四闖港交所獲放行 樂思招股反應一般

The Chinese provider of mobile advertising services has finally won IPO approval at the fourth attempt, but faces a muted market reception.

這家在中國向客戶提供全面移動廣告服務的企業，三年內四度向港交所申請上市，最終獲得放行

重點︰

  • 樂思集團的收入持續增長，但去年首9個月的毛利率大幅下降至15.5%
  • 該公司客戶高度集中，去年首9個月五大客戶貢獻近七成總收入，同時也非常依賴阿里巴巴及另外兩大供應商

　

裴梓龍

香港股市終於迎來龍年首兩隻新股，分別為香港鋼結構工程承造商泓基集團(2535.HK)，以及中國內地移動廣告服務供應商樂思集團有限公司(2540.HK)，前者集資最多1.35億港元，後者集資最多1.88億港元。

由於香港IPO已經實施FINI(Fast Interface for New Issuance)，由招股到結算週期由T+5縮短至T+2，兩隻股份由29日開始招股，3月5日結束，3月8日便可以上市。其中樂思集團首兩天的孖展認購反應冷淡，只接獲約1,900萬元申購。

事實上，這已經是樂思集團2022年以來第四次申請上市，經過前三次的失利，這次終於通過港交所聆訊，計畫發行1.25億股，招股價1.1港元至1.5港元，每手2,500股入場費約3,788港元，集資最多約1.9億港元。

樂思集團的主要業務與平台經濟有關，主要是向客戶提供全面移動廣告服務，以在媒體夥伴營運的媒體平台行銷其品牌、產品及服務，包括流量獲取、廣告素材製作、廣告投放、優化與分發等，其業務非常倚靠互聯網，在目前科網企業四面受敵的大環境下，市場反應相對冷淡也無可厚非。

再看樂思的業績，其收入持續增長，其中去年首9個月營業額大增41.6%，估計因為中國在疫情後重啟經濟，各大企業增加廣告投入。

公司兩大業務中，移動廣告解決方案服務的收入佔比逐年提升，由2020年的90.9%，增至2022年的92.2%，去年首9個月的佔比更升至96%；但其客戶數目反而從2022年底的164家減至106家，流失了58個客戶。公司解釋，因為期內主要集中為大客戶M提供服務，導致客戶數量減少；至於廣告分發服務收入去年首9個月減少近20%，至1,995.5萬元。

雖然收入持續增長，但樂思的毛利率去年大幅下降。2020年至2022年的毛利率分別為20.4%、19.9%及20.9%，但去年首9個月卻大降至15.5%，公司解釋是因為來自媒體夥伴的返點減少，導致流量獲取成本上升，以及廣告分發服務收入下降。

這種跌幅壓抑了樂思的盈利能力，2020至2022年的盈利分別為4,977萬元、5,749萬元及6,831萬元，去年首9個月則為4,891萬元，按年增長22.2%，低於同期收入41.6%的增幅。

毛利率下跌，除了因為成本增加外，更大原因是行業競爭激烈。根據艾瑞諮詢的數據，中國移動廣告市場相當分散，按2022年總帳單計算，行業前五大公司只佔了市場的9.6%，樂思集團作為中國移動廣告服務供應商，市佔率只有0.1%。

依賴五大客戶及供應商

作為行業的小型參與者，要生存就要與客戶保持良好關係，這也令樂思的客戶高度集中，五大客戶在2020至2022年的收入，分別佔公司總收入約75.4%、67.3%和48%，去年首9個月的佔比再次增至68.7%，當中最大客戶已獨佔40.8%。

樂思在招股文件大派定心丸，稱與這五大客戶保持了1至6年的友好戰略關係，但是根據公司描述，與客戶的合約一般只有一年，意味是逐年簽約，而任何一方透過發出5至30日的事先書面通知，便可以終止合約。這就是說，作為行業的小型參與者，樂思的議價能力不算高。

另一方面，樂思的供應商同樣非常倚賴五大公司，尤其是阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)，需要在這五大供應商平台購買廣告空間來為客戶投放廣告，2020年，這五大供應商佔公司總成本高達92.5%，2021年再增至93.9%，2022年略為減至70.5%，但去年首9個月再次升至88.8%。令人擔憂的是，包括阿里巴巴、供應商A及供應商C三家的成本，去年首9個月佔了總成本的65.7%，這就意味著樂思作為中介商，如果這五大平台任何一家失去市場領導地位，恐怕會拖累樂思的業績。

樂思在目前市況不佳的環境堅持上市，可能是因為現金流有欠充裕，去年首9個月的經營活動現金淨流出5,739萬元，2022年同期為淨流入1,301萬元；幸好融資後獲得1,296.5萬元，才令公司在去年9月底的現金及現金等價物有1,463.5萬元，但比2022年底的5,919.5萬元大減75.3%，估計這正是公司上市集資的主要原因。

從估值上看，樂思集團這次上市市值約5.5億港元至7.5億港元，以去年首9個月賺4,891萬元估算，推算全年利潤6,522萬元，市盈率將為7.7至10倍，對比同樣在中國從事移動廣告的赤子城科技(9911.HK)5.7倍的預測市盈率，其定價並不便宜。

中國移動廣告市場規模由2018年的約3,660億元，增加至2022年的約8,950億元，複合年增長率約為25%，但艾瑞諮詢預期2023至2027年的複合年增長率，僅放慢到只有8.7%。樂思作為中小型參與者，要在這個競爭激烈的市場中脫穎而出，還看管理層在公司上市後有否新部署。

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禾賽發力機器人業務 瞄准下一個風口

這家激光雷達技術公司正憑借其最新的戰略增長計劃，進軍快速發展的人形機器人領域 重點： 禾賽的機器人驅動模塊已開始創收，其Kosmo空間智能平台預計將於下季度貢獻收入 公司在二季度實現了連續第五個季度盈利，並預計其戰略增長計劃業務將在2027年實現盈虧平衡 　 陽歌 尋找下一個風口永遠不會嫌早。這是禾賽（HSAI.US; 2525.HK）最新財報傳達的一個關鍵信息。財報將今年第二季度描述為公司加速進軍機器人領域的「決定性里程碑」。禾賽聯合創始人兼CEO李一帆（David）表示，禾賽已發展成為“面向機器人和物理人工智能（Physical AI）的全棧基礎設施平台——賦予它們觀察、理解和行動的能力。” 憑借在激光雷達（LiDAR）技術方面的專長，公司已將業務擴展至快速增長的機器人領域，為同樣依賴此類系統的人形機器人開發產品。其Kosmo空間智能平台和新型機器人驅動模塊是公司在該領域迅速獲得商業動能的兩大關鍵戰略計劃。 公司周二發布的第二季度財報顯示，這兩個新增長引擎在初期展現出強勁的發展勢頭。儘管建設新的戰略計劃需要持續投資，公司該季度的營收仍達到8.61億元（1.27億美元），淨利潤同比增長60%至7,100萬元。最新的季度利潤也標誌著禾賽在按美國通用會計准則（GAAP）計算下，連續第五個季度實現盈利。 Kosmo的首批訂單 作為禾賽的戰略增長計劃之一，Kosmo是一個將AI驅動的空間相機、AI算法、3D空間數據和雲服務結合為統一系統的空間智能平台。禾賽表示，該平台將現實世界的環境轉化為可編輯、交互式的3D模型，可應用於機器人、文化旅遊、影視製作、遊戲和廣告等領域。 禾賽表示，公司於7月交付了首批Kosmo原型機，並已收到包括銀河通用（Galbot）在內的幾家人形機器人公司的訂單。公司還補充道，目前正與各行各業的200多個潛在合作夥伴進行洽談，預計Kosmo將在2026年第三季度產生初步收入。 驅動模塊開始創收 在機器人驅動模塊方面，禾賽表示其專有模塊結合了精准控制、緊湊尺寸、高扭矩輸出和真正的可反向驅動性。公司稱，與其他領先產品相比，該模塊在體積縮小37%的情況下，提供了大約3倍的扭矩和功率密度。這些模塊也在第二季度開始產生收入。 禾賽表示，其驅動模塊的專用生產線已全面投入運營，並在第二季度末交付了超過10,000台，出貨範圍從靈巧手擴展到全身應用。預計2027年出貨量將達到10萬級規模。 摩根士丹利（Morgan Stanley）預計，到2050年，全球人形機器人的累計採用量將達到約10億台，年度市場收入可能達到7.5萬億美元。中國正迅速成為這一藍圖中的關鍵一環，該投行近期將今年中國人形機器人出貨量的預測上調至50,000台，幾乎是其此前預測28,000台的兩倍。 去年，當大多數同行仍在虧損時，公司率先實現了4.36億元的首次年度利潤，成為同類企業中首家實現盈利的公司。反映在估值上，公司股票目前的市銷率（P/S）為6.32倍，高於速騰聚創（2498.HK）的4.87倍和圖達通（2665.HK）的0.70倍，後兩家公司目前仍處於虧損狀態。 激光雷達業務強勁增長 儘管Kosmo和機器人驅動模塊計劃備受矚目，但禾賽的最新財報顯示，公司的核心激光雷達業務在第二季度繼續保持強勁增長。 公司第二季度的激光雷達出貨量增長了78.5%，達到628,275台，超過了其營收增長率，這表明隨著單價相對較低的ADAS（高級駕駛輔助系統）激光雷達獲得更廣泛採用，其營收份額正在快速增長。在總出貨量中，用於自動駕駛汽車的ADAS激光雷達仍佔主導地位，該季度出貨量增長60%，達到485,904台。然而，用於機器人的激光雷達正在迅速縮小差距，在此期間出貨量激增193%，達到142,371台。 在汽車方面，激光雷達業務在一定程度上受到行業趨勢轉變的推動，即向L3級自動駕駛的多激光雷達配置發展，其中包括安全冗余要求。隨著這一趨勢的發展，預計每輛L3級汽車將需要3到6個激光雷達設備，這對於禾賽而言，意味著每輛車將帶來500到1,000美元之間的價值。 公司表示，其產品在今年4月最新一屆的北京車展上搭載於56款車型，其中包括吉利、凱迪拉克、奧迪、比亞迪和奇瑞等品牌，以及小米、理想和零跑等新勢力，還有自動駕駛出租車運營商小馬智行（Pony AI）。此外，其激光雷達產品還被超過50傢具身智能和機器人公司採用。 為了保持核心激光雷達業務的領先地位，禾賽開發了名為Picasso的單光子雪崩二極管系統級芯片（SPAD-SoC），該芯片於今年4月發布，被視為其下一代激光雷達產品的「大腦」。在最新財報中，公司表示Picasso現已具備量產條件，而搭載該技術的激光雷達裝置目前正處於客戶驗證階段。 分析師普遍看好該公司，花旗、高盛和摩根士丹利等投行均給予禾賽“買入”評級。投資公司的態度也相當積極，施羅德投資管理、先鋒領航、富達管理與研究以及貝萊德等知名機構的持股比例均超過了1%。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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2525.HK
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華住集團推出全新的25億美元股東回報計劃

這家中國領先的酒店運營商在發布強於預期的第二季度業績後上調了全年業績指引，並在其國內品牌組合中新增了兩個品牌 重點： 華住第二季度營收增長10.8%，超出分析師預期，並連續第二個季度上調全年業績指引 在提前基本完成此前總額20億美元的回報計劃後，這家酒店運營商公布了一項為期三年、總額25億美元的全新股東回報計劃 　 余特莉 作為中國領先的酒店集團之一，華住集團（1179.HK; HTHT.US）繼續受到投資者的青睞。 華住是漢庭和全季品牌的母公司，也是法國酒店巨頭雅高集團（AC.PA）在中國的合作夥伴。在周一發布的最新財報中，公司交出了近年來最強勁的單季業績之一。財報顯示，得益於多年來向為其他業主管理酒店的「管理加盟」模式以及更傳統的特許經營模式轉型，公司的盈利能力加速提升，這些模式所需的資金遠低於傳統的酒店自營模式。 但最令投資者矚目的，或許是公司公布的一項高達25億美元的全新股東回報計劃。這一消息引發了該股股價反彈，推動華住在美上市股票於週一消息公佈後大漲11.4%。在梳理完華住最新的財務數據後，我們稍後再來詳細探討這一話題。 第二季度，公司營收同比增長10.8%，達到71億元（11億美元），超出扎克斯投資研究公司（Zacks Investment Research）統計的分析師平均預期的9.83億美元。旗下中國酒店的RevPAR（每間可供出租客房收入）——結合了房價和入住率、最受關注的行業指標之一——從去年同期的235元小幅升至238元，這是中國酒店業開始從疲軟期反彈的最新跡象。 作為備受關注的盈利指標，公司最新季度的EBITDA（經調整息稅折舊及攤銷前利潤）攀升20.0%，達到27億元；同時，淨利潤增長2.1%，達到15.8億元，不僅接近上一季度8.17億元的兩倍，也高於去年同期的15.4億元。 表現最搶眼的依然是華住的管理加盟和特許經營業務，公司通過該業務收取管理服務、預訂和支持系統以及品牌使用費。其管理加盟和特許經營（M&F）營收大增25.2%，達到36億元，佔公司總營收的比例從去年同期的44.6%升至一半以上。這一業務結構的轉變也提升了華住的盈利能力，其營業利潤率從去年同期的27.8%升至31.1%。 「在第二季度，我們實現了又一個季度的RevPAR增長，」CEO金輝在財報聲明中表示，「展望未來，我們將在華住會會員計劃和技術開發的支持下，繼續追求「以品牌為導向」的高質量酒店網絡擴張。」 疫情結束後，消費者在經歷了多年嚴格限制後開始「報復性旅遊」，中國酒店業在2023年迎來了反彈。儘管隨著消費者日益謹慎，這種反彈隨後失去了動力，但華住的新財報提供了最新證據，表明行業情況已經企穩並開始再次反彈。 受此勢頭提振，華住將2026年全年營收增長指引從之前的2%至6%上調至4%至8%，並將管理加盟和特許經營（M&F）營收增長目標從12%至16%上調至16%至20%。這也標誌著該公司今年第二次上調業績指引。 慷慨回報股東 隨著業務發展勢頭強勁，投資者最關注的是華住將如何使用其不斷增長的現金儲備。截至6月底，其現金儲備已從去年底的104億元增至142億元。公司董事會批准了一項價值高達25億美元且即刻生效的全新三年期股東回報計劃，並宣布派發每股美國存托股份（ADS）0.87美元的普通股息，總額約為2.75億美元。 這項新計劃，加上華住於2024年7月啓動的為期三年、總額20億美元的前期回報計劃，總規模相當於公司約140億美元市值的近三分之一。由於側重特許經營的模式產生了大量現金，截至第二季度末，公司已通過分紅和股票回購，將早期計劃中的大部分資金返還給股東。 此外，公司的債務水平也較低，截至6月底總負債約為42億元，這使得華住擁有102億元的淨現金——為其新的派息計劃及儲備酒店項目的持續擴張提供了充足的資金。 在資產負債表之外，華住在今年上半年擴充了其不斷增長的品牌矩陣，這一戰略與許多全球頂尖企業迎合廣泛細分市場的做法不謀而合。公司推出了「漢庭快捷」，作為旗艦漢庭經濟型酒店家族的補充。該品牌主打為家庭和朋友團體提供靈活的多人入住客房，意在吸引更廣泛的經濟型旅客。此外，華住還推出了「全季大觀」，這是廣受歡迎的全季酒店旗下一個定位更高的衍生品牌，主要面向願意為更高端住宿體驗付費，同時又鐘情於全季當代中國設計風格的旅客。 在推出新品牌的同時，華住繼續擴張業務版圖，本季度在中國新開498家酒店，關閉176家。公司表示，實現全年新開2,200至2,300家酒店的目標仍「穩步推進」中。其全球未開業的儲備酒店數量增至3,089家，高於上一季度及去年同期的水平。 海外業務仍在尋求立足點 負責在中國境外運營施柏閣（Steigenberger）和城際酒店（IntercityHotel）等品牌的國際業務部門，是華住最新財報中的薄弱環節。受到中東衝突波及，加之公司在客房均價較低的東南亞新興市場持續投資，該業務部門本季度營收下滑5.8%至13億元。CEO金輝安撫投資者稱，公司對國際市場的直接風險敞口有限，嚴格的成本控制將有助於國際業務部門平穩度過動蕩期。 今年上半年，華住營收增長11%至131億元，EBITDA從去年同期的38億元增至46億元。上調的業績指引、加速的現金回報以及不斷擴大的品牌矩陣，均表明華住正憑借其行業領先優勢，邁入中國酒店業復蘇的新階段。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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1179.HK

競爭加劇單價下滑 摯達科技上半年虧損擴大近三倍

電動車充電樁製造商上海摯達科技發展股份有限公司（2650.HK）周一公布，截至6月底止上半年收入3.4億元（5,000萬美元），同比下降13.3%；期內虧損由去年同期3,001萬元擴大至1.17億元，增幅約2.9倍。毛利率由19.2%降至7.7%。 公司表示，內地市場價格競爭加劇及平均售價下降，拖累中國市場收入由3.34億元降至2.39億元。同時，期內銷售及營銷開支由3,900萬元增至5,280萬元，同比增加35.4%，一般及行政開支亦同比增加36.7%至4,320萬元，進一步加重盈利壓力。 其中銷售及營銷開支增加，主要因廣告及推廣費由920萬元升至2,130萬元，大增131.5%；一般行政開支增加則主要受法律、諮詢及其他專業費用由120萬元升至1,060萬元帶動，增幅約7.8倍。 海外業務則成為亮點，上半年海外收入增73.2%至1.01億元，佔總收入29.7%，其中泰國、巴西及阿聯酋充電樁銷量分別增逾3倍、48.5%及3.6倍；國內車企渠道充電樁銷量亦增119%至24.4萬台。 公司股價周二高開，至中午休市報11.24港元，升0.36%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

周生生預告 中期盈利增逾倍

珠寶零售商周生生集團國際有限公司（0116.HK）周一發盈喜，截至6月底止的中期業績大幅增長，預計來自持續經營業務的盈利介乎21至22億元，相對去年同期的9.1億元上升130%至142%。 公司表示，市場銷售有所提升，帶動零售業務分部向好。而在貴金屬借貸方面，按市值重估錄得未變現收益，去年同期則錄得未變現虧損。 周生生周二開市升11%報13.4元，公司股價較過去一年高位跌一成。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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