AI生產力需求爆發 美圖加速商業化
隨著AI商品圖、短視頻與商業內容生成需求快速增加，美圖正逐步轉型為按使用量收費的AI內容平台 重點： 首季影像與設計產品收入按年增34.3%，AI生產力應用的ARR升56.2% AI算力點消費總額較去年底增59%，「開拍」與RoboNeo使用量分別大增360%及316% 李世達 美圖公司（1357.HK）近日公布今年首季度業務狀況，公告雖不是完整財報，但足以讓市場重新審視這家昔日修圖App公司的估值邏輯。 公告發布後首個交易日，美圖大升11.2%。市場關注焦點已從傳統修圖業務，轉向AI生產力工具的商業化能力。 最亮眼之處是付費訂閱用戶仍在擴張，截至今年3月底，美圖付費訂閱用戶數超過1,790萬，按年增長30.2%。其中，來自「生活場景應用」的付費用戶達1,556萬，按年增27.4%；來自「生產力應用」的付費用戶則增至234萬，按年大增52.9%。 生產力應用加速變現 生活場景應用仍是美圖基本盤，主要包括美圖秀秀、美顏相機與Wink等影像產品，涵蓋自拍美顏、修圖與短視頻美化等功能，也是公司多年累積流量與會員收入的來源。 不過，真正推動市場重新估值的，是轉向AI生產力的應用場景。美圖近年重點推進的產品，包括面向電商與商業設計的「美圖設計室、AI短視頻工具「開拍」、AI創作助手「RoboNeo」以及跨境電商素材工具Vmake等。 其中，美圖設計室主要提供AI商品圖、去背景與素材生成功能；「開拍」則切入商業短視頻市場，協助保險、房產中介與醫美等行業快速生成內容。這些產品共同特點，是AI逐步融入商業內容製作流程。 美圖首季核心業務影像與設計產品收入達8.52億元，按年增長34.3%。其中，「生產力應用」收入按年增長45.4%，增速高於「生活場景應用」的35.5%。雖然生活場景應用目前仍佔影像與設計產品收入約82%，但市場顯然更關注生產力業務的高速擴張。 公司還首次較完整展示AI商業化進展。截至今年3月，美圖AI生產力應用ARR（年度經常性收入Annual Recurring Revenue）約5.8億元，按年增長56.2%。相比會員增長，這個數字更能反映AI業務是否形成持續收入來源。 以量計費模式 最令市場感到驚喜的，則是「AI算力點」消耗量開始快速增長。截至今年3月底，用戶AI算力點消耗量較去年12月底增長59%。其中，開拍增長360%，RoboNeo增長316%，美圖設計室增長107%，Vmake增長78%。每一次AI生成商品圖、短視頻、AI口播或素材設計，都會消耗AI算力，而這些使用量正逐步成為新的收入來源，代表美圖開始走向以量計費模式。 事實上，美圖早在數年前已開始布局AI影像功能，但過去生成式AI模型能力有限，AI修圖與內容生成效果仍難以大規模商業化。隨著近兩年生成式AI快速成熟，AI商品圖、AI模特與AI短視頻等功能品質顯著提升，加上TikTok Shop、直播電商與跨境電商快速增長，中小商家對低成本、高效率內容製作需求急升，也讓美圖AI工具開始真正進入變現階段。 美圖試圖切入的，其實是全球AI內容工具市場。Adobe（ADBE.US）與Canva近年均大力推進AI生成圖片、影片與商業設計工具，希望進一步擴大中小商家市場。相比Adobe偏向專業設計師，美圖定位更接近大眾商業內容工具，並受惠於中國與亞洲龐大的消費影像與電商場景。隨著TikTok Shop、直播電商與跨境電商快速擴張，中小商家對商品圖、宣傳短片與營銷素材需求持續增加，也讓美圖較容易將AI功能直接轉化為商業收入。 不過，美圖仍面臨不少挑戰。AI生成圖片與影片背後需要大量GPU與算力資源，目前公司尚未披露AI業務毛利率與成本變化。若未來AI使用量大增，但成本增長更快，盈利能力仍可能受壓。此外，AI內容工具市場競爭亦迅速升溫。除了Adobe與Canva外，字節跳動旗下剪映、快手（1204.HK）可靈AI及大量AI創作平台，都在爭奪同一批商業客戶與內容創作者。 此外，目前生產力應用收入佔比仍只有約18%，生活場景應用依然是主要收入來源，意味美圖轉型仍需時間驗證。但至少對資本市場而言，美圖已開始證明，AI不只是提升用戶黏性的工具，而是能真正按使用量收費的生意。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
AI免費時代終結 Agent正改寫收費邏輯
當AI從工具走向自主執行任務，成本結構開始改變。免費與低價模式逐漸鬆動，企業與用戶都在不知不覺中，開始為背後的計算資源付費 李世達 過去兩年，人工智能的商業模式建立在一個看似穩固的前提之上：計算成本足夠低，因此企業可以透過「免費＋訂閱」迅速擴張用戶。無論是聊天機器人還是辦公工具，AI大多被包裝為附加功能，用來提升產品吸引力，而不是直接收費的核心。使用者付出固定月費，便能「無限使用」，這種模式讓AI得以快速普及。 但這個前提正在鬆動。 隨著AI從單純問答工具，轉向能夠自主完成任務的代理系統（Agent），其成本結構發生了改變。AI不再只是回應指令，而是持續運行、反覆調用模型與工具，甚至在一個任務中進行多輪推理與修正。這種運作方式，讓AI從「被動服務」變成「主動執行」，而背後消耗的，不再是一次性的計算，而是持續累積的資源。 這一轉變，可以從算力使用的變化中看得非常清楚。據媒體報道，中國市場的模型日均token使用量，已從2024年初的約1,000億，快速攀升至2026年的約140萬億。這樣的成長不僅來自用戶增加，更反映使用方式的轉變，AI正從偶爾使用的工具，變為企業日常運作中的持續系統，且增長主要來自流程化調用，而非單次查詢。當AI變成一種持續消耗資源的基礎能力，原有的低價或免費模式，自然難以維持。 這種壓力，已經開始反映在供應端。阿里巴巴（9988.HK; BABA.US）與百度（9888.HK; BIDU.US）在2024年下半年至2026年間，先後對部分雲服務進行價格調整，漲幅介於5%至34%。隨著AI調用頻率與複雜度上升，算力消耗遠高於傳統應用，雲資源成本同步增加，價格調整正是這種壓力的體現。 更重要的是，收費方式本身也在改變。在阿里雲的大模型服務中，企業不再為一個產品付費，而是按token計價，輸入與輸出分別定價。釘釘則將AI能力轉化為操作次數，不同版本對應不同使用額度。無論是token還是次數，本質都是把AI變成一種可以被計量、被消耗的資源。 隨著AI能力進入各類軟件產品，應用層的收費結構也開始上移。金山辦公（3888.HK; 688111.SH）在WPS中加入AI寫作、摘要與數據分析功能，並將其納入會員或高階版本；百度的文庫與網盤，亦將AI能力與付費服務綁定，目前相關付費用戶已超過4,000萬。這些產品並未全面提價，但透過功能分層，使AI能力成為新的付費門檻。對用戶而言，若要維持效率提升，實際支出往往隨之增加。 以字節跳動旗下AI助手「豆包」為例，最近在免費版本之外測試推出三檔訂閱方案，並將高階功能鎖定在PPT生成、數據分析及內容製作等高複雜度場景。免費版本仍可滿足日常使用，但涉及長文本處理、多輪推理或結構化輸出時，則需要升級至付費版本。這反映AI的收費邏輯已不再只是功能差異，而是直接對應背後的算力消耗與推理成本。 這些變化背後，是成本結構的轉移。用戶付費的對象轉向算力資源。更重要的是，這種收費邏輯的轉變，正在改變產業的價值分配。當AI從產品變成基礎設施，價值開始往底層集中。對雲服務與模型提供商而言，只要計算需求持續增長，收入就能同步擴張；相比之下，應用層企業雖然能透過AI提升效率，但對基礎資源的依賴加深，利潤空間反而可能受到擠壓。 AI並沒有讓成本消失，而是將其轉化為按使用量計算的支出。在這種模式下，過去以低價訂閱為核心的商業模式將面臨壓力，因使用成本已與計算量直接掛鉤。取而代之的，是與使用量、次數甚至任務結果結合的混合計價模式。在這個過程中，AI不再是一項可以被簡單定價的產品，而逐漸成為像電力與帶寬一樣的基礎資源。 更深一層來看，這種變化正在改寫整個產業的競爭邏輯。當計算成本成為核心變數，企業之間的競爭，不再只是產品功能或用戶規模，而是誰能以更低成本獲取算力、誰能更有效率地使用模型資源。在這個過程中，產業權力結構亦隨之轉移，價值進一步向算力與模型提供者集中。 同時，企業擴張邏輯亦隨之改變。過去規模可攤薄成本，但在AI時代，每一次調用都帶來實際支出。在這樣的結構下，企業承擔成本、平台轉化為收入，最終仍沿商業鏈條傳導至用戶，形成持續存在的隱性支出。 李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
6,000億美元估值的字節跳動：投資者在買什麼？
字節跳動最新估值顯示，市場正將其視為一個龐大平台，估值基礎來自抖音的內地現金流、TikTok的全球影響力，以及其積極推進的AI布局 重點： 字節跳動最新的高估值，愈發呈現分部估值邏輯，以中國內地的抖音、全球的TikTok，以及逐步壯大的豆包AI業務為核心 公司目前並不急於透過上市融資，但在條件合適時，可能會先分拆部分較小業務上市 胡鳴鶴 在最近一宗擬議交易中，字節跳動的估值可能已超過6,000億美元，市場對它的定價方式，早已不再只是把它視為一家擁有單一爆款App的公司。據《南華早報》上周報道，一名現有投資者原本按5,500億美元估值出售所持股份，但因買家興趣強勁而上調叫價，意味這家抖音與TikTok的母公司估值有機會進一步升至逾6,000億美元。 這一超大型估值，反映出投資者眼中字節跳動如今的定位：它已成為中國價值第二高的互聯網公司，僅略低於估值約6,500億美元的騰訊（0700.HK），卻已是阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）約3,000億美元市值的一倍。 這個醒目的估值數字，也引出一個問題：對於一家業務組合涵蓋抖音與TikTok兩大核心短視頻平台，並擁有今日頭條、CapCut、Lark和飛書等一系列規模較小但具影響力產品的公司而言，究竟是哪些業務撐起了這一估值？答案其實相當清楚：抖音和TikTok是兩大支柱，而以豆包為代表的AI業務，則是支撐最新估值溢價的崛起新星。 整個估值重心，首先仍在中國。TikTok雖然在全球廣為人知，但在中國，抖音才是真正家喻戶曉的名字。無論是廣告主還是商家，如今都愈來愈傾向把抖音作為首選平台，而不是阿里巴巴、京東（JD.US; 9618.HK）或拼多多（PDD.US）等傳統電商巨頭。同時，抖音也正不斷向本地生活服務滲透，在線下到線上服務領域與美團（3690.HK）正面競爭。 抖音：中國市場估值錨點 若要理解字節跳動為何能獲得這樣的估值，首先要看的就是抖音。它最初只是一款短視頻App，但如今已演變成涵蓋抖音電商在內的商業平台，而後者正是其最具現金創造能力的業務之一。根據市場估算，抖音電商2024年的商品交易總額（GMV）約為3.5萬億元，較上年增長約30%。平台今年公布的官方數據顯示，過去12個月，抖音貨架電商GMV增長49%，商家數量增加45%；抖音亦表示，新增商家中有逾8萬家直播成交額突破100萬元（14.6萬美元）。 這些數字顯示，抖音上的購物模式正在發生變化。簡單來說，抖音愈來愈像一個人們主動去購物的平台，而不再只是看短視頻時，因一時心動才順手下單的地方。 這也解釋了抖音如今所處的競爭戰場，已不再只是品牌投放廣告、網紅帶貨的平台，而是更直接地與阿里巴巴、京東及拼多多展開競爭。而且，這場競爭並不止於電商。透過推進本地生活服務，抖音正試圖把短視頻流量轉化為餐飲團購、酒店預訂及其他線下消費，直接挑戰美團的地盤。市場估計，抖音生活服務2025年支付GMV將超過8,500億元，按年增長59%。 這正是抖音在字節跳動當前估值中如此重要的原因：它清楚地展示了字節跳動如何把內容流量轉化為更廣泛的商業生態，不僅提供娛樂，也帶來商品銷售與各類服務。 TikTok：關鍵資產 更難定價 如果說抖音是字節跳動在內地的現金流支柱，那麼TikTok就是其全球增長引擎。據彭博報道，字節跳動2024年海外收入增長63%至約2,800億元，其中相當大部分來自TikTok，佔公司總收入約四分之一。 但由於地緣政治因素，TikTok比抖音更難估值。在美國政府施壓下，原本是TikTok最大資產的美國業務，已重組為一家由美國及全球投資者持有80.1%股權的合資公司，字節跳動則持有其餘19.9%。與此同時，電商、廣告及營銷等部分商業活動，仍由字節跳動現有的美國實體持有。換言之，TikTok仍是字節跳動全球敘事的核心，但已變成一項更複雜的資產。 甲骨文已將其在這家美國合資公司所持15%股份估值為約133億元，意味字節跳動持有的19.9%股權價值約190億元，而整家合資公司的估值約為954億元。但這家合資公司只涵蓋TikTok美國業務，字節跳動仍全資持有TikTok在歐洲、東南亞及拉丁美洲等其他高利潤全球市場的業務。 AI撐起估值溢價 如果說抖音是字節跳動的皇冠明珠，TikTok更多扮演輔助角色，那麼AI看來就是公司正在崛起的新星，雖仍有待打磨，但潛力巨大。據報，字節跳動計劃今年投入約1,600億元資本開支，其中約850億元，即超過一半，將用於AI晶片及相關算力基礎設施。這顯示AI已不再只是附帶押注，而是公司最優先發展的方向之一。 這一布局在消費端的代表，就是字節跳動的AI聊天機器人豆包。公司本月表示，截至3月底，豆包大模型每日調用量已超過120萬億tokens，3個月內翻倍，自推出以來更增長約1,000倍。公司還表示，累計使用量超過1萬億tokens的企業客戶數目，已由去年底的100家增至140家。 字節跳動亦正嘗試把豆包嵌入用戶日常接觸的各類終端介面。公司已在中興通訊的Nubia M153原型手機上推出由豆包驅動的AI助手，並據報正與其他手機廠商洽談合作。與此同時，字節跳動也透過其海外AI應用Cici，將AI版圖延伸至中國以外市場。其最新推出的Seedance 2.0 AI視頻模型，近期亦因可將文字轉化為逼真且高質量視頻而受到市場關注。 上市在望？ 儘管規模龐大，字節跳動近來幾乎沒有顯示出急於上市的跡象。其股份一直可透過私募市場交易流通，而維持非上市地位，也有助公司避開公開上市所帶來的信息披露負擔和額外監管審視。更重要的是，公司盈利能力據報相當不俗，並不真正需要IPO帶來的數十億美元資金。 如果最終有上市動作，較大可能是先從字節跳動旗下部分規模較小、相對獨立的業務着手，而不是直接推動核心資產上市。其中一個潛在對象可能是懂車帝，即字節跳動的汽車資訊與交易平台。與此同時，字節跳動也可能繼續出售其他非核心資產，就像上月處置遊戲業務沐瞳時一樣，該交易對該部門估值約為60億美元。…
AI視頻革命來臨：漫劇打響第一槍
字節跳動推出AI視頻生成模型Seedance 2.0，大幅提升視頻生成效率與可用率，推動AI內容生產邁入新階段。隨著成本快速下降，AI漫劇（AI-generated anime）正加速產業化，市場規模有望邁向千億元 財聯社Marketwatch專欄 2026年初，人工智能生成內容（AIGC）領域迎來重要節點。字節跳動新一代AI視頻生成模型Seedance 2.0橫空出世，憑借多方面突破能力，迅速在全球範圍掀起一場「AI視頻風暴」。這股技術浪潮催生出「AI漫劇」這一具備規模化潛力的新內容形態。在技術突破與市場需求雙重驅動下，AI漫劇正從概念加速走向商業化應用。 技術突破：AI視頻邁過可用門檻 長期以來，AI生成視頻行業受困於多項技術瓶頸，導致視頻可用率偏低，難以達到商用標準，成為制約行業發展的重要因素。Seedance 2.0的出現被視為打破僵局的重要突破。該模型在角色與場景一致性、複雜物理動態表現以及運鏡連續性等方面均取得明顯提升，使AI生成視頻在品質與穩定性上更接近專業製作水平。 在生產效率方面，Seedance 2.0同樣帶來顯著提升。據測算，模型生成15秒視頻的可用率可達90%，遠高於此前約20%的行業平均水平。這意味著在創意驗證與製作流程中，人力與時間成本大幅降低，內容生產效率顯著提升。以一部90分鐘長視頻項目為例，製作成本有望從傳統的1萬多元降至約2000元。成本結構的改變，為AI視頻內容的大規模生產以及AI漫劇等新內容形態的商業化探索提供了重要基礎。 產業鏈入場：內容企業加速布局 Seedance 2.0帶來的技術潛力正迅速引發數字內容產業變革。從內容平台到傳統出版傳媒，再到影視製作公司，整個產業鏈正在積極擁抱AI視頻技術，希望在新一輪內容生產變革中佔據先機。 例如，掌閱科技旗下漫劇製作平台「泡漫」製作效率較傳統模式提升超100%，製作成本下降70%，目前正積極接入Seedance 2.0，預計近期即可上線使用。兆馳股份旗下風行在線亦與火山引擎簽署合作協議，其「橙星夢工廠」AI創作平台將整合豆包大模型的文本、圖像與視頻生成能力，打造覆蓋劇本創作、分鏡設計到音畫合成的智能生產鏈。此外，上海電影等傳統影視公司也與即夢AI展開合作，計劃打造AI動漫短劇，探索「AI+影視」的新模式，推動AI內容生產的商業化落地。 城市產業生態：成都成AI漫劇新基地 在技術與資本推動之外，一個更廣闊的產業版圖也在區域層面逐步形成。以成都等地為代表的數字文創中心，正成為AI漫劇等數字內容產業的重要落地城市。數據顯示，2025年，僅成都一地的數字文創核心產業總營收已突破4,000億元，同比增長8.3%。相比一線城市，成都等新一線城市不僅人才儲備充足，人力成本亦可降低30%至35%，為AI內容企業提供更大的試錯空間。隨著Seedance 2.0的普及，每分鐘AI視頻的算力成本已控制在百元以內。 成都愛國產數字科技便是其中一個代表。AI漫劇已成為其核心業務之一，公司正計劃推出AI漫劇培訓課程，培養相關人才，同時拓展AI影視與商業廣告製作，推動AI內容商業化。 AI漫劇產業鏈逐步成形 事實上，一條完整的AI漫劇產業鏈正在逐步形成。以成都完美文創公園為例，截至2025年底，園區已吸引包括完美鯤鵬、花吃動漫在內的130餘家企業入駐，累計產值超20億元。其中，花吃動漫多部動畫作品全網播放量突破1,000億。更值得關注的是，該園區2025年版權登記動畫作品共計1,000件，完成版權交易2,000萬元。 目前，中國AI漫劇的產業演進已步入快車道。雖然AI漫劇這一概念於2025年春季才正式出現，但到第三季度行業便進入全面爆發期，單部作品成本快速下降，日產能攀升至數百部，平台流量、付費流水與用戶規模同步飆升。2025年國慶後資本密集進入、漫劇製作基地加速建立，標誌著上游資金、內容IP、流量平台與下游承制方形成完整產業鏈。而隨著Seedance 2.0的上線，行業成本預計還將大幅下降，生產穩定性將顯著提升，為AI漫劇爆發提供堅實基礎。 總而言之，AI漫劇產業目前具備蓬勃的發展前景。從Seedance 2.0的橫空出世，技術迭代正在大幅拉低內容生產的門檻，成本革命正在重塑行業的商業模型。隨著資本市場熱烈入局、區域生態加速成型，AI漫劇產業正從萌芽期加速邁向爆發期。可以預見，隨著技術的持續進化與產業生態的日益成熟，AI漫劇有望成為中國數字內容產業的重要增長引擎，並為文化傳播與商業創新開闢新的想象空間。 財聯社Marketwatch專欄提供有關中國各行業的洞察與分析。他們的聯絡方式：liujingyi@cls.cn 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
新聞概要：TikTok美國業務易主 近六年紛爭落幕
TikTok已正式簽約出售美國業務，剝離中國母公司字節跳動，為這場牽動政治、法律與商業的攻防暫時劃下句點 李世達 在歷經近六年的法律與政治拉鋸後，短影音平台TikTok的美國業務出售案終於塵埃落定。據紐約時報報道，TikTok周四表示，其中國母公司字節跳動（ByteDance）已與一個以美國資本為主的投資財團完成交易，將成立一家新的美國TikTok公司，正式解除美國政府長期以來的禁令與國安疑慮。 根據TikTok公布的交易安排，新成立的美國 TikTok 將由多家美國及非中國投資者合計持有超過80%股權。投資人包括軟體巨頭甲骨文（ORCL.US）、私募基金Silver Lake，以及來自阿聯酋、專注人工智能投資的國有投資機構MGX。此外，投資名單還包括由戴爾科技（DELL.US）創辦人Michael Dell家族掌控的投資機構，以及多家投資公司。TikTok營運主管Adam Presser將出任美國TikTok的行政總裁。 新聞網站Semafor進一步引述知情人士稱，該交易預計將於本周完成。按照最終股權結構，甲骨文、Silver Lake與MGX各自持有美國TikTok約15%股權，字節跳動的持股比例則降至略低於20%。其他投資者還包括海納國際（Susquehanna）與美國投資集團Dragoneer。 交易的最終完成，意味這場反覆多年的爭議暫告一段落，也移除了當前美中關係中的一項重要摩擦點。 TikTok被迫與中國切割，核心背景來自美國政府對國家安全的長期疑慮。美方官員與立法者多次指出，依據中國《國家情報法》與相關法規，理論上中國政府可要求中國企業配合提供數據或技術支援，這使字節跳動持有的TikTok，始終被視為潛在的情報與影響力風險。 2024年，美國拜登政府通過立法，要求字節跳動必須在期限內剝離TikTok的美國業務，否則將因國家安全疑慮而遭全面封禁。隨著期限逼近，TikTok曾一度在美國短暫停運14小時，引發用戶與市場震盪，其後特朗普政府以行政命令方式多次延後禁令執行期限，為交易談判爭取時間。最近一次展延，將在1月22日到期。 目前尚不清楚字節跳動最終從出售美國業務中獲得多少對價。美國副總統萬斯去年9月曾表示，該交易將為美國TikTok業務帶來約 140 億美元的估值。 此外，市場仍關注TikTok核心演算法的歸屬問題。根據目前安排，字節跳動將保留演算法所有權，並以授權方式提供給美國新公司使用。TikTok行政總裁周受資在去年12月的內部備忘錄中指出，新的獨立實體將負責資料保護、內容審核及演算法安全，並由一個「以美國人佔多數的七人董事會」進行治理，周受資本人也將保留董事席位。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
十五五：科技自強下的機遇與取捨
當AI與半導體成為大國競爭的戰略性資源，市場早已押注相關產業在中國十五五的發展 李世達 並非所有曾被寄予厚望的產業，都能在政策支持與商業現實之間走到終點。一些板塊在需求端、成本結構或商業模式上逐步失速，最終淡出政策敘事與資本配置的核心位置。正因如此，當市場視線轉向「十五五」，除了關注哪些產業會被重新寫進文件，也要評估哪些幸運兒能夠走到終點。 AI自主 算力與晶片先行 在新的政策語境中，AI已不再被定位為單一成長產業，而是被反覆強調需與製造、能源與實體經濟深度融合，並發展行業級、工業級大模型。這種表述，實際上是把算力需求，從企業的自主選項，推進為具制度色彩的基礎需求。 光通訊便是最典型代表。過去一年，受AI數據中心對800G與1.6T高速光模組需求推升，相關龍頭股價普遍跑贏大盤，其中中際旭創（300308.SZ）過去一年股價飆升389.7%，市值逼近7,000億元，新易盛（300502.SH）亦飆升320%，成為A股AI產業鏈中表現最突出的板塊之一。 在晶片端，政策重心亦由「全面替代」轉向「可部署能力」。成熟製程與工業、車用晶片需求，讓中芯國際（0981.HK; 688981.SH）重新獲得市場定價，其近一年股價上漲約八成，市值穩居中國半導體板塊前列。 AI專用晶片則呈現更劇烈分化。寒武紀（688256.SH）在行業級模型與推理需求帶動下，過去一年股價累計升幅超過110%，反映資本正為算力角色提前定價。近期已在港股上市的「國產GPU第一股」壁仞科技（6082.HK），上市時或本地2,363倍超額認購，股價目前累升約7%，後勢仍然看漲。 大模型平台化 估值分層 隨著模型能力逐步收斂，市場對AI的關注點已由「誰的模型最強」，轉向「誰能把AI變成平台能力」。 在中國市場，大模型競爭正由創業公司轉向大型互聯網平台。百度（BIDU.US; 9888.HK）的文心、阿里（BABA.US; 9988.HK）的通義千問，皆在技術層面保持高曝光度，但資本市場反應明顯分化。百度股價與市盈率長期處於低位，反映投資人仍在等待AI對其核心廣告與雲業務的實質拉動；阿里股價雖有反彈，但估值修復仍受制於雲業務盈利能見度。 相較之下，騰訊（0700.HK）的市場表現最為穩健。其並未強調模型排名，而是將AI能力嵌入遊戲、廣告與企業服務，過去一年股價上漲逾五成，市值穩居中國科技股之首，反映投資者更願意為「可提升現金流品質」的AI敘事付費。 智能體浮現 AI落地變現 比模型本身更具指標性的，是「智能體（Agent）」方向逐步浮現。相較於單純提供對話能力的通用模型，智能體被設計為可在特定場景中持續運行，主動完成研究、分析、內容生成與流程協調，意味AI正從輔助工具，轉向嵌入實際工作流的一部分。 這一趨勢在中國市場已率先具體化。以字節跳動的「豆包」為例，其應用逐步融入內容創作、資料整理與企業應用場景，嘗試將AI能力內化為可反覆調用的工作模組，成為提升組織與內容生產效率的底層工具。 這似乎也反映了中美在AI發展路徑上的差異，以美國為代表的科技巨頭，更傾向持續押注大模型能力本身，透過規模化算力與前沿研究拉開技術差距；而中國市場，則更強調AI能否快速嵌入具體場景，轉化為可落地、可收費的應用。 上月，Meta（META.US）宣布擬收購中國AI智能體公司Manus。這一動向凸顯了中國AI生態在「先落地、先變現」路徑上的現實優勢，並為本土智能體公司未來發展提供了想像空間。 機器人與電力 效率剛需 如果說AI算力與大模型構成數字經濟的底座，那麼機器人與電力系統，正逐步構成承接這一輪效率升級的基礎。與過去偏重技術展示不同，政策與市場的關注焦點，已同步轉向哪些設備能在現實場景中形成可計價、可複製的生產力。 在機器人領域，一個重要的變化是「機器人即服務」（RaaS）模式的崛起。透過租賃或按使用量計費，RaaS將高額的一次性投入，轉成可預測的營運支出，降低企業導入門檻。 市調機構Counterpoint Research…
剛走出陰霾又再涉行賄 中興或被罰十億美元
美國或再祭出10億美元罰單的消息傳出後，中興通訊股價一度重挫逾一成，市場對其復蘇前景再生疑慮 重點： 中興通訊或因涉嫌在巴西行賄而面臨超過10億美元的罰款，金額可能足以抹去公司2024年全年盈利 這家電信設備製造商近年加快降低對西方市場的依賴，並押注AI手機等新動能，或有助於支撐其股價的長期表現 夏飛 作為中美科技戰初期最具代表性的「連帶傷害」案例之一，中國電信業巨頭中興通訊股份有限公司（0763.HK; 000063.SZ）花了多年時間，才逐步從2017年涉違反美國對伊朗制裁及相關出口管制而遭美國重罰陰影中走出來。儘管中興此後努力履行早前的和解協議，並刻意保持低調，這場受到高度矚目的監管風波恐怕並未真正過去。 上周，路透社引述消息報道，美國再次指控中興存在不當行為，這次涉及在巴西行賄，並指公司正接近就此達成和解，相關代價可能超過10億美元。若屬實，這一金額將接近中興於2018年繳付的11.9億美元罰款。 相關報道傳出後，中興通訊港股股價急挫13%，抹去今年以來約一半的升幅。儘管如此，該股目前仍較2018年與美國上一次交鋒期間觸及的低位高出逾一倍，但若事態後續發展不利，股價仍可能面臨進一步下行壓力。 中興通訊於上周四確認，正持續與美國監管機構溝通，並表示公司營運「維持正常」，同時承諾將「透過法律途徑堅決維護自身合法權益」。管理層亦公布回購計劃，擬動用最多12億元（約1.7億美元）回購1,900萬股股份，以提振投資者信心。 路透社指出，美國司法部今年稍早已就相關指控展開調查，懷疑中興在南美及其他地區可能違反《海外反貪腐法》。儘管目前細節仍不明朗，這一進展卻拋出了一個令人不安的問題：作為中國第二大電信設備製造商，中興通訊是否還能承受另一次嚴厲的處罰，以及隨之而來、幾乎無可避免的聲譽損害與更嚴格的監管審視？ 罰款將對中興通訊構成一次重大的打擊，但未至於致命。若罰金達10億美元或以上，幾乎足以抹去公司2024年84.2億元人民幣的全年盈利，並可能限縮未來的研發投入。今年以來，公司經營表現轉弱，第三季因營運成本急升，淨利潤按年暴跌88%。不過，收入仍維持緩慢增長，第三季按年升5.1%，至約290億元。 上述數據顯示，中興通訊目前的經營前景並不算穩健，而任何來自美國的罰款，都可能進一步加重這層陰霾。公司第三季表現疲弱，部分原因在本土市場正經歷一段艱難轉型期，隨著連續多年高速建設後，5G網絡投資已開始放緩。 中興通訊的一大亮點在於政府及企業客戶的銷售表現，上半年相關收入按年激增109%，佔公司總收入比重超過三分之一。然而，該業務毛利率僅為8.3%，遠低於核心營運商網絡業務高達52.9%的毛利率，而後者在第三季的收入則按年下跌6%。這一升一降的組合，導致一向是中興「現金牛」的營運商網絡業務收入佔比，近十年來首次跌破50%。 貿易戰後重新定位 儘管最新風波引發了上周的股價拋售，但仍有理由相信，中興通訊這一次未必會如以往般，因美國的懲罰性行動而遭受重創 中興通訊與競爭對手華為，過去均因違反美國制裁與出口管制法規，向伊朗及朝鮮出售含美國技術的產品而遭到懲處。當年華府對中興的手段，是威脅切斷其取得晶片、軟件等關鍵美國零部件的渠道，除非公司接受嚴苛的和解條件。相比之下，華為則被直接禁止採購美國產品，且未獲任何和解空間。 視乎具體條件不同，新一份和解協議反可能象徵長期籠罩公司的監管陰影出現鬆動跡象。與華為不同，中興通訊至今仍可為其高端智能手機，向高通與英特爾採購晶片，並向康寧購買玻璃材料，顯示其仍能維持與美國供應鏈的部分連結。公司在最新一輪交鋒中迅速回應，並公開表態將「維護自身權益」，顯示其有信心獲得北京方面的理解與支持。這一點尤為關鍵，因為中國政府正向科技企業提供資源，協助其逐步降低對外國技術的依賴。 與許多受到美國出口管制針對的中國科技企業一樣，中興通訊近年持續降低對美國與歐洲市場的曝險，無論在供應鏈或銷售層面皆是如此。公司披露，2025年第三季來自美國、歐洲及大洋洲的收入僅佔總收入13%，低於2017年的25%。目前超過70%的收入來自中國本土，主因是非洲市場成長停滯，亞洲其他地區的業務亦出現下滑。 隨著多個亞洲新興市場加快建設電信網絡，中興通訊亦可能進一步深化在區內的布局。路透社於11月報道，華為與中興均已在越南取得多項5G設備供應合約。另一方面，中興的研發支出佔收入比重，已由2017年的11.9%升至2025年首季接近21%，顯示公司正積極向產業價值鏈上游邁進，冀吸引更廣泛的客戶群。 另一項較少被市場注意、但可能有利於中興的發展，是其與TikTok母公司字節跳動的合作關係。中興自主研發、並率先搭載字節跳動代理式AI功能的智能手機Nubia M153，自去年12月推出以來銷量大增。用戶可透過手機內建的「豆包」AI助手進行修圖、跨平台比價，甚至輔助投資決策。 中興通訊目前的負債比率為0.88，且在2025年上半年錄得1.32億美元的自由現金流，顯示即使面臨罰款，短期內亦不致出現流動性危機。從更長遠角度來看，另一個同樣關鍵的因素，將是公司是否會再度被置於類似早前和解後所經歷的「觀察期」，包括接受美方監督。 就目前而言，有關最新潛在罰款的報道，尚未在分析師圈子引發明顯立場轉變。根據Yahoo Finance的統計，本月受訪的16名分析師中，12人給予「買入」或「強烈買入」評級，僅一人評為「跑輸大市」。中興通訊深圳上市股份現報約37元，明顯低於分析師平均目標價53.54元。 若最終出現新的和解協議，股價短期內仍可能出現一定波動。然而，撇除政治因素，中興通訊同樣需要向市場證明，其能否成功走出以電信營運商業務為核心的傳統模式，轉向更具長期潛力的新領域。從這個角度看，與字節跳動的合作，以及快速增長的政企業務，或正是朝正確方向邁出的一大步。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
相關新聞
-
十五五：科技自強下的機遇與取捨
- AI免費時代終結 Agent正改寫收費邏輯
-
簡訊：商湯折讓8.6%配股籌31.5億港元
0020.HK
-
簡訊：國產GPU登陸港股 壁仞科技首掛半日升逾七成
6082.HK
- 新聞概要：TikTok美國業務易主 近六年紛爭落幕
-
簡訊：AI需求帶動 瀾起科技去年多賺近六成
688008.SHG
