車市低迷對手崛起 汽車之家首季盈利暴跌近九成
汽車線上交易平台汽車之家仍透過連接買賣雙方獲利，但需求疲弱、廣告預算縮減，以及新競爭對手崛起，正逐步削弱其昔日優勢 重點： 在中國汽車市場明顯收縮之際，汽車之家第一季收入大跌近28%，主要因車企削減廣告開支，以及付費使用其服務的經銷商數量減少 相較於持有大量庫存的汽車經銷商，汽車之家的商業模式受到的衝擊較小，但其業績仍顯示，中國汽車市場低迷已開始波及網上交易、廣告及交易服務等相關業務 胡鳴鶴 中國汽車行業持續多時的價格戰，已對車企、經銷商及二手車交易商造成衝擊。如今，這股壓力正進一步蔓延至一個既不造車、也不囤車的地方。 這個地方就是汽車之家（ATHM.US；2518.HK），作為中國最知名的汽車消費者在線服務平台之一，汽車之家於2005年由汽車愛好者李想創立。李想後來創辦電動車企業理想汽車。汽車之家則逐步成為中國購車者查找資訊的重要平台，提供車型資料庫、測評、價格比較及論壇等服務。 正因有這樣的背景，汽車之家最新一季業績的意義，已不只是單一公司又一個疲弱季度。它也是觀察中國汽車市場與網上商業活動的一項有用指標。汽車之家的大部分收入並非來自直接賣車，而是協助車企及經銷商觸達買家、獲取銷售線索並促成交易。這使其相比持有大量庫存的新車及二手車賣家，較少直接承受車價下跌的衝擊。但這也意味著，公司業務依賴交易活躍度，也依賴市場信心。而眼下，這兩者都相當稀缺。 廣告引擎熄火 汽車之家第一季收入按年下滑27.9%，由去年同期的14.5億元降至10.5億元（1.52億美元）。淨利潤跌幅更大，由3.56億元大跌87.6%至4,430萬元。更值得警惕的是，公司營業層面亦轉為虧損，錄得營業虧損3,440萬元，結束多年來營業盈利的狀態。 壓力反映在公司的所有主要業務上，隨著車企收緊廣告預算，媒體服務收入下降32.8%至1.63億元；線索服務收入下降22%至5.04億元，反映付費經銷商數量減少；在線營銷及其他收入亦下滑32.5%至3.82億元。管理層將收入下滑歸因於汽車銷量下降、許多車企及經銷商虧損擴大，導致雙方削減相關支出。 中國汽車行業在2026年迎來近年最疲弱的開局之一，國內汽車銷量已連續七個月下跌，其中有最新數據可查的4月跌幅尤其明顯，按年下滑21.6%。在此背景下，企業大幅削減廣告及其他服務支出，令依靠可信內容及用戶流量建立起來的老牌平台，正經歷一場痛苦轉型。 新對手崛起 汽車之家面臨的壓力，同時也是網路使用習慣變遷的縮影。李想去年在一次訪談中表示，他創辦汽車之家並非單純因為熱愛汽車，而是看到了市場機會。他之所以選擇汽車產業，是因為汽車屬於標準化產品。2005年6月創立汽車之家後，他很快便將其打造為中國最大的汽車垂直平台之一。 他最令人印象深刻的一個反思是，汽車之家在2009年前後變得「太容易做了」，因為當時幾乎沒有真正的競爭對手。公司誕生於搜尋引擎、論壇及專業評測盛行的年代，吸引的是已經認真考慮購車的消費者。但如今的世界已截然不同。 由TikTok母公司字節跳動孵化的汽車資訊及交易平台懂車帝，成長於短影音與演算法驅動的生態體系之中。它透過推薦流推送汽車內容，能夠在消費者決策初期便觸及用戶。據報懂車帝正考慮來港上市，集資規模可能達10億至15億美元，反映投資者或許更青睞能夠將流量直接轉化為交易的平台。 懂車帝近年推動一種新的合作模式，部分經銷商按實際成交量付費，而非僅為銷售線索買單，對過去單純向車企及經銷商出售流量的模式形成挑戰。它的崛起也引發一個問題：面對更新、更有效率的商業模式，汽車之家對購車者的價值，是否仍能以同樣方式變現。 隨著汽車之家進一步深入交易環節，公司亦面臨信任挑戰。今年1月，中國網信部門在整治汽車測評亂象的專項行動中，點名批評汽車之家等汽車垂直平台，指出部分測評內容可能誤導消費者。 海爾接手掌舵 面對外部環境變化，汽車之家的答案是不再只做媒體與線索平台。管理層表示，公司正由汽車資訊網站轉型為綜合汽車服務生態體系。第一季，公司推出多項新措施，包括App升級、擴充優質內容、導入AI及大型語言模型（LLM）工具、在深圳及西安試點在線購車服務，以及推出泰國業務和跨境二手車出口平台。 這些舉措的目的，是讓汽車之家更接近真正產生交易的環節。尤其是進軍泰國及發展出口業務，顯示隨著中國車企加速出海，海外市場可能成為公司未來的重要增長方向。與此同時，隨著中國消費者愈來愈傾向購買價格較低的二手車，平台也可透過檢測、定價、配對及建立信任等服務創造更多價值。 這也解釋了海爾為何在去年取得汽車之家控制權。這家中國家電巨頭透過旗下卡泰馳（Cartech），斥資約18億美元，從長期股東中國平安手中收購汽車之家約43%股權。海爾買下的並不只是一個逐漸老化的汽車網站，而是流量、數據，以及進入更廣泛汽車服務生態的消費者入口。 但問題在於時機並不理想，海爾正試圖幫助汽車之家打造新的增長引擎，但舊引擎的燃料卻已所剩不多。根據QuestMobile數據，汽車之家3月移動端日均用戶仍超過8,000萬；截至3月底，公司持有約200億元現金及投資資產。同時，公司已宣布派發上半年股息，並積極回購股份，以支持股價表現。 然而，這些措施並未有效安撫憂心忡忡的投資者。過去一年，汽車之家股價累計下跌約30%；不過在最新業績公布後的三個交易日內，股價反彈近10%，顯示市場原先預期的情況可能更為悲觀。 汽車之家遠未到被淘汰出局的地步。公司資金充裕，仍保持盈利，且受中國汽車價格戰的直接衝擊相對有限。但問題在於，公司明顯缺乏新的成長動能。對汽車之家而言，問題並不在於中國消費者是否仍需要購車資訊與決策協助——答案顯然是肯定的。真正更難回答的是，當消費者需要這些幫助時，汽車之家是否仍是他們首先想到的平台。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
收入愈高虧損愈大 淘車車能否找到成功模式？
淘車車平台正受惠於中國二手車市場遲來的增長浪潮，但其偏重存貨的模式，也反映出在這個行業建立信任所需付出的高昂成本 重點： 按商品交易總額計，淘車車已成為中國最大的二手車交易平台，但這門生意利潤率極薄，也令其營運方Yusheng承受沉重虧損 在政策變化及消費者轉向價格導向的帶動下，整體二手車市場終於開始回暖，但行業仍在尋找可持續盈利的商業模式 胡鳴鶴 中國二手車市場一直看似具備成功發展的肥沃土壤，2025年，中國汽車保有量達3.66億輛，位居全球第一，但根據淘車車營運商Yusheng Holdings Ltd.（下稱淘車車）上周提交的上市申請文件，當中僅有5.5%來自二手車交易，遠低於美國的12.8%。公司並引述第三方數據稱，淘車車目前是中國最大的二手車交易平台。 然而，在中國銷售二手車始終不是一門容易生意，許多消費者仍偏好購買新車。車況歷史不透明、檢測標準不一致、定價混亂，以及經銷商體系分散等問題，長期拖累二手車交易市場。淘車車表示，這些正是淘車車希望解決的痛點。 公司多項經營數據顯示，二手車交易確實可以發展成大規模生意。淘車車去年收入達66.6億元（約9.24億美元），較2024年增長21.8%；全年毛利為6.79億元，毛利率10.2%。去年平台共完成191,487宗汽車交易，背後由全國62個線下銷售中心支撐。 但如果公司始終無法賺錢，這些規模數字便失去意義，而淘車車正面臨這樣的問題。公司2025年淨虧損達9.17億元，較2023年的6.96億元及2024年的5.74億元進一步擴大。這顯示淘車車雖然已具備規模，但仍未找到可持續盈利的商業模式。 遲來的二手車時代 至少從數據上看，市場終於開始朝有利於淘車車的方向發展。根據中國汽車流通協會數據，中國2025年二手車交易量首次突破2,000萬輛，達到2,010萬輛，交易金額約1.3萬億元，接近2,000億美元。 政策變化亦是重要原因之一，多年來，各地限制措施令二手車跨省流通與轉售困難重重。這些規定往往以環保名義推出，但實際上卻保護了地方經銷商利益，也阻礙車源流向真正有需求的市場。根據申請文件，近期改革已提升交易效率、透明度與可追溯性。去年12月，跨區域交易佔整體交易比例接近35%，高於一年前略高於30%的水平。 消費習慣也正在改變，年輕消費者對二手商品接受度提高，在經濟增長放緩背景下，也更重視性價比。不過，中國二手車市場與成熟市場相比仍存在差距。淘車車指出，二手車市場仍存在多項老問題，包括車輛歷史資訊不足、檢測標準不統一、價格透明度有限，以及交易流程過度依賴缺乏專業能力的小型業者。 在美國等西方市場，CarMax（KMX.US）、Carvana（CVNA.US）及AutoNation（AN.US）等大型企業，則已成功填補這一市場空缺。 建立信任的代價 淘車車的模式，遠比單純經營一個讓買賣雙方直接交易、平台僅扮演撮合角色的線上市場更為重資產。公司本身直接參與交易流程，自行買賣二手車，向買賣雙方提供平台服務，同時維持自有線下銷售中心網絡，讓消費者可在購買前實地驗車。 這種更深入參與交易的模式，正是為了迎合一個消費者在付款前仍希望親眼看車、親手驗車，同時又普遍缺乏信任的市場。但這類做法成本極高，庫存會佔用大量現金，線下中心增加固定成本，整備翻新需要人力與設備，而車輛在售出前價格還可能進一步下跌。在目前中國汽車市場價格戰不斷的環境下，這尤其是一項重大風險。 這種風險並非紙上談兵，申請文件指出，由於中國新車市場競爭加劇壓低二手車價格，2024年單車零售收入已出現下滑。公司2025年超過80%的收入成本來自車輛採購，最終令毛利率僅維持在約10%左右，幾乎沒有太多犯錯空間。 尋找可持續商業模式 中國其他同業的處境，也反映這個行業至今仍未找到穩定的成功模式。作為最早上市的二手車平台之一，優信（UXIN.US）近年轉向大型線下超級賣場模式，結合整備工廠及與地方政府合作。2025年，其零售交易量按年翻倍至51,110輛，收入增長78.6%至32.4億元（約4.633億美元），但仍錄得2.63億元經營淨虧損，毛利率僅6.7%，甚至低於淘車車。 另一家業者瓜子則提供了一個警示案例。其母公司車好多於2019年獲軟銀願景基金投資15億美元，當時市場仍普遍相信線上平台能重塑中國二手車市場。此後，瓜子多次調整商業模式，從早期主打「沒有中間商」，到後來推動保賣模式、線下門店、全國收車，直到最近轉型為服務車商的第三方平台。 獲字節跳動支持、據報也正考慮赴港上市的懂車帝，則是另一個潛在變數。該平台以汽車資訊與廣告平台聞名，但龐大的流量基礎，也讓其具備自然切入交易市場的優勢。綜合這些案例可見，整個行業至今仍處於不斷試驗階段，各家公司都在尋找真正可行的商業模式。 投資關鍵問題 淘車車正試圖以實際增長動能說服投資者，根據申請文件引用的第三方數據，公司2025年商品交易總額（GMV）達155億元，市場份額3.8%，為中國最大二手車交易平台。同一份排名亦顯示，前五大平台合計市佔率僅14.5%，反映市場仍高度分散。 與此同時，二手車業者還必須面對新車經銷商大幅降價清庫存的競爭壓力。汽車之家研究院近期報告指出，2025年前三季二手乘用車交易增長僅1.8%，遠低於新車零售9.2%的增幅。研究亦發現，超過80%拒絕購買二手車的消費者，主要顧慮仍是車況不透明及交易不規範。 這顯示，信任問題仍是阻礙大量消費者考慮購買二手車的核心障礙。淘車車正試圖透過自建庫存、車輛檢測、整備翻新及線下門店來建立這種信任。而其IPO最終能否成功，關鍵就在於投資者是否相信，這套高成本、耗時間的信任建立過程，最終能夠轉化為真正的盈利，而不只是交易規模增長。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
汽車之家五連升 季度增長靠食息
公司第三季盈利持續向好，並實現連續五個季度業績上升的態勢 重點： 汽車之家第三季收入19億元，淨利潤5.64億元 在線營銷的業務增長理想，按年升25% 劉智恒 今年中國內地汽車市場表現理想，銷售穩步上揚，主力經營汽車消費的線上服務平台汽車之家(ATHM.US; 2518.HK)，業績按年比較得以延續升勢，第三季度收入19億元(2.64億美元)，按年增長3.5%，股東應佔利潤也升近14%至5.64億元。 三大業務中，「媒體服務」收入近4.8億元，按年跌14%，「線索服務」則微升2.6%；但「在線營銷」的收入增長25%至5.99億元，主要是數據產品收入貢獻增加。 公布季度業績後，汽車之家在美國的股價收報26.76美元，上升2.2%；翌日在香港的股價更升3.4%至53.45港元，但要留意，當天道瓊斯指數升了564點，而港股則升了433點。因此，股價上升某程度是受大市氣氛拉動所致。 深入分析，第三季度盈利有所增長，並非純因業務上升所致，反之很大程度是歸功於利息及投資收益。雖然公司整體收入增加，但因為銷售與市場費用，以及管理費等較去年同期來得要高，結果營業利潤只得1.66億元，按年跌13%，若與第二季度的3.42億元比較，更下跌51%。 全賴利息收入及投資收益增長，以及權益法投資收益合共為集團帶來2.6億元，才可以推升汽車之家的利潤；特別是權益計算的投資，去年同期虧損近1,600萬元，今年扭虧為盈賺近5,500萬元。 總的來說，汽車之家個別業務雖有增長，但整體來看未算太理想。至於公司的未來前景，暫時仍未太明朗。 「懂車帝」及「易車」挑戰 首先看公司最重要的業務旗艦—媒體服務，主要是為品牌推廣、汽車銷售等提供資訊及傳播渠道，從收入看，這塊業務有輕微走下坡的趨勢。這片曾是公司的藍海，如今開始漸漸變為紅海，原因是近年出現了強勁對手，分別是字節跳動旗下的「懂車帝」，以及背靠騰訊(0700.HK)的「易車」，兩家公司依靠母企龐大流量的滋養下，對汽車之家的媒體服務構成頗大挑戰，以致它的市場龍頭地位逐漸受到威脅。 至於線索服務，即是為經銷商與消費者信息互換提供牽線服務。2022年的收入與2021年比較微升2.3%，今上半年來自這方面的收入則出現輕微下跌，雖然第三季度按年微升，但整體看業務有點停滯不前。 此項業務的轉折點在2019年，汽車之家因提價而與經銷商發生矛盾，遭到四家大型經銷商封殺，雖然事件最終解決，但經此一役，經銷商不再願意把雞蛋放在同一籃子裏，而將資源分散投放在別的網上平台。因此，未來汽車之家在是項業務的進展仍有待觀察。 增長還看「能源空間站」 公司最受投資者注目的是在線營銷，是專為二手車及新車買賣提供交易平台，並包括汽車貸款及數據產品在內的新業務。這是近年汽車之家主力發展的一環，未來公司能否走在光明前路，就要看此業務行得多快，走得多遠。 這裏要先說公司背景境，2005年李想在出售泡泡網後，拿著賺得的第一桶金創辦汽車之家，經過他苦心經營下，不但成為汽車網站的龍頭大哥，更在2013年在美國上市。創業難，守業更難，上市後李想與大股東澳洲電訉(Telstra Corp)出現更多意見，最後有說是被趕出汽車之家，他本人則說功成身退，再而創立理想汽車(2015.HK)，在另一賽道上再戰江湖。李想離開一年後，平安集團附屬的云晨資本從澳洲電訉手上購入48%股權，一躍成為大股東。 平安集團本身的強項就是金融及保險，云晨的加入，順理成章加強汽車貸款及保險等業務，並將線上金融科技引入汽車之家。在平保集團主導下，近年看準新能源車的蓬勃發展，設立「能源空間站」，以嶄新的零售業務模式推廣新能源汽車。讓用戶可以在店內，實現看車、選車、試車等體驗。集團計劃，未來兩年能源空間站將佈局101個城市。 根據中國汽車工業協會數據，今年1至9月新能源車銷量628萬輛，按年上升37.5%。新能源車增長趨勢無容置疑，汽車之家押注這個賽道上，暫時看還是正確，最終能否成功就要看公司能耐。 投行意見分歧 投資市場對汽車之家的前景分歧，中信里昂發表報告，對汽車之家的能源空間站投以信心一票，認為可提高線下合作經銷商的新能源汽車銷售轉化率。預計項目將成收入增長動力，估計今年或可帶來約數千萬元收入，明年會更樂觀。而且，線下門店還能與汽車之家的二手車業務「天天拍車」，以及平安車險等深化合作，因而給予美股目標價31.5美元，維持「優於大市」評級。 不過，摩根士丹利就有保留，該行指出，由於國內消費仍疲弱，汽車市場價格戰又持續，不但整車廠將預算調整，經銷商利潤空間亦收窄，將影響汽車之家核心業務。大摩估計，第四季度的線上業務增長將達到約20%，但媒體服務收入則按年下跌，因此維持「與大市同步」評級，美股目標價由31美元下調至29美元。 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
