鳴鳴很忙

總部位於安徽的溜溜梅，為最新一次衝刺香港上市更改公司名稱，但投資者是否會因此覺得這門生意更有「滋味」？ 重點： 過去三年，溜溜梅收入增長30%，淨利潤增長84%，在三次上市嘗試未果後，公司最新IPO申請仍有一個頗具吸引力的故事可說 新產品與市場渠道正帶動這家零食製造商收入增長，但為大型客戶降價亦正壓低其利潤率 譚英 “酸溜溜”是一種中文形容詞，四分之一世紀前，企業家楊帆註冊了「LIUM」商標，將「溜」與「梅」字的首個拼音字母結合，用來指代一種以梅子製成的零食，而梅子正是他家鄉安徽省廣泛種植的水果。 據楊帆自述，1969年出生的他在1988年輟學後，帶著口袋裡僅有的50元前往北京，當時約值13.4美元。之後，他把自己當上門推銷員的經驗帶回家鄉蕪湖，並於1997年成立一家糕點公司。2006年，他注意到自家的梅子零食開始熱賣，於是決定押注當時仍大致未被開發的果脯市場。 如今，楊帆被外界稱為「溜叔」或「梅子大王」，掌舵中國最大的果類零食企業。他最新的賭注，是推動公司在炙手可熱的香港資本市場上市。目前，香港排隊上市的公司數量已接近500家，創下歷史新高。 這家由梅子大王掌舵、最近改名為溜溜梅股份有限公司的企業，上周已向香港提交上市申請。這是楊帆第三次衝擊香港IPO；若連同2019年嘗試在深圳創業板上市計算，則已是第四次挑戰資本市場。這次IPO時間壓力不小，因為若溜溜梅未能在6月底前完成上市，公司需向三名投資者退還近2億元（約2,950萬美元）的Pre-IPO投資資金。 楊帆可說是在一個相對低調、但仍相當賺錢的產業中的重量級玩家。2024年，中國果類零食市場零售額達520億元，佔整體零食市場5.6%。儘管外界曾批評他過度執著於看似平凡的梅子與西梅產品，但他仍成功透過高調的市場推廣，把這些產品塑造成熱門消費品。 明星代言 2013年至2023年間，楊帆聘請中國最具商業價值的影視明星之一、與他並無親屬關係的楊冪擔任品牌代言人。在楊冪之後，肖戰及男團時代少年團也先後成為楊帆公司的代言人，並在中國主要社交媒體平台展開宣傳活動。 大手筆的營銷支出，成功提升了公司的知名度。該公司在最新遞交上市申請前名為「溜溜果園」，之後改名為「溜溜梅」。不過，激進的市場推廣策略同時也拖累了盈利表現。 自七年前引入品牌顧問後，溜溜梅先後推出兩條新產品線，包括2019年的梅凍，以及2023年的去核西梅產品。大約同一時期，楊帆亦開始著手強化銷售網絡，更積極與超市、會員制商店及零食連鎖渠道合作，直接推動產品銷售。 溜溜梅最新上市文件顯示，公司收入在過去三年間增長30%，由2023年的13.2億元增至去年的17.1億元；同期盈利則由9,900萬元增至1.82億元，接近翻倍。儘管銷售及分銷仍是公司主要開支之一，但相關成本佔收入比例已由2023年的23.4%降至去年的15.9%，令盈利增速得以超越收入增長。 不過，公司毛利率表現未如理想，由2023年的40.1%降至去年的35.6%。毛利率下滑，主要是因為溜溜梅積極拓展山姆會員店等大型超市與會員制商店，以及中國快速崛起的零食連鎖渠道，因而需要提供更低價格。這類大型買家規模龐大，通常比小型分銷商、連鎖店及個體商戶擁有更強議價能力。 公司在2024年及2025年的主要客戶均為零食連鎖企業。其中之一是福建萬辰集團（300972.SZ），即「好想來」母公司的營運方，該公司目前亦正籌備赴港上市。另一家則是鳴鳴很忙（1768.HK），其今年1月在香港上市時集資36.7億港元（約4.684億美元），目前股價較IPO價格累升約42%，反映零食賽道不僅規模龐大，也仍然深受投資者追捧。 銷售渠道轉變 隨著溜溜梅將目標轉向更多直接銷售，其過往依賴經銷商的傳統渠道佔比，已由2023年銷售額的66.7%降至去年的31%。同期，零食連鎖渠道佔比由10.1%升至38%，超市及會員制商店則由12.9%升至23.5%。溜溜梅的第四個銷售渠道，即線上自營店，佔收入比例則由2023年的10.3%降至2025年的7.5%。 溜溜梅客戶估值相對較高，例如鳴鳴很忙的市盈率為28倍，萬辰則為21倍，意味著這位梅子大王也可能獲得熱衷零食賽道的投資者給予較高估值。若取兩者之間的市盈率，即約25倍，按公司2025年盈利計算，溜溜梅估值約為46億元。不過，這裡需要指出，即使達到這一估值，仍遠低於鳴鳴很忙的730億港元，以及萬辰的350億元。 然而，溜溜梅並非一切順利，過去未能完成上市至今仍在某種程度上困擾著公司。公司於2019年撤回首次深圳上市申請後，導致首名主要投資者退出，迫使楊帆連本帶息退還該筆投資。另一批向公司投資1.91億元的投資者，也訂有類似協議，若溜溜梅未能在6月底前上市，這些投資者可要求公司退還資金。這意味著，公司必須與時間競賽，在未來一個月內完成上市。 溜溜梅最早於去年4月申請在香港上市，隨後又於10月遞交第二次申請。由於兩次申請均未能在規定的六個月期限內完成上市而失效，這也解釋了為何公司需要再次提交新的上市申請。 投資者需要考慮的另一個問題，是溜溜梅現金儲備正在縮水。截至去年底，公司現金儲備僅為3,390萬元，低於2024年底的7,800萬元。這些懸在公司頭上的疑問顯示，即使溜溜梅最終在第四次嘗試中完成IPO，市場是否會將其視為一宗「甜蜜」的上市，仍遠未明朗。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

冷凍食品製造商安井計劃赴港上市，並已獲得中國證券監管機構的批准 重點： 中國證券監管機構已正式批准安井食品的赴港上市計劃，此舉可與上海上市互補 這家冷凍食品製造商的收入在首季度開始收縮，毛利率也明顯低於其他很多領先食品公司 陽歌 隨著冷凍食品安井食品集團股份有限公司（603345.SH）的上市計劃獲得中國證券監管機構批准，距離實現上市目標又近了一步，香港的投資者可能很快將多一個投資選擇。 這家生產魚丸和各種包子等冷凍食品的龍頭企業，正投身於一場熱潮，越來越多在上海和深圳A股市場上市的公司選擇在香港二次上市。在這方面，公司正與領先的醬油和調味品製造商海天味業（603288.SH）競爭，欲成為中國首家擁有雙重上市的大型食品企業。  最近，食品股紛紛湧入香港，這可能讓投資者有點選擇煩惱，他們試圖找出哪些股票可能提供最佳回報。名單上包括鳴鳴很忙、三隻松鼠和溜溜果園等零食巨頭，它們希望加入衛龍美味（9985.HK）的行列，後者已在香港上市。還有其他食品巨頭，如大米銷售商十月稻田（9676.HK），以及方便面製造商統一企業中國(0220.HK)和康師傅控股(0322.HK)。 安井食品成立於2001年，與同行的不同之處在於，它明顯喜歡收購，而收購也助推了公司的增長。公司旗下許多品牌都是收購而來，如洪湖誘惑、新柳伍和功夫食品。公司在4月份提交給上海證券交易所的第一季度財報中披露，在兩個月前，斥資4.45億元（6,200萬美元）收購了鼎味泰70%的股份，後者是魚丸等冷凍海鮮產品的生產商。 雖然收購可能是一個積極因素，但與同行相比，公司的毛利率相對較低，在上海上市的股票估值也相對偏低。毛利率較低的部分原因，可能是公司的配送成本較高，因為冷凍產品都需要冷鏈配送服務。 另一個可能讓投資者卻步的因素是，安井食品的收入從今年開始出現收縮。 安井食品1月份提交香港上市申請，高盛和中金公司是承銷商，表明上市融資額可能超過1億美元。所有在香港上市的中國公司，都必須獲得中國證券監督管理委員會（CSRC）的批准，而上週五該監管機構正式宣佈，對安井食品的申請予以備案，意味它拿到了批文。根據這份通知書，安井食品擬發行5,950萬股。 我們已經指出的，與同行相比，安井食品在上海上市的股票估值相對較低，市盈率（P/E）僅為16倍。這還不到海天味業A股市盈率36倍的一半，也遠遠落後香港上市的衛龍美味的30倍、統一企業中國的21倍和康師傅控股的18倍。似乎表明，投資者對安井食品的故事不怎麼感興趣，很可能是因為其利潤率相對較低。 收入收縮 瞭解上述宏觀背景，我們將在本文的後半部聚焦安井食品的財務表現。數據顯示，公司雖在中國龐大的冷凍食品市場佔據龍頭地位，但在某些關鍵盈利指標上卻表現滯後。根據安井食品在1月份的上市文件中引用的第三方市場數據，它以6.2%的市場份額位居中國速凍食品行業第一。 公司在今年1月提交上市申請時，營收看起來相對穩健，2024年前9個月的增長率為7.7%。全年增速與這一數字持平，這家在上海上市的公司報告稱全年收入增長了7.7%，從2023年的140億元增至151億元。 但第一季度的財報顯示，之後公司收入出現收縮，從一年前的37.5億元下降4.1％至36億元。儘管去年隨著中國經濟放緩，許多公司都報告了類似的疲軟態勢，但該公司並未對突然下滑做出任何解釋。 公司將產品線分為三大領域，以魚丸和豬肉腸等速凍調制食品為首，這些產品在過去三年中貢獻了一半左右的收入。第二大類別是小龍蝦和蛋餃等速凍菜餚製品，收入份額從2022年的25%增長到去年的約30%。最後一個類別是速凍米面製品，如燒賣和饅頭，在公司收入中所佔的份額從2022年的約20%縮小到去年的16.5%。 整體收入萎縮雖令人略感擔憂，但在當前環境下並不意外。然而，更值得關注的是安井食品去年毛利率較低，僅為23.3%，遠低於海天味業去年前九個月的36%，也低於統一企業中國和康師傅控股約33%的毛利率。部分原因可能在於高昂的經銷費用，也可能與多次收購後的整合難度有關。無論原因為何，若想在食品股選擇日益豐富的市場中贏得投資者青睞，安井食品需改善這一重要盈利指標。  安井食品去年淨利潤微增0.5%至14.8億元，增速遠低於收入增長。與收入趨勢一致，今年一季度淨利潤也開始收縮，同比下降10%至3.95億元，降幅超過收入下滑幅度。 歸根結底，一些投資者可能會喜歡安井食品，因為它是中國領先的冷凍食品公司，地位無可爭議。但是，面對眾多利潤率更高、估值更高的其他選擇，投資者可能需要更多理由才會把錢放在安井食品的購物車里。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

這家零食店運營商申請赴港上市，它通過嚴格的成本控制，在下沉城市售賣平價零食 重點： 鳴鳴很忙集團利用持續更新的平價產品組合，吸引小城市的消費者購買其零食，公司已申請在香港上市 這家零食店運營商在2022年至2024年間大舉擴張，收入增長8倍，但去年的毛利率卻非常低，僅為7.6%  　 譚英 如果說中國消費高昂的米其林星級餐廳在當前的經濟低迷時遭重創，那麼折扣零食的境況則截然相反，尤其是在小城市。這些城市歷來被羅森和7-Eleven等大型跨國連鎖便利店所忽略，甚至也遭到了易捷、天府和崑崙好客等本土巨頭的漠視。 湖南鳴鳴很忙商業連鎖股份有限公司輕而易舉地填補了這一空白，公司目前正在試水資本市場，計劃在同類公司中率先登陸港股市場。公司在2023年由「零食很忙」和「趙一鳴零食」兩個連鎖品牌合併而成，此後其經營超低價零食加盟店這一模式取得巨大成功。合併時，這兩家連鎖店都在快速擴張，憑借低廉的啓動成本（包括廉租門店和母公司的大力支持）吸引了眾多加盟合作夥伴。 鑒於聯席保薦人是高盛和華泰國際，此次上市的規模可能相對較大，或將募集不低於1億美元資金。上個月，一項涉及早期投資者紅杉資本（原名紅杉中國）的股權轉讓，對該公司的估值為100億元（14億美元）。 鳴鳴很忙集團售賣散裝零食這個細分市場相對較新，產品以小包裝稱重出售，折扣力度很大，通常比傳統超市價格低25%至30%。品種多樣和快速銷售是其商業模式的關鍵。據iMedia的數據，這類門店（中文叫「量販店」）的數量從2021年底的2,500家，激增至今年的45,000家。這一爆發式增長主要歸功於鳴鳴很忙集團，後者目前擁有超過14,000家門店，佔全國門店總數的近三分之一。 鳴鳴很忙集團明亮的黃紅色調門店，在中國的縣城和鄉鎮隨處可見，售賣的零食琳琅滿目，而且門店之間通常只有幾百米的距離。門店的選址優先考慮住宅區、大學和工廠周邊的商業區以及鄉鎮。 2024年，公司門店的商品交易總額（GMV）達到555億元（76.8億美元），交易單數超過16億筆，成為中國最大的休閒食品飲料連鎖零售商。公司按食品飲料GMV計算也是中國第四大連鎖零售商。 該公司未進駐大城市，不過正在考慮進軍北京郊區，並在廣州周邊的城中村開設了100家門店。每家門店面積在100至150平方米之間，過道寬敞、光線明亮的設計意在吸引顧客在各種零食之間流連忘返。聯合創始人兼副董事長趙定喜歡在辦公室牆上掛一塊寫著「世界和平，零食自由」的牌子，這突顯他致力提供即使是薪資最低的工人，也能享用的零食的理念。 鳴鳴很忙集團的超低價，比如一罐可樂1.8元，一包樂事薯片2.8元，常常讓人聯想到中國電商巨頭拼多多（PDD.US）。後者的出名之處在於產品週轉迅速，並通過消除中間商和鼓勵買家組團批量購買的方式壓低價格。 配送便捷產品推陳出新 和拼多多一樣，鳴鳴很忙憑借規模優勢，以及由36個配送中心組成的網絡，在壓低價格的同時，還能確保產品廣泛供應至各加盟店。其門店大多分布在配送中心300公里半徑內，且商品運輸無需冷鏈支持。更值得注意的是，鳴鳴很忙集團的庫存週轉率只有11.6天，遠低於傳統商超的30天甚至以上。 鳴鳴很忙的另一個榜樣是蜜雪冰城（2097.HK），這是一家以價格極低著稱的冰淇淋和茶飲連鎖店，比如冰淇淋僅售2元。趙定此前曾宣稱，他希望自己的門店能成為零食界的「蜜雪冰城」。 鳴鳴很忙集團的毛利率相當低，去年僅為7.6%，遠低於蜜雪冰城的32.5%，也低於高端零食公司良品鋪子（603719.SS）的27.8% 。但該公司希望投資者能忽略這一點，轉而相信其快速增長的故事。 鳴鳴很忙集團在2023年合併重組後加速擴張，加盟門店數量從2022年底的1,902家激增至去年底的14,394家，增幅超七倍，業務覆蓋28個省份，加盟商達7,200家。更驚人的是，同期營收從42.9億元（約合5.93億美元）飆升至2024年的393億元，增速更為迅猛。 儘管利潤率極低，但公司的盈利能力相對較強。去年，它的淨利潤為8.29億元，幾乎是2023年2.18億元的三倍。 狂奔路上不乏勁敵。它的競爭對手包括萬辰集團（300972.SZ），後者整合旗下的幾個區域品牌打造出了「好想來」。好想來的門店網絡規模與鳴鳴很忙集團不相上下，去年底擁有14,196家門店，零食收入為318億元。 鳴鳴很忙集團的合併背後，是兩位企業家的強強聯合，他們認為合併各自的業務能讓雙方都變得更加強大。合併後，兩人中年齡較大的晏周目前擔任公司董事長，他於2017年創辦了「零食很忙」連鎖店，該連鎖店的名字靈感來自台灣流行歌手周傑倫的一首歌。到2023年中，該連鎖店已擴張到3,000家門店。 趙定投身零食界的時間要早得多，早在2008年，他就在自家20平方米的店裡賣各種炒貨、瓜子和花生。後來，他創辦了趙一鳴零食，2022年開始加盟經營時，該品牌有84家門店。到2023年中，加盟店數量增加到2,200家。他曾經在接受採訪時表示，原本只想養家糊口。但他洞察到，隨著消費習慣改變，消費者不喜歡購買大包裝的產品了。於是，他開始轉型小包裝策略，實現銷量翻番。 2018年，29歲的趙定遇到了零食很忙的創始人晏周。後者告訴他，加盟不僅僅是讓別人使用自己的品牌名稱。這讓趙定下定決心打造自己的品牌，最終他創立了用自己兒子的名字命名的趙一鳴零食，該品牌所信奉的理念是提供價格低廉、種類豐富的產品以及良好的購買體驗。現在，趙定和晏周都希望說服香港的投資者相信這種體驗，讓鳴鳴很忙集團成為中國平價零食界的拼多多和蜜雪冰城。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏