兩輪電動車需求爆發 綠源上市進軍東南亞

這家中國兩輪電動車企業，在疫情嚴厲封控下，銷量仍持續上升

重點︰

• 綠源集團再次申請在港交所上市，去年在新冠疫情下，其收入仍增長近四成，淨利潤突破1億元
• 東南亞是中國電動兩輪車必爭市場，綠源正積極部署增加產能，把更多產品在當地銷售

葉天娜

國內不少大城市塞車問題嚴重，想在大街小巷左右穿梭，電動兩輪車便大派用場。以往中國人習慣踏單車，但隨着社會進步，電動兩輪車成為不少人的代步工具，在中國更是一個千億級別的紅海市場，吸引不少廠商加入競爭。

這家成立於2003年，打着「一部車騎10年」旗號的中國兩輪電動車廠商綠源集團控股(開曼)有限公司，繼去年11月申請在港上市無功而回後，最近捲土重來，第二度向港交所遞表。

綠源專注於設計、研發、製造及銷售電動兩輪車，雖說有20年歷史，但在中國電動車兩輪市場只屬於第二梯隊。根據弗若斯特沙利文的數據，以2022年總收入計算，綠源僅排在第5位，市佔率只有4.5%，排第一的是雅迪控股(1585.HK)，市佔率高達26.9%，排第二的愛瑪科技(603529.SH)市佔率也達到18%，因此僅兩家企業已佔整體市場44.9%，而9大電動兩輪車製造商共佔80%以上的市場收入，反映行業高度集中。

在節能環保政策下，國民出行方式改變，新能源車銷量節節上升，而在短距離交通工具上，伴隨即時配送及外賣等新消費模式興起，電動兩輪車的需求在過去幾年大爆發。招商證券的分析認為，今年中國電動兩輪車總銷量仍將保持10%以上的增長，預計到2026年達到每年6,970萬輛，複合年增長率為7.1%。

根據綠源的招股文件，公司產品總銷量在過去三年都有所增長，從2020年的147.3萬輛，增至去年的242.5萬輛，但對比雅迪和愛瑪去年分別賣出1,401萬輛和1,077.3萬輛，可見綠源仍遠遠落後。

為了部署下沉市場，綠源的零售店從2020年的5,400多家，差不多翻倍至去年的9,800多家。伴隨銷售點愈來愈多，公司收入持續增加，2020年至2022年總收入分別為23.8億元、34.2億元及47.8億元，淨利潤也從2020的4,029萬元，大增至去年的1.18億元。

毛利率遜同行

為了搶佔市場，綠源選擇以價取勝。去年平均每輛電動車的售價為1,423元，低於雅迪的1,568元和愛瑪的1,931元。然而相對便宜的價格，換回來就是較低的毛利率，該公司過去三年的毛利率分別只有11.2%、9.9%及10.7%，對比雅迪及愛瑪，前者去年毛利率高達18.1%，後者毛利率也有16.36%，其盈利能力也自然較弱。

從種種數據來看，難怪市場把綠源定為中國電動兩輪車第二梯隊。但如果對比被視為第三梯隊的小牛電動(NIU.US)，在同樣面對中國疫情封控舉措的影響，小牛電動去年收入下跌14.5%至31.7億元，更由盈轉虧4,946萬元，反映綠源的表現已算不錯。

面對競爭，同行以「外觀專利」為主，綠源則看重「發明專利」。目前公司在中國持有374項專利，其中包括45項發明專利與219項實用新型專利。2019年，綠源更推出自主研發的「液冷電機技術」，減低電機與電池過熱的問題，增加車輛及電池的壽命。

公司在招股文件中披露，這次上市集資主要用於研發，其次是加強銷售渠道，以及用於品牌和營銷活動；另外，就是建設新的生產設施，畢竟公司目前只在大本營浙江、山東及廣西擁有生產基地，截至去年底的電動兩輪車年產能只有約330萬輛，想追趕雅迪及愛瑪，必須要增加產能。

積極部署海外

除了在國內搶市場，兩輪電動車另一個戰場是在國外，尤其是這幾年國際對環保減排等議題高度關注，市場預計傳統摩托車將被電動摩托車取代。由於東南亞市場的車輛「油換電」起步較晚，加上泰國、緬甸和越南政府推出一系列支援低碳環保出行的政策，藉着軟硬兼施推動電動兩輪車發展，令這些市場深受期待。

綠源在海外銷售的步伐較慢，雖然已通過海外經銷商在泰國、印尼及菲律賓等44個國家及地區銷售產品，令海外經銷收入按年大增81.2%，但相關金額只有1.15億元，佔總收入2.4%。不過，公司正努力急起直追，今年3月於東盟國家推出多款技術產品，並在泰國啟動新一輪營銷計劃，更準備在當地設立工廠，估計管理層在公司上市後獲取足夠資金，便將全面進軍東南亞市場，為業務提供新增長點。

從投資市場來看，新能源車絕對是這幾年來炙手可熱的黃金賽道，比亞迪(1211.HK)和特斯拉(TSLA.US)的股價在過去三年大漲4倍及2.6倍：2016年在港股上市的雅迪，當年上市價為1.72港元，上周五收報16.58港元，市值更高達500億港元以上，因此綠源的前景或值得投資者憧憬。

從估值上看，目前雅迪的市盈率約20倍，以綠源去年獲利1.18億元推算，其上市市值只有26.2億港元(23.8億元)，然而作為中國電動兩輪車排名第五的企業，估計管理層未必願意「平賣」股份。但在目前港股疲弱，不少新股認購金額不足的劣勢下，要說服投資者以較高估值入股，還看創辦人兼大股東倪捷和胡繼紅夫婦如何駕馭投資者期望。

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