愛爾眼科籌劃赴港上市 海外擴張能否撐起「眼茅」新估值？

數碼保險公司眾安在綫的主打低價保單持續吸引需求，第三季度收入增速遠超整體行業 重點： 儘管經濟前景不明令消費者態度審慎，眾安第三季度保險業務收入仍增長約10%，遠超整體行業增速 公司的優勢來自數碼分銷能力，向大眾市場銷售低價保單 　 梁武仁 保險公司雖以保障為業，在中國目前動盪的經濟環境下，卻很難算得上穩妥的投資，尤其金融市場波動，正衝擊它們賴以支撐業務的多項投資產品。面對這些挑戰，眾安在綫財產保險股份有限公司（6060.HK）似乎仍能在風浪中穩步前行。 這家互聯網保險公司上周五公布季度償付能力相關關鍵指標，第三季度保險業務收入為78.1億元人民幣（下同），較去年同期增加約10%。眾安第三季度淨虧損7.93億元，由去年同期盈利轉為虧損，但這可能是按國際會計準則計算的持股公允價值大幅下降所致。 這樣的收入增長看似溫和，實際上卻遠超整體保險業。消費者態度審慎、削減非必要開支，令不少保險公司收入錄得雙位數跌幅。例如，中國最大的財產保險公司中國財險（2328.HK），第三季度收入下跌20.4%。 眾安的優勢來自數碼分銷能力，讓它能維持相對較低的成本，同時專注向大眾市場提供低價保單。這些特色，使其有別於高度依賴車險及商業保險的傳統財產保險公司。 中國消費信心不穩，但民眾仍需要保險，只是選擇更加審慎。面對持續低迷的房地產市場及整體經濟不確定性，中國家庭減少非必要的換車支出，避開投機性金融產品，轉而選擇基本保障。這些必要性較高的細分市場，正是眾安的強項。 首先，醫療成本上升，促使家庭尋找可靠的財務保障，以補充國家基本醫療保險的保障範圍。因此，全國對平價補充醫療保險的需求旺盛，帶動眾安主打的尊享e生醫療險系列，在2026年上半年保費收入按年增長超過60%。這表明，只要保單能直接回應迫切而重要的健康需求，中國消費者仍願意掏錢。 同樣，消費者務實的支出取向，也支撐眾安「數字生活」板塊增長，保障範圍涵蓋網購退貨運費、寵物健康及出行安排等。這些低價小額保障產品，透過眾安合作平台直接嵌入日常網上交易，銷售因而相對較少受到中國整體經濟低迷的影響。 眾安的分銷夥伴包括中國部分規模最大、最受歡迎的互聯網企業，其中以創始股東之一阿里巴巴為代表，其金融關聯企業螞蟻集團仍持有眾安6.4%股份。 除了個人健康及生活類小額保險，眾安亦以電動車保險打造新的高增長引擎。隨著中國電動車加快普及，眾安這項業務的上半年保費收入增至超過去年同期的兩倍，佔整體車險業務逾三分之一。直接對接電動車製造商的直銷網絡，讓眾安能避開成本高昂的傳統代理渠道，同時在快速增長的市場搶佔份額。 避開信貸風險 雖然基本保障需求在一定程度上保持韌性，中國目前的經濟環境仍迫使保險公司調整策略。對眾安而言，最明顯的轉變，是收縮曾經作為主要增長動力之一的個人借款人信用保證保險。2026年上半年，眾安消費金融保險保費收入大跌近79%，該業務未到期保單的承保責任總額亦減半。這項收縮有助改善眾安的承保利潤率。 中國的經濟環境，也讓保險公司在資產端管理上面臨難題。 降息令長期國債收益率維持在接近歷史低位，中國保險公司在高收益固定收益資產到期後，被迫轉投收益較低的資產，持續面臨再投資風險，投資回報亦因而受壓。 在此背景下，今年上半年中國股市上漲，對眾安等尋求更高回報的保險公司而言是一大利好。截至6月底，公司股票持倉佔總投資資產的比例，由六個月前的9%提高至13%。 按照國際會計準則，股票持倉的價值變動，會以按市價計算的收益或虧損，直接反映在保險公司的損益表中。今年上半年中國股市大漲，帶動眾安期內總投資收益飆升150%，淨利潤亦大增132%。 但好景顯然不會永遠持續。過去幾個月，多數股指下跌，曾經推高眾安及同業業績的策略，已在下半年開始顯露反噬跡象。香港基準恒生指數目前較8月高位下跌10%。 當市況像現在般轉差，股票投資便可能重創保險公司的盈利，眾安第三季度淨虧損便是一例。規模較大的傳統同業中，同時經營財產險及壽險的中國平安（2318.HK；601318.SH），第三季度盈利亦按年大跌94%。 金融市場波動亦影響保險公司的資本緩衝，因為投資公允價值虧損會即時減少資產負債表上的淨資產。不過，儘管季度內投資估值下調，眾安截至9月底的資本狀況仍然穩健，償付能力充足率遠高於監管最低要求。 眾安最新披露數據後，股價連升兩日，顯示投資者更關注公司的業務實力，而非市場波動難以避免地帶來的盈利起伏。其市盈率為6.9倍，與中國財險的6.7倍相若。 對中國整體保險業而言，眾安的表現或可為規模較小的業者提供應對經濟疲弱的參考：避開高風險業務，專注於消費者願意付費的領域。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏