雅迪控股

随着增长动能放缓，绿源集团正加入中国电动自行车、电动踏板车及电单车制造商出海浪潮，试图借此重新带动业务增长 重点： 绿源集团已在泰国设立东南亚供应集成中心，并在新加坡达成重要合作，作为其拓展全球市场初期布局的一部分 公司加入中国电动两轮车制造商在东南亚设立生产基地的行列，当地市场对相关车辆需求殷切 　 阳歌 这场两轮车出海竞赛已正式鸣枪。 绿源集团控股（开曼）有限公司（2451.HK）周四宣布计划在泰国设立东南亚供应集成中心，加入中国两轮车制造商赴海外设厂的初步浪潮。与其同行的雅迪控股（1585.HK）及台铃（TAILG）近期亦相继在东南亚设立类似设施，以开拓当地电动自行车、电动踏板车及电单车市场。 这股趋势背后有多项因素推动，其中最主要的是中国市场竞争激烈，而这些企业目前几乎所有收入仍来自内地市场。另一个原因，是东南亚市场对两轮车的庞大需求，由于价格远低于汽车，两轮车已成为当地最普及的大众交通工具。除此之外，这类海外基地亦可作为地理布局分散的一部分，以应对未来若有国家对中国产品加征保护性关税所带来的地缘政治风险。 坦白说，我们有些意外，这批企业花了这么长时间才开始建立海外生产基地。其中部分原因，在于中国本土市场规模庞大，市场早已广泛以电动两轮车取代污染较高的燃油电单车及踏板车。中国政府亦一直大力扶持相关产业，因此目前中国道路上的绝大多数两轮车已实现零排放。 不过，与更受关注的电动车市场一样，中国电动两轮车市场也开始步入成熟阶段。令情况更复杂的是，北京在去年下半年推出新的安全标准，重点是降低电池起火等安全风险。新规严格限制塑胶部件使用，并要求非金属材料具备更高防火性能。相关规定已于去年9月生效，并自12月起禁止销售不符合标准的车型。 上述因素，也让绿源及其同行突然加快寻找中国以外的新机遇。绿源最新一步落子泰国，宣布成立一个将“聚焦本地化产品适配、快速供应链响应及服务网络建设”的中心。虽然绿源未有明言，但该中心看来将利用从中国进口的零部件，在当地生产供应泰国市场的两轮车产品。 绿源表示，该中心目标是在2028年前透过200个销售渠道实现每年5万辆销量，届时有望成为当地市场第三大品牌。公司指出，泰国是全球第三大电单车市场，每年燃油车销量达180万辆。不过，2025年第一季电动车仅占市场12%，显示随着渗透率提升，未来增长空间仍相当庞大。 绿源创办人兼行政总裁胡继红表示：“这不是一个销售办公室，而是把我们的供应链能力与制造体系直接推向市场前线。”她称：“我们将与本地合作伙伴共同建立产能、共享增长成果，为泰国及更多海外市场用户提供最适合且稳定的绿色出行解决方案。” 新加坡合作布局 在公布泰国计划的同时，绿源亦宣布在新加坡设立另一个中心。不过，该项目看来并非以制造为主，而是更着重为整个东南亚市场开发产品与服务。根据安排，绿源将与Kilats Group合作，后者自2024年起已与当地共享出行巨头Grab建立合作关系。Kilats亦是换电技术专家，目前在印尼峇里及万隆市场营运近1,000辆换电电单车。 Kilats行政总裁Vincent Yap表示：“未来我们将结合Kilats的电池技术与换电网络，以及绿源的平台能力，提供覆盖全场景的电动出行解决方案。”双方强调，新项目不仅是一个销售办公室，更是一个“针对换电及租赁等新商业模式的创新基地。” 绿源并非唯一积极在中国以外建立供应集成中心及产品合作伙伴关系的企业。 行业龙头雅迪今年初已在越南启用一座耗资1亿美元的生产工厂，初期产能为1亿辆。在4月底发布的最新年报中，雅迪表示，已从2022年配股所得中再拨出1.23亿元（1,800万美元），用于建设海外制造及销售网络。除越南外，公司亦正布局印尼及菲律宾市场。 另一方面，今年申请赴港上市的台铃，目前亦在越南营运一座年产能10万辆的工厂。公司对海外市场同样寄予厚望，并计划在当地附近再建一座年产能90万辆的新工厂。 尽管这些企业海外扩张计划宏大，但目前台铃、雅迪、绿源及大多数中国制造商的海外收入仍然相当有限。台铃去年仅有2.7%收入来自海外市场，而雅迪甚至未有单独披露海外收入数据，只表示超过90%收入仍来自中国市场。 少数较积极推进全球化布局的企业之一，是规模较小的小牛电动（NIU.US）。不过，即使是小牛，去年来自海外市场的收入占比也仅6%，且较2024年下跌33%。问题很大程度在于，各个市场均存在高度监管及不同需求，因此本地化产品设计、生产，以及寻找可靠本地合作伙伴，成为能否成功的关键。 绿源正好反映这批企业在中国市场增长放缓的情况，公司去年下半年收入增速由上半年的22%放缓至11%，部分原因是9月实施的新标准影响所致。其盈利增速亦由上半年的67%大幅降至下半年的30%。 考虑到中国市场面临的各种挑战，以及海外市场电动两轮车渗透率仍然偏低，绿源选择设立本地设计与生产中心，并与Kilats等本地企业建立重要合作关系，显得相当审慎。接下来，公司及其同行必须在海外市场真正交出具规模的销售增长，才能说服投资者，其全球化布局足以弥补中国本土业务增长停滞的问题。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

高速成长的台铃科技股份有限公司（TAILG）希望以越南作为海外扩张枢纽，但目前海外销售仍仅占整体业绩的一小部分 重点： 拟赴港上市的台铃（TAILG）收入与盈利同步强劲增长，加上约13亿美元估值，即使身处竞争激烈的电动两轮车市场，仍有望吸引投资者关注 公司绝大部分收入仍来自中国市场，而随着内地陆续实施更严格的电动自行车新标准，这种高度集中于单一市场的结构，未来可能成为一项挑战 　 谭英 2003年，深圳为打击飞车党犯罪潮，宣布全面禁摩。当时，孙木钳、孙木楚、孙木钗三兄弟与合伙人姚立，正在潮汕老家经营一家机车维修店，并从中嗅到商机。他们随后在深圳东北部龙岗租下一间小型工厂，钻了禁摩政策的空子，开始以手工方式生产电动自行车。 时至今日，这家由他们创立的台铃科技股份有限公司，已成为中国第三大电动轻型交通工具制造商。公司于2007年至2009年间，将总部由深圳迁往距离上海约一小时车程的无锡，以更有利的地理位置布局全国市场。 根据上周递交的上市申请文件，台铃即将再度踏上资本市场舞台，这次目的地是香港。若顺利挂牌，台铃将成为中国第四家上市的电动两轮车制造商，排在雅迪（1585.HK）、爱玛科技（603529.SH）与小牛电动（NIU.US）之后。招股书显示，2024年雅迪以26.8%的市占率居冠，爱玛以17.9%排名第二，台铃以12.7%位居第三，小牛则为7.1%。拥有赛格威品牌的九号公司（689009.SH）同样是竞争对手之一。 台铃此次上市由中信证券与招商证券担任承销商，背后站着不少重量级机构。其投资方包括上汽集团，还有看似跨界的奢侈品巨头LVMH，后者是透过其与私募基金合作的路威凯腾（L Catterton Asia Advisors）参与投资。虽然电动车并非奢侈品，但LVMH早在2020年便曾让旗下Dior品牌与意大利机车制造商Piaggio（PIA.MI）合作，推出限量版Vespa 946 Christian Dior车款，对该领域并非完全陌生。 像台铃这样的企业，已让中国同时成为全球最大的电动轻型交通工具生产国与消费市场。市场研究机构Equal Ocean指出，2025年上半年中国电动两轮车销量达3,230万辆，按年增长29.5%。 台铃上月刚完成最新一轮融资，公司估值达94.6亿元（约13.6亿美元），意味若出售约四分之一股份，集资规模最高可达3.4亿美元。 在销售与盈利层面，台铃过去两年的增长明显加速。2024年收入增长14.5%后，2025年前九个月增速翻倍至38.6%，营收达148.4亿元。同期销量增速由2024年的8%，加快至2025年前九个月的28%，销量升至780万辆。 去年前九个月，台铃整体毛利率为14.6%，低于小牛的19%及雅迪的16.5%。其毛利率受电池业务拖累，电池约占公司销售额五分之一，但利润极低；若剔除电池，毛利水平已更接近同业。与营收走势一致，台铃盈利增速亦由2024年的65%，加快至去年前九个月的122%，净利润升至8.23亿元。 海外突围 在内地市场高度饱和、平均每四人就拥有一辆电动两轮车的情况下，台铃及其同业选择走向海外的动机显而易见。进一步加剧压力的，还包括去年12月正式实施的电动自行车新国家安全标准，对资源较有限的中小型厂商冲击尤为明显。 新规涵盖多项要求，包括非金属材料需具备更高防火性能、塑胶零件比例受到更严格限制、煞车系统升级、防止非法改装的防篡改设计，以及铅酸电池车型的重量上限上调。 这项监管变化对台铃而言可能相当严峻，因为2025年前九个月，电动自行车占其收入比重高达56.3%；电动摩托车占19.6%，电池则约占20%。公司目前产品线涵盖50款电动自行车与38款电动摩托车，透过5,597家经销商及超过27,000家零售门店销售。 与竞争对手一样，台铃正将未来增长寄望于海外市场。目前公司唯一的海外工厂设于越南，年产能10万辆，但实际产量仅约4万辆，不到设计产能的一半。不过，公司对全球市场寄予厚望，计划在附近再建一座年产能90万辆的新工厂。 申请文件亦指出，公司在印尼采用第三方代工，“作为产能补充，以具成本效益的方式快速回应相关海外市场对产品的需求”。台铃官网显示，其产品出口至90多个国家和地区；申请文件则披露，公司海外销售网络包括412家经销商及300多个销售据点。 不过，台铃海外收入规模仍然偏小，去年前九个月仅占总收入的2.7%。这使其明显落后于市场龙头雅迪，后者已于2025年在泰国与墨西哥设厂，并于上月准备启用越南新工厂。 雅迪官网显示，截至2025年底，其海外品牌门店已超过1,000家。但即便如此，雅迪最新财报仍显示，超过九成收入来自中国市场。小牛电动情况亦相近，尽管积极拓展海外业务，实际成效仍有限。这反映出，对电动车制造商而言，全球化布局说来容易，实际推进却困难重重，主因包括各地法规差异，以及建立当地销售与售后网络的挑战。 以台铃去年预测盈利及最新估值计算，其市盈率约为8.6倍，低于雅迪的15.6倍、爱玛的10.9倍，也明显落后于Vespa母公司Piaggio的16.5倍。较低的利润率或是拖累估值的原因之一，但一旦成功登陆港交所，其估值倍数仍有望上调。…

这家电池驱动两轮车制造商，通过在香港上市募集到了9000万美元资金，公开发售部分获超额认购 重点 绿源集团的IPO价格接近其指导区间的上限，不过该股在上市一周后基本没有变化 在截至2022年的两年里，该公司营收翻倍，净利润增长更快       梁武仁 电瓶车在中国很常见，而在产量数以百万计的生产厂家中，绿源集团控股（开曼）有限公司(2451.HK)虽不是领头羊，但对一家面临激烈竞争的中国公司来说，投资者似乎佩服其提振销售的能力，以及它的高利润，这是相对罕见的。现在，这家新上市公司面临最大挑战，是在中国严重拥挤的电动两轮车市场中，保持销量的强劲增长。 上周三，该公司在香港首次公开募股，筹到大约7.06亿港元（9000万美元）的资金，它计划用于促进产品和研发，并增强销售渠道和生产能力。 据公司提交给港交所的一份文件显示，投资者认购的股份略多于发售的数量，每股定价7.37港元，接近6港元到8港元指导区间的上限。在首个交易日，股价一度上涨超过9%，但到收盘时回吐了大部分涨幅，最后仅上涨0.4%。 自上市以来，该股基本上处于稳定状况，周二收盘价7.45港元，较IPO价格高出约1%。表明投资者喜欢该公司，但也想先看看它能否继续扩大规模，然后再给予它更有力的认可。 绿源集团所处的市场竞争非常激烈，随着北京努力减少碳排放，这些交通工具正变得越来越重要。人们对快递和外卖服务的需求不断增长，这是推动电瓶车市场增长的另一个趋势。 绿源集团成立于2003年，已经有一定历史。但从它的 IPO招股说明书来看，其市场份额仍相对较小，按营收计算，2022年的市场份额仅为4.5%，但已足以使该公司成为第五大电动两轮车制造商。在雅迪控股(1585. HK)和爱玛科技(603529.SH)等三大巨头控制的40%市场份额，大约有100家公司在争夺余下市场。而这个市场之前甚至更加拥挤，行内有多达2000家公司。 绿源不仅在竞争激烈的市场中存活了二十年，而且近年来还做到了营收和利润的快速增长。前者在截至2022年的短短两年里就翻了一番，达到48亿元（6.56亿美元），不过今年前四个月，同比增速放缓至42%。 鉴于同期整个电瓶车市场的扩张速度要慢得多，这样的收入增长令人眼前一亮。据绿源集团控股招股说明书中的估计，从2020年到去年，中国销售的电动摩托车总量增长了16%，预计今年仅增长5%。 依赖中国 绿源集团的大部分收入来自中国市场，产品线相当简单。电动自行车占其总销量的比例略低于一半，电动摩托车约占20%。绿源也生产电动轻型摩托车，但由于国家出台新要求，今年头四个月电动轻型摩托车占公司收入的比例，从2020年的30%降至不到2%。绿源集团还通过销售电池等零部件获得收入。 从地域上看，公司瞄准了中国较小的城市，到2022年底，其零售店规模较两年前增加了近一倍，达到9,800多家。 比收入增长更让人印象深刻的是，绿源集团多年来通过控制运营开支，提高了盈利能力。在截至2022年的两年里，集团的净利润增长了近两倍，远超同期的收入增长，净利润率也从1.7%提高到了2.5%。因此，期内公司的股本回报率（ROE，股票投资者关注的一项重要盈利指标）从8.3%跃升至19%。今年，它保持了三位数的利润增长，2023年前四个月，公司净利润同比激增150%。 与大型竞争对手相比，绿源集团的毛利率较低，因它为了市场占有率而采取了低价路线。从2020年到2022年，公司能够顺应市场趋势，将平均售价提高了。但在今年前四个月，这个数字又有所下降，部分原因是公司加大了给经销商的折扣力度，以便使价格更具竞争力，并扩大实体店网络。 随着中国市场增长放缓，降价压力可能会加剧。海外扩张有助于对冲这一风险，绿源集团表示，海外扩张是公司的长期目标之一。目前，它的产品已销往逾35个国家和地区，包括泰国、印度尼西亚、菲律宾，这些地方都是摩托车大受欢迎的潜力市场。但目前海外销售仅占绿源收入的一小部分。 走向全球往往说起来容易做起来难。除了监管合规这个很棘手的麻烦外，还存在其他种种困难，因为不同市场的要求往往有所不同，特别是对于绿源最大的收入来源的电动自行车。在这个拥挤的市场里，要让消费者从众多同类产品中注意到绿源，也是一大挑战。 绿源集团目前的往绩市盈率约为20倍，高于雅迪的16倍和爱玛的14倍。这表明投资者对该公司非常认可，在当前疲软的股市环境里，公司看起来很强劲。但高估值也可能是早期投资者兴奋的结果，如果出现任何业务放缓的迹象，这种兴奋可能很容易消退。 有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联系我们了解更多详情。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家中国两轮电动车企业，在疫情严厉封控下，销量仍持续上升 重点︰ 绿源集团再次申请在港交所上市，去年在新冠疫情下，其收入仍增长近四成，净利润突破1亿元 东南亚是中国电动两轮车必争市场，绿源正积极部署增加产能，把更多产品在当地销售 　 叶天娜 国内不少大城市塞车问题严重，想在大街小巷左右穿梭，电动两轮车便大派用场。以往中国人习惯骑自行车，但随着社会进步，电动两轮车成为不少人的代步工具，在中国更是一个千亿级别的红海市场，吸引不少厂商加入竞争。 这家成立于2003年，打着“一部车骑10年”旗号的中国两轮电动车厂商绿源集团控股(开曼)有限公司，继去年11月申请在港上市无功而回后，最近卷土重来，第二度向港交所递表。 绿源专注于设计、研发、制造及销售电动两轮车，虽说有20年历史，但在中国电动车两轮市场只属于第二梯队。根据弗若斯特沙利文的数据，以2022年总收入计算，绿源仅排在第5位，市占率只有4.5%，排第一的是雅迪控股(1585.HK)，市占率高达26.9%，排第二的爱玛科技(603529.SH)市占率也达到18%，因此仅两家企业已占整体市场44.9%，而9大电动两轮车制造商共占80%以上的市场收入，反映行业高度集中。 在节能环保政策下，国民出行方式改变，新能源车销量节节上升，而在短距离交通工具上，伴随实时配送及外卖等新消费模式兴起，电动两轮车的需求在过去几年大爆发。招商证券的分析认为，今年中国电动两轮车总销量仍将保持10%以上的增长，预计到2026年达到每年6,970万辆，复合年增长率为7.1%。 根据绿源的招股文件，公司产品总销量在过去三年都有所增长，从2020年的147.3万辆，增至去年的242.5万辆，但对比雅迪和爱玛去年分别卖出1,401万辆和1,077.3万辆，可见绿源仍远远落后。 为了部署下沉市场，绿源的零售店从2020年的5,400多家，差不多翻倍至去年的9,800多家。伴随销售点愈来愈多，公司收入持续增加，2020年至2022年总收入分别为23.8亿元、34.2亿元及47.8亿元，净利润也从2020的4,029万元，大增至去年的1.18亿元。 毛利率逊同行 为了抢占市场，绿源选择以价取胜。去年平均每辆电动车的售价为1,423元，低于雅迪的1,568元和爱玛的1,931元。然而相对便宜的价格，换回来就是较低的毛利率，该公司过去三年的毛利率分别只有11.2%、9.9%及10.7%，对比雅迪及爱玛，前者去年毛利率高达18.1%，后者毛利率也有16.36%，其盈利能力也自然较弱。 从种种数据来看，难怪市场把绿源定为中国电动两轮车第二梯队。但如果对比被视为第三梯队的小牛电动(NIU.US)，在同样面对中国疫情封控举措的影响，小牛电动去年收入下跌14.5%至31.7亿元，更由盈转亏4,946万元，反映绿源的表现已算不错。 面对竞争，同行以“外观专利”为主，绿源则看重“发明专利”。目前公司在中国持有374项专利，其中包括45项发明专利与219项实用新型专利。2019年，绿源更推出自主研发的“液冷电机技术”，减低电机与电池过热的问题，增加车辆及电池的寿命。 公司在招股文件中披露，这次上市集资主要用于研发，其次是加强销售渠道，以及用于品牌和营销活动；另外，就是建设新的生产设施，毕竟公司目前只在大本营浙江、山东及广西拥有生产基地，截至去年底的电动两轮车年产能只有约330万辆，想追赶雅迪及爱玛，必须要增加产能。 积极部署海外 除了在国内抢市场，两轮电动车另一个战场是在国外，尤其是这几年国际对环保减排等议题高度关注，市场预计传统摩托车将被电动摩托车取代。由于东南亚市场的车辆“油换电”起步较晚，加上泰国、缅甸和越南政府推出一系列支持低碳环保出行的政策，藉着软硬兼施推动电动两轮车发展，令这些市场深受期待。 绿源在海外销售的步伐较慢，虽然已通过海外经销商在泰国、印度尼西亚及菲律宾等44个国家及地区销售产品，令海外经销收入同比大增81.2%，但相关金额只有1.15亿元，占总收入2.4%。不过，公司正努力急起直追，今年3月于东盟国家推出多款技术产品，并在泰国启动新一轮营销计划，更准备在当地设立工厂，估计管理层在公司上市后获取足够资金，便将全面进军东南亚市场，为业务提供新增长点。 从投资市场来看，新能源车绝对是这几年来炙手可热的黄金赛道，比亚迪(1211.HK)和特斯拉(TSLA.US)的股价在过去三年大涨4倍及2.6倍：2016年在港股上市的雅迪，当年上市价为1.72港元，上周五收报16.58港元，市值更高达500亿港元以上，因此绿源的前景或值得投资者憧憬。 从估值上看，目前雅迪的市盈率约20倍，以绿源去年获利1.18亿元推算，其上市市值只有26.2亿港元(23.8亿元)，然而作为中国电动两轮车排名第五的企业，估计管理层未必愿意“平卖”股份。但在目前港股疲软，不少新股申购金额不足的劣势下，要说服投资者以较高估值入股，还看创办人兼大股东倪捷和胡继红夫妇如何驾驭投资者期望。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里