十五五：科技自強下的機遇與取捨
當AI與半導體成為大國競爭的戰略性資源，市場早已押注相關產業在中國十五五的發展
李世達
並非所有曾被寄予厚望的產業，都能在政策支持與商業現實之間走到終點。一些板塊在需求端、成本結構或商業模式上逐步失速，最終淡出政策敘事與資本配置的核心位置。正因如此，當市場視線轉向「十五五」，除了關注哪些產業會被重新寫進文件，也要評估哪些幸運兒能夠走到終點。
AI自主 算力與晶片先行
在新的政策語境中，AI已不再被定位為單一成長產業，而是被反覆強調需與製造、能源與實體經濟深度融合，並發展行業級、工業級大模型。這種表述，實際上是把算力需求，從企業的自主選項，推進為具制度色彩的基礎需求。
光通訊便是最典型代表。過去一年，受AI數據中心對800G與1.6T高速光模組需求推升，相關龍頭股價普遍跑贏大盤，其中中際旭創（300308.SZ）過去一年股價飆升389.7%，市值逼近7,000億元，新易盛（300502.SH）亦飆升320%，成為A股AI產業鏈中表現最突出的板塊之一。
在晶片端，政策重心亦由「全面替代」轉向「可部署能力」。成熟製程與工業、車用晶片需求，讓中芯國際（0981.HK; 688981.SH）重新獲得市場定價，其近一年股價上漲約八成，市值穩居中國半導體板塊前列。
AI專用晶片則呈現更劇烈分化。寒武紀（688256.SH）在行業級模型與推理需求帶動下，過去一年股價累計升幅超過110%，反映資本正為算力角色提前定價。近期已在港股上市的「國產GPU第一股」壁仞科技（6082.HK），上市時或本地2,363倍超額認購，股價目前累升約7%，後勢仍然看漲。
大模型平台化 估值分層
隨著模型能力逐步收斂，市場對AI的關注點已由「誰的模型最強」，轉向「誰能把AI變成平台能力」。
在中國市場，大模型競爭正由創業公司轉向大型互聯網平台。百度（BIDU.US; 9888.HK）的文心、阿里（BABA.US; 9988.HK）的通義千問，皆在技術層面保持高曝光度，但資本市場反應明顯分化。百度股價與市盈率長期處於低位，反映投資人仍在等待AI對其核心廣告與雲業務的實質拉動；阿里股價雖有反彈，但估值修復仍受制於雲業務盈利能見度。
相較之下，騰訊（0700.HK）的市場表現最為穩健。其並未強調模型排名，而是將AI能力嵌入遊戲、廣告與企業服務，過去一年股價上漲逾五成，市值穩居中國科技股之首，反映投資者更願意為「可提升現金流品質」的AI敘事付費。
智能體浮現 AI落地變現
比模型本身更具指標性的，是「智能體（Agent）」方向逐步浮現。相較於單純提供對話能力的通用模型，智能體被設計為可在特定場景中持續運行，主動完成研究、分析、內容生成與流程協調，意味AI正從輔助工具，轉向嵌入實際工作流的一部分。
這一趨勢在中國市場已率先具體化。以字節跳動的「豆包」為例，其應用逐步融入內容創作、資料整理與企業應用場景，嘗試將AI能力內化為可反覆調用的工作模組，成為提升組織與內容生產效率的底層工具。
這似乎也反映了中美在AI發展路徑上的差異，以美國為代表的科技巨頭，更傾向持續押注大模型能力本身，透過規模化算力與前沿研究拉開技術差距；而中國市場，則更強調AI能否快速嵌入具體場景，轉化為可落地、可收費的應用。
上月，Meta（META.US）宣布擬收購中國AI智能體公司Manus。這一動向凸顯了中國AI生態在「先落地、先變現」路徑上的現實優勢，並為本土智能體公司未來發展提供了想像空間。
機器人與電力 效率剛需
如果說AI算力與大模型構成數字經濟的底座，那麼機器人與電力系統，正逐步構成承接這一輪效率升級的基礎。與過去偏重技術展示不同，政策與市場的關注焦點，已同步轉向哪些設備能在現實場景中形成可計價、可複製的生產力。
在機器人領域，一個重要的變化是「機器人即服務」（RaaS）模式的崛起。透過租賃或按使用量計費，RaaS將高額的一次性投入，轉成可預測的營運支出，降低企業導入門檻。
市調機構Counterpoint Research 預計，2025年全球人形機器人裝機量約1.6萬台，中國企業包攬市佔前三，分別為智元機器人、宇樹科技、優必選（9880.HK），至2027年累積裝機量可望突破10萬台，主要應用於物流、製造與汽車產業，對應RaaS最易產生現金流的場景。其中，優必選股價過去一年累升超過135%。其他企業如工業自動化公司匯川技術（300124.SH）與埃斯頓（002747.SZ），過去一年股價亦升約30%。
也有市場觀點指出，機器人及具身智能板塊的估值泡沫風險有時甚至可能比 AI 本身更快浮現。這提示投資人，在高增長預期之外，更需關注實際商業化進度與現金流表現，避免因預期過度推高估值而在未來面臨回調風險。
與機器人同步被重新定價的，還有電力與能源系統。AI算力、數據中心與自動化設備的擴張，使電力需求不再只是「量的增加」，而是對穩定性、調節能力與能效提出更高要求，這也讓一批民營電力設備與儲能企業重新進入市場視野。
過去一年，電力電子與儲能相關企業股價表現明顯分化，但整體趨勢較2023年已有改善。陽光電源（300274.SZ）在儲能逆變器與大型電站解決方案需求回升下，過去一年股價一度累計反彈逾倍，市場重新評價其從光伏設備商轉向能源管理平台的定位；錦浪科技（300763.SZ）、固德威（688390.SH）等逆變器廠商，亦因海外儲能與工商業場景滲透率提升，估值逐步修復，股價升幅在四成到八成之間。
本文為本系列專題的第二篇，整個系列共分為五篇。
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李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com
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