務蒙上陰影
中國最大的企業軟件開發商正在收縮企業資源規劃(ERP)業務，但近年力推的雲業務，成本仍佔收入近三分一 重點： 金蝶國際上半年營收增長17%，淨虧損收窄但金額仍然巨大 該軟件開發商正在迅速轉型為雲軟件即服務(SaaS)產品供應商，而其傳統ERP業務正逐漸萎縮 譚英 投資者可能已經厭倦了金蝶國際軟件集團有限公司(0268.HK)的老生常談，該公司是中國最早的軟件開發商之一，正尋求利潤更豐厚的軟件即服務(SaaS)來開啓新篇章。金蝶的意思是「金色的蝴蝶」，上月公佈中期業績後，金蝶國際的股價短暫上漲。但就像金蝶國際自己的故事一樣，這次上漲相當短暫，較1月份的高點下跌了近60%。 金蝶國際創始人、董事局主席兼首席架構師徐少春（英文名Robert）至少在過去七年里一直表示，公司的未來在雲服務。早期，其雲服務收入在2016年上半年增長了138.3%，達到1.252億元（1,720 萬美元）。 當時，徐少春預測三年內雲服務將佔總收入的40%-50%。2017年，他退出運行網絡計算機服務器業務，專注雲服務。他用錘子砸筆記本電腦和數據服務器一事，曾引起廣泛關注。 金蝶國際並不是唯一一家追逐雲服務的公司，雲服務屬於更廣泛的SaaS類別。此類服務比傳統軟件業務更具吸引力，因為它們通過提供計算服務，為金蝶這樣的公司帶來了經常性收入，而不僅僅是軟件銷售帶來的一次性費用。 金蝶雲以遠超徐少春預計的速度發展，部分原因在於公司順應了政府發展本土技術的政策。2023年上半年，雲服務在金蝶26億元收入中佔比79.5%，而上年同期這個比例為76.4%。 公司預計，到2030年，原來的重點業務ERP應用基礎設施，和中間件軟件的國內市場規模將達到230億元左右。相比之下，到2030年，國內財務軟件和相關SaaS市場規模將達到475億元，是前者的一倍多，而國內人力資本管理軟件及相關SaaS市場的規模將達440億元。 雖然雲服務的前景廣闊，但投資者可能會因金蝶國際的持續虧損望而卻步。雖然今年前六個月收入26億元，同比增長16.8%，但公司同期虧損2.84億元，較上年同期的3.56億元有所收窄。虧損是下降了，但還不夠。近8.3億元的研發費用，是虧損的一大因素，同比增長4.3%，佔營收的近三分之一。 儘管金蝶國際持續虧損，但雅虎財經調查的10名分析師中，有8名給予金蝶國際「買入」或「強力買入」的評級。關注該公司的26名分析師預計，金蝶國際今年的銷售額將增長15.6%。其市銷率為6.93倍，領先於一眾同行，超過以消費者為中心的金山軟件(3888.HK)的4.6倍，以及規模比它小的微盟集團(2013.HK)的4.39倍等。 目光敏銳的趨勢發現者 金蝶國際創始人徐少春出生於湖南的一個農場，曾在工廠和當地的稅務部門工作，後來搬到南方新興都市深圳，跟人借來5,000元創業。手握計算機科學和會計雙學位的徐少春，大搞新技術的研發，比如會在電費超出預算時發出警告的企業應用程序。 徐少春於1993年創辦金蝶，從最初向中國企業出售微軟視窗系統的財務軟件，發展到現在為國內中小型客戶提供一系列會計和其他產品，期間成功把握住了行業的發展趨勢。他注意到，微軟和其他公司開始將軟件轉移到數據中心的雲服務器上，並洞悉到專注於面向企業的類似SaaS應用程序的機會。 雖然美中科技戰令許多企業頭疼，但實際上，卻有助於金蝶吸引客戶，令其受益。2021年，金蝶前總裁沈崇峰在接受媒體採訪時表示，美中緊張局勢，為國內的雲服務企業提供了「千載難逢」的起飛機會，因為中國企業要減少對甲骨文(ORCL.US)和SAP(SAP.DE)等外國競爭對手產品的依賴。 此後，科技行業緊張局勢加劇，今年上半年，金蝶的兩項主要服務贏得了297個新客戶，實現簽訂合同總金額5.5億元，其中大部分是經常性收入。許多新客戶都是大型國有企業。總體而言，該公司報告稱，2023年上半年，雲訂閱的年度經常性收入同比增長36.3%，達到25.4億元。 通過深入研究該公司的財務狀況，徐少春堅信，金蝶的未來在雲服務，但這（加上其他）已經讓該公司負債累累。研發成本推動其資產負債率從六個月前的58%升至65%，同期借款增加約２億元至５.9億元。該公司的現金和現金等價物從１９億元降至１０億元，反映要恢復盈利存在壓力。 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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