統一中期盈利升一成 業績做好隱憂尚存

今年6月大金重工趁業務高峯期發行H股上市集資57億港元，但認購的投資者至今要慘蝕逾6成。 重點： 今年頭3季盈利下跌兩成 業務受匯兌損益及交付期影響而表現波動 　 鄭瑞棠 近期港股市況反覆，半新股普遍有大幅調整，主要從事海上風電設備生產的大金重工股份有限公司（1081.HK; 002487.SZ）年中趁港股高峯期發行H股上市，但下半年盈利表現顯著下滑，現股價較招股價低65%。 大金重工近日公布2026年度第三季業績，頭3季收入43.63億元人民幣（下同），下降5.05%，淨利潤7.1億元，下降19.97%。不過只計第三季表現，收入跌幅達37%，淨利潤跌幅更達67.9%，顯示公司的營運急速惡化。 公司指盈利下跌是因交付量階段性回落和訂單結構差異所致，另外人民幣匯價上升令公司出現匯兌虧損，若剔除匯率的影響，首三季淨利潤同比增長約6%，毛利率亦由31.1%升至35.6%。 大起大落 近年大金重工A股的走勢可說大起大落，隨著公司歐洲市場爆炸性增長，及轉型一條龍供應鏈的運作漸見成效，其2025年度盈利大增逾1.3倍。大金重工股價自10多元起步，最高升至今年5月逾90元水平。 就在股價創出新高時，大金重工5月底宣布發行H股集資，雖然公司不是當炒的AI概念股，但憑著當時業務及A股有出色表現，最終獲134倍認購，並且以上限價66.4港元上市，成功集資逾57億港元。 大金重工上市初期僅穩守招股價附近，但踏入7月市場氣氛急降溫，股價開始斷崖式下跌，半個月已大跌一半至約30港元，令上市一眾著名的基石投資者，如新加坡政府投資公司、高瓴資本及瑞銀等也要深深坐艇。 投資者雖大幅虧損，但公司集資所得50多億港元已袋袋平安，對改善現金情況大有幫助，今年頭3季籌資活動產生現金流量淨額達61.7億元，同比大增484%。 除了上市時機準確外，大金重工創辦人金鑫在創業及發展公司期間有幾個重要的決定，令公司的規模迅速擴大。 金鑫1967年生於遼寧營口，大學畢業後在一紡織廠擔任技工，憑出色的個人能力獲晉升為團委幹部。90年代初，他在阜新區擔任盼盼門公司總經理，銷售家傳戶曉的品牌「盼盼防盜門」，賺得人生第一桶金。 第一桶金 2001年34歲的金鑫開始創業，買下鋼結構生產線經營，2003年創辦遼寧大金，生產重型工業裝備。其後中國大力發展新能源，大金加入風電設備領域，2010年大金重工在深交所上市，成為中國第一家風電塔筒行業上市公司。 其後金鑫再次展現其遠見，首先他有感內地風電市場競爭十分激烈，內捲嚴重，相反歐洲市場風電設備需求強勁，但產能長期缺乏，所以將重心放在歐洲市場。目前大金已是歐洲風電之王，2025年上半年歐洲風電單樁市場佔有率達29.1%。 風電設備屬重型裝置，大金重工主要在國內生產並交付海外，運輸成本高昂，交付的流程也沒有保障。所以公司近年由單一裝備製造商，轉型至「製造+運輸+母港+安裝」一體化交付商。即公司除了生產設備，更自設運輸船舶，興建碼頭，並且進行安裝，為顧客提供一條龍服務。這樣降低客戶的項目執行風險，令公司的毛利率也得以提升。 背後隱憂 不過公司高增長背後也有隱憂，首先是大金重工客戶較為集中，2025年頭5大客戶的收益佔總收入79.3%，最大客戶佔總收入近5成。而且業務集中歐洲，市場擔憂歐盟可能基於安全理由，考慮對中國風電裝備進口採取限制措施。 此外，大金主要收入來自海外收取外幣，盈利受人民幣匯價波動影響，例如2025年匯兌收益1.54億元，但2026年上半年則有匯兌損失0.98億元，形成明顯對比。 大金重工上市後股價大跌，或已反映大部分不利因素。花旗證券指第三季業績遜預期，主要因交付較預期慢、補貼前景不明及利率上升令回報降低，下調2026至2028年純利23至29%，目標價亦由43港元下調至34港元，評級維持「買入」。該行稱公司現價相當於2027年市盈率10倍及市賬率0.9倍，估值已吸引。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏